公司股份回购动态 - 公司于4月9日耗资999.6万港元回购43.4万股股份 [1] - 公司于4月2日耗资1999.7万港元回购88.56万股股份 [1] - 公司在近期（4月2日至4月9日）累计回购股份131.96万股，总金额约为2999.3万港元 [1]

公司股份回购 - 金山软件于2026年4月9日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为999.6万港元 [1] - 本次回购股份数量为43.4万股 [1]

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 金山軟件有限公司 呈交日期： 2026年4月9日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 03888 | 說明 | 普通股 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | | 佔有 ...

投资评级 - 维持金山软件评级为"跑赢大市" [1] 核心观点 - 金山软件去年第四季收入符合预期，但基本面疲软，目标价由35.5港元下调至29.1港元 [1] - 游戏业务收入同比减少33%，高于预期1.5%，主要因上年同期基数较高 [1] - 办公室软件业务收入同比增加17%，主要受惠于WPS365增长强劲和to-C业务发展加速 [1] - 预计今年是游戏业务的转型之年，涉及领导层和策略调整 [1] - 预测游戏业务收入将同比减少10%至19%左右，但办公室软件业务收入将加速增长至同比增长20% [1] - 考虑到游戏业务带来的不利因素，将金山软件今年和明年收入预测均下调7%，各年营运利润预测则分别下调21%和16% [1] 业务表现与财务预测 - 游戏业务去年第四季收入同比减少33% [1] - 办公室软件业务去年第四季收入同比增加17% [1] - 下调金山软件今年和明年收入预测均7% [1] - 下调今年营运利润预测21%，下调明年营运利润预测16% [1] 未来展望 - 预计今年游戏业务收入将同比减少10%至19% [1] - 预计办公室软件业务收入将加速增长至同比增长20% [1] - 今年将是游戏业务的转型之年，尤其在领导层和策略调整等方面 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为120万美元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）14.0042579亿股，本月减少1861.128万股，月底结存13.8181451亿股[2] - 适用公众持股量门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] 股份期权 - 行权价20.25港元的股份期权计划，上月底结存252.98万股，本月无变动，月底结存252.98万股[4] - 行权价31.69港元的股份期权计划，上月底结存550万股，本月无变动，月底结存330万股，可行使时可能发行或自库存转让股份总数为1.31520371亿股[4] 股份奖励与变动 - 根据股份奖励计划，本月因授予奖励股份增加已发行股份（不包括库存股份）16520股[5] - 2023年3月27日授予69300股奖励股份，最终获授予63700股[6] - 2026年3月6日购回股份，减少已发行股份（不包括库存股份）1862.78万股[7] - 拟注销但截至本月底尚未注销的购回股份数目为221.48万股[7] - 本月已发行股份（不包括库存股份）总额减少1861.128万股，库存股份总额无变动[7] 合规情况 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权，且遵照相关规定进行[9] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[9] - 上市相关先决条件、正式函件条件已履行[9] - 每类证券在各方面均相同[9] - 规定文件已送呈公司注册处存档，法律规定已遵行[9] - 所有权文件按规定发送或准备发送[9] - 上市文件所示物业交易完成，购买代价已缴付[9] - 债券等信托契约已制备签署，详情送呈注册处存档[9] 事件日期 - 购回股份（持作库存）事件发生日期为购回并持有日期[10] - 购回及赎回股份（注销）事件发生日期为注销日期[11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖金山软件，给予“增持”评级，目标价32.12港元 [2][8][17] - 报告核心观点：公司办公业务在AI和国际化战略驱动下稳健增长，游戏业务短期承压，新品游戏有望提供新动能 [3][8] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为110.75亿元、125.90亿元、142.85亿元，同比增长14.4%、13.7%、13.5% [5][8][9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.28亿元、22.60亿元、30.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.23元 [5][8][9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为81.04%、81.38%、81.71% [11][18] - 预计公司2026-2028年市盈率（PE）分别为16.87倍、12.15倍、8.90倍 [5][18] 业务分项表现与展望 - **办公软件及服务业务**：2025年营收59.29亿元，同比增长16%，占总营收61% [8] - WPS个人业务因AI升级及智慧办公场景落地，带动付费用户数稳步提升 [8] - WPS 365业务高速增长，主要由于协作及AI产品不断完善，民营企业及地方国企客户拓展卓有成效 [8] - WPS软件业务增长主要来自政企订单增加的推动 [8] - 预计2026-2028年办公业务收入增速分别为18.41%、18.69%、17.28%，毛利率分别为85.11%、85.41%、85.73% [9][11] - **网络游戏及其他业务**：2025年营收37.54亿元，同比下降28%，占总营收39% [8] - 收入下滑主要系若干现有游戏因高基数收益回落 [8] - 旗舰游戏《剑网3》完成版本调优与服务升级，已获市场正向验证 [8] - 社交推理游戏《鹅鸭杀》于2026年1月上线，首日新增500万用户 [8] - 新游戏《愤怒的小鸟》与《星砂岛》将于2026年上线，进一步丰富产品矩阵 [8] - 预计2026-2028年游戏业务收入增速分别为8%、5%、6%，毛利率分别为74.0%、73.5%、73.0% [10][11] 估值分析 - **PS估值法**：参考腾讯控股、网易、金山办公、微软等可比公司2026年平均PS倍数8倍，考虑港股折价及集团控股折价，给予公司2026年动态PS 4倍，对应合理市值503.40亿港元，估值36.43港元 [13][14] - **PE估值法**：参考可比公司2026年平均PE倍数24倍，给予公司2026年动态PE 24倍，对应合理市值390.60亿港元，估值32.12港元 [15][16] - 综合两种估值方法，谨慎取低，得出目标价32.12港元 [17]

