公司财务预测 - 高盛预期联想集团2025至2027财年收入年均复合增长率达11% [1] - 高盛将2027及2028财年的非香港财务报告准则净收入预测分别上调2%及1% [1] - 维持"买入"评级，目标价由13.56港元微升至13.62港元 [1] 个人电脑（PC）业务 - 公司9月份季度的PC出货量同比增长17%，增幅高于全球市场的9% [1] - AI PC渗透率提升带动单机价值及市场份额增长 [1] - AI PC产品将进一步增长，优化PC产品组合 [1] 服务器业务 - 服务器业务产品持续升级，价位向1万至10万美元迈进 [1] - 服务器业务中高端产品收入的贡献增加，推动基础设施方案业务（ISG）收入增长 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为联想集团 (Lenovo Group, 股票代码: 0992 HK) [1] * 行业涉及个人电脑 (PC) 服务器 以及相关服务业务 [1][7] 核心观点与论据 **投资评级与目标价** * 花旗维持对联想集团的买入 (Buy) 评级 目标股价为 13 60 港元 较当前股价有 19 9% 的上涨空间 [1][2] * 基于对个人电脑和服务器需求前景及盈利能力改善的预期 估值采用14倍远期市盈率 处于其五年交易历史区间的高端 [10] **第二财季业绩基本面** * 尽管存在约1 48亿美元的非现金/非经营性权证估值损失 可能影响GAAP盈利 但公司核心业务基本面保持稳健 [1] * 基础设施方案业务集团 (ISG) 亏损环比收窄 得益于规模改善和成本控制 [1] * 方案服务业务集团 (SSG) 保持稳定扩张 经常性收入增长势头良好 [1] * 整体核心业务表现符合管理层此前对第二财季的指引 增长前景未受影响 [1] **各业务板块表现** * 智能设备业务集团 (IDG) 出货量实现双位数同比增长 (根据IDC报告) 且利润率保持稳定 [1] * 公司在个人电脑市场拥有强大的领导地位 在服务器和服务业务上执行稳健 [7] **财务预测** * 预计净利将从2025财年的13 85亿美元增长至2026财年的15 33亿美元 (同比增长11 4%) 2027财年进一步增长至17 28亿美元 (同比增长12 7%) [4] * 预期股息收益率为3 4% [2] 风险因素与其他重要内容 **下行风险** * 全球个人电脑需求复苏弱于预期 [11] * 由于服务器业务好转速度慢于预期 导致运营利润率表现不及预期 [11] * 地缘政治紧张局势升级 可能对销售和盈利势头产生负面影响 [11] **短期观点** * 花旗对联想集团未来30天持看涨的短期观点 预期其稳定的非GAAP盈利增长将催化股价 [7] **利益冲突披露** * 花旗全球市场公司是联想集团的投资银行客户 在过去12个月内曾向联想集团提供投资银行服务并收取报酬 [17][18] * 花旗全球市场公司或其关联公司持有联想集团1%或以上的普通股 [17] * 花旗全球市场公司是联想集团公开交易股票做市商 [16][23]

业绩预期 - 预计联想集团下月公布的业绩盈利能力符合预期，经调整利润同比提升，销售额保持稳健 [1] - 维持公布净利润4.4亿美元的预期，此前预期为4.35亿美元 [1] - 受权证按市值计价及名义可转换利息影响，经调整净利润预计将比此前预期高出1.5亿-2亿美元 [1] 业务分部表现 - 基础设施方案业务集团（ISG）销售额预计同比增长20%左右 [1] - 方案服务业务集团（SSG）销售额预计同比增长高双位数 [1] - 个人电脑（PC）业务增速预计高于市场水平，同比达中低双位数 [1] 盈利能力与目标价 - 个人电脑业务运营利润率预计稳定在7%-7.5%左右 [1] - 瑞银将联想集团目标价上调至12港元 [1] 战略与挑战 - 在基础设施业务领域，公司继续致力于调整其企业产品组合以实现盈利 [1] - 更高的储存成本将推迟基础设施业务做出显着积极贡献的时间 [1] - 随着基础设施业务的行动，将人工智能（AI）业务从占销售额低个位数百分比发展壮大 [1]

业绩预期 - 预计盈利能力符合预期，经调整利润同比提升，销售额保持稳健 [1] - 维持公布净利润4.4亿美元的预期，此前预期为4.35亿美元 [1] - 受权证按市值计价及名义可转换利息影响，经调整净利润预计将比此前预期高出1.5亿-2亿美元 [1] 业务分部表现 - 基础设施方案业务集团（ISG）销售额预计同比增长20%左右 [1] - 方案服务业务集团（SSG）销售额预计同比增长高双位数 [1] - 个人电脑（PC）业务增速预计高于市场水平，同比达中低双位数 [1] - 个人电脑业务运营利润率预计稳定在7%-7.5%左右 [1] 业务战略与展望 - 在基础设施业务领域，公司继续致力于调整其企业产品组合以实现盈利 [1] - 更高的储存成本将推迟基础设施业务做出显著积极贡献的时间 [1] - 随着基础设施业务的采取行动，将人工智能（AI）业务从占销售额低个位数百分比发展壮大 [1] - 基于以上分析，瑞银将联想集团目标价上调至12港元 [1]

