根据初步换股价每股6.37港元并假设悉数转换债券，债券将可转换为最多7849.29万股新可换股债券股 份，相当于于本公布日期本公司现时已发行股本约2.80%;债券拟在维也纳证券交易所上市。 所得款项净额将为约4.92亿港元。本公司拟将发行债券的所得款项净额为未偿还2025年可换股债券进行 再融资。 于本公布日期，本公司已透过交易经办人获合资格债券持有人承诺向本公司出售本金总额为5亿港元的 2025年可换股债券，相当于2025年可换股债券的未偿还本金总额的100%。 于2026年1月30日，本公司与经办人订立可换股债券认购协议，据此，经办人有条件同意认购或促使他 人认购(由其本身或通过其关联公司或分代理人)并支付本公司将发行本金总额为5亿港元的债券，惟须 遵守及符合可换股债券认购协议的条款。债券的发行价为债券本金总额的100%，每份债券的面额为200 万港元及其完整倍数。 智通财经APP讯，特步国际(01368)发布公告，于本公布日期，2025年可换股债券未偿还本金为5亿港 元。假设所有未偿还2025年可换股债券均以经调整换股价每股6.01港元悉数转换(如本公司日期为2025 年10月30日的公布中所披露)，则 ...

债券回购 - 建议同步回购金额为5亿港元、2026年到期的1.5%可换股债券[5][7][15] - 接纳出售要约的2025年可换股债券持有人将获100.5%本金及应计未付利息[8][16] - 公司已获持有人承诺出售本金5亿港元的2025年可换股债券，占未偿还总额100%[8][22] 债券发行 - 建议发行金额为5亿港元、2029年到期的零票息可换股债券[5][9][24][36][68] - 新债券发行价为本金总额100%，面额为200万港元及倍数[9][24][36] - 新债券按每股6.37港元转换，最多可换7849.29万股，占现股本约2.80%，占扩大后股本约2.72%[9][53][55][64] - 发行债券所得款项净额约4.92亿港元，拟用于2025年可换股债券再融资[12][56] 换股情况 - 2025年可换股债券未偿还本金为5亿港元，假设全部以每股6.01港元转换，可换约8319.47万股[6][14] - 初步换股价比多个时段收市价有23.91%-24.90%溢价[52][54] - 假设债券按初始换股价6.37港元悉数转换，群成投资有限公司持股比例从44.60%降至43.39%，其他公众股东持股比例从52.65%降至51.21%，债券持有人持股比例为2.72%[60][61] 其他信息 - 公司获授权发行最多5.54911814亿股新股，占公司于股东周年大会当日已发行股份总数的20%[62][64][69] - 特步国际控股有限公司于2008年在香港联交所主板上市，集团有超8000家门店[65] - 2019 - 2025年公司多次发行不同到期日和票息的可换股债券[68]

