核心财务表现 - 25Q2实现收入918亿元 同比增长11.7% 低于彭博一致预期937亿元 [1] - 经营利润2.3亿元 同比大幅降低98.0% [1] - 经调整EBITDA为27.8亿元 同比下降81.5% [1] - 经调整净利润14.9亿元 同比下降89.0% 远低于彭博一致预期98.5亿元 [1] 核心本地商业 - 收入同比增长7.7%至653亿元 经营利润同比下降75.6%至37亿元 [2] - 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% 低于彭博一致预期17.7% [2] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创历史新高 [2] - 即时零售日订单量峰值于7月超1.5亿单 平均送达时间控制在34分钟 [2] - 联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 [2] 行业竞争态势 - 京东4月开启外卖百亿补贴计划 淘宝闪购5月接入主站一级入口 [2] - 行业竞争激烈程度陡增 公司加大投入维护市场份额 [2] - 销售及营销开支同比增长51.8%达225亿元 营销费用率提升6.5个百分点至24.5% [4] - 销售成本占收入比例同比提升8.1个百分点达66.9% [4] 美团闪购与到店业务 - 美团闪购保持强劲增长 消费场景向3C数码、美妆母婴等品类延伸 [3] - 618期间联合近百万实体店服务超1亿名用户 [3] - 全国闪电仓数量突破5万家 服务履约网络加速搭建 [3] - 25Q2到店业务订单量同比增长超40% 年活跃商户数创新高 [3] - 25H1服务零售额同比增长5.3% 快于社零总额增速5.0% [3] 新业务发展 - 新业务收入同比增长22.8%至265亿元 经营亏损同比扩大43.1%至19亿元 [4] - Keeta加速海外扩张 截至7月底在沙特覆盖20个城市 订单量和交易金额强劲增长 [4] - 美团优选6月开始退出全国多个亏损区域 仅保留部分核心地区 [4] - 研发开支同比增长17.2%至63亿元 [4] - 美团无人机在深圳、北京、迪拜等城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [4] 骑手生态建设 - 计划年底将骑手养老保险补贴逐步推广至全国 [3] - 通过发放高温补贴、设立大病关怀基金、建设骑手之家等方式优化骑手生态 [3] 业绩展望与估值 - 下调25-27年经调整净利润预期至-45/385/576亿元（原值443/567/691亿元） [5] - 给予25年可比公司平均PS 2.0倍 对应目标市值7970亿港币 [5] - 当前市值对应上行空间28% 维持买入评级 [5]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收918.40亿元 同比增长11.7% [1] - Non-GAAP净利润14.93亿元 同比下降89% [1] - 收入和利润均低于彭博一致预期 [1] 到家业务表现 - 核心本地商业营收653.47亿元 同比增长7.69% [1] - 经调整经营利润37.21亿元 同比下降76% [1] - 配送服务收入237亿元 同比增长2.76% [1] - 佣金收入250亿元 同比增长12.86% [1] - 在线营销服务收入135亿元 同比增长10.48% [1] - 外卖单量增速环比提升但收入增速低于单量增速 [2] - 二季度外卖UE转负 预计三季度将进一步恶化 [2] 到店酒旅业务 - 二季度GTV保持较快增长 [2] - 收入增速低于GTV增速 受结构性影响和商家广告投放意愿下降影响 [2] - 短期仍将取代到家业务成为主要利润来源 [2] - 需关注电商竞对加码到店业务的潜在影响 [2] 新业务发展 - 新业务营收265亿元 同比增长23% [3] - 经调整经营亏损19亿元 亏损环比收窄 [3] - 亏损收窄主要受优选业务减亏影响 [3] - 预计下半年季度亏损因Keeta巴西开城而扩大 [3] - Keeta远期利润空间广阔 海外市场AOV和利润率高于国内 [3] 长期展望 - 行业非理性竞争不可持续 外卖利润率有望回归合理水平 [1][2] - Keeta有望打造全新增长曲线 盈利模型跑通时间更短 [1][3] - 市场期待Keeta在中国香港等地的具体表现案例 [3] 盈利预测 - 预计FY25-27收入分别为3721.05亿元/4502.61亿元/5374.67亿元 [3] - 对应增速分别为10.22%/21.00%/19.37% [3] - Non-GAAP利润预测为-32.68亿元/266.77亿元/464.77亿元 [3]

