报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心围绕AI算力产业链展开，重点关注两大科技巨头动态：谷歌联手Meta强化TPU对PyTorch的支持以挑战英伟达，以及亚马逊拟投资至少100亿美元给OpenAI，这标志着AI行业竞争格局正从单一主导走向多元化 [4][5][13][14] - 报告认为，下游AI算力需求旺盛，正带动上游PCB（印制电路板）及原材料产业链进入复苏与增长阶段，并以中国台湾产业链数据作为佐证 [28][29][30][31][32] - 报告强调国产AI算力生态的重要性，通过梳理华为超节点、摩尔线程新架构、天数智芯上市进程及初创公司融资等案例，指出开放协同、全栈创新是构建自主可控算力体系的关键路径 [42][47][67][72][77][85][95] 根据相关目录分别总结 1. 周观点 (AI算力观点) - **谷歌与Meta合作**：谷歌正与Meta合作，旨在使其TPU芯片更好地运行PyTorch框架，以挑战英伟达在AI芯片领域的主导地位，Meta的动机在于降低AI推理成本并减少对英伟达GPU的依赖 [4][13] - **亚马逊投资OpenAI**：亚马逊证实正与OpenAI洽谈至少100亿美元的投资，同时OpenAI可能使用亚马逊AWS的自研AI芯片Trainium，此举有助于OpenAI获得资金并实现芯片供应商多元化，同时为亚马逊的芯片提供重量级客户背书 [5][14] - **建议关注标的**：报告建议关注天孚通信、中际旭创、腾景科技、德科立、生益电子、生益科技、沪电股份等AI算力产业链相关公司 [5][14] 2. 周度行情分析及展望 - **市场表现**：在12月15日至12月19日当周，申万一级行业中电子行业下跌3.28%，位列第31位，通信行业下跌0.89%，位列第27位，电子和通信行业的市盈率分别为63.01和48.17 [17][18][20] - **资金流向**：上周电子板块主力资金净流出262.86亿元，净流入率为-1.80%，通信板块主力资金净流出75.85亿元，净流入率为-1.14%，资金面呈现持续流出状态 [25][26] - **PCB行业趋势**：报告引用中国台湾PCB产业链数据，指出行业从2023年的衰退进入2024-2025年的复苏阶段，2025年11月台湾PCB厂商营收达774.72亿新台币，同比增长11.86%，AI算力需求是重要驱动因素 [30][31][34] - **上游材料景气度**：2025年11月，台湾PCB原料厂商营收423.06亿新台币（同比+5.17%），铜箔基板厂商营收360.90亿新台币（同比+5.40%），电子铜箔厂商营收7.16亿新台币（同比+27.81%），显示上游需求同步回暖 [32][40][41] 3. 行业动态 - **华为Scale-Up超节点**：华为发布Scale-Up超节点算力平台，通过全对等互联架构和内存语义通信技术，将数百、数千个AI处理器连接成统一整体，突破大规模算力协同瓶颈，提升有效算力利用率 [42][43][44][45][46] - **国产算力生态进展**：上海完成跨域异构算力调度商用验证，混合训练效率稳定在90%以上，联想创投系统性布局寒武纪、海光、摩尔线程、沐曦等AI算力公司，构建互补矩阵 [48][49][67][68][69] - **开放计算架构**：首届光合组织人工智能创新大会强调从封闭走向开放，通过建立标准接口推动异构算力高效协同，并启动投入达10亿元的“AI计算开放架构联合实验室”计划 [72][73][74][75] - **国产GPU进展**： - **摩尔线程**：发布新一代“花港”GPU架构，推出面向AI训推的“华山”芯片和图形渲染的“庐山”芯片，并展示“夸娥”万卡智算集群，其MTT S5000单卡在DeepSeek R1模型上的Decode吞吐超过1000 tokens/s [77][78][79] - **天数智芯**：通过港股上市聆讯，是国内首家实现训练与推理通用GPU芯片量产的企业，已推出“天垓”与“智铠”两大产品系列 [95][96][97] - **初创公司融资**：上海AI公司昉擎科技完成超5亿元融资，其创新在于提出“上下文相关”与“上下文无关”解耦的分布式AI计算架构，旨在提升算力利用效率，满足推理侧算力爆发需求 [85][86][87][92] 4. 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了七家重点公司的盈利预测与估值，包括沪电股份、中际旭创、天孚通信、生益科技、生益电子、腾景科技、德科立，并给出了相应的投资评级（如买入、增持）和基于2025年12月19日股价的市盈率数据 [8][15]

