2025年度业绩概览 - 2025年营收295.98亿元，同比增长3.2% [1] - 归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [1] - 业绩超出机构预期，主因销售费用控制超预期 [1] - 全年派息56.95分/股，派息率约50% [1] 分渠道表现 - 电商收入同比增长5.3%，流水增长中单位数，内容运营与全渠道O2O带动客流提升约2% [2] - 批发收入同比增长6.3%，流水下滑低单位数，但专业渠道收入同比增长22%拉动整体增长，2025年末批发门店4853家，净增33家 [2] - 直营零售收入同比下滑3.3%，门店持续优化，2025年末直营门店1238家，净减少59家 [2] 分品类表现 - 跑步品类流水同比增长10%，占整体流水比重31% [2] - 综训品类流水同比增长5%，占整体流水比重16% [2] - 篮球品类流水同比下降19%，占整体流水比重17% [2] - 运动休闲品类流水同比下降9%，占整体流水比重28% [2] - 羽毛球品类流水同比增长30% [2] - 户外品类流水同比增长113% [2] - 专业品类（跑步、羽毛球、户外）有效拉动整体营收增长 [2] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点，主因直营渠道折扣加深及渠道结构变动 [3] - 销售及行政费用率为36.5%，同比下降0.6个百分点 [3] - 销售费用率为31.0%，同比下降1.1个百分点，得益于精细化费用管控及关闭低效店铺 [3] - 行政费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点，主因研发人才薪酬及社保基数调整 [3] - 归母净利润率为9.9%，同比下降0.6个百分点 [3] 运营与财务健康状况 - 全渠道库销比维持在4个月，库存水平与库龄结构健康，线下新品售罄率良好 [3] - 2025年经营现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9% [3] - 期末现金及存款余额达199.74亿元，资金储备充裕 [3] 公司发展动态与展望 - 2025年公司重获中国奥委会官方合作伙伴身份，并发布2026米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [4] - 2025年开设全球首家李宁户外店及首家龙店，正式发布荣耀金标产品系列 [4] - 管理层对2026年展望积极，预计营收同比增长高单位数，净利润率维持高单位数 [4] - 机构将2026-2027年归母净利润预测从28.6/30.5亿元上调至30.6/33.0亿元，并新增2028年预测值35.6亿元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为16倍、15倍、14倍 [4]

2025年业绩概览 - 2025年公司收入为295.98亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 归母净利润为29.36亿元人民币，同比下滑2.6% [1] - 整体业绩表现好于市场预期 [1] 分业务收入表现 - 批发业务收入为137.73亿元人民币，同比增长6.3% [1] - 直营业务收入为66.55亿元人民币，同比下滑3.3% [1] - 电商业务收入为87.43亿元人民币，同比增长5.3% [1] 盈利能力分析 - 毛利率为49.0%，同比下滑0.4个百分点 [1] - 毛利率承压主要由于渠道结构调整导致DTC收入占比下降，以及竞争加剧导致折扣力度加大 [1] - 全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深 [1] 品类流水表现 - 全年零售流水同比持平 [2] - 跑步品类流水同比增长超过10% [2] - 综训品类流水同比增长5% [2] - 篮球品类流水同比下跌19% [2] - 运动休闲品类流水同比下跌9% [2] 渠道发展状况 - 2025年末门店总数达7,609家，较上年末净增24家 [2] - 李宁大货门店数量为6,091个，同比净减少26个 [2] - 李宁YOUNG门店数量为1,518个，同比净增加50个 [2] - 公司落地首家户外品类独立店「COUNTERFLOW溯」，并推出「龙店」及「荣耀金标」系列新店型 [2] 未来展望与费用预期 - 公司将持续优化渠道结构，并拓展可复制、可盈利的新店型 [2] - 随着进入完整的奥运营销周期，预计费用端将进一步上升，2025年奥运营销费用主要体现在下半年 [1] 机构盈利预测与评级 - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.10元、1.20元、1.29元 [1] - 给予2026年20倍市盈率（PE），目标价25港元，维持“买入”评级 [1]

