财务表现 - 2024年公司实现营业收入6300.9亿元，同比增长1.2%，25Q1营业收入1649.3亿元，同比增长2.6% [1] - 2024年归母净利润2378.4亿元，同比增长2.6%，25Q1归母净利润543.6亿元，同比下降2.9% [1] - 25Q1盈利增速放缓主要因有效税率升至20%，同比上升3.5个百分点 [2][3] 存贷业务 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较2024年回落1.2个百分点 [4] - 25Q1存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元 [4] - 25Q1新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [4] 息差与收益 - 25Q1息差环比下降11个基点至1.29%，资产收益率环比下降0.3个百分点至3.1%，负债成本率环比下降0.2个百分点至1.9% [5] - 25Q1非息收入同比增长18.9%，中收同比增长2.1%，其他非息收入同比增长37.3%，其中汇兑净损益同比大增668.5% [6] - 25Q1成本收入比同比上升0.8个百分点至26.2% [6] 资产质量与资本 - 25Q1不良贷款率与年初持平为1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6个百分点至198% [1][7] - 25Q1末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2404亿元、2453亿元、2477亿元，对应EPS分别为0.82元、0.83元、0.84元 [8] - 当前股价对应PB分别为0.64倍、0.58倍、0.53倍 [8]

报告公司投资评级 - 给予中国银行“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银行2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%；25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198% [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 - 25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，主要因所得税率上升，25Q1有效税率升至20%，同比上升3.5pct [4] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct；存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元；一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [5] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降11bp至1.29%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受贷款利率行业性下行和LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9% [6] 中收增速转正，非息收入亮眼 - 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%；25Q1成本收入比同比+0.8pct至26.2% [7] 资产质量维持平稳 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct；一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6301|6603|6930|7223| |增长率（%）|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |归母净利润(亿元)|2378|2404|2453|2477| |增长率（%）|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |EPS（元）|0.81|0.82|0.83|0.84| |股息率（%）|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |市盈率（P/E）|6.96|6.88|6.75|6.68| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.53| [11]

