核心观点 - 外卖行业竞争加剧 三家公司投入巨额补贴导致经营利润大幅下滑 但各方均视其为长期战略 继续投入以争夺市场份额和未来增长机会 [1][8][9][11][12][14] 收入表现 - 京东总收入3567亿元 同比增长22.4% 为近三年最快增幅 主要受益于带电品类优势和国补政策红利 [2] - 美团总收入918亿元 其中核心本地商业分部收入653亿元 占比71% 同比增长7.7% [4] - 阿里巴巴总收入2477亿元 其中即时零售业务（淘宝闪购和饿了么）收入149亿元 同比增长12% [7] - 美团配送服务收入增幅不足3% 远低于实时配送交易笔数增幅 主要因补贴大幅增加 [4] 利润影响 - 美团经营利润同比大减98%至2亿元 调整后净利润15亿元（2024年同期136亿元） 核心本地商业分部运营利润从152亿元降至37亿元 [8] - 京东经营利润转为亏损9亿元 新业务运营亏损147.8亿元 为去年同期21倍 环比增加134亿元 [8] - 阿里巴巴非公认会计准则净利润335亿元 同比下滑18% 中国电商集团经调整EBITA为383亿元 同比下滑21% [9] - 三家公司经营利润同比下滑近百亿 [1] 竞争策略 - 京东4月启动外卖百亿补贴 淘宝闪购5月联合饿了么加码补贴 7月宣布500亿元12个月补贴计划 [8][9] - 阿里巴巴通过淘宝闪购高频场景拉动手机淘宝用户规模 8月活跃用户增长20% 带来广告和客户管理收入上涨 [11] - 美团强调反对内卷但将全力捍卫市场地位 阿里巴巴认为多平台参与长期对行业有利 [14] 战略定位 - 美团追求长期高质量订单和向非餐饮即时零售领域延伸 [9] - 阿里巴巴布局近场原生（闪电仓、盒马生鲜前置仓）和远近场结合（天猫超市升级闪购、引入品牌线下门店）两种模式 [11] - 京东将外卖和即时零售视为重要长期战略方向 与现有业务形成协同 [12] 资金储备 - 阿里巴巴现金及等价物、短期投资等共计5857亿元 [14] - 京东现金及等价物、受限制现金及短期投资总计2234亿元 [14] - 美团现金及等价物和短期投资总计1710亿元 [14]

公司业绩表现 - 美团非餐饮即时零售订单量在七夕当日创下新高 达2700万单 [2] - 平台数码电脑 美容护肤 珠宝首饰等多个高单价品类销量大幅增长 呈现订单量与客单价双增态势 [2] - 电动剃须刀和儿童智能手表销量同比增长超6倍 颈椎按摩仪销量涨超3倍 拍立得销量翻倍增长 [2] - 黄金饰品销量同比增长超6倍 珍珠饰品增长4倍 化妆水和香水等美妆护肤品销量增长超2倍 [2] - 跑鞋和运动T恤等运动装备销量增长5倍 迪士尼联名IP花束和文博主题新中式花束带动鲜花销量创新高 [2] 行业发展趋势 - 即时零售在传统节日呈现明显自然涨幅 受益于实体消费购物需求 与传统电商依靠线上补贴促销造节形成明显区别 [2] - 七夕礼赠趋势从送鲜花走向全品类 呈现多元化和品质化特征 [2] - 即时零售成为各大品牌和零售商的重要生意增量 华为 丝芙兰 屈臣氏等超500个美妆 3C 快消品牌在平台销量同比多倍增长 [3] - 礼赠模式从送花送巧克力发展为"闪购赠万物" 覆盖数码产品 小家电 珠宝首饰等多品类 [2][3]

核心观点 - 美团和京东2025年第二季度财报显示外卖市场竞争白热化导致利润大幅下滑 美团经营利润同比暴跌98% 京东净利润下滑50.8% 主要由于非理性竞争和战略投入增加 [1][3][4] - 配送行业面临危机与机遇并存 平台竞争可能压低配送费用并增加成本 但订单量增长带来规模效应和增值服务机会 [7][9] 美团财务表现 - 营收918.40亿元 同比增加11.7% 但经营利润同比暴跌98% 经调整净利润下滑89% [3] - 销售成本同比增长27.0% 销售及营销开支同比增长51.8%至225.19亿元 主要由于骑手补贴增加和食杂零售及海外业务扩张 [3] - 核心本地商业收入增长7.7% 但经营溢利骤降75.6% 新业务收入增长22.8% 亏损扩大至19亿元 [4] 美团业务战略 - 调整食杂零售业务战略 加快小象超市扩张覆盖国内外一二线城市 对美团优选进行战略收缩退出亏损区域 [4] - 成本大幅增长源于应对京东、阿里加入外卖大战的竞争 包括用户侧补贴和骑手资源争夺 [3] 京东财务表现 - 收入3567亿元 同比增加22.4% 但归属于普通股股东的净利润62亿元 同比下滑50.8% [4] - 新业务营收同比增长199%至138.52亿元 但运营亏损从去年同期的6.95亿元飙升至147.77亿元 运营利润率低至-106.7% [6] - 营销开支同比增加127.6%至270亿元 主要用于外卖业务补贴和推广 [6] 京东外卖业务 - 外卖收入同比飙涨199% 日均订单量突破2500万单 覆盖全国350个城市 超150万家餐饮门店入驻 [6] - 与超15万名全职骑手直签劳动合同并缴纳五险一金 提升骑手稳定性和服务质量但增加人力成本 [6] - 管理层称新业务投入旨在突破增长天花板并与核心业务形成协同效应 但盈利时间未知 [6] 行业影响与机遇 - 平台竞争可能导致配送费用被压低 挤压配送公司利润空间 同时订单量增加带来工作量上升和成本压力 [7] - 配送订单增长带来规模效应机会 可通过优化流程和提高效率承接更多业务 并拓展冷链配送、定时配送等增值服务 [7] - 配送公司需密切关注行业动态 根据市场变化调整经营策略以在竞争中立足 [9]

核心观点 - 美团闪购在七夕当日创下非餐饮即时零售订单量新高2700万单 礼赠消费规模达峰值 呈现订单量与客单价双增长态势 [1] - 即时零售成为品牌和零售商重要增量渠道 超500个品牌在平台实现销量同比多倍增长 [1] 销售表现 - 鲜花销量突破历史峰值 数码电脑 美容护肤 珠宝首饰等品类销量实现翻倍增长 [1] - 3C家电 美妆护肤等品类人均消费金额较去年七夕大幅提升 [1] 消费趋势 - 礼赠需求呈现多元化与品质化特征 从传统鲜花向全品类扩展 [1] - 高单价品类销量大幅增长 推动平台客单价显著提升 [1] 行业影响 - 华为 丝芙兰 屈臣氏 全棉时代 歪马送酒等美妆 3C 快消 百货 酒类品牌借力即时零售渠道获得增长 [1] - "闪购赠万物"模式有效带动多品类销售 验证即时零售模式在节日经济中的爆发力 [1]

品牌升级与定位 - 盒马旗下平价社区超市盒马NB于8月29日正式更名为"超盒算NB"，NB代表Neighbor Business（邻里商业），首批升级门店在上海、杭州、南京等江浙沪10城亮相 [2] - 品牌升级后门店数已接近300家，标志着该业态成熟并进入独立发展快车道 [2] - 新品牌名称"超盒算"谐音"超合算"，红蓝配色增强辨识度，商品包装全面更新 [3] - 目标客群聚焦对价格敏感的社区务实家庭，与盒马鲜生中高端新中产客群形成区隔 [5] 商品策略与价格竞争力 - 经营品类涵盖生鲜、3R、标品、冻品四大类，围绕家庭核心场景包括开火做饭、即食即烹、休闲悦己、居家日用 [3] - 主打高性价比商品：14.9元1.5升装鲜牛奶、9.9元24瓶装纯净水、6.6元鲜奶吐司、13.9元蒲烧鳗鱼饭、77.9元5升装花生油 [4] - 同类商品价格显著低于盒马鲜生：420克双拼瑞士卷售价16.9元（盒马鲜生同价仅240克），450克秘鲁蓝莓售价38.9元（奥乐齐500克43.9元） [4] - 采用"宽类窄品"选品逻辑，SKU数量控制在1500个，通过源头供应链优化、轻量化包装和极简运营降低成本 [6] 商业模式与运营效率 - 延续硬折扣模式，毛利率约15%，通过"三高三低"原则运营：高人效、高坪效、高品效，低售价、低毛利、低损耗 [7] - 自有品牌商品销售占比达60%，优先选择品类前十的供应商，依托盒马供应链优势获得议价能力 [6] - 门店面积600-800平方米，选址贴近居民社区，租金成本显著低于盒马鲜生 [5][7] - 采用标准化、数字化、AI智能化管理控制成本，预制菜品支持扫码溯源 [2][6] 行业竞争格局 - 硬折扣超市赛道竞争加剧：美团旗下社区折扣超市"快乐猴"同日于杭州开设首店，推出进口甜蕉5.9元/公斤、76.9元5升装花生油等低价商品 [7] - 京东折扣超市采用"大店型、多SKU"模式，首店位于河北涿州，覆盖日用百货、生鲜食品等多品类 [7] - 奥乐齐等现有玩家本地化能力突出，行业竞争核心从品牌采买转向自有品牌开发与供应链能力 [6] 战略意义与财务表现 - 盒马明确聚焦盒马鲜生与超盒算NB两大核心业态，前者负责模式复制，后者深耕社区服务 [4] - 盒马NB业态此前已实现盈利，规模化升级后可反哺盒马鲜生大店 [7] - 盒马2025财年（2024年4月-2025年3月）GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA盈利 [8]

美团国内业绩表现 - 2025年第二季度经调整净利润同比下跌近90% 减少121亿元 [1] - 核心本地商业分部经营利润同比下跌115亿元 降幅75.6% 经营利润率从25.1%降至5.7% [1] - 美团将利润下滑归因于非理性竞争影响 [1] - 8月市场份额从年初74%下滑至65% [2] - 二季度销售及营销开支同比增加77亿元 [2] 巴西市场扩张与竞争 - 美团计划五年内投入10亿美元以Keeta品牌进入巴西市场 [9] - 滴滴旗下99Food于2024年6月重新进入巴西市场 [9] - 双方发生法律纠纷：Keeta起诉99Food高价购买关键词广告及12亿元预付激励排他协议 99Food反诉Keeta设计侵权 [7] - 巴西外卖市场规模预计2024年达10.5亿美元 年复合增长率11.45% 2028年达16.2亿美元 [11] - 当地领先平台iFood市占率超80% [20] 巴西市场基础设施与挑战 - 互联网普及率86.2% 智能手机普及率99.1% [12] - 用户日均智能手机使用时长5小时12分钟 全球第三 [13] - 物流基础设施存在缺口 中小城市配送可靠性较弱 [14] - 骑手管理问题突出 60多个城市爆发抗议要求提高配送费 [14] - 支付生态系统碎片化 阻碍超级应用形成 [16] 企业海外战略对比 - 滴滴通过收购99Taxi进入拉美市场 业务覆盖15个国家 拉美为其第二大市场 [25][27] - 美团Keeta已进入香港、沙特和卡塔尔 香港市占率达44% 沙特覆盖20个城市 [29] - 美团计划三年覆盖海湾六国 预计2028年中东市场份额达20% GMV达60亿美元 [30] - 滴滴在巴西选择中等城市戈亚尼亚作为试验场 [28] - 美团计划在巴西覆盖100座城市 注册10万名骑手 [30] 巴西市场潜力 - 为全球增长最快电商市场之一 复合年增长率超20% [10] - CEP市场规模预计从2025年59.3亿美元增长至2030年77.7亿美元 年复合增长率5.56% [12] - 数字物流市场规模预计从2024年14.3亿美元增长至2030年42.1亿美元 年复合增长率20.2% [12] - 2024年居民平均月收入3057雷亚尔（约4140元人民币）同比增长2.9% [32]

