文章核心观点 - 公司Q2/2024业绩强劲，但因钻探活动推迟和干坞天数增加下调全年指引 行业收缩活动或使公司利用率承压 分析师下调公司预期和目标价 重申“持有”评级 [7][8] 公司业绩表现 - Q2/2024营收3.392亿美元、调整后EBITDA1.397亿美元创多年新高 [2] - 平均日费率21130美元，同比上涨32%、环比上涨8% 船舶运营利润率47.6%，创15年新高 [3] - 经资产处置收益调整后，自由现金流7220万美元 季度末现金及现金等价物3.194亿美元，债务7.248亿美元 [3] - 季度内回购30万股，平均价格95.07美元 截至8月6日，剩余回购额度4770万美元 [3] 公司业务情况 - 沙特阿美短时间内暂停五艘船只合同 虽获新合同但需重新定位，Q3会有闲置时间 [4] - Q3干坞天数高于预期 本季度新签合同平均期限不足5个月，低于前值和管理层预期 [4] - 2024年下半年积压订单5.68亿美元，Q3可用天数签约率77%，Q4为68% [4] 公司资本结构 - 持续评估资本结构变化，目标是建立长期无担保债务结构和大规模循环信贷安排 [3] - 综合再融资将解除对股东资本回报的限制 [3] 行业情况 - 行业复苏出现裂痕，其他领先海上钻井公司警告签约活动将长期停滞 [4] 分析师预期调整 - 下调前瞻性调整后EBITDA预测约5%，目标价从95美元降至89美元 [4] 估值与评级 - 与同行相比，公司估值较高 分析师重申“持有”评级 [5][6]

文章核心观点 - 公司2Q24财报表现良好，但股价因内幕交易和管理层指引下调下跌 公司面临的不利因素是暂时的 市场基本面支持平均日费率 预计2025年公司将产生近10亿美元调整后息税折旧摊销前利润和更多自由现金流 调整预测后 公司公允价值估计下调2%至每股121美元 [2][19][20][21] 分组1：公司前景与股价表现 - 有利油价将推动石油勘探和生产 二叠纪盆地产量见顶和海上盈亏平衡点降低 促使钻探商转向海上项目 供应受限市场可能持续 预计2025年公司业绩将超市场预期 估计2025年公司公允价值在每股125 - 163美元之间 [2] - 文章发表后 公司股价下跌18%至每股85美元 主要因内幕人士抛售股票和管理层修订全年指引 [2] 分组2：2Q24财报情况 营收与日费率 - 2Q24船舶收入环比增长6% 同比增长60%至3.37亿美元 达到2Q24预测的98% 增长得益于平均日费率提高至每天21130美元 环比增长8% 同比增长32% [3] - 大型和中型锚作拖船供应船平均日费率季度和年度均实现两位数增长 活跃船队利用率从82%降至81% 因干船坞和闲置天数增加 [3] - 前沿定期合同平均日费率环比下降6% 从每天30600美元降至28800美元 因本季度小型船舶重新签约 大型船舶签约少 平均合同长度仅5个月 远短于1Q24的9个月和船队整体的18个月 但管理层认为这不是长期趋势 [5] 利润率与收益 - 尽管实际日费率增加 但毛利润率和调整后息税折旧摊销前利润率环比持平 部分归因于更高的维修和保养成本 包括一些船舶转移到澳大利亚导致的原油成本增加 以及110万美元的资本化动员成本注销和170万美元的西非海关关税和解一次性费用 管理层预计这些非经常性成本不会在Q3再次出现 [7] - 本季度公司出售一艘小型平台供应船实现超过200万美元收益 [7] 净利润与现金流 - 净利润环比增长7% 同比增长123% 扣除股份支付后的自由现金流环比增长26% 从2024年的8400万美元增加 得益于强劲的客户收款 [8] 现金流分配与债务情况 - 截至第二季度 公司花费3300万美元进行股票回购 减少了34.8万股 管理层授权额外1390万美元的股份回购额度 使总额达到4770万美元 为当前债务契约允许的最高金额 [8] - 第二季度末 债务账面价值为7.11亿美元 现金为3.19亿美元 净债务与过去12个月调整后息税折旧摊销前利润之比为0.7倍 7月 公司偿还了5000万美元用于收购Solstad的A类高级担保定期贷款 [9] 分组3：不利因素与前景 不利因素 - 修订后的指引显示 2024年全年收入预期从14 - 14.5亿美元降至13.9 - 14.1亿美元 全年毛利率从52%降至51% 3Q24毛利率扩张从7%降至1% 4Q24毛利率“退出”率从56%升至58% 全年一般及行政费用从1.04亿美元增至1.07亿美元 全年股份支付从1340万美元增至1400万美元 全年资本支出从2500万美元增至2600万美元 [12] - 修订指引主要因项目启动推迟和五年周期中最长的干船坞时间 第三季度干船坞天数比预期多300天 因第二和第四季度的干船坞时间调整到本季度 这是由于干船坞延迟和项目启动推迟 公司借此提前进行干船坞作业 [12][13] 前景 - 市场基本面仍支持日费率 大型和中型船舶的前沿定期合同费率连续环比增长 市场供应紧张 平台供应船和锚作拖船供应船的订单量低于5% 