交易概述 - 贝莱德于11月13日减持特步国际87.7万股 [1] - 减持每股作价为5.7945港元 [1] - 此次减持总金额约为508.178万港元 [1] 持股变动 - 减持后贝莱德最新持股数目约为1.68亿股 [1] - 减持后最新持股比例降至5.98% [1]

涉及的行业或公司 * 特步国际控股有限公司及其旗下主品牌、Saucony品牌和特步少年（原特步儿童）业务 [1][2][3] 核心观点和论据 整体经营表现与增长动力 * 公司2025年10月及双十一期间销售符合预期 秋冬产品销售良好 线上销售是主要增长动力 电商渠道年初至今保持双位数增长 跑鞋系列销量尤为强劲 [2][3] * 购物中心和奥莱渠道销售表现出色 得益于门店升级和加速布局 2025至2026年计划在重点区域开设70至100家精选奥莱店 已开设的24家新店普遍实现百万级别月店效 [2][3] 库存管理与折扣策略 * 公司通过严格库存管理和法律手段打击窜货 将库存水平维持在4至4.5个月的健康水平 [2][5] * 健康的库存水平使公司在双十一等促销期间折扣保持稳定 维持在7至7.5折 与二、三季度持平 有效减少了市场上的低价竞争 [2][5][14] * Saucony品牌库存周期更短 新品基本不打折 仅部分旧品有八至九折优惠 [14][15] Saucony品牌发展强劲 * Saucony品牌三季度增长超过30% 10月份线下流水延续双位数增长 预计全年将实现超过30%的销售增长目标 [2][6][8] * 品牌门店数量已超过170家 计划2025年再开30至50家新店 平均单店月效达到40万元以上 优秀门店如深圳万象城月球概念店月流水保持在70万到80万元左右 [2][6][8] * 品牌通过调整产品结构 提高价格带动高端产品销售 电商渠道在四季度逐渐恢复增长 [6][8] 产品结构与毛利率 * Saucony品牌鞋类销售占比超过80% 服装占比已从0提升至20% 预计未来将提升至30%到40% [4][9] * 鞋类毛利率高于服装约10个百分点 主要因服装尚未达到规模效应 品牌整体毛利率保持在50%以上 [4][9][10] * 中国线产品（自主设计生产）约占总销量20% 加价倍率与国际线存在差异 [11] 主品牌跑鞋销售突出 * 特步主品牌成人跑鞋销售呈现双位数增长 冠军家族系列跑鞋（160、260、360组合）2024年售出约400万双 2025年预计销量将翻倍 [4][16][17] * 下半年马拉松赛事增多推动跑鞋销量 尤其是碳板鞋系列 四季度赛事报名火爆进一步刺激需求 [14][16][17] 儿童业务转型与专业化 * 特步儿童业务更名为"特步少年" 引入成长科学理念 聚焦少年儿童市场 从普通运动鞋转向更加专业化 [18] * 核心产品"特步成长鞋"反响良好 通过与北大、清华、斯坦福大学合作科研提高产品专业性 未来将提升功能性产品占比以适应多种运动需求 [18][19] * 儿童业务增速超过成人市场 表现优异 [19] 其他重要内容 窜货问题管控 * 公司采取法律行动和警告等措施 有效阻止海外经销商窜货至大中华区 大部分违规经销商已停止窜货行为 对线下市场影响较小 [2][7] * 公司同时加强电商平台监管 以减少假货和窜货现象 [2][7] 产品系列与市场策略 * Saucony品牌畅销款式包括飞翼、胜利、新华等系列 中国线代表款式如火鸟、坦途也表现出色 平均单价为800~1,200元 [12] * 品牌推出的休闲、复古和跨界系列增速良好 带动了整体线下连带率和客单价的提升 未来将加强这些非功能性系列的发展以扩大规模 [9][12][13]

股本信息 - 2025年10月底法定/注册股本总额10亿港元，股份数目100亿股，面值0.01港元[1] - 上月底已发行股份28.02493742亿股，本月增357.8614万股，月底结存28.06072356亿股[2] 债券信息 - 2021年9月9日可换股债券月底已发行总额5.37240894亿港元，本月发新股676.75366万股，转换价7.9385港元[4] - 2024年11月1日可换股债券月底已发行总额5.13240178亿港元，本月发新股980.90739万股，转换价5.2323港元[4] - 2025年2月20日可换股债券月底已发行总额5亿港元，本月发新股831.94675万股，转换价6.01港元[4] 其他股份变动 - 10月30日以股代息增已发行股份357.8614万股，价格6.407港元[5] - 本月库存股份无变动，数目为0[2][5] 上市信息 - 证券代码01368，普通股，于香港联交所上市[1][2][4][5]

公司评级与目标价调整 - 瑞银将特步国际评级由中性上调至买入，目标价从6.4港元提升至7.6港元 [1] - 特步国际2025至2027年净利预测被调高1%至9% [1] - 安踏体育维持买入评级，目标价127港元 [1] 公司盈利贡献预期 - 预期特步国际旗下品牌Saucony及Merrell的盈利贡献将从2024年的5%显著提升至2027年的16% [1] - 预期安踏体育垂直品牌的盈利贡献可从2024年的9%升至2027年的31% [1] 行业市场表现与趋势 - 中国体育用品股股价自今年8月以来平均下跌约20% [1] - 市场担忧第三季销售疲弱，且消费者对专业细分运动领域及垂直品牌的偏好增强 [1] - 估算2025至2027年户外用品市场规模年复合增长率将达16%，显著高于整体运动服饰的5% [1] - 认为网球及高端跑步产品等品类拥有强大潜力 [1]

