核心观点 - 瑞声科技作为苹果核心供应商，其可折叠手机业务的生产担忧消除，预计将如期发布[1] - 公司正积极拓展AI硬件、汽车声学、AR光学、服务器液冷及人形机器人等高增长非手机业务，构建多条新增长曲线[1][2] - 市场对公司前景反应积极，股价单日大幅上涨近7%[3] 苹果供应链与可折叠手机 - 苹果首款可折叠手机预计将在今年晚些时候的iPhone发布期间面世，消除了重大生产问题的担忧[1] - 瑞声科技是苹果主要供应商，提供扬声器、横向线性马达、MEMS麦克风、散热等产品[1] - 公司散热业务有望随iPhone 18系列切入折叠屏iPhone供应链，2027年还有望导入iPad和MacBook产品线[2] AI与智能硬件布局 - 瑞声科技正与OpenAI、苹果合作布局AI桌面设备，为迷你机器人产品供应马达与麦克风[1] - 此类AI桌面设备及迷你机器人产品的平均售价（ASP）与潜在产品价值量均显著高于智能手机相关产品[1] - 人形机器人业务已获得小米、灵犀机器人（Linker Robot）等早期客户的合作落地[1] 汽车声学与AR光学业务 - 瑞银预测，公司汽车声学业务2026年预计营收占比将达到13%，成为稳定的业绩增长点[2] - 公司为谷歌、三星多款AI眼镜供应光波导组件，相关业务已进入量产爬坡阶段[2] - 公司通过并购Hebei First Light（车载PSS）和Dispelix（AR波导）加速在车载和AR赛道的布局[2] 热管理与服务器液冷业务 - 在散热业务方面，公司通过新收购远地科技（Yuandi Tech）股权切入服务器液冷领域[2] - 公司为国内超大规模数据中心客户提供冷板及全套液冷系统[2] - 瑞银测算2025-2030年全球数据中心直冷式液冷市场规模复合年均增长率将高达51%[2] 财务表现与市场反应 - 瑞声科技股价单日涨超7%，截至发稿时涨6.85%，报36.20港元[3] - 当日成交额为2.15亿港元[3] 增长前景与战略布局 - 招银国际指出，瑞声科技正处于多条新增长曲线同时扩张的阶段[2] - 汽车音响系统、热管理模块、AR光学波导、XR与AI终端硬件均将在未来两年成为公司业绩增长的重要驱动力[2] - 公司通过并购加速在高增长非手机赛道的布局，进一步增强中长期增长确定性[2]

业务进展与市场机会 - 公司的散热解决方案（VC均热板）有望随iPhone 18系列切入苹果首款可折叠iPhone供应链，并可能在2027年进一步导入iPad和MacBook产品线 [1] - 公司正与苹果、OpenAI合作布局AI桌面设备，为其迷你机器人产品供应单价和价值量较高的马达与麦克风 [1] - 公司已为谷歌、三星等头部客户的AR/AI眼镜供应光波导核心组件，业务已进入量产爬坡阶段，并预计2026年成为全球首家在头部客户量产SRG全彩光波导的供应商 [1] - 通过收购远地科技，公司切入AI算力中心液冷市场，为超大规模数据中心提供冷板及全套液冷系统，瑞银测算该市场规模在2025-2030年的复合年均增长率达51% [1] 财务与股东回报 - 公司自2026年3月26日至4月2日连续6个交易日进行股份回购，累计回购191.60万股，斥资约6527.21万港元，今年以来已进行16次回购，总金额达1.41亿港元 [2] - 2026年4月2日，穆迪将公司的发行人评级从“Baa3”上调至“Baa2”，展望调整为“稳定”，反映了其业务多元化、盈利能力提升和审慎的财务管理 [2] 管理层指引与业绩目标 - 管理层提出散热业务目标在五年内冲击百亿规模，该业务2025年收入为16.7亿元 [3] - 公司CFO对2026年实现不低于2025年水平的收入增长充满信心，并预计毛利率稳中有升 [3]