大型平台供应船和锚作拖船供应船的活跃利用率保持在90%左右 表明可用产能迅速被市场吸收 [11] - 管理层预计第三季度收入与第二季度持平 但预计4Q24收入环比增长15% - 21% 因干船坞天数减少和项目启动延迟 第四季度合同积压为2.51亿美元 68%的可用天数已签约 75%的未签约天数来自非洲和欧洲/地中海地区的大型船舶 这些地区的项目将在第四季度启动 [13] 分组4：预测调整与估值 预测调整 - 调整预测以反映当前情况 2024年预测收入（基本情况）因干船坞天数增加导致利用率降低而下降3% 2025年平均日费率假设下调2% 因小型船舶通常收益率较低 预计2025年公司将产生近10亿美元调整后息税折旧摊销前利润 [14] 估值 - 公司远期企业价值与息税折旧摊销前利润之比为8倍 自由现金流收益率为4% 股价仍高于同行 [14] - 假设2025年股价为7倍企业价值与调整后息税折旧摊销前利润之比 估计公司公允价值为每股121美元 较之前估计降低3% 有41%的上涨空间 [16] - 认为市场低估了公司平均日费率和利用率的潜在增长 前沿定期合同接近每天29000美元 随着旧合同到期 实际平均日费率有望赶上 预计2025年利用率为85% 因干船坞天数少于2024年 2025年预测收入比市场共识高11% [17]

文章核心观点 投资者需关注Tidewater Inc.（TDW）股票，因其2024年12月20日行权价30美元的看涨期权隐含波动率高，结合分析师看法，高隐含波动率或意味着交易机会出现 [1][4] 分组1：期权市场情况 - Tidewater Inc. 2024年12月20日行权价30美元的看涨期权隐含波动率在所有股票期权中处于高位 [1] 分组2：隐含波动率含义 - 隐含波动率反映市场对未来股价波动的预期，高隐含波动率意味着投资者预期股价大幅波动或即将有重大事件导致股价涨跌 [2] 分组3：分析师观点 - 期权交易员预期Tidewater股价大幅波动，但公司目前在油气综合行业（美国）中Zacks排名为3（持有），该行业在Zacks行业排名中处于后41% [3] - 过去60天，无分析师上调本季度盈利预期，1位分析师下调预期，Zacks本季度每股盈利共识预期从1.54美元降至79美分 [3] 分组4：交易策略 - 鉴于分析师对Tidewater的看法，高隐含波动率或意味着交易机会出现，经验丰富的期权交易员常出售高隐含波动率期权以获取溢价，期望到期时标的股票波动小于预期 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入超出预期,主要由于日租率强劲超预期,创下公司历史最高水平 [6][7] - 第二季度毛利率为47.7%,创15年来最高 [6][37] - 公司认为这反映了通过处置老旧小型船舶并收购更新型更高规格船舶的努力 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 各船舶类型和地区日租率均呈现环比上升,反映了全球船舶供给紧缺的局面 [8] - 小型船舶合同占比较高拉低了本季度综合日租率,但大中型PSV和锚柱船日租率均有高个位数至低双位数的环比增长 [21][55][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东地区5艘船提前退租,但公司迅速将其重新部署至中东其他地区,并以更高日租率签约 [32][39] - 非洲、欧洲和地中海地区的大型PSV将在第四季度投入更多项目,这些地区通常拥有最高日租率 [25] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司认为未来几年钻井、浮式生产、基础设施建设等活动将大幅增长,这些都需要海上船舶支持 [15] - 公司将继续利用供给紧缺、需求上升的市场环境,推高日租率,提升盈利和自由现金流 [15] - 公司正在评估建立长期无担保债务资本结构和大规模循环信贷额度的最佳方式 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年及以后的市场前景保持乐观,认为供需格局将持续有利 [51][52][97][98] - 第三季度收入预计与第二季度持平,第四季度将出现明显反弹 [23][24][88] - 第四季度毛利率有望达到58%,较之前预期有所提升 [23][46] 其他重要信息 - 公司在第二季度回购了约1.7万股,全年累计回购约34.8万股 [13][44] - 第三季度预计干船坞成本约3900万美元,第四季度约1400万美元,全年约1.33亿美元 [42] - 第二季度自由现金流为8760万美元,环比增加1820万美元 [43] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Jim Rollyson 提问** 询问项目推迟对2025年及以后前景的影响 [50][51] **Quintin Kneen 回答** 项目推迟只是时间性问题,不会改变公司对未来前景的乐观判断 [52][53] 问题2 **Greg Lewis 提问** 询问第四季度58%毛利率水平的历史对比和可持续性 [59][60][65] **Quintin Kneen 回答** 第四季度毛利率提升主要由于干船坞成本下降和船舶利用率提高,公司认为这种水平在行业周期中是可持续的 [61][62][63][64] 问题3 **Fredrik Stene 提问** 询问第二季度签约平均合同期限较短的原因 [70][71][78][79] **Piers Middleton 回答** 第二季度签约的较多为小型船舶,这些船舶通常签较短期合同,但公司整体策略不会改变,仍看好长期市场前景 [78][79]

文章核心观点 - 泰德沃特公司本季度财报表现出色，盈利和营收均超预期，股价年初至今表现优于标普500指数，未来表现取决于管理层财报电话会议评论及盈利预期变化；马拉松石油公司即将公布二季度财报，预计盈利和营收同比增长 [1][2][3] 泰德沃特公司业绩情况 - 本季度每股收益0.94美元，超Zacks共识预期的0.72美元，去年同期为0.46美元，盈利惊喜达30.56% [1] - 上一季度实际每股收益0.89美元，超预期的0.49美元，盈利惊喜达81.63% [1] - 过去四个季度，公司三次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年6月季度营收3.3923亿美元，超Zacks共识预期2.10%，去年同期为2.1496亿美元 [2] - 过去四个季度，公司三次超共识营收预期 [2] 泰德沃特公司股价表现 - 年初至今，泰德沃特股价上涨约17.3%，而标普500指数涨幅为8.7% [3] 泰德沃特公司未来展望 - 股票近期价格走势及未来盈利预期的可持续性，主要取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利前景是投资者判断股票未来走势的可靠指标，包括当前季度共识盈利预期及预期变化 [4] - 近期盈利预估修正趋势与短期股价走势强相关，投资者可通过Zacks Rank跟踪 [5] - 财报发布前，泰德沃特盈利预估修正趋势喜忧参半，当前Zacks Rank为3（持有），预计短期内与市场表现一致 [6] - 未来几个季度和本财年盈利预估变化值得关注，当前季度共识每股收益预期为1.54美元，营收3.7822亿美元；本财年共识每股收益预期为4.68美元，营收14.2亿美元 [7] 行业情况 - 美国综合油气行业在Zacks行业排名中处于后39%，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] 马拉松石油公司情况 - 尚未公布2024年二季度财报，预计8月7日发布 [9] - 预计本季度每股收益0.67美元，同比增长39.6%，过去30天共识每股收益预期上调0.4% [9] - 预计本季度营收16.9亿美元，同比增长11.9% [10]

财务业绩 - 第二季度收入为3.392亿美元，较2024年第一季度增加5.6%[2] - 公司第二季度总收入为3.392亿美元，同比增长57.6%[20] - 第二季度净利润为4,992万美元，同比增长127.7%[20] - 第二季度每股基本收益为0.96美元，每股摊薄收益为0.94美元[20] - 公司2024年上半年总收入为6.56亿美元，同比增长63.4%[37] - 公司2024年上半年毛利率为48%，同比提高6个百分点[37] - 公司2024年上半年营业利润为1.6亿美元，同比增长152.3%[40] - 2024年第二季度公司总收入为3.392亿美元，较上年同期增长57.6%[43] - 2024年第二季度公司营业利润为7,812.7万美元，较上年同期增长100.6%[43] - 2024年第二季度公司净利润为5,035.4万美元，较上年同期增长123.4%[43] - 2024年第二季度公司每股基本收益为0.96美元，每股摊薄收益为0.94美元[43] - 公司净收入同比增长14.8%，达到49,917万美元[50] 现金流和资产负债 - 截至6月30日，公司现金及现金等价物余额为3.159亿美元，较年初增加4.14亿美元[21,27] - 第二季度经营活动产生的现金流入为1.334亿美元，同比增加492.1%[27] - 第二季度购买资产支付现金1,733万美元，同比减少0.9%[27] - 2024年6月30日公司现金及现金等价物余额为3.159亿美元，较上年同期增长84.4%[46] - 2024年6月30日公司总资产为20.897亿美元，较上年同期增长55.5%[46] - 2024年6月30日公司总权益为10.790亿美元，较上年同期增长20.8%[46] - 