财务表现 - 上半年净利润超出高盛预测12% 主要得益于其他收入及收益高于预期 [1] - 核心业务收入符合预期 毛利率和经常性营运利润率略高于高盛预测 [1] 业绩指引 - 公司重申2025年报表净利润按年增长超过10%的指引 基于正向销售增长预期 [1] - 对2025年下半年消费环境持谨慎乐观态度 [1] 品牌业务 - 跑步市场呈现稳健增长态势 [1] - Saucony品牌长期销售和盈利能力保持建设性看法 [1] 投资评级 - 目标价从7港元微升至7.1港元 基于2025年预测市盈率13倍 [1] - 维持"买入"评级 因风险回报仍具吸引力 [1]

行业表现 - 港股体育用品概念股午后走高 [1] - 特步国际涨超3% 李宁涨超2% 安踏体育和滔搏等个股跟涨 [1] 公司表现 - 特步国际股价上涨超过3% 业绩公布后表现积极 [1] - 李宁股价上涨超过2% [1] - 安踏体育和滔搏等公司股价跟随上涨 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价6.15港元对应2025年PE为11倍 [1][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%（剔除KP业务影响后同比+6.4%）[5] - 上半年EPS为0.35元，派息比率50.0%，每股派发现金红利0.18港元 [5] - 毛利率同比下降0.1PCT至45.0%，经营利润率提升0.4PCT至19.1%，归母净利率提升1.6PCT至13.4% [6][8] 分业务表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [7] - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速+6.3%/+9.5%/-7.8% [7] - 特步主品牌Q1/Q2流水分别同比增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2流水分别增长超40%/超20% [6][14] 渠道与产品 - 截至2025年6月末，特步成人/少年门店分别为6360家（净减22家）/1564家（净减20家），索康尼国内门店155家（净增10家）[7] - 主品牌推出360X 2.0碳板跑鞋、160X 7.0 PRO等新品，索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋 [11] - 特跑族会员超240万人，跑团6200个，马拉松赛事穿着率保持领先 [11] 财务指标 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天）[10] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天）[10] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.60元，对应PE 11/10/9倍 [12] - 2025-2027年营收CAGR为6.6%，归母净利润CAGR为10.7% [13][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1营收68.38亿元/yoy+7.1%，归母净利润9.14亿元/yoy+21.5%，净利润增速高于营收主因剥离亏损的盖世威&帕拉丁业务 [7] - 主品牌特步收入60.5亿元/yoy+4.5%，电商渠道贡献超30%收入，儿童业务更名为"特步少年"并发布蓝皮书助力增长 [7] - 专业运动板块（索康尼+迈乐）收入7.85亿元/yoy+32.5%，经营利润率同比+6.1pct至10.0% [7] - 25H1毛利率45.0%/-0.1pct，归母净利率同比+1.6pct至11.8%，净现金同比+94.3%至19.1亿元 [7] 财务预测 - 预计25-27年归母净利润13.7/15.7/17.7亿元，对应PE 11/10/9X [1][7] - 25E营收143.13亿元/yoy+5.42%，26E营收154.71亿元/yoy+8.09% [1] - 25E每股收益0.49元，26E提升至0.56元，ROE维持在14%左右 [1][8] 业务表现 主品牌特步 - 25H1门店总数7,924家（成人6,360+儿童1,564），较24年末净减42家 [7] - 毛利率43.6%/-0.3pct，经营利润率20.0%/-0.6pct，因线上折扣加深及儿童业务占比提升 [7] 专业运动 - 索康尼中国门店达155家，较24年底新增10家，同店销售双位数增长 [7] - 毛利率55.2%/-1.6pct，因服装销售占比增加 [7] 财务健康度 - 25H1存货22.5亿元/yoy+3%，周转天数91天/yoy+1天 [7] - 资产负债率42.49%，市净率1.58倍 [5][6] - 经营活动现金流净额7.74亿元/yoy-6.3%，账上现金32.2亿元/yoy+8% [7]

