行业概览与市场动态 - L4级无人物流车行业在2025年进入“点燃之年”，2026年发展势头更为迅猛，呈现燎原之势[1] - 国内无人物流赛道主要玩家超过13家，头部企业包括新石器、白犀牛、佑驾创新、九识智能等[1] - 2025年，新石器、白犀牛、佑驾创新、九识智能四家头部企业累计融资额约58亿元人民币，占中国自动驾驶领域融资总额（超过582亿元）的10%左右[7][8] - 2025年L4无人车市场综合出货量已突破3.9万台，全年有望突破4万台[8] - 行业预测，2026年国内无人配送车保有量有望达到10万台量级，2030年全行业部署量或达75万台[10] 主要参与者与竞争格局 - 新石器交付量突破1.5万台，并获得了超6亿美元（约合人民币42亿元）的融资，为行业最高融资之一[2][8] - 九识智能与菜鸟集团的无人车业务达成深度整合，形成了全球最大的无人车车队[2] - 斑陌易行作为新入局者，发布T6无人车并开始测试[4] - 市场运营高度集中，主要运力平台为“三通一达”、顺丰、京东及美团等[14] - 随着玩家增多，行业出现“内卷”，部分主流玩家的裸车价格已下压至1.5万至2万元区间[14] 资本与产业链支持 - 资本高度集中于无人物流细分赛道，因其相比Robotaxi具备更快的商业回报潜力评估[7][8] - 参投资本包括物流与电商巨头（蚂蚁集团、顺丰、京东、美团）以及顶级创投机构（红杉中国、鼎晖投资等）[8] - 智驾产业链基金（如地平线、蔚来资本、中金甲子等）也纷纷投资该行业[9] - 乘用车智驾产业链成熟，技术得以复用，例如卓驭、地平线等Tier 1供应商深度入局，降低了L4配送车的硬件成本[6][11][13] - 当下不少无人车采用地平线双J6M芯片方案，验证了乘用车经验复用的普适性[13] 商业化进展与运营现状 - 行业正从“技术验证”迈入“规模应用”的关键转折点，目光锁定在“十万台”这一规模化盈利临界点[6][20] - 无人物流车足迹已覆盖超过500城，占全国县级以上城市的70%[10] - 在部分已部署地区，车辆的平均日活率不足60%[14] - 无人物流车在末端配送场景获得政策包容性窗口期，路权申请与合规准入效率较高[10] - 行业缺乏国家层面的统一规定，落地规则以地方为主，不同城市的准入标准、保险覆盖要求存在差异[16] 技术挑战与市场瓶颈 - L4无人物流车无法完全解决“最后一米”的诉求，如上楼、签收与面对面交互等环节仍需人力[16][17] - 对于快递不入户的驿站模式存在社会争议，使无人配送车处于微妙的舆论环境[17] - 极低的单车毛利与高昂的研发投入，使企业可能陷入交付量增长但现金流压力未缓解的“内卷”漩涡[14] - 业务扩张需在不同城市进行大量适配，类似乘用车智驾“开城”的遭遇，耗费人力物力[16]

核心观点 - 胡润研究院发布《2025胡润中国500强》，台积电以10.5万亿元人民币价值蝉联中国价值最高的民营企业，腾讯、字节跳动分列第二、三位 [1][10] - 价值创造向头部企业集中，榜单前十名企业总价值达29万亿元人民币，占全榜单的38%，占比比去年提升4个百分点，总价值比去年前十名增长10万亿元人民币 [1][11] - 386家上榜企业价值实现增长，其中包括95家新上榜企业，增长较多的企业主要来自工业产品、半导体和生命健康行业 [3][13] - 102家企业的价值较上一年出现下滑 [7][17] 榜单头部企业排名与价值 - **台积电**：价值10.5万亿元人民币，增长3.5万亿元人民币，涨幅50%，排名第一 [1][2][12] - **腾讯控股**：价值5.3万亿元人民币，增长1.9万亿元人民币，涨幅56%，排名第二 [1][2][12] - **字节跳动**：价值3.4万亿元人民币，增长1.8万亿元人民币，涨幅109%，排名第三 [1][2][12] - **阿里巴巴**：价值2.7万亿元人民币，增长1.2万亿元人民币，涨幅75%，排名第四 [2][3][12] - **宁德时代**：价值1.86万亿元人民币，增长6900亿元人民币，涨幅59%，排名第五 [2][3][12] - **拼多多**：价值1.32万亿元人民币，涨幅16%，排名第六 [2][12] - **中国平安保险**：价值1.05万亿元人民币，涨幅15%，排名第七 [2][12] - **小米**：价值1万亿元人民币，增长3570亿元人民币，涨幅56%，新进前十位列第八 [1][2][12] - **比亚迪**：价值8720亿元人民币，涨幅10%，排名第九 [2][12] - **华为**：价值8500亿元人民币，涨幅25%，排名第十 [2][12] - **美团**：退出前十，位列第17位，价值下降3940亿元人民币 [1][8][11] 价值增长领先企业（按增长额） - **台积电**：价值增长3.5万亿元人民币，主要因人工智能需求强劲拉动、先进制程技术及稳固市场地位 [3][13] - **腾讯控股**：价值增长1.9万亿元人民币，主要因游戏、广告、金融科技三大主业出色表现推动整体业绩提升 [3][13] - **字节跳动**：价值增长1.8万亿元人民币，得益于AI业务进展推动公司估值持续走高 [3][13] - **阿里巴巴**：价值增长1.2万亿元人民币，主要因人工智能和云计算领域战略投入取得高速增长，以及传统电商基本盘企稳回升 [3][13] - **宁德时代**：价值增长6900亿元人民币，主要得益于新能源汽车市场需求持续增长，并于2025年5月在港交所二次上市募资超325亿元人民币，成为2025年港股最大IPO [3][13] - **寒武纪**：价值增长3700亿元人民币，主要得益于AI算力需求推动下业绩爆发式增长，以及市场对国产AI芯片的期待 [3][6] - **小米**：价值增长3570亿元人民币，主要得益于小米汽车业务爆发式增长以及手机高端化突破带来的盈利跃升 [3][13] - **中际旭创**：价值增长3560亿元人民币，作为全球领先的数据中心光模块供应商，因市场需求增长、高端产品量价齐升，盈利水平持续提升 [4][14] - **台达电子**：价值增长3060亿元人民币，主要原因在于AI服务器电源成为核心增长动力，带动盈利能力提升 [4][15] - **网易**：价值增长2380亿元人民币，得益于游戏业务在内外市场双驱动下的高速增长，以及业绩与盈利持续超预期表现 [5][15] 价值增长领先企业（按涨幅比例） - **胜宏科技**：价值增长超过5倍（573%），作为印制电路板供应商，与英伟达等头部客户深度绑定，加之全球化产能释放及业绩超预期表现 [5][6][16] - **老铺黄金**：价值增长超过两倍（269%），金价上涨拉动黄金消费与投资需求，公司打造为中国黄金奢侈品牌成为行业标杆 [5][6][16] - **新易盛**：价值增长超两倍（241%），主要因为公司业绩几何式增长 [5][6][16] - **江波龙**：价值增长超两倍（225%），得益于AI存储需求爆发红利，以及在技术研发方面成果显著 [5][6][16] - **中际旭创**：价值增长225% [6][17] - **台光电子**：价值增长超两倍（221%），主要得益于高端覆铜板需求激增，业绩持续超预期增长 [5][16] - **大疆**：价值增长两倍（207%），主要归因于消费级无人机市场稳固地位、海外市场持续增长，以及低空经济政策红利推动下的应用场景拓展 [5][6][16] - **寒武纪**：价值增长196% [6][17] - **中国宏桥**：价值增长近两倍（185%），得益于铝行业周期上行带动业绩爆发 [6][16] - **泡泡玛特**：价值增长近两倍（184%），其核心竞争力在于独特的IP故事和成功的品牌运营，此外海外市场表现出色推动整体业绩增长 [5][6][16] 新上榜领先企业 - **沐瞳**：价值3320亿元人民币，主要行业未列明，位列新上榜企业第一 [7][17] - **摩尔线程**：价值2830亿元人民币，主要行业半导体，位列新上榜企业第二 [7][17] - **发证券**：价值1640亿元人民币，主要行业金融科技，位列新上榜企业第三 [7][17] - **世纪华通**：价值1350亿元人民币，主要行业游戏，位列新上榜企业第四 [7][17] - **南亚科技**：价值1080亿元人民币，主要行业电子元件，位列新上榜企业第五 [7][17] - **西安奕材**：价值1050亿元人民币，主要行业半导体，位列新上榜企业第六 [7][17] - **影石创新**：价值1040亿元人民币，主要行业消费电子，位列新上榜企业第七 [7][17] - **稀宇科技**：价值970亿元人民币，主要行业人工智能，位列新上榜企业第八 [7][17] - **香农芯创**：价值815亿元人民币，主要行业未列明，位列新上榜企业第九 [7][17] - **鸿劲**：价值800亿元人民币，主要行业未列明，位列新上榜企业第十 [7][17] 价值下降显著企业 - **美团**：价值下降3940亿元人民币，主要因外卖补贴战挤压核心利润，业绩由盈转亏 [8][18] - **Shein**：价值下降950亿元人民币，主要因受到海外市场政策冲击、行业竞争加剧以及自身盈利能力下降 [8][18] - **迈瑞**：价值下降760亿元人民币，由于其2025年前三季度业绩下滑、核心业务受挫，以及受到行业政策与医院商业模式变革的双重冲击 [8][18] - **京东**：价值下降480亿元人民币，由于其核心电商业务增长乏力，以及外卖、网约车等新业务出现亏损 [8][18] - **青山控股**：价值下降410亿元人民币 [9][19] - **海天味业**：价值下降330亿元人民币，主要因行业竞争加剧以及成本上涨对利润的挤压 [8][18] - **长城汽车**：价值下降330亿元人民币，因新能源转型滞后、行业竞争加剧以及盈利能力下滑 [8][18] - **扬子江药业**：价值下降，具体数额未在清晰表格中列明 [9][19] - **传音控股**：价值下降330亿元人民币 [9][19] - **元太科技**：价值下降275亿元人民币，与产能扩张和研发投入所带来的短期压力有关 [8][18] 地域分布 - 榜单前十名企业总部所在地，深圳数量最多共有4家，其次是北京有2家 [2][12]

公司与美团闪购的战略合作 - 习酒宣布与美团闪购达成深度战略合作，标志着其“营销2.0”改革在渠道创新上迈出关键一步 [1] - 合作不仅是简单的门店上线，更是对线上线下渠道生态的深度融合和优化 [1] 合作的具体内容与覆盖范围 - 习酒品牌官方授权旗舰店批量入驻美团闪购，首批覆盖全国50余城 [1] - 为消费者开启“官方直供、保真保质”的购酒新体验，最快30分钟送达，实现“即买即饮” [1] 合作的核心举措与消费者价值 - 双方将共建白酒保真体系，通过官方鉴真、源头溯源等硬核举措，彻底解决消费者对酒水真伪的后顾之忧 [1] - 此举旨在让消费者获得“官方直供，保真安心”的体验 [1]

