智通财经APP获悉，高盛发布研报称，特步国际(01368)公布2025年第三季营运业绩，核心品牌特步零售 销售额同比增长符合预期，Saucony品牌同比增长逾20%，略低于预期。目标价由7.1港元降至6.8港元， 以反映行业整体需求疲软和折扣趋势下的短期市场情绪。公司目前2026年预期市盈率为9倍，估值合 理，维持"买入"评级。 公司重申全年业绩指引，特步品牌实现正增长，Saucony品牌增长逾30%，净利润增长逾10%。综合评 估后，高盛将特步国际2025至2027财年净利润预期微调2%至3%，主要反映步步高品牌利润率下降及 Saucony增长放缓。 ...

投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1][3][9] 核心观点 - 报告看好特步主品牌发挥跑步品类优势实现销售稳健增长，同时专业运动品牌（索康尼、迈乐）将快速增长并提升盈利能力[3][9] - 公司聚焦跑步领域，主品牌定位大众市场，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外领域，预计未来3-5年盈利持续提升[3][9] - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7%[3][9] - 维持6.1-6.6港元的合理估值区间，对应2025年11-12倍市盈率[3][9] 第三季度营运表现 - 特步主品牌2025年第三季度全渠道零售销售流水同比增长低单位数[2][4] - 分月度看，7-8月增速好于9月；分渠道看，线上增长好于线下；分品类看，儿童产品好于成人，鞋子好于服饰，功能性产品（尤其跑步、户外品类）引领增长[4] - 主品牌第三季度零售折扣为7.0-7.5折，环比保持稳定，同比略有加深[5] - 主品牌渠道库销比为4.0-4.5个月，环比保持稳定，同比略有增长，库存处于健康水平[2][5] - 索康尼品牌第三季度全渠道零售销售流水同比增长超过20%[2][6] - 索康尼增长略低于全年指引，主要受其主动调整线上业务（减少低价产品推出、收紧电商折扣）以实现线上线下产品同步的影响[6][9] - 索康尼线下流水保持超30%的高速增长，第三季度线下新开店16家，主要位于一二线重点城市的核心商圈[6] 管理层指引与展望 - 管理层维持2025年全年指引，主品牌保持增长，索康尼收入增长目标在30%以上，利润预计增长超10%[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为143.11亿元、151.45亿元、160.68亿元，同比增长5.4%、5.8%、6.1%[10] - 预计2025-2027年净利润分别为14.02亿元、14.85亿元、16.00亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7%[10] - 预计2025-2027年净利率分别为9.8%、9.8%、10.0%[10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.50元、0.53元、0.57元[10] - 预计2025年市盈率为11.2倍[10] 历史运营数据 - 特步主品牌零售流水增长自2024年第二季度起呈放缓趋势，从10%降至2025年第三季度的低单位数增长[8] - 库销比自2024年第一季度以来维持在4-4.5个月的稳定健康水平[8] - 零售折扣自2024年第二季度以来稳定在7-7.5折[8]

智通财经APP获悉，中信里昂发表报告指，特步国际(01368)2025财年业绩指引维持不变。该行预计，两 个品牌的门市升级将持续进行，特步核心品牌的通路多元化将持续推进，Saucony(索康尼)的产品品类 也将持续拓展，这些都将推动销售增长。该行予该股"跑赢大市"评级，目标价为6.3港元。 报告指，特步股价在2025年第三季更新后于10月17日下跌3.5%，核心品牌和索康尼的销售趋势较上季 维持稳定。尽管可比销售额有所下降，但特步核心品牌零售额与第二季持平。线上销售额年增两位数， 仍优于线下销售额。 ...

业绩指引与评级 - 公司2025财年业绩指引维持不变 [1] - 机构给予公司股票“跑赢大市”评级，目标价为6.3港元 [1] 销售表现与趋势 - 公司股价于10月17日下跌3.5% [1] - 核心品牌和索康尼的销售趋势较上一季度维持稳定 [1] - 核心品牌零售额与第二季持平，尽管可比销售额有所下降 [1] - 线上销售额实现年增两位数，表现优于线下销售额 [1] 增长驱动因素 - 特步核心品牌与索康尼两个品牌的门店升级将持续进行 [1] - 特步核心品牌的销售渠道多元化将持续推进 [1] - 索康尼的产品品类将持续拓展，以推动销售增长 [1]

