公司增资协议 - 中国燃气(00384)全资附属公司中燃宏明电力销售有限公司与中国双碳、辉煌联智及美亚订立增资协议，后者认购目标公司23%股权，总代价为人民币2.16亿元 [1] - 增资完成后，中国燃气在目标公司的股权将从100%摊薄至77% [1] - 目标公司主要从事电力销售及清洁能源开发、咨询服务及投资，以国家级规模运营 [1] 资金用途与战略意义 - 增资款项将主要用于目标公司电力及新能源分部的持续业务发展 [2] - 增资表明核心管理成员对电力及新能源业务的长期承诺，使其利益与公司战略目标挂钩 [2] - 资金将支持进行中项目、研发及能源服务产品扩展，确保长期增长及可持续发展 [2] 业务整合与发展规划 - 公司认为电力及新能源分部的业务整合至关重要 [2] - 目标公司将从单一电力供应商转型为绿色城市运营商，重新定义客户价值并提升服务水平 [2] - 业务整合将建立快速反应的协作系统，提高资源分配及决策效率 [2] - 战略举措旨在提升运营效率、树立新行业标准并促进可持续发展 [2]

市场扩张和并购 - 2025年6月20日，中国双碳、辉煌联智及美亚同意认购目标公司新发行注册资本，占完成后23%股权，总代价2.16亿元[2][5] - 增资使公司于目标公司股权由100%摊薄至77%，构成视作出售事项[4] - 中国双碳、辉煌联智及美亚须于2025年12月31日前按各自认缴出资额20%，三年内按余下80%现金汇入目标公司收款账户[7] - 增资前中燃燃气对目标公司注册资本权益6.701367亿元，占比100%；增资后为6.701367亿元，占比77%[10] - 中国双碳、辉煌联智及美亚增资代价分别为6573.91304万元、5634.78261万元、9391.30435万元[10] - 增资所得款项用于目标公司电力及新能源分部业务发展[12] 业绩总结 - 目标公司2024年除税前溢利16,546千元，除税后溢利12,585千元；2025年除税前溢利20,982千元，除税后溢利16,280千元[15] - 2025年3月31日，目标公司未经审核净资产为594,893,667元[15] 估值相关 - 估值师评估完成后目标公司23%股权截至2025年6月19日市值为2.16亿元[23] - 估值师确定市场法为厘定完成后目标公司23%股权市值最适当估值方法，具体采用EV╱正常化EBITDA方法[24][25] - 筛选可资比较公司有多项标准，对其EV╱正常化EBITDA倍数采用规模溢价调整[28][29][30][31] - 筛选的可资比较公司平均EV╱常态化EBITDA倍数为13.06[34] - 估值师对目标公司采用20.0%折让，采用23.5%控制溢价[34] - 目标公司23%股权截至2025年3月31日市值为2.16亿元[35] 其他 - 订立增资协议及交易构成公司关连交易，适用百分比率超0.1%但低于5%，须申报及公告，豁免独立股东批准[4][20][21] - 完成增资须待公司遵守上市规则必要规定[9] - 董事认为增资公平合理，符合公司及股东整体利益[13] - 董事会审阅估值报告关键假设等，认为估值公平合理，符合公司及股东整体利益[39]