美团(3690 HK) 4Q25E预览及业务更新纪要分析 涉及的公司与行业 * 公司：美团 (3690.HK) [1] * 行业：本地生活服务、即时零售、外卖配送、到店酒旅、新业务（包括杂货零售、共享充电宝、无人机、AI等）[1][9][35][39] 核心观点与论据 1. 财务预测与市场预期 * 预计4Q25业绩符合花旗及市场共识预期，但2026年增长仍具挑战性 [1] * 花旗预测4Q25总营收为人民币918亿元，同比增长3.7%，调整后净亏损133亿元，与彭博共识的922亿元营收及127亿元亏损基本一致 [2] * 花旗对1Q26及2026年预测显著低于市场共识：预测1Q26总营收876亿元（同比+1.2%），调整后净亏损77亿元，而共识预期为915亿元营收及22亿元亏损 [3][61] * 预测2026年总营收3990亿元（同比+9.1%），调整后净亏损139亿元，而市场共识预期为4120亿元营收及52亿元净利润 [3][63] * 花旗预测与市场共识在盈利展望上存在巨大分歧，花旗预测持续亏损，而共识预期2026年转盈 [58][64] 2. 核心本地商业(CLC)面临压力 * 预测4Q25核心本地商业收入647亿元，同比下降1.3%，经营亏损105亿元，经营利润率为-16.2% [2][62] * 外卖业务是主要拖累：预测4Q25外卖业务收入393亿元，同比下降9.7%，经营亏损132亿元，单均亏损2.02元 [62] * 到店、酒店及旅游业务相对稳健：预测4Q25收入163亿元，同比增长10.5%，经营利润43亿元，经营利润率为26.6% [62] * 竞争加剧是核心风险：阿里巴巴旨在进一步抢占外卖/即时零售市场份额，抖音可能在到店业务加剧竞争 [1][67] 3. 新业务进展与海外扩张 * 新业务（含杂货零售）预测4Q25收入271亿元，同比增长18.1%，经营亏损37亿元 [2] * 海外业务KeeTa进展良好：2026年1月进入巴林市场，在沙特阿拉伯和阿联酋势头明显 [1][40] * KeeTa用户数据：巴西MAU达110万，沙特阿拉伯MAU达670万，香港MAU达150万 [4][44] * 巴西市场竞争激烈（与iFood等对手），可能影响新业务亏损收窄的进程 [1][67] * KeeTa在多个市场下载量排名领先，在沙特阿拉伯MAU和DAU已超过本地竞争对手HungerStation和Jahez [43][47][48] 4. 监管与竞争环境 * 市场监管总局(SAMR)于2026年1月宣布对外卖平台服务行业竞争环境进行调查评估，关注补贴、定价和流量方面的潜在内卷行为 [9] * 美团已公告将全力配合调查，并呼吁理性竞争，反对内卷做法 [10] * 即时零售竞争加剧：淘宝闪购将市场份额增长作为首要任务，致力于加大投资以实现“绝对第一”的市场地位 [13] * 高德地图“街景探索榜单”升级，接入超过86万商户，订单量和GMV环比增长超过330%和270%，可能分流美团到店流量 [12] 5. 运营更新与战略举措 * 用户数据：2025年12月美团主App MAU为5.186亿，同比增长3%，DAU为1.746亿，同比减少7% [25] * 美团外卖App MAU为5700万，同比减少8%，而淘宝闪购MAU为8990万，同比增长1% [27] * 食品安全与商户验证：在青岛、贵阳等8个城市试点新店验证功能，要求上传未编辑的一镜到底视频展示店面环境 [14][15] * 骑手福利：自2025年4月启动骑手养老金补贴试点，2025年11月全国推广，截至2025年10月已为超过1600万骑手支付超过23亿元职业伤害保险保费 [22][24] * 低线城市渗透：在哈尔滨注册新子公司，覆盖日用品和厨具零售业务，旨在加强非一线城市的数字即时零售渗透 [20] * 即时零售与政府补贴合作：在上海，用户可在美团闪购上享受智能手机和平板电脑的国家补贴，平台提供叠加折扣，最高可达25% [18] 6. 