里昂对金山软件的最新研究观点 - 核心观点：里昂发布研究报告，维持金山软件“跑赢大市”评级，但基于基本面疲软、下调估值倍数及加大控股公司折让估算，将目标价从35.5港元下调至29.1港元 [1][2] 第四季度业绩表现 - 公司去年第四季度总收入符合市场预期 [1][2] - 游戏业务收入同比大幅减少33%，降幅超出该行预期1.5个百分点，主要原因是上一财年同期基数较高，导致热门游戏面临压力 [1][2] - 办公室软件业务收入同比增长17%，增长主要得益于WPS365表现强劲以及面向个人消费者（to-C）的业务发展加速 [1][2] 未来业务展望与预测调整 - 预计今年将是公司游戏业务的转型之年，特别是在领导层和策略调整方面 [1][2] - 预测公司游戏业务收入在今年将同比减少10%至19%左右 [1][2] - 预测办公室软件业务收入将加速增长，同比增长达到20% [1][2] - 考虑到游戏业务带来的不利因素，将公司今年和明年的收入预测均下调7% [1][2] - 将公司今年和明年的营运利润预测分别下调21%和16% [1][2]

核心观点 - 里昂发布研究报告，维持金山软件“跑赢大市”评级，但将目标价从35.5港元下调至29.1港元 [1] - 目标价下调主要反映公司基本面疲软、估值倍数下调以及控股公司折让估算加大 [1] - 公司去年第四季度收入符合预期，但游戏业务表现疲软，办公软件业务增长强劲 [1] 财务表现与预测 - 公司去年第四季度游戏业务收入同比减少33%，降幅高于该行预期1.5个百分点 [1] - 游戏业务收入下降主要由于对上财年同期基数较高，导致热门游戏受压 [1] - 公司去年第四季度办公室软件业务收入同比增加17% [1] - 办公软件业务增长主要受惠于WPS365增长强劲和to-C业务发展加速 [1] - 该行预测公司今年游戏业务收入将同比减少10%至19%左右 [1] - 该行预测公司今年办公室软件业务收入将加速增长至同比增长20% [1] - 考虑到游戏业务带来的不利因素，该行将公司今年和明年收入预测均下调7% [1] - 该行将公司今年和明年营运利润预测分别下调21%和16% [1] 业务展望 - 今年将是公司游戏业务的转型之年，尤其在领导层和策略调整等方面 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年4月2日斥资1999.75万港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为88.56万股 [1] - 回购价格区间为每股22.38港元至22.70港元 [1] 公司股价表现 - 新闻发布时公司股价为22.58港元，当日下跌0.60港元，跌幅为2.59% [1]

