有色ETF华宝（159876）及主要成分股市场表现 - 3月27日，有色ETF华宝（159876）开盘下跌1.71%，报0.979元 [1][2] - 其前十大重仓股在3月27日开盘均出现下跌，其中江西铜业跌幅最大，为3.14%，云铝股份跌幅最小，为0.89% [1][2] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率为98.98%，但近一个月回报率为-17.30% [1][2] 有色ETF华宝（159876）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1][2] - 基金管理人为华宝基金管理有限公司，基金经理为陈建华 [1][2]

有色ETF鹏华（159880）当日市场表现 - 3月27日，有色ETF鹏华（159880）开盘下跌1.80%，报1.905元 [1][2] - 其前十大重仓股开盘全线下跌，跌幅在0.89%至2.58%之间 [1][2] - 其中山东黄金开盘跌幅最大，为2.58%，其次是北方稀土跌2.06%，云铝股份跌幅最小，为0.89% [1][2] 有色ETF鹏华（159880）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为国证有色金属行业指数收益率 [1][2] - 基金管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬 [1][2] - 该基金自2021年3月8日成立以来，累计回报为93.92% [1][2] - 该基金近一个月回报为-18.09% [1][2]

有色ETF银华（159871）当日市场表现 - 3月27日，有色ETF银华（159871）开盘下跌2.06%，报0.952元 [1][2] 有色ETF银华（159871）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌1.84% [1][2] - 洛阳钼业开盘跌1.54% [1][2] - 北方稀土开盘跌2.06% [1][2] - 华友钴业开盘跌1.60% [1][2] - 中国铝业开盘跌1.77% [1][2] - 赣锋锂业开盘跌1.30% [1][2] - 山东黄金开盘跌2.58% [1][2] - 云铝股份开盘跌0.89% [1][2] - 中金黄金开盘跌1.76% [1][2] - 中矿资源开盘涨0.62% [1][2] 有色ETF银华（159871）产品基本信息与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1][2] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司，基金经理为谭跃峰 [1][2] - 该基金成立于2021年3月10日，成立以来回报为94.22% [1][2] - 该基金近一个月回报为-17.18% [1][2]

股份数据 - 2026年3月25日已发行股份（不含库存）20,562,893,140，库存38,000,000，总数20,600,893,140[3] - 2026年3月26日已发行股份（不含库存）变动 - 1,000,000，占比0.005%[3] - 2026年3月26日库存股份变动1,000,000，每股回购价32.61元[3] 回购情况 - 2026年3月26日在上海证券交易所回购1,000,000股[11] - 每股最高回购价32.68元，最低32.41元，付出总额32,608,936元[11] - 回购股份（拟持作库存）1,000,000，拟注销0[11] 其他信息 - 2026年3月26日回购A股用于员工持股或股权激励[3] - 3月26日回购按当地规则进行，3月20日公告无重大变动[12]

材料ETF广发（159944）市场表现 - 3月26日，材料ETF广发（159944）开盘下跌0.46%，报1.525元 [1][2] - 该ETF自2015年6月25日成立以来总回报为53.25% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-14.05% [1][2] 材料ETF广发（159944）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指原材料指数 [1][2] - 该ETF的管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为姚曦 [1][2] 材料ETF广发（159944）前十大重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘跌0.42% [1][2] - 洛阳钼业开盘涨0.06% [1][2] - 万华化学开盘跌0.57% [1][2] - 北方稀土开盘跌0.98% [1][2] - 华友钴业开盘跌0.41% [1][2] - 中国铝业开盘跌0.52% [1][2] - 盐湖股份开盘跌0.44% [1][2] - 赣锋锂业开盘跌0.37% [1][2] - 山东黄金开盘跌0.20% [1][2] - 云铝股份开盘跌0.07% [1][2]

有色金属ETF南方（512400）市场表现 - 3月26日，有色金属ETF南方（512400）开盘下跌0.36%，报1.945元 [1][2] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率为99.36% [1][2] - 该ETF近一个月回报率为-16.78% [1][2] 有色金属ETF南方（512400）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘下跌0.42% [1][2] - 洛阳钼业开盘上涨0.06% [1][2] - 北方稀土开盘下跌0.98% [1][2] - 华友钴业开盘下跌0.41% [1][2] - 中国铝业开盘下跌0.52% [1][2] - 赣锋锂业开盘下跌0.37% [1][2] - 山东黄金开盘下跌0.20% [1][2] - 云铝股份开盘下跌0.07% [1][2] - 中金黄金开盘下跌0.20% [1][2] - 藏格矿业开盘下跌0.10% [1][2] 有色金属ETF南方（512400）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为崔蕾 [1][2]

