财务数据和关键指标变化 - 集团总营收首次突破十亿元，同比增长13.6%，继续保持中国市场第一 [4] - 股东应占经营利润增长15% [4] - 自由现金流达135亿日元，现金生成能力稳定 [4] - 全年股息为123日元，同比增长20% [5] - 已回购20亿日元股票，并将在适当时继续实施回购计划 [5] - 整体毛利率为62.2%，下降0.4个百分点 [7] - 经营利润率为23.4%，下降1.2个百分点 [12] - 库存周转天数为123天，库存销售比约为5，均处于健康水平 [14][15] - 应收账款和应付账款周转情况良好 [17] - 经营现金流为167亿日元，净利润为169亿日元，售罄率为87% [17] - 期末现金为520亿日元，负债为200亿日元，净现金为314亿日元 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - ANTA品牌营收增长10.6% [6] - FILA营收增长6.1%，毛利率下降1.2个百分点 [6][8] - 其他品牌营收增长53.7%，由Dessence和Colin引领 [6] - 线上业务增长20%，占比增大 [7] - 员工成本占比稳定在14.8%，投入105亿日元用于员工福利和个人发展 [9][10] - 广告宣传费用占营收的9%，上升0.8个百分点 [10] - 研发费用占营收的2.8%，投入20亿日元，增长20% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年中国经济和消费市场增长相对较低，全年消费品零售总额仅增长3.5%，12月消费者信心指数为86.2% [21] - 全球体育行业，特别是运动鞋服行业将继续稳步增长 [22] - 消费者市场呈现分层、品类机会多、渠道分化的特点 [22][23] - 体育行业呈现市场集中度变化、好产品胜出的特点 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，以ANTA和FILA为核心品牌开展业务 [50] - ANTA品牌定位大众市场，寻求在专业运动和品牌转型方面的突破 [27] - FILA品牌坚持高端休闲定位，加大产品投资，提升品牌竞争力 [8][9] - 其他品牌如Dessence和Colin等也有明确的发展策略和市场定位 [35][38] - 通过多品牌协同和品牌+零售战略，将中国的成功经验复制到海外，构建全球化运营体系 [51] - 持续改进动态管理模型，推进多品牌差异化管理 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2024年消费市场波动较大，但集团凭借多品牌优势实现了两位数增长，扩大了市场份额 [3] - 期待在政策支持下，消费市场逐步反弹，全球体育行业将继续稳步增长 [22] - 2025年将继续围绕ANTA和FILA两大品牌开展业务，实现品牌突破和高质量发展 [50][51] 其他重要信息 - 2024年应用AI提升运营效率，包括产品设计、营销和直播等方面 [44][45] - 在ESG方面取得良好成果，包括水资源管理、碳排放、供应商审计和社会责任捐赠等 [46][48] - 公司治理方面注重多元化和包容性，女性高管占比39.2% [47] - 可持续产品和包装材料使用比例高于预期，ESG评级提升 [47][48][49] 问答环节所有提问和回答 文档中未提及问答环节内容。

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 104.50 港元，对应 24E 财年的 PE 约 20 倍，目标价较现价预计升幅为 27.2% [6][13] 报告的核心观点 - 2024Q4 安踏零售流水恢复增长，FILA 品牌恢复超预期，其他品牌增长超预期；2025 年公司聚焦主品牌业态拓宽，有望带来新增长动能，其他户外品牌也有望延续高增；预计 FY24E 至 FY26E 营收和归母净利润均有增长，公司整体在新业态和户外赛道加持下有潜力保持增长态势 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 1 月 27 日收盘价 82.15 港元，总股本 28.23 亿股，总市值 2319 亿港元，净资产 675.3 亿港元，总资产 1064.8 亿港元，每股净资产 22.2 港元；主要股东中安踏国际集团控股有限公司持股 42.4%，安达控股国际有限公司持股 5.7%，安达投资资本有限公司持股 4.1% [2] 投资要点 - 2024Q4 