核心观点 - 市场对美国科技股（尤其是AI基础设施巨头）的关切重点，已从“叙事”转向“算账”，核心在于资本开支增速是否远超其创造自由现金流的能力[3][8] - 谷歌与亚马逊的案例表明，单纯的“烧钱”扩张已无法获得市场溢价，甚至引发抛售[3] - 科技股未来前景取决于巨额投资能否在可预见时间内转化为强劲且高利润的营收增长，从而修复自由现金流[3] 谷歌与亚马逊的财务现状：扩张与“失血”并存 资本开支（Capex）创历史新高 - 谷歌2026年全年资本开支指引大幅上调至1950亿—2050亿美元，并预计2027年支出仍将“显著增加”[4] - 亚马逊将2026年资本开支预期从2000亿美元上调至2200亿美元[4] - 两家公司投入主要用于AI数据中心、服务器及自研芯片（如谷歌的TPU、亚马逊的Trainium），以应对爆炸式增长的算力需求[4] 自由现金流（FCF）变差甚至转负 - 谷歌2026年第二季度经营现金流为390.69亿美元，同比增长41%[5] - 但谷歌该季度资本开支达449.24亿美元，自由现金流为-58.55亿美元，为其上市以来首次季度性转负，表明钱不够用了[5] - 亚马逊在过去12个月自由现金流转负，净流出约76亿美元[6] - 亚马逊2026年资本开支预计将完全吞噬甚至超过其经营现金流[6] - 这标志着这些公司正从“轻资产、高现金流”的互联网模式，彻底转向“重资产、高投入”的工业基础设施模式[7] - 谷歌于6月宣布进行约850亿美元的股权融资，这是其上市二十多年来罕见的举措，以往可以说是年年回购股票[7] - 谷歌这两年更是在全球范围内密集发债，2025年全年发债约373亿美元，进入2026年势头更猛，最具代表性的是2月在英国发行了10亿英镑、期限一百年的债券[7] - 上一次科技公司发行百年债券，还要回溯到1997年的摩托罗拉[7] 市场关切重点：从“叙事”到“算账” 对投资回报率（ROI）的质疑 - 资本开支增速（年增50%—100%）远超AI相关营收增速[9] - 市场担心，当折旧高峰来临时，巨额投入会严重侵蚀利润率，导致“增收不增利”[9] 对自由现金流可持续性的担忧 - 当经营现金流无法覆盖资本开支时，公司必须依赖发债或股权融资[9] - 这推高了财务杠杆，并可能在未来利率环境不利时带来压力[9] “军备竞赛”的纳什均衡困境 - 巨头们面临“不投则失市场，投则失利润”的两难[9] - 任何一家公司若率先实质性缩减开支，都可能面临客户流失和技术代差的风险，导致整个行业陷入非理性的持续投入[9] 美国科技股的前景：分化与拐点 出现分化 - 前景并非一片黯淡，但驱动逻辑已发生变化[11] - 市场定价逻辑正从“增长叙事”转向“资本回报率叙事”[11] - 股价不再单纯因“加大AI投资”而上涨，反而可能因“上调开支指引”而下跌（如谷歌）[11] - 只有当投资效率得到验证时，股价才能获得支撑（如亚马逊因清晰的回报逻辑而上涨）[11] 关键观察指标 - 资本开支/营收增速剪刀差：若资本开支增速持续大幅高于营收增速，且自由现金流无改善迹象，则构成利空[12] - 自由现金流拐点：市场等待FCF降幅收窄或重新转正的信号，这通常意味着AI收入开始规模化变现，且产能利用率提升[13] - 云业务利润率与积压订单：如谷歌云、亚马逊AWS的利润率能否在重投入下维持或提升，以及积压订单（Backlog）能否顺利转化为未来收入[13] 前景展望 - 短期（1—2年）：市场将继续在“AI需求强劲”与“财务数据变差”之间博弈，波动性加大[14] - 短期股价表现将高度分化，投资效率高、商业模式清晰的公司将更受青睐，而单纯依赖算力租赁、变现路径模糊的公司将面临估值压力[14] - 中长期：AI基础设施的“重资产”投入是构建长期护城河的必要阶段[14] - 一旦行业跨过当前的现金流低谷，随着AI应用渗透率提升和规模效应显现，率先实现现金流回正且利润率稳定的巨头，将享受估值与盈利双升的“戴维斯双击”[14] 小结 - 美国科技股，尤其是AI基础设施巨头，正经历一场从“故事驱动”到“财务验证”的阵痛期[16] - 谷歌与亚马逊的财务数据是这一转折的缩影[16] - 市场关切的是巨额投资能否安全、高效地转化为真金白银[16] - 科技股的前景不再由“烧钱速度”决定，而是由“赚钱效率”和“现金流修复能力”决定[16]