到店酒旅与消费趋势 * 2026年新年期间消费趋势强劲：机票和火车票销量同比分别增长73%和77% [29] * 水疗中心、卡拉OK和本地住宿订单量增长强劲，水疗中心和卡拉OK订单量同比分别增长57%和74% [30] * “餐厅推荐”列表流量同比增长142%，受长途流量近100%增长驱动 [30] * 滑雪和音乐会需求旺盛：新手滑雪搜索量同比增长80%，新手滑雪团购套餐订单量在2026年新年假期同比增长203%，烟花秀和新年音乐会搜索量在过去两周增长500% [31] * 闪购酒水GTV在新年前一周开始攀升，12月31日各类啤酒、白兰地、葡萄酒和鸡尾酒均实现三位数同比增长 [32] 7. 技术创新与AI发展 * 发布并开源AI模型LongCat-Flash-Thinking-2601，称其在智能体搜索、工具使用和工具集成推理等关键基准测试中达到SOTA水平 [36][37] * 发布基于LongCat-Image的图形生成功能，支持中文提示生成、电影效果和精准推理 [38] * 无人机配送：与上海当地医院合作完成首次医疗样本无人机配送，开辟了上海首批医疗物资常规无人机配送航线，截至2025年9月底已在全球开通65条航线 [39] 8. 估值与投资建议 * 维持“中性/高风险”评级，目标价115港元 [1][68] * 采用分类加总估值法(SOTP)：1) 外卖及闪购业务给予1.5倍2026年预测市销率；2) 到店酒旅业务给予11倍2026年调整后净利润；3) 新业务（除杂货零售）给予0.5倍市销率；4) 杂货零售给予0.5倍市销率；5) 计入3Q25净现金余额的30% [65][66][69] * 目标价对应潜在上涨空间24.8% [6] * 投资风险：竞争持续非理性导致外卖单均盈利持续亏损、到店酒旅竞争加剧挤压利润率、新业务亏损超预期、骑手成本高于预期、宏观消费行为恶化等 [80] 其他重要但可能被忽略的内容 * 共享充电宝业务调整供应商政策，因产品升级支持快充，新充电宝采购价从1150元提高至1230元 [35] * 推出新吉祥物Kiki（猎豹形象），代表速度、耐力和前瞻精神，并在香港推出农历新年促销活动 [41][42] * 2026年黑珍珠餐厅指南颁奖，中国大陆32个城市263家餐厅入围，其中90后/00后消费者占比扩大至37%，60岁以上消费者数量同比增长115% [33] * 美团利用NoCode AI能力帮助入围餐厅快速搭建订座小程序以优化服务体验 [34] * 花旗预测与共识的差异：2026年总营收预测比共识低3%，2027年低5% [58][64]

行业竞争格局与资本投入 - 2025年互联网行业竞争激烈，被媒体称为“近五年最激烈的资本厮杀”，行业投入规模远超8亿元[3] - 京东与美团在外卖大战中各自投入至少500亿元，腾讯单季度为采购算力投入400亿元，相当于3家中小互联网公司的总市值[3] - 数千亿元资金投入导致多家大厂利润大幅亏损，美团三季度核心业务亏损超140亿元，京东外卖补贴也耗损数十亿元[5] 市场表现与市值梯队 - 腾讯市值约5万亿元人民币，稳居行业首位[11] - 拼多多市值约1.1万亿元人民币，位居行业第三[11] - 行业头部阵营由腾讯、拼多多两家万亿级巨头，以及网易、美团、京东、携程、百度五家千亿级企业（“五大金刚”）构成[13][15] - 2025年新上市的8家互联网公司股价平均涨幅达27%[15] - 美团和京东因深陷外卖大战，股价全年跌幅均超20%[17] 公司业务与财务表现 - 腾讯前三季度营收5574亿元，利润1812亿元，全年利润预计约2500亿元，相当于日均纯利润6.5亿元[20] - 腾讯游戏业务营收占比超40%，现象级游戏《三角洲行动》日活用户突破4100万[22] - 拼多多最新季度现金储备达到4238亿元，成为国内上市互联网公司中的“现金之王”[24] - 拼多多旗下多多买菜GMV接近3000亿元，前三季度GMV增速在15%至20%之间，远超行业平均水平[24] - 