报告行业投资评级 - 报告对中芯国际（SMIC）的投资评级为减持（Underweight），2025年12月目标价为32港元 [1][11][35] 报告的核心观点 - 中芯国际一季度营收低于指引但毛利率较高，二季度指引低于预期，2025年末需求可见性差，公司对智能手机和PC领域需求调整持谨慎态度，因指引疲软和高折旧成本对盈利能力的持续压力，维持减持评级 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾与指引 - 2025年第一季度营收22.472亿美元，低于市场预期和原指引，主要因Fab良率波动致ASP下降，出货量增长15%，特别是12英寸晶圆，得益于客户需求拉动、消费补贴和汽车工业领域补货需求；毛利率稳定在22.5%，高于市场预期170 - 190个基点，可能因产能利用率接近90%抵消了ASP下降和折旧负担上升的影响 [7][16] - 2025年第二季度营收指引为21.12 - 21.57亿美元，环比下降4 - 6%，低于市场预期，主要因良率问题导致ASP疲软，产能利用率和出货量保持稳定；毛利率指引为18 - 20% [17] 预测调整 - 季度预测调整：下调2025年二季度至四季度营收、净利润等多项指标预测，预计出货量和ASP有不同程度变化 [23] - 年度预测调整：下调2025年营收增长预期至10 - 11%（原为16%），2025 - 2026年净利润分别调整为7.05亿美元和8.18亿美元，预计产能、出货量和ASP有相应变化 [7][24] 投资论点与估值 - 维持减持评级，因2025年末营收指引疲软且可见性低，以及高折旧成本、成熟12英寸业务ASP持续承压对毛利率造成的压力 [11][35] - 2025年12月目标价32港元基于约1.5倍市净率，反映了对营收和毛利率走势的担忧 [11][36] 财务总结 - 年度财务：2023 - 2026年营收、毛利率、净利润等指标呈增长趋势，但增速有所变化；资本支出占比逐渐下降；净债务权益比有所上升 [38] - 季度财务：2025年各季度营收、毛利率、净利润等指标有波动 [38]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国中小型生物科技股投资可通过三个视角进行评估，分别是有既定或增长收入的股票、即将上市的股票以及有重大催化剂的股票，且2025年并购将是活跃主题 [38] - 宏观经济因素如利率变化对生物科技行业有显著影响，低利率环境可能提升行业估值、促进并购和IPO活动，投资者风险偏好也会发生转变 [47][48] - 生物科技行业IPO和风险投资与利率呈反向关系，当前IPO发展阶段趋势与疫情前更一致，行业有并购需求且在利率下降时期更为活跃 [67][70] - 美国中小型生物科技股催化剂事件后的股价表现总体疲软，管道数据更新大多未达预期，但近期有改善趋势，建议关注有现有收入流的低风险股票 [72][76] 根据相关目录分别进行总结 1Q25E EPS – MS Commercial Stocks – what to watch - 报告列出MS商业股票1Q25E EPS观察名单，包括YMAB、EXEL、LEGN等公司，涉及营收、EPS及变化百分比，并指出各公司需关注的要点，如YMAB关注Danyelza增长趋势和美国市场竞争逆风，EXEL关注NET对年度指引的贡献等 [11] 1Q25E EPS – Precommercial Coverage – cash burn is key - 报告列出MS非商业股票1Q25E EPS观察名单，涵盖ALEC、KYMR、ZNTL等公司，给出EPS预测及变化百分比，明确各公司需关注的内容，如ALEC关注latozinemab FTD - GRN读出结果，KYMR关注新降解剂项目细节等 [12] Snap FDA Corporate Survey – SMID Cap Biotech Coverage - 对100家公司进行调查，收到25份回复，结果显示多数公司认为与FDA的近期互动无变化，部分公司认为FDA重组可能导致行业延迟，但对快速通道治疗的关注不变，同时提到宏观经济因素如关税、药物定价等可能影响业务 [14] FDA Approval Timeline Tracker – SMID Cap Coverage (2025/2026) - 报告列出2025 - 2026年中小型生物科技公司药物的FDA批准时间表，涉及Argenx、Arcutis、BeiGene等多家公司的多种药物，包括PDUFA日期、申请类型、状态等信息 [16] EPIC Could Drive a Small Molecule