美联储利率决定与经济预测 - 美联储将于北京时间6月20日凌晨2:00公布利率决定和更新的经济预测摘要(SEP)，随后主席鲍威尔将召开新闻发布会 [2] - 市场共识预计美联储将维持利率在4.25%-4.50%区间不变，路透调查显示105名经济学家中有103人预期利率不变 [3] 点阵图调整与市场预期 - 3月点阵图显示2025年降息两次(50个基点)，但本次会议点阵图中位数可能上移，暗示年内仅有一次降息 [3][5] - 美银预计2025年点阵图中位数上调25个基点，明确暗示年内仅一次降息，但2026年可能显示75个基点的降息空间 [6] - 摩根大通认为点阵图将向"温和鹰派"方向修正，中位数很可能从两次降息变为一次 [6] - 高盛和花旗预计点阵图中位数将维持在两次降息不变，但高盛指出这可能是一个"非常接近的分裂"，支持两次降息的官员(10名)仅微弱优势压过支持一次或零次降息的官员(9名) [7][8] 经济预测摘要(SEP)调整 - 通胀预测(PCE)显著上调：花旗预计2025年核心PCE将从2.8%跳升至3.3%，摩根大通预计从2.8%上调至3.2% [11] - GDP增长预测下调：高盛预计2025年GDP增长将从1.7%降至1.4%，摩根大通和美银也预计从1.7%下调至1.4% [10][12] - 失业率预测微幅上调：从4.4%微升至4.5%左右，仍处于历史健康水平 [13] 关税影响与政策考量 - 高盛预计有效关税税率将上升14个百分点，使2025年GDP增长减少近1个百分点 [15] - 荷兰合作银行指出关税的滞胀影响可能将美联储拉向两个相反方向：失业率上升要求降息，而通胀反弹可能需要加息 [16] - 各大投行普遍认为美联储官员将关税相关通胀视为"一次性"性质，为未来政策调整保留空间 [14] FOMC声明与鲍威尔表态 - 美国银行预测FOMC声明关于经济前景的描述可能从"不确定性进一步增加"调整为"不确定性仍然高企" [18] - 鲍威尔预计将重申政策处于良好位置，美联储无需急于行动，并极力淡化点阵图的预测作用 [18] - 花旗分析师指出，如果鲍威尔将近期通胀放缓与今年晚些时候降息计划联系起来，可能显得特别鸽派 [19] 美元前景 - 美银分析显示过去一个月美元贬值约3.8%，触及2022年3月以来的低点 [20] - 即使美联储释放比预期更强的鹰派信号，也可能难以逆转美元的结构性疲软趋势，任何上涨都可能遭遇长期投资者的抛售压力 [21]

外资增持境内股票 - 外资增持境内股票较上月进一步增加 [1][2] - 5月份企业、个人等非银行部门跨境资金净流入330亿美元 其中货物贸易资金净流入保持较高水平 [2] - 银行结售汇转为顺差 企业、个人等结汇意愿稳定 购汇需求回落 [2] 外资机构看多中国市场 - 摩根士丹利报告显示全球投资者对中国股票配置意愿明显加强 因担忧错过中国科技进步红利 [3] - 中国在人工智能等领域取得重大突破 促使国际投资者重新考量中国股票前景 [3] - 全球投资者对中国股票配置比例(26.6%)低于MSCI新兴市场基准指数权重(29%) 存在2.4个百分点的增持空间 [3][4] 机构对中国市场的具体观点 - 野村东方国际证券认为中国权益资产下半年将跑赢海外市场 政策对成长行业支持力度大 [4] - 沪深300指数静态估值较十年均值低估25.6% 股息率稳定的红利股及科技成长板块更具吸引力 [4] - 高盛看好人民币计价资产 预计企业盈利前景改善 外资流入中国股市势头增强 [4]

