投资评级 - 维持"买入"评级 目标价131港元/股 [1][18] 核心观点 - 外卖行业竞争加剧导致核心本地商业经营利润同比大幅下降 同时海外扩张导致新业务亏损同比扩大 [7] - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间 [18] - 根据SOTP估值法 给予2026年目标市值7,351亿元人民币 [18][19] 整体业绩表现 - 2025Q2实现营收918亿元（YoY+12% QoQ+6%） [5][11] - 营业利润2亿元（YoY-98% QoQ-98%） [5][11] - 净利润4亿元（YoY-97% QoQ-96%） [5][11] - Non-GAAP EBITDA 28亿元（YoY-81% QoQ-77%） [5][11] - Non-GAAP归母净利润15亿元（YoY-89% QoQ-86%） [5][11] - 毛利率33.1%（YoY-8.1pct QoQ-4.3pct） [15] - 经营利润率0.2%（YoY-13.4pct QoQ-12.0pct） [15] - 净利润率0.4%（YoY-13.4pct QoQ-11.2pct） [15] 费用情况 - 研发费用率6.8%（YoY+0.3pct QoQ+0.1pct） [12] - 销售及营销费用率24.5%（YoY+6.5pct QoQ+6.5pct） [12] - 一般及行政费用率2.9%（YoY-0.4pct QoQ-0.1pct） [12] 业务分部表现 - 核心本地商业营收653亿元（YoY+8%） [7] - 核心本地商业经营利润37亿元（YoY-76%） [7] - 新业务营收265亿元（YoY+23%） [10] - 新业务经营亏损19亿元（同比扩大） [10] 餐饮外卖业务 - 2025Q2外卖单量同比增长10% [7] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给 [7] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [7] - "618"期间服务超1亿名用户 [7] - 高客单价商品成交额增长2倍 [7] - 全国建设超5万家闪电仓 [7] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [7] - 营收同比增长15% [7] - 年活跃商户数创新高 [7] - 平台上线多款AI经营助手 [7][8] 海外业务 - Keeta在中国香港市场巩固领先地位 [10] - 中东市场覆盖沙特20个城市 卡塔尔上线服务 [10] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测3,702/4,179/4,755亿元 [9][18] - 2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测5/323/488亿元 [18] - 2026年预测归母净利润26,213百万元 [9] - 2026年预测摊薄每股收益4.30元 [9] 估值指标 - 2026年预测P/E 21.78倍 [9] - 2026年预测P/B 2.77倍 [9] - 2026年预测P/S 1.37倍 [9] - 2026年预测EV/EBITDA 16.24倍 [9] 市场表现 - 当前股价101.70港元 [4] - 总市值621,493.42百万港元 [4] - 近1月股价表现-21.4% [4] - 近3月股价表现-22.6% [4] - 近12月股价表现-1.1% [4]

财务表现 - 二季度营收918亿元 同比增长11.7% 上半年累计营收1784亿元 同比增长14.7% [2] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降75.6%至37亿元 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [2] - 公司整体经营溢利同比下降98%至2.26亿元 经调整EBITDA下降81.5%至28亿元 经调整溢利净额下降89%至15亿元 [2] - 上半年经调整净利润124.42亿元 同比下降41% 二季度实际经调整净利润14.9亿元 较机构预期低85% [3] 竞争环境影响 - 京东外卖启动百亿补贴 淘宝闪购联合饿了么将补贴规模加至500亿元 引发行业价格战 [3] - 为应对竞争 美团在618期间加大补贴力度 通过神抢手、神券膨胀和免单券等措施增加投入 [3] - 销售成本同比增长35.6% 主要由于骑手补贴提高及海外业务扩张 [6][7] - 销售及营销开支增加 主要由于推广广告及用户激励开支增长 [7] 业务运营数据 - 外卖日均订单量从2024年7000多万单升至2025年9000万单以上 6月中旬后持续维持在9000万单以上 [6] - 配送服务收入仅增长2.8% 佣金收入增长12.9% 在线营销服务收入增长10.5% [6] - 京东新业务板块经营亏损从去年同期7亿元扩大至148亿元 行业普遍面临增收不增利困境 [4] 市场竞争格局 - 淘宝闪购与美团单量相当 京东外卖与头部玩家存在较大差距 [9] - 美团市场份额出现较大幅度下滑 用户外卖心智正被竞争对手影响 [9][11] - 公司强调运营效率优势 包括选品价格、服务交付和跨业务协同效应 [10] - 配送网络、商户依赖和消费者认知构成行业核心竞争壁垒 [10][11]