特步国际评级与盈利预测 - 瑞银将特步国际评级由“中性”上调至“买入” [1] - 目标价由6.4港元升至7.6港元 [1] - 将2025至2027年净利预测调高1%至9% [1] - 预期旗下品牌Saucony及Merrell的盈利贡献将从2024年的5%显著提升至2027年的16% [1] 安踏体育评级与盈利预测 - 瑞银看好安踏体育，维持“买入”评级及目标价127港元 [1] - 预期安踏体育垂直品牌的盈利贡献可从2024年的9%升至2027年的31% [1] 行业趋势与市场表现 - 中国体育用品股股价自今年8月以来平均下跌约20% [1] - 市场对第三季销售疲弱感到忧虑 [1] - 消费者对专业细分运动领域及垂直品牌的偏好日渐增强 [1] - 2025至2027年户外用品市场规模年复合增长率将达16%，显著高于整体运动服饰的5% [1] - 网球及高端跑步产品等品类将拥有强大潜力 [1]

公司财务活动 - 特步国际于2025年10月30日发布公告 [1] - 公司根据截至2025年6月30日止6个月的中期股息发行股份 [1] - 以股代息股份发行数量为357.86万股 [1]

公司行动 - 特步国际于2025年10月30日根据截至2025年6月30日止6个月的中期股息发行了357.86万股以股代息股份 [1]

股份数据 - 2025年10月30日开始时，已发行股份（不含库存股）2,802,493,742，总数同此[3] - 以股代息新股3,578,614，占比0.13%，每股发行价HKD6.407[3] - 2025年10月30日结束时，已发行股份（不含库存股）2,806,072,356，总数同此[3]

股息派付 - 公司将派付截至2025年6月30日止六个月中期股息，每股18.0港仙[5] 可换股债券换股价调整 - 2021年可换股债券换股价由8.1972港元调至7.9385港元[3] - 2024年可换股债券换股价由5.4028港元调至5.2323港元[3] - 2025年可换股债券换股价由6.21港元调至6.01港元[3][17] 可换股债券本金及相关情况 - 2021年可换股债券本金总额5亿港元，未偿还本金总额为537,240,894港元，年利率1.8% [4][7] - 2024年可换股债券本金总额5亿港元，未偿还本金总额为5.1324亿港元，年利率3.5%[8][11] - 2025年可换股债券本金总额为5亿港元[14] 可换股债券换股股份情况 - 2021年可换股债券获悉数转换后将发行67,675,366股股份，最高发行股份数增至70,150,398股，额外股份2,213,916股[7] - 2024年可换股债券获悉数转换后将发行换股股份数目按未偿还本金计为9809.0739万股，最高数目增至1.17782973亿股，增加371.6961万股[11] - 2025年可换股债券获悉数转换后将发行换股股份数目由8051.5297万股增至8319.4675万股，增加267.9378万股[18] 其他 - 预期2024年一般授权限额足以涵盖发行2024、2025年可换股债券额外股份[13][18] - 公司将向联交所申请批准2024、2025年可换股债券额外股份上市及买卖[13][18]

核心品牌2025财年第三季度运营表现 - 核心品牌零售销售同比实现低个位数增长 相比第二季度及第一季度的低个位数至中个位数增长表现持平 [1] - 按月份拆分 7月及8月销售表现优于9月 9月受较暖和天气影响而有所放缓 [1] - 线上渠道持续维持双位数同比增长 表现优于线下渠道 [1] - 鞋类收入优于服装 跑步及户外产品表现突出 实现双位数同比增长 童装销售亦优于成人服装 [1] - 零售库存周转维持健康水平 约为4至4.5个月 与第二季度持平 零售折扣水平保持在25%至30%区间 与第二季度持平 [1] 渠道扩张与门店网络策略 - 公司加快在购物中心及奥莱店渠道的扩张步伐 奥莱店有两种格式 小型店铺大于200平方米设于高端折扣购物中心主打精选高品质跑步产品 大型店铺600至800平方米提供更广泛产品系列及更深SKU深度月销售额可达人民币约100万元 [1] - 公司计划于2026年前将奥莱店网络扩展至70至100家门店 预期将为线下销售带来额外贡献 [1] Saucony品牌2025财年第三季度表现 - Saucony于第三季度录得约20%以上的同比增长 环比表现持平 [2] - 线下渠道保持强劲 实现超过30%的同比增长 线上渠道增长较慢因品牌处于转型阶段调整产品组合并减少低平均售价及折扣产品 [2] - 截至第三季度末 中国境内Saucony门店超过170家 年內累计新增近30家 其中第三季度新开16家 [2] - 公司维持全年新店开设目标为30至50家 预计第四季度将有更多门店开业 [2] 行业趋势与公司前景 - 随着马拉松等户外活动复苏及大众健康意识提升 体育装备需求增长 [2] - 理性消费理念强调价格价值的消费趋势在中国经济中逐渐兴起 公司以大众市场为焦点的核心品牌将受益于新的消费行为 [2]