行业核心观点 - 3D打印（增材制造）行业奇点已至，正从小众走向主流，其核心优势在于定制化、缩短研发周期、复杂件一体化、降低小批量生产成本及材料多元适配 [1] - 航空航天、汽车、电子、消费产业共振，推动3D打印行业迎来爆发 [2] 市场规模与增长 - 2024年全球3D打印市场规模为219亿美元，同比增长9.31% [2] - 中国3D打印市场规模预计2025年达到700亿元人民币，同比增长30% [1][2] - 2024年全球消费级3D打印市场规模为41亿美元，同比增长32%，出货量达410万台，同比增长17%，保有量达1580万台，同比增长15% [4] - 2025年1-9月，国内3D打印产量同比增长40.5% [2] - 2025年1-11月，国内3D打印出口量达448万台，同比增长29.6%，出口金额达98.66亿元人民币，同比增长31.9% [2] 下游应用结构 - 中国3D打印市场下游应用占比为：工业机械20%、航空航天17%、汽车14%、消费电子13% [1][2] - 在航空航天领域，应用正从结构减重向发动机动力应用纵深突破 [1][2] - 商业航天已成为核心主线，未来聚焦可重复使用火箭的高频验证迭代需求和卫星的批量交付需求 [1][3] - 2026年是消费电子金属3D打印大规模生产元年 [1][3] - 在消费电子领域，折叠屏铰链和手表金属结构件产业应用加快 [2] 技术路线格局 - 按技术划分，非金属路线以FDM为主，占比61.6%；金属路线以SLM为核心，占比89.4% [2] - 3D打印技术按成型原理可分为挤出成型、光固化成型、烧（粘）结成型三大类，涵盖SLM、EBM、LENS、SLA、FDM、3DP、PJ等7大技术路线 [1] 区域与市场竞争格局 - 2024年，按累计装机量区域份额看，美国以31%占据主导，德国占8%位居第三，中国份额从2009年的8.2%增长至2024年的11.5% [3] - 2024年金属3D打印市场，德国EOS以41%的市占率位居全球第一，中国铂力特市占率提升至20%，位列全球第二 [3] - 2024年全球消费级3D打印市场CR4达71.3%，分别为：拓竹29%、创想三维17%、智能派13%、纵维立方12% [4] 消费级市场发展 - 消费级3D打印正从极客工具走向大众创意，其“iPhone时刻”已现 [4] - 需求端，新消费浪潮下个性化、差异化、限量款需求爆发；供给端，拓竹、创想三维等企业推动设备“开箱即用”，AI建模技术降低设计门槛，整机价格下探至智能手机水平 [4] - 拓竹通过系统工程和算法解决打印速度、引入微型激光雷达和AI机器视觉提升打印成功率、“开箱即用”与多色打印（AMS）引发用户体验革命、修筑MakerWorld“硬件+内容”生态护城河 [4] - 机器人领域，上纬启元Q1招商生态与模块化设计加速消费3D打印进入全民创作时代 [2] 产业链核心标的 - **金属材料**：有研粉材覆盖航空航天领域；斯瑞新材卡位火箭发动机推力室铜合金材料 [5] - **高分子材料**：家联科技已切入拓竹供应链 [5] - **核心部件国产替代**：激光器领域的杰普特；控制与光学系统领域的金橙子 [5] - **工业级设备**：铂力特和华曙高科是金属领域龙头，深度绑定航空航天与国防军工；汇纳科技通过工业资产注入金石三维及消费绑定拓竹拓展农场生态，实现双轮驱动 [5] - **消费级设备**：创想三维（港股递交招股书）高成长可期 [5]

文章核心观点 - 招商证券首次覆盖先瑞达医疗-B，给予“强烈推荐”评级，看好其创新能力带来的产品力优势，以及通过与控股股东波士顿科学的协同，在出海和新产品开发方面带来的业绩确定性 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的专注于提供泛血管介入综合解决方案的创新医疗器械平台型企业 [1] - 公司率先于国内推出首款膝上及膝下DCB产品，在外周介入领域处于领先地位 [1] - 截至2025年上半年，公司拥有超过30项上市产品，覆盖血管外科、心脏科、肾脏科和神经科四大科室 [2] 技术平台与产品布局 - 公司自2011年开始研发，逐步建立了药物涂层技术、射频消融技术、高分子材料技术和抽吸平台技术等多元技术平台 [2] - 公司已完成泛血管介入全面布局，产品梯队呈“金字塔”型，分为成熟期、成长期和在研管线产品 [3] - 成熟期产品（如DCB、PTA球囊）是当前业绩主要来源，公司在外周DCB领域市占率排名国内第一，并已中标集采 [3] - 成长期产品（如外周抽吸系统、射频消融系统等）正处于放量早期，是未来业绩增长重要来源 [3] - 在研管线（如下肢雷帕霉素DCB、IVL系统等中美在研项目）覆盖主流科室，是中长期增长的核心来源 [3] 与控股股东波士顿科学的合作 - 波士顿科学于2023年2月成为公司控股股东，持股65% [4] - 2025年12月，双方签署了新的三年期合作协议（2026-2028年） [1][4] - 合作涵盖三方面：1) 全球商业化：共享波科全球渠道，预计2026-2028年向波科销售产品的交易金额上限分别为3000万、6200万、7800万美元 [4]；2) 产品制造：为波科提供OEM服务，预计同期制造服务交易金额上限分别为100万、100万、300万美元 [4]；3) 产品研发：互相提供研发支持和CSO服务 [4]