安踏主品牌同比高单位数增长，大货/儿童/电商分别实现高单位数/低双位数/高双位数增长，全年接近双位数增长，库销比维持 5 左右，线下折扣约 72 折，线上折扣略深但同比改善 [4][9] - 2024Q4 FILA 品牌在去年高基数下同比单位数增长，大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长，全年中单位数接近高单位数增长，库销比维持 5 左右，折扣率稳定在 74 - 75 折 [4][9] - 2024Q4 其他品牌实现 50 - 55%增长，迪桑特/可隆分别实现 50%/60 - 65%增长，全年增长 40 - 45%，超过预期，迪桑特和可隆全年业绩超 100 亿 [4][9] - 2025 年公司针对主品牌延续新业态探索后的商业化拓展，如超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE 等系列拓宽竞争力；其他户外品牌在行业热度上升背景下有望延续高增 [5][10][11] - 预计 FY24E 至 FY26E 营收分别为 696.6 / 771.7 / 859.2 亿元，同比 +11.7%/ +10.8%/ +11.3%；归母净利润分别为 131.2 / 137.0 / 155.0 亿元，同比 +28.1%/ +4.4%/ +13.2% [6][13] 财务报表摘要 - 资产负债表显示 2022A - 2026E 流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化；负债合计、归属于母公司的所有者权益等也有相应变动 [16] - 利润表显示 2022A - 2026E 营业收入、营业成本、毛利等逐年变化，毛利率、净利率等指标也有相应表现 [16] - 现金流量表显示 2022A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [16][17] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2022A - 2026E 的变化 [16] - 每股资料包括每股收益、每股净资产等在 2022A - 2026E 的数据；估值比率有 PE、PB 在不同年份的表现 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 安踏集团具备卓越的多品牌运营能力，主品牌主动求变、FILA 品牌高质量发展、户外运动高景气延续 预计公司 24/25/26 年收入分别为 704.70/781.21/864.19 亿元，同比 +13.0%/+10.9%/+10.6% ，归母净利润分别为 137.33/140.12/156.73 亿元，同比 +34.2%/+2.0%/+11.9%，维持“买入”评级 [4][68] 根据相关目录分别进行总结 拒绝千店一面，安踏如何破局单品牌天花板 - 安踏品牌超 80%门店为 DTC 模式，对渠道终端运营把控能力强，具备直面消费者、门店运营标准化管理、全渠道库存一盘货管理、线上及线下全域流量打通等渠道优势 [8] - 运动产品同质化背景下，安踏迈出渠道分层步伐，将常规门店重新梳理为 5 个等级，以品类品牌做垂类市场，可分可合，提供渠道业态多样性 [8] - 顶级资源（欧文和奥运）是安踏品牌打入更高端市场的依靠，欧文签名鞋全球销量居前，安踏与中国奥委会合作 16 年 [9][11] 超级安踏——运动界的“优衣库”，中国版的“迪卡侬” - 超级安踏以千平大店打造全品类运动品一站式购物场景，SKU 精简、主做爆品、把控产品功能卖点，追求极致性价比，满足全场景运动穿搭 [12] - 货品覆盖多类型运动，以功能性区分产品，SKU 精简，设计风格简洁，弱化花色和商品 IP [13] - 单独供应链供货，快速滚动补单，产品与常规店产品线重合度约 10%，售卖产品价格较常规店低约 30%，对比迪卡侬略贵 [13] - 商品陈列强调功能性和场景性，营造性价比氛围，门店选址主要在二、三线城市中端商圈，千平大店位置佳 [13][17] - 2024 年约开设近 50 家门店，月店效提高至常规门店约 3 倍，经营利润率更高，顾客与常规门店区别大，会员重叠度 1 - 2 成，2025 年规划开设 160 家 [19] - 优衣库和迪卡侬提升品牌力，安踏利用自身优势有望在稀缺卡位打出好牌 [23] 以品类品牌做垂类市场，为综合品牌破局 安踏作品集店 - 定位专注球鞋零售空间，主攻年轻群体，店铺稀缺，产品差异化明显，店内商品分 SV 专供系列、欧文系列、王一博系列，不同款式限时发售 [26] - 白标店定位“一城一店”，注重艺术氛围，位于高端商圈，是高端新品首发平台，部分欧文系列产品优先上架 [30] - 黑标店注重年轻潮流，嘻哈和街头文化风格突出，分布于中高端商圈，核心产品包括欧文系列球鞋、高端户外跑鞋等 [34] - 截至 2025 年 1 月 23 日，全国共 14 家白标店、38 家黑标店，注重提升品牌力，北京三里屯首家白标店开店首日流水突破 50 万元，月店效超 155 万元，利润率高于常规店 [38][40] 安踏冠军店 - 聚焦打造中国菁英户外运动品牌，将奥运科技下放，产品分四大类，涵盖多种户外运动场景，满足不同需求 [41] - 截至 2025 年 1 月 13 日，全国 87 家门店，北方地区多，选址在 1 - 3 线城市中端商圈和奥莱门店，店效约为常规店一倍以上，2025 年规划开店提速 [48] 0 碳使命店 - 位于上海徐汇区，集零售、社区服务和互动体验为一体，消费者可感受可持续理念，店内产品符合可持续标准，有环保概念产品线和专属产品线 [49] - 是安踏集团在可持续零售商业模型上的探索，对标 Patagonia，以可持续概念为核心卖点 [49] 门店体系升级，可拆可合 - 安踏提出全新五大类型门店体系，欧文系列、奥运资源是升级门店形象核心关键，规划直至 2028 年开设 10 家竞技场级门店和 1000 家殿堂级门店 [54] - 包括竞技场级店、殿堂级店、精英级店、标准级店、非规店，通过常规门店体系梳理和细分店型创新，实现可分可合，提供渠道业态多样性，实现品牌向上客群突破 [56][59] 品牌出海，略有成效 - 签约欧文是安踏出海敲门砖，首款合作签名鞋成功制造声量，引来美国主流零售渠道合作，2025 年规划在美国开设直营店 [61] - 2024 年欧文一代签名鞋全球发售售罄，ANTA KAI 1 Speed 进驻全球两大体育用品零售商，欧美地区搭建本土化团队 [65] - 东南亚作为全球化第一站成果不错，门店超 200 家，预计 2024 年流水规模 4 亿元左右，将继续开拓东南亚和中东市场 [66] 投资建议 - 安踏集团多品牌运营能力卓越，成长路径清晰，主品牌国内渠道分层破局、海外增量可期，FILA 品牌高质量发展，户外运动高景气延续，维持“买入”评级 [68] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62,356|70,470|78,121|86,419| |同比增长（%）|16.2|13.0|10.9|10.6| |归母净利润（百万元）|10,236|13,733|14,012|15,673| |同比增长（%）|34.9|34.2|2.0|11.9| |毛利率（%）|62.6|62.7|62.9|63.0| |ROE（%）|21.9|26.3|24.1|24.3| |每股收益（元）|3.61|4.85|4.95|5.53| |市盈率|20.8|15.5|15.2|13.6| [5]

公司投资评级 - 报告给予安踏体育（02020 HK）的评级为“买入”，当前价格为78 10港元，合理价值为93 67港元 [5] 核心观点 - 安踏体育24Q4经营质量高质稳健，主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，其他品牌同比增长50%-55% [8] - 电商渠道及门店改造驱动安踏主品牌稳健增长，预计24Q4主品牌电商延续H1增长趋势，高线城市新业态渠道如超级安踏、SneakerVerse等开设进一步推动增长 [8] - FILA销售流水恢复超预期，户外品牌（迪桑特、可隆）持续快速发展，展现多品牌集团稳健发展潜力 [8] - 预计24-26年EPS分别为4 70/4 81/5 38元/股，给予25年PE估值18倍，对应合理价值93 67港元/股 [8] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预计分别为53 651/62 356/67 424/73 932/81 594百万元，增长率分别为8 8%/16 2%/8 1%/9 7%/10 4% [4] - 2022-2026年归母净利润预计分别为7 590/10 236/13 266/13 567/15 187百万元，增长率分别为-1 68%/34 86%/29 60%/2 26%/11 94% [4] - 2022-2026年EPS预计分别为2 80/3 61/4 70/4 81/5 38元/股，市盈率分别为33 8/19 4/15 3/15 0/13 4倍 [4] - 2022-2026年ROE预计分别为22 1%/19 9%/22 7%/20 7%/20 9% [4] 经营分析 - 