网易专注游戏，盈利稳健；京东深耕重资产，收获口碑；百度逐渐掉队[26] - 携程2025年利润率超过腾讯，但在年末遭遇反垄断调查，涉及金额或超数十亿元[17] 行业影响与衍生现象 - 激烈的竞争使消费者获得大量优惠福利，如京东“新人首单0元”、美团“拼单立减”[7] - 外卖需求激增，北京某外卖站点骑手日均配送量较2024年增加40%[4] - 奶茶店订单量暴增，蜜雪冰城、喜茶等品牌门店日均订单破千[4] - AI领域热度推升相关人才薪酬，2025年大厂AI算法工程师平均月薪突破8万元，较上年上涨35%[7] - 英伟达作为外部赢家，股价全年涨幅超60%[7]

公司核心动态与举措 - 公司在长沙市举办骑手新春联欢慰问活动，现场为百名骑手发放年货和保暖物资，并提供免费理发、按摩等服务[1][3] - 春节前，公司在全国各站点和骑手之家举办近10万名骑手参与的新春联欢表彰活动，并发放慰问物资[3] - 公司宣布2026年春节期间骑手之家将每日开放，骑手可在其中吃年夜饭、领取物资及休闲娱乐[3] - 公司对9名优秀骑手代表进行表彰，颁发证书和奖品，这些骑手包括连续工作十年的资深骑手和见义勇为的先锋骑手[4][5] 骑手之家建设与服务网络 - 全国首个骑手之家于去年7月在武汉开业，由公司牵头建设并联合合作伙伴运营，提供培训、休息、权益咨询等服务[3] - 公司宣布三年内将建设1000家骑手之家，截至2025年12月底，已在全国建成204家骑手之家，包括200家社区店和4家中心店[3] - 骑手之家可为骑手提供劳动工具支持、职业技能培训、养老和工伤保险咨询、法律援助及生活服务，并覆盖3至5公里内紧急救援与社区纠纷调解[4] 骑手养老保险补贴 - 骑手齐宏收到新年第一笔养老保险补贴407.2元，他表示每月补贴四百多元，一年约五千元，减轻了生活压力[1][6] - 骑手周朴芳作为十年老骑手，自去年9月起收到社保补贴，认为平台政策提供了稳定保障[6] - 2025年10月27日，公司宣布骑手养老保险补贴正式覆盖全国所有城市和代理区域，成为行业首个面向全部类型骑手开放的社保补贴方案[6] - 公司社保补贴城市推广团队开展了超过一万场线下答疑活动，为骑手提供政策解读[6] - 该养老保险补贴方案于2025年初试点并于当年落地全国，覆盖超百万骑手[7] 职业伤害保障与健康关怀 - 在人社部指导下，公司自2022年7月参与“新就业形态职业伤害保障”试点，2025年扩展到17省市[7] - 截至2025年12月，公司已累计为约1668万骑手缴纳25.6亿元保费，实现“每人必保、每单必保”[7] - “大病关怀”计划已累计援助近7000名骑手及家属，发放关怀金超过2亿元[7] 多层次福利保障体系 - 公司已初步建成覆盖全部骑手的多层次福利保障网，包括基础保障、进阶保障和工作福利[8] - 基础保障涵盖养老保险补贴、“骑手工伤险”、意外伤害险、特殊天气补贴等[8] - 进阶保障包括覆盖骑手和家人的大病关怀保障、子女教育基金等[8] - 工作福利提供工作餐、体检、女性关怀、家庭旅行、职业培训等[8] - 2025年，公司全面取消超时罚款，推出以积分和培训替代处罚的“安准卡”，并弹性调整骑手最大接单量以支持安全增收[8] - 公司创新推出防暑险和冬季保障，在各地发放百万份骑手餐和百万套免费工服用具[8] - 骑手公寓在多地城市逐步落地，换电修车服务网点不断增加[8] - 平台拥有超过22万家“骑手友好商家”为骑手提供用餐优惠和休息场所[8] - 平台在职残障骑手超1万人，公司开发了语音转文字、电子沟通卡等无障碍工具解决沟通难题[8] 骑手交通安全管理 - 公司推出“不闯红灯”安全激励计划，骑手不闯红灯每天可获得现金奖励，主动参与行动超40万人次[9] - 2025年，公司开展的交通安全主题线上线下培训累计触达骑手3.1亿人次[9]