报告公司投资评级 - 中国燃气评级为中性 [4][17] 报告的核心观点 - 2025财年受暖冬影响盈利同比下降，关注明年盈利改善确定性 [2] - 下半财年受暖冬影响时间较长，拖累期内盈利水平，2026财年预期营运端平稳，期待分拆增值业务上市有所突破 [7] - 微调2025财年预测，关注公司基本面改善的确定性，公司目前超6%的股息率有一定防守性，未来盈利构成、自由现金流稳定性及分红政策有更明确方向是上调评级的关键依据 [7] 财务数据 收入 - 2023 - 2027E年收入分别为919.88亿、814.10亿、751.83亿、769.37亿、787.71亿港元，同比增长4.3%、 - 11.5%、 - 7.6%、2.3%、2.4% [3][18] 净利润 - 2023 - 2027E年净利润分别为42.93亿、31.85亿、37.12亿、40.44亿、42.68亿港元，同比增长 - 45.0%、 - 4.2%、 - 6.4%、8.9%、5.5% [3] 每股盈利 - 2023 - 2027E年每股盈利分别为0.76、0.73、0.68、0.74、0.79港元，同比增长 - 45.0%、 - 4.2%、 - 6.4%、8.9%、5.5%，2025E前EPS预测值0.70港元，调整幅度 - 1.9% [3] 其他指标 - 2023 - 2027E年市盈率分别为9.9、10.4、11.1、10.2、9.6倍，每股账面净值分别为10.64、9.92、10.10、10.35、10.63港元，市账率分别为0.71、0.76、0.75、0.73、0.71倍，股息率均为6.6% [3] 运营情况 零售气量 - 2023 - 2027E年零售气量分别为230.04、235.13、237.11、241.79、246.62亿立方米，同比增长5.0%、2.2%、0.8%、2.0%、2.0% [9] 售气毛差 - 2023 - 2027E年售气毛差分别为0.42、0.50、0.53、0.54、0.54元人民币/立方米 [9] 新增接驳居民用户 - 2023 - 2027E年新增接驳居民用户分别为230、166、125、123、119万户 [9] 管理层2025财年指引 - 售气毛差（城镇项目合计）维持0.53元/立方米，城镇燃气项目销气量增长>2%（前值为>5%），新增接驳居民用户120 - 140万户（维持），增值业务毛利或税前利润增长10%+（维持） [10] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2688 HK|新奥能源|买入|63.40|74.60|17.7%|2025年04月29日|分销商| |135 HK|昆仑能源|买入|7.76|9.02|16.2%|2025年03月27日|分销商| |384 HK|中国燃气|中性|7.56|6.70|-11.4%|2025年06月20日|分销商| |1193 HK|华润燃气|中性|20.85|20.80|-0.2%|2025年03月31日|分销商| |3899 HK|中集安瑞科|买入|6.22|8.12|30.5%|2025年03月27日|能源设备| [17]

业绩及股息 - 公司将召开董事会批准截至2025年3月31日止年度业绩及公告[3] - 董事会将考虑派发末期股息[3] 会议及公告时间 - 董事会会议于2025年6月27日举行[3] - 公告日期为2025年6月10日[4] 公司董事 - 公司有6位执行董事如刘明辉[4] - 公司有4位非执行董事如熊斌[4] - 公司有5位独立非执行董事如赵玉华[4]

CHINA GAS HOLDINGS LIMITED （股 份 代 號：384） 有關成立合資公司之關連交易最新進展 茲提述中國燃氣控股有限公司*（「本公司」）日期為二零二四年十二月六日之公告（「該 公 告」），內 容 有 關 成 立 合 資 公 司。除 文 義 另 有 所 指 外，本 公 告 所 用 詞 彙 與 該 公 告 所 界 定 者 具 有 相 同 涵 義。 本公告由本公司根據上市規則第14A.35條 之 附 註 作 出，以 提 供 有 關 合 資 協 議 之 最 新 資 料。 經修訂及重列合資協議 香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 之 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 中國燃氣控股有限公司 * （於百慕達註冊成立之有限公司） – 2 – 於二零二五年五月三十日（交 易 時 段 後）， ...