股份数据 - 2026年3月24日已发行股份（不含库存）20,568,893,140，库存32,000,000，总数20,600,893,140[3] - 2026年3月25日已发行股份（不含库存）变动 -6,000,000，占比0.029%，库存变动6,000,000，每股回购价33.48元[3] - 2026年3月25日结束时已发行股份（不含库存）20,562,893,140，库存38,000,000，总数20,600,893,140[3] 回购情况 - 2026年3月25日在上海证券交易所回购6,000,000股，最高33.69元，最低33.16元，付出200,879,701.02元[11] - 合共回购6,000,000股，付出200,879,701.02元[11] - 回购拟持作库存股份6,000,000股，拟注销0股[11] 其他信息 - 呈交者为董事长邹来昌[14]

投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为“增持”，最新收盘价为32.20元 [4] 核心观点 - 报告认为紫金矿业2025年盈利高速增长，新建项目为未来发展积蓄后劲 [2] - 报告认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司的五大核心竞争力，将助力其未来发展 [13] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入3,490.79亿元，同比增长14.96% [3] - 2025年公司实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55% [3] - 2025年公司实现扣非后归母净利润507.24亿元，同比增长60.05% [3] - 2025年第四季度，公司营收环比增长9.70%，但归母净利润环比减少4.52% [7] - 2025年Q4销售毛利率环比增加7.98个百分点，但销售净利率环比减少0.62个百分点 [7] - Q4盈利环比下滑主要因管理费用环比大幅增长60.17%，投资收益环比减少25.57亿元，公允价值变动收益环比减少18.51亿元 [7] 主要产品量价与成本分析 - 产量：2025年公司矿产铜产量为109万吨，同比增长2万吨；矿产金产量为90吨，同比增长17吨 [8] - 价格：2025年公司矿产金锭、金精矿单价（不含税）分别同比增长51.53%和44.95%；矿产铜精矿、电积铜、电解铜单价（不含税）分别同比增长12.91%、10.26%和8.39% [8] - 成本：2025年公司矿产金锭、金精矿单位销售成本分别同比增长16.26%和20.66%；矿产铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别同比增长16.84%、1.01%和2.1% [8] - 成本上升主要原因为部分矿山品位下降、运距增加、剥采比上升、员工薪酬提升、金价上涨导致权益金提升以及新并购企业过渡期成本高 [8] 未来产能规划与项目进展 - 公司计划2026年生产矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨 [9] - 黄金项目：多个金矿（阿基姆、瑞果多、罗斯贝尔、奥罗拉）正在进行或计划进行技改扩建，以提升处理量和产量 [9] - 铜项目：多个铜矿（丘卡卢-佩吉、博尔、卡莫阿、巨龙、朱诺、雄村）正推进技改扩建或新建项目，其中巨龙铜矿二期已于2026年1月投产 [9] - 锂项目：3Q盐湖二期、马诺诺锂矿、拉果措盐湖二期、湘源硬岩锂矿等项目正有序推进，湘源项目已于2025年底投产，2026年计划生产当量碳酸锂3万吨 [9][12] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026年和2027年归母净利润预测分别至812.63亿元和937.47亿元，并新增2028年预测为1,062.81亿元 [13] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.06元、3.53元和4.00元 [13] - 基于2026年盈利预测，对应市盈率（PE）为10.54倍，低于可比公司均值 [13] - 根据财务摘要，预计公司2026年营业收入为4,629.51亿元，同比增长32.6%；2026年归母净利润为812.63亿元，同比增长56.9% [15]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][108] 报告核心观点 - 紫金矿业作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，有望充分受益于行业高景气度 [108] - 2025年业绩实现高增长，盈利能力持续提升，财务结构显著优化 [4][38] - 矿产金、铜、锂等主要产品产量目标明确，多个增量项目稳步推进，未来成长路径清晰 [5][6][7][9] 一、 