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为92.15港元，合理价值为133.47港元，潜在上涨空间约44.8% [3] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：公司在外卖业务具备较强运营壁垒，长期有望在本地生活行业维持领先地位，但短期内外卖领域的竞争将持续给利润带来压力 [1][6] - **25Q4业绩前瞻**：预计2025年第四季度实现营收914.39亿元，同比增长3.34%；经调整后净利润亏损189.5亿元，净亏损率为20.7% [6] - **2025年全年预测**：预计2025年营业收入为3653.24亿元，同比增长8.21%；经调整后归母净利润为亏损225.18亿元，每股收益为-3.73元 [1][6][9] - **未来展望**：预计2026年收入为4148.99亿元，同比增长13.57%；2027年收入为4673.40亿元，同比增长12.64% [1] - **利润恢复预期**：展望2026年，预计外卖业务的盈利性将较2025年下半年的亏损水平有所改善 [6] 分业务表现与预测 - **核心本地商业**： - **25Q4预测**：预计收入643.92亿元，同比下滑1.79%；运营亏损111.16亿元 [6][7][9] - **2025年全年预测**：预计收入2615.11亿元，同比增长4.50% [9] - **竞争态势**：外卖业务在Q4进入淡季，竞争激烈程度整体趋缓，但用户补贴在10月仍维持高位 [6][7] - **单位经济效益(UE)**：预计25Q4外卖单均UE亏损幅度相比第三季度收窄，但仍将在2元以上；闪购业务单量预计同比维持30%的快速增长，但由于购物节期间加强补贴，单均亏损幅度约为1元 [6][7] - **到店酒旅业务**：预计Q4收入维持稳健增长，公司通过拓展会员权益增强吸引力，但伴随抖音加码到餐竞争，运营利润率环比持续下滑 [6][7] - **新业务**： - **25Q4预测**：预计收入270.46亿元，同比增长18.0%；运营亏损42.78亿元 [6][8] - **2025年全年预测**：预计收入1038.13亿元，同比增长18.86% [9] - **海外业务**：海外市场正常拓展，亏损在本季度环比继续增加，但单位经济效益(UE)继续改善 [8] 竞争环境与战略重点 - **外卖竞争**：竞争将持续，但双方更关注高客单价市场以及非餐零售领域；公司将进一步强化消费者心智，巩固在高价值订单中的市占率 [6] - **到店业务竞争**：需关注阿里巴巴加大投入的可能性 [6] - **监管影响**：建议关注监管对外卖非理性竞争的约束 [6] 估值依据 - **估值方法**：采用分部估值法(SOTP)，对外卖、到店酒旅、闪购及新业务分别估值 [13][14] - **关键估值参数**： - 外卖业务：参考2026年预计营收1720亿元，给予1.5倍市销率(PS) [14] - 到店酒旅业务：参考2026年预计经营利润209.28亿元，给予10倍市盈率(PE) [14] - 闪购业务：参考总交易额(GMV)，给予0.30倍P/GMV [14] - 新业务：参考2026年预计营收1204亿元，给予0.8倍市销率(PS) [14] - **估值结果**：加总各分部合理估值得到公司合理总价值7198亿元人民币（约8090亿港元），对应每股合理价值133.47港元 [14]

