行业新常态：从投机到主流资产 - 加密货币行业已进入由更清晰监管、企业采用和波动性降低定义的新阶段[2] - 比特币90日波动率现维持在35-40%区间 与英伟达和特斯拉等主要科技股相当[2] - 这标志着行业从投机性异类资产向投资组合常规配置资产的结构性转变[2] 比特币：类似高增长科技股 - 现货比特币ETF自推出以来已吸引580亿美元资金 锚定了长期需求[4] - 这种稳定的机构买盘压低了波动性 并消除了以往周期中特有的剧烈回撤[4] - 上市公司如Strategy Inc将整个资产负债表配置于加密货币 其数字资产国库到年底将持有超过4%的以太坊流通供应量[4] 以太坊保持结算主导地位 - 以太坊在机构数字资产国库需求和现货ETF资金流入推动下 从4月低点反弹近250%[7] - 2025年3月的Pectra升级带来了Blob扩展、账户抽象和更高的质押效率[7] - 以太坊的稳定币供应量在11月创下新高 巩固了其结算主导地位[7] 稳定币市场展望 - 稳定币交易量在2025年达到47.6万亿美元[9] - Coinbase预测稳定币市值到2028年可能翻两番 达到1.2万亿美元[1][9] - 供应量继续以30-40%的复合年增长率增长 受到支付、汇款和国库业务的支持[10] 稳定币的功能演变 - 稳定币正从交易套利工具转向基础设施[10] - 它们正成为全球支付和商业的核心管道 提供即时结算和7x24小时可用性 这是传统支付轨道无法比拟的[10] - 预计发行商支持的稳定币将出现整合 最终形成少数主导的数字美元[10] 代币化资产的发展 - 贝莱德的BUIDL代币化货币市场基金资产规模超过20亿美元[5] - 这推动链上代币化美国国债规模达到现实世界资产总额的约25%[5] 面临的挑战与威胁 - 比特币面临量子安全威胁 可能迫使网络在2035年前进行全面迁移[5] - 约有651万枚比特币（占供应量的32.7%）存放在公钥暴露的地址中 易受未来量子攻击[6] - 贝莱德在2025年5月的备案文件中将此时间线标记为一个结构性担忧[6] 市场周期与未来预期 - 传统的四年减半周期正变得过时[3] - 2025年市场波动剧烈 总市值曾达到4.2万亿美元峰值 随后回调至3.0万亿美元[2] - Coinbase预计随着宏观条件缓解 ETF资金流入将在2026年恢复[8]

贝莱德将比特币ETF列为2025年核心投资主题 - 全球最大资产管理公司贝莱德将其iShares比特币信托(IBIT)列为2025年三大投资主题之一 这是一个引人注目的举措 因为比特币价格今年出现下跌[1] - 与IBIT一同被列为顶级主题的还有两个更传统的产品：iShares 0-3个月国债ETF(SGOV)和iShares美国前20大股票ETF(TOPT) 这表明公司将比特币定位在与现金和股票同等重要的资产类别[1][3] IBIT的市场表现与资金流入 - 比特币价格年初至今下跌超过4% 为三年来首次年度下跌 IBIT的业绩表现与之同步[2] - 尽管价格表现疲软 IBIT仍吸引了强劲的投资者兴趣 该ETF在2025年所有ETF的资金流入中排名第六 自1月以来资金流入超过250亿美元[2] 公司战略意图与行业观察 - 行业专家指出 如果贝莱德的目标纯粹是创收 公司不乏收费更高的ETF可以重点推广 例如专注于黄金的IAU ETF表现优于IBIT且收费更高[2] - 资产管理公司通常不会重点推广表现不佳的产品 尤其是在它们拥有一系列表现出色的替代产品可供选择的情况下 贝莱德此举显得非同寻常[2][3] - 专家分析认为 此举不仅是推广高收入产品 更是公司加倍押注其信念的表现 即比特币应被纳入多元化投资组合[2] 对加密货币资产类别的长期展望 - 将IBIT列为2025年顶级主题 标志着这家全球最大资产管理公司对加密资产的长期押注[3] - 对于那些仍将加密货币视为投机性或边缘资产的投资者而言 贝莱德将比特币与现金和股票并列定位的做法 可能会改变他们的看法[3]

