电动汽车行业与政策 - 加州州长指责通用汽车及其CEO玛丽·博拉导致联邦电动汽车补贴被取消以及反电动汽车措施推进[1][2] - 加州无法弥补联邦税收抵免取消的损失 但将继续对基础设施进行前所未有的投资[2] - 加州约四分之一的新车销售为替代燃料汽车 占比全美最高 拥有60家电动汽车制造商并创造了有利的生态系统[5] - 加州计划通过总量控制与交易计划继续投资电动汽车基础设施和可再生能源 该计划收入用于资助减排项目[6] - 加州在2045年之前将通过总量控制与交易计划投入数百亿美元进行基础设施投资 但无法弥补被取消的直接补贴[7] 传统能源行业动态 - 加州炼油厂数量从1983年的40家减少至目前运营的13家 预计将进一步减少至11家[11] - 州长签署法案 在未来十年内加快批准克恩县每年2000口新油井[11] - 该举措旨在稳定汽油供应 避免价格剧烈波动 并降低能源成本[12]

经济数据表现 - 美国第二季度GDP增长3.8%，高于此前预估的3.3% [1] - 8月耐用品订单增长2.9%，此前连续两个月下降 [4] - 经济增速显著超过通胀水平，且差距较大 [4] 股市表现与预期 - 主要股指连续三日下跌，道指跌0.4%至45,947点，标普500跌0.5%至6,604点，纳指跌0.5%至22,384点 [7] - 标普500较分析师平均年终预测6,486点高出2%以上，类似偏离仅见于2024年和1999年同期 [4] - 经济走强支撑企业盈利提升，通常推动股价上涨，这一趋势自4月以来持续 [4] 个股表现 - IBM股价上涨5.2%，因HSBC使用其量子计算机预测债券市场价格，混合量子-经典方法比纯经典技术预测交易完成率提升34% [8] - 英特尔股价大涨8.9%，因管理层寻求苹果对其股权投资，该股年内累计上涨69.5%，较4月8日低点17.67美元反弹92.4% [8][9] - 特朗普政府投资89亿美元获得英特尔10%股权 [9] - CarMax股价暴跌20.1%，因二季度每股收益0.64美元低于1.04美元预期，同店销售下降6.3%而非预期增长1.1%，公司计划未来18个月削减至少1.5亿美元成本 [10][11] - Lithium Americas股价大涨22.3%，因与美国政府讨论股权注资替代22.6亿美元能源部贷款，用于开发Thacker Pass锂矿 [12] - Lithium Americas与通用汽车合资拥有内华达州北部锂矿 [13] 政策与市场影响 - 经济数据强劲可能使美联储更难进一步降息 [5] - 当前政府政策逐步落实为经济带来喘息，不确定性减少缓解招聘和投资决策停滞 [5] - 政府关门可能带来不确定性 [6]

公司战略与投资 - 通用汽车通过投资9.45亿美元（包括4.3亿美元直接现金和1.95亿美元信用证）于Thacker Pass锂矿项目，以保障其锂供应[2] - 公司持有Thacker Pass锂矿38%的股份，并通过承购协议锁定了第一阶段100%和第二阶段38%的锂产量，为期20年[1][2] - 美国政府对该关键矿产项目的潜在股权投资为项目提供了额外的风险降低支持[2] 财务业绩与展望 - 公司在2025年上半年实现营收910亿美元[5] - 分析师预测其2025年全年销售额将同比增长9.1%，达到1874亿美元[5] - 公司面临40亿至50亿美元的关税影响，但制定了通过制造调整、成本措施和定价纪律至少抵消30%影响的缓解策略[4] 运营与市场地位 - 公司的库存管理策略持续见效，维持50-60天的供应水平，而竞争对手正面临库存过剩和大幅激励的困境[5] - 这一策略使公司在保持定价权的同时获得了市场份额[5] - 公司的电动汽车战略取得切实进展，雪佛兰成为第二大电动汽车品牌，凯迪拉克引领豪华电动汽车销量[6] 技术与未来增长 - 公司在电池技术方面进行投资，包括富锂锰化学和磷酸铁锂能力，为电动汽车盈利做好准备[6] - 来自Super Cruise和OnStar订阅服务的40亿美元递延收入代表了一个经常被忽视的、不断增长的高利润软件业务[7] - 确保国内锂供应是公司向电动化转型的战略举措，特别是在对中国供应链主导地位担忧加剧的背景下[3]