美团国内业绩与竞争压力 - 美团2025年第二季度经调整净利润同比下跌近90%，减少121亿元 [1] - 核心本地商业分部经营利润下跌115亿元（同比75.6%），经营利润率从25.1%降至5.7% [1] - 美团8月外卖市场份额从年初74%下滑至65%，销售及营销开支同比增加77亿元 [1] 巴西外卖市场潜力与竞争格局 - 巴西外卖市场规模达120亿美元，城市化率87.6%，数字化处于早期阶段 [1] - 巴西Q-commerce市场规模2024年达10.5亿美元，年复合增长率11.45%，2028年预计16.2亿美元 [5] - 现有巨头iFood占据超80%市场份额，滴滴99Food和美团Keeta作为新进入者展开竞争 [8][2] 美团与滴滴在巴西的法律纠纷 - Keeta起诉99Food高价购买"Keeta"广告关键词，法院责令99Food停止混淆搜索结果行为 [3] - Keeta指控99Food以12亿元现金预付激励与商户签订排他协议 [3] - 99Food反诉Keeta在颜色、图形与字体上刻意模仿其品牌 [3] 美团巴西投资与扩张计划 - 美团计划五年内投入10亿美元，以Keeta品牌进入巴西外卖市场 [4] - Keeta目标在2025年年中覆盖15个大都市区的100座城市，注册10万名骑手 [12] - 分析师预测美团2026年可能占据巴西外卖市场15%份额 [12] 滴滴在拉美市场的优势与布局 - 拉美是滴滴仅次于中国的第二大市场，业务覆盖15个国家（10个在拉美） [10] - 滴滴2018年以10亿美元收购巴西99Taxi，拥有现成用户基础和司机网络 [10] - 滴滴外卖业务首站落地巴西戈亚尼亚（人口150万），作为试验场测试订单密度 [11] 美团海外现有业务与战略 - Keeta已进入中国香港、沙特阿拉伯和卡塔尔市场 [12] - 在中国香港市占率达44%，位列第一；在沙特覆盖20个城市并进入前三 [12] - 计划三年内覆盖海湾六国，2028年中东市场份额目标20%，GMV达60亿美元 [12] 巴西市场基础设施与挑战 - 巴西互联网普及率86.2%，智能手机普及率99.1%，用户日均使用时长5小时12分钟（全球第三） [5][6] - 物流基础设施存在缺口，CEP市场规模2025年59.3亿美元，2030年预计77.7亿美元（年复合增长率5.56%） [5] - 骑手管理挑战显著，2024年4月60多个城市爆发抗议要求提高最低送货费（从6.5雷亚尔增至10雷亚尔） [6] 平台补贴与竞争策略 - 滴滴99Food承诺对商家免佣金一年，对骑手保证日收入250雷亚尔（完成20单），对顾客提供更低价格 [8] - Keeta计划提供低于iFood的费率，订单延迟超15分钟发放优惠券，为骑手提供更有竞争力收入 [8] - 全球外卖平台平均净利润率仅2.2%（范围1.5%-3.3%），属薄利多销业务 [9] 巴西宏观经济与消费环境 - 2024年巴西居民平均月收入3057雷亚尔（约4140元人民币），同比增长2.9%创历史纪录 [14] - 数字物流市场规模2024年14.3亿美元，2030年预计42.1亿美元（年复合增长率20.2%） [5] - 政府计划到2027年投入2000亿美元建设基础设施，但中小城市物流可靠性仍较弱 [6]