核心观点 - 亚马逊股价在周五盘前上涨超过12% [1] - 公司云业务增长创下四年多来最强表现 [1] - 这增强了投资者对公司多业务线发展的信心 [1] 云业务表现 - 亚马逊云业务（AWS）增长为四年多来最高水平 [1] - 该增长直接推动股价盘前大幅上涨超过12% [1] 市场反应 - 投资者信心因云业务强劲增长而得到提振 [1] - 市场对亚马逊多业务线（电商与云）的协同发展持乐观态度 [1]

核心观点 - 流媒体平台（SVOD）增加免费广告支持频道（FAST）并非必然成功，Prime Video在德国和奥地利关闭其FAST频道即为最新例证[3] - 行业正面临将线性电视体验与原创SVOD节目融合的FAST频道运营挑战[5] - Prime Video正转向更有利可图的第三方频道聚合业务，通过统一计费扩展欧洲市场[6][7] 行业趋势与挑战 - 娱乐行业媒体广泛讨论主流SVOD平台可能在其平台上增加FAST频道，与原创和授权节目并列[2] - 关于Netflix将推出FAST频道的传闻已流传数月[3] - 早期尝试包括Netflix在法国平台推出系列策划FAST频道[5] - 最新案例是Prime Video于8月1日关闭在德国和奥地利运营15个月的“Prime”FAST频道[3] 技术支撑与运营数据 - Prime Video的FAST频道由加州帕洛阿尔托的Wurl提供后端支持[4] - Wurl通过基于云的软件和调度服务，支持全球超过50个流媒体平台、数百个频道，月观看时长超过40亿小时[4] 公司战略调整 - Prime Video继续积极追求更有利可图的Prime Video Channels业务，为Prime会员提供通过统一计费访问第三方流媒体服务的功能[6] - Prime Video宣布在丹麦、挪威和瑞士新增多个第三方流媒体服务，包括HBO Max、SkyShowtime、Apple TV、MGM+、Lionsgate+、MUBI、Hayu、Crunchyroll、Universal+和BritBox[7] - 亚马逊EMEA频道总监Elisabetta Carruba表示，此举是成为欧洲第一娱乐目的地的重要一步[8] - 华纳兄弟探索EMEA及亚太区商业开发执行副总裁Qaisar Rafique指出，继英国、德国、澳大利亚和新西兰成功推出后，此次扩张有助于通过可信合作伙伴扩大规模[8]

美股科技板块分化 - 美股存储板块盘前上扬，SK海力士涨超7%，英特尔涨超5%，西部数据、ARM、AMD涨超4%，希捷科技、闪迪、美光科技涨超2% [1] - 光通信股盘前同步上涨，应用光电涨超7% [1] - 科技巨头表现分化，亚马逊盘前涨12%，第二季度营收2006亿美元，同比增长20%，高于预期的1970.1亿美元；营业利润达275亿美元，同比增长43% [1] - 苹果盘前大跌7%，预计第四财季营收增长9%至11%，不及市场预期的12.1% [1] - Meta、谷歌、特斯拉盘前涨超2%，微软小幅下跌 [1] 大宗商品价格波动 - 现货黄金、白银价格跌逾1%，分别报4057美元/盎司及58.05美元/盎司 [1] - 国际油价震荡走低，纽约原油跌超1%，报82.47美元/桶，布伦特原油跌0.7%，报86.25美元/桶 [1] A股市场热点 - A股出现新“易中天”组合，引发20cm涨停潮 [2]

市场反应分化 - 亚马逊股价在周五盘前交易中上涨12% [1] - 苹果股价在周五盘前交易中下跌7% [1] - 投资者对两家公司六月季度财报的反应截然不同 [1]

