投资评级 - 报告对中国燃气（00384 HK）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为中国燃气2025/2026财年中报业绩承压，但自由现金流持续改善，分红能力提升，故维持买入评级 [8] - 公司2025/26财年中期营业总收入为344.8亿港元，同比减少1.8%；归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [8] - 中期股息每股15港仙，派息水平维持稳定；假设全年维持0.5港元/股分红，对应股息率为6.1% [8] 业绩表现总结 - **天然气销售业务**：收入203.8亿港元，同比增长3.8%；分部利润15.7亿港元，同比下降5.3% [8] - **接驳业务**：收入31.6亿港元，同比下降5.2%；分部利润5.4亿港元，同比下降37.7%；居民新增接驳67.6万户，同比下降25.2% [8] - **LPG销售业务**：收入83.8亿港元，同比下降12.3%；分部利润0.05亿港元，同比上升125.6%；销量192.8万吨，同比下降4.5% [8] - **增值业务**：收入20.2亿港元，同比增长0.3%；分部利润10.2亿港元，同比增长1.3% [8] - **电力新能源业务**：工商业用户侧储能累计签约量达1.2GWh，已投运617.7MWh，同比激增693.5% [8] 财务状况与预测 - **现金流**：2025/26财年中期实现自由现金流26.0亿港元，同比增长17.2%，占中报归母净利润的195% [8] - **盈利预测**：下调FY2026-FY2028归母净利润预测至29.8亿港元、31.8亿港元、34.5亿港元，同比变化分别为-8.5%、6.9%、8.3% [8] - **估值指标**：对应FY2026-FY2028的预测市盈率（P/E）分别为15.0倍、14.0倍、12.9倍 [8] - **财务数据**：FY2025A预测营业总收入79,258百万港元，FY2026E预测为76,748百万港元；FY2025A预测归母净利润3,252百万港元，FY2026E预测为2,976百万港元 [1][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司1H FY2025/26业绩低于预期，归母净利润同比下跌24.2%至13.34亿港元，主要受新增接驳用户减少及工业用气增速下滑影响 [6] - 公司自由现金流创历史新高，达26.0亿港元，同比增长17.2% [6] - 展望下半财年，在低基数及国际LNG供需走宽背景下，销气增速有望反弹，成本改善有望提振销气毛差 [6] - 接驳业务对利润贡献持续下降，增值业务与综合能源业务保持稳健成长，为公司贡献新增量 [6] - 考虑到上半财年业绩，下调2025/26-2027/28财年归母净利润预测至32.64、37.70、41.92亿港元 [6] 财务表现与预测 - 1H FY2025/26营业收入为344.81亿港元，同比下降1.8% [6] - 2025/26E营业收入预测为763.68亿港元，同比下降3.6% [5] - 2025/26E归母净利润预测为32.64亿港元，同比增长0.4% [5] - 2026/27E归母净利润预测为37.70亿港元，同比增长15.5% [5] - 2027/28E归母净利润预测为41.92亿港元，同比增长11.2% [5] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为14、12、11倍 [6] 天然气销售业务 - 1H FY2025/26天然气售气量174.1亿m³，同比增长1.7% [6] - 城镇燃气销气量91.9亿m³，同比下跌1.5%，主要受工商业用气需求下滑拖累 [6] - 管输与贸易气量82.2亿m³，同比提升5.4% [6] - 零售气毛差为0.58元/m³，同比下跌0.01元/m³ [6] - 公司维持全财年0.55元/m³毛差目标，相较2024/25财年有0.01元/m³提升空间 [6] 接驳业务 - 1H FY2025/26新增居民用户67.63万户，同比下滑25.2% [6] - 新楼接驳用户占比达67.9%，同比增长1.1个百分点 [6] - 接驳及工程业务合计税前利润占公司全部业务分部利润总额的16.0% [6] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户 [6] 增值业务与综合能源 - 1H FY2025/26增值业务收入达20.2亿港元，同比增长0.3%，经营利润10.2亿港元，同比增长1.3% [6] - 工商业用户侧储能达617.7MWh，同比高增693.5% [6] - 售电量35.3亿度，同比高增25.5% [6] - 绿证交易量同比高增709% [6] 现金流与融资成本 - 1H FY2025/26自由现金流26.0亿港元，同比提升17% [6] - 1H FY2025/26公司融资成本下降至3.39%，较FY2024/25下降0.45个百分点 [6] 股息政策 - 公司拟派中期股息每股0.15港元，同比持平 [6] - 公司派息政策稳定，股息率位居行业前列 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司1H FY2025/26业绩低于预期，归母净利润同比下跌24.2%至13.34亿港元，主要因新增接驳用户减少及工业用气增速下滑 [6] - 天然气零售销量增长乏力，毛差承压，但自由现金流创历史新高，达26.0亿港元，同比增长17.2% [6] - 增值业务与综合能源业务稳健成长，成为业绩新增长点，工商业用户侧储能同比高增693.5%至617.7MWh [6] - 公司下调2025/26-2027/28财年归母净利润预测至32.64亿、37.70亿、41.92亿港元，当前股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍 [6] 财务数据及盈利预测 - 营业收入呈下降趋势，2024/25财年为792.58亿港元，2025/26E预测为763.68亿港元，同比降幅收窄至-3.6% [5] - 归母净利润稳步增长，2024/25财年为32.52亿港元，2025/26E预测为32.64亿港元，2026/27E及2027/28E增速分别为15.5%和11.2% [5] - ROE从2024/25财年的6.04%小幅下降至2025/26E的5.95%，随后逐步提升至2027/28E的7.25% [5] - 市盈率从2025/26E的14.4倍下降至2027/28E的11.2倍，市净率维持在0.8-0.9倍区间 [5] 业务表现分析 - 天然气零售销量174.1亿立方米，同比增长1.7%，但城镇燃气销气量同比下降1.5%，工业用气受钢铁、建材等行业拖累同比下跌1.1% [6] - 零售气毛差为0.58元/立方米，同比下跌0.01元/立方米，公司维持全财年0.55元/立方米目标，较2024/25财年有0.01元/立方米提升空间 [6] - 接驳业务新增居民用户67.63万户，同比下滑25.2%，新楼接驳用户占比达67.9%，接驳业务税前利润占比降至16.0% [6] - 增值业务收入20.2亿港元，同比增长0.3%，经营利润10.2亿港元，同比增长1.3%；售电量35.3亿度，同比高增25.5% [6] 现金流与融资成本 - 自由现金流26.0亿港元，同比增长17%，主要因资本开支规模下降 [6] - 融资成本下降至3.39%，较FY2024/25下降0.45个百分点，公司通过优化债务结构降低财务成本 [6]