业绩与财务表现 - **2025年业绩高增**：报告期内实现收入3490.8亿元，同比增长15.0%；归母净利润517.8亿元，同比增长61.5%；扣非净利润507.2亿元，同比增长60.0% [4][21] - **近六年复合增长率高企**：2020-2025年收入、归母净利润、扣非净利润的复合增长率分别为15.3%、51.4%、51.7% [21] - **2025年第四季度表现强劲**：实现收入948.8亿元，同比增长29.5%，环比增长9.7%；扣非净利润166.0亿元，同比增长108.9%，环比增长32.7% [4][21] - **盈利能力持续提升**：得益于量价齐升，2025年公司毛利率/净利率为27.7%/18.3%，同比分别提升7.4/5.3个百分点；ROE/ROA为27.9%/14.0%，同比分别提升5.0/3.4个百分点 [4][38] - **现金流充裕，财务结构优化**：2025年经营现金流净额754.3亿元，盈利现金比145.7%；资产负债率51.6%，同比下降3.6个百分点；净负债率39.9%，同比下降26.2个百分点 [4][47][54] 二、 主要产品产量与项目进展 - **矿产金产量高增，未来目标明确**：2025年产量89.5吨，同比增长22.8%；2026年目标105吨，2028年目标130-140吨 [5][63] - **金矿主要增量项目**： - 加纳阿基姆金矿：2025年4月交割后产金5.1吨，2026年计划产金8.5吨，远期有望提升至15吨/年 [5][74] - 哈萨克斯坦瑞果多金矿：2025年10月交割后产金1.2吨，2026年计划产金6.4吨，远期有望提升至10吨/年 [5][74] - 苏里南罗斯贝尔金矿：2025年产金8.3吨，2026年计划产金8.7吨，技改后年产金量有望提升至12吨 [5][74] - 拟收购联合黄金：预计2025年产金11.7-12.4吨，2029年有望提升至25吨 [5][74] - **矿产铜产量小幅增长**：2025年产量108.5万吨，同比增长1.6%；2026年目标120万吨，2028年目标150-160万吨 [6][75] - **铜矿主要增量项目**： - 巨龙铜业：2025年产铜19.4万吨，2026年计划产铜30万吨，远期有望提升至60万吨/年 [6][80] - 卡莫阿铜矿：受矿震影响，2025年产铜38.9万吨，2026年计划产铜38-42万吨 [6][80] - 朱诺铜矿：计划2026年底投产，达产后年产铜7.6万吨 [6][84] - 雄村铜矿：预计2028年6月投产，达产后年均产铜4.6万吨 [6][84] - **碳酸锂产量目标大幅提升**：2025年产量2.5万吨，2026年目标产量12万吨，2028年目标产量27-32万吨 [7][85] - **锂资源主要增量项目（“两湖两矿”）**： - 阿根廷3Q盐湖锂矿：2025年产0.58万吨，2026年计划产3万吨，一期技改后达3万吨/年，二期规划4万吨/年 [7][86] - 马诺诺锂矿：2026年计划产3万吨，一期采选及冶炼项目预计2026年底投产 [9][86] - 湘源硬岩锂矿：2025年产0.26万吨，2026年计划产3万吨，500万吨/年采选及冶炼厂已于2025年底投产 [9][86] - 拉果措盐湖锂矿：2025年产1.1万吨，2026年计划产2万吨，一期2万吨/年项目已投产，二期4万吨/年项目在规划中 [9][86] - **其他金属产量与目标**： - 矿产银：2025年产量439.0吨，2028年目标600-700吨 [87] - 矿产锌（铅）：2025年产量39.9万吨，2028年目标40-45万吨 [87] - 矿产钼：2025年产量1.2万吨，2028年目标2.5-3.5万吨 [87] 三、 资源储量与成本 - **资源储量雄厚**：截至2025年末，公司保有总资源量：金4610吨、铜10968万吨、锂（LCE）1883万吨；保有储量：金1996吨、铜5661万吨、锂（LCE）797万吨 [10][94] - **内生外延增厚资源**：2025年投入权益地勘资金4.53亿元，新增权益资源量：黄金100吨、铜258万吨；通过收购新增权益金资源量483吨、权益铜资源量207万吨、权益钼资源量132万吨 [10][95] - **单位销售成本上升**：2025年矿产金、矿产铜单位销售成本分别为275.2元/克、2.5万元/吨，同比分别增长19.3%、11.1%，主要因部分矿山品位下降、薪酬提升、权益金随金价上涨及新并购企业过渡期成本高所致 [11][103] - **销售价格大幅上涨**：2025年矿产金、矿产铜销售均价分别为777.7元/克、6.5万元/吨，同比分别增长49.4%、11.8% [103] 四、 盈利预测 - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为681亿元、845亿元、1107亿元 [12][108] - **对应每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.56元、3.18元、4.16元 [12] - **估值水平**：基于2026年预测净利润，市盈率（PE）为12.36倍 [12]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 紫金矿业2025年扣非归母净利润为507.24亿元，同比增长60.05%，业绩超预期，核心驱动力是主要产品（尤其是铜、金）量价齐升 [8][11] - 公司新管理层擘画了2028年产量蓝图，计划矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，当量碳酸锂27-32万吨，较原计划有显著上调，展现了强劲的内生增长潜力 [8][16][20] - 公司计划以15-25亿元回购股票，价格不高于41.5元/股，用于员工激励，彰显管理层信心 [8][16] 财务与盈利预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入3490.8亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55% [8][11] - **单季度业绩**：2025年第四季度实现营收948.80亿元，环比增长9.70%；扣非归母净利润165.97亿元，环比增长32.75%，表现强劲 [8][11] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为842.58亿元、897.72亿元、948.84亿元，对应每股收益分别为3.17元、3.38元、3.57元 [1] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价32.20元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10倍、10倍、9倍 [1][8] 业务板块与产量分析总结 - **黄金板块**：2025年矿产金产量为90吨，同比增长17吨，未计入卡莫阿权益量。毛利占比达40.89%，成为最大毛利贡献板块。公司通过收购（如加纳阿基姆、哈萨克斯坦瑞果多）和项目复产（如波格拉）持续扩张，2026年规划产量105吨，2028年目标大幅上调至130-140吨 [8][20][80][92] - **铜板块**：2025年矿产铜产量约109万吨，同比增长2万吨，未完成115万吨目标主要因卡莫阿矿震影响。塞尔维亚Timok+Bor、刚果金卡莫阿、西藏巨龙三大集群是未来主要增量来源。巨龙铜矿二期已投产，达产后年产能30-35万吨；卡莫阿预计2026年产量38-42万吨 [8][83][96][106] - **锂板块**：实现重大突破，2025年产当量碳酸锂2.55万吨。拉果措、3Q、湘源等项目相继投产，2026年规划产量大幅提升至12万吨，2028年目标27-32万吨 [8][90] - **其他金属**：2025年矿产银产量约437吨，矿产锌/铅约39.9万吨。公司规划2028年矿产银产量600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨 [8][85][87] 财务表现深度分析总结 - **毛利端**：2025年毛利润同比增长349.26亿元，综合毛利率同比提升7.36个百分点至27.73%。增长主要得益于矿产金和矿产铜的毛利分别同比增长221.28亿元和60.31亿元 [28][30] - **季度毛利**：2025年第四季度毛利润环比增长41.9%至334.08亿元，毛利率环比提升8.0个百分点至35.21%。矿产金、矿产铜Q4毛利环比分别增长38.01亿元和16.45亿元，主要受价格环比大幅上涨驱动（金价环比涨20.89%，铜价环比涨15.23%） [37][39][43] - **费用与负债**：2025年期间费用增长主要因管理费用同比增加34.3亿元。公司持续降负债，2025年底资产负债率同比下降3.6个百分点至51.6%，借款总额同比减少93.72亿元 [49][55] - **现金流**：2025年第四季度经营活动现金净流入233.22亿元，同比增加105.71亿元，现金流充裕。投资活动现金净流出95.51亿元，主要用于项目投建 [72] 项目进展与未来规划总结 - **黄金项目**：紫金黄金国际已完成港股分拆上市。新收购的加纳阿基姆金矿（资源量289吨）和哈萨克斯坦瑞果多金矿（资源量194吨）已于2025年交割并贡献产量，远期技改后年产量有望分别提升至15吨和10吨 [8][92][93] - **铜矿项目**：卡莫阿铜矿受矿震影响2025年产量未达预期，排水复产工作预计2026年第二季度完成，其配套冶炼厂已顺利投产。西藏巨龙铜矿二期已建成投产，达产后将成为中国最大铜矿，三期规划有望将产能提升至约60万吨/年 [83][96][101][106] - **勘探与资源**：公司坚持勘查与并购双轮驱动，2025年投入权益地勘资金4.53亿元，新增权益资源量包括黄金100吨、铜258万吨，单位勘查成本低于全球行业平均水平 [8]