核心观点 - 三大平台在即时零售领域展开激烈竞争 投入巨额营销费用导致短期利润承压 但用户规模和订单量显著增长 [1][29][36] - 阿里巴巴投入最大且现金储备最充足 淘宝闪购业务增长迅速但营销效率最低 [5][9][11][31][33] - 美团面临最大利润下滑但运营效率较高 现金储备相对薄弱需寻找新增长点 [16][19][20][32][34] - 京东新业务收入增长最快且营销效率最高 但采取差异化竞争策略 [23][24][26][31][35] 财务表现 - 阿里巴巴收入2476.52亿元同比增长2% 非公认会计准则净利润335.10亿元同比下降18% 经调整EBITA同比下降14%至388.44亿元 [4][5] - 美团收入918亿元同比增长11.7% 经调整净利润14.93亿元同比下降89% 经营利润2.26亿元同比下降98% [16] - 京东收入3567亿元同比增长22.4% 非美会计准则净利润74亿元同比下降49% [23] 业务分部表现 - 阿里巴巴中国电商集团收入1400.72亿元同比增长10% 其中即时零售业务收入147.84亿元同比增长12% [5][7][8] - 美团核心本地商业收入653亿元同比增长7.7% 其中配送服务收入236.56亿元同比增长2.8% 佣金收入249.51亿元同比增长12.9% [17][18] - 京东新业务收入138.52亿元同比增长198.8% 但产生经营损失147.77亿元 [23] 营销投入 - 阿里巴巴销售营销费用531.78亿元同比增加204亿元 占收入比例从13.4%升至21.5% [9] - 美团销售营销费用225亿元同比增加77亿元 占收入比例从18.0%升至24.5% [19] - 京东营销支出270亿元同比增加151亿元 同比增长127.6% [24] 运营指标 - 淘宝闪购8月周平均日订单量达8000万单 月度活跃用户数达3亿较4月前增长300% [11] - 美团7月即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 美团App月活跃用户突破5亿 [20] - 京东外卖日单量破2500万单 覆盖350个城市和超150万家餐饮门店 [26] 现金流与资金状况 - 阿里巴巴自由现金流净流出188.15亿元 现金及流动投资5856.63亿元 按当前营销费用可支撑约3年 [13][14][15] - 美团现金及等价物和短期理财投资共1711亿元 按当前营销费用可支撑约2年 [22] - 京东现金及等价物和短期投资总计2234亿元 按当前营销费用可支撑约2年 [27][28] 竞争策略 - 阿里巴巴通过淘宝闪购聚焦多品类即时配送 计划三年内带来1万亿新增成交 [10][11][33] - 美团通过推广广告和用户激励应对竞争 同时发展国际化外卖等新业务 [19][34] - 京东采取精细化促销策略 通过规模效应提升履约效率 聚焦高客单价产品差异化竞争 [26][35] 行业展望 - 短期价格战仍将持续 1-2个季度内销售费用维持高位 [35] - 中期各平台将转向效率优化和精准激励 寻求商业化变现路径 [35] - 长期将形成远场+近场+中场零售的混合形态 生态协同成为竞争关键 [36]

核心观点 - 外卖大战持久战化对阿里有利而对美团不利 阿里通过外卖和即时零售业务实现用户增长和生态协同 同时保持AI和云业务的持续投入 形成双线作战格局 [1][8][20] 财务表现 - 阿里季度收入2476.5亿元同比增长2% 经调整EBITA同比下降14%至388.4亿元 经营利润349.8亿元同比下降3% [1] - 自由现金流从去年净流入173.7亿元变为本季度净流出188.1亿元 主要因云基础设施支出增加及淘宝闪购投入 [5] - 现金及其他流动投资为5856.6亿元 [5] - 销售和市场费用531亿元同比增长62.8% 增额约205亿元 其中外卖和即时零售投入估计超100亿元 [14] 竞争格局对比 - 美团收入918亿元同比增长11.7% 经调整EBITA28亿元同比下降81.5% 现金储备1711亿元 [6] - 京东收入3567亿元同比增长22.4% 经调整EBITA30亿元同比下降77.8% 现金储备2234亿元 [7] - 美团在现金储备和收入规模上较阿里和京东有明显劣势 [7] - 外卖+即时零售市场份额变化：美团年初超70% 最新淘宝闪购和京东总占比超40% 8月初美团日单量曾被淘宝闪购反超 [7] 业务战略与协同效应 - 阿里将外卖视为高消费频次的新用户增量场景 替代原有外部投流费用 [9] - 淘宝闪购带动淘宝app8月前三周月活消费者同比增长25% 中国电商集团月活和日订单量持续创新高 [11] - 淘宝闪购拉动8月DAU增长20% 提升用户活跃天数 带来广告和CMR提升 减少流量费用投入 [12][13] - 新用户留存良好 