安踏主品牌24Q4线上折扣保持稳定，库销比维持在健康水平，25年储备篮球欧文系列、跑步C202G9竞速跑鞋等新品，渠道以改造门店为主 [8] - FILA品牌24Q4潮牌调整进度超预期，折扣维持，库销比健康，展现品牌调性市场认可度 [8] - 迪桑特和可隆在高基数及消费环境下仍实现高增，显示目标客群消费力强劲及户外市场高景气度 [8] 行业与公司前景 - 安踏集团多品牌高质量发展，展现优异渠道管理能力及控费能力，在不确定零售环境中有望维持稳健发展 [8] - 中长期来看，安踏主品牌产品力及渠道运营效率有望持续提升 [8]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“买入”，目标价为106.4港元，较当前股价78.5港元有35.6%的上涨空间 [2] 核心观点 - 安踏体育2024年第四季度表现优于预期，主品牌和FILA品牌均录得良好增长，其他品牌继续保持高速增长 [4] - 2024年全年，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA和其他品牌分别同比增长中单位数和40-45% [4] - 2025年展望：安踏品牌和FILA品牌预计实现低双位数增长，FILA品牌中长期流水目标为400-500亿元 [4] - 海外市场发展良好，2024年东南亚业务表现强劲，未来计划拓展中东市场，并计划在2025年于洛杉矶开设首家直营店 [4] - 集团“单聚焦、多品牌、全渠道”策略成效显著，估值吸引，2025年预测市盈率为14.8倍 [4] 财务表现 - 2024年预测收入为696亿人民币，同比增长11.6%；2025年预测收入为768.52亿人民币，同比增长10.4% [3] - 2024年预测归母净利润为130.5亿人民币，同比增长27.5%；2025年预测归母净利润为139.31亿人民币，同比增长6.7% [3] - 2024年预测基本每股收益为4.70人民币，同比增长27.5%；2025年预测基本每股收益为5.02人民币，同比增长6.7% [3] - 2024年预测毛利率为63.0%，2025年预测毛利率为63.4% [5] - 2024年预测净利率为18.7%，2025年预测净利率为18.1% [5] 运营表现 - 2024年第四季度，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA品牌零售金额同比增长高单位数，其他品牌同比增长50-55% [4] - 2024年全年，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA品牌同比增长中单位数，其他品牌同比增长40-45% [4] - 2024年第四季度，安踏主品牌库销比为5，FILA品牌库销比为5，折扣率稳定在74-75折 [4] 海外发展 - 2024年东南亚业务发展良好，未来计划拓展中东市场 [4] - 目前欧美市场有约100家门店，计划2025年在洛杉矶开设首家直营店，并计划发展跨境电商 [4]

投资评级 - 报告对安踏的投资评级为“买入”，目标价为104.28港元，潜在涨幅为33.5% [1][2] 核心观点 - 安踏2024年4季度各品牌流水均环比改善，安踏品牌零售流水增长为高单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌增长50-55% [6] - 2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长分别为高单位数/中单位数/40-45% [6] - 安踏品牌线下零售折扣稳定在72折，线上折扣同比改善1个百分点，FILA品牌折扣率稳定在74-75折 [6] - 其他品牌表现超预期，可隆和迪桑特流水总计超100亿元人民币，同比增长分别为60-65%/45-50% [6] - 公司积极拓展海外市场，计划于2025年拓展中东市场，并计划在欧美开设首个直营店 [6] - 公司维持多品牌布局，市场反馈正面，长期看好，但小幅下调2024-26年财务预测，目标价下调至104.28港元 [6] 财务数据 - 2023年收入为62,356百万人民币，同比增长16.2%，2024E收入预计为67,167百万人民币，同比增长7.7% [5] - 2023年净利润为10,236百万人民币，同比增长30.8%，2024E净利润预计为13,115百万人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年每股盈利为3.57人民币，同比增长30.8%，2024E每股盈利预计为4.39人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年市盈率为20.6倍，2024E市盈率预计为16.8倍 [5] - 2023年股息率为2.5%，2024E股息率预计为3.1% [5] 经营情况 - 安踏品牌大货和儿童产品分别实现高单位数和低双位数增长，FILA品牌大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长 [6] - 公司积极打造爆款产品，如PG7跑鞋和风暴甲冲锋衣，并备战春节销售旺季 [6] - 公司计划通过赛事活动（如亚洲冬季奥运会、米兰冬奥会等）提升品牌国际影响力和认可度 [6] 行业对比 - 交银国际消费行业覆盖公司中，安踏目标价104.28港元，潜在涨幅33.5%，评级为“买入” [10] - 其他消费行业公司如泡泡玛特、百威亚太、华润啤酒等也获得“买入”评级，潜在涨幅分别为21.5%、35.2%、63.9% [10]

投资评级 - 买入（维持） [4] 核心观点 - 报告公司2024年第四季度零售运营数据表现超预期 安踏品牌24Q4高单位数增长 环比季度的中单位数增长有所提速 品牌全年增长高单位数 FILA品牌24Q4高单位数增长 环比三季度的低单位数下降改善明显 反映出公司高效的业务调整能力 品牌全年增长中单位数 其他户外品牌24Q4流水增长达到50-55% 延续强劲势头 全年增长40-45% [7] - 分细分品牌看 主品牌儿童表现更优 FILA持续改善 根据公司24Q4公开业绩交流 24Q4安踏品牌整体增长高单位数 其中 安踏大货高单位数增长 儿童业务低双位数增长 FILA 24Q4同比增长高单位数 其中 儿童业务从三季度的负增长转为中单位数增长 新品牌维持强劲表现 Kolon Sport四季度流水增长60-65% DESCENTE增长45-50% 两大品牌流水合计已超百亿 表现持续超预期 [7] - 分渠道看 线上增长优于线下 线下门店业态持续创新 根据公司24Q4公开业绩交流 24Q4安踏品牌电商增长高双位数 FILA品牌的线上增速预计依旧快于线下 双十一期间公司电商成交总额111亿元 在未过度打折的情况下再次获得行业第一 线下渠道积极进行差异化的门店布局 如以高性价比为核心优势的超级安踏店 有效捕捉了消费降级环境下的价格敏感型的客群的需求 契合当下消费趋势 店效为安踏普通门店的一倍以上 [7] - 库存维持健康 折扣水平稳步改善 根据公司24Q4公开业绩交流 安踏和FILA库销比在5倍左右 处于健康合理的水平 健康的库存驱动了良好的折扣表现 四季度安踏线上折扣同比改善了1pct 线下同比稳定 约为7.2折 FILA线下折扣约为7.4-7.5折 也保持相对稳定状态 表明公司在四季度大促集中 电商竞争激烈的环境下 并未依靠过度打折来获取销售增长 而是通过产品和营销策略的优化提升销售表现 业务增长质量较高 [7] - 品牌出海稳步推进 布局跨境电商 2025年公司将继续推进在东南亚市场的出海业务 并逐步拓展中东市场 在保留部分批发业务的基础上开拓直营零售业务 在欧美市场上凭借欧文系列品牌认可度和影响力持续提升 24年9月正式入驻北美主流渠道Foot Locker DSG 2025年公司计划在洛杉矶开设安踏直营店 并开展跨境电商业务 打开成长空间 [7] - 股权回购加快推进 彰显中长期发展信心 根据公司公告 24年12月20日-25年1月9日期间 公司已回购12次 回购总股数达到1606万股 占总股本的比例为0.6% 总金额约12亿港币 股权回购有序进行 彰显中长期发展信心 [7] - 公司多品牌矩阵资源稀缺 主品牌增长稳健 FILA聚焦高端时尚 业务调整高效 四季度重回增长 户外新品牌延续强劲势头 持续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合未来的增长潜力 维持"买入"评级 维持24-26年盈利预测 预计净利润分别为134.1/135.7/150.7亿元 对应PE为15/15/14倍 24年利润包含Amer Sports上市带来的一次性收益16亿元 若剔除为118.1亿元 继续维持"买入"评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 营业收入（亿元） FY2022 536.5 FY2023 623.6 FY2024E 686.0 FY2025E 743.5 FY2026E 808.6 [3] - 同比增长率（%） FY2022 9% FY2023 16% FY2024E 10% FY2025E 8% FY2026E 9% [3] - 归母净利润（亿元） FY2022 