项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作的60MW/120MWh工商业储能项目正在加紧建设中 [1] - 该项目是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 项目总投资30亿元 建成后年产值达50亿元 [1] 技术方案 - 项目配置24台直流舱与12套电力转换系统 采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 充放电效率超87% 液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ [2] - 具备"黑启动"功能 可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 [2] 项目效益 - 投运后将通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 具备负荷调节能力可优化电力资源利用效率 减少碳排放 [2] - 为铅锌冶炼生产构建高效 低碳的能源体系 [1] 战略意义 - 标志着中国燃气在重工业储能服务领域实现重大突破 [1] - 是公司在重工业领域储能服务的重要布局 [2] - 未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求 提供定制化储能解决方案 [2] 行业背景 - 储能技术成为有色金属冶炼企业破解高耗能痛点 实现低碳生产的核心驱动力 [1] - 有色金属冶炼属于高耗能产业 生产过程对电力供应稳定性要求极高 [1] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2]

股本情况 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额9000万港元，股份90亿股，面值0.01港元，本月无增减[1] 股份发行情况 - 截至2025年11月底，优先股A已发行6850万股，优先股B已发行5640.2477万股，普通股已发行54.48152741亿股，本月均无增减[2] 股份面值情况 - 优先股A及优先股B面值为1港元[2]

核心观点 - 中金维持中国燃气跑赢行业评级和10港元目标价 较当前股价有16.3%的上行空间 [1] - 公司1HFY26业绩稳健 自由现金流改善 中期股息拟维持稳定 [1][2] - 管理层预计2HFY26天然气零售量增速将边际改善 全年毛差指引维持稳定 [3] 财务业绩 (1HFY26) - 收入为345亿港元 归母净利润为13.3亿港元 [2] - 天然气零售量为91.9亿立方米 其中工业气量48.9亿立方米 商业气量15.5亿立方米 [2] - 零售气毛差为0.58元/立方米 [2] - 新增居民接驳67.6万户 [2] - 增值业务经营性利润为10亿港元 同比基本持平 [2] - 自由现金流为26亿港元 同比增加3.8亿港元 [2] - 投资性现金流出为-5.2亿港元 同比减少9.4亿港元 [2] 股息与估值 - 拟派发1HFY26中期股息0.15港元/股 同比持平 [1] - 中金给予目标价10港元 对应FY26/FY27市盈率18.4倍/17.3倍 股息收益率5% [1] - 当前股价对应FY26/FY27市盈率15.8倍/14.9倍 [1] 未来展望 - 管理层指引2HFY26天然气零售量增速将出现修复 全年气量同比增速有望修复至0%至+2% [3] - 预计2025/2026采暖季气温或有望恢复常态 [3] - 基于居民顺价比例提升 公司维持全年毛差0.55元/立方米指引不变 同比增加0.01元/立方米 [3]