品牌发布与推广 - 广东省推出现代化海洋牧场区域公用品牌"广东鲜品"并在上海进行首次亮相 [1] - 品牌依托广东海洋资源与科技优势采用全产业链协同发展新模式为消费者提供安全优质可持续海产品 [1] - 推介活动结合七夕主题通过海鲜载体实现美食营销与情感消费结合展示从海洋牧场直达餐桌新鲜体验 [1] 产业规模与资源 - 广东拥有全国最长大陆岸线1963座海岛和41.93万平方千米海域面积 [1] - 2024年海洋生产总值突破2万亿元渔业经济总产值突破4700亿元 [1] - 2024年海水养殖产量达376.83万吨同比增长5.47%创近十年最高增速其中海水鱼养殖产量97.54万吨占全国产量近一半 [3] 运营体系与技术创新 - "广东鲜品"构建政府引导市场驱动企业支持社会参与的现代化运营体系 [3] - 品牌通过严格认证机制和准入制度形成深水网箱养殖陆基工业化养殖等多业态产品矩阵 [3] - 广东拥有全国数量最多水产种业阵型企业在人工繁育技术领域实现多项突破解决深远海养殖品种匮乏难题 [3] 产业链与生态建设 - 建立从种苗饲料到装备制造完整产业链打造产学研用深度融合创新生态 [3] - 持续推进现代化海洋牧场建设以耕海牧渔生态理念守护蓝色粮仓 [3] - 美团顺丰京东等平台加入广东开渔季营销活动为品牌提供全方位支持 [5] 品牌影响与市场拓展 - 通过系列展会和推广活动在多地掀起广东海鲜消费新时尚打造群众信得过水产品牌 [3] - "浪越大鱼越鲜"品牌形象深入人心推动实现海上牧场优品优价 [3] - 广东依托陆海兼备山海互济自然资源优势树立大食物观全力打造海上新广东 [5]

投资评级 - 买入评级 目标价147港元 较当前101 70港元有44 5%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 外卖行业非理性竞争大幅压制短期利润 但长期核心竞争力稳固 [2][7] - 2Q25调整后净利润同比暴跌89%至15亿元 净利率仅1 6% [7] - 核心商业运营利润同比下滑76%至37亿元 利润率收缩19个百分点至5 7% [7] - 新业务亏损同比扩大43%至19亿元 因海外投入增加 [7] - 预计3Q25核心业务将转亏 即时配送单量增16%但收入降6% 亏损或超150亿元 [7] - 维持长期乐观观点 基于1亿日单与1元UE假设 按15倍市盈率估值 [7] 财务表现 - 2Q25总收入918亿元 同比增12% 略低于预期1-2% [7][9] - 核心商业/新业务收入分别增8%/23% [7][9] - 毛利率33 1% 同比降8 1个百分点 [9] - 营销开支同比激增52%至225亿元 [9] - 2025E收入预测下调至3692亿元（原预测3876亿元） [3][11] - 2025E每股盈利预测从7 01元大幅下调99%至0 07元 [3][11] 业务细分 - 外卖单量估测增约10% 但AOV出现中高个位数下降 [7] - 闪购单量/GTV保持强劲增长 [7] - 到店酒旅GTV同比增近30% 收入增速低于GTV因品类结构变化 [7] - 美团会员新增权益提升交易频次与交叉销售 [7] - 海外业务Keeta在沙特覆盖20城 单量/GTV快速增长 [7] - 优选战略转型 退出亏损区域 小象超市将加速扩张一二线城市 [7] 估值预测 - 目标价147港元基于外卖及2026年到店业务利润 [7] - 2025E市盈率1350 6倍 2026E回落至23 8倍 [3] - 市值5626亿港元 年初至今股价下跌33% [6]