2024年第二季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.0亿美元[49] - 经营活动产生的现金流量净额为78,645万美元，同比增长80.6%[50] - 公司自由现金流为87,569万美元[129] 船队运营 - 平均日租率增加至21,130美元/天，较2024年第一季度增加1,567美元[2] - 复合领先期合同平均日租率为28,754美元[2] - 大型和中型AHTS船舶的日租率大幅上涨，反映了第二季度钻井活动的强劲以及为年底前的更多钻井项目做准备[5] - 公司总体活跃船舶数量从2023年6月30日的181艘增加到2024年6月30日的216艘[59] - 公司全球范围内的可用天数从2023年6月30日的17,045天增加到2024年6月30日的19,713天[59] - 公司全球范围内的停泊天数从2023年6月30日的538天减少到2024年6月30日的57天[61] - 公司总体可用船舶天数为20,128天，较上一季度增加328天[66] - 公司全球船队利用率为80.5%，较上一季度上升1个百分点[67] - 公司大型平台供应船(PSV>900)利用率为87.1%，较上一季度下降2.1个百分点[67] - 公司中型平台供应船(PSV<900)利用率为84.3%，与上一季度持平[67] - 公司大型锚拖供应船(AHTS>16K)利用率为73.2%，较上一季度上升12.2个百分点[67] - 公司中型锚拖供应船(AHTS 8-16K)利用率为84.4%，较上一季度上升2.4个百分点[67] - 公司整体利用率为79.4%，其中PSV大船(>900吨)利用率为84.0%[70] - 公司整体平均日租金为21,130美元，其中PSV大船(>900吨)日租金为25,452美元[73] 地区业务表现 - 公司2024年第二季度西非地区业务收入占总收入的26%，同比增长34.1%[37] - 公司2024年上半年亚太地区业务收入占总收入的16%，同比增长130.7%[37] - 公司2024年上半年欧洲/地中海地区业务收入占总收入的25%，同比增长132.1%[37] - 公司在亚太地区的活跃船舶数量从2023年6月30日的14艘增加到2024年6月30日的22艘[59] - 公司在欧洲/地中海地区的活跃船舶数量从2023年6月30日的26艘增加到2024年6月30日的50艘[59] - 公司在西非地区的活跃船舶数量从2023年6月30日的65艘增加到2024年6月30日的66艘[59] - 公司在美洲地区的可用天数从2023年6月30日的3,003天增加到2024年6月30日的3,176天[59] - 公司在亚太地区的可用天数从2023年6月30日的1,287天增加到2024年6月30日的1,970天[59] - 公司在中东地区的可用天数从2023年6月30日的4,013天增加到2024年6月30日的3,913天[59] - 公司在欧洲/地中海地区的可用天数从2023年6月30日的2,414天增加到2024年6月30日的4,591天[59] - 公司在美洲地区的船舶收入为73,142千美元[76] - 公司在亚太地区的船舶收入为32,848千美元[73] 其他 - 公司在第二季度回购了17.6万股股票，总回购金额为1,690万美元，平均价格为95.66美元/股[3] - 公司董事会批准了额外的1,390万美元股票回购授权，总授权额度为4,770万美元[3] - 公司更新了2024年全年收入指引为13.9亿美元至14.1亿美元，毛利率指引为51%[3] - 公司在第二季度产生了8,760万美元的自

海上油气市场前景 - 公司预计全球海上油气市场供需平衡将继续有利于主要油气生产商的海上活动[108] - 公司认为海上上游投资势头在国际和国内市场都很积极，主要由于具有韧性的长周期海上开发、产能扩张和勘探开发活动增加[110] - 公司认为能源供给和需求的基本面将支持海上上游开发支出在未来几年内增加[111] 公司运营情况 - 公司目前的船队利用率接近饱和，日租金在最近几个季度有所上升[111] - 公司收入主要取决于活跃船队规模、船舶利用率和日租金[101] - 公司运营成本主要包括船员成本、维修保养成本、保险成本、燃料和润滑油成本以及其他船舶运营成本[102,103,104,105] - 公司的主要资金来源包括手头现金、内部产生的资金、船舶销售和长期债务融资[106] - 公司在2023年7月完成了对Solstad Offshore ASA的37艘平台供应船的收购[97] - 公司在2023年7月有200多万份认股权证被行权,共获得1.115亿美元现金[98] - 公司船队平均船龄为12.1年,共有213艘船舶可为全球能源行业提供服务[98] 财务数据分析 - 总收入增加6%，主要由于第二季度平均日租率上升[120] - 船舶运营成本增加5%，主要由于澳大利亚船员工资上涨和西非地区关税结算[121] - 一般管理费用增加4%，主要由于第二季度专业费用上升和第一季度坏账回收较多[122] - 