公司对网络谣言的官方辟谣 - 公司针对两条网络热帖发布长文进行正式辟谣，并称相关指控“都是假的” [1][7] - 公司表示已核查骑手订单数据，确认近期没有总额700多元或数百元的订单，且骑手所有大额订单配送费收入在14.5元至57.2元之间，不存在“到手只有3块钱”的情况 [1][7] - 公司强调顾客的打赏或小费100%全额结算给骑手，并核查了相关骑手近期的5笔打赏记录，金额分别为0.5元、1元、2元、3元、5元，均已100%到账，不存在50元左右金额被平台扣除的情况 [1][7] - 公司将相关博主的造谣行为报送有关部门，并将依法采取进一步措施，坚决反对为流量伤害骑手和平台生态的行为 [1][7] 关于用户查看配送进度的技术说明 - 公司澄清“用户每次查看配送进度，骑手都知道”是谣言，按照数据安全规范，用户的浏览行为不会被记录或传递给骑手 [2][8] - 公司说明用户查看配送地图或刷新订单进度页面，骑手端不会收到任何提示，只有用户点击“催单”才会触发骑手端提醒 [2][8] 网络热议的行业生态话题 - 网络话题“原来骑手知道你在看配送进度”引发讨论，有观点认为用户实时查看进度会被骑手感知，将用户的等待焦虑转化成了骑手的配送压力 [12][13] - 有评论指出频繁刷新进度在骑手端如同无声催促，可能导致骑手为赶时间而忽视交通安全 [14] - 讨论认为这反映了快节奏生活下的普遍焦虑，并建议平台应优化提示机制，避免功能成为无形负担 [15][16]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 全年实现收入3649亿元人民币，同比增长8% [2] - 全年净亏损234亿元人民币，经营亏损170亿元人民币，核心本地商业板块经营亏损69亿元人民币 [2] - 第四季度营业收入920.06亿元人民币，同比增长4.1%；经调整净亏损150.8亿元人民币，上年同期为净利润98.49亿元人民币 [2] - 截至3月26日港股收盘，公司股价86.7港元，对应总市值5353亿港元 [3] 财务表现与业务展望 - 预计2026年第一季度餐饮外卖的单均亏损环比优化幅度会好于2025年第四季度，减亏趋势将持续 [2] - 一季度至今，公司继续保持在中高价订单市场GTV的领先地位 [2] - 2025年新业务板块（含食杂零售及海外业务）收入1040亿元人民币，同比增长19% [7] - 预计2026年新项目的整体亏损不会超过2025年，但整体亏损将依然存在 [8] AI战略与投入 - 2025年全年研发投入260亿元人民币，同比增长23% [4] - 公司自2023年初以来在AI上进行了大规模投入，除有云计算业务的企业外，其AI投入规模大概率是国内企业中最大的，已坚持布局三年多 [4] - 公司正继续投入自研基座大模型LongCat，并与行业顶尖的第三方大模型合作 [4] - 公司认为AI“超级入口”的复杂程度远超“聊天机器人”，关键在于精准理解用户需求并高效执行任务 [5] AI产品“小团”与本地生活应用 - 公司已面向所有用户开放了嵌入美团APP的AI助手“小团”，覆盖了美团本地生活的全品类 [5] - “小团”基于物理世界的海量信息，可从全网评价中提炼有价值信息并推理出满足个性化需求的答案 [6] - 公司计划持续优化模型能力，深化“小团”在APP内的融合，强化AI搜索与执行能力，目标是让美团APP成为用户解决本地生活需求的首选平台和AI入口 [6] 即时零售与生鲜电商布局 - 近期收购叮咚买菜大陆业务，旨在提升生鲜电商零售领域能力、强化供应链实力，并提升整体零售业务的运营效率 [6] - 收购有助于公司在华东地区显著扩大覆盖范围并提升服务质量，这是其长期战略重点 [6] - 小象超市保持了强劲的增长势头，通过扩展自有品牌商品、覆盖夜间消费场景，保持业内领先的履约速度和体验 [7] - 公司相信小象超市代表了一种可明确实现盈利的模式，并计划将该模式推广至更多城市和地区 [7] 国际化业务进展 - 海外业务品牌Keeta在中东海湾地区已完成主要国家的覆盖，并在巴西展业 [8] - Keeta在香港已于2025年10月份实现盈利，仅用29个月就实现了单月UE（单位经济效益）转正 [8] - Keeta在沙特阿拉伯有望在2026年底前实现单月UE转正，预计将比香港更快实现 [8] - 在中东地区削减补贴后，单量依旧非常稳定；在巴西的运营重点是圣保罗，优先发展和完善南圣保罗以打造差异化优势 [8]