科技板块与AI投资 - 美国科技股周五上涨，纳斯达克综合指数上涨0.9%，领涨主要指数，此前韩国KOSPI指数隔夜飙升近18%并触发交易暂停[1] - 微软股价历史性上涨15%后，亚马逊和苹果在周四发布财报后股价波动，亚马逊股价因盈利超预期和芯片业务扩张而上涨13%，苹果股价因服务和中国区收入不及预期而下跌9%[2] - “七巨头”最新季度业绩显示大型科技公司持续投资AI，四大超大规模企业（亚马逊、微软、Meta、Alphabet）预计2026年资本项目累计支出7200亿至7450亿美元[3] 能源板块与油价 - 埃克森美孚和雪佛龙等多家石油公司第二季度报告巨额收益，因美伊战争及随后的能源冲击使油价保持高位，但计划内维护成本侵蚀了埃克森美孚的利润，导致盈利不及预期[4] - 霍尔木兹海峡交通因近期敌对行动升级开始受阻，油价走高，美国WTI原油期货交易价约84美元/桶，全球布伦特原油期货升至近88美元/桶[5] - 能源和天然气价格上涨加重消费者预算负担，导致情绪低迷，密歇根大学将于美国东部时间上午10点发布最新消费者情绪调查[5]

核心观点 - 亚马逊第二季度营收与净利润大幅增长，净利润同比暴增约244%主要得益于对Anthropic的投资收益，同时AWS业务表现强劲推动股价盘后上涨近10% [3] 财务业绩 - 第二季度营收增长20%至2006亿美元 [3] - 第二季度净利润增至626亿美元，同比去年的182亿美元增长约244% [3] - 净利润包括534亿美元的非经营性税前其他收入，主要来自对Anthropic的投资 [3] - 第二季度获得大约6亿美元关税退款，平台将主动联系受影响的顾客并自动退款 [7] AWS业务 - AWS业务部门销售额同比增长37%达到422亿美元，主要得益于核心服务和AI服务的增长 [3] - AWS业务创下18个季度以来的最快增速 [3] - AWS积压订单高达4960亿美元，同比增长三位数 [3] - 受AWS业绩超预期影响，亚马逊股价盘后上涨近10% [3] 资本支出 - 第二季度资本支出为531亿美元，主要与AWS和生成式人工智能相关 [3] - 预计2026年现金资本支出将达到约2200亿美元 [3] - 此前预期今年资本支出约为2000亿美元，内存成本上涨推高了这一数字 [3] AI与芯片业务 - 人工智能和芯片业务的年化收入均超过250亿美元 [4] - 亚马逊CEO安迪·贾西表示没有模型能够一家独大，越来越多的公司对开放模型感兴趣 [4] - 亚马逊仍会继续发展自研模型，自研模型的优势之一是可以更好地控制成本 [4] - 越来越多AI初创公司采用Trainium芯片，包括NEURA Robotics和Odyssey等独角兽企业 [5] - 6月亚马逊宣布投入10亿美元打造FDE（前沿部署工程师）团队，让AI工程师与客户直接合作并协助构建和部署人工智能系统 [5] 零售业务 - 上半年再次刷新Prime会员配送速度纪录，当日达或次日达商品数量增长超过40%，食品杂货和日常必需品增长速度显著高于其他业务 [7] - 第二季度接连发布AI购物工具：5月18日推出购物AI助手Alexa for Shopping，包含用户直接搜索获得产品信息和查看长达一年价格历史记录的功能 [7] - 5月27日发布基于Alexa for Shopping的AI零售解决方案ASA（Agentic Shopping Assistant） [7] - 美国Amazon Haul平台超低价商品种类扩大近20倍，目前已有超过600万件商品价格低于10美元 [7] - 亚马逊将继续提供与竞争对手持平甚至更低的日常低价，并在促销活动期间提供大幅折扣和优惠 [7]