公司背景与业务转型 - 公司大股东为北京控股集团，持股比例约23.5% [1] - 业务模式从工程接驳为主转向管道气销售与增值服务双轮驱动 [1] - 覆盖国内27个省、市、自治区，通过内生增长与外延收并购扩大规模 [1] 管道气销售业务 - 2025H管道气销售分部溢利16.58亿港元，占比42.99% [2] - 居民用气占比近40%，居民端燃气毛差修复有望带动业绩增长（每立方米利润增长0.15港元可增厚业绩13亿港元） [3] - 2025H营业收入351.1亿港元，同比减少2.62%，归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%，下滑趋势减缓 [2] 增值服务业务 - 增值服务2025H营收20.13亿元，同比增长11.59%，经营溢利率提升至49.78% [5][6] - 2024财年增值服务营收36.55亿元（同比+5.78%），经营溢利15.82亿元（同比+5.74%），占比23.57% [5] - 业务战略升级为家庭场景，覆盖600座城市，通过3万名网格员提供服务 [4] 接驳业务影响 - 接驳业务利润占比从峰值下滑至2024财年的19.43%，边际影响减弱 [4] - 累计接驳用户4837万，居民渗透率达70.9%，未来增量明确 [4] - 接驳营收每降低10%导致经营溢利下滑1.3亿港元（占2024财年业绩4.09%） [4] 估值与分红 - 当前PE/PB分别位于近十年29%/6%分位，低估值优势明显 [1][2] - 2022/2023/2024财年股息率分别为5.48%、4.52%、7.08%，分红政策平滑 [2] - 自由现金流充足，有望维持高分红力度 [2] 行业与气价趋势 - 国内天然气消费量稳步增长，海外LNG长协增强气源价格优势 [3] - 海外天然气价回落推动合同气价温和下降，居民顺价政策改善毛差 [3] 盈利预测 - 2025~2027财年归母净利润预测为39.21亿港元、43.16亿港元、47.55亿港元 [1][6] - 对应EPS分别为0.72港元/股、0.79港元/股、0.87港元/股 [6]

行业趋势 - 天然气作为"桥梁能源"在绿色低碳转型中仍将发挥重要作用[2] - 行业面临储能技术未突破的挑战，天然气需承担保障功能[2] - 全球燃气行业顶级盛会WGC2025首次在中国举办，主题为"赋能可持续未来"，吸引3000多位代表和超3万专业观众[5] 公司战略转型 - 公司从一次能源供应商向绿色二次能源供应商转型，推动气电协同、多能互补、智能调控的"中燃方案"[4] - 目标实现天然气全产业链布局，促进LNG与管道气等"五大融合"，建立资源池和客户池[4] - 以"绿色城市运营商"为定位，发展电力及新能源业务[4] 业务布局与技术 - 业务覆盖管道天然气、LNG、智慧能源、电力及新能源等全业态[3] - 开发国内首套本质安全型小型丙烷储罐供气系统，拥有几十项专利技术[3] - 智慧能源业务采用数字三维技术、能源云平台实现远程运维和能效分析[4] 社会贡献与成果 - 完成华北地区800万户农村"气代煤"改造，改善空气质量[3] - 2023-2024年连续达到联合国OGMP甲烷减排黄金标准[2] - 参展WGC2025达成多项合作协议，展示数字化与人工智能创新产品[3][5]

全球LNG市场现状 - 全球LNG市场进入增量时代 在建与投产的LNG接收站项目数量大幅攀升 行业竞争日趋激烈 [1] - 优化运营模式 提升设备设施综合利用率 挖掘盈利潜力成为行业共同课题 [1] WGC2025论坛与行业讨论 - "LNG接收站的建设、运营与发展"论坛引发行业关注 中国燃气控股有限公司副总裁史本训提出"中燃方案" [1] - 论坛由英国石油公司全球氢、氨、天然气市场副总裁吴玥主持 多位行业代表参与讨论 [1] 中国天然气需求与供应 - 到2030年 中国天然气对外依赖程度将超50% 很大一部分需求需依靠LNG满足 [2] - 中国燃气覆盖全国29个省份 运营660多个城燃特许项目 年均天然气供应及贸易规模超400亿方 [2] - 公司已提前布局300万吨/年长期供应合同 科学筛选LNG接收站以稳定供气 [2] LNG接收站选择方法论 - 区位布局 运营能力 商业灵活性 流通效率 政策协同为五大选择维度 [2] - 提出理想接收站的"基础设施+运营服务"双轮驱动标准 [2] - 码头位置需以最短经济半径覆盖终端用户 降低物流成本与供气成本 [2] - 接卸能力和生产运营能力至关重要 包括码头水深 岸长 货运车辆装载能力 液态气化能力等 [2] 商业条款与灵活性 - 更看重经济性与灵活性 关注提货周期和气液转换灵活性 [3] - 去年冬天传统45-80天提货周期难以满足需求 大量LNG积压码头 凸显灵活性必要性 [3] - 管网互联互通 LNG槽运 气液互换等托运和交易便利性 进口退税政策返还情况为重要考量因素 [3] 理想LNG接收站特征 - 基础设施条件需具备强大接卸能力 包括年接卸量 仓储量 周转能力 靠岸吨位和水深条件 [3] - 出色的加工能力 即高效的气化和液态装载外运能力 可显著提升周转能力 [3] - 完备的应急保障能力以应对极端天气 [3] - 运营条件需加强与用户信息沟通 共享码头窗口期货物库存液位 每天装车数量 气化方数 货运车辆等信息 [3] 行业未来方向 - 论坛为全球LNG接收站优化运营模式 应对未来挑战指明方向 [4] - 中燃方案有望加速行业资源整合与技术创新 推动LNG供应链向更高效 更智能 更可持续方向发展 [4]