中卡商业合作动态 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于8月19日在卡塔尔首都多哈正式上线 支持卡塔尔国家愿景2030并寻求与本地企业合作 [2] - 泡泡玛特计划于下半年在卡塔尔多哈开设中东首店 当前海外门店140家 预计年底超过200家 并聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等市场 [2] - 中国化学十一化建承建的卡塔尔北部气田EPC3项目HA01 Lean-Gas长输管线通过中交验收 为核心生产链条打通关键通道 [2] - 康维讯中标卡塔尔国家电视台超高清项目 将供应130台4K监视器用于多台4K超高清转播车 [3] - 卡塔尔商会与中国工商银行多哈分行讨论投资环境与合作前景 旨在强化两国商业与经济联系 [4] - 卡塔尔物流企业GWC为进军海湾合作委员会及中东市场的中国企业提供支持 拥有超过400万平方米物流基础设施 [4] 卡塔尔经济发展与行业数据 - 卡塔尔2024年FDI业绩指数全球排名第12位 较前一年上升21位 反映其竞争力提升和商业环境优化 [4] - 基础设施行业2025年市场规模预计达334亿美元 2030年有望增长至413亿美元 [5] - 人工智能市场预计以28.66%的复合年增长率增长 从2024年15.6亿卡塔尔里亚尔增至2030年70.7亿卡塔尔里亚尔 [6] - 2025年上半年接待国际游客超260万人次 同比增长3% 2024年旅游业对GDP贡献约150亿美元（占比8%） 同比增长14% [7] - 2025年第二季度工业生产指数升至101.9点 环比增长2.8% 商业注册量激增32% 新增8家工厂及5000万卡塔尔里亚尔工业投资 [8] - 第二季度房地产交易额达89亿卡塔尔里亚尔 同比增长29.8% 交易量1915笔 同比增长44% [9] - 卡塔尔金融中心2025年上半年新注册企业同比增长64%至828家 总数达3300家 受监管企业资产管理规模同比增长19% [10] 金融科技与数字化进展 - 非接触式支付占卡塔尔线下交易96% 央行2025年4月推出新移动支付计划 预计2026年前出台开放银行监管框架 [11] - 区块链市场规模预计从2022年3300万美元增长至2026年2.53亿美元 [11] - 先买后付服务迅速扩展 卡塔尔央行批准5家公司进入监管沙盒 单客户最高信用额度定为25000里亚尔 [12] 政策支持与投资激励 - 卡塔尔发布《支持创新与科学研究法》 从国家总预算划拨资金支持创新与科研活动 [13] - 启动27项法律监管改革 提供100%外资所有权和税收优惠 推出10亿美元激励计划 对先进制造、科技等领域投资提供最高40%费用补贴 [14] - 2025年第二季度新注册外资企业同比增长640%达2900余家 [14] - 上线公私合营项目专属电子平台 为投资者提供一站式服务 [14] - 卡塔尔国家银行为中小企业推出纯线上开户服务 可即时获取国际银行账号 [15] 重要活动与交流 - 卡塔尔投资促进局代表团访华 与招商资本、中金公司、美团、小米、腾讯等中国企业探讨能源、金融、物流等领域合作 [17] - 第十届卡塔尔酒店业展览会将于2025年举办 聚焦酒店及旅游业最新趋势 [17] - 2025年卡塔尔儿童博览会暨研讨会将展示儿童教育、健康及娱乐资源 场馆面积10000平方米 [19] - 卡塔尔国际旅游展览会展示商务旅游、文化、医疗旅游等领域趋势 [21] - 2025年世界移动通信大会多哈站将于10月28日至30日举办 [23][27]

公司对外挂软件的打击行动 - 美团发现某科技公司长期大量生产销售名为"点滑器"的外挂设备 销量不菲且非法牟利已超百万元[1] - 广州市黄埔区法院支持平台申请 裁定该公司立即停止生产销售及宣传相关外挂产品 涉案店铺已全网下架[1] - 2024年以来通过线上技术识别打击外挂软件近40个 配合警方线下捣毁6个涉案团伙[2] 公司技术治理与司法合作 - 持续强化技术手段对外挂软件进行监测识别 主动向警方报送案件线索[2] - 配合吉林长春有关部门摧毁非法制售外挂犯罪链条 主犯被判处有期徒刑三年 线下代理均获刑[2] - 依据《反不正当竞争法》通过诉前禁令及时制止侵权行为 为数字经济有序发展提供司法保障[1] 行业影响与治理成效 - 抢单外挂产品广泛存在于外卖货运打车门票等行业场景 通过非法手段获取订单[1] - 外挂产品以"能抢到更好订单"为噱头吸引购买 实际频繁失效且存在诈骗风险[1] - 平台坚持"一次使用外挂永久限制接单"原则 2024年1-7月因使用外挂被封禁账号骑手数量同比下降87.7%[2]