公司简介与评级 - 招商证券首次覆盖先瑞达医疗-B，给予“强烈推荐”投资评级 [1] - 公司是国内领先的专注于提供泛血管介入综合解决方案的创新医疗器械平台型企业 [2] - 公司率先于国内推出首款膝上及膝下DCB产品，在外周介入领域处于领先地位 [2] 技术平台与产品布局 - 公司自2011年开始研发，逐步建立了药物涂层、射频消融、高分子材料和抽吸平台等多元技术平台 [3] - 截至2025年上半年，公司拥有超过30项上市产品，覆盖血管外科、心脏科、肾脏科和神经科四大科室 [3] - 公司构建了“金字塔”型产品群，分为成熟期、成长期和在研管线三类，共同促进业绩稳健增长 [4] 成熟期产品 - 成熟期产品包括DCB、PTA球囊等，是公司当下业绩主要来源 [4] - 公司在外周DCB领域市占率排名国内第一，具备先发优势，并已中标多个集采保住基本盘 [4] 成长期产品 - 成长期产品包括外周抽吸系统、射频消融系统、椎动脉DCB以及冠脉介入等新产品，正处于放量早期 [4] - 该类产品借助集采或先发优势有望实现快速放量，是公司未来业绩增长重要来源 [4] 在研管线 - 在研管线包括下肢雷帕霉素DCB、IVL系统等中美在研项目，覆盖血管外科、心脏科等主流科室 [4] - 在研管线是公司中长期增长的核心来源 [4] 与波士顿科学的合作 - 全球微创介入领先企业波士顿科学于2023年2月成为公司控股股东，持股65% [5] - 2025年12月，公司与波士顿科学签署了新的三年期合作协议，涵盖全球商业化、产品制造和产品研发 [2][5] - 全球商业化方面，将共享波科全球渠道资源，预计2026-2028年向波科销售产品的交易金额上限分别为3000万、6200万、7800万美元 [5] - 产品制造方面，公司将基于智造能力提供OEM服务，预计2026-2028年提供制造服务的交易金额上限分别为100万、100万、300万美元 [5]

行业趋势与竞争格局 - AI与教育融合创新持续 市场参与者形成差异化竞争格局[1] - 未来趋势是模型能力、体系化内容、情感陪伴与泛化学习情境的综合发展[1] 中国教培龙头发展前景 - 中国教培龙头凭借更优内容、服务与资金优势持续提升市场占有率[1] - 公司注重增长与获利改善并重[1] - 展望2026年 预期中国教培龙头将持续平衡营收成长与盈利能力[1] - 预计2026年营收及核心净利润分别同比增长16%及18%[1] - 平均核心净利润率预计从6%扩大至7%[1] 投资观点与标的 - 看好教育板块韧性增长及扩张机会[1] - AI技术将赋能行业进一步增长[1] - 首选投资标的为多邻国(DUOL.US)与新东方(EDU.US)[1] 股东回报 - 股东回报颇具吸引力 收益率达6-9%[1]

公司股价与市场表现 - 公司股票于2025年1月8日收盘价为3.09元，单日跌幅0.64%，总市值为171.67亿元 [1] - 公司股票当前处于破发状态，其首次公开发行价格为3.96元/股 [1] - 公司股价历史最高点出现在2019年4月4日，盘中达10.97元 [1] 首次公开发行(IPO)详情 - 公司于2019年3月26日在深圳证券交易所上市 [1] - 首次公开发行新股5.56亿股，发行价格为3.96元/股 [1] - IPO募集资金总额为22.00亿元，扣除发行费用后募集资金净额为21.52亿元 [1] - IPO发行费用总额为4792.83万元，其中保荐机构招商证券获得承销及保荐费用3154.72万元 [1] - 根据招股说明书，IPO募集资金净额将全部用于充实公司资本金，以提高资本充足率，增强综合竞争力 [1] 可转换公司债券发行 - 公司于2020年8月25日公开发行可转换公司债券 [2] - 可转债发行获得中国银保监会青岛监管局及中国证监会核准 [2] - 可转债票面金额及募集资金总额均为50亿元 [2] - 扣除发行费用3466.42万元（不含增值税）后，可转债实际募集资金金额为49.65亿元 [2] 累计融资情况 - 公司通过首次公开发行及发行可转换公司债券，累计融资金额达72亿元 [3]

