AI御三家疯狂加码 年底压轴登场的OpenAI GPT-5.2成为年终焦点。 面对Gemini 3在各大榜单上后来居上的压力，OpenAI提前启动红色代码警告，加速推出了这款新一代大 模型。 GPT-5.2被定位为"一款为专业知识工作打造的最强模型"，在推理、编程和智能体任务上较前代有显著 提升。 其最大亮点之一是超长上下文记忆能力：支持40万Token的输入窗口和12.8万Token的输出长度，可一次 性 ingest 海量文档或代码库并生成长篇报告。 2025年的人工智能（AI）领域可谓风起云涌：大模型你追我赶、商业版图急剧扩张。 以前我感觉用ChatGPT+Claude就可以了，现在必须加上Gemini和Grok，要取四个AI之长。跟打王者荣 耀升级一样，要有个本命英雄，但是同一分路还要会点别的英雄，最好还要擅长不同分路。 当然，被讨论和使用最多的，还是ChatGPT，Claude和Gemini，我愿称之为AI御三家。 Anthropic表示4.5在金融分析和科学推理上也更胜一筹，在一项操作系统使用能力测试中得分约60%， 远高于前代模型的40%。 OpenAI还将GPT-5.2划分为Instant、T ...

要说起移动互联网的代表，无疑非应用商店莫属，它也使得获取应用程序的方式变得比以往更加简单快 捷。在移动生态几乎主导了互联网秩序的当下，作为PC生态代表的微软也回过神来，开始让Windows 学习Android、iOS的先进经验。 日前海外科技媒体Windows Latest发文称，微软方面为了解决Windows 11的应用程序更新管理混乱问 题，正在测试一个名为"更新编排平台（UOP）"的功能。据悉，UOP将允许Windows 11根据用户对应用 程序的使用情况，自动扫描、下载，甚至是安装应用程序的更新，为用户提供一个类似于移动端应用商 店的统一平台。 此次曝光的截图显示，测试版的Windows系统设置中出现了新的"应用更新"页面，UOP则位于"设置-应 用"之下，所有使用UOP API的应用程序都将出现在这个页面。但需要注意的是，UOP并不是依托于微 软应用商店（Microsoft Store），而是只要开发者将自己的应用程序注册为"更新提供程序"即可接入。 以至于在移动互联网诞生前，一切都需要大家自己动手。可是对于成长在移动互联网时代的新用户来 说，Windows就过于"粗糙"。在移动互联网时代，为了获得 ...

Google has unveiled a USD 15 billion investment to build a 1GW AI-powered data centre campus in Visakhapatnam—its largest outside the United States—creating a major AI and subsea-connectivity hub and significantly strengthening India’s digital infrastructure, while also raising considerations around water and power sustainability.Microsoft has announced USD 17.5 billion in investments for 2026–2029 to expand cloud and AI capacity.Amazon has committed USD 35 billion across its India businesses through 2030, ...