报告公司投资评级 - 给予中国银行“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 中国银行2024/25Q1实现营业收入6300.9/1649.3亿元，同比+1.2%/+2.6%；归母净利润2378.4/543.6亿元，同比+2.6%/-2.9%；25Q1不良率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6pct至198% [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，当前股价对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍 [10] 各目录要点总结 营收增速提升，盈利增速受所得税率影响回落 - 25Q1营收同比+2.6%，增速较24A提升1.4pct；归母净利润同比-2.9%，增速较24A放缓5.5pct，主要因所得税率上升，25Q1有效税率升至20%，同比上升3.5pct [4] 存贷增长稳健 - 25Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，增速较24A回落1.2pct；存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款总额同比增长8.3%至22.6万亿元；一季度新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元 [5] 息差环比回落，同比降幅收窄 - 25Q1息差环比下降11bp至1.29%，源于资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；25Q1估算资产收益率环比下降0.3pct至3.1%，受贷款利率行业性下行和LPR重定价影响；25Q1估算负债成本率环比下降0.2pct至1.9% [6] 中收增速转正，非息收入亮眼 - 25Q1非息收入同比+18.9%（较24A上升3pct），中收同比+2.1%，较2024年上升5pct；其他非息收入同比+37.3%，较2024年上升2.3pct，其中汇兑净损益同比+668.5%；25Q1成本收入比同比+0.8pct至26.2% [7] 资产质量维持平稳 - 25Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、198%，环比0bp、-2.6pct；一季度末核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98% [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|6301|6603|6930|7223| |增长率（%）|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |归母净利润(亿元)|2378|2404|2453|2477| |增长率（%）|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |EPS（元）|0.81|0.82|0.83|0.84| |股息率（%）|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |市盈率（P/E）|6.96|6.88|6.75|6.68| |市净率（P/B）|0.69|0.64|0.58|0.53| [12] 资产负债表与利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |存放央行（亿元）|24679|22211|19990|17991| |同业资产（亿元）|19554|17598|15838|14255| |贷款总额（亿元）|215941|233648|252340|272022| |贷款减值准备（亿元）|5388|5914|6503|7134| |贷款净额（亿元）|210553|227734|245836|264888| |证券投资（亿元）|83603|100323|115372|126909| |其他资产（亿元）|17613|12294|9205|9417| |资产合计（亿元）|350613|374247|399738|426325| |同业负债（亿元）|35410|38950|42846|47130| |存款余额（亿元）|242026|256547|271427|286627| |应付债券（亿元）|20565|22211|23988|25907| |其他负债（亿元）|11962|12919|13953|15069| |负债合计（亿元）|242026|256547|271427|286627| |股东权益（亿元）|29530|31387|34070|36791| |净利息收入（亿元）|4489|4520|4742|4926| |手续费及佣金（亿元）|766|781|797|813| |其他收入（亿元）|1046|1302|1391|1484| |营业收入（亿元）|6301|6603|6930|7223| |税金及附加（亿元）|-62|-66|-69|-72| |业务及管理费（亿元）|-1813|-1885|-1942|-1981| |营业支出（亿元）|-1875|-1951|-2011|-2053| |拨备前利润（亿元）|4426|4652|4919|5171| |资产减值损失（亿元）|-1027|-1252|-1490|-1742| |税前利润（亿元）|2950|2953|2984|2988| |所得税（亿元）|-422|-393|-368|-338| |税后利润（亿元）|2527|2560|2617|2650| |少数股东损益（亿元）|149|156|164|172| |归母净利润（亿元）|2378|2404|2453|2477| [13] 主要财务指标预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净利润(元)|0.81|0.82|0.83|0.84| |每股拨备前利润(元)|1.50|1.58|1.67|1.76| |每股净资产(元)|8.18|8.78|9.67|10.57| |每股总资产(元)|119.10|127.13|135.79|144.82| |P/E|7.0|6.9|6.7|6.7| |P/PPOP|3.7|3.6|3.4|3.2| |P/B|0.7|0.6|0.6|0.5| |生息资产收益率|3.34%|3.10%|3.06%|3.02%| |贷款收益率|3.56%|3.24%|3.12%|3.00%| |付息负债成本率|2.12%|2.01%|2.01%|2.01%| |存款成本率|1.99%|1.84%|1.80%|1.76%| |净息差|1.40%|1.28%|1.24%|1.20%| |净利差|1.22%|1.09%|1.05%|1.01%| |ROAA|0.75%|0.71%|0.68%|0.64%| |ROAE|10.3%|9.6%|9.0%|8.3%| |拨备前利润率|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| |股息率|4.3%|4.4%|4.4%|4.5%| |总资产增速|8.1%|6.7%|6.8%|6.7%| |生息资产增速|8.1%|8.7%|7.9%|6.8%| |付息负债增速|7.8%|6.7%|6.6%|6.5%| |贷款余额增速|8.2%|8.2%|8.0%|7.8%| |存款余额增速|5.7%|6.0%|5.8%|5.6%| |净利息收入增速|-3.8%|0.7%|4.9%|3.9%| |净手续费及佣金收入增速|-2.9%|2.0%|2.0%|2.0%| |营业收入增速|1.2%|4.8%|4.9%|4.2%| |拨备前利润增速|0.8%|5.1%|5.7%|5.1%| |归母净利润增速|2.6%|1.1%|2.0%|1.0%| |不良贷款率|1.2%|1.2%|1.2%|1.2%| |拨备覆盖率|200.6%|205.4%|208.9%|212.1%| |拨贷比|2.5%|2.5%|2.6%|2.6%| |资本充足率|18.8%|18.5%|18.3%|18.0%| |一级资本充足率|14.4%|14.4%|14.4%|14.3%| |核心一级资本充足率|12.2%|12.3%|12.4%|12.5%| [13]

