港股体育用品板块市场表现 - 港股体育用品股普遍上涨，李宁股价涨幅约5% [1] - 特步国际与安踏体育股价均上涨3% [1] - 滔搏运动股价上涨1.7%，361度、裕元集团及鹰美股价均上涨超过1% [1]

港股体育用品股市场表现 - 港股市场体育用品股普遍上涨，其中李宁涨幅最大，达到约5% [1] - 安踏体育、特步国际分别上涨约3%和2.62%，滔搏、361度、裕元集团、鹰美等公司股价也均上涨超过1% [1] 行业销售数据与消费趋势 - 进入3月以来，电商平台户外装备品类销量同比增长超过一倍（同比倍增）[1] - 在热销产品中，专业登山鞋、轻量化冲锋衣等产品的销量涨幅尤为显著 [1] - 今年春季运动消费中，国内运动品牌如安踏、李宁以及高流行度的户外品牌如始祖鸟、萨洛蒙占据了消费主导地位（占据了消费C位）[1] 消费者行为与产品需求变化 - 当前户外消费的一个显著趋势是，消费者在进行轻量级户外运动时，也倾向于购买专业级的户外穿搭与装备 [1] - 消费者一方面更看重产品的技术参数，例如防晒衣的UPF值、冲锋衣的RET值（透气指数）等 [1] - 另一方面，消费者也更加信赖专业品牌，这为运动户外领域的头部品牌带来了发展机会 [1]

公司信息 - 公司股份代号为2331（港币柜台）及82331（人民币柜台）[2] 公告情况 - 2026年3月9日曾刊发有关董事会会议日期的公告[3] - 公告英文版本有手民之误，截至2025年12月31日止年度业绩应是“全年业绩”[3] - 2026年3月10日发布澄清公告[3] 公司人员 - 公告日期执行董事为李宁先生、高坂武史先生和李麒麟先生[3] - 公告日期独立非执行董事为顾福身先生、王亚非女士、陈振彬博士和王雅娟女士[3]

公司运营与治理 - 公司将于2026年3月19日举行董事会会议 [1] - 会议议程包括批准发布截至2025年12月31日止年度的全年业绩公告 [1] - 会议将考虑派发末期股息之建议 [1]

业绩相关 - 公司将在2026年3月19日董事会会议批准发布2025年度全年业绩公告[3] 股息相关 - 会议将考虑派发末期股息建议（如适用）[3] 人员相关 - 公告日期执行董事为李宁、高坂武史和李麒麟[3] - 公告日期独立非执行董事为顾福身、王亚非、陈振彬和王雅娟[3]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，合理价值为24.99港元/股，当前股价为20.46港元 [6] 报告核心观点 - 公司官宣白鹿为李宁品牌代言人，旨在鼓励更多女性参与运动，积极布局女性运动市场 [2][9] - 中长期看好公司借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能持续向上 [9] - 产品端创新推出荣耀金标系列，切入具有通勤、商旅、轻运动需求的消费客群，超䨻胶囊科技产品反馈良好 [4][9] - 渠道端推出龙店、户外店等品类店，创新零售业态，持续拓宽目标消费客群 [4] - 营销端再次携手奥委会，加大奥运营销，并完善营销代言人矩阵 [4] - 公司将持续提质增效，在加大研发、营销投入的同时，严控其他费用，提升盈利水平 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为25.93亿元、28.51亿元、31.00亿元 [5][10] - 预计2025年至2027年主营收入分别为289.29亿元、309.54亿元、333.31亿元，增长率分别为0.9%、7.0%、7.7% [5] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.00元、1.10元、1.20元 [5] - 基于2026年20倍市盈率（PE）估值，得出合理价值24.99港元/股 [10] - 预计2025年至2027年毛利率将维持在49.0%至49.4%之间 [14] - 预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为9.5%、9.9%、10.2% [5] 财务表现与预测 - 2024年主营收入为286.76亿元，同比增长3.9%；归母净利润为30.13亿元，同比下降5.5% [5] - 2025年预计主营收入增长0.9%至289.29亿元，归母净利润下降13.9%至25.93亿元 [5] - 2024年末现金及现金等价物为74.99亿元，预计2027年末将增至81.18亿元 [12] - 公司资产负债率健康，预计从2024年的26.9%逐步下降至2027年的25.0% [14] - 公司无有息负债，流动比率良好，预计2025年至2027年维持在2.4至2.6之间 [14]

公司战略与品牌建设 - 公司于2026年3月5日宣布签约新生代实力演员白鹿成为品牌代言人 [1] - 此次签约旨在鼓励更多女性参与运动 打破定式 并解锁当代女性运动的多元可能 [1] - 公司以"那就看我的"作为2026年度主题 鼓励人们在人生与运动赛道上主动表达和勇敢突破自我 [7] - 公司与品牌代言人白鹿率先开启"那就看我的"女子运动生活主题活动 聚焦女性运动体验 [7] 代言人选择与品牌理念契合度 - 选择白鹿因其成长经历凝聚着对初心的坚守与持续突破 与公司"一切皆有可能"的品牌理念高度契合 [3] - 白鹿在演艺道路上不断挑战多元角色 拒绝被单一标签定义 其特质与品牌理念相契合 [3] - 白鹿始终将运动融入日常生活 坚持跑步等锻炼 以自律与阳光的生活态度展现当代女性积极能量 [5] - 白鹿的加入旨在强化公司与新一代女性消费者之间的情感连接 传递运动蕴含的自信与力量 [5] 产品与市场活动规划 - 未来双方将携手在跑步、综训、运动生活等领域深化合作 吸引更多人感受运动带来的快乐与能量 [5] - 公司同步推出覆盖跑步、综训及运动生活场景的女子专业产品矩阵 以精准匹配当代女性多样化的运动需求 [9] - 主题活动邀请来自马拉松、体能健身、霹雳舞等不同运动领域的女性榜样参与 多维度呈现女性运动者的无限可能 [9] 长期品牌愿景 - 公司致力于成为源自中国并被世界认可的、具有时尚性的国际一流专业运动品牌 [11] - 公司在深耕专业运动领域的同时 持续探索运动所承载的自信表达与生活美学 [11] - 公司期待与所有专注自我、敢于打破定式的女性一起 共同探索并创造运动的无限可能 [11]