研报核心观点 - 中金维持中国燃气“跑赢行业”评级和10港元目标价 对应FY26/FY27市盈率分别为18.4倍和17.3倍 较当前股价有16.3%的上行空间 [1] - 当前股价对应FY26/FY27市盈率分别为15.8倍和14.9倍 [1] 1HFY26财务与运营业绩 - 1HFY26公司收入为345亿港元 归母净利润为13.3亿港元 [2] - 1HFY26天然气零售量为91.9亿立方米 其中工业气量48.9亿立方米 商业气量15.5亿立方米 [2] - 1HFY26零售气毛差为0.58元/立方米 [2] - 1HFY26新增居民接驳67.6万户 [2] - 1HFY26增值业务经营性利润为10亿港元 同比基本持平 [2] - 1HFY26公司自由现金流为26亿港元 同比增加3.8亿港元 [2] - 1HFY26投资性现金流出同比减少9.4亿港元至-5.2亿港元 主因公司完成部分低效资产处置 [2] 股息与现金流 - 1HFY26公司拟派发中期股息0.15港元/股 同比持平 [1] - 公司现金流情况向好 股息分配有望维持稳定 [1] 未来业绩展望 - 管理层指引2HFY26气量增速将出现修复 全年气量同比增速有望修复至0%至+2% [3] - 展望基于2025/2026采暖季气温或有望恢复常态的预期 [3] - 公司维持全年零售气毛差0.55元/立方米的指引不变 同比增加0.01元/立方米 基于居民顺价比例提升 [3]

公司股息派发计划 - 中国燃气将于2026年2月6日派发中期股息 [1] - 派发的中期股息为每股0.15港元 [1] 信息来源 - 本文信息源自金融界AI电报 [2]

业绩总结 - 2024/25财年上半年收入为351.05亿港元，同比下降1.8%[78] - 天然气销售额为196.42亿港元，同比增长3.8%[78] - 液化石油气销售额为95.58亿港元，同比下降12.3%[78] - 2024/25财年上半年净利润为22.64亿港元，同比下降21.9%[78] - 2024/25财年上半年自由现金流为22.2亿港元[81] - 2024/25财年上半年总资产为1534.74亿港元，较2024/25财年末的1482.21亿港元有所增加[79] - 2024/25财年上半年净负债比率为78%[79] 用户数据 - 1HFY2025/26期间，住宅用户的天然气销售量为8.22亿立方米，同比增加0.1%[11] - 1HFY2025/26期间，工业用户的天然气销售量为9.19亿立方米，同比下降2.2%[11] - 1HFY2025/26期间，商业用户的天然气销售量为17.41亿立方米，同比下降1.1%[11] - 1HFY2025/26期间，住宅新连接数量为676,347，同比下降25.2%[28] - 1HFY2025/26期间，工业新连接数量为1,213，同比下降7.8%[28] - 1HFY2025/26期间，商业新连接数量为20,360，同比下降18.3%[28] - 预计2025/26财年新增居民连接为100万至120万户[89] 未来展望 - 预计2025/26财年市镇气销售量增长为0%至2%[89] 新产品和新技术研发 - 1HFY2025/26期间，C&I（商业与工业）能源存储的运营容量为617.7 MWh，同比增加693.5%[70] 市场扩张和并购 - 自由现金流保持稳定，运营能力显著提升，形成与光伏、电力销售及绿色能源的协同效应[5] 负面信息 - 2024/25财年上半年净利润同比下降21.9%[78] - 液化石油气销售额同比下降12.3%[78] 其他新策略和有价值的信息 - MSCI将中国燃气的ESG评级提升至“A”，反映出可持续管理能力的显著提升[111] - 公司在2025年前承诺将运营资产的甲烷排放强度控制在0.15%以下[112] - 员工培训覆盖率达到100%[112] - 女性员工比例为38%[112] - 女性董事会成员比例增加至26.7%，上升6.7个百分点[112] - 参与反腐败培训的总人数为46,238人[112] - 总培训时长为188,600小时[112] - 102个项目公司获得ISO 14001环境管理认证[114] - 公司在中国可持续发展年鉴2024中被评为行业推动者和前10%表现者[113] - 公司获得2024年BDO ESG奖最佳报告奖[113] - 公司获得2024年HERA ESG融资卓越奖[113]

公司财务与股东回报 - 中国燃气将于2026年2月6日派发中期股息 [1] - 中期股息派发标准为每股0.15港元 [1]