Renaissance - 从筛选结果来看，更倾向于NDAs而非BLAs，同时提到FDA加速批准途径的更新及影响，列举了如Sarepta Therapeutics、Dyne Therapeutics等公司相关药物的加速批准情况 [28][30] Biotech stocks with negative EV: Which stand out? - 筛选出29家企业价值为负的生物科技公司，这些公司总市值约67亿美元，2024年底总现金约150亿美元，相对资产估值处于历史低位，其中RCUS、CTNM、ZBIO等公司被认为有较大上行潜力 [35][37] Catalyst Calendars - 过去事件价格表现显示，美国中小型生物科技股催化剂事件后股价表现总体疲软，关键里程碑推动CABA表现出色，管道数据更新大多未达预期但近期有改善趋势 [71][72] - 列出即将到来的催化剂事件，包括CGEM、CTNM、EXEL等公司的相关数据公布、试验结果等，以及预计的股票反应和负责分析师 [74] Ownership Peer Analysis – 13F Filings - 基于2024年Q4的13F文件进行所有权同行分析，显示Q424对冲基金在ALNY、GMAB等公司的持仓增加，在ARGX、AXSM等公司的持仓减少；共同基金在RXRX、RYTM等公司的持仓增加，在GMAB、LEGN等公司的持仓减少 [77][78] 2025 Healthcare Industry Events 报告未提及2025年医疗行业事件相关具体内容

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [7][32] 报告的核心观点 - 受关税影响，4月部分国内外自动化企业订单增长开始放缓，国产化趋势不变，这与中国制造业采购经理人指数（PMI）走弱相符，3月为50.5，4月降至49.0 [10] 根据相关目录分别进行总结 全球企业销售情况 - 4月，安川电机（6506.T）、松下（6752.T）、台达电子（2308.TW）和ABB（ABBN.S）四家全球企业在中国的伺服和低压交流驱动器销售总额分别下降1%和7%，而2025年第一季度同比分别为增长1%和下降1% [1] - 松下经销商近期因关税紧张局势取消了一些3C设备客户订单 [1] 国内企业订单情况 - 汇川技术（300124.SZ）4月自动化订单同比增速降至个位数高位，3月同比约为30%，多个行业受美国关税负面影响，如PIMM和纺织业 [2] - 亿和达（301029.SZ）4月凭借锂电池和汽车的强劲需求，出货量和订单同比增长约30%，保持强劲势头 [2] - 海天国际（1882.HK）4月订单同比个位数高增长，但环比个位数下降；国内订单同比持平，海外订单同比两位数增长 [3] - 通用减速机企业国茂股份（603915.SS）订单同比仍低迷，下降3% [3] 公司评级情况 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年05月09日） | | --- | --- | --- | | 中国中铁（601390.SS） | E（2022年05月12日） | 人民币5.57元 | | 中国中铁（0390.HK） | O（2017年09月01日） | 港币3.39元 | | 中国建筑（601668.SS） | O（2023年04月24日） | 人民币5.56元 | | 大族激光（002008.SZ） | E（2024年10月25日） | 人民币24.29元 | | 合肥美亚光电技术（002690.SZ） | O（2024年08月30日） | 人民币17.17元 | | 艾睿光电科技股份有限公司（688301.SS） | E（2025年01月16日） | 人民币129.45元 | | 上海博楚电子科技（688188.SS） | O（2024年08月22日） | 人民币197.56元 | | 深圳英维克科技股份有限公司（002837.SZ） | O（2024年08月19日） | 人民币33.47元 | | 华测检测认证集团（300012.SZ） | E（2024年11月18日） | 人民币11.52元 | | 中国中车股份有限公司（1766.HK） | O（2024年07月03日） | 港币4.85元 | | 中国中车股份有限公司（601766.SS） | E（2022年06月30日） | 人民币7.21元 | | 帝尔激光科技股份有限公司（300776.SZ） | E（2021年12月17日） | 人民币58.31元 | | 埃斯顿自动化股份有限公司（002747.SZ） | U（2022年06月30日） | 