公司核心财务与运营表现 - 2025年上半年持续经营业务收入同比增长7.1%至人民币68.38亿元 [1] - 主品牌2025年上半年营收同比增长4.5%至人民币60.53亿元 [1] - 2025年第四季度主品牌保持七至七五折的零售折扣水平，线上线下零售销售增速同比持平 [1] - 全年销售保持低单位数同比增长，存货周转约四个半月，整体运营健康 [1] - 专业运动分部（以索康尼为核心）2025年上半年收入实现同比32.5%的强劲增长，盈利能力显著提升 [1] 主品牌（特步）战略与市场地位 - 公司聚焦跑步领域，战略清晰，旨在巩固其作为中国跑步领先品牌的地位 [1] - 主品牌成功深入大众市场，提升市场占有率 [1] - 在2025年厦门、无锡和兰州马拉松赛事中，特步主品牌在破三跑者及所有完赛跑者中的穿著率均位列榜首 [1] - 公司通过加大研发投入，构建行业领先的跑步生态圈 [2] - 公司于2025年8月成为首家获得MSCI ESG“AA”评级的中国体育用品企业 [2] 索康尼品牌表现与前景 - 索康尼品牌作为专业运动分部的核心，2025年上半年零售增速超过30% [1] - 2025年第四季度及全年，索康尼品牌销售同比增速均超过30%，延续强劲增长 [1] - 索康尼通过突显社群联结、卓越品质和高端技术的营销活动，成功吸引中国专业跑者及社会精英群体 [2] - 索康尼以情感共鸣为纽带应对市场变化，未来将继续成为公司实现可持续增长的重要动力，前景乐观 [1][2] 产品创新与技术 - “160X”系列冠军跑鞋不断突破，2025年8月发布的“160X 7.0 PRO”搭载“X TEP ACE+”中底科技及“X TEP DURA”技术，回弹力、推进力与防滑性能显著提升 [2] - 推出全新“青雲”缓震旗舰跑鞋系列，使用“XTEP POWER”等技术，覆盖国内大众跑者多元需求 [2] 渠道优化与零售转型 - 截至2025年6月30日，公司在中国内地共有6,360家特步成人店铺及1,564家特步少年店铺 [2] - 新形象店铺采用沉浸式设计，配备智能灯光系统、互动化数字界面和人工智能显示屏，有效提升连带率并延长顾客停留时间 [2] - 2025年下半年公司启动直接面向消费者（DTC）模式，旨在加快响应消费者需求、打造卓越购物体验、提升产品创新能力和运营效率 [2] 供应链与产能建设 - 位于福建省石狮市的第二期自产设施建设中，其中30,000平方米的自产设施已于2025年1月开始运营 [3] - 晋江物流园区稳步推进，预计首期工程将于2026年上半年投入营运 [3] 机构盈利预测与估值 - 机构维持公司2025-2027年盈利预测，预计收入分别为人民币146亿元、154亿元、165亿元 [3] - 预计归母净利润分别为人民币14亿元、15亿元、17亿元 [3] - 预计每股收益（EPS）分别为0.50元/股、0.54元/股、0.61元/股 [3] - 对应市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [3]

特步国际2025财年第四季度运营数据 - 核心品牌零售销售额同比增长持平 相比第三季度及第二季度的低个位数至中个位数增长有所放缓 [1] - 10月及11月销售表现优于12月 12月销售因较暖和天气及较晚的春节影响而放缓 [1] - 线上渠道增长优于线下 线上持续维持双位数同比增长 [1] - 跑步及户外产品表现突出 实现双位数同比增长 童装销售亦优于成人服装 [1] - 零售库存周转维持健康水平 约为4.5个月 与第三季度的4至4.5个月基本持平 [1] - 零售折扣水平保持在25%至30%区间 与第三季度相同 [1] 渠道与门店发展策略 - 公司启动主品牌DTC转型 已完成约200家门店改造 预计于2026财年再改造300至400家特步门店 [1] - 2025财年新开30家高效奥莱店 管理层预期2026财年将再新增70至100家奥莱门店 [1] - 管理层目标于2026财年在一线城市核心高端商圈开设约20至30家金标领跑店 [1] - 截至2025财年末 超过70%的特步门店已升级为第九代形象店 [1] 专业运动品牌（Saucony & Merrell）表现 - Saucony在2025财年第四季度及全年均录得约30%以上的同比增长 [2] - Saucony线下渠道增速更强 单店平均销售额约为人民币45万元 [2] - Saucony线上渠道增长较线下偏慢 但在第四季度已见修复 [2] - 管理层有信心Saucony至2027年销售可实现翻倍 且经营利润率持续扩张 [2] - Merrell在2025财年第四季度及全年均录得双位数增长 当前仍以电商渠道为重点 [2] 行业趋势与公司前景 - 随着马拉松等户外活动复苏及大众健康意识提升 体育装备需求增长 [2] - 理性消费理念强调价格价值的消费趋势在中国逐渐兴起 [2] - 公司以大眾市场为焦点的核心品牌预计将从新的消费行为中受惠 [2]

特步国际(01368)发布公告，根据2025年可换股债券条款及细则第8E条(购买)的规定，本公司或其任何附 属公司可于适用法律及法规的规限下，随时及不时于公开市场或其他方式以任何价格购买2025年可换股 债券。本公司建议根据上述条款及条件购回2025年可换股债券。 董事会认为，透过进行同步购回事宜及发行债券，本公司将能延长债务到期结构。此外，建议发行债券 带来以下额外裨益：以较低融资成本为本公司提供额外资金，用以拨付同步购回事宜，余额则用于一般 企业用途;不会对现有股东的持股比例产生即时摊薄影响;及强化本公司资本基础，并在债券转换为新股 份时促进本公司长期发展。 于2026年1月30日，交易经办人与本公司订立交易经办人协议，交易经办人获委任处理建议同步购回事 宜，其中包括协助本公司向可能愿意向本公司出售其持有的2025年可换股债券的2025年可换股债券持有 人收集意向书。 本公司计划向机构投资者发行可换股债券(债券)。本公司已委任经办人统筹建议发行债券的定价事宜。 待债券条款(包括发行规模、发行价格及其他条款)最终敲定后，经办人将就建议发行债券与本公司签订 认购协议。 ...

