激励计划调整 - 2名拟激励对象放弃参与2024年限制性股票激励计划，激励对象人数由78人调整为76人[4] 激励计划授予 - 首次授予限制性股票数量为84.80万股，预留授予为21.20万股，总数量为106.00万股[4] - 确定2025年2月24日为首次授予日，以15.73元/股向76名激励对象首次授予84.80万股[6] 议案表决 - 《关于调整2024年限制性股票激励计划相关事项的议案》同意4票，反对0票，弃权0票，回避1票[5] - 《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》同意4票，反对0票，弃权0票，回避1票[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年出货翻番以上增长、2025年有望维持25%增长，预计2024年包覆材料出货6.4 - 6.5万吨，2024Q4出货约1.9 - 2万吨，环增50%，预计2025Q1出货环比进一步增长至2万吨+，2025年有望出货8万吨+ [8] - 2024Q4经营性微亏、2025年预计转盈，测算2024Q4包覆材料单吨微亏，预计2025Q1单吨净利扭亏转盈，2025年全年盈利稳中有升 [8] - 考虑Q4新增减值及费用影响盈利，但预计2025年盈利触底回升，下调2024年，上调2025 - 2026年归母净利预期至 - 0.3/0.7/1.3亿元，同比 - 181%/+315%/+88%，25 - 26年对应PE为49/26倍，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|903.72|948.85|831.72|1,055.53|1,332.75| |同比（%）|83.69|4.99|(12.34)|26.91|26.26| |归母净利润（百万元）|148.99|41.30|(33.28)|71.63|134.94| |同比（%）|8.21|(72.28)|(180.60)|315.20|88.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|0.40|(0.33)|0.70|1.32| |P/E（现价&最新摊薄）|23.34|84.20|(104.47)|48.55|25.77| [1] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|34.09| |一年最低/最高价|21.33/41.41| |市净率(倍)|1.29| |流通A股市值(百万元)|1,436.53| |总市值(百万元)|3,477.18| [5] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|26.48| |资产负债率(%,LF)|14.54| |总股本(百万股)|102.00| |流通A股(百万股)|42.14| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,242|2,204|2,285|2,455| |货币资金及交易性金融资产|1,681|1,687|1,725|1,763| |经营性应收款项|238|252|287|374| |存货|267|210|218|263| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|55|55|55|55| |非流动资产|914|910|918|920| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|562|567|575|578| |在建工程|26|16|16|16| |无形资产|115|115|115|115| |商誉|186|186|186|186| |长期待摊费用|1|1|1|1| |其他非流动资产|25|25|25|25| |资产总计|3,156|3,114|3,203|3,375| |流动负债|258|229|249|291| |短期借款及一年内到期的非流动负债|125|100|100|119| |经营性应付款项|46|52|54|69| |合同负债|4|2|3|4| |其他流动负债|83|76|91|100| |非流动负债|126|126|126|126| |长期借款|93|93|93|93| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|1|1|1|1| |其他非流动负债|33|33|33|33| |负债合计|384|356|375|418| |归属母公司股东权益|2,768|2,758|2,824|2,946| |少数股东权益|4|0|4|11| |所有者权益合计|2,772|2,758|2,828|2,958| |负债和股东权益|3,156|3,114|3,203|3,375| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|949|832|1,056|1,333| |营业成本(含金融类)|819|767|885|1,067| |税金及附加|4|3|4|5| |销售费用|3|4|5|6| |管理费用|55|91|95|107| |研发费用|31|24|30|37| |财务费用|(2)|5|3|3| |加:其他收益|4|18|21|27| |投资净收益|27|14|26|33| |公允价值变动|10|0|10|0| |减值损失|(31)|(7)|(7)|(7)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|49|(38)|85|160| |营业外净收支|(2)|(2)|0|(2)| |利润总额|47|(40)|85|158| |减:所得税|4|(2)|8|16| |净利润|43|(38)|76|142| |减:少数股东损益|2|(5)|5|7| |归属母公司净利润|41|(33)|72|135| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.40|(0.33)|0.70|1.32| |EBIT|11|(58)|37|110| |EBITDA|50|(4)|99|177| |毛利率(%)|13.67|7.79|16.19|19.91| |归母净利率(%)|4.35|(4.00)|6.79|10.12| |收入增长率(%)|4.99|(12.34)|26.91|26.26| |归母净利润增长率(%)|(72.28)|(180.60)|315.20|88.39| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(67)|52|84|75| |投资活动现金流|409|(38)|(44)|(39)| |筹资活动现金流|(120)|(9)|(12)|1| |现金净增加额|221|6|28|37| |折旧和摊销|40|54|62|68| |资本开支|(54)|(52)|(70)|(72)| |营运资本变动|(137)|34|(30)|(116)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|27.13|27.04|27.68|28.89| |最新发行在外股份（百万股）|102|102|102|102| |ROIC(%)|0.34|(1.86)|1.11|3.19| |ROE - 摊薄(%)|1.49|(1.21)|2.54|4.58| |资产负债率(%)|12.17|11.42|11.71|12.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|84.20|(104.47)|48.55|25.77| |P/B（现价）|1.26|1.26|1.23|1.18| [9]