行业整体竞争态势 - 2025年即时零售赛道竞争极其残酷，各大平台总投入超过1500亿元 [2] - 高额投入未能带来行业共赢或盈利拐点，反而导致龙头公司由盈转亏，后来者持续烧钱，整个行业陷入内卷 [3] - 竞争被描述为一场没有退路的战争，在分出绝对胜负之前不会停止 [4][5] 美团2025年财务与业务表现 - 公司2025年全年收入为3649亿元，同比增长8% [6] - 全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元，核心本地商业板块（含即时零售）经营亏损69亿元 [6] - 亏损核心原因为应对即时零售内卷式竞争，被迫投入骑手成本、仓储、用户及商家补贴以守住市场份额 [6][7] 阿里巴巴（淘宝闪购）2025年财务与业务表现 - 公司2025财年归属于普通股股东的净利润为163.2亿元，同比下滑67% [12] - 包括淘宝闪购在内的即时零售收入达到208.4亿元，同比增长56% [12] - 然而，传统电商大盘仅增长1%，显示即时零售业务对核心电商增量拉动作用有限 [12] - 淘宝闪购的增长严重依赖补贴和投入，业务本身仍处于亏损状态 [12] 阿里巴巴的战略决心与未来规划 - 公司对即时零售态度坚决，明确表示不会因短期亏损收缩投入，将死磕到底 [13][16] - 公司坚持2028财年即时零售整体交易规模过万亿的目标，并预计在2029财年实现该业务整体盈利 [16] - 未来两年将继续坚定投入，拓展高客单价品类并优化履约效率 [16] - 公司认为即时零售是未来十年互联网的核心流量入口和关键赛道，具有万亿级市场潜力，战略价值大于短期利润 [16][19] 行业持续内卷的深层原因 - 用户心智缺乏忠诚度，只认价格和速度，平台一旦停止补贴将面临用户流失风险 [18] - 市场格局未定，没有绝对的垄断者，存在美团（先发优势）、阿里（生态加持）等多方追赶的局面 [19] - 对巨头而言，即时零售是关乎未来生存和主导权的战略要地，其长期战略价值超越了短期盈利考量 [19]

公司AI战略定位升级 - 公司管理层在2025年财报电话会上首次将AI提升至战略主轴的高度，AI从辅助工具转变为未来业务增长和竞争力的核心抓手 [1][2] - AI战略旨在改进、加强甚至彻底变革本地服务业务，其定位是“超级入口”，并与物理世界的实际场景落地相结合 [2] - 公司当前的亏损被解释为面向下一阶段竞争的主动战略投入，是为未来业务增长和估值逻辑提供新解释维度的可控投资 [3] 公司AI战略实施路径与核心能力 - 公司2025年研发投入达260亿元，同比增长23%，管理层称公司在AI上的投入规模在国内企业中（除有云计算业务的企业外）可能是最大的 [4] - 公司AI布局分为两层：上层是自研LongCat模型及“小团”负责理解需求，下层是骑手、无人机、仓配等履约网络负责执行需求 [5] - 公司认为AI竞争的关键在于将模型转化为行动的能力，其核心优势在于整合了海量POI与商家数据、用户评价、实时供给信息及全国性履约网络，以构建物理世界的理解和执行能力 [5] 行业竞争格局与公司生态位演变 - 在本地生活领域，公司维持了60%以上的总交易额（GTV）份额 [4] - 行业入口竞争正从传统的“搜索-比较-下单”路径，转向由AI驱动的“表达需求-AI直接给出结果-完成履约”的新路径 [5] - 公司通过将AI与其实体履约网络深度绑定，正在争夺本地生活的决策入口，其积累的业务资产在AI时代可能转化为入口壁垒，生态位可能因此变得更重要 [5][6]

公司业绩与评级 - 美团2025年第四季度业绩整体符合早前预告 [1] - 高盛维持美团“买入”评级，目标价为112港元 [1] 行业与市场地位 - 即时零售正在扩大本地服务市场的潜在市场空间 [1] - 本地服务市场仍处于快速成长阶段 [1] - 公司在快速成长的本地服务市场中保持整体领导地位 [1]

