投资计划 - 公司计划在安哥拉的新石油区块投资约10亿美元 [1] - 投资资金将用于地震勘测和钻井活动 [2] 合作协议 - 公司与安哥拉国家石油、天然气和生物燃料局签署了独家勘探权协议 [2] - 协议涵盖海上19号、34号和35号区块，以及超深水区域的14个额外区块 [2] - 公司在9月通过签署安哥拉下刚果盆地33号区块的协议重返该国 [3] 近期运营动态 - 公司与雪佛龙在哈萨克斯坦的一个主要油田削减了石油和天然气产量，此前乌克兰无人机袭击损坏了俄罗斯奥伦堡天然气加工厂 [4] - 公司批准了尼日利亚HI天然气项目的最终投资决定，目标产量为每天3.5亿标准立方英尺天然气 [4] 最新财报表现 - 公司第三季度调整后每股美国存托凭证收益为1.86美元，超过1.71美元的市场共识预期 [5] - 公司第三季度营收为681.5亿美元，低于分析师728.1亿美元的预测 [5] - 公司股价在发布时为74.56美元，下跌0.47% [5]

交易概述 - 壳牌公司于2025年11月3日宣布启动交换要约，旨在将六系列由壳牌国际金融公司和BG能源资本公司发行的未偿付美元票据（旧票据）交换为由壳牌金融美国公司发行、壳牌公司全额无条件担保的新票据 [1][2] - 此次交换要约旨在优化壳牌集团的资本结构，并使债务安排与其美国业务保持一致 [3] 交易条款细节 - 交换对价包括新票据本金和现金，针对每1,000美元旧票据本金，在提前参与截止日期前投标的合格持有人可获得1,000美元新票据本金和1.00美元现金的总对价，其中包含30美元新票据本金的提前参与溢价 [4][14][16] - 在提前参与截止日期后、到期时间前投标的合格持有人仅能获得交换对价，即970美元新票据本金和1.00美元现金 [4][17] - 新票据的利率、到期日、可选赎回日期（如适用）和付息日将与对应的旧票据系列基本相同 [2] 涉及的票据系列 - 交换要约涉及五系列壳牌国际金融公司票据和一系列BG能源资本公司票据，未偿付本金总额分别为1,500百万美元（3.875% 2028年到期）、2,750百万美元（6.375% 2038年到期）、1,000百万美元（5.500% 2040年到期）、1,250百万美元（3.125% 2049年到期）、1,000百万美元（3.000% 2051年到期）以及900百万美元（5.125% 2041年到期）的BGEC票据 [4] 时间安排与条件 - 交换要约于2025年11月3日开始，将于2025年12月3日纽约时间下午5点到期，除非延长 [12] - 为获得总对价，合格持有人必须在2025年11月17日纽约时间下午5点（提前参与截止日期）前投标其旧票据 [12] - 旧票据的投标可在2025年11月17日纽约时间下午5点（撤回截止日期）或之前随时有效撤回 [13] - 结算日期预计为到期时间后的第三个工作日，即2025年12月8日（若未延长） [19] - 交换要约受某些条件约束，包括最低新票据规模条件，即每系列旧票据的交换必须满足表中规定的最低新票据发行规模（均为500百万美元） [4][7][10] 参与资格与操作 - 交换要约仅向合格持有人开放，壳牌国际金融票据的最低投标面额为1,000美元，BGEC票据的最低投标面额为200,000美元 [7][11] - 新票据仅以1,000美元及1,000美元的整数倍发行 [7][11]

公司战略调整 - 壳牌已正式退出美国Atlantic Shores海上风电项目，将其持有的50%股权转让给合资伙伴EDF [1][3] - 此项决策符合公司电力战略方向，旨在优化平台价值并提升资产组合质量，逐步退出资本密集型发电项目，转向支持贸易与零售业务优势的资产领域 [4] - 自2024年以来，公司已退出多个海上风电项目，包括韩国1 3GW浮式项目、美国2 4GW项目及菲律宾项目，并考虑出售苏格兰5GW浮式海上风电项目的股份 [4] 项目具体信息 - Atlantic Shores海上风电项目位于新泽西州附近联邦水域，包括1510MW的Atlantic Shores 1项目和1327MW的Atlantic Shores 2项目，总装机容量达2800MW，拟安装多达197台海上风机 [3] - 该项目于2024年10月获得美国联邦监管机构批准，但美国环境保护署在2025年3月撤销了项目已取得的许可证并重新审查 [3] - 项目公司于2025年6月宣布放弃建设，取消海上可再生能源证书的申请已于8月获得批准 [3] 行业政策环境 - 美国环境保护署撤销项目许可证并重新审查，是为了响应特朗普政府发布的"海上风电禁令" [3] - 随着项目开发面临越来越多的障碍，壳牌于2025年2月宣布暂停参与该项目开发 [3]