核心观点 - 国盛证券维持对特步国际的买入评级，认为公司在专业跑步领域优势显著，索康尼品牌盈利规模持续扩张，预计2025-2027年归母净利润将稳步增长 [1] 2025年第三季度经营表现 - 特步主品牌终端流水同比增长低单位数，整体表现与第二季度保持一致 [2] - 索康尼品牌流水增长20%以上，增长势头稳健 [1][3] - 电商渠道销售表现预计持续优于线下渠道 [2] - 跑鞋品类增速预计为双位数，表现优于品牌整体增速，冠军跑鞋家族市场认可度提升 [2] 营运与财务状况 - 特步品牌渠道库存周转天数维持在4至4.5个月的健康水平，环比持平 [3] - 终端折扣在7至7.5折之间，环比持平，但同比2024年第三季度的7.5折略有加深 [3] - 公司通过关闭低效门店、新开优质形象店来提升线下渠道经营效率 [2] - 预计公司2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右 [4] 品牌发展与战略 - 特步主品牌立足跑步赛道，持续推动产品更新迭代 [2] - 索康尼在精英跑者群体中影响力显著，正通过调整电商产品架构以优化品牌形象 [3] - 索康尼在深耕专业跑步的同时，逐步丰富服装及生活休闲产品系列，业务规模有望继续扩大 [3] - 公司整体采取谨慎乐观的经营策略，并持续推进DTC业务 [4]

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，特步国际(01368)作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步 领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，该行预计公司2025-2027年归母净利润为 13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持"买入"评级。 国盛证券主要观点如下： 事件：特步国际发布2025Q3经营情况公告，主品牌特步流水同比增长低单位数，索康尼流水增长 20%+，整体表现稳健。 特步主品牌流水稳健增长，其中跑步品类增速优异，库存健康 1)流水层面：跑步品类驱动增长，渠道结构持续优化。2025Q3特步品牌终端流水同比增长低单位数， 整体同Q2保持一致，当前消费环境仍处于波动态势，同时该行判断9月份以来气候整体仍相对较暖从而 对冬装销售造成一定压力。分渠道来看该行预计电商渠道流水销售表现优异，今年以来电商销售表现预 计持续优于线下;当前特步主品牌对线下渠道进行经营效率提升，关闭低效门店，同时新开优质形象 店。从产品端来看，特步立足跑步赛道，推动产品更新迭代，该行判断冠军跑鞋家族市场认可度提升， 该行预计2025Q3特步跑鞋销售表现或优于品牌整体增速，跑鞋品类增速或有双位数。 ...

涉及的行业与公司 * 公司为Xtep International Holdings (1368 HK) 即特步国际控股有限公司[1] * 行业为运动服饰行业 涵盖特步核心品牌及旗下品牌Saucony等[1][2] 核心观点与论据 财务表现与业绩指引 * 公司重申2025财年指引 特步核心品牌实现正增长 Saucony品牌增长超过30% 净利润增长超过10%[1] * 第三季度特步核心品牌零售额实现低个位数同比增长 与第二季度持平 Saucony品牌增长超过20% 略低于预期[1] * 高盛将2025至2027年净利润预测小幅下调2%至3% 目标价从7 1港元下调至6 8港元 市盈率倍数从13倍下调至12倍 以反映行业需求疲软及折扣趋势[3] * 公司当前估值对应2026年预期市盈率为9倍 被认为要求不高 维持买入评级[3] 特步核心品牌运营详情 * 第三季度零售额增长由线上双位数增长和童装优于成人装所驱动 但服装品类下滑抵消了跑步品类双位数增长的部分贡献[2][4] * 7月至8月趋势优于9月 主要受 warmer weather 影响 国庆黄金周表现亦受此拖累[2][4] * 鞋履表现优于服装 跑步品类继续实现双位数同比增长[4][19] * 双十一预售进展顺利 得益于健康的库存水平 折扣同比相对稳定[2] Saucony品牌运营详情 * 第三季度增长主要由线下渠道超过30%的同比增长驱动 但电商渠道的产品调整继续对销售造成压力[2][21] * 品牌在黄金地段新开16家门店 平均月店效超过40万元人民币[21] * 公司预计第四季度增长将加速 动力来自新品发布以及围绕双十一 双十二 圣诞节等关键购物节的营销活动加码[2][21] * 约50%至60%在中国市场销售的产品为Saucony国际线产品 其余为中国线产品 其全球业务有助于提升品牌在中国市场的势头[21] 库存与渠道策略 * 截至第三季度 渠道库存相对健康 为4至4 5个月 公司预计集团层面库存将在年底前控制在20亿元人民币以内[21] * 公司正推进大型奥特莱斯门店策略 面积在600至800平方米 2025年计划新开30家 到2026年可能达到100家 直营转型按原计划进行[21] 其他重要内容 行业背景与风险 * 目标价下调反映了全行业需求疲软及折扣趋势带来的近期市场情绪疲弱[3] * 主要下行风险包括消费疲弱导致行业增长放缓 以及折扣控制和库存管理执行不及预期[25] 财务数据 * 公司市值约为167亿港元 企业价值约为145亿港元[8] * 高盛预测公司2025年 2026年 2027年营收分别为143 96亿 157 28亿 166 90亿元人民币 每股收益分别为0 50 0 57 0 62元人民币[8]