核心观点 - 花旗将美团目标价由94港元上调至110港元，评级升至“买入/高风险”，主要基于其核心业务盈利能力的持续改善预期 [1] 业务表现与财务预测 - 公司2023年第四季度外卖业务的单位经济效益（UE）录得可观的按季改善 [1] - 预计2024年第一季度外卖UE将进一步提升，得益于战略聚焦于高平均订单金额（AOV）及高质用户 [1] - 花旗上调了公司2024年及2025年的总收入预测 [1] 核心本地电商（CLC）业务展望 - 预测核心本地电商（CLC）业务将于2024年第三季度恢复盈利 [1] - 亏损收窄的情况有可能在2024年第二季度提前出现，将对股价构成支持 [1] 海外市场拓展 - 公司在海外市场的执行力得到验证，旗下品牌Keeta在中国香港市场已成功实现盈利 [1] - 预期在沙特阿拉伯市场的单位经济效益（UE）可于2026年底前转正 [1]

市场表现 - 3月27日，港股盘中走强，港股互联网ETF华宝（513770）场内价格上涨0.93% [1][6] - 互联网龙头公司股价集体上行，其中小米集团-W上涨近3%，美团-W财报发布后上涨超1%，阿里巴巴-W和腾讯控股股价跟随上涨 [1][6] 公司动态与业绩 - 美团-W发布最新财报，外卖业务对业绩的压制因素消除，公司表示坚决反对内卷，并预计今年第一季度外卖业务亏损将环比明显改善 [3][7] - 美团-W透露将坚定投入人工智能与国际化，计划将公司升级为行业领先的AI驱动应用 [3][7] 行业监管与竞争环境 - 外卖市场迎来重大转折，国家市场监管总局转发官媒评论《外卖大战该结束了》，市场普遍解读为监管层对“内卷式”价格战发出明确叫停信号 [3][8] - 监管信号带来互联网龙头公司业绩修复的预期 [3][8] 行业趋势与驱动因素 - 近期大模型厂商与云服务厂商集体涨价，互联网龙头公司的算力及云服务价格在潜在需求变化中存在显著的上涨弹性 [3][8] - 反内卷竞争的式微与算力需求等多个积极因素共振，港股互联网行业的基本面有望从第二季度开始逐步上修，当前估值和位置为后续弹性提供保障 [3][8] 市场展望与资金流向 - 银河证券分析，若美伊发生泥潭式长期冲突，港股市场可能经历“短期情绪冲击→中期基本面传导→长期结构性分化”的三阶段演进 [4][8] - 港股的估值洼地优势、高股息特征和南向资金托底，使其在非美资产中具备相对韧性 [4][8] - 受地缘局势影响，中东资本正加速迁徙，中国资产成为其重新配置的重要选项，港股的低估值、离岸市场属性及科技领域优势是吸引布局的关键 [4][8] 投资工具与策略 - 2026年被视作AI商业化元年，可关注港股AI核心工具港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126），该基金被动跟踪中证港股通互联网指数，前十大权重股汇聚阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，支持日内T+0交易，流动性佳 [4][9] - 香港大盘30ETF（520560）是全市场首只采用“科技+红利”哑铃策略的基金，重仓股既包括阿里巴巴等高弹性科技股，也囊括银行、保险等稳健高股息股票，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [4][9]

市场表现 - 截至2026年3月27日13:01，中证人工智能主题指数(930713)上涨**0.23%** [1] - 指数成分股中，恒玄科技上涨**8.84%**，乐鑫科技上涨**5.84%**，宝信软件上涨**5.11%**，晶晨股份上涨**3.98%**，和而泰上涨**3.96%** [1] - AI人工智能ETF平安(512930)上涨**0.24%**，最新价报**2.11元** [1] 行业动态与技术创新 - 美团发布并全面开源原生多模态大模型**LongCat-Next**及其核心组件——离散原生分辨率视觉分词器（dNaViT）[1] - 该模型打破了当前大模型以“语言为中心”的传统拼凑式架构，将图像、语音与文本统一映射为同源的离散Token[1] - 通过纯粹的“下一个Token预测”（NTP）范式，LongCat-Next让视觉与语音成为AI的“原生母语”[1] 行业趋势与基础设施 - 中邮证券指出，**Token调用量指数级增长**标志着数据要素通过可计价模式实现从供给到价值闭环[1] - 