公司股价与业绩表现 - 截至发稿，公司股价上涨4.05%至8.73港元，成交额7376.66万港元 [1] - 公司发布FY26H1业绩盈喜预告，净利润为21.5-22.5亿元人民币，同比增长216%-231% [1] - 剔除永续债利息后，归母净利润为19.5-20.5亿元人民币，同比增长315%-337%，业绩表现超预期 [1] 成本优势与产能布局 - 公司浆纸一体化效果显著，截至FY26H1末拥有543万吨木浆产能 [1] - 预计FY27将再投产200万吨化学浆，木浆自给率提升带来显著成本优势 [1] - 公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸和300万吨白卡纸产能 [1] 行业供需与产品价格 - 2025年下半年以来，箱板瓦楞纸、白卡纸价格触底回升 [1] - 箱板纸均价环比上涨33元/吨至3648元/吨 [1] - 白卡纸价格较8月底部上涨309元/吨至4239元/吨，公司充分受益于行业供需改善 [1] - 文化纸价格虽下行，但公司凭借浆纸一体化优势，盈利保持稳定 [1]

公司股价与业绩表现 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨4.05%，报8.73港元，成交额7376.66万港元 [1] - 公司发布业绩盈喜预告，FY26H1净利润为21.5-22.5亿元人民币，同比增长216%-231% [1] - 剔除永续债利息后，FY26H1归母净利润为19.5-20.5亿元人民币，同比增长315%-337%，业绩超预期 [1] 成本优势与产能布局 - 公司浆纸一体化效果显著，截至FY26H1末拥有543万吨木浆产能 [1] - 预计FY27将再投产200万吨化学浆，木浆自给率提升带来显著成本优势 [1] 行业供需与产品价格 - 2025年下半年以来，箱板瓦楞纸及白卡纸价格触底回升 [1] - 箱板纸均价环比上涨33元/吨至3648元/吨 [1] - 白卡纸价格较8月底部上涨309元/吨至4239元/吨 [1] - 公司凭借1713万吨箱板瓦楞纸和300万吨白卡纸产能，充分受益于行业供需改善 [1] - 文化纸价格虽下行，但受益于浆纸一体化优势，公司盈利保持稳定 [1]

核心观点 - 公司发布FY26H1业绩预增公告，净利润同比增长216%-231%，剔除永续债利息后归母净利润同比增长315%-337%，表现超预期 [1] - 盈利改善主要得益于浆纸一体化带来的显著成本优势，以及部分纸种价格触底回升带来的利润弹性 [1][2] - 行业供需关系改善，公司凭借规模、原料和管理优势，有望持续整合市场，结合资本开支放缓，未来增长弹性充足 [3] 财务业绩 - FY26H1实现净利润21.5-22.5亿元，同比增长216%-231% [1] - 剔除2.01亿元永续债利息后，归母净利润为19.5-20.5亿元，同比增长315%-337% [1] - 基于业绩预增，研究员上调公司FY2026-2028归母净利润预测至37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元 [3] 浆纸一体化与成本优势 - 海外浆厂控产及新增供给放缓，2025H2以来浆价企稳回升，浆纸一体化企业优势显著 [1] - 截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [1] - 预计FY27再投产200万吨化学浆，届时木浆总产能将增加至743万吨 [1] - 公司FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将提升至470万吨 [1] - 自产木浆相较于外采成本优势显著，木浆利润贡献是FY26H1盈利改善的主要来源 [1] 各纸种经营状况 - **箱板瓦楞纸**：2025H2受国废成本上行、需求旺季、再生浆进口限制推动，价格持续上行 [2] - 2025H2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，分别环比上涨33元/吨、174元/吨 [2] - 估计公司2025H2箱板瓦楞纸盈利略有改善 [2] - 中长期伴随进口纸和国内供给缩量，及需求自然增长，供需有望改善，具备顺周期向上弹性 [2] - **白卡纸**：2025H2以来因木浆成本上行、新增产能放缓及灰底白替代关系，延续提价趋势 [2] - 截至2025年底，社会白卡纸价格达到4239元/吨，较8月底部上涨309元/吨 [2] - 公司木浆自给率高，白卡纸成本节降明显，估计2025H2实现扭亏为盈 [2] - 近期行业发布白卡纸3月200元/吨提价函，价格有望稳步向上 [2] - **文化纸**：行业供需压力较大，2025H2文化纸均价为4843元/吨，环比下降489元/吨 [2] - 但受益于浆纸一体化优势，估计2025H2公司文化纸盈利相对稳定 [2] 产能与行业地位 - 截至FY26H1末，公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能 [1] - 公司造纸总产能超2000万吨，规模效应显著 [3] - 行业层面，下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，供需关系有望改善 [3] - 中长期维度，头部企业凭借原料、规模及管理优势，将持续整合市场 [3] 未来增长驱动 - **Beta因素**：下游需求复苏、进口冲击趋缓、行业新增产能放缓，推动行业供需改善 [3] - **Alpha因素**：公司原料产能逐渐投产，产业链一体化优势重新建立，产品结构和成本有望优化 [3] - 公司前期为产能高速扩张期，后续将通过精益管理提升运营效率，同时资本开支放缓将减轻财务压力 [3]

