指数表现 - 中华交易服务港股通精选100指数(CES100)上涨1.05%，报5066.38点，成交额674.61亿元 [1] - 近一个月上涨4.70%，近三个月上涨1.33%，年至今上涨18.47% [1] 指数编制 - 中华交易服务(沪深港)互联互通指数系列由中华证券交易服务有限公司委托中证指数有限公司编制 [1] - 包括中华沪深港300指数和中华港股通精选100指数，分别反映"互联互通"合资格证券和"港股通证券"内香港独有证券的整体表现 [1] - 基日为2008年12月31日，基点为2000.0点 [1] 指数持仓 - 十大权重股：阿里巴巴-W(11.33%)、汇丰控股(10.71%)、腾讯控股(10.43%)、小米集团-W(7.45%)、美团-W(6.66%)、友邦保险(5.82%)、香港交易所(4.02%)、渣打集团(2.33%)、保诚(1.91%)、泡泡玛特(1.51%) [2] - 全部持仓来自香港证券交易所 [2] 行业分布 - 可选消费占比29.28%、金融占比28.47%、通信服务占比13.88%、信息技术占比9.30% [2] - 房地产占比4.66%、公用事业占比4.17%、医药卫生占比3.71%、主要消费占比3.20%、工业占比2.87%、原材料占比0.47% [2] 跟踪基金 - 华安CES港股通精选100ETF联接A、华安CES港股通精选100ETF联接C、华安CES港股通精选100ETF [2]

中证香港科技指数表现 - 中证香港科技指数6月3日上涨1.75%报1664.71点 成交额620.07亿元 [1] - 近一个月上涨2.33% 近三个月下跌3.70% 年至今上涨23.11% [1] - 指数样本为香港市值较大、研发投入高且营收增速好的50家科技龙头公司 基日为2014年12月31日 基点1000点 [1] 指数成分股结构 - 前十大权重股合计占比71.97% 小米集团-W(14.18%)、阿里巴巴-W(10.81%)、腾讯控股(9.94%)位列前三 [1] - 行业分布：可选消费(39.64%)、通信服务(23.85%)、信息技术(23.51%)为主 医药卫生占12.64% [2] - 全部成分股均在香港交易所上市 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下可临时调整 新股市值排名前十则上市第11个交易日快速纳入 [2] - 退市样本立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [2] 相关跟踪基金 - 公募基金产品包括南方中证香港科技ETF和招商中证香港科技ETF [3]

腾讯控股持股变动 - 腾讯控股在晶泰控股的持股比例从6.47%降至5.93% [1] - 本次变动涉及股份数量为21,806,000股 [1] - 股份交易方式为场内出售 [1] 交易细节 - 每股最高交易价格为4.7800港元 [1] - 每股平均交易价格为4.6325港元 [1] - 交易货币为港元 [1] 持股数量变化 - 交易前持有股份总数为260,262,580股 [1] - 交易后持有股份总数降至238,456,580股 [1] - 持股比例下降0.54个百分点 [1]

腾讯控股持股变动 - 腾讯控股在晶泰控股的持股比例从6.47%降至5.93% [1]

中证港股通回购指数表现 - 中证港股通回购指数报992 47点 近一个月上涨7 47% 近三个月上涨6 64% 年至今上涨16 06% [1] - 指数从港股通范围内选取50只回购比例较高的上市公司证券作为样本 以2018年12月28日为基日 基点为1000 0点 [1] 指数权重构成 - 十大权重股分别为汇丰控股(10 68%) 友邦保险(10 64%) 腾讯控股(9 81%) 美团-W(7 89%) 快手-W(7 46%) 东岳集团(5 98%) 石药集团(5 17%) 恒生银行(5 14%) 太古股份公司Ａ(4 99%) 中远海控(3 59%) [1] - 所有持仓样本均来自香港证券交易所 占比100 00% [1] 行业分布 - 金融行业占比最高达26 46% 其次为通信服务(17 84%) 可选消费(14 80%) 医药卫生(13 53%) 房地产(8 29%) [2] - 其他行业包括工业(6 27%) 原材料(6 13%) 能源(3 31%) 信息技术(1 93%) 主要消费(1 44%) [2] 指数调整机制 - 样本每季度调整一次 实施时间为每年3 6 9 12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下会进行临时调整 样本退市或丧失互联互通资格时将被剔除 [2]