公司业务概览 - 公司是一家全球汽车制造商 设计 制造和销售汽车 旗下品牌包括雪佛兰 GMC 凯迪拉克和别克 [2] - 公司在投资核心燃油车型的同时 也大力投资于电动汽车和驾驶辅助技术 [2] - 公司运营GM Financial 提供汽车金融服务 [2] 股东回报策略 - 公司近年来严重依赖股票回购 其股票交易市盈率仅为8倍 [3] - 公司将强劲的自由现金流持续投入回购 认为其股价被低估 此策略有助于减少流通股数量并提升每股收益 [3] - 公司通过股息向股东返还价值 自2014年以来持续向股东支付股息 [4] - 当前季度股息为每股0.15美元 截至9月23日股息收益率为1.02% [4] 投资属性 - 公司被列为目前最值得购买的11只廉价季度派息股票之一 [1] - 公司被视为平衡创新与收益的投资选择 [2]

行业核心诉求 - 代表通用汽车、丰田汽车、大众汽车、现代汽车等主要汽车制造商的汽车创新联盟敦促特朗普政府废除旨在提高电动汽车份额的温室气体车辆排放限制 [1][2] - 该联盟认为去年在拜登政府下最终确定的规则已不再可行 理由是2027年及以后的标准在面临市场、充电基础设施、供应链、可负担性等重大挑战以及近期政策变化的情况下根本无法实现 [2] 政策与市场影响 - 2024年拜登规则的目标是到2032年使乘用车队尾气排放量比2027年预测水平减少近50% 美国环保署预测在2030年至2032年间销售的新车中35%至56%需为电动汽车 [3] - 联盟指出7500美元的电动汽车税收抵免将于9月30日到期 并警告根据法律 明年大部分汽车制造商可能失去通常每年价值3000美元的电池生产税收抵免 [3] - 这不仅损害了已投资数亿美元于电动汽车技术的汽车制造商 也损害了支持这些举措的整个供应链 [4] 法规基础与行业立场 - 美国环保署另提议废除温室气体排放危害人类健康的长期认定 此举将移除美国温室气体法规的法律基础并终止当前对车辆尾气温室气体污染的限制 [4] - 汽车制造商主张美国环保署仍需重写拜登规则 使其修订至可行水平 以为行业提供确定性 [5] - 联盟补充道 如果机动车温室气体标准以某种方式被保留或恢复 这样的应急计划将至关重要 [5]

美国政府投资谈判 - 美国政府在谈判收购Lithium Americas公司高达10%的股权，作为其26亿美元（加元31.4亿元）贷款重新谈判的一部分[1] - 此项投资是政府直接干预经济的又一例证[1] 项目战略意义 - Thacker Pass锂矿项目被视为建立国内锂供应链的关键，预计到2028年将成为西半球最大的锂资源[2] - 该项目位于内华达州与俄勒冈州边界以南25英里（40公里）处，有潜力降低美国对中国锂的依赖[3] - 锂主要用于消费电子产品、电动汽车和电网规模储能系统的可充电锂离子电池[3] 项目生产规模 - 美国目前年锂产量不足5000吨，而Thacker Pass项目第一阶段目标产量为40000吨[3] 谈判背景与条款 - 股权收购提议是在重新评估贷款条款的讨论中提出的，原因是担忧中国产能过剩导致的锂价低迷[4] - 作为回应，公司提供了相当于其普通股5%至10%的无成本认股权证[4] 通用汽车的角色 - 通用汽车向该矿投资了6.25亿美元，获得38%的股权，并拥有在20年内购买第一阶段全部及第二阶段部分锂产品的权利[4] - 政府官员正寻求确保通用汽车履行这些采购承诺，并努力使其将部分项目控制权转移给政府[5]