公司概况与市场地位 - 贝莱德是全球最大的资产管理公司 管理着涵盖股票、固定收益、多资产策略、另类投资和现金管理在内的数万亿美元资产[1] - 公司以其iShares ETF系列和Aladdin风险管理与分析平台而闻名 服务全球机构投资者、政府、企业和个人客户[1] - 公司当前市值为1645亿美元[1] 财务表现与市场预期 - 市场预期公司下一季度调整后每股收益为12.55美元 较上年同期的11.93美元增长5.2%[2] - 公司在过去四个季度中每个季度的盈利均超过市场普遍预期[2] - 市场预期公司2025财年每股收益将同比增长8.9%至47.51美元 2026财年预计同比增长12.5%至53.46美元[3] 股价表现与市场比较 - 公司股价在过去52周内上涨了4.3% 同期表现落后于标普500指数16.5%的涨幅和金融精选行业SPDR基金14.7%的涨幅[4] - 12月11日 公司股价上涨1.7% 当日公司推出了首只旨在广泛覆盖美国应税债券市场的指数ETF——iShares Total USD Fixed Income Market ETF[5] 产品动态与业务发展 - 新推出的BTOT ETF超越了传统基准 纳入了更多固定收益板块 为投资者在变化的债券市场动态和更高的利率波动中提供了更多元化和更具韧性的固定收益解决方案[5] 分析师观点与评级 - 分析师整体对公司前景保持乐观 共识评级为“强力买入”[6] - 在覆盖该股的18位分析师中 有12位给予“强力买入”评级 3位给予“适度买入”评级 3位给予“持有”评级[6] - 平均目标价为1301美元 意味着较当前股价有22.7%的上涨潜力[6]

行业整体状况 - 曾被华尔街包装成“高股息避风港”的美国私募信贷市场，正被高利率、违约潮和流动性黑洞三重力量撕裂 [2] - 公开市场价格与私募账面估值严重倒挂，散户投资者面临流动性陷阱，难以找到买家 [3] - 摩根大通CEO戴蒙年初的警告被印证，在2万亿美元规模的私募信贷市场中，散户投资者最后进入却最先承受损失 [3] 关键事件与市场反应 - 管理1800亿美元资产的Blue Owl Capital突然退出甲骨文100亿美元AI数据中心融资谈判，理由是项目执行风险与甲骨文杠杆过高 [2] - 该事件直接推高了甲骨文五年期信用违约互换（CDS）至2009年以来最贵水平 [2] - 市场对AI基础设施“表外融资”模式的信心骤降，科技巨头资本支出链条面临风险 [2] 商业发展公司（BDC）表现 - 面向个人投资者的商业发展公司（BDC）遭遇“股债双杀” [2] - FS KKR Capital股价年内下跌33% [2] - 贝莱德BDC的违约率升至7% [2] - VanEck BDC ETF年内表现落后标普500指数超过20个百分点 [2] - 曾经承诺“月月分红”的BDC，如今有14%的收入来自“实物支付”，表明借款人已无力支付现金利息 [2] - 最大持仓的一笔3.5亿美元清洁公司贷款已沦为坏账 [2] 流动性危机与估值问题 - Blue Owl试图将私有BDC与上市BDC合并以缓解赎回压力，但因股价较净资产值折价14%被股东否决，导致交易流产 [2] - 散户投资者面临流动性陷阱，想退出却找不到买家，导致本金蒸发 [3]