指数表现 - 中证香港回购指数报1041 20点 近一个月上涨7 97% 近三个月上涨8 41% 年至今上涨18 07% [1] - 指数以2018年12月28日为基日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 样本选取香港上市证券中回购比例较高的50只上市公司证券 [1] - 十大权重股为汇丰控股(10 61%) 友邦保险(10 57%) 腾讯控股(9 74%) 快手-W(8 38%) 美团-W(7 84%) 东岳集团(6 71%) 石药集团(5 81%) 恒生银行(5 77%) 太古股份公司Ａ(5 6%) 中远海控(4 03%) [1] - 持仓全部来自香港证券交易所 占比100 00% [1] 行业分布 - 金融占比最高达28 61% 其次为通信服务(18 20%) 医药卫生(15 07%) 可选消费(12 99%) [2] - 其他行业占比：原材料6 89% 房地产6 62% 工业6 51% 信息技术2 56% 主要消费1 62% 能源0 81% 公用事业0 12% [2] 调整机制 - 样本每季度调整一次 实施时间为每年3 6 9 12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司发生收购合并等情形参照细则处理 [2]

评级调整 - Prescient Securities将腾讯控股评级从中性上调至增持 [1] - 目标价630港元，较当前股价有25%上涨空间 [1]

市场开盘表现 - 恒生指数开盘上涨0.53% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0.54% [1] 科网股表现 - 网易(09999.HK)上涨超过2% [1] - 哔哩哔哩(09626.HK)上涨超过1% [1] - 腾讯控股(00700.HK)上涨超过1% [1]

纪要涉及的公司 腾讯控股（Tencent Holdings） 纪要提到的核心观点和论据 投资评级与目标价 - 重申买入评级，目标价631.00港元，当前股价512.00港元 [1] - 目标价基于腾讯综合业务的DCF估值565港元（加权平均资本成本8.6%，2021 - 28E复合年增长率8%，终端增长率4%）以及其投资股权价值66港元（包括上市被投资公司51港元和非上市被投资公司折价后10港元） [22] AI产品与投资 - 腾讯有多个AI产品处于发布后但尚未盈利阶段，如元宝应用有一定产品市场契合度已进入发布阶段，QQ浏览器升级为AI浏览器，微信AI体验处于产品市场契合早期阶段，预计几个季度后各产品将开始盈利 [1] - 腾讯通过现有业务的运营杠杆为AI投资提供资金，近期成本影响主要来自折旧，优先将GPU用于内部使用，利润将在GPU生命周期后期体现，且腾讯有能力在整个经济生命周期内利用GPU [1] AI对游戏业务的影响 - AI在多个方面有助于游戏体验，如玩家入门体验、玩家指导体验、玩家间互动、防作弊、游戏公平与平衡等，可提高用户留存率，腾讯关键手游的30天留存率呈上升趋势 [2] 企业服务业务增长驱动因素 - 腾讯企业服务业务有4个结构性驱动因素：小程序商店佣金、CRM服务和企业微信企业软件、安全、实时通信、数据库解决方案、GPU租赁 [3] - 管理层长期看好中国企业服务潜力，不仅通过基础设施服务渗透，还通过软件服务，软件层竞争较小、利润率更好，企业微信软件企业采用率高，可交叉销售腾讯平台和基础设施服务 [3] 业务货币化增长 - 腾讯通过流量增长、广告点击率提升和定期增加广告负载来增长广告业务；通过提供更高价值虚拟物品提高游戏收入收益率；在金融科技方面，以可控方式增加贷款业务 [13] - 微信生态中的小程序商店GMV增长迅速，与微信其他活动的联系日益加深，有多个成功电商模板可借鉴和多个服务提供商，除了更高的抽成率和更多闭环交易广告外，还可改善广告定位 [14] 金融科技服务增长驱动因素 - 金融科技板块有3个结构性驱动因素：财富管理业务持续增长；信贷业务恢复增长；支付业务受每笔交易价值下降影响，但4月有所改善，且从第二季度起支付收入的比较基数将降低 [15] 风险因素 - 下行风险包括新流量平台和媒体格式的竞争、金融科技、数据收集共享使用、竞争、网络游戏、即时通讯、无线服务、应用注册、未成年人保护等方面的监管、新游戏势头疲软、新游戏推广和AI的费用与投资、宏观经济疲软影响广告和金融科技业务、地缘政治风险和制裁风险、AI投资对利润的影响 [23] - 上行风险包括宏观经济复苏好于和快于预期、新游戏表现超预期、与其他互联网平台的生态系统开放协同效应、电子商务业务加速发展、若公司从1260H名单中移除对投资者情绪的积极影响、AI应用的突破 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润（调整后，百万元） | 157,688 | 222,703 | 251,880 | 277,934 | 303,986 | | 每股收益 | 11.99 | 20.63 | 22.65 | 26.40 | 29.88 | | 每股收益同比变化 | -38.3% | 72.1% | 9.8% | 16.6% | 13.2% | | 股息/股 | 2.27 | 3.32 | 4.23 | 4.62 | 5.39 | | 自由现金流/股 | 21.25 | 21.10 | 13.54 | 21.99 | 26.61 | | 市盈率 | 38.79x | 23.32x | 20.75x | 17.80x | 15.73x | | 股息收益率 | 0.488% | 0.690% | 0.901% | 0.984% | 1.15% | | 企业价值/息税折旧摊销前利润 | 20.79x | 17.23x | 14.83x | 13.03x | 11.77x | | 自由现金流收益率 | 4.65% | 4.53% | 2.84% | 4.52% | 5.36% | [3] 股票数据 | 指标 | 详情 | | --- | --- | | 价格 | 512.00港元 | | 目标价格 | 631.00港元 | | 确立日期 | 2025年5月15日 | | 投资意见 | B - 1 - 7 | | 52周范围 | 349.00港元 - 547.00港元 | | 市值/流通股（百万美元/股） | 600,257美元 / 9,189.8 | | 市值（百万港元） | 4,705,175 | | 平均每日价值（百万美元） | 1,525 | | 自由流通股比例 | 66.5% | | 美银证券代码/交易所 | TCTZF / HKG | | 彭博/路透代码 | 700 HK / 0700.HK | | 2025E净资产收益率 | 22.1% | | 2024A净债务与权益比率 | 19.6% | [6] 其他信息 - 腾讯是中国领先的优质消息服务、互联网增值服务、无线增值服务和在线游戏提供商，为企业提供广告和电子商务服务，微信社交应用拥有超10亿国内账户的最大在线社区基础，还拓展了云、IT和移动解决方案等企业服务 [10] - 报告存在利益冲突风险，美银证券与报告涵盖的发行人有业务往来，投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素 [5]