人民币20.71元 | | 海天国际控股有限公司（1882.HK） | O（2025年01月08日） | 港币18.82元 | | 宏发科技股份有限公司（600885.SS） | O（2023年05月23日） | 人民币32.79元 | | 江苏国茂减速机股份有限公司（603915.SS） | U（2025年01月08日） | 人民币16.42元 | | 江苏恒立液压股份有限公司（601100.SS） | O（2023年05月23日） | 人民币76.10元 | | 晶盛机电股份有限公司（300316.SZ） | U（2025年01月08日） | 人民币28.42元 | | 绿的谐波传动科技股份有限公司（688017.SS） | U（2023年05月23日） | 人民币141.99元 | | 三一重工股份有限公司（600031.SS） | O（2025年01月08日） | 人民币19.72元 | | 深圳汇川技术股份有限公司（300124.SZ） | E（2025年03月12日） | 人民币69.47元 | | 深圳盛弘电气股份有限公司（300724.SZ） | E（2024年07月03日） | 人民币57.38元 | | 中国重汽（香港）有限公司（3808.HK） | O（2022年12月13日） | 港币18.98元 | | 苏州迈为科技股份有限公司（300751.SZ） | U（2023年09月15日） | 人民币78.50元 | | 中车时代电气股份有限公司（3898.HK） | O（2022年08月30日） | 港币32.50元 | | 潍柴动力股份有限公司（2338.HK） | O（2024年01月05日） | 港币14.90元 | | 潍柴动力股份有限公司（000338.SZ） | O（2024年01月05日） | 人民币15.00元 | | 无锡奥特维科技股份有限公司（688516.SS） | E（2025年01月08日） | 人民币33.92元 | | 无锡先导智能装备股份有限公司（300450.SZ） | E（2025年01月08日） | 人民币20.00元 | | 浙江鼎力机械股份有限公司（603338.SS） | O（2024年08月28日） | 人民币45.02元 | | 浙江杭可科技股份有限公司（688006.SS） | E（2025年01月08日） | 人民币17.22元 | | 浙江双环传动机械股份有限公司（002472.SZ） | O（2023年08月25日） | 人民币34.05元 | | 中联重科股份有限公司（1157.HK） | E（2024年01月05日） | 港币5.84元 | | 中联重科股份有限公司（000157.SZ） | E（2023年05月23日） | 人民币7.63元 | [58][60]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 推出全球贸易瓶颈监测报告，关注苏伊士运河和曼德海峡等关键贸易瓶颈，评估其对全球供应链的影响 [1][2] - 美国联邦海事委员会（FMC）对七个国际海运瓶颈展开调查，旨在评估外国政府政策和外国旗船舶运营商对美国贸易的影响 [10] - 美国贸易代表办公室（USTR）更新对中国造船业的政策提案，旨在恢复美国造船业并应对中国在海事领域的主导地位 [15] 根据相关目录分别进行总结 全球贸易瓶颈监测 - 苏伊士运河和曼德海峡因胡塞武装袭击商业航运，运输能力大幅下降，分别影响12%的全球贸易量和30%的全球集装箱贸易量，约7%的全球集装箱船运力受影响 [1][2][7] - 其他主要运输区域如巴拿马运河、霍尔木兹海峡、直布罗陀海峡、多佛尔海峡等目前运营正常，但部分区域存在潜在风险，如巴拿马运河受淡水水位影响，马六甲海峡和台湾海峡存在地缘政治不确定性 [2][7] 美国FMC调查国际海运瓶颈 - FMC于2025年3月14日启动对七个国际海运瓶颈的调查，重点评估外国政府政策和外国旗船舶运营商对运输条件的影响，并邀请在5月13日前提交意见 [10] - 调查的七个瓶颈包括英吉利海峡、马六甲海峡、北海航线、新加坡海峡、巴拿马运河、直布罗陀海峡和苏伊士运河，各瓶颈存在不同的运输限制和风险 [13] USTR对中国造船业的政策提案 - USTR于4月17日更新第301条款提案，对原政策进行重大修订，旨在恢复美国造船业并应对中国在海事领域的主导地位 [15] - 新政策将对中国运营商和船东按净吨位收费，非中国运营商的中国建造船舶将根据净吨位或集装箱费（取较高者）收费，费用从2025年10月14日至2028年4月17日逐年增加 [15] - 政策对短航线、小于4k