报告行业投资评级 - 对工商银行（ICBC）、农业银行（ABC）评级为“Neutral”（中性）；对中国银行（BOC）、建设银行（CCB）、邮储银行（PSBC）、招商银行（CMB）、宁波银行（BONB）评级为“Buy”（买入）；对兴业银行（Industrial）、华夏银行（HuaXia）评级为“Sell”（卖出）；对平安银行（PAB）评级为“Neutral”（中性）；对南京银行（BONJ）评级为“Neutral”（中性） [44] 报告的核心观点 - 2025年1季度大型国企银行和招商银行净利润低于预期致股价负面反应，下调2025年净利润预测和12个月目标价平均1%，覆盖银行（除小银行）2025年平均净利润增长预测为 -5% [1] - 2025年银行实现正净利润增长有挑战，大型和中型银行平均净利润增长更新为 -5%，小银行宁波银行和南京银行仍可实现7%增长 [15] - 银行有能力提高股息支付率维持稳定每股股息（DPS），但意愿不确定，部分银行需提高支付率抵消每股收益（EPS）负面影响 [22][24] - 2025年下半年消费金融可能复苏，部分银行手续费收入增长超预期，信用卡增长有望在下半年恢复，房地产风险对银行资产质量边际负面影响有限 [32][33][34] 根据相关目录分别进行总结 1. 为何2025年1季度净利润增长特别重要 - 部分投资者认为净利润负增长对银行股价负面影响有限，即使2025年银行平均净利润下降 -5%（除小银行），股息收益率下行有限且仍高于长期国债收益率，不影响长期资金持有银行股 [2] - 但净利润增长愈发重要，因连续两年银行股超额回报后投资者对股东回报期望提高，若无更高股息支付率，需超预期净利润增长满足期望；且银行股投资者追求稳定回报，若股息支付率不变，净利润负增长会使DPS负增长，降低投资者绝对回报 [3][4] - 过去两年多数银行PPOP负增长但净利润正增长，主要因资产质量边际改善，贷款增长放缓和政府资产增加使拨备释放和利润增长有空间，但1季度结果显示多数银行拨备释放不足以推动利润正增长，且关税影响下拨备释放空间受限，进一步限制利润增长 [5] 2. 银行能否在2025年实现全年每股收益（EPS）增长 - 大型银行和招商银行过去曾有季度净利润同比负增长，但后续季度利润增长恢复并实现全年正增长，2025年是否会类似情况待观察 [11] - 基于2025年1季度盈利表现，多数银行净利息收入（NII）低于预期是因贷款增长低于预期，净息差（NIM）下降也超预期，虽银行有增加信贷投放和缩小NIM降幅的指引，NII有边际改善，但贷款增长仍低于预期，且关税影响下贷款需求将继续减弱，即使贷款增长改善也可能不及预期，银行贷款定价难上升，NIM下行压力加剧，不考虑新贷款风险成本增加，NII在弱贷款需求下难改善 [11][13] - 债券投资收入预计2季度环比改善，因4月以来债券收益率持续下降，多数银行1季度增加FVTOCI债券头寸，但2季度后债券收益率持续下降空间有限，因政府债券供应增加和2024年下半年高基数使银行难再实现债券投资收入大幅增长 [14] - 鉴于2025年1季度净利润负增长，银行2025年实现正净利润增长有挑战，更新覆盖的大中型银行2025年平均净利润增长预测为 -5%，较之前预测降1个百分点，覆盖的两家小银行宁波银行和南京银行仍可实现7%净利润增长，较之前预测降0.4个百分点 [15] 3. 银行是否会提高股息支付率以稳定每股股息（DPS） - 部分投资者认为基于当前股息指引和银行经营压力，银行不会提高股息支付率，但报告认为银行有能力提高股息，不过意愿不确定，从维持市值稳定角度，银行需提高股息支付率维持稳定DPS [22] - 评估银行支付股息能力需分析其能否有效平衡贷款增长的资本消耗并留存多余资本用于股息支付，新模型预测显示所有覆盖银行都可提高股息支付率维持稳定DPS，不同银行提高支付率程度不同以抵消EPS负面影响，主要考虑当年经营产生的EPS负增长和有资本补充银行的EPS稀释 [23][24] - 有资本补充的三家银行（建设银行、中国银行、邮储银行）考虑经营EPS负增长后，股息支付率需平均提高到35%；工商银行和农业银行虽未宣布资本补充计划，但预计会获政府资本注入，理论上股息支付率需提高到34%以维持DPS；认为招商银行有潜力支付更多股息防止净资产收益率（ROE）下降 [25][26] - 多数银行已开始支付中期股息，2025年2季度结果是观察银行股息政策变化的首个时间点，目前多数银行上半年维持股息支付率的指引；参与本轮政府资本注入的银行计划提前支付2024年股息，将时间从过去的7月提前到4月/5月，短期内会对银行股价造成下行压力 [27][28] 4. 消费金融复苏是否有改善 - 部分投资者认为受关税影响，2025年消费金融难复苏，即使奇富科技和乐信集团提高指引，仍认为消费金融处于周期底部 [31] - 报告认为2025年下半年消费金融可能复苏，因2024年下半年基数低且银行积极寻求消费金融业务机会，关税影响下企业贷款需求可能较弱 [32] - 2025年1季度结果显示部分银行（如南京银行和华夏银行）手续费收入增长超预期，主要由银行保险产品销售增长和基金销售增加推动；招商银行和平安银行财富管理资产规模（AUM）持续正增长，2024年分别达4万亿/1万亿，同比增长12%/20% [33] - 银行对信用卡和中小企业贷款资产质量指引仍保守，体现在招商银行、邮储银行和宁波银行新贷款拨备费用上，但认为信用卡增长将在2025年下半年恢复，主要因基数效应和消费刺激政策逐步实施 [34] - 多数银行房地产敞口呈逐渐缩小趋势，房地产贷款指引拨备水平仍为报告不良贷款率（NPL）的两倍，表明房地产风险对银行资产质量边际负面影响有限；若今年政策支持房价，预计抵押贷款风险在2025年达到峰值后下降，若银行抵押贷款余额不再持续负增长，对消费金融复苏信心将增强，认为招商银行2025年下半年业绩可能改善 [35][36] 5. 如何调整数据和对股票的看法 - 下调贷款增长和NIM，提高信贷成本，但提高手续费收入增长，与之前预测相比，PPOP和净利润变化 -1%/-1%；5月8日起组织银行集团会议，关键关注点包括净利润增长指引、关税冲击前后贷款增长变化、净息差下行压力、资产质量压力和股东回报安排 [40] - 股票选择方面，大中型银行中招商银行EPS稀释最小，提高股息支付率要求最低，更有能力维持稳定DPS；小银行中宁波银行和南京银行1季度业绩不错，因宁波银行相对大中型银行增长高且股息收益率逐渐增加，仍看好宁波银行，南京银行可转债转股未结束，虽业绩好但维持“Neutral”（中性）评级 [41]