美国家庭退休储蓄对股市的支撑作用 - 高盛预计2023年美国家庭将直接购买4250亿美元美股 规模仅次于企业的6750亿美元 [1] - 401(k)退休计划股票配置比例从2013年66%升至2022年71% 20多岁储户配置高达90% [1] - 家庭直接持有38%美股 计入基金间接持有后占比更高 成为美股最大持有群体 [4] 家庭股票配置的全球比较 - 美国家庭49%金融资产配置股票 创历史新高并超过2000年48%的前峰值 [5] - 欧元区家庭股票配置仅10% 日本为13% 显著低于美国水平 [5] 散户交易行为分析 - 过去三个月家庭净买入接近200亿美元 在标普500回调时逢低买入 [4] - 散户4月初积极抄底但近期转为抛售 趋势被机构增持抵消 [4] - 保证金债务水平高企 个股买入量持续高于均值 [4] 美股市场表现 - 标普500从2月高点至4月8日低点下跌19% 此后几乎收复全部失地 [4] - 当前估值接近去年峰值水平 [4] 潜在风险因素 - 中东冲突升级或推高油价通胀 标普500存在最多下跌20%风险 [6]

日本央行货币政策展望 - 预计日本央行将在6月维持政策利率不变 同时保持渐进加息立场 [1] - 基本情景预测下一次政策加息时间为2026年1月 [1] - 自4月会议以来经济活动和物价指标显示国内良性循环加强 但关税上调影响可能在未来显现 [1] 日本国债购债计划 - 预计日本央行对截至2026年3月的国债购债缩减计划中期评估将维持现有计划不变 [1] - 未来一年将继续减少国债购买 速度较慢 之后将加快缩减至每月2万亿日元水平 [1] - 缩减目标水平与QQE政策开始前的购债规模一致 符合市场参与者调查回应范围 [1]

埃及液化天然气进口预测 - 高盛持续上调对埃及液化天然气进口的预测 [1] - 调整反映埃及市场存在结构性缺口 [1]

中国民营企业投资前景 - 中国民营企业的中期投资前景正在改善 由宏观 政策和微观因素驱动 [1] - 高盛特别看好十大中国民营上市公司 预计这些公司在股市的集中度将上升并从中获得增长动力 [1] 市场集中度上升的原因 - 中国是市场集中度最低的国家之一 前十大公司占整个市场市值的17% 而美国为33% 新兴市场(除中国外)为30% [2] - 中国的反垄断和并购框架变得更加透明 有利于民营企业的有机增长和收购式增长 [2] - 行业领导者可能进一步增加市场份额和盈利能力 龙头企业已在利润池 资本支出和研发方面占据主导地位 [2] - 大型私营企业是人工智能技术的推动者 人工智能将在未来发挥改变游戏规则的影响力 [2] - 全球扩张有望增强私营企业的营收增长和盈利能力 [2] - 中国前十大民营上市公司的平均市盈率为13.9 较整体市场溢价仅为22% 低于2021年的74%溢价水平 [2] - 全球资金回归中国以及国内耐心资本和被动资本的增长 将给指数权重股带来不成比例的好处 [2] 中国"十巨头" - 高盛提出的中国"十巨头"包括腾讯 阿里巴巴 小米 比亚迪 美团 网易 美的 恒瑞医药 携程和安踏 [4] - 这十家公司的总市值达1.6万亿美元 占MSCI中国指数权重的42% 日交易额达110亿美元 [4] - 预计未来两年"十巨头"的盈利将增长13%(复合年增长率) 市盈率为16倍 [4] - "十巨头"将体现中国人工智能/科技发展 "走出去" 新消费以及提高股东回报等最新经济主题 [4] - 高盛仍偏好于"高质量"的中国国有企业和股东回报组合 [4] 中国企业出海 - 凤凰网2025中国企业出海高峰论坛将聚焦企业出海生态 涉及政策 资本与项目的合作 [5] - 论坛将成立"中国企业出海全球化理事会" 联合政企学媒资源打造常态化协作平台 [5] - 参与企业包括吉利 格力 TCL等头部出海企业以及"杭州六小龙"等新兴企业 [5]

富卫集团上市进展 - 富卫集团已通过港交所上市聆讯 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利和高盛集团 [1]

