核心观点 - 国际石油巨头第二季度财报显示欧洲油气巨头在产量和盈利方面落后于美国同行 美国公司埃克森美孚与雪佛龙实现创纪录产量但利润受价格因素影响下滑 欧洲公司BP与壳牌产量下降且利润同比下滑但超分析师预期 行业回归传统业务趋势持续 欧洲公司战略调整聚焦油气核心业务 [1][2] 产量表现 - 埃克森美孚日均产量460万桶石油当量 凭借圭亚那区块增长及对先锋自然资源公司收购实现创纪录产量 [1] - 雪佛龙日均产量340万桶 通过哈萨克斯坦 墨西哥湾和二叠纪盆地实现产量增长 [1] - BP日均产量230万桶 同比下降3.3% 路透社分析指出因近年投资缩减所致 [2] - 壳牌日均产量265万桶 同比下降4.2% 创20年新低 主因是资产剥离和替代能源投资 [2] 财务表现 - 埃克森净利润71亿美元 环比下降8% 同比下降15% [1] - 雪佛龙二季度盈利25亿美元 而去年同期盈利44亿美元 [1] - BP与壳牌二季度利润同比下滑但超分析师预期 显示表现优于市场预估 [2] 战略动向 - 欧洲石油巨头BP与壳牌重新聚焦油气传统核心业务 能源转型尝试效果欠佳 [2] - 资产出售和油气投资缩减是欧洲公司今年业绩疲软主因 [2] - 分析指出欧洲石油巨头回归核心业务后产量回升只是时间问题 [2]

行业投资评级 - 石油化工行业评级为"增持"（维持）[5] 核心观点 海外油气巨头业绩分析 - 2025H1五大国际石油公司归母净利润同比显著下滑：埃克森美孚(-15.3%)、雪佛龙(-39.7%)、壳牌(-22.9%)、道达尔(-31.2%)，BP基础重置成本利润同比-31.8%[1][9] - 业绩下滑主因： - 油价下跌：25H1布油均价70.81美元/桶（同比-15.1%），Q2均价66.71美元/桶（同比-21.5%）[1][10] - 炼化景气低迷：壳牌/道达尔/BP炼油毛利分别同比-24.4%/-44.4%/-26.2%，北美埃克森美孚/雪佛龙下游利润分别-22.3%/-23.0%[1][10] - 天然气业务未达预期：尽管HH/TTF气价同比+66.8%/+38.9%，因长约价格滞后及产量下滑，壳牌/BP/道达尔天然气业务未实现正增长[1][10] 产量与成本控制 - 25H1五大巨头油气当量产量合计+2.96%，埃克森美孚因圭亚那区块上产实现原油+15.5%/天然气+6.9%，显著优于同业[2][18] - 成本控制分化：桶油气成本同比变化为埃克森美孚(-4.4美元)、雪佛龙(+1.2美元)、壳牌(-3.9美元)、BP(+3.5美元)、道达尔(-2.6美元)[2][21] - 埃克森美孚上游经营利润仅下滑4.5%，展现业绩韧性[2][21] 原油供需展望 - IEA下调25-26年需求预期：25年全球需求增长68万桶/日（下调2万桶/日），主因中国/印度/巴西需求疲软[3][24] - 航煤需求相对景气：25年预计增长2.1%，但仍低于2019年水平[3][24] - 供给端：25年全球供给增量上调37万桶/日至250万桶/日，其中OPEC+预计增产120万桶/日[3][24] 投资建议 - 长期看好"三桶油"及油服板块：中国石油/中国石化/中国海油(A+H)及下属油服企业[4] - 化工领域推荐： - 炼化化纤龙头（恒力石化/荣盛石化等） - 煤化工龙头（宝丰能源/华鲁恒升等） - 乙烷制乙烯龙头（卫星化学）[4] 数据图表要点 价格与库存 - 25H1布油-WTI价差收窄至3.84美元/桶[26][28] - 美国原油库存25年8月为4.5亿桶，低于24年同期[45][48] 供需数据 - 25年7月中国原油进口量同比-8.3%至3900万吨[67] - OPEC 25年7月产量环比增加24万桶/日至2870万桶/日[78] 炼化指标 - 新加坡炼油毛利25年8月降至7.2美元/桶（同比-28%）[86] - 美国炼厂开工率25年8月为89.2%（同比-3.1pct）[66]