TEU的船舶、美国拥有至少75%股权的船舶以及参与美国海事计划的船舶有豁免，若承运人订购并接收美国建造的同等规模船舶，可获得长达三年的费用减免 [15] 各地区贸易瓶颈情况 欧洲/中东地区 - 苏伊士运河和曼德海峡受胡塞武装袭击影响，运输能力大幅下降，集装箱运输量分别比正常运营低约90%和60% [20][21] - 霍尔木兹海峡、直布罗陀海峡和多佛尔海峡运营正常，欧洲港口出现一些拥堵 [21] 美洲地区 - 巴拿马运河受淡水水位影响，运输能力有潜在风险，但目前已从2024年的低谷中恢复，该运河占全球集装箱贸易的5%，约40%的美国集装箱运输经过此运河 [45][54] - 美国港口拥堵风险因达成临时劳工协议而消除，目前运营相对顺畅 [45] 亚太地区 - 马六甲海峡和台湾海峡存在地缘政治不确定性，但运营正常，分别占全球贸易量的30%和40%的全球集装箱贸易量 [58][59] - 中国港口拥堵情况较全球港口更为严重，亚洲其他港口运营受一定影响但程度较小 [58]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易谈判启动，市场动态快速转变，中国股市整体格局和市场动态相对多数同行未明显恶化 [2][3] - 关税对抗对宏观和企业盈利有负面影响，但中国的负面变化幅度小于其他主要经济体和市场 [4] - 投资者在BEST会议上表示更愿意配置中国资产，中国在新兴市场股票中仍存在最大低配差距 [8][9] - 人工智能/科技/新经济领域成为股市新冠军，投资者兴趣不断增加 [18] - 中美贸易谈判可能出现波折，关税短期内难以得到持久解决，建议采取平衡投资策略 [20][23][24] 根据相关目录分别进行总结 市场动态与投资者情绪 - 外部贸易谈判和国内政策宽松姿态导致市场动态快速转变，中国股市整体格局和市场动态相对多数同行未明显恶化 [3] - 关税对抗对宏观和企业盈利的负面影响从2季度开始显现，但中国的负面变化幅度小于其他主要经济体和市场，如2025年中国实际GDP增长预测下调0.3个百分点，而美国下调0.7个百分点 [4] - 中国政策宽松潜力和低估值为宏观增长和企业盈利增长预期提供支撑，财政政策支持可提供高达60个基点的宏观增长缓冲 [7] - 投资者在BEST会议上表示更愿意在全球范围内进行资产配置多元化，中国在新兴市场股票中仍存在最大低配差距，超80%的投资者表示近期可能增加中国股票投资 [8][9] 人工智能/科技/新经济领域 - 会议上人工智能/科技/新经济领域的高参与度证实新一代股市冠军正在形成，这些领域的结构性改善受关税争端和宏观挑战影响较小 [18][19] 中美贸易谈判 - 投资者担心市场对中美贸易谈判过于自满，预计关税可能会有所缓和，但仍将在较长时间内维持在较高水平 [20][23] - 建议采取平衡投资策略，持有高质量、大盘互联网股票和选择性高科技股，同时配置一些股息收益股 [24] - 密切关注副总理何立峰与美国财政部长斯科特·贝森特的会谈进展、双方是否宣布暂停现有关税以及其他非关税限制措施的进展 [25]

报告行业投资评级 - 股票评级：增持 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] - 目标价格：28.94元人民币 [4] 报告的核心观点 - 隆基绿能预计2025年乐观情景下全球需求增长10%，但管理层认为2025年下半年国内需求不确定，欧洲和美国可能实现个位数增长，中东和印度等新兴市场需求强劲 [2][7] - 行业产能过剩可能持续到真正的转折点出现，最早可能在2025年第四季度/2026年第一季度，届时行业参与者将度过盈亏平衡点 [2][7] - 尽管需求温和但供应量大，管理层预计随着行业理性增强，平均销售价格未来不会出现大幅波动 [2][7] - 行业融资渠道收紧，融资成本上升 [2] - 马来西亚的电池生产设施仍能以约41%的反倾销/反补贴关税向太阳能电池供应短缺的美国市场供货 [2][7] - 截至2024年底，隆基绿能确认有效电池产能为60GW（TOPCon和BC），经过今年的产能升级，到2025年底BC第二代产能将达到50GW [2] - 2025年第一季度，BC组件出货量受抢装潮推动，尤其是分布式太阳能领域，出货量达4.3GW，其中BC第二代1.2GW，BC第一代3.1GW [3] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 采用现金流折现（DCF）估值的基本情景，关键假设包括9.5%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [8] 行业覆盖 | 