数据中心基础设施投资热潮 - 数据中心基础设施正成为市场最大的投资竞赛之一 该行业交易活动在2025年达到创纪录的610亿美元[1] - 生成式AI工作负载正将当前的电力及服务器容量推向极限 进一步推动了投资热潮[1] - 全球数据中心收入预计到2030年将达到约7390.5亿美元[4] AI数据中心需求与供应动态 - 对AI就绪数据中心的需求飙升过快 可能导致供应跟不上[2] - 最大的云提供商正急于增加容量 并配备专用芯片和更好的冷却系统[2] - 亚马逊是这一转变中最明显的赢家之一 因其AWS正大力投资以在AI基础设施支出增长中保持领先[2] 亚马逊AWS的产能扩张 - 自2022年以来 亚马逊已将AWS的电力容量翻倍 仅过去一年就增加了3.8吉瓦 超过任何其他云提供商[3] - 计划到2027年再次将容量翻倍 以满足AI需求[3] - 基于Trainium的AI基础设施已发展成价值数十亿美元的业务 并实现了三位数增长 AWS正在投资定制芯片和大规模数据中心扩张以支持AI工作负载[3] 亚马逊公司概况与财务表现 - 作为全球最大的在线零售商和云提供商 业务涵盖电子商务、订阅服务、数字广告和主要云部门AWS[5] - AWS仍是公司最大的利润驱动因素[5] - 过去52周股价上涨3.15% 年初至今上涨5.81%[5] - 远期市盈率为31.7倍 远高于行业平均的17.87倍 表明市场对其盈利增长有更高预期[6] - 截至2025年9月30日的第三季度 净销售额为1802亿美元 同比增长13% 营业利润为174亿美元[7] - 若剔除与法律和解相关的25亿美元特殊费用及18亿美元计划性裁员遣散费 营业利润将为217亿美元[7]

市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数上涨79.73点，涨幅0.16%，收于48442.4100点，市场因圣诞节假期提前收盘 [1] - 道指期货小幅下跌4.00点，跌幅0.0082%，报48758.0000点 [1] - 市场积极情绪主要由超预期的经济数据和人工智能相关股票的持续强劲表现共同驱动 [1] 宏观经济与市场情绪 - 美国第三季度经济年化增长率意外强劲，达到4.3%，为市场提供了显著提振 [2] - 标普500指数创下历史新高，经济韧性与对人工智能基础设施的持续投资增强了投资者信心 [2] 行业与板块表现 - 科技股继续领涨，反映出市场对人工智能领域的持续热情 [2] - 消费类和医药类股票面临阻力，表现相对疲软 [3] 主要公司股价变动 - 英伟达股价大幅上涨2.73%，成为道指成分股中的突出赢家 [3] - 耐克股价上涨1.97%，亚马逊股价上涨1.65% [3] - 麦当劳股价下跌1.65%，沃尔玛股价下跌1.62%，强生公司股价下跌0.83% [3]

假日购物季消费者行为洞察 - 购物季末期消费者行为从情感驱动转向注重执行与确定性 消费者浏览商品更多是为了寻求确定性和速度 而非灵感[2] - 消费者对购物过程中的摩擦和风险的容忍度降低 需要即时满足[3] - 在所有零售商的讨论中 促销活动是顶级类别 超过22%的讨论明确提及“促销”关键词 另有8%提及“优惠券”关键词 与促销相关的讨论至少占社交媒体零售购物总讨论量的三分之一[14] 沃尔玛近期表现与战略 - 在最近7天内 分析了超过140万条关于沃尔玛的讨论 该公司被视为美国经济的实时晴雨表[5] - 假日前的社交媒体讨论聚焦于积极的清仓促销、人工智能驱动的定价推广 以及无人机配送试点的扩展[5] - 消费者和分析师讨论最感兴趣的是技术话题 特别是人工智能在购物体验中的实施 以及沃尔玛广告平台Walmart Connect[6] - 沃尔玛在过去一年半中以超过23亿美元的价格收购了Vizio电视 这是一项战略性举措 旨在推动其高利润率的零售业务进入这一媒介领域[6] - 沃尔玛最新季度财报显示 其全球广告业务增长超过50%[7] 亚马逊近期表现与战略 - 在最近7天内 亚马逊的讨论量是沃尔玛的五倍[8] - 亚马逊的消费者讨论缺乏情感色彩 被视为功能性零售商 对话主要集中在商品可用性、配送速度、交付时间、订单跟踪或优惠分享上[9] - 消费者不争论亚马逊 而是直接使用它[9] - 一个显著变化是消费者如何发现产品 许多人谈论亚马逊的人工智能助手Rufus 该助手正将购物者从关键词搜索转向基于意图的发现 这改变了产品在亚马逊上的呈现和列表可见方式[10] - 在关于亚马逊的500万条讨论中 约有10%涉及Rufus 以及如何最好地找到商品 这是亚马逊人工智能战略的关键实施 在假日讨论中比感恩节期间更为突出[12] 消费者价值取向与技术趋势 - 消费者首先寻求价值 价格透明度和促销可见性比品牌故事更重要[18] - 消费者将继续在能提供其寻求的价值以及满足情感需求的零售商处购物[18] - 在零售购物方面 消费者在2026年将继续关注技术 以及他们光顾的零售商如何塑造其技术旅程 这涉及数字购物和居家购物[18] - 广告策略与零售正在深度融合 例如沃尔玛通过Walmart Connect能够更好地在消费者家中定位并投放广告[19] - 2026年将继续为价值型零售商以及实施更智能策略 同时考虑购物者所处情境和购物时间的公司带来大量客流[20]

