文章核心观点 - 微博公司于4月15日发布20 - F表格，为2024财年画上句号 [1] 公司情况 - 微博是中国的社交媒体平台，在纳斯达克上市 [1]

文章核心观点 微博发布2024年ESG报告，全面展示公司在社会责任、科技创新等多方面的价值创造，体现对可持续发展的长期承诺 [1] 各部分总结 公司愿景与目标 - 公司认为ESG正从价值驱动理念转变为企业可持续发展的核心竞争优势，未来将完善ESG管理框架，与利益相关者合作推进全球ESG倡议 [2] 2024年ESG亮点 - **倡导社会福利与发挥社交媒体价值**：微博慈善平台截至2024年底推出超24000个公益项目，吸引超5100万个人捐赠，总捐款超7.6亿元；2024年发起超1000个乡村振兴话题，产生超200亿浏览量和超500万讨论；与多方合作推出振兴非物质文化遗产计划 [3][4] - **通过多元内容生态创造社区价值与以科技创新赋能产品体验**：截至2024年，微博培育了涵盖39个垂直领域的内容生态系统；2024年正式推出音频功能；自主研发的“知微”大语言模型完成注册，推出多项AI功能优化用户体验 [5][6][7] - **构建平等多元的工作场所与赋能员工发展**：截至2024年底，女性员工占比53%，女性在STEM相关岗位占比47%；建立全面人才培训体系，员工培训覆盖率达100%，2024年员工平均培训时长约28小时，员工敬业度为84% [8][9][10] - **践行低碳发展与建设可持续数据中心**：2024年范围3温室气体排放量较2021年减少39%；两个主要数据中心PUE为1.2，绿色电力使用率50%；总部新浪广场获LEED铂金级运营认证；利用平台影响力开展环保活动 [11][12][13] - **加强公司治理与强化责任平台**：2024年参与制定11项行业标准和17项团体标准；参与制定AI生成内容自律倡议，推动生成式AI行业健康发展 [14] 公司业务介绍 - 微博是领先的社交媒体平台，用户可创建、分享和发现内容，公司主要通过广告和营销服务创收，采用“移动优先”理念，开发社交兴趣图谱推荐引擎 [16][17][18]

VIE及其子公司收入占比情况 - VIE及其子公司在2022、2023和2024年贡献的收入分别占公司总收入的83.9%、87.0%和86.2%[30] 股东股权结构 - 微梦股东中，刘运利、王薇、郑薇和曹增辉分别持有29.70%、29.70%、19.80%和19.80%的股权，王头通达（北京）科技有限公司持有1%的股权[34] - 微梦创科股东中，刘运利和王薇分别持有50%的股权[34] 法规政策对公司的影响 - 《网络数据安全管理办法》于2024年9月颁布，对公司网络安全和数据隐私合规提出挑战[38] - 《网络安全审查办法》于2021年12月颁布，可能对公司施加额外限制[38] - 《数据出境安全评估办法》自2022年9月1日起生效，《个人信息出境标准合同办法》自2023年6月1日起生效[38] - 《促进和规范跨境数据流动规定》要求特定类型的跨境数据传输进行安全评估，非关键信息基础设施运营者累计向境外提供100万人以上个人信息或1万人以上敏感个人信息需评估[38] - 《国务院关于经营者集中申报标准的规定》自2024年1月22日起施行，新的经营者集中申报门槛颁布[39] - 《在线反不正当竞争暂行规定》自2024年9月1日起施行[39] - 《中华人民共和国公司法（修订草案）》自2024年7月1日起施行，要求中国公司股东在公司成立五年内缴足认缴注册资本，此前成立的公司需逐步调整出资[128] - 《网络数据安全管理办法》自2025年1月1日起施行，处理超过1000万个人信息的网络数据处理者需遵守重要数据处理要求[131] - 《个人信息出境标准合同办法》规定个人信息处理者向境外提供个人信息需满足一定条件，提供前进行评估，并在合同生效十个工作日内向当地网信部门备案[131] - 《促进和规范跨境数据流动规定》要求特定跨境数据转移需进行安全评估，包括关键信息基础设施运营者的个人信息或重要数据出境，以及非关键信息基础设施运营者的重要数据出境、累计超过100万个人信息或1万条敏感个人信息出境[131] - 《通用数据保护条例》于2018年5月25日生效，对数据收集、存储、传输、披露、保护和隐私政策及程序带来挑战和风险，违规将按全球收入百分比处罚[131] - 《香港个人资料（私隐）条例》规定互联网公司未经用户同意不得收集用户信息、分析用户兴趣并将分析结果出售或传输给第三方用于直接营销[131] - 《中华人民共和国网络安全法》对中国“关键信息基础设施”运营安全提出高要求[131] - 2019年中国通过《外商投资法》及相关法规和司法解释，其解释和实施存在不确定性，可能影响公司结构和运营[205][206] - 2016年11月7日，中国全国人大常委会发布《网络安全法》，对“关键信息基础设施”运营商在数据存储和跨境数据传输方面提出更严格要求[229] - 2022年2月15日起施行的《网络安全审查办法》规定，关键信息基础设施运营者等特定主体需申请网络安全审查，拥有超100万用户个人信息的境外上市网络平台运营者也需申请[230] 公司内部资产转移及资金往来情况 - 2022 - 2024年，除现金外无其他资产在公司组织内转移[50] - 2022年VIEs从WFOE获得2.323亿美元债务融资，2023 - 2024年分别偿还2.554亿和0.23亿美元[52] - 2022年VIEs收到WFOE偿还的3.77亿美元现金预付款[52] - 2023年公司向子公司贷款4.021亿美元，2022 - 2024年分别从子公司获得净现金0.02亿和5.81亿美元[53] - 2023 - 2024年WFOE分别向Weibo HK贷款4.066亿和4.471亿美元[54] - 2023 - 2024年四季度，WFOE分别向Weibo HK分配现金股息4.061亿和4.016亿美元，含代扣税[54] - 2022 - 2024年VIEs向WFOE支付的服务费分别为10.764亿、7.578亿和7.69亿美元[55] 公司财务关键指标变化 - 截至2022 - 2024年底，公司受限金额分别为5.669亿、5.672亿和5.755亿美元[56] - 2022 - 2024年公司向股东支付的股息分别为0、2.001亿和1.994亿美元[57] - 2024年公司合并总收入为17.54677亿美元，净利润为3.10105亿美元[61] - 2023年第三方收入为1759836000美元，2022年为1836332000美元，同比下降4.16%[62] - 2023年净收入为357495000美元，2022年为97809000美元，同比增长265.50%[62] - 