高管薪酬 - Viaro Energy公司负责人Francesco Mazzagatti在2022年和2023年的薪酬总额超过3630万英镑，其中2022年为2030万英镑，2023年为1600万英镑 [1][2] - 同期，BP公司首席执行官2023年薪酬为800万英镑，2022年前任首席执行官薪酬为1000万英镑 [3] - 同期，Shell公司首席执行官2023年薪酬为790万英镑，2022年前任首席执行官薪酬为970万英镑 [4] - 英国两家最大油气公司首席执行官同期薪酬总和为3560万英镑，低于Mazzagatti个人的3630万英镑 [5] 公司财务与运营 - Viaro Energy公司负责人薪酬与公司业绩及税息折旧及摊销前利润挂钩 [6] - Viaro Investment Limited作为最终集团公司，在2022年和2023年税后亏损超过3.3亿英镑，但同期税息折旧及摊销前利润超过8.9亿英镑 [7] - Viaro Energy目前从北海60个油田每日生产约2.5万桶石油 [8] 公司战略与交易 - Viaro Energy正试图以5亿美元（约合3.8亿英镑）的交易从Shell公司收购11个天然气田，以扩大业务规模 [8] - 该公司声称此次收购将使其控制“英国能源生产和安全的支柱” [8] 法律诉讼与指控 - Mazzagatti面临前雇主Alliance Petrochemical Investment在高等法院提起的诉讼指控，包括伪造文件和挪用数千万英镑资金 [9] - 指控称其从业务中提取资金以支持其对此前伦敦证券交易所上市的北海石油公司RockRose的收购 [9] - 另有指控称其依赖阿联酋酋长的“虚构”贷款来支持RockRose交易 [10] - Mazzagatti强烈否认所有不当行为指控，称其为“诽谤、骚扰和勒索的恶意运动”的一部分 [10]

目标价调整 - 贝伦贝格将壳牌的目标价从3000便士上调至3250便士 [1]

文章核心观点 - 分析重点在于壳牌等石油和天然气公司 旨在寻找该领域内被低估的投资标的 [1] - 分析内容涵盖公司的资产负债表、竞争地位和发展前景 [1] - 石油和天然气行业被认为是一个繁荣与萧条交替的周期性行业 投资需要耐心和经验 [2] 分析师背景与研究方法 - 分析师为一名退休注册会计师 拥有工商管理硕士和其他硕士学位 具备多年行业研究经验 [2] - 研究方法侧重于寻找关注度较低的石油公司以及不受市场青睐但提供诱人机会的中游公司 [2] - 其投资研究服务包括一个活跃的聊天室 供投资者讨论最新信息和分享观点 [2]

公司动态 - 安哥拉国家油气机构ANPG将与能源巨头壳牌公司签署独家谈判协议 [1] - 协议涉及区块19、34、35以及超深水区块的勘探与开发 [1]

文章核心观点 - 壳牌与一汽解放在合作论坛上率先推出商用车电池浸没式冷却方案，该技术是商用车热管理领域的突破性进展，旨在为行业低碳转型提供动力 [1] 合作背景与行业趋势 - 论坛由壳牌携手清华大学主办，汇聚多方专家，共同探讨以科技革命和产业变革发展新质生产力，探索中国特色低碳能源转型之路 [1] - 新能源商用车市场渗透率从2021年的3%跃升至2025年上半年的20%，其中重卡电动化增速突出，2025年上半年渗透率已超过22% [3] - 商用车电动化规模快速扩张，动力电池系统热管理问题日益凸显，当前主流的底部冷却方案散热能力不足，制约电池寿命、安全与行业发展 [3] - 壳牌与一汽解放于2023年10月合作启动星域概念卡车项目，旨在解决中国交通运输行业全生态链能源转型痛点 [3] 技术方案与创新 - 