涉及的行业与公司 * 行业：科技 - 软件与服务、科技 - 支付、IT服务、信息服务 [1][9] * 公司：Oracle、Adobe、Microsoft、Meta Platforms、Amadeus、Dassault Systemes、HBX Group、Sage Group、SAP、Trustpilot、Nemetschek Group、Sinch、TeamViewer、Temenos、Hexagon AB、Adyen、WAG Payment Solutions、Wise、Nexi、Worldline、Indra Sistemas、Capgemini、Computacenter、Softcat、SoftwareOne、IONOS Group、Netcompany、Sopra Steria、Tietoevry、OVH Groupe、Solutions by STC、Informa、RELX、Springer Nature、Wolters Kluwer [2][3][4][5][12] 核心观点与论据 * **Oracle (ORCL) 2Q26业绩引发担忧**：云增长处于指引低端，毛利率和营业利润率面临压力，可能削弱投资者对公司高效执行不断增长的GPU即服务业务能力的信心，股价缺乏明确催化剂，目标价和预测正在评估中 [2] * **Adobe (ADBE) 4Q25业绩信号积极但指引谨慎**：数字媒体NNARR增长重新加速，Acrobat、CC、Express和Firefly的月活跃用户增长超过15%，是增长趋于稳定或改善的潜在领先指标，但整体年度经常性收入增长持续放缓的指引可能限制投资者的热情，评级维持等权重 [3] * **Microsoft (MSFT) M365提价显示增长动力与定价权**：与平台一系列新功能相关的提价，说明了微软拥有广泛的增长驱动力和持续的定价权，估计提价将在未来三年带来55-60个基点的收入增长提振和1-3%的每股收益提振，评级维持超配 [4] * **Meta Platforms (META) 2026年表现超预期的三大催化剂**：看好其在负面市场情绪下的表现，认为1) 收入预测上调、2) 2026年运营支出指引低于1550亿美元、3) 超级智能团队的模型和货币化节点将推动评级重估和股价跑赢大盘，目标价750美元，牛市情景1000美元 [5] * **网络安全风险管理是未被重视的机会**：网络攻击是关键治理风险，但可持续发展基金对网络安全板块配置不足，人工智能快速部署、安全支出增加和法规演变是网络安全板块的顺风，可持续发展表现取决于范围2和范围3的排放，网络保险覆盖范围的扩大进一步拓展了机会集 [6] * **消费者健康与零售商生成式AI投资回报率**：来自摩根士丹利消费者会议的观点，讨论了2026年消费者的健康状况，以及零售商采用生成式AI预期将带来的成本效率 [7] * **行业评级与目标价**：报告覆盖了广泛的欧洲软件、支付、IT服务和信息服务公司，并给出了具体的评级与目标价，例如Amadeus (超配，目标价82欧元)、SAP (超配，目标价300欧元)、Adyen (超配，目标价1885欧元)、Nexi (低配，目标价4.75欧元) 等 [12][194][196][198] 其他重要内容 * **公司业绩指引汇总**：报告详细列出了覆盖公司的近期与中长期财务指引，例如SAP预计2025财年云收入在固定汇率下增长26%至28%，非国际财务报告准则息税前利润增长26-30% [14]；Adyen预计2026年后每年净收入增长目标约为20% [16] * **行业估值对比**：展示了欧洲软件与信息服务、IT服务板块的远期市盈率与欧洲斯托克600指数的历史对比图表 [22][23][24] * **个股长期估值图表**：提供了多只覆盖公司的远期市盈率和企业价值/销售额的历史走势图，例如Amadeus、Dassault Systemes、SAP、Adyen等 [25][26][27][28][49][50][67][68] * **利益冲突披露**：摩根士丹利声明与报告覆盖的许多公司存在业务往来或持有其证券，可能产生利益冲突，例如截至2025年11月28日，摩根士丹利持有Adobe、Microsoft、Meta Platforms等公司1%或以上的普通股 [10][147] * **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级体系（超配、等权重、未评级、低配），并对应监管要求的买入、持有、卖出分类，但强调其评级并非直接的买卖建议 [157][158][160]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 高盛预测标普500指数将在2026年达到7600点，主要驱动力是强劲的盈利增长、经济加速增长以及人工智能应用的影响 [1][1] - 人工智能驱动的生产率提升预计将使标普500指数的每股收益在2026年增长0.4%，在2027年增长1.5% [15] - 报告的核心预测与自上而下的策略师预测中值一致，但低于自下而上的分析师共识 [18] 盈利增长预测 - 预测2026年标普500指数每股收益将同比增长12%，达到305美元，2027年将同比增长10%，达到336美元 [5] - 对2026年每股收益增长12%的预测，结合了7%的收入增长和70个基点的利润率扩张 [7] - 由于净回购收益率预计为1.7%，标普500指数除数将小幅上升，因此盈利增长会比每股收益增长快约1个百分点 [7] 市场结构与驱动力 - 标普500指数中市值最大的七只股票（英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、AVGO、META）占指数市值的36%和收益的26%，预计到2026年将贡献指数每股收益增长的46% [9] - 标普500指数中其余493只股票的盈利增长预计将从2025年的+7%加速到2026年的+9%，其对整体盈利增长的贡献将从2025年的50%下降 [11] - 大型企业高于平均水平的销售增长和利润率对整体利润率构成推动，例如，若英伟达销售额在2026年增长50%且利润率不变，仅此一项就能使标普500指数利润率上升30个基点 [13] 利润率展望 - 高盛预测，排除金融、房地产和公用事业板块，标普500指数成分股的利润率在2026年将达到12.8%，同比增长70个基点，2027年将达到13.4% [18] - 市场普遍预期显示，2026年标普500指数中位数股票的利润率将扩大89个基点，但高盛认为这些自下而上的估计通常过于乐观 [19][21] - 高盛的宏观利润率模型预测，明年标普500指数成分股的利润率增幅将更为温和 [21] 宏观经济与人工智能影响 - 预测结合了高盛对美国GDP稳健增长和美元走软的宏观经济预测，以及高盛股票分析师对大型科技股盈利持续强劲的预测 [7] - 人工智能的应用进程仍处于早期阶段，大型公司取得的进展比小型企业要多 [17] - 生产率将稳步增长（部分原因是人工智能的应用），劳动力市场只会温和收紧，这两点都预示着企业利润率将大幅提高 [24]

