投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司主品牌流水延续稳健增长态势，索康尼品牌增长快速，渠道优化与DTC转型稳步推进，多品牌矩阵持续优化，聚焦跑步业务有助于强化专业运动优势 [5][8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续第二季度的稳健态势 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应同比增长率分别为11%、8%、8% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为143亿元、151亿元、161亿元，对应同比增长率分别为5%、6%、6% [6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在45% [6] - 2025年上半年归母净利润为9.1亿元，同比增长21.5% [15] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌线上销售基本保持双位数增长，表现优于线下；儿童业务增长优于成人业务 [5] - 跑步与户外品类产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，但功能性产品占比超六成，稳定基本盘 [5] - 主品牌库销比维持在4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康且折扣压力较小 [8] - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，并加快在购物中心与奥莱的布局 [8] 索康尼品牌表现 - 2025年第三季度索康尼品牌全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [8] - 第三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [8] - 线上业务自第二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位 [8] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [8] 渠道策略与转型 - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平方米，精选奥莱面积600-800平方米，后者月店效可达百万级别 [8] - 计划至2026年将奥莱门店数量拓展至70-100家 [8] - 2025年第四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，DTC转型有助于提升渠道中长期竞争力 [8] - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [8]

投资评级与基本信息 - 报告对特步国际(1368 HK)的投资评级为“买入” [1] - 报告发布日公司最新收盘价为6.01港元，总市值为168.43亿港元 [1] 2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度主品牌零售流水实现同比低单位数增长，增速环比持平 [2][3] - 主品牌零售折扣保持在7至7.5折的健康水平，环比持平，同比略有下降 [3] - 渠道库存周转为4至4.5个月，同比略有提升，环比持平 [3] - 索康尼品牌在2025年第三季度零售销售实现超过20%的同比增长，增速环比持平 [2][3] 核心投资观点与未来展望 - 短期来看，推进主品牌DTC战略的投入虽对业绩有负面影响，但利于长期品牌忠诚度和保留率的提升 [4] - 索康尼未来将持续拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，并继续在一二线城市开设高端门店 [4] - 在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼的毛利率有望持续提升 [4] - 公司对索康尼电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品一致，线上业务有望恢复快速增长 [4] - 奥莱业务有望为公司提供新的增长增量 [4] 财务预测与估值 - 维持盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为142.86亿元/155.58亿元/172.51亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.74亿元/15.11亿元/16.64亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.50元/0.54元/0.60元 [4] - 以2025年10月16日收盘价6.01港元计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为11倍/10倍/9倍 [4] - 预计毛利率将从2024年的43.20%逐步提升至2027年的44.50% [6]

公司主品牌运营表现 - 特步主品牌2025年第三季度中国内地零售销售实现低单位数同比增长 [1] - 主品牌零售折扣水平为七至七五折 [1] 索康尼品牌运营表现 - 索康尼品牌2025年第三季度零售销售实现超过20%同比增长 [1] 业务覆盖范围 - 公布的零售销售增长数据涵盖线上线下渠道 [1]

公司业绩表现 - 特步主品牌2025年第三季度中国内地零售销售取得低单位数同比增长 [1] - 索康尼品牌2025年第三季度中国内地零售销售取得超过20%同比增长 [1] - 零售销售数据涵盖线上及线下渠道 [1]

智通财经APP讯，特步国际(01368)发布2025年第三季度中国内地业务营运状况，特步主品牌零售销售 (包括线上线下渠道)取得低单位数同比增长;索康尼零售销售(包括线上线下渠道)取得超过20%同比增 长。 ...