能源与燃料市场 - 英国汽油价格达到今年最高点，平均价格为160便士/升，自7月6日低点150.59便士/升上涨超过9便士(9.38便士)[1] - 柴油价格自7月9日低点上涨14.5便士至179便士/升，但仍低于4月15日冲突高点191.54便士/升[1] - 加满一箱无铅汽油的费用升至88英镑，柴油则贵10英镑[2] - 柴油价格预计在未来几周内可能升至185便士/升[2] - 英国汽油价格历史最高纪录为2022年7月3日的191.53便士/升，由俄乌冲突导致[56] - 美国石油公司埃克森美孚第二季度调整后收益环比增长67%至147亿美元，同比几乎翻倍[14] - 埃克森美孚在得克萨斯州二叠纪盆地的产量创下新纪录，并在圭亚那海岸增加产量[15] - 埃克森美孚表示这是二十多年来最高的上游产量，不包括“中东干扰”[15] - 英国石油公司(BP)计划出售其北海石油业务，作为持续投资组合审查的一部分[89][90] - 英国首相安迪·伯纳姆表示对北海更多开采持开放态度[89][94] 航空业 - 英国航空母公司国际航空集团(IAG)税前利润从去年同期的15亿欧元降至9.95亿欧元(8.52亿英镑)[24] - IAG燃料成本因中东冲突飙升超过4亿欧元[24] - IAG收入同比增长1%至160亿欧元，乘客数量持平[24][88] - IAG税后利润下降21%至10亿欧元[88] - IAG预计今年客运容量无增长[86] - 英国航空首席执行官表示正在通过技术转型提高效率，约200个职位被裁减[26] 汽车与零售 - 莫里森超市去年税前亏损扩大至9.26亿英镑，前一年为6.12亿英镑[32] - 莫里森销售额增长3.2%至158亿英镑[32] - 莫里森净债务为32亿英镑，自2022年被收购以来下降46%[35] - 莫里森利息成本减少29%至2.81亿英镑[35] - 莫里森员工数量减少4,912人[36] - 森宝利超市以1.2亿英镑出售Argos业务，十年前收购价超过10亿英镑[68] - 森宝利表示将完全专注于核心食品业务[68] 银行业 - 国民西敏寺银行集团第二季度税前利润同比增长29%至23亿英镑[50] - 国民西敏寺银行集团年终奖金池增至2.96亿英镑，同比增长10%[51] - 巴克莱银行上半年奖金池增长30%[54] - 国民西敏寺银行CEO警告银行税上调将增加消费者贷款成本[55] 股市与指数 - 富时100指数上涨0.7%至10,981.83点，创历史新高[72][73] - 国民西敏寺银行股价上涨3.6%[73] - 梅尔罗斯工业股价下跌6.3%，成为富时100指数最大跌幅股[74] - 韩国Kospi指数单日上涨17.91%，创历史最大涨幅[95] - 韩国芯片制造商SK海力士股价飙升30%，三星电子上涨28%[96] - 韩国Kospi指数过去12个月上涨104%，但过去一个月下跌20%[97] 宏观经济 - 欧元区7月通胀率从2.8%微升至2.9%[36] - 欧元区核心通胀率上升0.1个百分点至2.5%[37] - 经济学家预计欧洲央行可能在9月加息0.25个百分点[39] - 英国7月房价环比仅上涨0.1%，年增长率从6月的2.2%放缓至1.8%[81] - 英国平均房价7月为277,542英镑，略高于6月的277,484英镑[82] 科技与AI - 人工智能对冲基金Situational Awareness资产从7月初的450亿美元暴跌至约100亿美元[47] - 该基金7月损失约67%，但年内仍上涨约80%[48] - 基金被迫将大部分股票出售给Citadel投资公司[45][46] 基础设施 - HS2高铁项目重新谈判两项最大合同以控制成本[18] - 政府预计HS2项目成本为930亿英镑，最初预算为327亿英镑[19] - 伦敦至伯明翰的列车可能要到2039年才能运行[22] - 梅尔罗斯工业因加州化学品泄漏事件暂停1.75亿英镑的股票回购计划[77][78] - 该事件已造成1600万英镑收入损失和1300万英镑特殊成本[79]

Specialist Sales APAC Specialist Sales 31 July 2026 J P M O R G A N {[{eOz3MalcBAK3n-2VoncwRIwQ9uC3DTKOCmhp7jaPcdSg8_FkPJ6FatXduNDe7wjtrSA0VsaV4xXYNw0RIA7GEebN1Zub9vwOxATeqzbZ}]} JPM | APAC THEMATICS - Hyperscalers = Hypergrowth. 3x reasons to Buy… booming backlogs, positive jaws & attractive valuations. Matthew See +852 2800 8889 matthew.see@jpmorgan.com APAC Thematics focuses on key macro views, market debates, and favoured investment themes. AI capex to monetization. For anyone who doubts hyperscaler mon ...

J P M O R G A N North America Equity Research 31 July 2026 Amazon.com AWS Acceleration & Operating Income Upside as AI Investments Show Returns; Reiterate Overweight $365 PT Amazon FXN revenue growth accelerated to +20% in 2Q, the fastest in 20 qtrs, w/acceleration across both AWS & Stores. AWS growth of +37% was the fastest in 18 quarters, while backlog increased nearly 2.5x Y/Y & +36% Q/Q to $496B on stronger demand across both core workloads and AI adoption. AWS' AI and chips businesses both exceeded $25 ...