大模型竞争正从能力比拼转向**用量比拼**[1] - **AI Infra**作为支撑调用规模扩张的核心环节，算力、网络、数据调度等底层系统必须同步甚至超前扩张，景气度将持续上升[1] 相关金融产品概况 - AI人工智能ETF平安(512930)紧密跟踪中证人工智能主题指数[2] - 中证人工智能主题指数选取**50只**业务涉及为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本[2] - 截至2026年2月27日，该指数前十大权重股合计占比**55.49%**，前三大权重股分别为中际旭创、新易盛、寒武纪[2] - AI人工智能ETF平安设有场外联接基金，包括A类(023384)、C类(023385)和E类(024610)份额[2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对美团-W的**买入**评级，目标价为**121.40**港币 [1][6] - 报告核心观点：看好行业非理性补贴竞争不可持续，公司具备用户心智、履约网络与AI赋能的优势，在竞争趋缓下，外卖利润将迎来长期修复，同时海外业务的盈利能见度正在提升 [1] 第四季度业绩表现 - **收入**：4Q25总收入为**921亿元**，同比增长**4.1%**，超出市场一致预期**0.1%** [1][2] - **分部收入**：核心本地商业收入**648亿元**，同比下滑**1.1%**，主要因外卖补贴冲减收入；新业务收入**273亿元**，同比增长**18.9%**，增长由Keeta全球扩张及小象超市等生鲜零售业务驱动 [2] - **利润**：4Q25经营亏损**161亿元**，基本符合预期；其中核心本地商业经营亏损**100亿元**，好于预期**7.8%**；新业务经营亏损**47亿元**，高于预期的亏损**39亿元**，主因海外新市场前期投入、共享单车季节性压力及生鲜零售战略投入 [1][2] 业务运营与竞争环境 - **外卖业务**：聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固 [1] - **即时零售**：供给持续深化，“闪电仓”、“小象超市”成为重要供给来源，“歪马送酒”快速增长；医药健康品类强化本地供给，订单与GTV实现双位数增长 [3] - **生鲜零售**：公司以**7.17亿美元**收购叮咚买菜中国大陆业务，预期将强化供应链能力，提升运营效率 [3] - **竞争趋缓**：根据市场监管总局披露，外卖平台反垄断调查取得进展，外卖平台价格竞争预计放缓，本地商业利润有望迎来修复 [2] 海外业务与盈利展望 - **Keeta业务**：香港市场在4Q25已实现单量盈利；沙特部分城市已实现盈亏平衡，公司预计沙特将在2026年年底前实现盈利 [1][3] - **新业务亏损收窄**：公司预计2026年新业务整体亏损规模将低于2025年，亏损幅度有望持续收窄 [3] 长期增长驱动力 - **AI赋能**：自研LongCat大模型，AI助手“小团”全量上线，通过自然语言交互重构用户体验，AI深度融合本地生活全场景 [4] - **会员体系**：全面升级美团会员服务，预计将带动核心本地商业不同品类、场景的交叉销售 [4] - **增长曲线**：核心本地商业韧性强劲，生鲜零售与海外业务构成长期增长曲线，AI+零售战略持续落地 [4] 盈利预测与估值调整 - **收入预测**：预测2026-2028年收入分别为**4006亿元**、**4600亿元**、**5291亿元**；其中2026/2027年预测较前值分别下调**2.6%**和**1.5%**，主因外卖竞争导致补贴增加冲减收入 [5] - **利润预测**：预测2026-2028年调整后净利润分别为**84亿元**、**346亿元**、**598亿元**；其中2026/2027年预测较前值大幅下调**59.4%**和**26.0%**，主因外卖竞争导致补贴及营销投入增加 [5] - **估值方法**：估值方法从PE切换至SOTP，因短期国内外卖补贴竞争仍有不确定性，预计在2027年非理性补贴退坡后能更好体现公司长期优势 [5] - **SOTP估值**：基于2027年预测，给予外卖业务**10倍PE**，到店业务**12倍PE**，闪购业务**3倍PS**，新业务**1倍PS**，加总得出目标价**121.4港币**（前值为142.8港币）[5][13] - **可比公司**：参考的可比公司2027年平均PE为**15.8倍**，PS为**1.9倍** [5]