香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 之 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 CHINA GAS HOLDINGS LIMITED 中國燃氣控股有限公司 * （於百慕達註冊成立之有限公司） （股 份 代 號：384） 截至二零二四年十二月三十一日止年度及 截至二零二五年三月三十一日止三個月之 中燃投資有限公司的財務資料 本公告乃中國燃氣控股有限公司*（「本公司」，連 同 其 附 屬 公 司，合 稱「本集團」）自願作 出。 本公司全資附屬公司中燃投資有限公司（「中燃投資」）在中華人民共和國（「中 國」）已發行 若 干 票 據 及 債 券。截 至 本 公 告 的 日 期，中 燃 投 資 已 發 行 的 票 據 及 債 券 總 餘 額 為 人 民 幣60 億 元。 根 據 中 國 相 關 規 則 及 法 ...

协议信息 - 2025年3月28日公司与电子商务订立增值产品采购和安检服务协议，期限为2025年4月1日至2028年3月31日[3][4] - 现有增值产品采购和安检服务协议2025年3月31日到期[6] 交易性质 - 交易构成持续关连交易，适用百分比率超0.1%低于5%，须申报及公告，豁免独立股东批准[5] 协议条款 - 增值产品采购协议无买卖责任，每批交易受限相关合约[8] - 壹品慧集团负责增值产品开发、品牌维护等工作[9] - 每批增值产品价格按政府指导价等方法厘定[13] - 付款在交易完结后30天内结算，另有协定除外[12] - 公司财务部每年至少向三家独立第三方供应商索取增值产品报价[13] - 安检服务按不同情况收费，隐患整改等服务也有对应收费标准[18] - 需预付预估年度服务费20%，10天内支付，服务费按月结算，次月15日前支付[19] 金额数据 - 截至2025年3月31日安检服务协议过往交易金额为1.795亿元[20] - 安检服务协议2026 - 2028年度上限分别为3.162亿、4.343亿、5.481亿元[20] - 增值产品采购协议2025 - 2028年度过往金额及上限分别为9.746亿、8.942亿、8.039亿、7.459亿元[20] 监控措施 - 公司制定内部监控政策确保协议下持续关连交易不损害公司及股东利益[23][24] - 集团人员监察年度上限使用率，接近上限高级管理层评估是否遵守上市规则[25] - 公司审核委员会定期审阅交易，董事会每年委聘外部核数师作报告[25] 合作原因 - 壹品慧集团全链条管理经验助力公司加强产品运营和销售能力[26] - 借助壹品慧集团经验满足增值产品持续需求[27] - 壹品慧集团助公司提升安检服务管理和服务能力[28] 公司及关联方情况 - 公司是中国最大跨区域综合能源供应及服务企业之一，构建全业态发展结构[29] - 壹品慧由公司、刘先生及TrustCo分别拥有71%、23.5%及5.5%权益[30] - 电子商务为壹品慧间接全资附属公司，从事厨房家居产品及服务销售[30] 公司人员 - 刘明辉等6人为公司执行董事[37] - 熊斌等4人为公司非执行董事[37] - 赵玉华等5人为公司独立非执行董事[37]