公司（股票代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月9日） | | --- | --- | --- | | CGN Power Co., Ltd (1816.HK) | O (2023年8月10日) | HK$2.47 | | CGN Power Co., Ltd (003816.SZ) | U (2021年3月29日) | Rmb3.57 | | China Gas Holdings (0384.HK) | E (2023年11月9日) | HK$7.08 | | China Resources Gas Group Ltd (1193.HK) | E (2025年2月19日) | HK$22.05 | | China Resources Power (0836.HK) | O (2024年4月18日) | HK$19.30 | | Huaneng Power International Inc. (0902.HK) | E (2022年6月30日) | HK$4.97 | | Huaneng Power International Inc. (600011.SS) | U (2021年4月7日) | Rmb7.45 | | Kunlun Energy (0135.HK) | O (2025年2月19日) | HK$7.54 | | China Longyuan Power Group (0916.HK) | O (2024年5月27日) | HK$6.37 | | China Longyuan Power Group (001289.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb17.13 | | China Yangtze Power Co. (600900.SS) | O (2023年11月14日) | Rmb29.55 | | Goldwind (002202.SZ) | E (2022年8月17日) | Rmb9.16 | | Goldwind (2208.HK) | E (2022年8月17日) | HK$5.98 | | Guangdong Investment (0270.HK) | O (2020年8月18日) | HK$6.16 | | Hangzhou First Applied Material Co. Ltd (603806.SS) | O (2023年1月18日) | Rmb12.39 | | Henan Pinggao Electric (600312.SS) | O (2024年1月18日) | Rmb16.67 | | Hoyuan Green Energy Co. Ltd (603185.SS) | E (2024年11月2日) | Rmb14.15 | | JA Solar Technology Co Ltd (002459.SZ) | O (2024年11月2日) | Rmb9.71 | | Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd. (600522.SS) | O (2020年10月12日) | Rmb13.94 | | Jinlei Technology Co Ltd (300443.SZ) | O (2025年2月11日) | Rmb20.20 | | LONGi Green Energy Technology Co Ltd (601012.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb14.92 | | Ming Yang Smart Energy (601615.SS) | U (2024年8月6日) | Rmb10.47 | | NARI Technology (600406.SS) | O (2015年11月1日) | Rmb22.89 | | Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (603606.SS) | O (2022年8月17日) | Rmb52.29 | | Riyue Heavy Industry Co., Ltd. (603218.SS) | O (2025年2月11日) | Rmb12.37 | | Shanghai Electric (2727.HK) | U (2021年3月26日) | HK$2.67 | | Shanghai Electric (601727.SS) | U (2021年3月26日) | Rmb7.36 | | Sinoma Science & Technology Co. Ltd. (002080.SZ) | E (2025年2月11日) | Rmb14.57 | | Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd (002531.