核心财务表现 - 2025Q2营收918亿元 同比增长12% 环比增长6% [1] - 营业利润2亿元 同比下降98% 环比下降98% [1] - 净利润4亿元 同比下降97% 环比下降96% [1] - Non-GAAP EBITDA 28亿元 同比下降81% 环比下降77% [1] - Non-GAAP归母净利润15亿元 同比下降89% 环比下降86% [1] - 营收略低于市场预期 各项利润指标大幅低于市场预期 [1] 核心本地商业表现 - 营收653亿元 同比增长8% [2] - 经营利润37亿元 同比下降76% 远低于市场预期的120亿元 [2] - 配送服务收入增幅低于交易笔数增幅 因配送补贴增加 [2] - 佣金收入增长由交易金额增加驱动 广告收入增长由在线营销活跃商家数增加驱动 [2] - 利润下降主因毛利率下降及交易用户激励和营销开支增加 [2] - 公司维持2025年"每单1元 利润率约3%"的长期盈利假设 [2] 餐饮外卖业务 - 测算2025Q2外卖单量同比增长10% [3] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给并提高性价比 [3] - 用户粘性及交易频次持续提升 [3] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [3] - "618"期间助力近百万实体店服务超1亿用户 [3] - 手机、白酒、奶粉、大小家电等高客单价商品成交额增长2倍 [3] - 截至2025Q2在全国建设超5万家闪电仓 [3] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [3] - 年活跃商户数创新高 [3] - 测算营收同比增长15% [3] - 持续拓展新品类、创新供给模式及低线市场渗透 [3] - 上线AI经营助手包括AI客服专员、AI排班专员、AI生意店长、美团既白等工具 [3] 新业务表现 - 营收265亿元 同比增长23% [4] - 经营亏损19亿元 较2024Q2的13亿元亏损扩大 [4] - 经营溢利率-7% [4] - 亏损扩大主因海外业务成本增加 [4] - 商品零售业务增长及海外业务发展推动营收增长 [4] 海外业务拓展 - Keeta平台2025Q2订单量和GTV保持强劲增长 [4] - 在中国香港市场巩固领先地位 [4] - 7月底在中东市场覆盖沙特20个城市 [4] - 近期正式在卡塔尔上线服务 [4] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [4] 盈利预测与估值 - 下修盈利预测 预计2025-2027年营收3702/4179/4755亿元 [5] - 预计2025-2027年Non-GAAP归母净利润5/323/488亿元 [5] - 基于SOTP估值法给予2026年目标市值7351亿元人民币 [5] - 对应目标价120元人民币/131港元 [5] - 维持"买入"评级 [5]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长12%至918亿元 低于市场预期2% [1] - 2Q25经调整净利润14.9亿元 大幅低于市场预期 经调整净利率从去年同期16.5%下滑至1.6% [1] - 核心本地商业营业利润同比下滑76%至37亿元 OPM同比由25.1%降至5.7% [2] 外卖业务 - 2Q25外卖单量同比增长11% 但收入受补贴抵减影响同比持平 [1] - 预计3Q25外卖收入下滑13% 因AOV下滑幅度拉大且补贴持续 [1] - 2Q25外卖UE转为微负 预计3Q外卖UE水平较6月更低 [2] 闪购业务 - 2Q25闪购单量同比增速达36% [1] - 预计3Q25闪购单量仍能实现较快同比增速 [1] 到店酒旅业务 - 2Q25到店业务单量同比提升超40% 年度交易用户数提升超20% [1] - 预计3Q25到店酒旅GTV同比增长27% 收入同比增长13% [1] - 2Q25到店酒旅OPM环比略有下滑 预计3Q OPM继续小幅下滑 [2] 新业务发展 - 2Q25新业务收入同比增长23%至265亿元 [2] - 经营亏损同比扩大至18亿元 经营亏损率由4.2%拉大至7.1% [2] - Keeta已在沙特20个城市运营 8月正式登陆卡塔尔多哈 [2] - 预计3Q25新业务收入同比增长18%至284亿元 [2] - 预计25年新业务营业亏损92.9亿元 [2] 业绩展望 - 下调25年经调整净利润预测由286亿元至-59亿元 [2] - 下调26年盈利预测21%至347亿元 [2] - 维持跑赢行业评级 下调目标价19.4%至125港元 [2]