2023年归属于微博股东的净收入为342598000美元，2022年为85555000美元，同比增长300.44%[62] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为1890632000美元，较2023年的2584635000美元下降26.85%[64][65] - 截至2024年12月31日，短期投资为459852000美元，较2023年的641035000美元下降28.26%[64][65] - 截至2024年12月31日，总资产为6504499000美元，较2023年的7280358000美元下降10.66%[64][65] - 截至2024年12月31日，总负债为2925613000美元，较2023年的3762742000美元下降22.25%[64][65] - 截至2024年12月31日，可赎回非控股股东权益为45103000美元，较2023年的68728000美元下降34.37%[64][65] - 截至2024年12月31日，股东总权益为3533783000美元，较2023年的3448888000美元增长2.46%[64][65] - 2023年所得税费用为145287000美元，2022年为30277000美元，同比增长379.86%[62] - 截至2022年12月31日，公司合并总资产为7129454千美元，总负债为3738914千美元，总股东权益为3344745千美元[66] - 2024年经营活动提供的净现金为639898千美元，投资活动使用的净现金为246900千美元，融资活动使用的净现金为1029439千美元[66][67] - 2023年经营活动提供的净现金为672820千美元，投资活动使用的净现金为736846千美元，融资活动提供的净现金为21690千美元[68] - 2022年经营活动提供的净现金为564104千美元，投资活动使用的净现金为33014千美元，融资活动使用的净现金为91141千美元[68] 用户相关数据 - 2024年12月公司有5.9亿月活跃用户（MAUs）和2.6亿平均日活跃用户（DAUs）[82] 广告和营销服务业务情况 - 2022 - 2024年广告和营销服务分别占公司总收入的87%、87%和85%[95] - 公司自2012年开始通过广告和营销服务创收，增值服务创收占比较小[95] 公司业务面临的风险因素 - 公司是开曼群岛控股公司，无VIEs股权，若VIE结构合同安排不合规或法规变化，公司可能受罚或失去运营权益，影响公司财务表现[77] - 若无法增加活跃用户、用户参与度下降、用户和合作伙伴不贡献有价值内容，公司业务、财务状况和经营成果将受不利影响[78] - 公司依赖与渠道合作伙伴的合作计划吸引流量，若合作计划效果不佳，平台流量和公司业务将受不利影响[78] - 若无法有效竞争用户流量和参与度，公司业务和经营成果将受重大不利影响[78] - 公司大部分收入来自在线广告和营销服务，若无法通过该服务实现可持续收入和利润，经营成果将受重大不利影响[78] - 用户增长和参与度对公司业务至关重要，用户基数可能不会像过去那样快速增长甚至可能下降[82] - 公司采取多种举措刺激用户增长和参与度，但策略效果无法保证[83] - 若用户和平台合作伙伴不持续贡献有价值内容，公司用户流量和参与度可能下降[84] - 公司依赖与渠道合作伙伴的合作来推动平台流量，合作效果不佳会影响业务[87] - 公司在用户流量和参与度方面面临激烈竞争，包括来自腾讯、字节跳动等公司[89] - 公司营收增长受多种因素影响，可能出现波动或下降[94] - 公司需确保平台广告内容合规，否则可能面临处罚和行政措施[100] - 公司面临广告法规风险，若违规可能面临罚款、没收违法所得等处罚，2022 - 2024年VIEs未因平台广告受罚，但未来不排除有处罚[101][102] - 公司大部分收入来自广告和营销服务，面临来自腾讯、字节跳动等众多线上线下企业的激烈竞争[103] - 公司若无法与阿里巴巴保持合作，且找不到能带来相似收入的客户，经营业绩和增长前景可能受重大不利影响[113] - 公司未来业绩部分依赖平台合作伙伴，若无法与版权内容提供商和多渠道网络持续合作，用户基础和用户参与度可能受重大不利影响[114] - 公司与第三方开发者合作构建集成应用，若无法增加开发者数量或维持良好关系，用户增长、参与度和财务结果可能受重大不利影响[115] - 公司新产品、服务和战略举措若无法吸引用户和客户或产生收入，业务和经营业绩可能受不利影响[117] - 公司若无法有效执行增长战略，业务和经营业绩可能受损，包括管理员工、资源分配等方面的困难[118] - 公司为实现增长投入资源，若市场条件变化或误判需求，可能导致成本增加，影响经营业绩[119] - 公司季度经营业绩会波动，受用户增长、客户支出波动、重大事件等多种因素影响，难以预测[121] - 中国广告行业有季节性，通常第一季度广告支出最低，经济下行或重大体育赛事也会影响公司经营业绩[123] - 2024年公司在香港、欧盟及其他有类似禁令司法管辖区的收入占比不到1%[131] - 公司产品和服务使用开源软件，面临开源软件许可、第三方索赔等风险，可能影响业务[164] - 公司可能面临知识产权侵权索赔，保护知识产权困难，诉讼可能导致成本增加和资源分散[165][166] - 公司允许用户上传内容，可能收到版权持有者等的侵权通知，法律诉讼可能损害声誉和财务状况[167] - 公司产品和服务依赖与操作系统、设备等的互操作性，若出现问题可能影响用户增长和业务[171] - 公司运营依赖中国互联网基础设施和固定电信网络，虽过去未受重大影响，但未来可能面临容量不足问题[172] - 公司优先考虑产品创新和用户体验，可能损害短期营收和经营业绩[176] - 公司面临电信服务成本上升、服务中断、技术和基础设施无法及时有效扩展等风险，可能影响业务和用户增长[173][174][175] - 公司可能因平台内容面临诉讼和责任，微博钱包金融产品若违规可能面临处罚[177][178][183] - 公司业务保险覆盖有限，经济低迷、健康疫情和自然灾害等可能对业务和财务状况产生不利影响[184][185][186] - 公司与新浪的非竞争协议有效期至新浪持股低于20%后5年和2014年首次公开募股15周年中较晚的日期，限制公司业务多元化[194] - 公司与新浪在赔偿安排、非竞争安排、员工招聘等多方面存在潜在利益冲突[203][204] - 公司依赖与可变利益实体（VIE）及其股东的合同安排开展中国业务，但这些安排可能不如直接所有权有效 [210] - 公司面临中国政府潜在行动的不确定性，可能影响与VIE的合同安排的可执行性，进而影响公司业务、财务状况和经营成果 [209] - 中国法律和法规的解释和适用存在重大不确定性，公司无法保证中国政府不会采取与法律顾问意见相反的观点 [208] - 若公司被认定违反中国法律法规，政府有权采取多种措施，可能严重扰乱公司业务运营并产生不利影响 [209] - 若VIE或其股东不履行合同义务，公司可能需花费大量成本和资源来维护权利，且仲裁结果存在不确定性 [211] - VIE股东可能与公司存在潜在利益冲突，若冲突无法解决，可能严重影响公司业务和运营 [214] - 若VIE破产、解散或清算，公司可能失去使用和享有其重要资产的能力，影响业务运营 [215] - 公司与VIE的合同安排可能受到中国税务机关审查，若需补缴税款，可能大幅减少合并净收入和投资价值 [216] - 中国对互联网信息的监管和审查可能对公司业务产生不利影响，公司需应对相关政策和行动 [218][221] - 2020年6月，公司因未及时发现和删除平台上违反中国法律法规的用户帖子，被中国国家互联网信息办公室罚款50万元人民币，并被要求整改，暂停微博热搜功能一周[224] - 中国监管机构对互联网内容的限制可能对公司业务运营产生负面影响，包括罚款、暂停或吊销在中国的运营许可证、封禁平台等[225] - 中国对互联网信息的监管和审查可能影响用户体验，降低用户参与度和活跃度，影响吸引新用户的能力[226] - 中国网络运营商需建立符合网络安全等级保护制度要求的内部安全管理系统等多项义务[228] 公司资产减值及投资情况 - 2022 - 2024年商誉和无形资产减值准备分别为1020万美元、0和0，截至2024年12月31日，商誉和无形资产总额为2.72亿美元[144][145] - 2022 - 2024年股份支付费用分别为1.117亿美元、1.011亿美元和6970万美元，未来可能会持续产生甚至大幅增加[148] - 2023年3月1日，公司子公司以约21.6亿元人民币现金收购ShowWorld HongKong Limited全部股权，交易完成后公司持有INMYSHOW Digital Technology (Group) Co., Ltd.约26.57%股份[149] - 2022 - 2024年长期投资减值损失分别为6350万美元、2570万美元和38

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.92美元 [1][4][7][18] 报告的核心观点 - 微博4Q业绩营收同比降1.5%至4.57亿美元，经调整净利润同比升39.6%至1.07亿美元 [1] - 管理层预计25年3C、汽车与电商行业广告投放或提升，快消平稳，游戏、美妆承压 [1] - 公司锚定内容生态构建，强化用户活跃度与质量建设，4Q DAU与MAU分别为2.6亿和5.9亿 [1] - 1Q广告业务有望受益于消费回暖，长期广告增速恢复待察，25年AI将赋能搜索和广告业务 [1] 各部分总结 4Q广告业务情况 - 4Q广告收入同比下滑4.4%至3.86亿美元，主因23年高基数效应；VAS收入同比增长18.4%至0.71亿美元 [2] - 4Q汽车与手机板块广告延续稳健增长，美妆行业持续承压但负面影响减弱 [2] - 消费刺激政策影响有望于1Q25显现，短期或推动电商回暖，长期增速恢复待察 [2] AI布局情况 - 微博在AI布局上持续深化，通过搜索与互动双轮驱动提升内容分发效率与用户粘性 [3] - 2月接入DeepSeek - R1并推出“智搜”功能，认证KOL账号提供内容护城河，“智搜”在热点追踪与话题挖掘上有时效性 [3] - “评论罗伯特”成微博AI评论头部账号，以多元化交互方式提升平台互动深度与用户粘性 [3] 盈利预测情况 - 展望25 - 26年，分别调整微博收入预测0.2%、 - 1.2%至17.9、18.3亿美元，下调经调整净利润4.1%、3.7%至4.84、4.95亿美元，主因所得税率调整 [13] - 引入27年新值，对应收入与经调整净利润分别为18.7与5.09亿美元 [13] 公司估值情况 - 根据PE估值，给予目标价12.92美元（前值12.44美元），对应25年经调整净利润6.5倍PE（前值6.0倍PE） [4][18] - 对比全球可比公司21.3倍均值折价，原因系微博交易流动性因素及收入增速相对缓慢 [4][18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 微博2024年第四季度净收入4.57亿美元，按固定汇率计算同比基本持平，非GAAP净利润同比增长40%至1.07亿美元，主要得益于有效的运营成本控制；2024财年净收入17.5亿美元，按固定汇率计算同比增长1% [1] - 2025财年整体广告商情绪喜忧参半，预计微博总收入按固定汇率计算同比增长2%，因收入前景疲软和人工智能投资，下调2025 - 2026财年盈利预测3 - 5%，目标价从15美元下调至14.5美元 [1] 各部分总结 收益总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |Revenue (US$ mn)|1,760|1,755|1,770|1,826|1,882| |Adjusted net profit (US$ mn)|450.6|478.6|480.6|505.4|528.0| |EPS (Adjusted) (US$)|1.88|1.82|1.81|1.91|1.99| |Consensus EPS (US$)|1.88|1.82|1.79|1.87|1.99| |P/S (x)|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3| |P/E (x)|7.2|8.2|7.1|6.2|5.7| [2] 目标价格与股票数据 - 目标价格14.50美元，此前为15.00美元，上涨或下跌空间39.2%，当前价格10.42美元 [3] - 市值24.504亿美元，3个月平均成交额1.34亿美元，52周高低价为11.71/7.13美元，总发行股份2.352亿股 [3] 股权结构与股价表现 - 新浪持股37.3%，阿里巴巴持股28.9% [4] - 1个月绝对表现 - 6.1%，相对表现8.7%；3个月绝对表现0.6%，相对表现15.8%；6个月绝对表现43.1%，相对表现46.3% [4] 业务分析 - 2024年第四季度广告营销收入按固定汇率计算同比下降3%至3.86亿美元，汽车和手机垂直领域广告收入同比增长，游戏、化妆品、个人护理和奢侈品垂直领域广告收入同比下降；增值服务收入同比增长18%至7100万美元 [6] - 2024年12月月活用户同比下降1%至5.9亿，但日活/月活比率提高至44.1% [6] - 预计2025财年总营收按固定汇率计算同比增长2%，主要受3C和电子商务垂直领域广告收入增长推动，但化妆品和个人护理等未受益于政策的行业广告主仍持谨慎态度，游戏行业广告收入存在不确定性 [6] - 