核心财务表现 - 持续经营业务收入增长7.1%至68.38亿元人民币 [1] - 毛利率达到45.0% [1] - 经营溢利增长9.1%至13.05亿元人民币 [1] - 普通股股权持有人应占溢利同比大增21.5%至9.14亿元人民币 [1] 多品牌战略成效 - 专业运动分部收入同比强劲增长32.5%至7.85亿元人民币 [1] - 专业运动分部占集团总收入11.5% [1] - 专业运动分部经营溢利同比增加236.8%至7860万元人民币 [1] - 索康尼和迈乐成为关键增长动力 [1] 索康尼品牌表现 - 索康尼2024年收入突破10亿元人民币 [2] - 索康尼在中国内地拥有155家门店 [2] - 索康尼跑鞋在中国重点马拉松赛事穿着率位居国际品牌第一 [2] - 品牌通过高端旗舰店进驻核心商圈及产品线重塑提升形象 [2] 品牌发展战略 - 索康尼通过品牌升级战略强化与专业跑者及社会精英的联系 [2] - 2025年下半年将在核心商圈开设全新旗舰店和概念店 [2] - 拓展服装和生活产品系列 [2] - 对电商业务进行全面改革以确保线上线下产品一致性 [2] 迈乐品牌定位 - 迈乐聚焦电子商务及三大核心产品线：越野跑、徒步和溯溪 [3] - 通过创新科技提升产品性能、舒适度及耐用性 [3] - 凭借户外细分市场为集团提供稳定补充 [3] 集团战略展望 - 特步集团成功打造"双引擎"增长模式 [3] - 下半年继续发挥索康尼高端定位和迈乐户外优势 [3] - 扩大在专业与细分市场的影响力 [3]

投资评级 - 报告对特步国际(1368.HK)给予"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025H1收入68.38亿元(同比+7.1%)，归母净利润9.14亿元(同比+21.5%)，经营性现金流净额7.74亿元(同比-6.4%) [2] - 剔除剥离KP品牌影响后归母净利润同比实际增长6.4% [2] - 中期股息每股0.18港元，派息比例50.0%，股息率6.3% [2] 业务分拆 品牌表现 - 大众运动(特步)收入60.52亿元(同比+4.5%)，专业运动(索康尼/迈乐)收入7.85亿元(同比+32.5%) [3] - 索康尼同店销售实现双位数增长，在三项重点马拉松赛事穿着率居国际品牌之首 [3] - 电商业务占特步主品牌收入超30%，上半年实现双位数增长 [3] 渠道布局 - 特步儿童/特步/索康尼门店数分别为1564/6360/155家，索康尼净增27家(同比+21.1%) [3] - 索康尼开展品牌重塑，在高端购物中心开设旗舰店及概念店 [3] 产品结构 - 鞋类/服装/配饰收入占比60.8%/37.3%/1.9%，同比增速分别为+6.3%/+9.5%/-7.8% [3] 盈利能力 - 毛利率45.0%(同比-0.1pct)，其中大众运动/专业运动毛利率43.6%/55.2% [4] - 经营利润率19.1%(同比+0.4pct)，专业运动经营利润率提升6.1pct至10.0% [4] - 归母净利率13.4%(同比+1.6pct) [4] 运营效率 - 存货22.55亿元(同比+2.5%)，周转天数94天(同比持平) [5] - 应收账款48.44亿元(同比+9.6%)，周转天数增加22天至126天 [5] 未来展望 - 预计25/26/27年营收142.86/155.58/172.51亿元，归母净利13.74/15.11/16.64亿元 [6] - 索康尼计划拓展复古/通勤系列产品线，下半年在核心商圈开设新旗舰店 [6] - 当前股价对应25/26/27年PE为11/10/9倍(1港元=0.91元人民币) [6]