公司股价表现 - 亚马逊公司股票在过去五个交易日上涨了3.46% [1] - 在此之前的五个交易日，公司股价曾下跌2.66% [1]

Janus Henderson全球科技与创新基金2025年第三季度表现 - 基金在2025年第三季度回报率为9.19% 同期标普500指数回报率为8.12% MSCI全球信息技术指数回报率为12.76% [1] - 科技板块当季表现强劲 主要由半导体产业链和硬件制造商驱动 其表现超越了整体股市 [1] 亚马逊公司(AMZN)表现与市场数据 - 截至2025年12月10日 亚马逊股价报收232.14美元 市值为2.482万亿美元 [2] - 亚马逊股票过去一个月回报率为1.08% 过去52周回报率为1.35% [2] - 在第三季度末 共有332只对冲基金投资组合持有亚马逊股票 较前一季度的325只有所增加 [4] 亚马逊公司(AMZN)业务与财务表现 - 公司通过线上和实体店提供消费品、广告和订阅服务 [2] - 2025年第三季度 公司营收达到1802亿美元 按固定汇率计算同比增长12% [4] - 其电子商务、广告业务和盈利能力保持良好 [3] 亚马逊公司(AMZN)面临的挑战与基金观点 - 该股票表现平平 拖累了基金的相对表现 [3] - 市场有传言认为亚马逊的人工智能产品可能不像其传统云业务那样具有长期优势 [3] - 基金认为任何预订量的疲软可能是产能问题而非需求减弱 并指出其他超大规模云提供商在竞相部署AI产能时也曾遇到瓶颈 一旦产能释放 订单将再次增长 [3]