核心观点 - 腾讯既有业务逐步走出经营周期低点，头部游戏回归健康增长，广告业务商业化效率提升，云业务清理低毛利业务后增速预计2025年回归同行水平 [1] - AI在游戏领域应用前景广阔，例如基于AI的NPC和图形生成，有助于创造新收入流和优化成本 [1] - AI提升广告转化率（如eCPM、CTR），推动广告主预算倾斜，中长期业务具备较好增长前景和盈利回报 [1] 游戏业务 - 常青游戏如《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》DAU/MAU回升，流水增速回升后带动收入增长 [2] - 1Q25《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线手游》增速回升，《荒野乱斗》经历调整后实现数倍增长 [2] - 头部游戏受益于AI技术整合，缩短内容产出周期并强化MMORPG互动性 [2] - 2025-26年游戏储备充足（如《王者荣耀世界》《自走棋》），海外游戏递延收入周期长，2025年游戏业务展望乐观 [2] 广告业务 - 1Q25广告增长率达20%，超行业平均水平，主要由视频号Ad load提升和AI驱动 [3] - AI显著提高广告投放投资回报率，管理层预计2025年AI技术将进一步推动广告转化率提升 [3] - 视频号、搜一搜等新产品加载率低于同行，未来有量价双重提升空间 [3] 金融科技与企业服务 - 1Q25金融科技服务低单位数增长，受贷款、财富管理业务驱动，支付业务拖累增速 [4] - 商业支付业务受消费降价（ASP下降）和订单增速略降影响，但4月趋势回升 [4] - 视频号带货技术服务费增加带动企业服务收入增长，毛利改善 [4] - 云业务清理无回报收入接近尾声，AI云优先供应广告、游戏等业务，算力租赁毛利率提升后可能释放更多供给 [4] - 腾讯可能从SaaS（如腾讯文档、企业微信、腾讯会议）入手适应AI转型，加速付费率渗透 [4] 财务表现 - 1Q25收入同比+13%达1800亿，超预期2 5% [1] - 1Q25 Non-IFRS归母净利润613亿元，同比+22%，超预期3 0% [1]