案件背景与核心争议 - 壳牌公司因液化天然气供应纠纷对Venture Global提起法律仲裁但败诉 仲裁庭支持Venture Global关于其在调试阶段无需履行长期合同交付义务的主张 [1][4] - 争议焦点为Venture Global位于路易斯安那州的Calcasieu Pass设施在向现货市场销售LNG时是否已进入商业运营阶段 该公司以供电设备需维修为由辩护其行为合规 [4][5] - 包括壳牌、BP、中石化、Galp、Repsol和Edison在内的能源巨头指控Venture Global在2023年俄乌冲突后价格飙升期间扣留合同约定的LNG货物 [2][5] 公司行动与行业影响 - 壳牌与BP、Galp等企业共同通过国际商会提起仲裁 索赔金额达67亿至74亿美元 强调长期合同信任度对LNG投资及可持续增长的基础性作用 [3][6] - 仲裁结果可能为同类案件设立先例 分析师认为基础客户未来将推动更严格的合同条款以保障LNG供应协议 [7][8] - 事件引发行业关于运营灵活性与买方供应承诺信心之间平衡的广泛讨论 [6][7]

壳牌化学品业务评估 - 壳牌集团正在强化对持续亏损的全球化学品资产的评估力度，目标为"止血止损" [1] - 评估方案包括欧洲地区选择性关停装置及为美国化学品资产寻求合作伙伴 [1] - 公司强调当前必须进入"止血阶段"，并采取更进一步的措施填补负自由现金流缺口 [1] 财务表现 - 壳牌第二季度化学品业务经调整亏损达1.92亿美元，连续第四个季度亏损 [1] - 上半年累计调整后亏损达3.29亿美元，过去三年该业务始终处于年度亏损状态 [1] 产能与资产布局 - 公司在欧洲拥有171万吨/年乙烯产能，美国地区乙烯产能达382万吨/年 [2] - 欧洲主要运营基地包括德国韦瑟灵和荷兰莫尔迪克两大一体化石化基地 [2] - 与埃克森美孚在英国莫斯莫兰合资运营一套裂解装置 [2] 潜在调整方向 - 可能关停更多欧洲装置，并考虑对美国石化资产进行部分或整体剥离 [2] - 正在评估"欧洲地区优化升级和选择性关停的机会" [1]

公司动态 - 壳牌公司收购英国石油公司的传闻已结束 [2] - 壳牌公司市值超过2000亿美元 [2] 研究服务 - 退休论坛提供可操作的投资理念、高收益安全退休投资组合和宏观经济展望以帮助最大化资本和收入 [1] - 退休论坛通过搜索整个市场来帮助最大化回报 [1] - The Value Portfolio采用基于事实的研究策略构建退休投资组合包括广泛阅读10K文件、分析师评论、市场报告和投资者演示文稿 [2] - The Value Portfolio对其推荐的股票进行真实资金投资 [2] 分析师持仓 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对壳牌公司持有多头头寸 [3]