行业趋势：AI代理购物（Agentic Commerce）的兴起与影响 - 人工智能代理正迅速改变电子商务格局，从购物、旅行到日常杂务和任务，AI代理预计将渗透日常生活的各个方面 [1] - 咨询公司麦肯锡预计，到2030年，代理购物可能在美国产生1万亿美元的零售收入 [4] - 摩根士丹利预计，到2030年，近一半的美国购物者将使用AI代理，该技术可能为美国电子商务支出增加1150亿美元 [10] - 目前，中个位数百分比的消费者通过AI开始其“购买旅程”，但随着时间的推移，这一比例可能会增加，因为目前大约40%至50%的美国人使用AI进行产品研究 [11] 亚马逊的战略认知与应对 - 亚马逊首席执行官安迪·贾西认识到人工智能正在如何剧烈地改变电子商务，并预计公司将与第三方代理合作，并已与一些提供商进行了对话 [1] - 公司正在招聘企业开发负责人，以帮助在包括“代理购物”在内的领域建立战略合作伙伴关系 [2] - 亚马逊对AI驱动商务看法的快速演变，突显了在线零售变化的速度，以及如果公司不积极采取行动以控制其未来所面临的风险 [2] 竞争格局与对亚马逊的威胁 - OpenAI、谷歌、Perplexity和微软等公司在最近几个月发布了一系列旨在改变人们购物方式的电子商务代理 [3] - 这一趋势对亚马逊的利润率和客户关系构成威胁，例如，当消费者使用ChatGPT发起购买时，OpenAI会从每笔交易中收取“一小笔费用” [4] - 零售分析师指出，零售商面临的风险是，将网站上的交易让渡出去，却要为同样的交易在别人的“高速公路”上支付通行费 [5] 行业参与者的不同策略 - 一些公司，如沃尔玛和Shopify，采取了“亦敌亦友”的策略，宣布与AI公司合作，同时继续开发自己的工具，并为代理如何访问其网站设置防护栏 [6] - Shopify首席执行官表示，公司正在“构建所有基础设施层，以推动购物领域创造力的新寒武纪大爆发”，并对代理购物感到非常兴奋 [6] 亚马逊的防御与进攻举措 - 亚马逊近期更新了其网站底层代码，以阻止外部AI代理爬取，作为保护其宝贵训练数据免受竞争对手获取的努力的一部分，截至报道时，已屏蔽了47个机器人，包括所有主要AI公司的机器人 [8] - 公司甚至采取了法律行动，于11月起诉了Perplexity，指控其采取步骤“隐藏”其代理，以便在未经批准的情况下继续抓取亚马逊网站 [9] - 同时，亚马逊正在大力投资自己的AI产品，于去年2月发布了名为Rufus的购物聊天机器人，并一直在测试一款名为“为我购买”的代理，该代理可以直接在亚马逊电商应用中从其他网站购买产品 [9] AI代理购物的现状与挑战 - 尽管最近几个月来自AI聊天机器人到美国零售网站的流量激增，但研究表明，谷歌搜索在转化率和每次会话收入方面仍然表现更好，AI驱动的购物仍是一个新兴市场 [11] - OpenAI于9月在ChatGPT中推出的即时结账工具，仅适用于沃尔玛、Shopify、Target和Etsy销售的部分产品，用户一次只能购买一件商品，并且无法连接如Walmart+之类的忠诚会员 [12] - 代理也容易出现故障，测试显示存在错误信息或数据抓取不准确的问题 [13][14] 亚马逊的数据保护与实验策略 - 亚马逊可能愿意让代理访问其产品目录，但很可能希望保护更有价值的数据免受竞争对手获取，例如其海量的客户评论和销售排名数据 [17] - 公司正利用其子公司（如Zappos、Shopbop和Woot）进行实验，这些子公司的robots.txt文件中似乎没有任何阻止代理的语言 [15] 亚马逊自有AI工具的发展 - 自去年首次推出以来，Rufus的功能已得到改进，公司已在网站的更多区域展示该聊天机器人以推动用户采用 [18] - 亚马逊最近增加了一项功能，当Prime购物者的商品达到特定价格时，Rufus可以代表其自动购买，该聊天机器人现在也推荐来自全网（而不仅仅是亚马逊）的产品 [19] - 公司最近几周开始测试一项功能，允许Rufus创建自定义购物指南，类似于OpenAI上个月推出的“购物研究”工具 [19]

亚马逊AGI战略重组核心观点 - 亚马逊通过组织架构与人才整合 将大模型、自研芯片、量子计算及机器人技术深度结合 旨在打造一个集“算力-大脑-身体”于一体的物理实体AGI 而非局限于对话框的软件智能 [1][3][14] 组织架构与领导层调整 - 亚马逊CEO Andy Jassy宣布进行组织调整 将Nova大模型团队、自研芯片部门与量子计算研究整合进同一体系 [1] - 任命以工程交付能力著称的Peter DeSantis统筹此次整合 DeSantis是云基础设施掌舵人及自研芯片计划的幕后推手 [4][5] - 机器人与强化学习领域代表人物、UC Berkeley教授Pieter Abbeel正式加入亚马逊AGI体系 [3][6] 战略路径：全栈闭环与算力主权 - 公司将AGI视为一项需要长期工程投入的系统工程 而非单纯的研究课题 [5] - 通过垂直整合打破对Nvidia等第三方算力的依赖 将自研芯片（如Trainium 2系列）与Nova模型进行“像素级”优化 旨在实现成本领先和算力主权 [5] - 对比以微软和OpenAI为代表的“云端智慧”派及谷歌的“全能选手”派 亚马逊选择第三条路：以场景倒逼模型 以闭环重塑生态 [11] 技术方向：具身智能与物理数据 - 公司认为AGI的最终进化必须通过与物理世界的实时互动来实现 即“具身智能” [8] - 引入Pieter Abbeel旨在突破互联网高质量文本数据耗尽的瓶颈 利用亚马逊全球庞大的物流仓储及超过75万台工业机器人（如Proteus自主移动机器人）作为收集物理规律数据的完美样本 [5][8][11] - 当对手依赖网络文本数据时 亚马逊可利用现实中的重力、阻力、摩擦力数据来训练真正理解物理法则的AGI [13] 竞争优势与行业影响 - 亚马逊拥有全球超过75万台工业机器人 其物理运营场景本身就是一个持续运行的、规模极端庞大的真实数据源 [11][13] - “重资产”和物理场景构成了极高的竞争门槛 让依赖第三方算力、缺乏物理落地场景的初创公司陷入被动 [13] - 此次重组预示着AI行业从“实验室时代”迈向“大工业时代” 未来的AGI竞争将只属于极少数能实现“全栈闭环”的巨头 [14]