折旧和摊销费用增加6%，主要由于干船坞成本摊销增加[123] - 出售一艘船舶获得200万美元收益[124] - 利息费用下降2%，主要由于第一和第二季度偿还了2650万美元的债务本金[125] - 外汇损失下降42%，主要由于美元兑挪威克朗、巴西雷亚尔、安哥拉宽扎、英镑和欧元的波动[127] - 所得税费用下降40%，主要由于不同税收管辖区利润和亏损的组合变化[128] - 美洲地区营业利润增加99%，主要由于利用率和平均日租率大幅上升[133][134] - 亚太地区营业利润增加14%，主要由于利用率和平均日租率上升[141][142] - 总收入下降4%，主要由于利用率下降抵消了日租率上升[149] - 船舶运营成本下降5%，主要由于合同取消导致的加速摊销递延动员成本[150] - 一般及行政费用下降9%，无重大变化[151] - 折旧及摊销费用下降7%，主要由于合同取消导致的加速折旧[152] - 欧洲/地中海地区收入增长4%，主要由于日租率上升抵消了利用率下降[157] - 欧洲/地中海地区船舶运营成本增加4%，主要由于某船舶紧急维修费用增加[158] - 西非地区收入基本持平，主要由于日租率上升抵消了利用率下降[165] - 西非地区船舶运营成本增加7%，主要由于关税费用结算和多艘船舶维修费用增加[166] - 总收入增长62%，主要由于日租率大幅上升和利用率略有提高，以及索尔斯塔德收购带来的新增收入[173] - 船舶运营成本增加47%，主要由于索尔斯塔德收购新增37艘船舶和人工成本上升[174] - 公司在2024年上半年共售出4艘船舶,获得1,380万美元收益,同时在2023年上半年售出或回收6艘指定持有待售船舶和2艘在役船舶,获得860万美元收益[177] - 由于部分收购Solstad公司的长期债务增加575百万美元,导致利息费用有所增加[178] - 利息收入增加至530万美元,主要由于投资余额大幅增加和收益率提高[179] - 公司在2024年上半年确认270万美元与Swire收购相关的赔付资产减值[179] - 公司在2023年上半年确认180万美元与退休金计划相关的结算收益[179] - 公司在2024年和2023年上半年的外汇损失主要由于美元兑挪威克朗、巴西雷亚尔、安哥拉宽扎、英镑和欧元的波动[180] - 公司在全球范围内缴纳所得税,实际税收费用受各国利润和亏损的组合影响而有所波动[181] - 美洲业务收入增加40%,主要由于平均日租率大幅上升和在役船舶数量增加,但利用率有所下降[186] - 亚太业务收入增加131%,主要由于利用率提高、新增船舶以及在澳大利亚高日租率市场的船舶贡献[194] - 主营业务收入增加主要由于日租金大幅上升以及索尔斯塔德收购带来的额外船舶[210] - 活跃船舶数量增加24艘,其中包括索尔斯塔德收购的25艘船舶[210] - 利用率上升,主要由于该板块活动增加[210] - 索尔斯塔德船舶贡献了7240万美元的收入[210] - 船舶运营成本增加主要由于该板块增加了船舶数量[211] - 索尔斯塔德船舶增加了4080万美元的运营成本[211] - 一般及行政费用增加,主要由于索尔斯塔德收购带来的额外岸上人员[212] - 折旧和摊销费用增加主要由于船舶数量增加[213] - 索尔斯塔德船舶增加了2700万美元的折旧和摊销[213]

文章核心观点 - 尽管Tidewater股价近期大幅上涨，但仍是有吸引力的投资选择，在现有市场条件和高油价持续的情况下，有110%的潜在上涨空间 [1][7] 行业情况 - 近海供应船（OSV）市场受深水勘探资本支出和石油钻机利用率驱动，高油价使海上油气勘探和生产在经济上可行，推动了对深水项目的投资，预计到2026年海上油气勘探和生产投资将达2280亿美元，2024年4 - 12月海上最终投资决策总额约1030亿美元 [3] - 石油钻机需求和利用率是OSV市场健康的关键指标，高利用率和日费率使支持钻机的OSV需求旺盛，2023年Tidewater利用率约81.20%，平均船舶日费率超16800美元 [17] - OSV市场供应面临新造船订单量创历史新低和船队老化的重大限制，预计到2035年约1260艘OSV（占全球船队41%）船龄超25年，且缺乏专业人员也加剧了供应限制 [9] 公司表现 一季度业绩 - 2024年第一季度营收3.212亿美元，较上一季度增长6.10%，净利润4700万美元，每股收益89美分，平均日费率上涨8.30%至19563美元，毛利率从4季度的47.2%逐步提高到47.5%，调整后息税折旧摊销前利润（Ebitda）从去年同期的1.313亿美元增至1.39亿美元 [4] 财务预期 - 公司对2024年财务前景乐观，预计全年营收14.2亿美元，较2023年增长40%，预计后两个季度营收和利润率显著增加，预计毛利率和Ebitda利润率分别为52%和45%，日费率预计较上年增加约4000美元 [6] 竞争优势 - 