公司资本运作计划 - 特步国际计划根据条款购回其2025年可换股债券 [1] - 公司已委任交易经办人处理同步购回事宜 包括向债券持有人收集出售意向书 [1] - 公司计划向机构投资者发行新的可换股债券 并已委任经办人统筹定价 [1] 运作目的与裨益 - 董事会认为同步购回及发行债券能延长公司债务到期结构 [1] - 建议发行债券能以较低融资成本为公司提供额外资金 部分用于拨付同步购回事宜 余额用于一般企业用途 [1] - 该运作不会对现有股东的持股比例产生即时摊薄影响 [1] - 该运作能强化公司资本基础 并在债券转换为新股份时促进公司长期发展 [1]

债券相关 - 公司建议同步购回5亿港元、2026年到期的1.5%可换股债券[5,7,11] - 2026年1月30日交易经办人与公司订立协议处理同步购回事宜[7,12] - 公司计划向机构投资者发行可换股债券，所得净额用于同步购回及一般企业用途[8] - 2025年2月20日公司发行本金5亿港元、2026年到期的1.5%可换股债券[18] 股份授权 - 公司授予董事一般授权，可发行不超已发行股份总数20%的额外股份，可购回不超10%的股份[16] - 公布日期，公司根据一般授权可发行554,911,814股股份，占已发行股本2,774,559,072股的约20%[16] 其他 - 同步购回事宜完成须待先决条件达成及或豁免，协议特定情况下可能终止[13] - 董事会认为同步购回及发行债券可延长债务到期结构，带来额外裨益[15] - 附属公司指被人士拥有或控制超50%已发行股本或其他所有权权益的公司[22]

机构：国信证券 研究员：丁诗洁/刘佳琪 事项： 公司公告：1 月23 日，公司发布2025 年第四季度及全年营运状况，第四季度特步主品牌线上线下全渠 道零售销售流水同比持平，零售折扣7.0-7.5 折；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超 过30%；2025 全年，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长低单位数，年末渠道库销比约4.5 个月； 索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长超过30%。 国信纺服观点： 1、第四季度特步主品牌流水同比持平、跑步品类表现亮眼，折扣保持稳定，库存小幅上升；索康尼流 水增长30%，迈乐流水增长双位数； 2、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；3、投 资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升。公司聚焦跑步 领域、发挥跑步品类专业优势，四季度在气温和春节延迟的负面因素影响下，主品牌流水保持同比持 平，跑鞋品类及核心系列"两千公里"、"冠军家族"表现亮眼；专业运动品牌索康尼环比提速至30%以上 增长，全年30%的增速达成管理层此前指引。我们看好未来主品牌聚焦大众市场获得稳健增速，索康尼 ...