2024年业绩预计亏损情况 - [2024年预计归属于上市公司股东的净利润亏损2786.48 - 3769.94万元，上年同期盈利4129.55万元][3] - [2024年扣除非经常性损益后的净利润亏损4855.12 - 6568.69万元，上年同期盈利1010.67万元][3] 业绩亏损原因 - [锂电池材料行业在底部区间运行，负极包覆材料产品价格下降致业绩预计亏损][5] - [期初负极包覆材料库存大，产能利用率下降，停产损失增加][6] - [部分客户回款周期延长，拟计提的信用减值损失较上年同期增幅较大][6] 公司发展策略 - [公司将推进产品差异化战略，巩固并提升市场份额][5] - [公司将持续落实降本增效，推进主营业务稳步发展][5] - [公司将密切跟踪市场供需，动态调整产能，控制合理库存][6] - [公司将加强信用管控、加大催收力度，控制应收余额和账期][6] 财务数据披露说明 - [具体财务数据将在2024年年度报告中详细披露][7]

会议安排 - 2024年12月27日提议召开2025年第一次临时股东大会[5] - 2024年12月28日刊登召开股东大会通知[6] - 2025年1月20日下午14:00股东大会现场会议召开[7] 投票情况 - 深交所交易系统及互联网投票时间为2025年1月20日[7] - 现场3人代表7,087,083股，占7.0211%[9] - 网络123人代表64,106,584股，占63.5096%[9] - 中小投资者121人代表5,180,105股，占5.1319%[9] - 共126人代表71,193,667股，占70.5307%[9] 议案表决 - 《2024年限制性股票激励计划（草案）》等多议案高比例同意[16][17][19][20][21] 其他 - 2024年12月28日公告征集表决权未征集到[12] - 股东大会表决及召集程序合法有效[22][23][24]

股东大会信息 - 公司2025年第一次临时股东大会于1月20日以现场和网络投票结合方式召开[4] - 出席股东大会股东及代理人共126人，代表股份71,193,667股，占比70.5307%[5] 股权信息 - 截至股权登记日，公司总股本102,000,000股，回购专用账户股份1,060,000股，本次大会有表决权股份100,940,000股[6] 议案表决结果 - 议案一同意71,158,047股，占比99.9500%[8] - 议案二同意71,158,347股，占比99.9504%[9] - 议案4.01同意71,158,647股，占比99.9508%[12] - 议案4.02同意71,151,347股，占比99.9406%[13]

激励计划 - 2024年12月27日会议审议通过2024年限制性股票激励计划草案等议案[2] - 筹划激励计划过程中采取了保密措施[6] 自查情况 - 自查期为2024年6月27日至12月27日[2] - 1名核查对象自查期买卖股票，与激励计划内幕信息无关[4] - 自查期公司回购专用证券账户买入6.20万股[4] - 中信、国泰君安自查期自营账户买卖公司股票[5][6] - 未发现内幕信息知情人等利用内幕信息情形[6]

激励计划 - 公司2024年12月27日审议通过《2024年限制性股票激励计划（草案）》等议案[2] - 激励对象名单公示时间为2024年12月28日至2025年1月8日[3] 激励对象核查 - 监事会核查激励对象资料，认为其合法有效[4][6] - 激励对象为公司任职董事等人员，无不得成为激励对象情形[5]

行业与公司 - 行业：新能源汽车、电池材料、负极材料、快充技术 - 公司：信德信奈（具体公司名称未明确提及，但涉及电池材料、负极材料等相关业务） 核心观点与论据 1. **股权激励与业绩目标** - 公司近期落地了股权激励计划，核心人员参与其中，业绩目标设定为收入增长20%[1][2] - 公司认为目标具有挑战性，预计增速将高于行业平均水平[2] 2. **出货量与产能情况** - 四季度出货量超过1.8万尊，环比三季度增长近50%，超出预期[4][5] - 全年出货量预计接近6万尊[4] - 大连和玉太的产能分别为7.4万吨和3万吨，目前大连有一个车间未开，但已出现供不应求的情况[5][6] - 预计2024年最大产能为7.5-8万吨，若新建产能，最快2026年上半年才能投产[6][19] 3. **市场需求与排产** - 四季度需求旺盛，特别是12月出货量达到当月最高[4][5] - 一月份排产预计在1.8万尊以上，二月份因春节可能有所下降[5][6] - 2024年预计为产销平衡状态，需求大于产量[6][7] 4. **产品结构与技术路线** - 中高端产品占比20%-30%，中低温产品仍为主导[10][11] - 硅碳负极材料需求增长，但具体比例尚不明确[10][11] - 快充技术需求上升，预计中高端产品占比将进一步增加[11][22] 5. **行业竞争与产能扩张** - 行业整体产能利用率较低，部分友商因盈利水平低而停产[8][9] - 公司计划通过并购或新建产能来扩大产能，预计2026年新增产能3万尊[14][16] - 公司在行业中占据较大市场份额，具备资金优势[26][27] 6. **价格策略与盈利水平** - 公司考虑提价，预计2024年价格可能上涨[12][13] - 当前行业盈利水平较低，部分企业处于亏损状态[24][25] - 公司通过优化成本结构（如一体化生产）逐步改善盈利水平[19][20] 7. **副产品与成本控制** - 副产品价格较好，但北方地区受季节性影响出货量较低[19][20] - 公司通过优化产能布局（如南方基地）降低运输成本，提升竞争力[18][20] 其他重要内容 1. **技术门槛与客户需求** - 中高端产品需求增长，但技术门槛较高，部分客户逐步转向中高端产品[22][28] - 客户结构变化推动产品结构升级，快充技术需求增加[22][30] 2. **未来展望与战略布局** - 公司计划在南方新建基地，靠近客户以降低运输成本[18][20] - 2024年预计为中高端产品需求增长的关键年，公司将通过产能扩张和技术升级应对市场需求[14][16] 总结 公司通过股权激励、产能扩张、产品结构优化等措施，积极应对市场需求变化，特别是在中高端产品和快充技术领域表现出较强的竞争力。行业整体产能利用率较低，公司凭借资金和技术优势，有望在未来的市场竞争中占据更大份额。