大语言模型提升了微博的搜索能力和广告投资回报率，2025年2月将DeepSeek集成到智能搜索产品后，智能搜索月活用户增长40%，管理层预计在2025年第一季度向所有用户推出该产品 [6] - 2024年第四季度非GAAP净利率同比上升6.9个百分点至23.3%，预计2025财年非GAAP运营利润率将降至31%，主要由于加大了人工智能投资；微博宣布年度股息政策，2024年年度派息2亿美元，股息收益率约8% [6] 预测修订 |指标|当前预测（FY25E）|当前预测（FY26E）|当前预测（FY27E）|先前预测（FY25E）|先前预测（FY26E）|先前预测（FY27E）|变化（FY25E）|变化（FY26E）|变化（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenue|1,770|1,826|1,882|1,828|1,887|NA|-3.2%|-3.3%|NA| |Gross profit|1,398|1,442|1,487|1,454|1,500|NA|-3.8%|-3.9%|NA| |Adjusted net profit|481|505|528|498|529|NA|-3.6%|-4.5%|NA| |Adjusted EPS (RMB)|1.8|1.9|2.0|1.9|2.0|NA|-3.6%|-4.6%|NA| |Gross margin|79.0%|79.0%|79.0%|79.5%|79.5%|NA|-0.5 ppt|-0.5 ppt|NA| |Adjusted net margin|27.2%|27.7%|28.1%|27.3%|28.0%|NA|-0.1 ppt|-0.4 ppt|NA| [7] 与市场共识对比 |指标|CMBIGM预测（FY25E）|CMBIGM预测（FY26E）|CMBIGM预测（FY27E）|市场共识（FY25E）|市场共识（FY26E）|市场共识（FY27E）|差异（FY25E）|差异（FY26E）|差异（FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenue|1,770|1,826|1,882|1,798|1,855|NA|-1.6%|-1.6%|NA| |Gross profit|1,398|1,442|1,487|1,420|1,465|NA|-1.6%|-1.6%|NA| |Adjusted net profit|481|505|528|474|495|NA|1.4%|2.0%|NA| |Adjusted EPS (RMB)|1.8|1.9|2.0|1.8|1.9|NA|1.4%|2.0%|NA| |Gross margin|79.0%|79.0%|79.0%|79.0%|79.0%|NA|0.0 ppt|0.0 ppt|NA| |Adjusted net margin|27.2%|27.7%|28.1%|26.4%|26.7%|NA|0.8 ppt|1.0 ppt|NA| [8] 季度财务数据 |指标|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24|Cons.|Diff%| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Advertising revenue|355|386|389|404|339|375|399|386| | | |YoY%|-16.8%|0.0%|-1.0%|3.4%|-4.6%|-2.7%|2.4%|-4.4%| | | |VAS revenue|58|55|53|60|57|63|66|71| | | |YoY%|1.7%|-15.5%|-12.1%|4.3%|-3.3%|14.7%|24.6%|18.4%| | | |Total revenue|414|440|442|464|395|438|464|457|453|0.9%| |YoY%|-14.6%|-2.2%|-2.5%|3.5%|-4.4%|-0.5%|5.1%|-1.5%| | | |GPM|79.3%|78.6%|78.7%|78.4%|78.0%|79.5%|80.1%|78.0%| | | |S&M %|25.7%|23.9%|24.8%|30.1%|26.2%|26.1%|26.5%|30.6%| | | |R&D %|21.9%|21.1%|18.7%|14.5%|20.4%|16.4%|17.3%|16.6%| | | |Non - GAAP NPM|26.9%|28.7%|30.9%|16.5%|27.0%|28.8%|30.0%|23.3%| | | |Non - GAAP net profit|111|126|137|76|107|126|139|107|98|8.6%| [9] 同行估值比较 |公司|代码|价格（LC）|2025E调整后每股收益增长率（YoY%）|2026E调整后每股收益增长率（YoY%）|2025E市盈率（x）|2026E市盈率（x）| |----|----|----|----|----|----|----| |Focus Media|002027 CH|6.8|9|8|17|16| |Baidu|BIDU US|92.4|3|7|9|8| |Meta|META US|619.6|10|15|24|21| |Google|GOOGL US|169.0|11|15|18|16| |Average| | | | |17|15| [10] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |Revenue|1,836|1,760|1,755|1,770|1,826|1,882| |Cost of goods sold|(401)|(374)|(370)|(372)|(383)|(395)| |Gross profit|1,436|1,386|1,385|1,398|1,442|1,487| |Operating expenses|(945)|(913)|(891)|(924)|(932)|(939)| |Selling expense|(477)|(461)|(481)|(481)|(487)|(492)| |Admin expense|(53)|(118)|(101)|(106)|(107)|(108)| |R&D expense|(415)|(334)|(309)|(336)|(338)|(339)| |Operating profit|491|473|494|474|511|548| |Other gains/(losses)|(313)|19|(75)|0|0|0| |Interest income|(39)|11|1|(10)|17|27| |Pre - tax profit|138|503|421|465|528|575| |Income