美国SEC批准双重份额结构 - 美国证券交易委员会宣布将允许数十家发行商提供共同基金的ETF份额类别，反之亦然，前提是SEC不对申请下令举行听证会[2] - 此举是该机构自去年11月批准Dimensional Fund Advisors提案以来，首次就此话题发布公告[2] - 提供双重份额类别的申请最早可能于1月12日获得批准，因为这是SEC对任何特定申请下令举行听证的最后期限[6] 行业影响与市场趋势 - 尽管决定在很大程度上被预期，但专家表示该决定强调了持续的ETF热潮，以及传统资产管理公司对ETF的采用将增加的预期[2] - 传统上不在ETF领域的资产管理公司现在正大量进入该领域，而双重份额类别的批准将成为巨大的催化剂，帮助这些管理者进入他们传统上未曾涉足的渠道[3] - 双重份额结构的主要优势包括税收效率和流动性，因为ETF的包装优势被带入了共同基金结构，并可能惠及退休账户[4] 面临的挑战与运营考量 - 对于传统资产管理公司而言，前路并非一帆风顺，许多后勤和运营障碍仍然存在，特别是对于那些以前不需要深入了解ETF运作的公司[4] - 一些管理者可能不熟悉或不具备“实物定制篮子”的直接第一手经验，这是一种发行人创建证券篮子并直接转移给份额赎回者以减少税收的方式，管理者需要适应这一新工具[4] - 流动性是需要关注的问题，因为许多此类基金需要持有更多现金或其他流动资产，这可能导致基础费用增加[5] - 市场上ETF的上市交易代码数量已超过单一股票的交易代码数量，大量主动管理者进行实物定制篮子操作对资产负债表的影响值得关注[5] 涉及的资产管理公司 - 该通知适用于30家资产管理公司，包括贝莱德、F/m Investments、太平洋投资管理公司、摩根大通、富达投资、摩根士丹利等[6]

贝莱德高管变动 - 首席风险官Edward Fishwick将卸任 并调至风险与定量分析组担任研究主管 他自2022年起担任首席风险官 此前曾在伦敦共同领导该部门15年 [1] - Pierre Sarrau将于新年接任首席风险官 他目前是多重资产策略与解决方案的联席主管兼首席投资官 以及欧洲、中东和非洲地区主动投资主管 [2] - 公司任命Paul Clifford为高级多重资产交易员 他从花旗集团加入 在花旗任职超过11年 最近担任交易主管 [2] 花旗集团亚太区外汇团队扩张 - 公司在日本、亚洲北部及澳大利亚和亚洲南部地区的外汇团队新增七名人员 [3] - 企业外汇销售团队新增两名成员：Manoj Goel被任命为印度企业外汇销售主管 此前是花旗全球市场企业销售主管 他将向相关地区主管汇报 [3] Cassalynne Lou从巴克莱银行回归 加入新加坡企业外汇销售团队 向相应主管汇报 [4] - 机构外汇销售团队任命三名新成员：Yusuke Aita在东京担任董事 此前在法国巴黎银行负责外汇机构销售 [5] Renee Gao在香港担任董事 此前在高盛和汇丰工作 [5] Matthew Lim从瑞银加入 在新加坡担任副总裁 [6] - 外汇交易团队在新加坡新增两名成员：Nicky Lam加入G10外汇期权交易团队担任董事 [7] Jonathan Chau被聘为新加坡元和短期利率交易员 [7] 野村控股风险管理部门领导权转移 - 在任职15年的Eduardo Epperlein离职后 公司将风险方法论部门的领导权从伦敦转移至东京 [7] - Epperlein已担任新设立的高级技术顾问一职 [8] - Tomomitsu Nakamura于9月中旬被任命为新的全球主管 他此前是该行日本风险方法论部门主管 两人均向首席风险官Sotaro Kato汇报 [8] 渣打银行高管离职 - 全球主要经纪和融资产品主管Andy Ross已离开渣打银行 [10] - Ross此前曾于2016年至2020年担任伦敦证券交易所集团旗下利率衍生品平台CurveGlobal的首席执行官 并是其资本市场管理团队成员 更早之前在摩根士丹利工作 [10] - 在渣打银行 他最初担任全球主要经纪业务主管 后兼任英国金融市场主管 [11] 劳埃德银行集团任命新首席投资官 - 公司任命Peter Fitzgerald为新任首席投资官 他将接替将于2026年初离职的Kevin Doran [11] - Fitzgerald此前在安联投资者担任多重资产和宏观首席投资官 更早之前在法国巴黎银行财富管理和Insinger de Beaufort担任高级职务 [13] - 他将于明年初上任 向保险、养老金和投资业务首席执行官汇报 [13] 保德信金融集团任命新首席投资官 - 公司任命Matthew Armas为首席投资官 该任命自3月12日起生效 他将接替在任职16年后将于2026年退休的Timothy L. Schmidt [16] - Armas将直接向首席执行官汇报 并常驻纽瓦克 在加入保德信之前 他是高盛资产管理公司的全球保险业务联席主管 [16] 伦敦证券交易所集团任命新产品主管 - 公司任命Simon Manson为新产品交易和市场结构主管 [17] - Manson在瑞士证券交易所集团SIX工作了近六年 最近担任股票产品和量化研究主管 在此之前 他在Benchmark Holdings工作了七年 [17] 香港交易所任命集团首席风险官 - 公司任命Graeme Farrell为集团首席风险官 该任命自1月12日起生效 他将接替任职五年后离职的Richard Wise [19] - Farrell将成为香港交易所管理委员会成员 并向行政总裁汇报 在加入香港交易所之前 他是盈透证券的集团首席风险官 [19] 三菱日联银行董事会变动 - 公司董事会将于2026年4月1日进行变更：董事长堀直树将卸任 并担任新设立的高级顾问职务 高级常务执行官宫下丰将接任董事长 [20] - 大泽正和将成为新任总裁兼首席执行官 接替已转任董事会成员的半泽纯一 [20] - 其他退休人员包括副行长龟泽宏宪和关博之 [20] 瑞银集团执行董事会调整 - 自1月1日起 Beatriz Martin将成为集团首席运营官并管理集团技术职能 她接替了在12月底卸任集团运营和技术官的Mike Dargan [21] - Chris Gelvin将临时兼任集团技术主管 同时继续担任集团技术首席运营官 [21] 瑞士证券交易所SIX董事长变更 - 现任董事长Thomas Wellauer已选择不在2026年5月的年度股东大会上寻求连任 在任职五年后 他将把职务移交给André Helfenstein [23] - Helfenstein自2020年起担任SIX董事会成员 并在2020年至2024年间担任瑞信瑞士首席执行官 负责该行的瑞士业务 [23] 澳大利亚养老基金AustralianSuper人事任命 - 公司任命Bob Debi-Tewari为国际股票投资组合主管 常驻伦敦 他此前在壳牌资产管理公司担任副首席投资官以及股票和外部管理基金主管 [24] - 同时任命Sophie Dupré-Echeverria为集团风险与合规国际主管 她最近在 Gulf International Bank UK 担任首席风险与合规官 [24] 法国金融市场管理局任命新监察员 - Rémi Bouchez被任命为法国金融市场管理局的新任监察员 接替已任职14年的Marielle Cohen-Branche [26]