公司法律行动 - 美团对生产销售外挂设备的科技公司提起诉讼并申请诉前行为禁令 要求立即停止侵权行为[1] - 广州市黄埔区人民法院支持平台申请 裁定该公司立即停止生产销售及宣传相关外挂产品[1] - 涉案相关店铺已实现全网下架[1] 行业运营问题 - 骑手持续反映存在使用名为"点滑器"的外挂设备进行抢单的情况[1] - 外挂设备导致遵守规则的骑手权益受到侵害[1] - 科技公司长期大量生产销售该外挂设备[1]

美股市场表现 - 道指涨0.16%至45636.9点，标普500指数涨0.32%至6501.86点，纳指涨0.53%至21705.16点，道指和标普500指数均创收盘新高 [1] - 万得美国科技七巨头指数涨0.47%，大型科技股多数上涨 [2] - 谷歌涨2.00%至212.37美元，亚马逊涨1.08%至231.6美元，苹果涨0.90%至232.56美元，微软涨0.57%，脸书涨0.50%至751.11美元，英伟达跌0.82%，特斯拉跌1.04%至345.98美元 [5][6] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.14%，万得中概科技龙头指数跌0.01% [7] - 美团跌4.78%，阿里巴巴跌2.18%至119.56美元，京东集团跌1.40%至30.39美元 [10][11] - 网易涨2.35%至137.66美元，百度集团涨1.24%至90.97美元，小米涨1.15%至34.309美元 [11] - 携程集团涨近15%，老虎证券涨逾10%，健永生技涨超7%，金山云涨超6%，爱奇艺涨逾6%，亚朵涨超4% [11] - 新蛋跌逾18%，腾讯音乐跌超3%，欢聚跌逾3%，奇富科技跌超2% [11] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点，认为劳动力市场和通胀数据支持政策转向中性水平，中性利率比当前水平低125至150个基点 [13] - 沃勒预计未来3至6个月将进一步降息，降息节奏由后续数据决定 [13] - 摩根士丹利首席投资官莉萨・沙莱特指出市场认为美联储9月降息概率超过80%，但实际可能性接近50%，因经济指标强劲且通胀高于目标 [15][16]

公司政策调整 - 公司宣布自2025年底全面取消众包骑手超时罚款制度 从2024年12月广西试点"安准卡"后进一步扩大改革范围 [1] - 新制度将超时扣款改为积分制 超时不影响骑手收入 经核实为骑手责任则扣分 后续可通过准时送达获得积分 [4] - 公司自2022年3月已在绍兴 太原 昆明等15城试点"服务星级"激励机制 对专送骑手超时从扣款改为扣分 2022年下半年推广至全国主要城市专送骑手 [4] 骑手群体结构 - 2023年平台有接单收入的骑手总数达745万人 其中高频骑手(年接单超260天)占比11% 低频骑手(30-260天)占比41% 业余骑手(少于30天)占比48% [1] - 低频与业余骑手合计占比89% 构成众包骑手主力 包含大量利用碎片时间兼职的上班族和学生群体 [1] - 新骑手(入职30天内)超时率是老骑手(入职1年以上)的近5倍 因对配送环境不熟悉及订单处理技能不熟练导致 [4] 改革动因与影响 - 众包骑手缺乏系统培训 对取送餐路线不熟悉导致配送时间增加 高峰时段易出现连续超时现象 [3] - 超时罚款制度对数量庞大的众包骑手收入影响显著 且易引发骑手为避罚款而超速 闯红灯等交通安全隐患 [3][6] - 改革可提升配送体系稳定性与吸引力 通过从边缘(众包)到核心(专送)的渐进式路径降低整体改革风险 [6] - 配送及时性直接影响用户用餐体验与商家店铺评分 众包骑手配送情况改善有助于平衡多方利益 [6]

市场表现 - 恒生指数下跌0.81%至24998.82点 [1] - 恒生科技指数下跌0.94%至5644.02点 [1] 个股异动 - 美团股价下跌超过12% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过8% [1] - 中芯国际股价上涨超过10% [1]