报告投资评级 - 买入（维持） [1][4][6] 报告核心观点 - 公司FY26H1业绩预增表现超预期，归母净利润同比增长315%-337%，主要得益于浆纸一体化效果显著及部分纸种价格触底回升 [6] - 行业供需改善，头部企业凭借原料、规模及管理优势持续整合市场，公司作为龙头企业，规模效应显著，向上弹性充足 [6] - 结合业绩预增情况，报告上调公司FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89/46.71/57.02亿元，对应PE分别为8.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测总结 - **营业收入**：预计FY2026E-FY2028E分别为739.54亿元、803.67亿元、854.78亿元，同比增长率分别为17%、9%、6% [5] - **归母净利润**：预计FY2026E-FY2028E分别为37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，同比增长率分别为114%、23%、22% [5] - **每股收益**：预计FY2026E-FY2028E分别为0.81元、1.00元、1.22元 [5] - **盈利能力指标**：预计FY2026E-FY2028E的ROE分别为7.42%、8.38%、9.38% [5] - **估值指标**：基于预测，FY2026E-FY2028E的市盈率（PE）分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍，市净率（PB）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [5] 公司运营与行业分析总结 - **浆纸一体化优势**：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能，预计FY27再投产200万吨化学浆，木浆总产能将增至743万吨 [6] - 公司FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将提升至470万吨，自产木浆成本优势显著，是FY26H1盈利改善的主要来源 [6] - **各纸种表现**： - **箱板瓦楞纸**：2025H2均价环比上涨，箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，环比分别上涨33元/吨、174元/吨，公司该业务盈利略有改善 [6] - **白卡纸**：受益于木浆成本上行及新增产能放缓，价格自2025年8月底部上涨309元/吨至4239元/吨，公司白卡纸业务估计已扭亏为盈，近期行业有提价计划 [6] - **文化纸**：2025H2均价为4843元/吨，环比下降489元/吨，但受益于浆纸一体化优势，公司文化纸盈利估计保持相对稳定 [6] - **产能规模**：公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，造纸总产能超2000万吨，规模效应显著 [6] - **行业展望**：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，供需关系有望改善，头部企业将持续整合市场 [6] - **公司Alpha优势**：随着原料产能投产，产业链一体化优势重建，产品结构和成本得到优化；资本开支放缓将减轻财务压力，运营效率有望通过精益管理提升 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - FY26H1业绩表现超预期，净利润同比大幅增长216%-231%，剔除永续债利息后归母净利润同比增长315%-337% [8] - 浆纸一体化效果显著，自产木浆成本优势成为FY26H1盈利改善的主要支撑 [8] - 行业供需改善，部分纸种价格触底回升，贡献利润弹性 [8] - 公司造纸产能超2000万吨，规模效应显著，结合Beta端（行业供需改善）与Alpha端（产业链一体化、精益管理），向上弹性充足 [8] - 基于业绩预增情况，上调FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，对应市盈率分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍 [8] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：预计FY2026E为739.54亿元，同比增长17%；FY2027E为803.67亿元，同比增长9%；FY2028E为854.78亿元，同比增长6% [7] - **归属普通股东净利润**：预计FY2026E为37.89亿元，同比增长114%；FY2027E为46.71亿元，同比增长23%；FY2028E为57.02亿元，同比增长22% [7] - **每股收益**：预计FY2026E为0.81元/股，FY2027E为1.00元/股，FY2028E为1.22元/股 [7] - **净资产收益率(ROE)**：预计FY2026E为7.42%，FY2027E为8.38%，FY2028E为9.38% [7] - **估值指标**：基于预测，FY2026E-FY2028E市盈率分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍；市净率分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [7] 公司业务与产能分析 - **浆纸一体化布局**：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆（含200万吨化机浆）、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [8] - **产能扩张**：预计FY27将再投产200万吨化学浆，届时木浆总产能将增加至743万吨 [8] - **木浆自给率提升**：FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将进一步提升至470万吨，自产木浆相较于外采具有显著成本优势 [8] - **造纸产能**：截至FY26H1末，公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，总造纸产能超2000万吨 [8] 行业与产品分析 - **箱板瓦楞纸**：2025H2（对应公司FY26H1）受国废成本上行、需求旺季、再生浆进口限制等因素推动，价格持续上行。2025H2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，分别环比上涨33元/吨、174元/吨，估计公司该业务盈利略有改善 [8] - **白卡纸**：25H2以来因木浆成本上行、新增产能放缓及灰底白替代关系，价格延续提价趋势。截至25年底，社会白卡纸价格达到4239元/吨，较8月底部上涨309元/吨。公司凭借高木浆自给率，成本节降明显，估计2025H2白卡纸业务实现扭亏为盈。近期行业发布3月提价函，计划提价200元/吨 [8] - **文化纸**：2025H2行业供需压力较大，文化纸均价为4843元/吨，环比下降489元/吨。但公司受益于浆纸一体化优势，估计2025H2文化纸盈利相对稳定 [8] - **行业趋势**：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，行业供需有望改善。中长期看，头部企业凭借原料、规模及管理优势，将持续整合市场 [8]