浸没式冷却方案的核心是革命性散热方式，使每颗电芯被绝缘冷却液充分、立体包裹，实现电池与冷却介质的全方位、大面积直接接触，达成实时高效热量传导 [5] - 该方案融合壳牌先进的Gas to Liquid技术，通过极高效率的液体直接接触散热，提升电池在高倍率应用场景下的安全性、可靠性与耐用性 [5] 性能优势 - 大功率：高效散热保障下，电池包可实现更高放电倍率与更大功率，显著提升车辆持续爬坡度和最大爬坡度，轻松应对重载爬坡等高负荷场景 [5] - 高效率：更优的热管理表现提升了能源利用效率，支持更高频次充放电，优化整车能耗，为商用车快速补能与高效运营提供支撑 [6] - 长寿命：相比传统底部冷却，最高温度、温差、平均温度均显著降低，缓解不均衡衰减，使电池在最适宜温度下工作，寿命得到明显提升 [7] - 高安全：绝缘冷却液对电芯实现全方位包裹，可有效抑制电池热扩散，阻断链式反应，显著降低电池包起火风险，提升安全性能 [8] 项目进展与未来规划 - 电池浸没式冷却技术已完成从设计验证到制造工艺的全面升级，实现了从适配市场到行业应用的重要进展 [10] - 星域概念卡车项目将在明年迎来全新升级，并正式启动搭载浸没式冷却技术的实车道路测试，以验证其在高负荷、长周期运营工况下的表现 [10]

文章核心观点 - 大型石油公司第三季度业绩将反映年内关税、制裁和市场供应过剩等事件的影响，但分析师更关注其面向2026年及以后的长期战略规划，特别是在支出、产量和并购方面的动向 [1][3] - 天然气业务成为行业战略焦点，被视为在电力需求激增背景下兼具可靠性和较低排放的能源选择，多家巨头正积极扩大液化天然气产能和项目投资 [4][5][6][7] 第三季度业绩表现 - 已公布业绩的Equinor因价格走低未达预期，尽管油气产量增加；Eni则因产量增长实现了更好的收入和利润 [2] - 壳牌和道达尔能源凭借更高的油气产量实现了强劲的第三季度业绩表现 [2] - 壳牌的液化天然气业务表现优异，显著提升了其整体第三季度业绩 [5] 分析师关注焦点 - 分析师重点关注大型石油公司2026年的资本支出、产量目标和潜在收购计划 [3] - 具体关注点包括雪佛龙与赫斯公司的合并进展、埃克森美孚的下一个收购目标，以及欧洲巨头在低油价环境下的股票回购和股息政策 [3] - 各大公司的天然气战略规划是分析师的核心关切点之一 [3] 天然气与液化天然气战略 - 行业将天然气视为满足人工智能驱动下全球电力需求激增的理想选择，因其比可再生能源更可靠，比煤炭排放更低 [4] - 壳牌计划未来十年将其液化天然气业务作为重中之重，以应对需求预测 [5] - 英国石油同样优先发展天然气和液化天然气，近期在印度尼西亚签约新建液化天然气工厂，并赢得了与Venture Global的仲裁案 [6] - 道达尔能源解除了其莫桑比克液化天然气项目的不可抗力，项目成本上调45亿美元，建成后产能将达到4300万吨液化天然气 [6] - 埃克森美孚计划在2026年第一季度末就其莫桑比克液化天然气项目做出最终投资决定，其另一个项目Golden Pass预计今年年底投产 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后收益为54亿美元，营运现金流为122亿美元，环比有所改善 [3] - 净债务在第三季度有所下降，资产负债表保持强劲 [9] - 滚动四个季度的股东分配占营运现金流的48%，符合40%至50%的目标范围 [9] - 宣布了新的35亿美元股票回购计划，预计在第四季度业绩公布前完成，这将是连续第16个季度宣布30亿或以上回购 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 综合天然气业务因液化天然气产量增加和交易优化而贡献提升，LNG Canada项目第一列在第三季度交付了13船货 [4] - 上游业务因强劲运营表现实现更高产量，巴西和墨西哥湾的液体产量占上游总产量一半以上，巴西季度产量创历史新高，墨西哥湾产量达2005年以来最高水平 [4] - 市场营销业务实现了十多年来第二高的季度调整后收益，通过高端产品、化学品和产品利润率增长捕获更多价值 [5] - 化学品业务继续面临利润率疲弱的挑战 