核心财务表现 - 2025年公司营业收入同比增长3.2%至296亿元 归母净利润同比下降2.6%至29.4亿元 [1] - 公司毛利率同比下降0.4个百分点至49% 净利率同比下降0.6个百分点至9.9% [2] - 公司全年拟派发股息56.95分人民币 派息比率维持在50% [2] 分品类收入分析 - 分品类看 鞋类/服装/器材及配件收入分别同比增长2.4%/2.3%/12.7%至146.5亿元/123.3亿元/26.2亿元 [1] - 跑步品类全渠道流水同比增长超过10% 综训品类流水同比增长5% [1] - 篮球及运动休闲品类表现仍有承压 [1] 渠道运营与门店策略 - 分渠道看 经销/直营/电商渠道收入分别同比增长6.3%/下降3.3%/增长5.3%至137.7亿元/66.6亿元/87.4亿元 [1] - 截至报告期末 李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净减少26个至6091个 其中经销门店增加33个至4853个 直营门店减少59个至1238个 [1] - 李宁YOUNG销售点数量较年初净增加50个至1518个 公司维持稳健的终端门店策略 以单店优化为主 [1] 费用与营运状况 - 费用端 销售及经销开支比例同比下降1.1个百分点至31% 行政开支比例同比增长0.5个百分点至5.5% [2] - 报告期末公司存货同比增长3.7%至26.9亿元 存货周转天数同比持平为63天 [2] - 应收账款周转天数同比增加1天至15天 应付账款周转天数基本持平为42天 整体营运状态保持平稳 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2026至2028年营业收入将分别同比增长7.6%/6.1%/5.7%至318.6亿元/338.1亿元/357.4亿元 [2] - 预计同期归母净利润将分别同比增长4.6%/11.3%/10%至30.7亿元/34.2亿元/37.6亿元 [2] - 对应2026至2028年估值分别为16倍/14倍/13倍 [2]

2025年全年业绩概况 - 公司录得总收入295.9亿元人民币，同比增长3.2% [1] - 分业务看，自营零售收入同比下降3.3%，批发业务收入同比增长6.3%，电商业务收入同比增长5.3%，海外业务收入同比下降19.5% [1] - 分品类看，鞋类收入增长2.4%，服装收入增长2.3%，配件收入增长12.7% [1] - 分运动品类流水看，跑步零售流水增长10%（专业跑鞋总销量突破2600万双），综训流水增长5%，篮球及运动休闲流水分别下跌19%和9% [1] - 毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受自营渠道收入占比下降及直营折扣力度加大影响 [1] - 经营开支比率同比下降0.6个百分点至36.5%，受益于营运效率提升和渠道布局优化 [1] - 经营利润同比增长6.0%至38.9亿元，经营利润率为13.2% [1] - 股东应占净利润同比下降2.6%至29.4亿元，净利润率为9.9%，表现优于预期 [1] - 末期派发股息每股23.36分人民币，派息比率维持在50% [1] - 经营活动现金流金额为48.5亿元，同比减少7.9% [1] - 净现金为199.7亿元 [1] 其他营运指标 - 集团整体零售流水（包括线上及线下）保持同比持平 [2] - 线下经营承压，整体线下流水有低单位数下降，客流有中单位数下降，线下折扣加深约1个百分点（约为6折中段），平均单价有低单位数下降 [2] - 线上直营流水提升中单位数，客流增加约2%，转化率持平，折扣率加深约1个百分点 [2] - 整体渠道存货周转月为4.0个月，维持稳定，6个月或以内的存货占比为85% [2] - 公司库存同比增加3%至28.5亿元，其中6个月或以内的存货占比为79% [2] - 李宁牌销售点为6091个，同比减少26个；李宁YOUNG销售点为1518个，同比增加50个 [2] - 店铺总面积基本持平，平均月店效为28.4万元，略有减少 [2] - 大店数目约为1455个，平均面积约404平方米 [2] - 9代店数为1834家，平均店效为30万元 [2] - 相信儿童、中国李宁和李宁1990的平均店效分别约为14万元、34万元和25万元 [2] 2026年全年展望与战略 - 2026年第一季度预计整体实现正增长，其中2月份表现优于预期，1月和3月表现低于预期 [3] - 2026年开店计划：直营净开50-55家（包括龙店），批发净开30-40家，中国李宁净关30家，1990净开5家，童装净开140-150家 [3] - 受益于与奥委会合作带来的品牌力和产品力提升，预计2026年收入能有高单位数增长 [3] - 预计毛利率维持稳定，但经营费用比率将提升，主要受折旧费用和推广费用增加影响 [3] - 综合预计2026年净利润率将在高单位数水平 [3] - 目标价定为24.64港元，相当于2026年每股盈利预测的18倍，维持买入评级 [3] - 评级依据包括公司品牌力、专业产品研发能力、稳定的库存管理以及稳健的资产负债状况 [3]