2025年A股IPO市场整体表现 - 2025年A股IPO发行数量为112家，较2024年的102家增加10家，同比增长9.8% [1] - 2025年IPO募集资金总额为1308.35亿元，较2024年的662.80亿元大幅增长97%，近乎翻倍 [1] 券商IPO承销业务格局 - 按承销数量排名，前五名券商依次为：国泰海通（19单）、中信证券（17单）、中信建投（12单）、招商证券（10单）、华泰联合（9单）[1][2] - 按承销金额排名，前五名券商依次为：中信证券（246.54亿元）、国泰海通（195.35亿元）、中信建投（187.75亿元）、中金公司（177.93亿元）、华泰联合（162.60亿元）[3] - 头部券商领先优势明显，招商证券在承销数量排名第四，承销金额排名第六，排名晋升显著 [1][4] 招商证券的IPO业务表现与策略 - 招商证券2025年承销IPO项目10家，承销金额80.22亿元 [3][4] - 公司保荐的南网数字募资总额27.14亿元，在当年112个IPO项目中排名前十，且从获受理到上市仅用144天，创造了创业板注册制改革以来的最快上市纪录 [4] - 公司积极推进优质IPO项目储备，其“羚跃计划”累计入库企业数已达593家，旨在服务成长型科创企业并推动业务转化 [5]

发行方案审核通过 - 公司向特定对象发行证券事项已于1月7日获得深圳证券交易所审核通过 [1] 发行对象与关联交易 - 本次发行对象为包含中国有色集团、中色东方集团在内的不超过35名符合规定的特定对象 [3] - 中国有色集团为公司的实际控制人，中色东方集团为公司的控股股东，本次发行构成关联交易 [3] - 中国有色集团同意以现金认购总额为人民币10,527.42万元，中色东方集团同意以现金认购总额为人民币48,000.00万元 [3] - 所有投资者均以现金方式、以相同价格认购本次发行的股票 [3] 发行方案核心条款 - 发行采取询价方式，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [4] - 发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过151,459,280股（含） [4] - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过118,990.00万元 [4] 募集资金用途 - 扣除发行费用后的募集资金净额将投资于四个项目 [4] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目，项目总投资67,868.78万元，拟使用募集资金56,649.61万元 [5] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线扩能改造项目，项目总投资28,799.58万元，拟使用募集资金25,319.98万元 [5] - 钽铌高端制品生产线建设项目，项目总投资28,119.91万元，拟使用募集资金25,460.68万元 [5] - 补充流动资金，拟使用募集资金11,559.73万元 [5] - 以上项目总投资合计136,348.00万元，拟使用募集资金合计118,990.00万元 [5] 发行相关机构 - 本次发行保荐机构为招商证券股份有限公司，保荐代表人为张俊果、李俊卿 [5]

行业格局与竞争态势 - 智谱及MiniMax作为纯大模型的代表性企业，与阿里巴巴-W、字节跳动等综合性厂商形成差异化竞争 [1] - 综合云厂商仍具有资金及生态优势，与纯大模型公司形成竞合格局 [1] 市场影响与投资热度 - 智谱及MiniMax的上市将提升AI互联网短期投资热度 [1] 行业长期展望与关注点 - 长期应关注新模型/应用的持续迭代和商业化进展 [1] - 继续看好中国互联网行业 [1] 投资建议与关注标的 - 首选阿里巴巴、腾讯控股 [1] - 同时建议关注哔哩哔哩-W、快手-W、智谱及MiniMax [1] 公司上市动态 - 智谱及MiniMax将分别于今明两日在港上市 [1]

行业事件与竞争格局 - 智谱及MiniMax作为纯大模型代表性企业，将分别于今明两日在港上市 [1] - 纯大模型公司与阿里巴巴、字节跳动等综合性厂商形成差异化竞争 [1] - 两家公司的上市将提升AI互联网短期投资热度 [1] 行业观点与投资建议 - 综合云厂商仍具有资金及生态优势，与纯大模型公司形成竞合格局 [1] - 长期应关注新模型/应用的持续迭代和商业化进展 [1] - 继续看好中国互联网行业 [1] - 首选阿里巴巴、腾讯控股 [1] - 建议关注哔哩哔哩、快手、智谱及MiniMax [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 招商證券股份有限公司（「本公司」） 呈交日期: 2026年1月7日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600999 | 說明 | | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 7,422,005,272 | RMB | | 1 RMB | | 7,422,005,272 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 7,422,005,272 | RMB | | 1 RMB | | 7,422,005,2 ...