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 在澳大利亚的QGC资产，第三季度产量创历史新高，并减少了近90%的井场许可 [5][6] - 在加拿大，LNG Canada项目第一列已投产，第二列预计在本季度末启动 [4] - 通过资产剥离优化组合，年内已剥离或关闭约400个表现不佳的零售站点，并完成了对Colonial Pipeline非核心权益的剥离，获得约10亿美元收益 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于绩效、纪律和简化，以建立赢家绩效文化 [3] - 在资本分配上保持纪律，投资于200亿至220亿美元现金资本支出范围内的增长项目，如本月做出最终投资决定的尼日利亚HI Gas开发项目 [8] - 应用严格的价值驱动视角评估所有投资，决定不重启鹿特丹的HEFA生物燃料设施建设 [8] - 在电力战略中，将资本分配到回报更高且具备差异化能力的价值链环节，如出售了五个Savion太阳能项目的部分权益 [8] - 公司正利用人工智能提升运营效率，例如在墨西哥湾的平台通过AI预测问题防止设施跳闸，并在交易中更多应用AI [24][25] - 公司正重新配置化学品和电力业务中的资本，化学品业务计划在运营和资本支出上再削减数亿美元以实现现金流中性，电力业务正从资本密集的可再生能源发电资产转向更多交易支持资产 [48][49][50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于2026年的石油市场，存在供应过剩的合理情景，但近期中国储油增加和海上浮仓增多推迟了部分过剩，地缘政治现实给价格带来溢价，长期仍对原油价格有强信心 [26] - 对于液化天然气，未来一年左右供需平衡展望均衡，长期依然非常看好 [27] - 在宏观环境下，公司目标将40%至50%的营运现金流用于分配是坚定不移的，公司已做好应对潜在衰退的准备 [28] - 公司注意到行业整体去杠杆化，相比一两年前，现在看到更多有趣的并购提案，但尚未达到公司设定的高门槛 [100] 其他重要信息 - 公司更新了财务建模指南 [12] - 公司完成了对尼日利亚深水、巴西Gato d'Amato等资产的增持，作为增值的补强收购 [32] - 公司正在评估纳米比亚的进一步投资机会，但需满足高投资门槛 [91] - 公司关注特立尼达和多巴哥的Dragon许可证情况，正在评估局势 [70] - 公司对英国北海的Enduro合资企业感到兴奋，但强调投资需要可预测和渐进的税收体系 [117] 问答环节所有的提问和回答 问题: 上游业务在巴西和墨西哥湾的表现可持续性如何？综合天然气业务的改善多大程度上来自运营表现 versus 市场机会？ [14] - 回答: 上游业务的改进是可持续的，得益于严格的维护执行和新项目投产（如巴西的Mero 3和Mero 4，墨西哥湾的Whale项目） [16][17] 综合天然气业务的改善得益于强劲的运营表现提供了仓位，以及亚洲和欧洲之间的价格套利机会打开，但第四季度此类机会减少，且目前看不到2026年有类似套利空间 [18][19] 问题: 人工智能部署进展及对成本基础的影响？如何看待石油需求前景和回购在不确定性下的作用？ [22] - 回答: 人工智能已用于预测性维护和交易优化，正在重新审视工作流程以挖掘潜力 [23][24][25] 石油需求方面，2026年面临供应过剩的逆风，但中国储油和地缘政治因素影响短期平衡，长期看好原油和液化天然气价格 [26][27] 回购政策坚持40%至50%的营运现金流分配目标，公司已做好应对衰退的准备 [28] 问题: LNG Canada和Pavilion项目对第四季度和2026年业绩的影响？资源储备补充的有机 versus 无机机会展望？ [30] - 回答: LNG Canada第二列将在年底前启动，但全面贡献要到2026年下半年，Pavilion项目的自由度也要到2026年下半年 [33][34] 公司有到2030年日产100万桶油当量的有机项目储备，盈亏平衡价低于35美元，同时通过补强收购（如巴西、尼日利亚深水资产增持）补充储备，并购门槛很高 [31][32] 问题: 运营支出同比上升10%的原因？