tax|(30)|(145)|(111)|(104)|(118)|(128)| |After tax profit|108|357|310|361|410|446| |Minority interest|12|15|9|11|12|13| |Net profit|96|343|301|350|398|433| |Adjusted net profit|540|451|479|481|505|528| [12] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |Current assets|4,552|4,513|3,492|4,623|5,134|5,892| |Cash & equivalents|2,691|2,585|1,891|2,961|3,391|4,061| |Account receivables|502|441|340|343|353|364| |Prepayment|392|360|349|352|363|374| |Other current assets|968|1,127|913|968|1,027|1,093| |Non - current assets|2,577|2,768|3,013|2,234|2,181|2,137| |PP&E|250|221|215|212|210|203| |Investment in JVs & assos|994|1,320|1,389|687|638|601| |Goodwill|245|301|272|245|245|245| |Other non - current assets|1,089|926|1,136|1,089|1,089|1,089| |Total assets|7,129|7,280|6,504|6,857|7,316|8,029| |Current liabilities|1,220|1,797|968|952|957|962| |Account payables|161|161|158|160|165|170| |Tax payable|55|95|85|85|85|85| |Other current liabilities|80|875|73|73|76|78| |Accrued expenses|924|667|652|634|632|629| |Non - current liabilities|2,519|1,965|1,957|1,986|2,055|2,344| |Long - term borrowings|2,519|1,965|1,957|1,986|2,055|2,344| |Total liabilities|3,739|3,763|2,926|2,939|3,012|3,306| |Share capital|1,330|1,055|839|839|839|839| |Retained earnings|2,001|2,343|2,644|2,994|3,392|3,825| |Total shareholders equity|3,330|3,399|3,483|3,833|4,230|4,663| |Minority interest|60|119|96|85|73|60| |Total equity and liabilities|7,129|7,280|6,504|6,857|7,316|8,029| [12] 现金流、增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动及估值 |指标

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标股价定为14.5美元，基于8倍2025财年预期市盈率（之前为基于8倍2025财年预期市盈率的15.0美元） [1] 报告的核心观点 - 微博2024年第四季度净收入4.57亿美元，固定货币计算同比增长基本持平，非GAAP净利润同比增长40%达1.07亿美元，高于预期9%；2024财年净收入17.5亿美元，固定货币计算同比增长1% [1] - 2025财年整体广告商情绪混合，某些垂直领域如3C产品和电子商务增加广告预算，其他如化妆品、个人护理和游戏保持谨慎，预计微博2025财年固定货币计算总收入同比增长2% [1] - 因收入预期疲软和AI投资，下调2025 - 2026财年预期收益预测3 - 5% [1] - 人工智能方面，大型语言模型提升微博搜索能力和广告投资回报率，2025年2月整合DeepSeek后智能搜索月活用户数增长40%，预计25年第一季度推广给所有用户 [3] - 宣布年度股息政策，计划在2024财年支付2亿美元年度股息，约8%股息收益率 [3] 根据相关目录分别进行总结 广告和营销收入情况 - 2024年第四季度广告和营销收入同比下降3%，固定汇率计算达3.86亿美元 [2] - 汽车和手机行业垂直领域广告收入稳定同比增长，新产品发布营销广告收入2024年第四季度同比两位数增长；游戏行业垂直领域广告收入同比下降，因高基数效应；化妆品、个人护理和奢侈品行业广告收入同比下降，归因于消费情绪疲软 [2] 增值服务（VAS）收入情况 - 2024年第四季度增值服务收入同比增长18%，达到7100万美元，得益于会员和游戏相关收入增长 [2] 用户情况 - 截至2024年12月，月活跃用户（MAUs）同比下降1%，达到5.9亿，但日活跃用户与月活跃用户（DAU/MAU）的比例提高到44.1%（2023年12月为43.0%） [2] 财务年度25E营收预测 - 预计固定货币基础上总营收同比增长2%，得益于3C和电子商务垂直领域广告收入增长，但化妆品和个人护理等领域广告商支出谨慎，游戏垂直领域广告收入存在不确定性 [3] 盈利摘要 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|年度预测：FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|1,760|1,755|1,770|1,826|1,882| |调整后净利润（百万美元）|450.6|478.6|480.6|505.4|528.0| |每股收益（调整后）（美元）|1.88|1.82|1.81|1.91|1.99| |一致预期每股收益（美元）|1.88|1.82|1.79|1.87|1.99| |P/S (x)|1.4|1.4|1.4|1.3|1.3| |市盈率（x）|7.2|8.2|7.1|6.2|5.7| [4] 股票数据 - 市值2,450.4百万美元，平均3个月周转13.4百万美元，52周高/低为11.71/7.13美元，总发行股票数235.2百万 [5] 股权结构 - 新浪占比37.3%，阿里巴巴占比28.9% [6] 股票表现 |时间|绝对|相关| |----|----|----| |1个月|-6.1%|8.7%| |三个月|0.6%|15.8%| |6个月|43.1%|46.3%| [6] 预测修订 |项目|FY25E（当前）|FY26E（当前）|年度预测：FY27E（当前）|FY25E（先前）|FY26E（先前）|年度预测：FY27E（先前）|变化率 (%)（FY25E）|变化率 (%)（FY26E）|变化率 (%)（年度预测：FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,770|1,826|1,882|1,828|1,887|NA|-3.2%|-3.3%|NA| |毛利润|1,398|1,442|1,487|1,454|1,500|NA|-3.8%|-3.9%|NA| |调整后净利润|481|505|528|498|529|NA|-3.6%|-4.5%|NA| |调整后每股收益（人民币）|1.8|1.9|2.0|1.9|2.0|NA|-3.6%|-4.6%|NA| |毛利润|79.0%|79.0%|79.0%|79.5%|79.5%|NA|-0.5 ppt|-0.5 ppt|NA| |调整后的净利率|27.2%|27.7%|28.1%|27.3%|28.0%|NA|-0.1 ppt|-0.4 ppt|NA| [10] CMBIGM预测与市场共识对比 |项目|CMBIGM（FY25E）|CMBIGM（FY26E）|CMBIGM（年度预测：FY27E）|共识（FY25E）|共识（FY26E）|共识（年度预测：FY27E）|差异百分比 (%)（FY25E）|差异百分比 (%)（FY26E）|差异百分比 (%)（年度预测：FY27E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,770|1,826|1,882|1,798|1,855|NA|-1.6%|-1.6%|NA| |毛利润|1,398|1,442|1,487|1,420|1,465|NA|-1.6%|-1.6%|NA| |调整后净利润|481|505|528|474|495|NA|1.4%|2.0%|NA| |调整后每股收益（人民币）|1.8|1.9|2.0|1.8|1.9|NA|1.4%|2.0%|NA| |毛利润|79.0%|79.0%|79.0%|79.0%|79.0%|NA|0.0 ppt|0.0 ppt|NA| |调整后的净利率|27.2%|27.7%|28.1%|26.4%|26.7%|NA|0.8 ppt|1.0 ppt|NA| [11] 季度财务报表 |项目|2023年第一季度|2023年第二季度|2023年第三季度|2023年第四季度|2024年第1季度|2024年第二季度|2024年第3季度|2024年第四季度|常项|差异百分比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |广告收入|355|386|389|404|339|375|399|386| | | |同比百分比|-16.8%|0.0%|-1.0%|3.4%|-4.6%|-2.7%|2.4%|-4.4%| | | |VAS收入|58|55|53|60|57|63|66|71| | | |同比百分比|1.7%|-15.5%|-12.1%|4.3%|-3.3%|14.7%|24.6%|18.4%| | | |总收入|414|440|442|464|395|438|464|457|453|0.9%| |同比百分比|-14.6%|-2.2%|-2.5%|3.5%|-4.4%|-0.5%|5.1%|-1.5%| | | |GPM|79.3%|78.6%|78.7%|78.4%|78.0%|79.5%|80.1%|78.0%| | | |S&M %|25.7%|23.9%|24.8%|30.1%|26.2%|26.1%|26.5%|30.6%| | | |研发百分比|21.9%|21.1%|18.7%|14.5%|20.4%|16.4%|17.3%|16.6%| | | |非GAAP净利润率|26.9%|28.7%|30.9%|16.5%|27.0%|28.8%|30.0%|23.3%| | | |非GAAP净利润|111|126|137|76|107|126|139|107|98|8.6%| [12] 同侪估值比较 |公司|股票代码|价格（LC）|每股收益增长率（同比增长%）（2025E）|每股收益增长率（同比增长%）（2026E）|市盈率（PE）（2025E）|市盈率（PE）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |聚焦媒体|002027 CH|6.8|9|8|17|16| |百度|百度美国|92.4|3|7|9|8| |Meta|META 美国|619.6|10|15|24|21| |谷歌|谷歌 美国|169.0|11|15|18|16| |平均| | | | |17|15| [13] 财务概要 损益表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,836|1,760|1,755|1,770|1,826|1,882| |销售成本|(401)|(374)|(370)|(372)|(383)|(395)| |毛利润|1,436|1,386|1,385|1,398|1,442|1,487| |运营费用|(945)|(913)|(891)|(924)|(932)|(939)| |销售费用|(477)|(461)|(481)|(481)|(487)|(492)| |管理费用|(53)|(118)|(101)|(106)|(107)|(108)| |研究与开发费用|(415)|(334)|(309)|(336)|(338)|(339)| |运营利润|491|473|494|474|511|548| |其他收益/(亏损)|(313)|19|(75)|0|0|0| |利息收入|(39)|11|1|(10)|17|27| |税前利润|138|503|421|465|528|575| |个人所得税|(30)|(145)|(111)|(104)|(118)|(128)| |税后利润|108|357|310|361|410|446| |少数股东权益|12|15|9|11|12|13| |净利润|96|343|301|350|398|433| |调整后净利润|540|451|479|481|505|528| [14] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|4,552|4,513|3,492|4,623|5,134|5,892| |现金及现金等价物|2,691|2,585|1,891|2,961|3,391|4,061| |应收账款