政策动态 - 山东省将人才年金实施范围从7个试点市扩展至全省，覆盖高精尖产业、成长性企业及急需人才引进的初创企业，参与对象从核心技术人员延伸至骨干管理人员等多元化群体 [1] - 山东省人社厅提出通过"年金联盟"等合作机制整合行业资源，推动年金服务提质增效 [1] - 山东省企业年金发展联盟成立，旨在深化落实养老金融工作，凝聚政府、企业及金融机构合力 [1] 公司业务发展 - 中国银行山东省分行为全省近千家企业、24.5万人提供企业年金服务，采用"一企一策"模式 [2] - 公司作为国内首批获批开办个人养老金业务的商业银行之一，截至3月末累计为全省76.9万余人提供个人养老金开户服务 [2] - 公司推出"人才专属年金计划"，重点对接人工智能、新能源、生物医药等领域企业 [3] - 公司打造"中银银发"养老服务品牌，推出"岁悦长情"个人养老服务综合方案 [2] 行业趋势 - 企业年金成为优化人才生态、增强职工养老保障的关键抓手 [1] - 金融机构通过企业缴费激励、个人税收优惠组合拳提升高层次人才的长期薪酬吸引力 [3] - 养老金融向多层次多支柱养老保险体系发展 [3]

上海黄金交易所终止中国银行代理仓库资格 - 上海黄金交易所于5月6日发布通知终止中国银行代理北京分行指定仓库资格 [1] - 该决定基于中国银行股份有限公司的主动申请 [1] - 终止即日起生效 [1]