高价值正餐订单和零售订单占比提升 [14] AI与云业务发展 - 云智能集团收入333.9亿元同比增长26% AI相关产品收入连续八个季度保持三位数增幅 [22] - 经调整EBITA同比增26%至29.5亿元 [22] - 坚持3年投入3800亿计划 发力通用模型、AItoC和AI硬件等领域 [25] - AI部门采用差异化管理制度 同时通过新机制加强与大电商板块协同 [28] 持久战影响 - 外卖大战持续越久 阿里越可能抢占更多市场份额 [8] - 美团守市场份额优势困难 现金储备和造血能力处于下风 [7] - 阿里双线作战：外卖对抗美团 AI领域应对字节等强劲对手 [20][25][28] - 外卖日订单超美团被视为阿里内部士气转折点 [28]

公司业绩表现 - 美团闪购平台七夕当日订单量较去年同期增长50% [1] - 超500个美妆、3C、快消、百货品牌及零售商在平台实现销量同比翻倍增长 [1] 品类销售表现 - 鲜花品类销量突破历史峰值 [1] - 数码电脑、美容护肤、珠宝首饰等品类销量实现翻倍增长 [1] - 3C家电与美妆护肤品类平均消费金额较去年七夕大幅提升 [1] 消费趋势特征 - "闪购赠万物"模式成为七夕消费新风尚 [1] - 礼赠消费呈现多元化与品质化趋势 [1] - 礼赠消费规模创历史新高 [1]

七夕鲜花配送高峰表现 - 七夕前一日鲜花订单配送量同比增长20倍 配送准时率达99.8% [1] - 部分新中式创意高端鲜花订单增长超30倍 商家需提前两周备货 [1] - 花店面临运力紧张 精品鲜花易损 客户投诉增多等压力 [1] 美团跑腿新服务模式 - 七夕前一周全面上线"1对1急送服务" 配置专属运力团队提供独享配送 [1] - 组建"驻店专属应急服务队" 协助理货打包 协调运力 设计配送动线 [1] - 服务覆盖全国180多个城市 在520 情人节等高峰节日表现稳定 [5] 高端鲜花消费趋势 - 高端"新中式"鲜花受追捧 消费呈现高频化 品质化 定制化趋势 [1] - 消费者注重审美力 设计独特性与品牌辨识度 [1] - 即时零售平台下单买花已成为主流消费方式 [1] 骑手配送与收入情况 - 1对1急送骑手接受专门配送培训 使用独立调度系统 [2] - 骑手每单收入较普通订单显著提升 有骑手月入超1万元 [4] - 七夕期间骑手预计日配送30-40单 日收入达600-700元含补贴 [4] 商家合作与服务优化 - 中高端花店采用1对1急送模式后客诉减少 花束完整度提升 [1] - 商家服务团队在爆单期驻店协助 提供免费兼职人员处理杂务 [5] - 平台提供高效理赔机制 商家认为综合性价比最优 [5] 配送效率案例 - 有骑手完成4公里订单仅用时10多分钟 [2] - 部分订单实现取货5-6分钟 总配送时长10余分钟的极速体验 [4]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收918.4亿元 同比增长11.7% [2] - 经调整净利润14.93亿元 同比下滑89% [2] - 新业务板块营收265亿元 同比增长22.8% [5] - 新业务亏损环比收窄至19亿元 [6] 核心本地商业 - 核心本地商业收入653亿元 占总营收71.1% 同比增长7.7% [3] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创新高 [3] - 7月即时零售日订单量峰值超过1.5亿单 平均送达时间34分钟 [3] - 闪购业务在618期间服务超1亿用户 高客单价商品成交额同比增长2倍 [3] 市场竞争格局 - 美团市场份额从74%下滑至65% 饿了么升至28% 京东占据7% [4] - 美团助力金已覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量显著增长 [4] - 四成商家收入明显提升 [4] 国际化进展 - 国际化外卖品牌Keeta在中东覆盖沙特20个城市并正式登陆卡塔尔 [6] - 香港市场巩固领先地位 正在为进入巴西市场做准备 [6] - 目标10年内将Keeta运营GMV提升至1000亿美元 [6] 技术研发投入 - 研发支出63亿元 同比增长17.2% [6] - 重点投向无人配送和智能调度等前沿领域 [6] - 截至6月底无人机在6个城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [6] 生态体系建设 - 在全国17个省市为全体骑手全额缴纳工伤保险 [7] - 骑手养老保险补贴年底将覆盖全国 预计超百万骑手受益 [7] - 11.7万家商户开通"明厨亮灶直播" 预计年底超20万家 [7] 战略发展方向 - 增长逻辑从规模扩张转向质量提升 [8] - 通过服务质量升级巩固用户基本盘而非单纯价格战 [4] - 专注于保证优质供给、稳定履约和合理价格 [7]