公司凭借年轻的船队（平均船龄11.80年）、成熟的运营和大量积压订单（11亿美元），在具有挑战性的供应市场中具有强大的竞争地位 [7][9] 资本结构 - 第一季度股东权益超10亿美元，现金及现金等价物2.808亿美元，总债务4.43亿美元，债务权益比0.44，今年只需偿还1亿美元，其余分别在2026年和2028年到期，公司认为债务义务不是重大问题 [11] 估值分析 - 公司Ebitda倍数在过去一年波动较大，平均为19倍，当前市场对公司的估值为16.20倍Ebitda，预计2024年Ebitda利润率达45%（即6.35亿美元），按平均Ebitda倍数19倍计算，企业价值约120亿美元，净债务预计4.445亿美元，扣除总债务后，公司股权价值预计115.6亿美元，较当前交易价格高110% [20]

文章核心观点 - 因油价健康、美国页岩油产量见顶和海上项目盈亏平衡水平降低，海洋支援船（OSV）需求将保持强劲；供应方面，船厂产能有限、新造船和二手船价格高以及全球船队老化将使日费率和利用率维持在高位；市场对Tidewater（TDW）未来收入预期过于保守，预计其2025年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达10亿美元，每股公允价值在125 - 163美元之间，有22% - 59%的上涨潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [2] 公司概况 - TDW成立于1956年，是全球领先的OSV船东，拥有217艘活跃船只，包括141艘平台供应船（PSV）和54艘锚作拖船供应船（AHTS），客户包括沙特阿美等国家石油公司和国际石油公司 [3] - 2022 - 2023年，TDW分别收购Swire Pacific Offshore Holdings Limited和Solstad Offshore ASA的船只，成为总船队市场领导者，其船队平均船龄约12年，低于市场中位数约15年 [3] - 过去三年，TDW股价从每股10美元涨至超100美元，归因于有利市场条件和大规模资产收购，但市场担忧石油需求因脱碳和电动汽车普及而结构性下降，以及TDW估值高促使高管出售股票 [5] 行业需求分析 历史周期回顾 - 2004 - 2008年，油价因中国经济快速增长而大幅上涨，船东订造新船致订单量增加；2008年全球金融危机后，油价暴跌，油气支出减少，但此前订造的新船仍交付，市场供应过剩，2008年中期OSV与钻机比率为3.4倍，2011年初升至4.8倍 [7] - 2011 - 2014年，海上钻机市场回暖，OSV需求旺盛，订单量增加；2014年中期，美国页岩油供应增加致油价暴跌，WTI和布伦特现货价格降至每桶50美元以下，油气勘探开发资本支出削减，2014 - 2017年工作钻机数量下降40%，供应过剩问题持续，2016 - 2019年OSV与钻机比率在7 - 8倍之间，健康水平通常约为4倍 [7] 当前需求情况 - 新冠疫情缓解后，油价维持在每桶80 - 100美元，因OPEC+宣布持续减产；美国页岩油产量可能达峰值，预计今年美国原油日产量仅增加17万桶，是2016年以来除疫情外最小年度增幅，二叠纪盆地生产率首次下降；海上项目平均盈亏平衡水平大幅下降，深水项目平均盈亏平衡价格低于致密油，促使石油公司增加海上钻探兴趣 [8] - 今年4 - 12月，海上项目最终投资决策（FID）活动预计达1030亿美元，Rystad Energy预计海上上游资本支出今年增长10%，预计比2023年多钻50口深水和超深水油井；如巴西国家石油公司预计在勘探开发活动投资730亿美元，埃克森美孚为圭亚那项目承诺127亿美元投资；预计到2026年东南亚地区钻井活动将需600艘OSV，目前供应约500艘且多为长期合同 [8][9] 行业供应分析 供应限制因素 - 2016 - 2023年6月，330艘OSV转向非能源领域，160艘船只被拆解，但OSV订单量仍有限，原因一是全球金融危机后船厂整合，小船厂退出市场，2021年全球经济复苏后，船厂被集装箱船和LNG船订单占据，现有OSV订单部分是2014 - 2015年取消或搁置的订单；二是新造船和二手船价格高，建造新船经济上不合理，二手船价格也大幅上涨，导致市场供应少 [10][11] 船队老化情况 - 供应限制至少将持续两年，目前部分船东订购的新船预计2025年四季度和2026年一季度交付，但难以完全抵消全球船队老化影响；高新造船价格和OSV日费率使船东避免拆解旧船，市场平均船龄增加，约25%的OSV吨位来自船龄超20年的船只，预计到2035年41%的全球船队船龄将超25年 [12] 公司业绩表现与预期 日费率增长情况 - 2021年以来，TDW实际日费率因需求增强和市场收紧而大幅增加，公司主动放弃部分短期合同以追求更高日费率机会，部分合同到期后按现行市场费率重新签约，领先的长期合同费率也大幅上升，TDW平均日费率环比增加约1000 - 