公司核心战略与业务现状 - 公司CEO在财报电话会上定调，在AI革命中唯一合理的策略是进攻，并披露自研大模型LongCat投入三年、目标是打造“AI-powered App”，且声称除有云计算业务的企业外，公司在AI上的投入规模大概率是国内企业里最大的 [1] - 公司近期实际业务轨迹呈现收缩态势，包括酒店业务放弃进攻计划、美团优选团队从高峰期的数千人裁撤至不足千人、国际化业务Keeta暂缓巴西开城并裁撤200人团队，内部管控口径从“订单量增长”转向“盈利优先”甚至“禁止无效创新” [1] - 在“全面省钱”的组织基调下，AI只是公司“多个需要资金的方向”之一，根据内部信与业务投入节奏推断，其真实优先级排在外卖防御、到店防御、零售基础设施、出海之后，位列第五 [1] 外卖行业竞争格局与监管影响 - 国家市场监督管理总局官网转载评论文章《外卖大战该结束了》，释放遏制恶性补贴内卷的监管信号，港股外卖相关板块应声大涨，其中公司股价涨近14% [2] - 市场将监管信号解读为行业告别负和博弈、转向盈利修复与效率竞争的关键拐点，但现实中外卖大战并未结束，而是从明面补贴混战转入更隐蔽、更残酷的存量消耗阶段 [4] - 经过2024年的“百亿补贴”混战，市场格局陷入僵持，按公司官方GTV口径，其份额从常年70%以上收缩至“稳定保持60%以上”，摩根大通按订单量测算2025年第三季度约为50%，各方烧钱数千亿但未建立用户忠诚度 [6] 主营业务转向消耗战与“止血”策略 - 外卖竞争从“拼增长”转向“拼消耗”，从低价单转向高客单争夺战，商家被迫承担配送费上涨（0.5-2元/单） [7] - “止血”逻辑贯穿公司业务调整，即时零售从松散的“平台模式”转向控货自营，包括小象超市前置仓年底增长50%、2026年2月以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务、歪马送酒据行业统计开仓超2000个，非核心业务（酒店、优选）被果断收缩，国际化从激进扩张转向深耕存量 [9] - 组织管控上，子业务目标从“订单量增长”改为“盈利”，外卖流量运营“神抢手”团队被削减，“禁止无效创新”成为内部基调 [9] AI战略的叙事功能与实际地位 - 公司的AI宣示被视为一种“叙事均衡”策略，旨在避免被贴上“现金牛价值股”标签导致估值坍塌，若无AI叙事，资本市场可能将其PE估值滑落至公用事业股的10-15倍区间 [11] - 自研大模型LongCat目前呈现“高投入、低公开度”特征，团队构成以内部推荐算法团队转岗和同业中层技术人员补充为主，缺乏基础模型架构级领军人物，技术社区声量低于独立模型团队 [12] - 目前落地的“小团”助手功能限于基于POI的商家推荐与评价摘要，更像是“数据清洗工”，距离宣称的“AI-powered App”尚有距离 [12] - LongCat目前的战略功能更倾向于“叙事通胀”而非“技术革命”，对资本市场是维持“成长股”估值的手段，对竞争对手构成威慑，对内部组织则用于对冲“裁员收缩”的士气打击 [13] 真实战略重心：向零售模式与实体基础设施演进 - 公司已经丧失重资产投入基础模型的战略时机，2023年至2024年的大模型卡位战已尘埃落定，若此时选择重资产投入基础模型将面临战略错配 [14] - 在资金分配上，公司资本配置更倾向于实体零售基础设施而非“虚拟AI入口”，真实优先级依次为外卖防御（保住60%以上GTV份额）、到店防御、零售基础设施（小象/歪马）、Keeta出海，AI排在第五位 [10][15] - 公司的转型逻辑是从“平台模式”（轻资产抽佣）向“零售模式”（重资产自营）演进，而非从“劳动密集型”向“AI驱动型”跃迁，AI更多扮演效率工具的辅助角色 [17] - 公司CEO据内部消息亲自盯小象超市线下服务细节，这种关注度与LongCat的技术黑箱形成鲜明对比，揭示了公司真实重心在实体基础设施 [17]