原油价格下跌 - 2025年上半年WTI原油主力期货合约均价为67.52美元/桶，同比下跌14.33% [1] - 布伦特原油均价为70.81美元/桶，同比跌幅达到15.11% [1] - EIA预计2025年布伦特原油均价为每桶69美元，2026年将降至每桶58美元 [6] 石油企业业绩表现 - 六大国际石油公司2025年上半年合计调整后利润为938.74亿美元，较2024年同期的1133.8亿美元同比下降17.2% [1] - 六大石油公司2025年上半年营收合计7989.58亿美元，同比下降6.85% [2] - 沙特阿美2025年上半年营收2231.35亿美元同比下降7.9%，净利润508.68亿美元同比下降10% [2][3] - 埃克森美孚净利润147.95亿美元同比下降15% [2] - 壳牌净利润98.41亿美元同比下降29.8% [2] - 英国石油公司净利润37.34亿美元同比下降31.9% [2] - 道达尔能源净利润77.7亿美元同比下降21% [2] - 雪佛龙净利润68.66亿美元同比下降32% [2] - 西方石油2025年上半年净利润10.4亿美元，较2024年同期的17.1亿美元大幅下滑 [3] - 中国石化预计2025年上半年归母净利润201亿元至216亿元，同比下降39.5%至43.7% [4] 市场供需状况 - 2025年上半年全球原油库存日均增长约120万桶 [6] - 预计2025年下半年全球原油库存将维持日均90万桶的增长态势 [6] - 2026年全球原油库存增速预计达日均110万桶 [6] - 自2024年第二季度以来全球炼油厂利润率一直低于2019至2023年期间的平均水平 [5] - 主要国际能源机构均预计2025年全球原油供给过剩，2026年供需差距仍然存在 [5] 企业转型策略 - 石油巨头通过加速能源转型与业务多元化来分散油价波动风险 [7] - 沙特阿美积极拓展天然气生产和贸易业务，谋求在全球LNG市场发挥更大作用 [7] - 道达尔能源4月锁定美国里奥格兰德LNG每年供应150万吨，5月拿下加拿大Ksi Lisims项目每年200万吨 [7] - 雪佛龙与美国能源转移公司签署协议，将通过查尔斯湖LNG项目额外供应100万吨/年的LNG [8] - 壳牌2024年出售印度600MW光伏资产，可再生能源投资削减40% [8] - 道达尔暂停钙钛矿研发，将2030年光伏装机目标从100GW下调至50GW [8] - 中国石化提出2030年前碳达峰时碳排放量较2020年增加不超过30%，2040年碳排放量较峰值下降25%以上，力争2050年左右实现碳中和 [8] - 中国石油规划到2035年油、气、新能源业务"三分天下"，到2050年油气和新能源各占"半壁江山" [8] 行业面临挑战 - 石油巨头面临外部环境变化、内部战略预判偏差、可再生能源投资回报不足及投资者压力等多重风险因素 [8] - 埃克森美孚公开表态"未来50年油气仍是核心" [8] - 英国石油同意将其美国陆上风电业务出售给LS电力公司 [8] - 全球经济环境疲软导致需求下降，非洲和亚洲的炼油新产能竞争加剧 [5]

公司战略调整 - 公司正在强化对全球亏损化工资产的评估以止住亏损势头 [2] - 重点考虑选择性关闭更多欧洲工厂 [2] - 同时为美国资产寻找合作伙伴 [2] 财务表现 - 第二季度按现价成本计算调整后亏损1.92亿美元 [2] - 上半年调整后亏损达3.29亿美元 [2] - 化工业务过去三年持续亏损 [2] 产能与资产配置 - 欧洲乙烯年产能171万吨 [2] - 美国乙烯年产能382万吨 [2] - 考虑剥离宾夕法尼亚州莫纳卡烯烃及聚烯烃综合体 [2] - 莫纳卡综合体包括160万吨/年乙烷裂解装置、两套55万吨/年高密度聚乙烯装置和50万吨/年线型低密度聚乙烯装置 [2] 资产处置进展 - 已收到多个关于莫纳卡项目的合作意向 [2] - 美国资产调整聚焦莫纳卡项目的战略合作机会 [2] - 同时考虑整体资产组合优化 [2] 行业前景判断 - 全球化工行业正处于异常漫长的低谷期 [2] - 低谷期可能持续更久 [2]

Key Takeaways Europe's largest oil company, Shell plc (SHEL) , reported second-quarter 2025 earnings per ADS (on a current cost of supplies basis, excluding items — the market's preferred measure) of $1.42, which came in well above the Zacks Consensus Estimate of $1.13 on the back of cost reductions and higher natural gas realizations. However, the bottom line fell from the year-ago adjusted profit of $1.97 due to lower upstream production plus a decline in oil prices. Shell's revenues of $66.4 billion were ...