重庆春节文旅市场表现 - 截至2026年1月末，重庆春节文旅预订增速同比上涨32% [2] - 重庆酒店“春节提前订”增速达73% [2] - 重庆高星酒店预订火爆，每晚售价超800元的酒店间夜量增速达542%，其中近9成为异地游客 [2] - 马年春节入渝异地客源地前10名为北京、成都、西安、上海、广州、深圳、武汉、苏州、天津、郑州 [2] 美团“住宿+”战略与产品创新 - 公司通过“美团黑钻会员体验官”等活动，深度挖掘并设计“住宿+”体验，将酒店住宿与在地文化、餐饮、娱乐活动打包 [2][3][6] - 具体“住宿+”体验案例包括：意式鸡尾酒会、意大利歌剧、植物标本制作、车载香氛石膏挂牌、江景火锅、高空祈福、欧式服饰换装、手工制作等 [2][6] - 春节期间，多家高星酒店在美团推出“住宿+”打包套餐，例如JW万豪酒店的“住宿+‘一饭封神’晚餐”、富力艾美酒店的“住宿+火锅券+博物馆文创优惠券” [5] - 公司表示，“住宿+”战略旨在打破单一酒店住宿空间，激发酒店潜力，拓宽体验范畴 [6] 重庆旅游新体验与热门项目 - 无人机灯光秀成为重庆旅游新名片，春节期间将有8场表演点亮两江四岸 [5] - 上海游客最喜欢搜索“重庆无人机灯光秀” [5] - 高空景观酒店受游客青睐，例如拥有51层停机坪旋转木马的重庆万豪酒店，以及拥有54层无边泳池的重庆解放碑威斯汀酒店 [5] - 重庆解放碑威斯汀酒店向美团会员提供“天际线酒店大片免费拍”权益 [5] 春节出游用户结构特征 - 相较国庆，春节重庆酒店“多人出行”订单占比增长30% [5] - 00后年轻游客预订重庆酒店订单增速达55% [5] - 60岁以上银发游客群体预订重庆酒店增速达79% [5] 美团平台运营与促销活动 - 公司组织“美团黑钻会员体验官”活动，在春节前为游客发掘重庆旅游新体验 [1][2] - 体验官以重庆万豪旗下酒店为核心，参与“重庆万豪城市度假艺术节”，进行3天2晚的深度体验 [2] - 春节前夕，美团旅行开启“新春欢聚游”春节大促专题，针对重庆等热门城市推出“提前订更省钱”、“连订更优惠”促销 [5] - 万豪旗下多家重庆酒店“春节提前订”热度上涨157% [5] - 重庆解放碑威斯汀酒店年夜饭提前订热度高涨 [5]

活动概述 - 北京市文联与朝阳区委宣传部联合主办“福满京城 艺润万家”新春送福文化惠民活动，活动地点在美团总部，旨在为美团骑手等一线劳动者送上新春祝福 [1][3] - 活动通过文艺表演、书画笔会和非遗互动等多种形式进行，是文艺服务走进新就业群体的具体实践 [3][9] 活动内容与参与者 - 文艺表演环节包含京韵大鼓、杂技、相声、快板、魔术、民族器乐等多种艺术形式，表演者包括中国歌剧舞剧院竹笛演奏家孙楚泊、北京曲协副主席付强与搭档万宇、北京曲艺团京韵大鼓表演艺术家李想、杂技表演艺术家康凯、著名曲艺表演艺术家方清平、魔术师张金旭等 [5][7] - 书画笔会环节有北京书协副主席方放、刘楣洪、李炯峰，朝阳区书协副主席王军领、梅跃辉，朝阳区书协秘书长李景源等十余位书画名家现场为骑手和员工书写春联和福字 [9] - 非遗体验环节有朝阳区民协副主席及剪纸艺术家刘立宏、北京扎燕风筝非遗传承人孙贺现场展示技艺并与参与者互动 [9] 活动意义与未来计划 - 该活动是北京市文联“福满京城 艺润万家”新春送福文化惠民系列活动的组成部分，聚焦于服务新就业群体和城市一线劳动者 [9] - 北京市文联未来将持续深化该文化品牌活动，聚焦中心工作、重点行业和一线岗位，并深入乡村、社区、博物馆、公园等场所，以拓展文艺志愿服务覆盖面并满足各类基层群体需求 [9]

行业现状与问题 - 2025年互联网平台遭遇了史无前例的商战，外卖平台陷入被动开展大额补贴的局面 [1][2] - 当前存在对行业发展无实质助益的内卷式大额补贴行为 [1][2] 核心观点与呼吁 - 呼吁政府出台针对性举措，叫停内卷式大额补贴 [1][2] - 建议推动平台将更多资金投入到AI技术研发与商户数字化改造中 [1][2] - 目标是以产业升级赋能外卖行业高质量发展 [1][2]