|502|441|340|343|353|364| |提前还款|392|360|349|352|363|374| |其他流动资产|968|1,127|913|968|1,027|1,093| |非流动资产|2,577|2,768|3,013|2,234|2,181|2,137| |固定资产|250|221|215|212|210|203| |对合资企业和关联企业的投资|994|1,320|1,389|687|638|601| |商誉|245|301|272|245|245|245| |其他非流动资产|1,089|926|1,136|1,089|1,089|1,089| |总资产|7,129|7,280|6,504|6,857|7,316|8,029| |当前负债|1,220|1,797|968|952|957|962| |应付账款|161|161|158|160|165|170| |应纳税额|55|95|85|85|85|85| |其他流动负债|80|875|73|73|76|78| |累计费用|924|667|652|634|632|629| |非流动负债|2,519|1,965|1,957|1,986|2,055|2,344| |长期借款|2,519|1,965|1,957|1,986|2,055|2,344| |总负债|3,739|3,763|2,926|2,939|3,012|3,306| |股本|1,330|1,055|839|839|839|839| |留存收益|2,001|2,343|2,644|2,994|3,392|3,825| |总股东权益|3,330|3,399|3,483|3,833|4,2

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收4.568亿美元，同比下降1%，按固定汇率计算与去年持平；全年总营收17.5亿美元，与去年持平，按固定汇率计算同比增长1% [10][11] - 第四季度广告营收3.859亿美元，同比下降4%；全年广告营收15亿美元，同比下降2% [10][11] - 第四季度增值服务营收7100万美元，同比增长18%；全年增值服务营收2.56亿美元，同比增长13% [11][12] - 第四季度非GAAP运营收入1.362亿美元，运营利润率30%；全年非GAAP运营收入5.841亿美元，运营利润率33% [11][12] - 第四季度净利润1.066亿美元，摊薄后每股收益0.40美元；全年净利润4.786亿美元，摊薄后每股收益1.82美元 [51][52] - 第四季度所得税费用2000万美元，去年同期为7260万美元；全年所得税费用1.106亿美元，2023年为1.453亿美元 [63][65] - 截至2024年12月31日，现金、现金等价物和短期投资总计23.5亿美元；第四季度经营活动提供的现金为2.44亿美元；全年经营活动提供的现金为6.399亿美元，2023年为6.728亿美元 [66][67] 各条业务线数据和关键指标变化 广告业务 - 第四季度移动广告营收3.635亿美元，占总广告营收约94%；全年移动广告营收占总广告营收的94% [53] - 第四季度来自阿里巴巴的广告营收为1430万美元，同比下降10%，按固定汇率计算下降9%；全年来自阿里巴巴的广告营收为1.168亿美元，同比增长5%，按固定汇率计算增长6% [60] - 2024年广告产品中，推广信息流广告占比最大，其次是社交展示广告、话题和搜索广告 [59] 增值服务业务 - 第四季度增值服务净营收7100万美元，同比增长18%，主要受会员和游戏相关服务增长推动；全年增值服务净营收2.56亿美元，同比增长13%，按固定汇率计算增长15%，主要得益于VIP会员服务的强劲表现 [60][61] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年12月，微博月活跃用户（MAU）达5.9亿，平均日活跃用户（DAU）达2.6亿；2024年积极调整用户策略，专注获取和吸引高质量用户，全年DAU与MAU比率有所上升 [13][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 2025年战略 - 用户增长方面，整合社交产品，升级推荐系统，巩固热门趋势优势，提升用户体验和参与度 [29][30] - 内容生态方面，加强热门趋势和娱乐领域运营，投资垂直和视频内容生态，优化基于兴趣的垂直内容运营 [34][35] - 运营效率方面，强化客户对微博作为内容营销首选平台的认知，提高广告转化效率，深化VIP会员参与度 [40][42] 行业竞争 - 尽管宏观和竞争带来挑战，但公司保持了强大的广告客户参与度，并继续吸引关键行业的广告支出 [56] - 不同行业广告表现差异较大，汽车、手机等行业增长良好，而在线游戏、化妆品、个人护理和奢侈品等行业面临压力 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年尽管部分行业收入未达预期，但有效成本管理使公司保持稳定运营收入，为2025年在产品、技术和AI领域的投资提供财务灵活性 [27] - 2025年随着政策逐渐生效，希望看到宏观经济、消费者支出和更多行业出现更有意义的反弹，公司将继续专注于利用平台和客户驱动的热门趋势带来的营销机会 [26] - 对AI技术充满信心，认为其将改变公司产品能力，增强微博在社交媒体领域的独特价值主张，推动长期增长 [46] 其他重要信息 - 公司董事会通过年度现金股息政策，批准2022财年每股普通股0.82美元的年度现金股息，总股息支出约2亿美元，预计2025年5月支付 [68] - 过去两年已成功分配两轮银行或现金股息，每轮约2亿美元 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细阐述公司未来AI应用的战略 - 过去两年，公司整合了多个AI大模型，基于大语言模型开发了智能搜索、社交产品、内容和评论以及商业广告等产品 [73][74] - 2025年在基础模型的开发和研究方面取得进展，如将DeepSeek应用于微博搜索功能，提升了搜索能力，本季度将向所有用户推出新版本 [44][76] - 未来将继续投资AI相关技术和话题，进一步整合新模型，降低成本，加速与更多AI能力和模型的集成 [76][77] - 除搜索外，还将AI能力应用于货币化、互动和内容推荐等方面，2024年货币化方面有几个百分点的增长，未来将继续关注品牌广告的价值提升 [81][82] 问题2: 如何看待2025年宏观和消费趋势、各行业广告表现以及提升广告业务竞争力的策略 - 第四季度国家补贴政策对汽车、手机和电子商务等行业产生积极影响，这些行业广告收入增长良好；而美容、个人护理产品、奢侈品和其他非必需消费品行业面临增长压力 [87][88] - 2025年，电子商务、手机和汽车行业有望实现增长，而游戏行业不确定性较大，需谨慎对待 [90][93] - 公司将关注政府政策实施情况，积极调整供应策略，加强AI能力投资，提高货币化效率，同时注重垂直相关内容的流量增长，提升广告业务竞争力 [96][97] 问题3: 请分享公司股东回报政策的未来计划和方式 - 公司采用平衡的资本分配策略，支持长期增长并为股东创造价值 [103] - 资本分配遵循两个关键原则：一是推动业务增长和保持竞争力，持续投资AI；二是提升股东回报，董事会批准年度股息政策，也考虑其他措施如回购 [104][106]