特步国际 20251017 摘要 特步国际预计第四季度销售加速，线上渠道（天猫、直播、抖音）保持 双位数增长，2000 公里旗舰跑鞋销量翻倍，线下销售稳定，三四线城 市门店占比超 70%。 功能性跑鞋和户外品类实现双位数增长，马拉松旺季预计带动跑鞋销量， 冠军跑鞋家族销量有望翻倍，360X 和青云系列受欢迎。秋冬服装销售 受天气影响稍缓，预计 10 月底提速。 Saucony 品牌第三季度增长超 20%，线下流水增速超 30%，新开 16 家门店，总数超 170 家。电商调整低价策略和优化供应链，四季度预计 受益于促销节日回升。 特步国际维持全年利润增长 10%以上指引，主品牌预计增长， Saucony 板块收入预计增长 30%以上，利润保持 10%以上增长。 特步国际持续升级店铺形象，新形象店铺占比超 70%，加速购物中心和 奥莱布局，计划开设 70-100 家精选奥莱店，月店销普遍达百万以上， 零售折扣率维持在 7-7.5 折，库存周转健康。 Q&A 2025 年第三季度特步主品牌的整体运营表现如何？ 2025 年第三季度，特步主品牌的整体趋势与第二季度相似，呈现低单位数的 增长。从月份来看，七八月的表现 ...

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 给予公司2025年15倍市盈率估值，对应目标价为8.01港币 [3] - 当前股价为5.8港币（截至2025年10月17日），目标价隐含显著上行空间 [5] 核心观点与业务分析 - 公司三季度经营保持韧性，主品牌特步零售流水实现同比低单位数增长，增速环比持平 [9] - 核心跑步鞋品类销售预计保持两位数以上增长，但生活休闲类面临挑战 [9] - 线上渠道表现优于线下，预计流水有两位数左右增长；三线及以下城市表现好于高线城市 [9] - 库销比维持在4至4.5个月，折扣水平为7至7.5折，环比持平 [9] - 第二增长曲线索康尼品牌三季度流水同比增长20%以上，增速环比持平 [9] - 公司对索康尼的发展策略是维护品牌高端形象前提下的积极发展，预计2025年全年销售增长30%以上，未来3年收入有望翻番 [9] - 多品牌矩阵逐步完善，看好公司在运动领域的中期竞争力 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为144.52亿元、157.95亿元、172.44亿元，同比增长率分别为6.4%、9.3%、9.2% [4] - 预计归属母公司净利润2025年至2027年分别为13.69亿元、15.58亿元、17.45亿元，同比增长率分别为10.6%、13.7%、12.0% [4] - 预计每股收益2025年至2027年分别为0.49元、0.56元、0.62元 [3][4] - 盈利能力持续改善，预计毛利率从2024年的43.2%提升至2027年的45.0%，归母净利率从9.1%提升至10.1% [4] 行业比较与估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年15倍市盈率，该估值低于安踏（16倍）和李宁（16倍），高于361度（9倍） [11] - 公司当前市盈率（2025年预测）为9.4倍，低于调整后的行业平均市盈率15倍 [4][11]

2025年第三季度运营数据 - 主品牌零售流水同比实现低单位数增长 [1] - 主品牌零售折扣为七到七五折，环比持平，同比略有下降 [1] - 渠道库存周转为4至4.5个月，同比略有提升，环比持平 [1] 分品牌表现 - 索康尼品牌零售销售额实现超过20%的同比增长，增速环比持平 [1] - 索康尼同比增长较24Q3的超过50%有所下降，主要因电商业务调整，减少低价产品推出和收紧折扣 [1] - 迈乐品牌在户外赛道凭借专业性能受益 [1] 分渠道表现与战略 - 主品牌零售流水增速环比持平 [1] - 公司推进主品牌DTC战略，利于与消费者深入互动、增加品牌忠诚度及提升保留率 [1] - 索康尼电商业务进行全面改革，旨在确保线上线下产品一致性，线上销售有望恢复快速增长 [1] 未来展望与财务预测 - 索康尼计划拓宽产品矩阵，开发复古和通勤系列，并继续在一二线城市开设高端门店 [1] - 收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升 [1] - 奥莱业务有望提供新增量 [1] - 维持25/26/27年营业收入预测为142.86亿元/155.58亿元/172.51亿元 [1] - 维持25/26/27年归母净利润预测为13.74亿元/15.11亿元/16.64亿元 [1] - 2025年10月16日收盘价6.01港元对应25/26/27年PE为11倍/10倍/9倍 [1]