报告投资评级 - 公司评级：买入 [4] - 当前价格：22.58港元 [4] - 合理价值：33.42港元/股 [4][12] 核心观点 - 总体观点：公司游戏业务短期承压，办公业务增长稳健，云业务需求强劲 [1][8] - 2025年第四季度业绩：收入同比-6.2%，环比+8.2%；运营利润率19.6%，环比+8.2个百分点；归母净利润9.75亿元，归母净利率37.2%，同环比大幅增长，部分受金山云股权增值的一次性影响 [8] - 盈利与估值预测：采用分部估值法，给予游戏业务2026年8倍PE，办公业务25倍PE，云业务2.5倍PS，加总得到合理价值33.42港元/股，维持“买入”评级 [8][12][16] 分业务总结 游戏业务 - 短期表现：2025年第四季度收入环比-3.3%，降幅收窄；老游戏收入下滑，新游戏《鹅鸭杀》于2026年1月7日上线，表现超预期，累计注册用户超3000万，日活跃用户约300万，但短期侧重用户增长而非商业化，对收入有增量贡献，利润贡献尚小 [8] - 未来展望：预计2026年第一季度游戏业务仍有压力；2026年全年游戏收入预计同比下滑18.0%至30.78亿元；随着《鹅鸭杀》商业化扩大，预计2027-2028年收入同比增长约10.9% [8][9][12] - 储备产品：包括《愤怒的小鸟》系列、模拟经营类游戏《星砂岛》等新游戏 [8] 办公业务 - 短期表现：2025年第四季度收入同比增长16.6%；其中WPS 365收入2.10亿元，同比增长62.7%；个人业务收入9.79亿元，同比增长13.5%；软件业务收入5.28亿元，同比增长16.2% [8] - 产品进展：WPS 365成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公；截至2025年末，WPS AI国内月活跃用户已超8013万，同比增长307% [8] - 未来展望：预计2026年办公业务收入同比增长19.6%至70.92亿元；伴随产品力和行业影响力提升，该业务有望维持高增速；预计2026年收入同比增长20% [8][9] 云业务 - 业务表现：处于向上势头，且继续减亏；AI成为新增长引擎，带来较多增量；公司优化业务结构，收缩CDN等低毛利率业务，亏损持续收窄 [8][12] - 估值参考：根据对金山云的独立估值报告，其合理价值为434亿元人民币，本报告谨慎给予金山云2.5倍PS估值 [12] 财务预测与估值 整体财务预测 - 营业收入：预计2026年、2027年、2028年分别为101.70亿元、119.39亿元、138.14亿元，同比增长5.0%、17.4%、15.7% [3][9] - 归母净利润：预计2026年、2027年、2028年分别为14.66亿元、17.50亿元、20.42亿元，同比增长-26.9%、19.3%、16.7% [3][10] - 每股收益：预计2026年、2027年、2028年分别为1.06元、1.27元、1.48元 [3][21] - 盈利能力：预计2026-2028年整体毛利率维持在80.4%-80.8%之间；运营利润率预计从2026年的15.4%回升至2028年的21.4% [9][10] 分部估值明细 - 游戏业务：2026年预计收入30.78亿元，净利润3.01亿元，给予8倍PE，对应估值17.34亿元 [16] - 办公业务：2026年预计收入70.92亿元，净利润21.68亿元，给予25倍PE，对应估值278.97亿元 [16] - 云业务：参考金山云2026年预计收入124.11亿元，给予2.5倍PS，对应估值110.43亿元 [16] - 估值加总：各业务估值合计406.73亿元人民币，按汇率换算为461.85亿港元，对应目标股价33.42港元/股 [16]