文章核心观点 - 微博2024财年第四季度营收、调整后每股收益超分析师预期，广告营销收入下降，增值服务收入增长，运营利润率下滑，公司还宣布了现金股息政策 [1][2][3] 营收情况 - 第四季度营收同比下降1%至4.5683亿美元，超分析师预期的4.3787亿美元，按固定汇率计算营收同比持平 [1] - 广告和营销收入同比下降4%至3.859亿美元，主要因网络游戏行业表现不佳 [1] - 增值服务收入同比增长18%至7100万美元，主要受会员服务和游戏相关收入增长推动 [2] 用户数据 - 2024年12月月活跃用户为5.9亿（去年同期为5.98亿），日活跃用户为2.6亿（去年同期为2.57亿） [2] 利润与现金流 - 调整后运营利润率下降100个基点至30%，利润同比下降6.7% [2] - 截至2024年12月31日，公司持有24亿美元现金及等价物，该季度运营现金流为2.44亿美元 [3] 股息政策 - 2025年3月12日，公司董事会通过现金股息政策，宣布2024财年向股东每股美国存托股份派发现金股息0.82美元，年度股息支出2亿美元 [3] 股价表现 - 周四最后一次检查时，微博股价下跌2.60%，报10.48美元 [3]

文章核心观点 - 微博公布2024年第四季度和全年未经审计财务业绩及年度股息 公司在用户策略、内容生态和变现方面表现良好 运营效率稳定 董事会批准年度股息政策并宣布派息2亿美元 [1][2] 2024年第四季度财务亮点 - 总净收入4.568亿美元 同比下降1% [6] - 广告和营销收入3.859亿美元 同比下降4% 主要因在线游戏行业表现不佳 [7] - 增值服务收入7100万美元 同比增长18% 主要受会员服务和游戏相关收入增长推动 [8] - 运营成本和费用3.389亿美元 同比下降2% [8] - 运营收入1.179亿美元 运营利润率26% 与去年持平 非GAAP运营收入1.362亿美元 非GAAP运营利润率30% 去年为31% [9] - 非运营亏损8510万美元 去年为非运营收入4230万美元 主要包括投资相关减值8280万美元等 [10] - 所得税费用2000万美元 去年为7260万美元 主要因预提税变化 [11] - 归属于微博股东的净利润890万美元 摊薄后每股净利润0.04美元 非GAAP净利润1.066亿美元 摊薄后每股净利润0.40美元 [12] - 截至2024年12月31日 现金、现金等价物和短期投资总计24亿美元 经营活动提供现金2.44亿美元 资本支出1770万美元 折旧和摊销费用1440万美元 [13] 2024财年财务亮点 - 总净收入17.5亿美元 与2023年基本持平 [14] - 广告和营销收入15亿美元 同比下降2% 不包括阿里巴巴广告收入为13.8亿美元 同比下降3% [14] - 增值服务收入2.56亿美元 同比增长13% [15] - 成本和费用总计12.6亿美元 同比下降2% [15] - 运营收入4.943亿美元 运营利润率28% 去年为27% 非GAAP运营收入5.841亿美元 非GAAP运营利润率33% 去年为34% [16] - 非运营亏损7370万美元 去年为非运营收入2980万美元 主要包括投资相关减值9190万美元等 [18] - 所得税费用1.106亿美元 去年为1.453亿美元 [19] - 归属于微博股东的净利润3.008亿美元 摊薄后每股净利润1.16美元 非GAAP净利润4.786亿美元 摊薄后每股净利润1.82美元 [20] - 经营活动提供现金6.399亿美元 去年为6.728亿美元 资本支出6150万美元 折旧和摊销费用5810万美元 [21] 股息政策及2024年股息 - 2025年3月12日 董事会通过现金股息政策 可根据公司运营和盈利等情况决定是否派息及金额 [22] - 同日宣布2024财年现金股息为每股0.82美元 总计约2亿美元 4月9日登记 普通股预计5月8日支付 ADS预计5月15日支付 [23] 非GAAP财务指标 - 包括非GAAP运营收入、非GAAP归属于微博股东的净利润等 应与GAAP指标结合使用 [26] - 排除股票薪酬、无形资产摊销等项目 管理层认为能反映公司持续运营表现 便于投资者比较和评估 [27][28] - 使用有局限性 可能与其他公司不可比 需注意公司定义方式 [29] 公司介绍 - 微博是领先社交媒体 可让用户创建、分享和发现内容 结合实时表达与社交互动等功能 [30] - 为广告和营销客户提供推广解决方案 主要收入来自广告和营销服务 [31]

文章核心观点 微博公司将在2025年3月13日美国股市开盘前公布2024年第四季度和全年未经审计的财务业绩，随后管理层将召开电话会议介绍公司财务和业务情况 [1] 财务业绩公布安排 - 微博公司将于2025年3月13日美国股市开盘前公布2024年第四季度和全年未经审计的财务业绩 [1] - 2025年3月13日东部时间上午7点至8点（北京时间3月13日晚上7点至8点），公司管理层将召开电话会议介绍财务和业务情况 [1] 电话会议参与方式 - 想参加电话会议的参与者需通过指定链接注册，拨号信息和说明将在确认邮件中提供 [2] - 参与者注册链接为https://register.vevent.com/register/BIf3e83e2236a24ff5839823fdb84a4a1f [2] - 电话会议将进行直播和存档，可在http://ir.weibo.com观看 [2] 公司简介 - 微博是领先的社交媒体平台，用户可创建、分享和发现内容，结合了实时自我表达和社交互动、内容聚合与分发功能 [3] - 用户可创建和发布包含多媒体和长文内容的动态，关系不对称，可关注他人、评论和转发 [3] 业务模式 - 微博为广告和营销客户提供推广品牌、产品和服务的解决方案，大部分收入来自广告和营销服务销售 [4] - 采用“移动优先”理念，以简单信息流格式展示内容，提供符合平台信息流的原生广告 [4] - 开发并不断完善社交兴趣图谱推荐引擎，帮助客户基于用户特征进行精准营销 [4] 联系方式 - 微博公司投资者关系联系电话为+86 10 5898 - 3336，邮箱为[email protected] [5]