报告投资评级 - 投资评级：强推（上调）[1] - 目标价：54.85港元[3] - 当前价：33.88港元[3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，营业收入达318.17亿元，同比增长16.4%，归母净利润达25.12亿元，同比增长39.8%[1] - 公司多业务协同发力，在电磁传动、声学、光学等传统优势领域持续增长，并积极拓展数据中心液冷和机器人散热等新业务，进一步打开成长空间[1][7] - 基于公司在多个业务领域的深厚积累和领先地位，以及新业务带来的增长潜力，报告上调其评级至“强推”，并给予2026年20倍市盈率估值[7] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入318.17亿元（YoY+16.4%），归母净利润25.12亿元（YoY+39.8%）[1] - **2025年下半年业绩**：营业收入184.99亿元（YoY+15%），归母净利润16.36亿元（YoY+29.8%）[1] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增长14.7%、9.7%、10.7%[3] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增长14.3%、13.3%、19.5%[3] - **估值指标**：基于2026年预测，每股收益2.40元，市盈率12倍，市净率1.3倍[3] 分业务板块分析 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键及VC均热板在大客户机型中大规模应用[7] - **声学及车载声学业务**：声学业务收入83.5亿元，同比增长1.7%，高端产品出货量双位数增长[7]；车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商[7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%，毛利率大幅改善至11.5%（同比提升5.0个百分点），主要得益于高端镜头市场份额扩张及7P镜头、OIS、潜望式模组大批量出货[7] 新业务与增长驱动 - **AI硬件与机器人**：公司正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研的机器人灵巧手方案[7] - **散热业务拓展**：公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热方面的业务机会，有望贡献新的业绩增量[7] - **光学技术领先**：公司WLG（玻璃晶圆级镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长[7] - **车载业务全栈能力**：公司通过内生外延打造了硬件、算法、调音、品牌的全栈解决方案，多款产品已落地旗舰车型[7] 投资建议与估值 - 公司凭借在声学、马达、光学、精密结构件、XR等领域的深厚积累，以及WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏铰链等领先产品，有望带动业绩长期增长[7] - 参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标股价54.85港元[7]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞声科技（02018.HK）的投资评级为“强推”，且为上调评级 [1] - 报告核心观点认为，公司多业务协同发力，拓展数据中心液冷和机器人散热业务将进一步打开成长空间 [1] - 基于2026年20倍市盈率的估值，报告给出目标价为54.85港元，相较于当前价33.88港元，有约61.9%的潜在上涨空间 [3][7] 2025年业绩与财务预测 - 2025年公司实现营业收入318.17亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润25.12亿元，同比增长39.8% [1] - 2025年下半年（H2）实现营业收入184.99亿元，同比增长15%；实现归母净利润16.36亿元，同比增长29.8% [1] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为365.02亿元、400.43亿元、443.20亿元，同比增速分别为14.7%、9.7%、10.7% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为28.71亿元、32.53亿元、38.87亿元，同比增速分别为14.3%、13.3%、19.5% [3] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为2.40元、2.71元、3.24元 [3] - 预测市盈率（P/E）2026-2028年分别为12倍、11倍、9倍 [3] 分业务板块表现与展望 - **电磁传动及精密结构件业务**：2025年收入117.7亿元，同比增长21.3%，增长动力来自横向线性马达市占率提升、创新侧键以及VC均热板在大客户最新机型中大规模应用 [7] - 公司在马达领域正配合客户开发其第一款AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出了自研机器人灵巧手方案 [7] - 在散热领域，公司正积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量 [7] - **声学及车载声学业务**：2025年声学收入83.5亿元，同比增长1.7%，核心客户份额稳中有升，高端产品出货量双位数增长 [7] - 公司为AI手机打造了更智能的双扬声器系统，持续夯实中高端声学龙头地位 [7] - 2025年车载声学收入41.2亿元，同比增长16.1%，公司已跻身全球前十大车载音频供应商，通过全栈方案多款产品落地旗舰车型 [7] - **光学业务**：2025年收入57.3亿元，同比增长14.5%；毛利率达11.5%，同比提升5.0个百分点，盈利能力大幅改善 [7] - 光学业务盈利改善主要因高端镜头市场份额扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货 [7] - 公司WLG（玻璃晶圆镜头）出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载其1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长 [7] 公司优势与投资逻辑 - 公司在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累 [7] - 公司的WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于行业领先地位，有望带动业绩长期增长 [7] - 报告参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予公司2026年20倍市盈率 [7]