公司业绩与市场表现 - 玖龙纸业股价上涨3.39%至8.24港元，成交额2595.73万港元 [1] - 大摩预测公司2026年上半年净利润将同比增长216%至231%，达到21.5亿至22.5亿元人民币，略高于该行预测的20亿元 [1] - 大摩认为公司优化的产品结构及更佳的成本表现，能缓冲消费淡季需求放缓的影响，从而带来全年盈利稳健 [1] 公司产能与成本结构 - 天风证券指出公司浆纸一体化成效显著，截至2025年底将拥有70万吨再生浆、200余万吨木纤维及540余万吨木浆产能 [1] - 预计到2027年，公司原材料自给能力将达到1020万吨 [1] 行业供需与趋势 - 天风证券指出，箱板纸需求端近五年复合年增长率达8.3% [1] - 供给端龙头资本开支收窄，行业供需格局改善 [1] - 浆纸系在人民币升值背景下或迎来周期拐点，浆纸一体化龙头更受益 [1]

公司近期股价表现与业绩预测 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨3.39%至8.24港元，成交额2595.73万港元 [1] - 摩根士丹利预测公司2026年上半年净利润将达到21.5亿至22.5亿元人民币，同比增长216%至231%，略高于该行20亿元的预测 [1] - 摩根士丹利认为公司2026年全年业绩将保持稳健，尽管上半年是传统消费淡季可能导致纸价小幅修正，但公司优化的产品结构和更好的成本表现能缓冲需求放缓的影响 [1] 公司产能与成本优势 - 天风证券指出，截至2025年底，公司将拥有70万吨再生浆产能、200余万吨木纤维产能及540余万吨木浆产能 [1] - 预计到2027年，公司的原材料自给能力将达到1020万吨，浆纸一体化成效显著 [1] 行业供需与周期展望 - 天风证券分析，箱板纸需求端近五年复合年增长率达8.3% [1] - 行业供给端龙头资本开支收窄，行业供需格局正在改善 [1] - 在人民币升值的背景下，浆纸系行业可能迎来周期拐点，浆纸一体化龙头企业将更受益 [1]

公司公告核心信息 - 玖龙纸业将于2026年2月25日在香港举行董事会会议 [1] - 会议主要议程为审批公司及其附属公司截至2025年12月31日止六个月的**中期业绩**及其发布 [1] - 董事会会议将考虑**宣派中期股息** [1]

董事会会议 - 2026年2月25日在香港九龙举行董事会会议[3] - 审批截至2025年12月31日止六个月中期业绩及发布[3] - 考虑宣派中期股息[3] 董事会构成 - 董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[3]

股份情况 - 截至2026年1月底，法定/注册股份80亿股，面值0.1港元，股本8亿港元[1] - 已发行股份（不含库存）46.92220811亿股，库存股份0，总数46.92220811亿股[2] 其他情况 - 公司符合最低公众持股量25%要求[3] - 2016年购股权利划股份期权0，本月行使期权所得资金0港元[4] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减均为0普通股[6]