75.9 FY2023 102.4 FY2024E 134.1 FY2025E 135.7 FY2026E 150.7 [3] - 同比增长率（%） FY2022 -2% FY2023 35% FY2024E 31% FY2025E 1% FY2026E 11% [3] - 每股收益（摊薄，元/股） FY2022 2.76 FY2023 3.61 FY2024E 4.73 FY2025E 4.79 FY2026E 5.32 [3] - 毛利率（%） FY2022 60.2% FY2023 62.6% FY2024E 63.3% FY2025E 64.0% FY2026E 64.6% [3] 市场数据 - 收盘价（港币） 78.10 [4] - 恒生中国企业指数 6898.15 [4] - 52 周最高/最低（港币） 107.50/60.20 [4] - H 股市值（亿港币） 2,204.94 [4] - 流通 H 股（百万股） 2,823.22 [4] - 汇率（人民币/港币） 1.0824 [4] 股价与基准指数对比 - 一年内股价与基准指数对比走势：-25% 25% 75% HSCEI 安踏体育 [6] 公司各品牌分季度零售额表现 - 2022 安踏品牌 Q1 10-20%高段 Q2 中单位数下滑 Q3 中单位数增长 Q4 高单位数下滑 全年 低单位数 [15] - 2022 FILA 品牌 Q1 中单位数 Q2 高单位数下滑 Q3 10-20%低段 Q4 10-20%低段下滑 全年 低单位数下滑 [15] - 2022 其他品牌 Q1 40-50% Q2 20-25% Q3 40-45% Q4 10-20%低段 全年 10-15% [15] - 2023 安踏品牌 Q1 中单位数 Q2 高单位数 Q3 高单位数 Q4 高双位数 全年 高单位数 [15] - 2023 FILA 品牌 Q1 高单位数 Q2 10-20%高段 Q3 10-20%低段 Q4 25-30% 全年 10-20%高段 [15] - 2023 其他品牌 Q1 75-80% Q2 70-75% Q3 45-50% Q4 55-60% 全年 60-65% [15] - 2024 安踏品牌 Q1 中单位数 Q2 高单位数 Q3 中单位数 Q4 高单位数 全年 高单位数 [15] - 2024 FILA 品牌 Q1 高单位数 Q2 中单位数 Q3 下滑低单位数 Q4 高单位数 全年 中单位数 [15] - 2024 其他品牌 Q1 25-30% Q2 40-45% Q3 45-50% Q4 50-55% 全年 40-45% [15]

投资评级 - 报告维持安踏体育的"买入"评级，目标价为109.62港币，基于2025年21倍PE估值 [2][3] 核心观点 - FILA品牌在24Q4的流水同比高单位数增长，环比Q3明显改善，表明其在时尚运动领域的竞争力仍在 [5] - 其他品牌（如迪桑特和可隆）在24Q4的流水同比增长50-55%，维持高增长 [5] - 安踏品牌在24Q4的流水同比高单位数增长，符合预期，儿童品类和电商渠道增速更快 [5] - 公司通过新增专业运动群国际事业部负责人，进一步加速对海外市场的拓展，尤其是东南亚、中东、俄罗斯和美国市场 [5] - 公司将持续推进渠道改革，如超级安踏渠道的建设，并推出更适合当下消费趋势的产品 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为4.73、4.92和5.64元，较此前预测有所下调 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为69,636、77,202和85,439百万元，同比增长11.7%、10.9%和10.7% [5] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为13,342、13,892和15,925百万元，同比增长30.3%、4.1%和14.6% [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为62.9%、63.1%和63.3%，净利率分别为19.2%、18.0%和18.6% [5] 财务表现 - 2023年营业收入为62,356百万元，同比增长16.2%；营业利润为15,367百万元，同比增长36.8% [5] - 2023年归属母公司净利润为10,236百万元，同比增长34.9%；每股收益为3.63元 [5] - 2023年毛利率为62.6%，净利率为16.4%，净资产收益率为18.3% [5] 行业对比 - 