产品与市场 - 负极包覆材料价格处于相对低位，毛利率已降至过往最低水平，向下调整空间有限 [2] - 公司目前有两个包覆材料生产基地，合计产能为7万吨/年，产线具有一定产能弹性 [2] - 2024年前三季度，海外市场部分客户开始实现小批量订单发货，但总体销售规模较小 [2] 行业与战略 - 下游客户负极材料厂商持续保持较高负荷生产，行业增速依然较好，市场需求稳步提升 [2] - 随着"快充"、"超充"性能为代表的高倍率新一代动力电池以及其他领域新产品渗透率的提升，有望带动负极包覆材料需求的提升 [5] - 公司注重维护与合作伙伴长期稳定的战略合作关系，在控制成本的同时根据市场需求情况制定销售策略 [2] 公司发展 - 公司积极推进项目储备，将根据行业发展趋势、自身市占率目标以及下游市场需求等多方面因素综合考虑产能布局情况 [2] - 公司持续强化海外市场策略，致力于实现更广泛的市场覆盖和更高的市场份额 [2] - 公司2024年四季度出货量环比有所提升，具体经营业绩请关注公司后续披露的定期报告 [8] 激励计划 - 公司推出限制性股票激励计划，首次授予的激励对象为78人，合计拟向激励对象授予限制性股票106.00万股 [8] - 激励计划设置了公司层面业绩考核和激励对象个人层面的绩效考核，2025年、2026年和2027年营业收入增长率分别不低于20.00%、44.00%和72.80% [8]

资金支取与付款审批 - 一次或十二个月内累计从专户支取金额超5000万元或募集资金净额20%，需通知保荐机构或独立财务顾问[5] - 合同内单笔付款金额＜10万，经申请人、部门负责人等审批[9] - 合同内单笔付款金额≥10万或非合同内付款，经申请人、部门负责人等及集团董事长审批[10] 募集资金项目管理 - 超过最近一次募集资金投资计划完成期限且投入金额未达相关计划金额50%，需重新论证项目[10] - 节余募集资金金额低于500万元且低于该项目募集资金净额5%，可豁免部分程序[11] - 节余募集资金达到或超过该项目募集资金净额10%且高于1000万元，需经股东会审议[11] 募集资金使用规则 - 公司可在募集资金到账后六个月内，以募集资金置换自筹资金[11] - 公司对暂时闲置募集资金进行现金管理，投资产品期限不得超十二个月[12] - 计划单次使用超募资金金额达5000万元且达超募资金总额10%以上，需提交股东会审议通过[15] - 每十二个月内，用于永久补充流动资金和归还银行贷款的超募资金金额累计不得超超募资金总额30%[15] - 公司补充流动资金后十二个月内不得进行证券投资、衍生品交易等高风险投资及为控股子公司以外对象提供财务资助[15] 资金使用差异处理 - 募集资金投资项目年度实际使用募集资金与最近一次披露的当年预计使用金额差异超30%，公司应调整投资计划并披露相关情况[20] 核查与报告要求 - 公司董事会每半年全面核查募集资金投资项目进展，出具半年度及年度专项报告并与定期报告同时披露[20] - 公司当年有募集资金使用，需聘请会计师事务所进行专项审核并披露鉴证结论[20] - 保荐机构或独立财务顾问至少每半年对公司募集资金存放和使用情况进行一次现场检查，年度结束后出具专项核查报告[22] 闲置资金补充流动资金 - 公司闲置募集资金暂时补充流动资金，单次补充时间不得超十二个月[13] - 公司闲置募集资金暂时补充流动资金，应在董事会审议通过后及时公告相关内容[13] - 补充流动资金到期前，公司应将资金归还至募集资金专户，并在归还后两个交易日内公告[14]