投资评级与业绩表现 - 报告未明确给出对Shell (SHEL US)的具体投资评级 [1] - 2025年第二季度调整后净利润为42亿美元，低于市场预期的45.95亿美元，主要因综合天然气业务表现疲软 [1][2] - 第二季度股票回购额为35亿美元，符合此前指引，并宣布第三季度将再启动35亿美元回购计划 [1] 业务板块表现 综合天然气板块 - 调整后净利润为17.37亿美元，低于预期 [2] - 重申2025财年液化天然气液化量指引为670万至730万吨 [2] 上游业务 - 调整后净利润为17.32亿美元，超出预期，得益于产量增加抵消实现价格下降 [2] - 重申2025财年产量指引为170万至190万桶/日 [2] 营销板块 - 调整后净利润为11.99亿美元，超出市场预期 [2] - 重申产量指引为260万至310万桶/日 [2] 化学品与产品板块 - 调整后净利润比预期低1.18亿美元 [2] - 2025财年炼油厂利用率指引为88%至96%，化学品工厂利用率指引为78%至86% [2] 可再生能源与能源解决方案 - 调整后净亏损为900万美元，表现不及预期 [3] 财务数据摘要 - 第二季度总收入为654.06亿美元，同比下降12%，环比下降6% [5] - 调整后EBITDA为133.13亿美元，同比下降21%，环比下降13% [5] - 综合天然气板块资本支出为11.96亿美元，占全年指引的50% [2][5] - 上游板块资本支出为28.26亿美元，同比大增55% [5] - 公司整体资产负债率为19% [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度调整后收益为43亿美元 营运现金流达119亿美元 [8] - 结构性成本削减取得显著进展 2025年实现8亿美元削减 自2022年以来累计削减达39亿美元 其中60%来自非投资组合类成本优化 [3][4] - 宣布新一轮35亿美元股票回购计划 连续第15个季度维持30亿美元以上回购规模 [9][10] - 滚动四季度的股东回报占营运现金流比例达46% 处于40%-50%目标区间 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 综合天然气与上游业务 - LNG加拿大项目启动(壳牌持股40%) 首船货物于6月发货 预计贡献4-5%的LNG销售增长 [4] - 上游资产表现强劲 巴西Mero四期项目投产并增加Gato Do Mato权益 尼日利亚Bonga油田运营效率处于行业前25% [5][6] - 埃及和特立尼达多巴哥项目获最终投资决策 将增强LNG原料供应 [5] 下游与化工业务 - 化工业务面临持续疲软的市场环境 新加坡能源化工园区完成剥离 欧洲部分装置考虑选择性关停 [7][28][29] - 炼油业务受计划外检修和交易机会减少影响 但柴油供应紧张推动下半年利润率改善 [8][145][146] 营销业务 - 营销部门创近十年最佳第二季度业绩 润滑油和移动业务表现突出 高端燃料利润率提升 [8][117][118] - 润滑油业务单位EBITDA显著增长 受益于基础油价格稳定和运营成本控制 [117][118] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球石油需求同比增长100万桶/日 但下半年可能受关税政策影响 [43] - LNG市场价格稳定在10-12美元/百万英热单位 波动性回归俄乌冲突前水平 [81][82] - 欧洲和美国高端燃料市场表现强劲 带动移动业务利润率提升 [119][120] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进2028年50-70亿美元结构性成本削减目标 重点优化供应链和运营效率 [3][53][54] - 通过资产剥离优化投资组合 包括印尼和墨西哥零售网络出售 以及新加坡化工资产处置 [7][112][113] - 上游业务坚持"高品位投资"策略 聚焦巴西、尼日利亚和美国墨西哥湾等优势盆地 [16][17][140] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境仍具挑战性 地缘政治不确定性影响商品价格和贸易流动 [2][44] - 化工业务困境可能长期持续 已启动额外措施改善现金流 [31][32] - 重申2030年前实现10%每股自由现金流复合增长的目标 其中超半数增长来自股票回购 [47] 其他重要信息 - 美国Monaca化工设施评估战略合作可能 因单一资产规模不足 [91][92] - 生物燃料战略保持谨慎 鹿特丹项目因市场过剩和政府政策调整仍处评估阶段 [93][94] 问答环节所有的提问和回答 交易业务展望 - 天然气交易收益趋于常态化 产品交易表现良好但原油交易因市场脱节采取谨慎策略 [20][21][22] 上游业务可持续性 - 通过"卓越基础"计划提升运营可靠性 墨西哥湾Whale项目五个月内达产 [16][17][140] 资本结构灵活性 - 净负债率19.1%处于舒适区间 租赁和库存增加属临时性因素 [33][34][35] LNG加拿大项目进展 - 首条生产线稳定运行 第二条生产线按计划推进 驳斥有关启动问题的市场传闻 [71][72][73] 化学品业务调整 - 考虑欧洲装置选择性关停 美国资产寻求合资机会以改善经济效益 [28][29][91] 勘探投资策略 - 勘探支出聚焦墨西哥湾、马来西亚等核心区域 纳米比亚机会保持关注 [98][99][100] 生物燃料政策影响 - 欧洲生物燃料 mandates出现倒退 美国过剩供应压制行业利润 [93][94] 炼油市场动态 - 柴油库存偏低支撑利润率 但地缘政治因素仍是关键变量 [145][146]