经济前景预判调整 - 高盛将未来十二个月美国经济衰退概率从35%下调至30% [1] - 今年美国GDP季度增长预测从1%上调至1.25% [1] - 调整基于金融环境趋稳与通胀压力缓解的双重作用 [1][4] 关税政策与市场稳定 - 中美协商进展缓解关税政策不确定性 [4] - 贸易政策不确定性指标呈现回落趋势 [4] - VIX指数较四月高点回落18% 美元融资成本降至三个月低位 [4] 通胀数据与价格压力 - 五月美国CPI涨幅低于预期 加征关税对消费端的传导效应弱于预期 [4] - 超级核心通胀（剔除住房的核心服务通胀）仍维持在4.8%高位 [10] - 未来数月CPI可能重拾升势 因新关税政策逐步落地 [7][10] 经济抗压特质 - 就业市场缓冲垫增厚 新增非农就业保持正增长 [7] - 企业资本开支回暖 制造业PMI新订单指数连续三个月扩张 [7] - 消费韧性持续 零售销售环比增速维持在0.4% [7] 地产市场与利率影响 - 三十年期房贷利率回落刺激购房需求 [7] - 新屋开工率环比增长5.7% 创年内最高增幅 [7] 潜在风险与传导链条 - 进口成本传导 机电、化工产品加征关税推升中间品价格 [10] - 供应链重构 美国制造业回流带来本土化生产成本溢价 [10] - 若通胀再度飙升 可能迫使美联储重启加息进程 [10] 市场反应与商业警示 - 国债收益率曲线结束连续三周倒挂 市场确认软着陆可能性 [10] - 摩根大通CEO警示政策不确定性仍是最大变量 [10] - 企业库存重建周期接近尾声 信用卡违约率升至疫情后新高 [10]

全球债券市场动态 - 通胀缓解短暂 因中东地缘政治紧张导致油价大幅上涨 对全球债券市场形成压力 [1] - 美国国债收益率下行空间受限 因宏观障碍仍存 预计6月FOMC会议前熊市压力将更多集中在中期收益率 [1] - 欧洲利率市场缺乏宏观新闻 但交易通胀大幅上升 预计HICP通胀定价仍偏低 因财政扩张可能推动2026年周期性改善 [1] 美国与加拿大市场 - 5月CPI低于预期 缓解美联储双重使命的紧张关系 为久期风险偏好提供稳定基础 [2] - 中东紧张局势和油价上涨为通胀带来上行风险 可能挑战债券传统避险地位 [2] - 预计美联储6月决策将延续"观望"态度 新的经济预测摘要可能影响市场 前端收益率对中位数点变动的历史beta仅为0.2 [5] 欧洲市场分析 - 预计ECB接近加息周期尾声 可能在9月再次降息 取决于数据 [12] - 德国财政扩张前景改善 制造业和建筑业预期强于预期 可能支撑终端利率定价 [12] - 欧元区HICP通胀短期受能源价格推动 长期受增长预期影响 德国预算细节公布后可能带来更持久上行风险 [14] 英国市场趋势 - 劳动力市场数据显示工资通胀放缓快于预期 推动金边债券表现优于其他主要债券市场 [21] - 4月GDP疲弱显示经济放缓 增强对MPC转向连续降息的预期 但下周会议可能强调季度降息路径 [21] 北欧与日本市场 - 预计瑞典央行下周降息25个基点 因经济活动弱于预期 核心通胀放缓 [22] - 日本央行可能维持政策利率不变 但5-10年期收益率曲线最易受供应调整影响 因央行将更新JGB购买评估 [23] - 日本消费税削减提案讨论可能重新引发债务可持续性担忧 对中期收益率曲线形成压力 [23] 投资策略与建议 - 维持对美国久期的区间波动预期 不良增长结果最可能导致收益率下行 [2] - 建议通过支付方维持中期收益率曲线廉价化头寸 因熊市压力可能更多来自中期而非长期 [5] - 看好10年期金边债券相对于美国国债的表现 目标收益率4.25% [28]

黄金需求趋势 - 全球央行和官方机构（不含美国）4月通过伦敦场外市场购入黄金68吨 远高于2022年疫情前月均水平17吨 [1] - 2023年迄今央行平均月度购金达88吨 已略微超过高盛原先对2026年中80吨/月的预测 [1] - 若美国第899条税收法案落地导致央行减少美债配置 黄金需求可能进一步增强 [1] 第899条条款影响 - 该条款未明确外国央行持有美债利息是否征收预提税 可能削弱美债吸引力并推动增持黄金 [1] - 高盛认为条款被取消或推迟概率较大 参议院可能否决或对主权投资者豁免 [1] - 即使通过 执行时间可能推迟至2027年 [1] 金价预测 - 高盛重申做多黄金交易 预测2024年底金价升至3700美元/盎司 [1] - 2026年中期金价或进一步升至4000美元/盎司 [1] 黄金储备地位 - 全球央行增持黄金叠加金价飙升 黄金已取代欧元成为全球央行第二大储备资产 [2]