花旗银行对李宁公司的评级与预测更新 - 花旗银行将李宁公司的目标价由22港元上调至25港元，并维持“买入”评级 [3] - 该行将公司2024年及2025年纯利预测分别上调5%及6% [3] - 该行将公司2024年及2025年收入预测均上调4% [3] - 目标估值倍数由预测2024年市盈率17倍提升至20倍 [3] 公司管理层对2024年的业绩展望 - 公司管理层预计2024年销售额将录得高单位数增长 [3] - 公司管理层预计2024年净利润率将录得高单位数 [3] 公司管理层对2024年利润率构成的预期 - 预计毛利率将保持同比稳定 [3] - 预计融资成本将同比降低 [3] - 预计政府补贴将同比减少 [3] - 预计实际税率将同比下降 [3]

交银国际对李宁公司的评级与目标价调整 - 交银国际上调李宁目标价22.1%，从19.5港元升至23.8港元，评级上调至“买入” [3] - 上调评级主要基于公司估值具吸引力，且策略重心正从去库存、控费用过渡至提店效、改善利润的阶段 [3] 公司财务表现与预测 - 2025年公司收入同比增长3.2%至296亿元人民币，归母净利润为29.4亿元人民币，均优于该行先前预测 [3] - 2025年净利率为9.9%，经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2% [3] - 经营利润率的改善被视为重要的正面信号，表明公司在收入增速放缓背景下主动提效，经营改善拐点初现 [3] - 交银国际上调2026-2027年收入预测5-6%，并上调净利预测2-5%至30.6亿及35.5亿元人民币 [3] - 预期2026年公司收入将同比增长约7%，毛利率可望稳定 [3] 公司未来战略与增长驱动 - 管理层给予2026年收入高单位数增长、净利率维持高单位数的指引，该行认为指引乐观 [3] - 2026年是体育大年，公司计划通过奥运行销投入以及推出荣耀金标等高阶产品线，以提升品牌专业形象与核心品类销售 [3] - 公司的策略重心正逐步转向提升门店效率和改善利润 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁公司“买入”评级，目标价为24.64港元，较当前股价有17.8%的上涨空间 [4][6] - 报告核心观点认为，2025年全年业绩优于预期，尽管短期经营环境有挑战且费用率可能提升，但公司品牌力、产品研发能力、库存管理及稳健的资产负债状况将支撑未来增长，与奥委会的合作将提升其竞争优势 [4] 2025年全年业绩表现 - **收入与增长**：2025年收入为295.98亿元人民币，同比增长3.2% [2] - **渠道表现**：自营零售收入下降3.3%，批发业务增长6.3%，电商业务增长5.3%，海外业务下降19.5% [2] - **品类表现**：鞋类增长2.4%，服装增长2.3%，配件增长12.7%；跑步零售流水增长10%（专业跑鞋总销量破2600万双），综训增长5%，篮球及运动休闲分别下跌19%和9% [2] - **盈利能力**：毛利率下跌0.4个百分点至49.0%；经营开支比率减少0.6个百分点至36.5% [2] - **利润**：经营利润增长6.0%至38.9亿元，股东应占净利润下跌2.6%至29.4亿元，净利润表现优于预期 [2] - **现金流与资产**：经营现金流为48.5亿元，同比减少7.9%；净现金为199.7亿元 [2] - **股息**：末期派发股息每股23.36分人民币，派息比率维持在50% [2] 其他营运指标 - **零售流水**：集团整体零售流水同比持平；线下流水有低单位数下降，客流有中单位数下降，折扣加深约1个百分点（约为6折中段），平均单价有低单位数下降 [3] - **线上表现**：直营流水提升中单位数，客流增加约2%，转化率持平，折扣率加深约1个百分点 [3] - **库存**：整体渠道存货周转月为4.0个月（维持稳定）；6个月或以内的存货占比为85%；公司库存同比增加3%至28.5亿元，其中6个月或以内的存货占比为79% [3] - **销售网络**：李宁牌销售点6091个（同比减少26个），李宁YOUNG销售点1518个（同比增加50个）；店铺总面积基本持平，平均月店效为28.4万元（略有减少） [3] - **门店细分**：大店数目约1455个，平均面积约404平方米；9代店数为1834家，平均店效为30万元；相信儿童、中国李宁和李宁1990的平均店效分别约为14万元、34万元和25万元 [3] 2026年展望与预测 - **近期表现**：2026年2月表现优于预期，但1月和3月低于预期，预计第一季度整体仍有正增长 [4] - **开店计划**：预计直营净开50-55家（包括龙店），批发净开30-40家，中国李宁净关30家，1990净开5家，童装净开140-150家 [4] - **收入与利润**：受益于与奥委会的合作，预计2026年收入能有高单位数增长；预计毛利率维持稳定，但经营费用比率会提升，综合预计净利润率在高单位数水平 [4] - **盈利预测**：预测2026年收入为319.24亿元，同比增长7.9%；净利润为30.94亿元，同比增长5.4%；每股收益为1.20元 [4][5] 财务预测摘要 - **收入预测**：预测2026年至2028年收入分别为319.24亿元、342.99亿元、366.47亿元，增长率分别为7.9%、7.4%、6.8% [5] - **净利润预测**：预测2026年至2028年净利润分别为30.94亿元、35.45亿元、39.56亿元，每股收益分别为1.20元、1.38元、1.54元 [5] - **估值**：基于2026年每股盈利预测的18倍市盈率得出目标价 [4]