以太坊现货ETF资金流动情况 - 上周（美东时间12月15日至12月19日）以太坊现货ETF单周净流出6.44亿美元 [1] - 九只以太坊现货ETF在上周交易日内无一实现净流入 [1] 具体产品表现 - 贝莱德（Blackrock）的以太坊现货ETF ETHA是上周单周净流出最多的产品，净流出5.58亿美元 [1] - 截至目前，贝莱德ETHA的历史总净流入额为126.7亿美元 [1]

比特币现货ETF资金流动情况 - 上周（美东时间12月15日至12月19日）比特币现货ETF整体呈现净流出状态，单周净流出总额为4.97亿美元 [1] 主要ETF产品表现 - 贝莱德（Blackrock）旗下的比特币现货ETF IBIT是上周净流出最多的产品，周度净流出额为2.40亿美元 [1] - 尽管上周出现净流出，但IBIT的历史总净流入额仍高达624.9亿美元 [1]

文章核心观点 - 美国私募信贷市场正面临基本面恶化与信心崩塌的双重冲击，资产重估正在刺破行业繁荣泡沫 [1] - 行业危机由具体融资事件引发，并蔓延至面向个人投资者的商业发展公司，暴露了结构性风险和市场脆弱性 [1][4] 关键事件：百亿AI数据中心融资告吹 - 私募信贷巨头Blue Owl Capital因风险考量，退出了为甲骨文一项价值100亿美元的AI数据中心项目提供融资的谈判 [1][3] - 退出的核心原因是贷款方要求更严格的租赁和债务条款，担忧项目执行风险及甲骨文日益攀升的债务水平 [3] - 该事件暴露了AI基础设施建设资金链的脆弱性，并对依赖特定私募资本进行表外融资的模式构成考验 [3] - 受此影响，甲骨文的五年期信用违约掉期成本已飙升至2009年以来最高水平 [3] BDC板块表现与散户困境 - 主要服务于个人投资者的商业发展公司股价在2024年大幅下跌，与大盘上涨形成鲜明对比 [4] - 尽管标普500指数年内上涨约16%，但许多大型BDC股价出现两位数下跌，例如VanEck的一只跟踪BDC股票的ETF年内下跌近6% [4] - BDC管理资产自2020年以来已增加两倍多至约4500亿美元，通过向评级较低的中型企业提供高息贷款并向投资者支付股息 [4] - 当前市场环境正对在错误时机退出的个人投资者施以重罚，这些曾被视为提供稳定现金流的工具面临价值重估 [1][4] 信贷质量恶化与违约案例 - KKR旗下的BDC——FS KKR Capital的股价在2024年已下跌约33% [6] - 截至9月，FS KKR Capital的不良贷款率已从1月的3.5%升至约5% [6] - 该基金14.4%的收入来自“实物支付”，这通常是借款人现金流紧张的信号 [6] - 贝莱德旗下管理约18亿美元资产的BDC在9月报告称，有7%的贷款处于违约状态 [6] - 具体坏账案例包括：FS KKR Capital对其最大单一持仓——清洁公司Kellermeyer Bergensons Services的3.5亿美元投资已属不良贷款；贝莱德对已进入清算的房屋维修公司Renovo Home Partners的1100万美元贷款计提损失 [6] 流动性危机与估值问题 - Blue Owl试图将其面向个人投资者的私有BDC与公开交易的BDC合并的计划失败，凸显了流动性困境 [7] - 计划取消的原因是公开交易的BDC股价远低于净资产价值，在市场质疑和股价进一步下跌至低于净资产价值14%后，交易被迫取消 [7] - 这暴露了私募信贷产品的结构性缺陷：在市场下行期，缺乏流动性的私有资产难以定价，定价与公开市场脱节可能引发恐慌性赎回 [7] 行业规模与高层警告 - 整个私募信贷行业规模超过2万亿美元 [1] - 摩根大通首席执行官Jamie Dimon曾警告1.7万亿美元的私募信贷市场存在系统性风险，暗示问题可能比表面更严重 [2]

贝莱德iShares比特币信托(IBIT)的市场表现与资金流向 - 贝莱德iShares比特币信托(IBIT)预计将在2025年底成为美国金融市场的一支顶级力量[1] - 该基金在2025年美国ETF资金净流入排行榜上位列第六[1] - 尽管投资者面临亏损，该基金仍筹集了数十亿美元资金，这在资产管理领域是一项罕见成就[1] 巨额资金流入与资产表现的分化 - 2025年全年，IBIT吸引了254亿美元的新增资本[2] - 其资金流入规模超过了景顺QQQ信托和SPDR黄金信托(GLD)等传统重量级产品[2] - 然而，与资金流入形成鲜明对比的是其资产表现：IBIT年初至今亏损9.59%，而同期黄金价格则上涨了近65%[2] 比特币价格背景与机构行为分析 - IBIT表现不佳的背景是比特币价格从10月创下的126,173美元历史高点回落了约30%，交易价格接近88,000美元[3] - 在价格回调期间仍能吸引250亿美元资金，这表明投资者行为发生了根本性转变[4] - 机构配置者正在系统性地“逢低买入”，而非恐慌性抛售以应对波动[4] - 彭博社高级ETF分析师埃里克·巴尔丘纳斯将这种资金流入视为对该资产长期轨迹的明确看涨信号[4] - 巴尔丘纳斯指出，IBIT是“2025年资金流入排行榜上唯一一只年度回报为负的ETF”[5] 比特币市场属性的演变 - 资金流向验证了比特币的“金融化”进程[6] - 该数字资产的行为模式越来越不像投机性的科技股，而更像成熟的大宗商品[7] - 比特币的市场微观结构、叙事管理以及价格行为，越来越类似于黄金在数十年机构深度影响下的表现模式[7] - 其价格不仅反映基本面需求，也反映头寸布局、产品设计以及大型金融中介的偏好[7]