升级评级 - 加拿大丰业银行将OpenText评级上调至跑赢大盘，目标价从35美元提升至50美元，基于对其内容管理业务增强的信心 [2] - 杰富瑞将Quanta Services评级上调至买入，目标价从398美元提升至469美元，认为当前估值从夏季高点回落后提供了有吸引力的入场点 [2] - 瑞银将通用汽车评级上调至买入，目标价从56美元大幅提升至81美元，其2026年和2027年盈利预测分别比市场共识高出35%和42%，并相信通用北美业务利润率可恢复至8%-10%的目标区间 [3] - 摩根士丹利将ServiceNow评级上调至超配，目标价从1040美元提升至1250美元，认为公司在生成式AI能力方面定位良好，风险回报具有吸引力 [4] - 富国银行将亚马逊评级上调至超配，目标价从245美元提升至280美元，基于对云市场及Anthropic贡献的分析，增强了对亚马逊云服务收入将加速的信心 [5] 下调评级 - 摩根士丹利将Adobe评级下调至平配，目标价从520美元下调至450美元，认为其数字媒体年经常性收入减速引发了市场对其生成式AI机遇扩展能力的过度担忧 [6] - 巴克莱将Keurig Dr Pepper评级下调至平配，目标价从39美元大幅下调至26美元，尽管资产重组长期看可能是正确举措，但未来12个月将带来较高的不确定性和干扰 [6] - 杰富瑞将Bloom Energy评级下调至弱于大盘，目标价从24美元上调至31美元，但认为鉴于对2026年后增长能见度有限，股价下行风险较大 [6] - Susquehanna将Knight-Swift评级下调至中性，目标价从52美元下调至43美元，作为物流和卡车运输行业三季度业绩预览的一部分，公司下调了整个行业的预测，认为定价和利润率改善仍需时日 [6] - 美国银行将Arvinas评级下调至中性，目标价从16美元下调至10美元，原因是公司与辉瑞宣布计划为转移性乳腺癌药物vepdeg寻找合作伙伴 [6]

公司慈善捐赠与合作 - 通用汽车向美国红十字会捐赠59辆BrightDrop电动货车，用于支持其社区适应计划[1] - 公司慈善事业向救灾工作捐款超过20年，并于2010年加入年度灾难捐赠计划[3] - 除年度承诺外，公司还通过提供借用车辆、捐赠首台量产Corvette ZR1超级跑车（拍卖筹集370万美元）等方式支持特定灾难响应[5] 合作项目与目标 - 社区适应计划与当地非营利组织合作，旨在增强社区韧性并减轻灾难对弱势群体造成的影响[4] - 计划合作伙伴承诺在灾难前后与红十字会合作，捐赠的电动货车将增强合作伙伴在社区内提供健康、饥饿和住房服务的能力[4] - 红十字会每年响应超过65,000起灾难，每8分钟动员一次团队，捐赠支持其准备工作和危机应对能力建设[6] 捐赠产品规格与效用 - BrightDrop电动货车预估每次充电可行驶296英里，货舱容量为614立方英尺，最大有效载荷为3,710磅[5] - 该货车专为运输救灾和支持社区所需的关键物资和设备而设计，即使在偏远地区也能发挥作用[5] 合作伙伴评价 - 美国红十字会总裁兼首席执行官肯定公司超过20年的多方面支持，对其持续承诺和慷慨表示深切感谢[6] - 公司副总裁表示，将救灾物资快速送达最需要的人是双方共同的使命，捐赠旨在支持红十字会及其当地合作伙伴的准备工作[5]

活动概览 - 公司于2025年9月25日启动名为“补贴接力”的限时购车活动，总补贴金额达60亿元 [1] - 活动时间为即日起至2025年9月30日，旨在为消费者提供购车窗口期 [1] - 活动覆盖多款车型，包括昂科威Plus、昂科威S、君越、君威、GL8陆尚、威朗、微蓝6等指定车型 [1] 具体优惠方案 - 购买昂科威Plus、昂科威S、君越等指定车型可享受“1,000元抵5,000元”购车膨胀金 [1] - 购买别克E5先享版可享受“1,000元抵10,000元”超级膨胀金 [1] - 用户可叠加享受至高25,000元置换补贴以及“1元贷”等专属金融方案 [1] 参与活动车型与产品力 - 活动涵盖26款昂科威Plus、26款君越艾维亚等刚上市的新款车型 [4] - 