公司动态 - 美团自营超市"快乐猴"首店于8月29日在杭州开业 产品包括果蔬、烘焙、米面粮油及日常用品 并包含大量自有品牌商品 采用自有供应链模式 [1] - 快乐猴不提供送货到家服务 仅限到店消费 北京门店目前也在筹备中 [3] - 公司通过快乐猴超市试水线下零售 目标包括实现差异化竞争、做大营收和提升利润率、提升用户黏性 [4] 战略布局 - 美团此举将小象超市等自营前置仓供应链延伸至自营实体店 在满足送货到家同时覆盖到店购物体验 触达更多不常用网购的年长用户和家庭用户 并通过自营实体店增强平台信任度与竞争力 [3] - 快乐猴明确以盒马NB为竞争目标 两者在门店定位、商品结构和自有品牌策略上高度相似 [4] - 公司在外卖业务基础上探索即时零售 协同商家布局线下门店 截至7月已联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 在即时零售业务方面联合各类零售商和品牌商在全国建设超5万家闪电仓 [4] 竞争优势 - 快乐猴核心优势在于美团生态协同能力：依托超5亿用户基础实现快速导流 通过美团骑手网络提供"30分钟速达"服务 整合美团优选供应商资源降低采购成本并缩短商品上架周期 [4] - 公司数字化能力（如大数据选品和库存管理）有助于提升门店坪效 [4] 选址考量 - 首店落地杭州原因包括：杭州作为电商高地具备新零售试验田土壤 已有盒马NB等竞争对手布局便于直接对标验证商业模式 当地供应链和物流基础设施完善能为生鲜和标品提供高效支持并降低初期运营风险 [3] 行业竞争 - 盒马旗下折扣店盒马NB于8月29日正式更名为"超盒算NB" 截至8月门店数已接近300家 快乐猴超市因折扣和自有供应链等方面相似性被普遍认为对标盒马NB [3] - 盒马NB已在长三角等地建立品牌认知和供应链壁垒 [4] 面临挑战 - 美团在零售领域经验相对薄弱 需平衡短期亏损与长期盈利模型 [4] - 消费者对美团从外卖平台转型线下零售商的信任度需时间积累 食品安全和门店运营能力成为关键考验 [4]

公司业务布局 - 美团自营超市"快乐猴"首店于8月29日在杭州开业 产品涵盖果蔬、烘焙、米面粮油及日用品 采用自有供应链并包含大量自有品牌商品 [1] - 北京门店正在筹备中 目前仅支持到店消费 不提供送货到家服务 [3] - 美团联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 并与零售商、品牌商共建超5万家闪电仓即时零售网点 [5] 战略定位与竞争优势 - 快乐猴被行业认为直接对标盒马NB（已更名"超盒算NB"） 两者在折扣策略、自有供应链和门店定位上高度相似 [1][4] - 核心优势包括依托美团超5亿用户基础实现快速导流 通过骑手网络支持"30分钟速达"服务 整合美团优选供应商资源降低采购成本并缩短商品上架周期 [4] - 美团数字化能力（如大数据选品和库存管理）有助于提升门店坪效 [4] 市场进入策略 - 选择杭州作为首店原因包括：杭州作为电商高地具备新零售试验土壤 已有盒马NB等竞争对手便于商业模式验证 当地供应链和物流基础设施可支持高效运营 [4] - 业务扩展目标包括满足到店购物体验以覆盖中老年及非网购用户群体 通过实体店增强平台信任度与竞争力 [3] 行业竞争环境 - 盒马NB截至8月门店数量已接近300家 在长三角地区建立品牌认知和供应链壁垒 [4] - 美团需应对来自淘宝、京东在即时零售领域的竞争压力 并通过线下零售实现差异化布局 [5] 运营挑战 - 美团在零售领域经验相对薄弱 需平衡短期亏损与长期盈利模型 [5] - 消费者对美团从外卖平台转型线下零售商的信任度需时间积累 食品安全与门店运营能力成为关键考验 [5]