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb6.54 | | Tongwei Co. Ltd. (600438.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb16.50 | | XJ Electric (000400.SZ) | O (2024年1月18日) | Rmb21.80 | | Zhejiang Chint Electrics (601877.SS) | E (2022年12月6日) | Rmb22.92 | | Xinyi Solar Holdings Ltd (0968.HK) | O (2020年7月30日) | HK$2.48 | [63][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美中关税降级速度和幅度超市场预期，自5月14日起90天内暂停剩余34%加征关税中的24%，使美国对中国的有效贸易加权关税从107%降至约40%，好于年中降至71%、年底降至45%的基线假设 [1][4] - 双方同意建立常设协商机制，标志着从对抗转向管理式谈判 [2] - 关税暂停或使2季度GDP超当前预期（约4.5%），3季度GDP暂时稳定在4%以上，但持久解决方案仍具挑战 [3] 根据相关目录分别进行总结 美中关税调整情况 - 联合宣布扭转针锋相对的关税升级，90天内暂停剩余34%加征关税中的24%，美国对中国的有效贸易加权关税降至约40% [1][4] 双方协商机制 - 双方同意建立常设协商机制，由中国副总理何立峰、美国财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔牵头 [2] 宏观影响 - 关税暂停缓解双边贸易禁运态势，可能导致提前发货和生产，2季度GDP或超预期，3季度GDP暂时稳定 [3] 关税变化图表 - 展示美中相互大幅削减关税情况及关税降级进度快于基线的情况 [4][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美中相互大幅削减关税，关税降级进展快于基线假设 [5] - 4月出口因加速重新路由得以维持，但5月对美出口可能进一步下滑 [7] - 二手房销售失去一季度势头，交易价格加速下跌 [12] - 4月人均消费同比放缓，劳动节假期人均支出疲软 [18] - 关税影响下，通缩压力加剧，核心CPI后续动力或减弱 [23][25] - 政策具有滞后性且目前以供给为中心，后续或因社会动态演变而调整 [28][32] - “5R”再通胀策略进展缓慢且不均衡 [37] 根据相关目录分别进行总结 美中关税情况 - 2025年美中关税上调情况（未考虑豁免），美国对中国加征关税有不同阶段和幅度，且美国将对中国的总体对等关税从125%降至34%，并暂停24%的关税 [3][4] - 4月关税豁免涉及钢铁、铝、汽车、铜、制药、半导体、木材制品、某些关键矿物和能源等产品，4月11日还考虑了消费电子产品的豁免 [6] 出口情况 - 4月中国出口增长按目的地划分，对东盟和美国情况不同，4月贸易有两个暂时缓解因素，一是4月9日前中国对美出口提前，二是美国对其他地区90天暂停对等关税期间供应链贸易加速 [7][8][11] - 从中国到美国的满载集装箱船数量有变化，4月18日达到峰值 [10] 房地产情况 - 二手房周度销售（4周移动平均）数据显示，二手房销售失去一季度动力，交易价格加速下降 [12][17] 消费情况 - 4月人均消费同比放缓，劳动节假期人均支出疲软，汽车和在线家电销售数据有波动 [18][20][21] 通缩情况 - 4月核心CPI保持稳定，但随着关税影响传导，后续动力可能减弱，PPI通缩加深，反映了关税影响 [23][25] 政策情况 - 政策具有滞后性，2季度政策前置，包括对出口商的失业保险返还、央行再贷款支持服务消费和科技投资等；下半年可能有1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案等 [28][29] - 政策目前以供给为中心，值得投资的领域包括制造业升级、城市基础设施更新、城中村改造、基础科学研究等 [32][33] “5R”再通胀策略情况 - 包括再通胀、再平衡、重组、改革、重新激活等方面政策措施，预计到2025年底有一定进展，但进展缓慢且不均衡 [37][38]