1800美元/天，同比增加约4000美元/天 [14][15] 业绩指引与预期 - 公司今年业绩指引为：收入14 - 14.5亿美元，全年毛利率52%，二季度毛利率持平，三季度提高700个基点，四季度为56%；现金一般及行政费用（G&A）1.04亿美元，包括1360万美元非现金股票薪酬；干坞成本1.29亿美元；资本支出2500万美元 [16] - 预计TDW今年收入14.6亿美元，比市场共识高约3%，调整后EBITDA为66.8亿美元，比市场共识高约4%；预计2025年F收入18.5亿美元，比市场共识高约13%，调整后EBITDA达10亿美元，假设船队219艘、总利用率85%、平均日费率27000美元，因领先日费率综合接近31000美元/天，旧合同到期后实际平均日费率有望接近该水平，部分低于市场价格的合同将在2024年底到期重新定价 [17][19] 现金使用计划 - 根据现有债务协议，2024年授权1810万美元用于股票回购，最高回购金额5070万美元并按季度更新；自由现金流可能用于资产购买，特别是美国和巴西地区，因管理层强调在这些地区业务较少 [20] 公司估值 - TDW远期企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）为8.7倍，与5年平均水平相近；假设2025年调整后EBITDA为10亿美元，股票交易倍数为7 - 9倍，估计每股公允价值在125 - 163美元之间，上涨潜力在22% - 59% [21] 结论 - TDW股价三年涨十倍，仍有21% - 58%上涨潜力；OSV需求因油价、美国页岩油产量和盈亏平衡水平因素保持强劲，供应方面船厂产能和价格因素限制新供应，全球船队老化，将推动OSV日费率和利用率；预计TDW到2025年收入18.5亿美元，高于市场预期，当前股价对应6倍远期EV/EBITDA，假设7 - 9倍EV/EBITDA，每股公允价值在125 - 163美元之间，首次覆盖给予“买入”评级 [23][24]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度营收3.212亿美元，较2023年第四季度的3.027亿美元增长6.1% [93] - 第一季度毛利润率从第四季度的47.2%增至47.5%，毛利润为1.525亿美元，高于第四季度的1.428亿美元 [14] - 调整后EBITDA为1.39亿美元，高于第四季度的1.313亿美元 [14] - 第一季度运营成本增加，每市场日船舶运营成本从第四季度的7894美元增至8480美元 [15] - 第一季度G&A成本为2530万美元，比第四季度高60万美元，主要因人员成本增加 [16] - 第一季度递延干坞成本为4000万美元，高于第四季度的2410万美元 [16] - 第一季度现金支付员工税款2850万美元，年初至今已用4450万美元现金减少约49.2万股流通股 [17] - 第一季度活跃利用率为76.5%，较第四季度低4.5个百分点，日费率从第四季度的24524美元/天增至25894美元/天，增长5.6% [18] - 第一季度领先边缘日费率提高至30641美元/天，签订19份定期合同，平均期限约9个月 [88] - 第一季度净收入4700万美元，合每股0.89美元 [115] - 第一季度出售3艘船舶，净收益1250万美元，净收益1100万美元 [116] - 第一季度运营收入8190万美元，高于第四季度的6310万美元 [116] - 第一季度产生1101个干坞日，比第四季度多68天，影响利用率6%，2024年全年干坞成本预计为1.29亿美元 [117] - 第一季度自由现金流6940万美元，比第四季度多840万美元 [118] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区第一季度运营收入1010万美元，低于第四季度的1620万美元；营收6400万美元，低于第四季度的6840万美元；运营35艘船舶，比第四季度少2艘；活跃利用率从85.6%略增至86.6%；日费率从10855美元/天降至11108美元/天 [97][98] - 欧洲和地中海地区第一季度运营利润1480万美元，高于第四季度的1380万美元；日费率从19061美元/天增至19763美元/天；利用率从89%降至87.1% [99] - 亚太地区第一季度运营利润1480万美元，高于第四季度的1130万美元；营收4780万美元，高于上一季度的3860万美元；利用率从86.6%降至84% [119] - 中东地区第一季度运营利润150万美元，低于第四季度的210万美元；营收3790万美元，与上一季度的3810万美元基本持平；运营43艘船舶，比第四季度少2艘 [120] - 西非地区第一季度运营利润4100万美元，高于第四季度的2740万美元；营收8870万美元，较第四季度增长18.8%；平均运营67艘船舶，与第四季度相同；活跃利用率从74.8%增至78.3% [122] 