业绩预期 - 预计公司下月公布业绩的盈利能力符合预期，经调整利润同比提升，销售额保持稳健 [1] - 维持公布净利润4.4亿美元的预期，此前预期为4.35亿美元 [1] - 受权证按市值计价及名义可转换利息影响，经调整净利润预计将比此前预期高出1.5亿-2亿美元 [1] 业务部门表现 - 基础设施方案业务集团（ISG）销售额预计同比增长20%左右 [1] - 方案服务业务集团（SSG）销售额预计同比增长高双位数 [1] - 个人电脑（PC）业务增速预计高于市场水平，同比达中低双位数 [1] - 个人电脑业务运营利润率预计稳定在7%-7.5%左右 [1] 业务战略与展望 - 在基础设施业务领域，公司继续致力于调整其企业产品组合以实现盈利 [1] - 更高的储存成本将推迟基础设施业务做出显著积极贡献的时间 [1] - 随着基础设施业务采取行动，将人工智能（AI）业务从占销售额低个位数百分比发展壮大 [1] - 基于以上分析，将公司目标价上调至12港元 [1]

业绩预期 - 预计公司2026财年第二季度营收同比增长13%，环比增长7%，达到201亿美元，高于之前估计的11%的同比增长 [1] - 预计调整后净利润同比增长14%至4.36亿美元，调整后净利润率环比和同比改善至2.2% [2] - 预计报告净利润为2.6亿美元，其中包含1.76亿美元的非现金权证公允价值损失和可转换债券利息 [2] 业务分部表现 - 营收增长主要受更高的PC收入驱动，PC出货量同比增长17%，环比增长14% [1] - 预计IDG业务收入同比增长11%至150亿美元，营业利润率基本稳定在7.1% [1] - 预计ISG业务收入同比增长20%至40亿美元，营业利润率改善 [2] - 预计SSG业务收入同比增长17% [2] 投资评级与目标价 - 基于公司稳健的PC业务，将目标价上调至港币12.8元 [1] - 维持“跑赢大市”的评级 [1]

核心观点 - 里昂发布研报对联想集团持积极看法 维持跑赢大市评级并将目标价由11.7港元上调至12.8港元 [1] 财务预测 - 预期公司2026财年第二季营收同比增长13% [1] - 预期公司2026财年第二季经调整纯利增长14% [1] - 将2026财年第二季经调整净利预测上调3%至4.36亿美元 [1] 业务表现与展望 - IDG业务营收增长将受惠于强劲的个人电脑出货量 [1] - 尽管面临短期压力 服务器业务仍有望于2026财年第四季度达致收支平衡 [1] - 部分服务器订单已延后至后续季度交付 [1]

全球PC市场整体表现 - 2025年第三季度全球PC市场出货总量达到7590万台，同比增长9.4% [1] - 市场增长动力由人工智能驱动，进入新一轮爆发周期，而非厂商库存调整 [1] - 头部厂商因AI技术优势加速市场份额攀升，行业集中度呈加速上移趋势 [2] 头部厂商竞争格局 - 联想集团出货量1940万台，市场份额25.5%，同比增长17.3%，远超市场平均增速9.4% [1][2] - 惠普公司出货量1500万台，市场份额19.8%，同比增长10.7% [2] - 戴尔公司出货量1010万台，市场份额13.3%，同比增速仅为2.6%，份额较去年同期14.2%下降 [1][2] - 苹果公司出货量680万台，市场份额9.0%，同比增长13.7% [2] - 华硕公司出货量590万台，市场份额7.8%，同比增长11.4% [2] 端侧AI驱动的战略转型 - AI计算从云端向终端设备转移，以解决API调用成本高、网络延迟及数据隐私问题 [3] - PC作为数量规模最庞大的AI终端，被视为实现智能体运行和协作的关键硬件载体 [3][4] - 英伟达以50亿美元注资英特尔，合作开拓的AI PC市场规模可能达到500亿美元 [3] - 英伟达通过GeForce RTX 50系列GPU和Project Digits项目，将数据中心AI能力下沉到PC端 [4] - 微软通过Windows生态与Copilot深度集成，强化PC作为“AI助理”入口的地位 [5] - OpenAI发布开源模型GPT-OSS系列，推动AI在PC端实现任务自动化与交互智能化 [6] 联想的AI PC战略与市场地位 - 联想的“混合式AI”战略提出“云-边-端”协同架构，与AI巨头布局高度契合 [6] - 联想AI PC出货量占比已超过30%，在中国市场达到笔记本出货量的27%，稳居全球Windows AI PC市场第一 [8] - 公司定位从硬件提供者转向AI能力落地的“系统集成商”，推动从“卖设备”到“卖服务”的战略转型 [6][10] AI PC市场增长前景与联想估值逻辑 - 预测2024年至2028年AI PC复合年均增长率高达44%，到2028年出货量占比有望达到70% [7] - AI PC作为高附加值溢价产品，其出货量及营收占比提升可推高公司整体毛利率 [10] - 联想服务业务运营利润率高达22%，AI PC与定制化AI服务捆绑可同步提升硬件和软件服务价值 [10] - 公司持续投入超级智能体领域，推进“一体多端”战略，打通PC、手机等终端AI生态以提升用户粘性 [10] - 供应链和运营韧性成为公司在复杂国际贸易环境下维持市场领导地位的关键护城河 [11]

公司财务安排 - 联想集团董事会会议定于2025年11月19日在美国举行 [1] - 会议目的包括审议及批准公司截至2025年9月30日止六个月的未经审核财务业绩 [1] - 该财务业绩被定义为第二季业绩 [1]

会议安排 - 联想集团董事会会议2025年11月19日在美国举行，审议截至2025年9月30日止六个月财报[3] 业绩公布 - 公司预计2025年11月20日上午公布第二季业绩公告[3] 人员信息 - 公告日期执行董事为杨元庆先生[4] - 公告日期非执行董事6人，独立非执行董事7人[4]