昂科威Plus以“多10%”的造车理念在性能、空间、智能和安全方面实现越级表现 [4][6] - 2026款昂科威Plus全系标配OTA别克V5.0车机系统，新增“寰宇紫”内饰，并升级前排吸风式座椅通风和行车记录仪等配置 [4] - 别克君越已累计赢得超过130万用户，2026款车型全系搭载V5.0车机系统，并将方向盘加热、前排座椅按摩等豪华配置纳入标配 [6][8] - 君威被定位为B级车市场“超驾值”的代表，强调先锋设计和精准操控 [9][11] - 新别克纯电E5基于奥特能智电平台打造，其平台车型已累计行驶15亿公里且零自燃 [11][13] 行业与市场影响 - 此次活动被描述为今年力度空前的优惠，公司以真金白银回馈用户 [1] - 公司将越级产品力转化为购车优惠，旨在降低购车门槛并提升用户体验 [13] - 对于有购车计划的消费者，当前被视为入手的绝佳时机 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、股指期货、农产品、有色金属、能源化工、航运指数等，各领域受不同因素影响有不同走势和投资建议，包括价格波动、供需变化、政策影响等，投资者需综合考虑各因素并结合建议谨慎决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国8月新屋销售总数年化超预期，环比大增；美国与欧盟达成贸易协议，确认自8月1日起对欧盟进口汽车及产品征15%关税并豁免部分商品 [12][13] - 金价回调超1%，美元指数上涨，黄金多头获利了结，市场情绪改善，股市利空出尽；近期市场对美联储降息预期及货币政策独立性担忧推动资金流入黄金ETF，美联储官员鹰鸽阵营分明，金价定价充分，短期难持续上涨，国内国庆临近，期货市场常规减仓，黄金波动增加 [13] - 短期金价因多头获利了结有回调风险，注意假期前减仓 [14] 宏观策略（美国股指期货） - 英特尔接洽苹果寻求投资合作，谈判处早期阶段；美国下调对欧盟汽车关税，实施贸易协议；美联储戴利称可能继续调整货币政策，支持上周降息，美国劳动力市场放缓，通胀升幅低于预期 [15][16][17] - 戴利发言显示美联储决策依赖数据，利率会议后官员表态未显著转向鸽派，未来降息路径不确定，短期估值担忧增加，市场转向谨慎，指数回调 [17] - 估值担忧带来短期扰动，整体仍以偏多思路对待 [18] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 韩国总统会见美国财长，希望在贸易谈判取得进展；英国央行决策委员会分歧凸显；美国将欧盟汽车关税自8月起调降至15%，巩固贸易协议 [19][20][21] - 美国降低欧盟汽车关税，美欧贸易协议巩固，美元短期走势震荡，利于市场风险偏好 [21] - 美元短期震荡 [21] 宏观策略（股指期货） - 8部门联合发文推动数字消费发展，聚焦供需两侧提出多项任务举措；阿里巴巴拟推进3800亿元AI基础设施投资 [22][23] - 科创板走强带动大盘回升，市场缩量上行，高风险偏好特征突出，后续需观察成交量变化 [23] - 建议适度止盈 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展6000亿元MLF操作，开展4015亿元7天期逆回购操作，当日净回笼170亿元 [25][26] - 资金面收敛叠加股市上涨致债市下跌，债市空头思维明显，放大利空因素，对利多因素视而不见，空头思维转变需时间，市场确认利空出清后债市震荡企稳再回归基本面；9月末增量利空有限，但需警惕地产股表现及稳地产政策发力，10月中上旬债市难走强，待政策预期降温后债市震荡企稳而后上涨；月末资金面波动但风险偏好未回落，债市防御思维强，短债表现优于长债、曲线走陡，跨季后资金面转松，曲线仍有走陡空间 [26][27] - 建议继续持有做陡曲线策略 [28] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 周四晚USDA将公布周度出口销售报告，市场预估截至9月18日当周美豆出口销售净增60 - 160万吨；周三民间出口商报告向危地马拉销售10.14万吨豆粕 [29] - 据传我国继续采购阿根廷大豆，未来潜在供应缺口缩小，关注阿根廷出口免税政策；ANEC下调巴西9月大豆出口预估，CONAB报告显示巴西全国新作播种完成0.6%，HedgePoint预测巴西25/26年度大豆产量达1.78亿吨 [29] - 阿根廷出口免税利空在盘面较充分反映，期价回归震荡，关注政策面变化 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼7月棕榈油出口量下降、产量上升、库存上升、国内消费量下降、用于生物柴油国内消费的棕榈油量下降 [30] - 油脂市场止跌反弹，阿根廷临时取消出口税事件情绪发酵降温，市场关注基本面及未来政策预期；棕榈油马棕连棕止跌反弹，9月产量高频数据环比下降、出口数据环比增长，9月累库压力放缓；菜油因中加会谈资金谨慎离场观望；豆油市场传言中国购买部分阿根廷豆油，反弹幅度不及棕榈油 [30] - 油脂市场短期持续反弹空间有限，临近国庆资金谨慎，建议观望或轻仓试多 [31] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 韩国对涉华碳钢及合金钢热轧板卷征收临时反倾销税，中国不同企业税率不同，措施9月23日生效，有效期四个月 [32] - 2025年8月全球粗钢产量同比增长0.3%达1.453亿吨；9月1 - 21日全国乘用车市场零售和厂商批发数据同比有不同表现；钢价震荡反弹，建材行业稳增长方案带动钢铁控产能产量政策预期，国庆前基本面变化不大，价格受市场情绪和节前补库情绪带动，钢材市场趋势性驱动不明显，政策预期积极但基本面现实制约钢价反弹幅度，关注国庆后旺季需求强度兑现，节前若市场反弹，节后关注风险 [33][34] - 节前震荡思路对待，关注后续旺季需求变化 [35] 农产品（玉米淀粉） - 本周华北玉米淀粉企业开机率恢复性升高，东北区域开机率下降；全国玉米加工总量、淀粉产量增加，开机率升高；玉米淀粉库存下降，临近中秋、国庆下游采购提货好，库存结构优化 [36] - 受华北玉米前期上量价格跌幅大影响，华北淀粉开机率提升，节前旺季备货需求支撑淀粉库存季节性下滑；淀粉企业理论亏损程度小，华北地区利润修复明显，开机率下降动力不足，现实库存压力尚可；11合约米粉价差此前估值偏低，近日反弹修复 [36][37] - 米粉价差可能预期过度交易，逢低做阔有安全边际，暂时缺乏驱动 [37] 农产品（玉米） - 截至2025年9月19日，北方四港玉米库存环比减少，当周下海量环比减少 [37] - 东北深加工价格偏弱，北港库存下滑支撑北港价格稳定，较强港口基差支撑11合约价格，国庆将至市场有持币过节心态，11合约反弹明显，远月合约偏弱，市场中期看跌心态仍存；新玉米大概率丰产，国庆后东北大量上市，旧作库存偏低现象将改变，11月贸易商建库需求释放可能性低 [37] - 中期偏空观点不变，维持11合约未来跌幅大于01合约观点，待国庆后现实卖压兑现或补跌 [38] 黑色金属（动力煤） - 9月24日北港市场动力煤价格暂稳，市场交投冷清，下游询货需求少，还盘压价，成交僵持，发运成本倒挂，北港库存提升乏力，部分优质货源支撑煤价，下游需求疲软，对高价接受度差 [39] - 节前补库结束，煤价区域平稳，9月末需求环比大幅回落，电厂库存偏高，供应端主动收缩，供需双缩下煤价矛盾缓解，前期非电、化工少量补库推动煤价阶段性上行，但电厂日耗持续负增长，煤价空间有限，预计煤价维持在长协附近震荡 [39] - 煤价空间有限，预计维持在长协附近震荡 [39] 农产品（红枣） - 9月24日新疆产区阿拉尔、喀什、阿克苏地区天气不同，枣果生长情况不同，部分枣果开始皱皮、进入上糖期，存在部分青果 [40] - 期货主力合约CJ601收涨，盘中价格震荡；供应方面新疆产区红枣正常生长；需求方面红枣南北分销区现货价格稳定，下游按需拿货；红枣注册仓单数量和有效预报环比下降 [40] - 红枣上糖期需警惕天气异变，中秋国庆临近且进入秋冬，下游拿货力度或提升，产量、结转库存和消费力度因素使多空博弈，期货价格预计震荡，关注产区枣果发育和销区拿货情况 [41] 黑色金属（铁矿石） - SNIM公司计划到2031年将铁矿石年产量提至4500万吨，自身贡献2400万吨，其余来自合作项目；公司公布新矿产资源发现，部分矿场储量增加 [42][43] - 终端成材库存有压力，但钢厂生产持续，节前少量补库，原料端偏强；铁矿石价格在105美金震荡，港口现货库存不高，资源偏紧，支撑较强；考虑家电、光伏等终端订单表现，预计10月成材有库存压力 [43] - 港口现货库存不高，资源偏紧，支撑较强，关注十一后需求和库存情况 [43] 有色金属（多晶硅） - 9月24日晚间东方希望新疆多晶硅一期生产线开启年度例行检修，三期项目准备停产检修，旨在提升生产水平与效能、降低设备故障率、延长装置运行周期、提升产品质量和生产线稳定性，暂不影响多晶硅整体供应 [44] - 本周一线厂家致密料、二三线厂家及颗粒料新单报价有变化，大厂新谈订单价格区间明确；多晶硅限产未完全落实，9月产量调整，10月有企业复产提产消息；限销执行使单月供需趋紧；多晶硅企业工厂库存下降，集中在龙头企业；下游硅片厂库存水平及分布不均；M10/G12型号硅片、电池片报价上涨，组件大厂观望，实际成交有限，组件价格震荡，光伏终端装机需求或下降 [45][46][47] - 前两日市场大跌或与平台公司进展有关，维持10月多晶硅现货价格难跌观点；昨日仓单注销和注册情况，暂不认同期现负反馈逻辑，仓单消化比想象容易；短期盘面预计在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，仓单消化使反套空间有限 [48] 有色金属（工业硅） - 2025年8月中国有机硅初级形态的聚硅氧烷出口量环比增加、进口量环比减少，1 - 8月累计进口量同比有不同变化 [49] - 上周各地无新增开停炉，南方10月底进入枯水期部分硅厂减产；SMM工业硅社会库存和样本工厂库存增加；下游刚需采购无囤货现象；静态平衡表推测9 - 10月工业硅累库、11 - 12月枯水期去库，但体量不明显 [50] - 盘面在8000 - 10000元/吨对基本面无明显影响，若到10000元/吨以上或使西南工业硅枯水期生产有利润，停炉意愿降低；工业硅逢低做多胜率高，追多需谨慎 [50] 有色金属（铜） - 2025年1 - 7月全球铜市供应过剩10.1万吨，上年同期过剩40.1万吨，1 - 7月精炼铜产量和消费量同比增加，7月全球铜市供应过剩，6月供应短缺 [51][52] - 波兰铜矿生产商KGHM与恩吉集团签署风电购电协议，将获电力供应和运营技术支持，利于实施能效项目和整合可再生能源 [53] - 自由港印尼公司Grasberg矿山泥石流事故致约80万吨湿料涌入井下，矿区暂停作业，预计第三季度铜和黄金销量同比下降，2026财年产量可能降约35%，2027年运营率或恢复 [54] - 事故对Grasberg铜矿潜在产量影响超预期，下调2025 - 2026铜矿产量边际增长幅度，全球铜矿供需缺口放大，原料端对冶炼端生产约束增强，明年供需平衡表缺口扩大；短期市场修正矿紧预期，铜价获情绪面支撑，考虑四季度情况，年内铜价上冲高度或提升 [55] - 单边建议短线多头思路对待；套利建议观望 [55] 有色金属（碳酸锂） - 特朗普政府与通用汽车就Lithium Americas的Thacker Pass锂矿项目能源部贷款条款重新谈判，寻求获该公司最高10%股权；该矿计划2028年投产，一期项目预计年产4万吨电池级碳酸锂 [56][57] - 