公司股价表现与市场消息 - 瑞声科技股价上涨6.85%至36.20港元，成交额2.15亿港元 [1] - 上涨消息面源于苹果首款可折叠手机预计将在今年晚些时候如期发布，消除了生产担忧 [1] - 公司是苹果主要供应商，产品包括扬声器、横向线性马达、MEMS麦克风、散热等 [1] 新业务与增长曲线 - 公司正与OpenAI、苹果合作布局AI桌面设备，为迷你机器人产品供应马达与麦克风，其产品平均售价与潜在价值量显著高于智能手机 [1] - 人形机器人业务已获得小米、灵犀机器人等早期客户的合作落地 [1] - 公司正处于多条新增长曲线同时扩张的阶段，汽车音响系统、热管理模块、AR光学波导、XR与AI终端硬件将在未来两年成为重要业绩驱动力 [2] 汽车声学与光学业务 - 瑞银预测公司汽车声学业务2026年预计营收占比将达到13%，成为稳定的业绩增长点 [2] - 公司为谷歌、三星多款AI眼镜供应光波导组件，相关业务已进入量产爬坡阶段 [2] 散热与液冷业务 - 散热业务有望随iPhone 18系列切入折叠屏iPhone供应链，2027年还有望导入iPad和MacBook产品线 [2] - 通过新收购远地科技股权切入服务器液冷领域，为国内超大规模数据中心客户提供冷板及全套液冷系统 [2] - 瑞银测算2025-2030年全球数据中心直冷式液冷市场规模复合年均增长率将高达51%，行业空间广阔 [2] 战略并购与布局 - 公司通过并购Hebei First Light（车载PSS）、Dispelix（AR波导）以及yuandi（AI服务器液冷），加速在高增长非手机赛道的布局 [2] - 并购举措旨在进一步增强中长期增长确定性 [2]

评级上调与核心驱动因素 - 穆迪将瑞声科技的发行人评级和高级无抵押评级从“Baa3”上调至“Baa2” [1] - 评级上调反映了公司持续推进收入来源和客户群的多元化，以及对核心产品领域的持续优化 [1] - Baa2评级反映了公司在声学和触觉组件领域的领先地位、日益改善的业务多元化、悠久的运营历史、稳健的资本结构以及出色的流动性 [1] 业务多元化进展 - 公司通过收购和内部投资深入智能手机声学以外的细分市场，如光学和车载声学 [1] - 传统智能手机声学产品的收入占比从2021年的约50%显著下降至2025年的26% [1] - 公司已在光学业务领域确立关键供应商地位，该板块毛利率从2024年的约6.5%提升至2025年的11.5% [1] - 光学业务以及电磁器件和精密机械相关业务盈利能力的提升，抵消了2025年其他业务板块的利润率轻微下滑，并推动综合利润率稳步提升 [1] 财务与盈利展望 - 穆迪预计未来12至18个月内，公司收入将以每年约10%的速度增长 [2] - 增长得益于收入来源多元化以及针对现有产品类别高端市场细分领域的战略布局 [2] - 穆迪预计未来12至18个月内，公司调整后EBITA利润率将维持在约10%的改善后水平 [2] - 持续的產品升级和效率提升将继续抵消激烈市场竞争及原材料成本波动带来的负面影响 [2] 长期增长动力 - 公司致力于探索与人工智能应用加速发展相关领域的新增长动力，如增强现实与虚拟现实、智能驾驶辅助、数据中心冷却解决方案以及机器人技术 [2] - 目前这些领域对营收的贡献仍然有限，但为公司提供了长期增长潜力 [2]