投资评级 - 报告对特步国际（01368.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] - 合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2026年11-12倍市盈率 [3][9] 核心观点 - 特步主品牌在2025年第四季度全渠道零售流水同比持平，在气温回暖及春节延迟的负面影响下表现稳健，其跑步品类及核心系列“两千公里”、“冠军家族”表现亮眼 [3][4][9] - 专业运动品牌索康尼在第四季度流水同比增长超过30%，全年增长亦超过30%，达成管理层指引；迈乐品牌第四季度及全年流水均实现双位数增长 [2][3][4][7] - 公司聚焦跑步领域，看好主品牌未来在大众市场获得稳健增速，索康尼和迈乐保持较快增速，并预计在未来3-5年盈利持续提升 [3][9] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长13.2%、5.9%、7.7% [3][9][10] 第四季度及全年运营表现总结 - **特步主品牌流水与折扣**：2025年第四季度全渠道零售流水同比持平，零售折扣稳定在7.0-7.5折 [2][4][6] - **特步主品牌库存**：2025年末渠道库销比约为4.5个月，同环比小幅上升，但处于健康水平 [2][6] - **特步主品牌分月/渠道表现**：10-11月增速好于12月，12月受负面因素影响；线上渠道维持双位数增长，增速好于线下 [4][5] - **索康尼与迈乐增长**：索康尼第四季度流水增长超过30%，线下势头强劲，电商已恢复；迈乐第四季度及全年流水均实现双位数增长 [3][4][7] - **特步主品牌品类与产品**：跑步品类持续快速增长，全年实现双位数增长；“两千公里”系列全年销量翻倍，160X 7代碳板跑鞋销售表现亮眼；特步少儿（儿童）增长快于成人业务 [4] 渠道优化与业务进展 - **门店升级与拓展**：超过70%门店已升级为九代以上新形象店；精选奥莱店2025年开设约30家（月店效超100万元），计划2025-2026两年内开设70-100家；金标领跑店2026年计划新增20-30家 [4] - **DTC转型**：计划在2025-2026年期间回收共计300-400家门店 [4] - **出海进展**：2025年海外流水增长超过200%，重点布局东南亚市场；跨境电商在Shopee、TikTok等平台表现优异 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为143.11亿元、151.45亿元、160.68亿元，同比增长5.4%、5.8%、6.1% [10] - **利润率预测**：预计净利率将从2024年的9.1%提升至2027年的10.0% [10] - **估值比较**：报告给出特步国际2025年预测市盈率为9.5倍，低于可比公司安踏体育（15.2倍）和李宁（19.6倍），与361度（8.9倍）相近 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 特步国际旗下品牌矩阵定位鲜明，特步主品牌作为大众跑步领域龙头，其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，明星跑鞋及丰富的跑步资源持续带动品牌出圈，索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，看好公司中长期稳健增长趋势 [5] 运营表现总结 - **整体运营**：公司发布2025年第四季度运营情况，特步主品牌流水同比持平，在零售环境疲软下维持稳健；索康尼流水同比增长30%以上，线下高速增长，电商调整顺利 [1] - **全年达成**：2025年全年，特步主品牌流水实现低单位数增长，索康尼流水同比增长30%以上，全年目标顺利达成 [1] 特步主品牌表现 - **流水增长**：特步主品牌2025年第四季度流水同比持平，分月来看10-11月表现好于12月；2025年全年流水实现低单位数增长，受跑步品类和电商渠道均双位数增长拉动 [2] - **品牌势能**：跑步品牌势能持续向上，2025年11月上海马拉松中，公司旗舰碳板跑鞋160X 7.0 PRO助力运动员丰配友斩获男子组冠军，特步品牌全局选手穿着率继续稳居第一，达到21.5% [2] - **库存与折扣**：主品牌2025年第四季度折扣为70-75折，同比持平；2025年末库销比约为4.5个月，库存状况健康，折扣较为可控 [2] 索康尼品牌表现 - **高速增长**：索康尼2025年第四季度和2025年全年流水均同比增长30%以上，顺利完成全年目标，第四季度增长环比加速 [3] - **渠道调整**：电商战略性调整顺利，呈现复苏态势，通过减少低价产品、收紧电商折扣，有利于品牌长期成长 [3] - **线下拓展**：线下保持靓丽增长，积极于一二线城市重点商圈开店，2025年新开门店数量符合预期 [3] - **产品与店效**：新推出的胜利23、羊毛系列、OG等新产品市场反映良好，通过开大店开好店同时拓宽产品线，2025年平均月店效达到45万元 [3] 主品牌新店型与出海 - **新店型破圈**：2025年12月于上海开出首家金标领跑店，流水符合预期，预计2026年于高线城市优质商圈新开20-30家 [4] - **奥莱店拓展**：2025年已新开约30家精选奥莱店，平均面积600-800平方米，月店效超过100万元，预计2026年新开40-70家 [4] - **出海进展**：主品牌出海积极推进，2025年实现迅速增长，在新加坡开设跑步俱乐部，马来西亚和印尼旗舰店落地，跨境电商增长超过200% [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润同比增长10.8%/10.1%/10.4%至13.7亿元/15.1亿元/16.7亿元 [5] - **估值水平**：对应当前市值的市盈率（PE）分别为9.2倍/8.3倍/7.5倍 [5] - **分红预期**：预计2025年分红率为50% [5]