核心财务表现 - 总收入918亿元 同比增长12% 略低于市场预期1-2% [1] - 调整后净利润同比下降89%至15亿元 净利率仅1.6% [1] - 核心商业调整后运营利润同比下降76%至37亿元 利润率5.7%同比下降19个百分点 [1] - 新业务运营亏损19亿元 亏损同比扩大43% 亏损率7% [1] 核心商业业务 - 收入同比增长8% 增速慢于单量增长 [1] - 外卖单量同比增长约10% 但AOV出现中高个位数下降 [1] - 到店酒旅GTV同比增长近30% 收入增速低于GTV增长 [1] - 行业非理性竞争导致用户补贴增加 影响价格竞争力和配送时效 [1] 新业务发展 - 收入同比增长23% [1] - 优选业务进行战略转型 退出亏损区域 [1] - 小象超市增长强劲 加速扩张覆盖一二线城市 [1] - Keeta在沙特阿拉伯覆盖20个城市 单量和GTV快速增长 [1] 三季度业绩展望 - 即时配送单量预计同比增长16% 日单峰值超1.5亿 [2] - 即时配送收入预计同比下降6% 亏损可能超过150亿元 [2] - 到店酒旅GTV增速预计约20% 利润同比下降约8% [2] - 新业务收入预计同比增长18% 亏损约23亿元 [2] 长期估值与展望 - 维持长期外卖1亿日单及1元UE的预期 [2] - 按15倍市盈率对应外卖及2026年到店业务利润 [2] - 目标价调整至147港元 维持买入评级 [2] - 商户骑手端运营和调度是维持市占核心 公司具有领先优势 [2]

核心观点 - 即时配送行业竞争加剧 公司加大补贴投入导致短期盈利承压 但中期竞争格局有望边际改善并驱动利润修复 长期新业务具备增长弹性 [1][2][3] 财务表现 - 2025Q2收入918亿元 同比增长11.7% 低于市场预期937亿元 [2] - 2025Q2 non-IFRS净利润14.9亿元 同比大幅下降89% 远低于市场预期98.5亿元 [2] - 核心商业经营利润率5.7% 同比下降19.4个百分点 [2] - 新业务经营亏损18.8亿元 经营亏损率7.1% 同比扩大1个百分点 [2] 业务细分表现 - 核心商业收入同比增长7.7% 其中配送服务收入增长2.8% 低于订单量增速 [2] - 配送收入增速放缓主要因补贴增加导致抵扣收入上升 [2] - 到店业务持续拓展品类和低线市场渗透 [2] - 新业务收入同比增长22.8% 表现略超预期 [2] 短期展望 - 外卖单位经济受竞争及宏观环境影响可能转亏 [2] - 到店业务因品类结构变化和低线城市占比提升 预计变现率和利润率修复缓慢 [2] - 海外业务Keeta已拓展至20个城市 上线初期持续投入 [2] - 2025年行业竞争激烈 公司加大补贴巩固份额 [1] 中长期展望 - 2026年竞争格局有望改善 盈利将恢复 [1] - 2027年净利润预计588亿元 对应同比增长64.2% [1] - 会员体系有望提升核心用户交易频次 [1] - 宏观环境复苏有望驱动利润增速上修 [1] - 闪购及生鲜零售业务具弹性 海外业务贡献增量 [1] 估值预测 - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-26/358/588亿元（原预测506/638/779亿元） [1] - 2025-2027年摊薄后EPS预测-0.4/5.8/9.4元 [1] - 当前股价对应2026/2027年16.1/9.8倍PE [1]