安踏体育的市盈率（2025E）为15.1倍，低于行业可比公司平均的21倍 [7] - 可比公司中，李宁的市盈率（2025E）为11倍，彪马为16倍，耐克为27倍，露露柠檬为26倍 [7] 未来展望 - 尽管宏观环境存在不确定性，公司凭借卓越的多品牌运营能力，有望实现超越行业的增长 [5] - 公司将继续推进渠道改革和产品创新，以应对市场变化 [5]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - Q4 各品牌流水均环比提速，FILA 表现好于预期，维持"买入"评级[6] - 2024Q4 安踏/FILA/其他品牌流水分别实现高单/高单/50-55%增长[6] - 预计2024-2026年归母净利润为136/137/153亿元，对应EPS为4.8/4.9/5.4元，当前股价对应PE为15.0/14.9/13.3倍[6] - 公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌稳老拓新战略下产品力强化及创新渠道业态驱动成长[6] - FILA 坚持定位并通过强化垂类竞争力、优化渠道继续高质量增长[6] - 其他品牌加强新市场渗透预计持续高增[6] 安踏品牌表现 - 2024Q4 安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/低双增长，电商流水增长约20%[6] - 2024年按季增长中单/高单/中单/高单，全年增长高单，其中儿童流水突破百亿元[6] - 经营指标良好：库销比5左右，线下折扣持平、线上折扣改善[6] - 稳老拓新战略持续推进，渠道创新方面，安踏冠军、安踏鞋作品集、超级安踏覆盖更多细分人群[6] FILA品牌表现 - 2024Q4 FILA 流水低单负增长，2024年按季高单增长/中单增长/低单负增长/高单增长，全年流水中单增长[7] - 大货 Q4 流水增长高单位数表现稳健，儿童及潮牌调整见效，儿童 Q4 中单增长、潮牌 Q4 高双增长[7] - 经营指标相对健康：库销比维持5左右，折扣良好[7] 其他品牌表现 - 2024Q4 其他品牌流水增长50-55%，其中迪桑特增长40%+，可隆增长60-65%[8] - 2024年按季25-30%/40-45%/45-50%/50-55%增长，全年流水40-45%增长[8] - 预计2025年2月亚洲冬季运动会将进一步带动冰雪运动参与度，迪桑特及可隆坚持品牌定位，有望延续亮眼表现[8] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为701亿元，同比增长12.4%[10] - 2024E净利润预计为135.88亿元，同比增长32.7%[10] - 2024E毛利率预计为63.0%，净利率为19.4%[10] - 2024E ROE预计为24.3%，EPS为4.8元[10] - 2024E P/E为15.0倍，P/B为3.6倍[10]

投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级 目标价103 8港元 [1][6] 核心观点 - 安踏主品牌24Q4同比录得高单位数增长 全年同比高单位数增长 库存健康 库销比5个月 零售折扣72折 线上同比改善1pp [2] - FILA品牌24Q4同比录得高单位数增长 重回增长轨道 全年同比中单位数增长 库销比5 零售折扣74-75折 表现好于预期 [2] - 其他品牌24Q4零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长45-50%/60-65% 全年同比录得40-45%增长 [2] - 新店型尝试卓有成效 超级安踏店表现不俗 门店平均面积1000-1500平米 产品零售价比常规门店低30% 部分门店单店流水达百万 [3] 财务表现 - 预计2024-2026年EPS为4 27/4 89/5 43元 [1][3] - 预计2024-2026年营业收入为69 373/76 991/84 060百万人民币 同比增长11 3%/11 0%/9 2% [4] - 预计2024-2026年归母净利润为11 846/13 555/15 067百万人民币 同比增长15 7%/14 4%/11 2% [4] - 预计2024-2026年毛利率为62 9%/63 1%/63 3% 归母净利率为17 1%/17 6%/17 9% [4] 股东结构 - 安踏国际集团控股有限公司持股42 58% The DSZ Family Trust持股9 80% 先锋领航持股1 80% 摩根大通持股1 73% 贝莱德持股1 66% [7]