财务数据和关键指标变化 - 集团总收入增长7.1%至6838亿日元，核心品牌XTEP收入增长4.5%至6053亿日元，专业运动部门（Saucony和Merrell）收入增长32.5%至785亿日元 [6][7] - 集团营业利润增长9.1%至1305亿日元，营业利润率提升0.4个百分点至19.1% [7][11] - 净利润增长21.5%至9.14亿日元，净利润率提升1.6个百分点至13.4% [11] - 年化净资产收益率为19.7%，同比提升3.3个百分点 [8] - 经营现金流为7.74亿瑞士法郎，净现金增长94.3%至19.13亿瑞士法郎 [8] - 中期股息为每股0.18港元，同比增长15.4%，股息支付率维持在50% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大众市场（XTEP核心品牌）收入增长4.5%至6053亿日元，电商增速快于整体，儿童业务表现优于成人业务 [7][15] - 大众市场营业利润增长1.5%至121亿日元，营业利润率下降0.6个百分点至20% [16] - 专业运动部门（Saucony和Merrell）营业利润增长2.4倍至7900万日元，营业利润率提升至10% [17] - Saucony毛利率下降1.6个百分点至55.2%，主要因生活方式和OG产品占比提升 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国马拉松赛事数量和参与人数显著增长，上半年全国举办超300场马拉松，参与人数超300万 [22] - XTEP在厦门、无锡、兰州等主要赛事中保持最高穿着率，Saucony在无锡马拉松穿着率升至第二 [3][23] - Saucony在中国开设155家门店，新增杭州万达广场概念店和北京三里屯精品店 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 集团坚持“聚焦跑步”战略，通过XTEP核心品牌与Saucony协同效应扩大跑步市场份额 [4][21] - XTEP核心品牌通过旗舰产品（如160X 7.0 PRO）和专业影响力策略渗透大众市场 [24] - Saucony定位高端跑步品牌，强化精英运动生活方式形象，拓展服装和OG产品线 [30][34] - Merrell专注于专业户外赛道，以越野跑、徒步和水上徒步为核心产品 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国政府持续加大对公共卫生和体育活动的支持，体育用品需求稳步增长，跑步品类表现突出 [2][3] - 下半年将利用马拉松赛事旺季，通过精细化运营提升效率，为可持续增长奠定基础 [5][20] - 对体育行业长期发展充满信心，预计专业运动部门全年营业利润率维持中高个位数水平 [17][34] 其他重要信息 - 库存周转天数增加23天至91天，主要因核心品牌为下半年马拉松旺季备货 [13] - 研发费用增长20.4%至1.9亿英镑，主要用于下一代冠军跑鞋系列160X和Saucony服装产品开发 [19] - ESG表现优异，MSCI ESG评级提升至AA级，为中国首家获此评级的体育公司 [32] 问答环节所有的提问和回答 （原文未提供问答环节具体内容，故跳过）