企业复产推进但未正式复产，短期情绪扰动对基本面影响有限，处于去库现实；国庆临近下游备货，现货市场量价支撑价格；四季度供应大概率维持高位，需求面临季节性见顶压力；平衡表显示9 - 10月去库，后续随需求季节性走弱累库，项目复产节奏影响库存拐点时间 [57] - 复产预期使盘面承压回调，旺季内价格下跌空间有限；需求拐点出现后，年末累库压力下价格或下跌；策略偏空，短期谨慎追空注意仓位管理，中线关注反弹沽空机会和反套机会 [57] 有色金属（镍） - 印尼能源与矿产资源部对190家采矿企业实施行政制裁暂停采矿活动，其中39家为镍矿企业 [58] - 矿端不确定性尚存，当前镍矿价格坚挺，Q4印尼镍矿看涨，菲矿跟随偏强，国内港口库存累积，铁厂接货压力大；MHP近期偏强，钴价格系数高位维持，受刚果（金）出口禁令延期和配额影响，部分镍盐厂及电镍厂采购情绪上升，供需平衡近三个月去库，成本侧支撑强 [58] - 纯镍全球库存高，镍价缺乏上行驱动；短期供应扰动和未来货币财政双宽松使低估值镍价有长周期多头配置性价比；关注正套机会 [59] 有色金属（铅） - 9月23日【LME0 - 3铅】贴水，持仓增加 [60] - 外盘LME库存下降，0 - 3升贴水深度贴水震荡，伦铅窄幅震荡；沪铅高位震荡，夜盘多头小幅增仓；周一铅锭社库大幅去化，因电池厂节前备货，供应减产，产业链中游库存去化，社库迎拐点；铅蓄电池厂开工高位震荡，接货意愿好转，大型电池厂需补库和提前备货，蓄电池成品库存下降，现货市场成交活跃；供应复产需时间，需求好转，10月需求预期改善，沪铅震荡偏多 [60][61] - 单边逢低布局中线多单；套利关注月差正套机会 [61] 有色金属（锌） - 9月23日【LME0 - 3锌】升水，持仓增加；Antamina矿今年锌产量增长、铜产量下降，管理层努力延长矿床使用寿命 [61] - 海外伦锌回调但均线有支撑，LME库存去化至季节性史低，0 - 3升贴水下降，LME锌现金集中度高，有软挤仓风险；沪锌受内外比价和美元走强压制，试探21900元/吨支撑；周一社库去化，因下游采购和节前补库，月底前维持采购趋势，整体库存高位运行；伦锌或阶段性回调，沪锌节前补库有支撑，出口窗口临近，维持内外正套逻辑 [62] - 单边观望；套利关注出口窗口开启带来的中线正套机会；内外维持正套思路，出口窗口开启后逢低分批次止盈 [62] 能源化工（液化石油气） - 华东市场国产气和进口气价格有区间，民用市场主流成交价区间明确，浙江、上海库存缓慢下降，炼厂降库存 [63] - EIA数据显示美国至9月19日当周C3库存增加、产量持稳、需求有数据、出口量下降，带动库存累库速率放慢；本周内盘走弱受旺季预期落空和炼厂排库影响，华东现货价格下调，市场预期后续外放气增量 [64][65][66] - 价格短期低位震荡，内盘估值中性 [67] 能源化工（原油） - 美国至9月19日当周EIA原油、精炼油、汽油库存下降，精炼厂设备利用率微降 [68] - 俄罗斯一炼厂受无人机袭击暂停原油加工；油价震荡上涨，受俄罗斯供应担忧提振，能源设施安全影响供应稳定，短期油价风险溢价上升；EIA库存数据利多，原油和汽柴油库存下降，美国炼厂开工率微降，汽柴油裂解支撑炼厂加工量 [69] - 短期关注地缘冲突 [70] 能源化工（PX） - 9月上旬聚酯下游终端需求改善慢，本周针织秋冬季面料出货好转，但坯布订单价格低，织厂利润低；不同地区经编和梭织产品出货情况有差异，喷水织造市场除部分差别化产品订单好外，常规市场货出货不佳，中间环节面料超市库存高，去库存难传导到织造环节 [71] - 2025/09/24，PX不同合约收盘价、持仓有变化；近期国内部分PX装置检修推迟、Q4扩能或使负荷提升，直接需求端PTAQ4检修计划增加使PX Q4库存预期由去库转累库，间接聚酯需求无季节性改善，纸货和内盘结构有变化，PX利润下滑；原油未破位下跌前，PX难现趋势性下跌行情，基本面弱势使价格和