业绩总结 - 特步主品牌零售销售实现低单位数同比增长[2] - 特步主品牌零售折扣水平为七至七五折[2] - 特步主品牌渠道存货周转为四个月至四个半月[2]

股本相关 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）27.82493742亿股，本月增加2000万股，月底结存28.02493742亿股[3] 可换股债券相关 - 2021年9月9日发行的可换股债券上月底已发行总额5.3483414亿港元，本月底5.37240894亿港元，本月发行新股6553.9561万股，认购价/转换价8.1972港元[5] - 2024年11月1日发行的可换股债券上月底已发行总额5.13240178亿港元，本月底不变，本月发行新股9499.522万股，认购价/转换价5.4028港元[5] - 2025年2月20日发行的可换股债券上月底已发行总额5亿港元，本月底不变，本月发行新股8051.5297万股，认购价/转换价6.21港元[5] 股份奖励相关 - 2025年9月17日，因股份计划授出的股份奖励发行新股2000万股[7]

财务表现 - 25H1公司实现营收68.38亿元，同比增长7.1% [1] - 特步主品牌收入60.53亿元，同比增长4.5% [1] - 专业运动板块收入7.85亿元，同比增长32.5%，收入占比提升至11.5% [1] - 实现毛利润30.73亿元，同比增长6.9%，毛利率45.0%，同比下降0.1个百分点 [2] - 归母净利润9.14亿元，可比口径下同比增长6.4% [2] 品牌表现 - 主品牌毛利率43.6%，同比下降0.3个百分点，主要受线上折扣加深及儿童业务占比提升影响 [2] - 专业运动品牌毛利率55.2%，同比下降1.6个百分点，主要因服装产品占比提升 [2] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一，线下同店销售额实现双位数增长 [1][3] 渠道表现 - 电商渠道实现双位数正增长，占主品牌收入比例超30% [1] - 电商平台相关费用增加导致其他费用率同比提升0.5个百分点 [2] 运营策略 - 持续聚焦跑步领域，160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作，在重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 广告推广费用率12.6%保持稳定，主要用于马拉松赛事赞助和索康尼品牌升级 [2] - 研发费用率2.8%同比提升0.3个百分点，用于强化跑步产品及服装品类研发 [2] 增长预期 - 索康尼品牌有望成为公司第二成长曲线 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为13.79/15.16/16.64亿元，同比增长11.3%/9.9%/9.8% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收68.38亿元 同比+7.1% [1][5] - 25H1归母净利润9.14亿元 可比口径同比+6.4% [2] - 预计25~27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8% [3] - 25H1毛利率45.0% 同比微降0.1个百分点 [2] - 25H1费用率31.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 分品牌收入表现 - 主品牌收入60.53亿元 同比+4.5% 占比88.5% [1][5] - 专业运动收入7.85亿元 同比+32.5% 占比提升至11.5% [1] - 专业运动增长由线下同店双位数增长、服装销售增加和线上渠道增长共同驱动 [1] 渠道表现 - 电商渠道实现同比双位数正增长 [1] - 电商占主品牌收入比例已超30% [1] 盈利能力分析 - 主品牌毛利率43.6% 同比-0.3个百分点 因线上竞争加剧折扣加深及儿童业务占比提升 [2] - 专业运动毛利率55.2% 同比-1.6个百分点 因服装产品占比提升 [2] - 广告及推广费用率12.6% 同比持平 [2] - 研发费用率2.8% 同比+0.3个百分点 [2] 战略布局与竞争优势 - 持续聚焦跑步领域 160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作 在厦门、无锡、兰州三项重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一 有望成为第二成长曲线 [3] 财务预测指标 - 预计25~27年营业收入144.59/155.59/167.78亿元 同比+6.5%/+7.6%/+7.8% [4][10] - 预计毛利率将从25年43.9%提升至27年45.0% [10] - 预计ROE将从25年14.7%提升至27年15.2% [10] - 预计市盈率将从25年11.2倍下降至27年9.3倍 [4][10]

股息信息 - 截至2025年6月30日止半年宣派中期普通股息，每股0.18 HKD[1] - 现金股息转换为代息股份的价格为HKD 6.407[1] 时间节点 - 寄发股票日期和股息派发日为2025年10月30日[1][2] - 代息股份首个买卖日期为2025年10月31日[1] - 选择权截止时限为2025年10月8日16:30[1] - 除净日为2025年9月3日[1] - 为符合获取股息分派递交股份过户文件最后时限为2025年9月4日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2025年9月5日至2025年9月9日[1] - 记录日期为2025年9月9日[2]