各个市场数据和关键指标变化 - 非洲市场第一季度表现强劲，主要因安哥拉、纳米比亚和塞内加尔钻井活动增加；预计第二季度钻井需求放缓，下半年和2025年将恢复 [11] - 美洲市场巴西需求强劲，美国墨西哥湾第一季度相对疲软，但多数琼斯法案船队已锁定2024年合同，未受太大影响；预计2024年底至2026年该地区其他国家石油公司将增加钻井活动 [12][13] - 欧洲北海PSV现货市场年初起步较慢，大型锚泊船第一季度日费率超过12万英镑/天，2023年延迟项目计划2024年启动，对大型锚泊船业务有利 [91] - 中东市场沙特阿拉伯可能出现短期需求放缓，但该地区其他国家和支持沙特项目的承包商需求将抵消这一影响 [92] - 亚太市场台湾和澳大利亚是本季度需求的主要驱动力，澳大利亚签订多份支持钻井活动的新合同，将于第二季度启动并持续到2025年 [114] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在股票回购上保持机会主义，会权衡股票回购与其他资本配置机会的利弊，目前股票回购是最具增值性的资本使用方式，收购重点仍在南北美洲，但不排除其他地区 [5] - 公司认为当前债务资本结构有机会进行评估，以建立更适合周期性业务的长期债务资本结构，增加股东回报能力，资本配置理念的指导原则将保持一致 [7] - 公司将继续采用短期租赁策略，第一季度新合同平均租赁期限为9个月，与2023年第四季度相同 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度营收和毛利率远超预期，日费率和利用率表现出色，尽管季节性因素仍存在，但合同平均日费率上升抵消了影响 [3] - 预计第三季度营收将显著增长，第四季度保持强劲；第二季度毛利率相对平稳，第三季度预计提高约7个百分点，第四季度毛利润率预计达到56%，为2025年市场走强奠定基础 [9] - 对OSV市场前景持乐观态度，项目投资持续回升将推动需求增长至2026年以后 [10] - 公司对第一季度业务表现满意，对海上活动加速增长持乐观态度，将专注于自由现金流生成，继续将资本配置到能最大化股东价值的项目上 [108] 其他重要信息 - 公司董事会授权额外1810万美元的股票回购额度，加上之前剩余额度，共有5070万美元的授权股票回购额度 [109] - 公司目前积压订单约9.3亿美元，占2024年剩余时间可用船舶天数的74%，PSV和锚泊船在剩余时间有更多合同重新定价机会 [111] - 2024年全年资本支出预计约2500万美元 [95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 未来两三年最大增长区域 - 公司认为所有地区前景都很乐观，亚太地区未来将表现强劲，巴西市场也将持续强劲，非洲特别是南部非洲也有很多业务机会 [22][28] 问题: 债务结构是否改变 - 公司表示债务资本市场环境有利，虽无近期到期债务，但认为是时候认真考虑建立更适合周期性业务的债务资本结构，最终结构仍有待确定 [33] 问题: 股价接近100美元时是否转向股息分配 - 公司未明确表示会转向股息分配，认为股票回购、收购和股息在未来几年都将发挥作用，会根据业务现金流情况进行资本配置 [133] 问题: 墨西哥湾未来18 - 24个月市场情况 - 公司认为墨西哥湾短期放缓是暂时现象，长期来看市场不会放缓，目前已提前锁定部分合同，受影响较小 [42][51] 问题: 短期租赁策略是否适用于所有地区，特定地区是否有长期合同机会 - 公司表示客户仍有长期招标需求，但公司选择短期租赁策略，以保持市场灵活性；特定地区客户有长期租赁需求，但公司认为全球市场仍有增长空间 [52][53] 问题: 2024年剩余时间干坞情况及对利用率的影响 - 公司表示上半年干坞任务重，下半年会减少，利用率有望从正常的6%降至4% [63] 问题: 排放法规对供应的影响 - 公司认为排放法规主要影响欧洲2025年及以后、吨位超过5000吨的船舶，公司多数船舶不受影响，但客户倾向使用燃油效率高的船舶，公司拥有16艘混合动力船舶 [57] 问题: 新FPSO推出速度及钻井平台与生产船的平衡对需求的影响 - 公司表示目前业务约60%为生产支持，40%为其他（主要是钻井），一年前为70 - 30，疫情期间为80 - 20，预计将维持在当前水平；FPSO和大型海上钻井通常需要类似类型的船舶支持 [59][60] 问题: 领先边缘费率的变化率 - 公司认为第四季度和第一季度是全球业务较弱时期，费率加速增长有所放缓，预计第二季度和第三季度将回升，但增长有一定限度 [128] 问题: 第二季度和第三季度利润率提升的原因 - 公司表示利润率提升受合同滚动、干坞任务缓解等因素综合影响 [39][48] 问题: 是否可能超出全年业绩指引 - 公司表示虽有不确定因素，但目前仍维持全年营收14 - 14.5亿美元、毛利率52%的指引 [134]