核心观点 - 研究机构Yardeni Research总裁Ed Yardeni认为，“美股七巨头”的绝对主导时代正在减弱，人工智能热潮的受益范围将扩大至标普500指数中更广泛的“令人印象深刻的493”家公司 [1] - 生成式人工智能的崛起打破了科技巨头间的壁垒，加剧了直接竞争，预计将开始挤压其利润率 [2] - 市场下一阶段的上涨将由人工智能的“应用”而非“创造”来定义，投资机会将从科技巨头轮动至有效利用AI提升业务的广泛公司 [4][5] - 尽管预测市场领导权将轮动，但对整体市场前景极度乐观，预测标普500指数明年将达7700点，本十年末可能达到10000点 [6][7] 科技巨头表现与竞争态势 - 将过去的科技格局比喻为“权力的游戏”，七大科技巨头曾是拥有独特商业护城河的“七个独立王国” [1] - 2025年迄今，“七巨头”个股表现分化显著：英伟达上涨36.80%，苹果上涨11.69%，微软上涨16.31%，亚马逊上涨5.41%，Alphabet A类股上涨65.95%，Meta上涨10.96%，特斯拉上涨28.02% [3] - 追踪“七巨头”的Roundhill Magnificent Seven ETF在2025年迄今上涨25.79% [3] 人工智能受益格局转变 - 信息技术和通信服务板块已占标普500指数总市值的近45%，投资者很难再进一步超配该板块 [4] - 真正的AI受益者将是标普500指数中其他有效利用新技术改进现有业务的493家公司 [5] - 为把握此轮动机会，建议关注“实体经济”领域，持续建议超配金融和工业板块 [6] - 金融板块在实体经济稳固时表现良好，工业板块目前正受益于建设新制造设施的大规模资本支出 [6] 整体市场表现与展望 - 2025年美股市场展现韧性，三大基准指数全年均上涨：标普500指数上涨17.74%，纳斯达克综合指数上涨22.20%，道琼斯指数上涨14.27% [9] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust报收687.96美元，当日上涨0.46%；追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF报收622.11美元，当日上涨0.47% [10] - 预测标普500指数明年将达到7700点，这标志着该指数可能连续第四年实现两位数涨幅 [7] - 预测标普500指数到本十年末可能达到10000点 [7]

市场评论员观点 - 知名市场评论员吉姆·克莱默对强劲经济数据引发人工智能和加密货币等高增长板块恐慌表示不满 将其描述为“愚蠢的”和“大规模恐慌”[1][2] - 克莱默指出这种“膝跳反应”影响了英伟达以及与加密货币、量子计算和数据中心相关的股票[2] 经济数据与市场反应 - 美国第三季度经济增长率达到4.3% 远超3.3%的预期 并录得自2023年第三季度以来最快的扩张速度[2] - 强劲的经济数据降低了市场对美联储近期降息的预期 根据CME FedWatch工具 1月降息25个基点的概率在24小时内从19.9%降至14.4% 这通常会给股票等利率敏感型资产带来压力[3] - 包括热门“科技七巨头”在内的一些股票在盘前下跌 但在随后的交易时段收复失地并收高[3] 个股表现 - 英伟达股价在24小时内上涨3.01% 至189.21美元[5] - 微软股价在24小时内上涨0.40% 至486.85美元[5] - 亚马逊股价在24小时内上涨1.62% 至232.14美元[5] - Coinbase Global股价在24小时内下跌2.26% 至242.30美元[5] - Rigetti Computing股价在24小时内下跌6.58% 至25.11美元[5] - 主要加密货币相关公司如Coinbase和微策略收盘下跌 但这更多与比特币的波动性有关[4] - 值得注意的是 当8月份第二季度GDP数据好于预期时 英伟达股价同样在盘前交易时段下跌[5]