投资评级与目标价 - 报告将李宁的投资评级由“持有”上调至“跑赢大市” [1] - 报告将李宁的目标价由18港元上调至24港元 [1] 核心观点与业绩预测 - 报告认为李宁今年销售指引达同比高单个位数增长 高于预期 [1] - 报告将李宁2026年至2027年销售预测上调7%至8% [1] - 报告将李宁2026年至2027年净利润预测上调7%至11% [1] - 报告指出李宁去年下半年净利润率达8.1% 故今年净利润率指引并不令人意外 [1] 公司经营与投资 - 报告认为李宁今年净利润率将受到中国奥委会赞助相关费用 开设更多店铺 以及更多营运支出投资等因素影响 [1]

投资评级与目标价调整 - 交银国际将李宁评级上调至“买入”，目标价从19.5港元上调22.1%至23.8港元，认为公司估值具吸引力 [1] 公司财务表现与预测 - 李宁2025年收入同比增长3.2%至296亿元人民币，归母净利润为29.4亿元人民币，净利率为9.9%，均优于该行先前预测 [1] - 公司2025年经营利润率同比增长0.4个百分点至13.2%，精细化成本管控带来营运效率提升 [1] - 交银国际上调李宁2026-2027年收入预测5-6%，上调净利预测2-5%至30.6亿元人民币/35.5亿元人民币 [1] - 该行预期李宁2026年收入将同比增长约7%，毛利率可望稳定 [1] - 管理层给予2026年收入高单位数增长、净利率维持高单位数的指引，该行认为指引乐观 [1] 公司经营策略与展望 - 公司策略重心正从去库存、控费用逐步过渡至提店效、改善利润的阶段 [1] - 经营利润率的改善被视为重要的正面信号，在收入增速放缓背景下主动提效，经营改善拐点初现 [1] - 2026年是体育大年，随着公司奥运行销投入以及荣耀金标等高阶产品线的推出，可望提升品牌专业形象与核心品类销售 [1]

公司战略与市场活动 - 李宁品牌于3月23日正式签约成为第六届亚洲沙滩运动会官方合作伙伴 [2] - 根据合作协议，公司将为亚奥理事会、赛事组委会、技术官员、工作人员、志愿者及火炬手提供专业运动装备 [2] - 作为中国奥委会官方合作伙伴，公司同时将为中国体育代表团提供装备支持 [2] - 公司为赛事设计的官方服装融入了海南黎锦传统纹样，并呼应赛事口号“久久不见久久见”，以展现中华优秀传统文化与海南地域特色 [2] - 此次合作被公司视为深耕专业运动领域、助力亚洲体育事业发展的重要举措 [2] 行业与赛事背景 - 第六届亚洲沙滩运动会将于4月22日至30日在海南三亚举行 [2] - 本届赛事共设14个竞赛大项、62个小项 [2] - 预计将有来自亚洲45个国家和地区的运动员、教练员及媒体代表参与 [2]