最具象征意义的事件来自市场：英伟达跃升为全球首个市值5万亿美元的公司。这不仅是估值的突破，更是世界对未来生产范式的投票——算力正成为一种 新的战略资产，取代移动互联网时代的流量与终端。 "透视图"栏目在年终特别策划了"36氪年度总结"系列，用数据透视2025全年趋势，以图片呈现今年商业世界中不可错过的要点。 作者丨范亮 2025年的AI进程呈现出一种罕见的清晰度：它不再是一项技术，不再是一条赛道，而是一种力量迁移，就像当初的互联网、移动互联网时代一样。资本、 计算与需求的方向同时发生偏转，这种一致性通常只在全球经济结构重排的时期出现。 36氪制图 36氪制图 使用侧同样出现了罕见加速度。全球Token消耗在两年内增长近十倍；在中国，百度AI搜索月活达到3.82亿，首条结果的富媒体覆盖率已经达到70%。这意 味着信息入口的主权开始从人转向模型，从输入式交互转向委托式代理。 36氪制图 尽管外界对于"AI泡沫"的讨论仍在继续，但从技术扩散规律看，争议本身就是新周期的一部分，而非趋势的反证。价格可能波动，但资本开支、供给能力与 用户行为的变化更具决定性。 AI基建正迎来史无前例的高潮。微软、亚马逊、谷歌两年投入20 ...

中信证券研报表示，2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年，来自大客户的AI训练、推 理料将成为主要需求驱动力，传统云业务需求亦稳步复苏，而数据中心、定制芯片的投产等将会进一步 缓解算力供给端的紧缺程度。综合来看，从订单兑现的节奏，以及各家云厂商的数据中心储备情况来 看，我们预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速。 我们持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇。 ...

（文章来源：第一财经） 中信证券研报表示，2026年将是北美主要云计算厂商收入加速增长的一年，来自大客户的AI训练、推 理料将成为主要需求驱动力，传统云业务需求亦稳步复苏，而数据中心、定制芯片的投产等将会进一步 缓解算力供给端的紧缺程度。综合来看，从订单兑现的节奏，以及各家云厂商的数据中心储备情况来 看，我们预计2026年谷歌GCP、亚马逊AWS、微软Azure云计算收入同比增速相较2025年进一步加速。 我们持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇。 ...

Both of these top tech companies have established leadership roles in the AI industry.Both Microsoft (MSFT 1.04%) and Alphabet (GOOGL 1.03%) (GOOG 1.01%) continue to grow as they solidify their positions in the artificial intelligence (AI) industry. Amid a recent surge, Alphabet's market cap has reached almost $3.9 trillion, while Microsoft's has pulled back slightly to $3.6 trillion.What's unusual is that the Google parent was substantially smaller than the software giant until recently, when Alphabet pull ...

市场集中度与ETF产品 - 美国股市集中度已达到数十年来未见的水平 三大美股目前占标普500指数总价值的20%以上 前20大公司约占一半[3] - iShares Top 20 U.S. Stocks ETF 提供了一种直接押注“赢家持续赢”趋势将继续的投资工具[3] TOPT ETF策略与构成 - TOPT跟踪标普500前20大精选指数 持有按市值计算最大的20家美国公司 该指数每季度调整一次 自动轮换持仓以反映哪些公司仍处于顶级行列 这创造了一种近似动量策略的策略[4] - 截至2025年12月 英伟达公司占投资组合的15.2% 苹果公司占14.5% 微软公司占12.5% 仅这三只股票就占该基金的42%[5] - 该基金专注于集中增长敞口 其前三大持仓通过动量策略和季度调整 占其投资组合的42%[5] - 信息技术板块占TOPT的46.6% 超过70%的资产位于估值较高的增长型行业[9] TOPT ETF表现与特点 - 自2024年10月下旬成立以来 TOPT的回报率约为24% 对于一个在市场高点附近推出且旨在押注当时最大赢家的基金而言 表现相当出色[7] - 该基金0.20%的费用率对于集中策略而言具有竞争力 自2024年10月推出以来 其资产管理规模为4.41亿美元 规模相对较小但已吸引寻求简化投资于市场领导者的投资者[6] - 与费用率为0.03%的VOO相比 VOO包含相同的前20大股票外加480家公司以实现多元化[9] - 该基金的吸引力在于 比仅持有“七巨头”股票略有分散化 同时保持对相同超大市值增长主题的重仓敞口[8]