财务数据和关键指标变化 - 集团总收入增长7 1%至68 38亿日元 其中XTEP核心品牌收入增长4 5%至60 53亿日元 专业运动部门(含Saucony和Merrell)收入增长32 5%至7 85亿日元 [7][8] - 集团营业利润增长9 1%至13 05亿日元 营业利润率提升0 4个百分点至19 1% 净利润增长21 5%至9 14亿日元 净利润率提升1 6个百分点至13 4% [8][11] - 年化净资产收益率达19 7% 同比提升3 3个百分点 经营现金流7 74亿瑞士法郎 净现金增长94 3%至19 13亿瑞士法郎 [9] - 中期股息每股0 18港元 同比增长15 4% 维持50%分红比例 上市17年来分红比例始终不低于50% [9][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - XTEP核心品牌电商收入实现双位数增长 占总收入超30% 童装业务表现优于成人业务 但毛利率微降0 3个百分点至44 7% 因童装占比提升及电商折扣加深 [15][30] - 专业运动部门中Saucony引领增长 营业利润增长2 4倍至7900万日元 营业利润率提升至10% 但因生活方式产品占比提升 毛利率下降1 6个百分点至55 2% [16][17] - Merrell专注专业户外赛道 以越野跑/徒步/水上徒步为核心产品线 持续挖掘户外市场潜力 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国马拉松赛事数量突破300场 参与人数超300万 武汉马拉松报名人数达45万创纪录 无锡马拉松中签率仅6% Saucony首次超越国际品牌成为穿着率第二 [24][25] - XTEP核心品牌成人门店达6360家 其中70%为新形象店 Saucony门店达155家 重点布局高端城市核心商圈 [27][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持"聚焦跑步"战略 XTEP核心品牌通过专业带动大众策略 Saucony强化精英运动生活方式定位 Merrell专注专业户外 [23][36] - 产品端推出160X7 0 PRO冠军跑鞋 优化零售渠道管理 加速购物中心布局 关闭低效小店 [26][27] - 青少年领域联合清华/上海体院等机构发布《青少年运动与成长蓝皮书》 建立科学运动指导体系 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国政府对体育产业支持力度加大 跑步品类表现突出 XTEP在厦门/无锡/兰州等赛事保持最高穿着率 [3][4] - 下半年将抓住马拉松旺季 发挥XTEP与Saucony协同效应 预计专业运动部门全年营业利润率为中高个位数 [17][36] - 面对零售市场快速变化 将实施精细化运营管理 提升效率 [6][21] 其他重要信息 - ESG表现突出 MSCI评级提升至AA级 连续四年改善 成为中国首家获AA评级的体育公司 [34] - 研发费用增长20 4%至1 9亿日元 主要用于160X系列跑鞋及Saucony生活方式产品开发 未来控制在营收3%左右 [19][20] 问答环节所有的提问和回答 （原文未提供具体问答内容）

业绩总结 - 集团收入为683.8亿元人民币，同比增长7.1%[6] - 营业利润为130.5亿元人民币，同比增长9.1%[6] - 净利润为91.4亿元人民币，同比增长21.5%[6] - 基本每股收益为34.6分人民币，同比增长16.5%[6] - 营业利润率为19.1%，较上年同期提高0.4个百分点[6] 资产状况 - 现金及现金等价物为321.8亿元人民币，同比增长8.0%[7] - 当前资产为127.1亿元人民币，同比增长13.2%[7] - 股东权益为98.76亿元人民币，同比增长13.5%[7] 产品表现 - 大众市场收入为605.3亿元人民币，同比增长4.5%[11] - 专业体育收入为78.5亿元人民币，同比增长32.5%[11] - 2023年上半年，鞋类产品的收入为785百万人民币，同比增长32.5%[83] - 2023年上半年，服装产品的收入为76百万人民币，同比增长23.6%[83] - 2023年上半年，配件产品的收入为157百万人民币，同比增长89.0%[83] 毛利率分析 - 2023年上半年，鞋类产品的毛利率为57.4%，同比增长1.3个百分点[83] - 2023年上半年，服装产品的毛利率为46.2%，同比下降1.0个百分点[83] - 2023年上半年，配件产品的毛利率为60.8%，同比增长2.6个百分点[83] - 2023年上半年，整体毛利率为55.2%，同比增长1.6个百分点[83] - 2023年上半年，毛利为1,106百万人民币，占收入的43.1%[79] - 2023年上半年，营业利润为1,208百万人民币，占收入的20.0%[80] 未来展望 - 2023年上半年，整体收入为1,018百万人民币，同比增长4.0%[79]

股价表现 - 午后拉升一度涨近10%至6.3港元 创5月29日以来新高 [1] - 成交额放大至3亿港元 [1] 中期业绩表现 - 收入68.38亿元 同比上升7.14% [1] - 股东应占溢利9.14亿元 同比增长21.47% [1] - 中期息派18港仙(0.18港元) 增加15.38% [1]