出售Colonial Pipeline权益的考量，如何平衡其对交易业务的帮助？ [37] - 回答: 运营支出上升源于新资产投产（如LNG Canada）的爬坡成本、资产剥离的阶段性成本以及市场营销广告支出增加，但九个月总成本下降4%，公司致力于实现50亿至70亿美元的节省目标 [38][39][40][41] 出售Colonial Pipeline是交易团队基于资本回报最大化提出的，该资产并非其关键控制点，公司持续将资本重新分配到回报更高的地方 [42] 问题: 如何管理LNG Canada的原料气缺口？化学品业务重组进展及Monaca装置第四季度检修情况？ [45] - 回答: 公司利用交易组织灵活采购原料气，在AECO价格为负时减少自有Grand Birch气田产量（约7-7.5万桶油当量/日），优先采购第三方气源以优化经济性 [46][47] 化学品业务有250亿美元资本 employed 表现不佳，正执行新的现金保存计划，在运营和资本支出上再削减数亿美元，Monaca装置第四季度有计划检修 [48][49] 问题: LNG Canada二期项目进展？取消生物燃料项目是项目特定原因还是对政策风险的看法？如何评估投资中的政治风险？ [53] - 回答: LNG Canada二期正在与承包商制定方案，预计明年做决策，需要加拿大联邦和省级政府支持，公司关注全球液化产能增长（特别是美国）和加拿大运输优势 [55][57][58] 取消HEFA生物燃料项目是基于项目执行和回报的评估，公司对现货生物燃料交易仍看好，但需要稳定的政策，投资委员会评估项目时会综合考虑国家、主题等多种风险 [59][60] 问题: 化学品业务扭亏为盈的路径及是否仍是核心业务？Venture Global仲裁后续？ [63] - 回答: 对Venture Global仲裁结果深感失望，正在评估所有途径保护权利 [64] 化学品业务处于深度低谷，正在通过进一步削减运营和资本支出数亿美元以实现现金流中性，目前看不到上行周期迹象 [65][66] 问题: 可再生能源领域的资本分配机会和看法？委内瑞拉-特立尼达局势更新？ [69] - 回答: 特立尼达Dragon许可证情况尚在评估，首要关注员工安全 [70] 可再生能源战略正从80%发电资产/20%交易转向20%发电资产/80%交易，通过资产出售（如Savion太阳能项目权益、Cleantech印度权益）调整资本配置，关注燃气发电和电池储能机会 [71][72][73][74] 问题: 为实现2030年后烃类产量增长，需要多大尺度的无机投资？偏好深耕现有区域还是新区域？ [77] - 回答: 公司偏好深化现有优势区域（如深水、综合天然气）的补强收购，以创造增量价值，并购需与回购竞争，门槛很高，近期看到更多提案但价格吸引力不足 [78][79][100][101][102] 公司有到2035年约35万桶/日的产量缺口需要填补，将通过有机和无机机会结合 [80] 问题: 第四季度综合天然气业务展望为何保守，尽管液化产量增加？纳米比亚勘探计划？ [89] - 回答: 第四季度综合天然气业务运营表现强劲，但市场套利机会较第三季度减少，同时遗留对冲头寸损失影响减弱 [94][95] 纳米比亚发现面临高气油比挑战，正在评估新层系 appraisal 井的投资案例，将在未来几周决定 [91] 问题: 上游资产出色表现是否增强了对2030年产量目标的信心？如何看待亚洲液化天然气需求？ [110] - 回答: 公司对实现2030年目标信心增强，但认为资产仍有潜力未完全释放，将继续提升可靠性等措施 [113] 液化天然气需求短期有波动（欧洲强、亚洲弱），长期看好运输（船用、车用）需求，公司凭借多元化供应点和客户触点能应对市场变化 [112] 问题: 英国北海业务组合（Enduro JV）及英国财政变化下的投资看法？ [116] - 回答: 对Enduro合资企业感到兴奋，预计年底前启动，投资需要可预测和渐进的税收体系，希望11月预算能改善财政状况 [117][118] 资本分配决策基于公司业绩和宏观环境，坚持40%至50%的营运现金流分配目标，必要时会动用资产负债表 [120][121]