产品发布与核心功能 - 金佰利公司旗下Goodnites品牌于2026年4月2日世界自闭症意识日，推出了首个专为帮助非语言和自闭症儿童表达关于尿床的需求、意愿和感受而设计的完整辅助与替代沟通系统，名为“尿床语言” [2] - 该工具是一个免费、可下载的资源，旨在无缝集成到所有AAC应用中，包含超过100个新符号，涵盖代词、动词、形容词、名词和短语，旨在将一种孤立的经历转化为非语言儿童最终可以表达的事情 [5][6] - 该工具是与美国自闭症协会、自闭症倡导者、家长和沟通专家合作开发的，现已可通过Goodnites官网免费下载 [2][6] 市场需求与问题定位 - 尿床在儿童中很常见，每6个孩子中就有1个受影响，但根据《儿科泌尿学杂志》的一项研究，自闭症儿童受尿床影响更频繁 [3] - 对于非语言儿童而言，解释发生了什么、感受如何或下一步需要什么是特别困难的，尽管数百万自闭症儿童使用AAC应用来表达需求、行为和感受，但尿床这一常见经历缺乏特定的语言支持 [3] - AAC为无法说话或语言能力有限的个体提供了除说话以外的沟通方式，包括图片、符号、书写和语音生成设备等工具，对许多沟通困难的自闭症儿童而言，AAC是他们的声音 [4] 战略意义与品牌定位 - Goodnites是排名第一的儿童夜间内衣品牌，对于许多自闭症儿童而言，这种需求持续的时间更长，公司认为夜间自信不仅关乎保持干爽，也关乎被理解 [6] - 开发这一新词汇系统反映了Goodnites持续致力于消除尿床污名化，并通过易于获取、基于证据的工具和教育来支持儿童情感健康，这与2026年世界自闭症意识日的精神相一致 [7] - 金佰利公司及其品牌组合在超过175个国家和地区开展业务，旗下众多品牌在大约70个国家占据第一或第二的市场份额，公司目标是“为更美好的世界提供更好的关怀” [9] 目标用户与合作伙伴 - 该工具专为以下人群设计：经历尿床的非语言或语言能力有限儿童的父母和主要照顾者、寻求扩展儿科客户功能性AAC词汇的持证言语语言病理学家、在学校和临床环境中支持沟通的特殊教育教师和ABA治疗师、处理日常生活和自理常规的儿科职业治疗师，以及任何在情感和实践层面支持非语言或语言能力有限儿童应对尿床的照顾者或临床医生 [12] - 该工具的开发与美国自闭症协会合作，该协会是全国历史最悠久的基层自闭症组织，每年通过其大约70多个地方分支机构为超过50万名自闭症社区成员提供服务 [10] - 开发工作还得到了持证且获得委员会认证的言语语言病理学家悉尼·利马的参与，她拥有超过五年的临床和教育经验 [11]

公司股份回购 - 公司于2026年4月2日斥资903.12万港元进行股份回购 [1] - 此次回购涉及26.6万股股份 [1] - 每股回购价格区间为33.84港元至34.06港元 [1] 公司股价表现 - 新闻发布时股价为33.88港元，当日下跌0.62港元，跌幅为1.80% [1] - 当日股价波动区间为33.58港元至35.42港元 [1]

公司股价与交易表现 - 公司股票当日收盘价为33.88港元，较前一交易日下跌0.62港元，跌幅为1.80% [1] - 股票盘中价格区间在33.58港元至35.42港元之间波动 [1] - 当日股票成交量为31万股 [1] 公司股份回购行动 - 公司于2026年4月1日执行了股份回购 [2] - 此次回购共耗资1036.72万港元，回购股份数量为30万股 [2]

公司股份回购行动 - 公司于2026年4月2日执行了股份回购，总斥资903.12万港元 [1] - 此次回购涉及26.6万股股份，每股回购价格区间在33.84港元至34.06港元之间 [1]