银企合作 - 中国银行武汉经济技术开发区支行成功承接湖北鼎龙控股股份有限公司4.8亿元可转债募集资金，用于支持其潜江项目[1] - 双方合作已持续六年，中国银行通过全生命周期管理模式和定制化产品服务支持鼎龙集团发展[1] - 中国银行湖北省分行于2019年将鼎龙集团纳入"科技金融"重点服务名录，开发区支行组建专项服务团队[1] 金融服务与支持 - 2020年开发区支行为鼎龙集团定制覆盖全国的综合授信方案，解决其研发周期长、资金需求大等痛点[1] - 2022年开发区支行为集团下属4家子公司快速投放4000万元流贷，并给予集团9亿元综合授信[1] - 累计为鼎龙集团提供2.8亿元专项贷款用于半导体材料研发与先进设备采购[2] - 通过定制理财、结构性存款等产品，助力集团资金年均收益提升超500万元[2] - 截至目前累计为鼎龙集团授信4.38亿元[2] 公司背景与行业地位 - 鼎龙集团是国内半导体材料领域的领军企业，旗下4家子公司获得国家级专精特新"小巨人"称号[1] - 中国银行为鼎龙集团提供代发薪服务方案，并为其数百名科技人才推出专属消费贷、个人理财顾问等一站式金融服务[2] 未来规划 - 中国银行表示将继续以国有大行的使命感，构建与发展新质生产力相适应的金融服务体系，为湖北省经济转型升级注入金融动能[2]

股份与股本情况 - 截至2025年4月30日，H股法定/注册股份83,622,276,395股，股本83,622,276,395元[1] - 截至2025年4月30日，A股法定/注册股份210,765,514,846股，股本210,765,514,846元[1] - 截至2025年4月30日，第三期境内优先股法定/注册股份730,000,000股，股本73,000,000,000元，股息率4.5厘[1][3] - 截至2025年4月30日，第四期境内优先股法定/注册股份270,000,000股，股本27,000,000,000元，股息率4.35厘[3] - 2025年4月底公司法定/注册股本总额394,387,791,241元[3] 已发行股份情况 - 截至2025年4月30日，H股已发行股份（不含库存）83,622,276,395股，库存0股[4] - 截至2025年4月30日，A股已发行股份（不含库存）210,765,514,846股，库存0股[4] - 截至2025年4月30日，第三期境内优先股已发行股份（不含库存）730,000,000股，库存0股[4] - 截至2025年4月30日，第四期境内优先股已发行股份（不含库存）270,000,000股，库存0股[5] 换股情况 - 本月内，73000000000元及27000000000元境内优先股已换股，可能发行A股分别为20165745856股和7458563535股，转换价3.62元[7]

2020 年 4 月 28 日，中国银行股份有限公司（简称"本行"）发行了 规模为人民币 400 亿元的减记型无固定期限资本债券（简称"本期债券"）， 并于 2020 年 4 月 30 日发布了《中国银行股份有限公司关于减记型无固 定期限资本债券发行完毕的公告》（公告编号：临 2020-019）。根据本期 债券募集说明书相关条款的规定，本期债券设有发行人赎回权，发行人 有权在本期债券第五年末，即 2025 年 4 月 30 日赎回本期债券。 截至本公告日，经国家金融监督管理总局认可，本行已行使赎回权， 全额赎回了本期债券。 特此公告 中国银行股份有限公司董事会 二〇二五年五月六日 证券代码：601988 证券简称：中国银行 公告编号：临 2025-036 中国银行股份有限公司 关于赎回减记型无固定期限资本债券的公告 中国银行股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 ...

贷款承诺函 - 公司收到中国银行嘉兴市分行出具的《贷款承诺函》，承诺提供不超过3600万元的贷款资金专项用于股票回购 [1] - 贷款期限不超过3年 [1] - 回购价格不超过19 68元/股 [1] - 回购金额不低于2000万元且不超过4000万元 [1] 贷款用途 - 该贷款将为公司回购股份提供融资支持 [1] - 具体贷款事宜以双方签订的贷款合同为准 [1]