核心观点 - 公司重获中国奥委会合作伙伴权益，是在估值较低、基本盘趋稳、行业进入专业运动竞争新阶段的关键战略卡位，有望借助奥运叙事启动新一轮产品周期并修复估值 [1] - 公司产品已由国潮周期切换至以跑步、健身等专业品类为主，跑步品类增长强劲，结合篮球、运动休闲的多元化叙事，有望在本轮奥运周期下重塑品牌价值，迎来结构性增长机遇 [1] - 公司渠道结构持续优化，从规模扩张转向效率提升，电商业务表现亮眼，新兴品类稳健增长，为未来业绩提供新支撑点 [1] - 公司财务底部夯实，尽管短期利润承压，但中长期随折扣趋稳、店型优化及奥运周期费用杠杆释放，盈利有望修复 [2] - 公司控股股东大幅增持显示长期信心，当前估值处于历史较低区间，受益于奥运周期与品牌势能提升，估值有望修复 [2] 战略与品牌 - 公司重获中国奥委会合作伙伴权益，是关键的品牌战略卡位，历史表明COC合作与龙头运动品牌成长高度同步，公司上一轮奥运周期末3年收入复合年增长率达36.7% [1] - 公司产品主线已从“国潮”切换至以跑步、健身等专业品类驱动，2025年上半年跑步品类流水增速接近20%，占比升至34%，成为公司第一大品类 [1] - 跑鞋通过科技创新和大单品策略突破，篮球品类依靠明星球员签约、赛事绑定与渠道精细管理维持品牌价值，运动休闲品类结合米兰时装周、荣耀金标及龙店一体化叙事，有望在奥运周期重塑品牌价值 [1] 渠道与运营 - 公司渠道策略进入结构优化新常态，主动压缩直营、加速门店店型升级，并通过经销与电商平衡风险以提升店效 [1] - 2025年底公司门店总数6091家，全年净减少26家，其中零售业务净减少59家，批发业务净增加33家 [1] - 电商业务表现亮眼，2024年收入83.1亿元人民币，同比增长10.3%，收入占比提升至29%；2025年上半年电商收入同比增长7.3% [1] - 童装、细分运动等新兴品类保持稳健增长，为未来业绩形成新支撑点 [1] 财务表现与展望 - 2021至2024年公司收入复合年增长率为8.3%，但净利润承压，2025年上半年归母净利润同比下滑11% [2] - 2025年上半年毛利率为50.0%，全年预计基本持平或略有改善 [2] - 下半年促销持续，叠加第四季度折扣加深及销售费用密集投放，可能对短期利润率构成挤压 [2] - 随着折扣趋稳、店型优化以及奥运周期费用杠杆释放，中长期营业利润率及净利率有望向上修复 [2] - 调整后盈利预测显示，公司2025至2027年收入预计分别为291亿、300亿、311亿元人民币，归母净利润预计分别为26.6亿、29.5亿、32.8亿元人民币 [2] 估值与股东行为 - 公司控股股东李宁家族年内通过非凡领越累计增持超过15亿港元，控股权持续稳固，显示对品牌长期发展及估值修复的强信心 [2] - 公司当前估值处于历史较低区间，调整后2025至2027年预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [2] - 受益于奥运周期与品牌势能提升，公司估值有望修复 [2]

股份情况 - 截至2026年2月28日，法定/注册股份10,000,000,000股，面值0.1港元，法定/注册股本1,000,000,000港元，本月无增减[2] - 截至2026年2月28日，已发行股份2,584,813,753股，库存股份0，本月无增减[3] 购股权计划 - 2014年5月30日行使价13.16港元购股权计划，上月底及本月底结存股份期权250,000[4] - 2014年5月30日行使价22.52港元购股权计划，上月底及本月底结存股份期权2,840,300[4] - 2024年6月13日行使价16.14港元购股权计划，上月底及本月底结存股份期权11,017,500[4] - 本月行使期权所得资金0港元[4] 可换股证券 - 2013年4月22日发售的可换股证券，上月底及本月底已发行总额3,345,681.59港元，本月底可能发行或转让股份1,051,109[5] - 2015年2月2日发售的可换股证券，上月底及本月底已发行总额200.2港元，本月底可能发行或转让股份77[5] 其他 - 本月已发行股份及库存股份总额增减为0[7] - 购回股份“事件发生日期”理解为“注销日期”[11]

美国资本集团增持李宁股份 - 2024年2月27日，美国资本集团增持李宁公司92.2万股股份 [1] - 此次增持的每股均价为22.4111港元，涉及总金额约为2066.30万港元 [1] - 增持完成后，美国资本集团对李宁的最新持股数目约为1.29亿股 [1] - 此次增持使美国资本集团在李宁的持股比例达到5.01% [1]