报告行业投资评级 - 小米（1810.HK）、威尔半导体（603501.SS）、智邦科技（2345.TW）均为“OW”（Overweight，增持）评级 [1][2] 报告的核心观点 - 小米SU7 Ultra开启豪华汽车之旅，2025年第二款电动汽车YU7的推出或成积极催化剂，目标价上调至62港元 [1] - 深入研究AI眼镜供应链，若AI眼镜出货量快速增长，威尔半导体或成潜在半导体受益方，评级上调至增持 [2] - 智邦科技2025年第一季度业绩稳健，二季度势头持续，预计2025年营收和营业利润分别增长68%和73%，维持增持评级，目标价上调至新台币850元 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资表现数据 - 截至2025年5月6日，共有1341个投资想法，累计表现优于基准6724个基点，平均持有期总回报率为2.9%（相对1.5%），平均12个月总回报率为 -2.8%（相对 -0.8%），正回报数量706个（相对667个），命中率53%（相对50%） [3] 具体投资想法 仍在生效的想法 - 涉及39个投资想法，包括Amcor plc.、Grab Holdings Ltd等公司，均为买入且评级为增持，有不同的起始和结束日期、绝对和相对表现 [17] 过去13周内结束的想法 - 涉及37个投资想法，包括Sea Ltd、Tencent Music Entertainment Group等公司，多数为买入且评级为增持，有不同的起始和结束日期、绝对和相对表现 [20] 按市场划分的投资想法 数量分布 - 澳大利亚117个、中国香港/中国内地457个、印度177个、韩国138个、中国台湾102个、东盟94个、日本257个 [22] 表现情况 - 澳大利亚平均持有期回报率绝对2.4%、相对1.4%，正回报数量60个，命中率51.3%，12个月回报率绝对4.0%、相对1.3%；中国香港/中国内地平均持有期回报率绝对2.2%、相对1.7%，正回报数量229个，命中率50.0%，12个月回报率绝对 -14.0%、相对 -5.4%；印度平均持有期回报率绝对5.0%、相对2.1%，正回报数量93个，命中率52.5%，12个月回报率绝对8.4%、相对3.6%；韩国平均持有期回报率绝对1.8%、相对0.6%，正回报数量62个，命中率44.7%，12个月回报率绝对 -10.5%、相对 -2.9%；中国台湾平均持有期回报率绝对3.8%、相对2.1%，正回报数量54个，命中率52.7%，12个月回报率绝对 -2.3%、相对 -2.7%；东盟平均持有期回报率绝对3.2%、相对1.8%，正回报数量47个，命中率50.0%，12个月回报率绝对8.5%、相对4.0%；日本平均持有期回报率绝对3.1%、相对1.0%，正回报数量123个，命中率47.9%，12个月回报率绝对5.9%、相对3.3% [23] “三个可操作想法”常见问题解答 - “三个可操作想法”是每周一发布的报告，突出上周亚洲研究（包括日本）中最具可操作性、高确信度的三个投资建议 [26] - 旨在为投资者确定高确信度研究想法，捕捉阿尔法收益 [27] - 由研究产品团队在征求“三个可操作想法”小组（包括股票销售、跨产品和内容团队成员）反馈后选定 [28] - 研究产品团队成员参与报告创作，分析师需在研究充分的报告中解释其建议的独特性并确定即时催化剂以显示确信度 [29] - 每周发布可让投资者定期获取最强投资想法的更新 [30] - 团队中的股票销售和跨产品团队成员与投资者互动收集反馈，最终由研究产品团队决定纳入哪些想法 [31] - 绩效基于当地货币总回报，每周绩效截止日为周二 [32][33] - 可订阅每周一上午发布的“三个可操作想法”报告获取相关想法 [34] - 洞察报告与可操作想法本质相似，洞察报告可能包含在可操作想法中 [35] 股票评级相关 全球股票评级分布 - 截至2025年4月30日，摩根士丹利覆盖股票中，增持/买入评级1501个（占40%），其中投资银行客户377个（占该类46%、评级类别25%），其他重要投资服务客户691个（占40%）；持平/持有评级1667个（占44%），其中投资银行客户375个（占该类45%、评级类别22%），其他重要投资服务客户796个（占46%）；未评级/持有评级3个（占0%），其中投资银行客户0个，其他重要投资服务客户1个（占0%）；减持/卖出评级603个（占16%），其中投资银行客户76个（占该类9%、评级类别13%），其他重要投资服务客户229个（占13%） [48] 分析师股票评级定义 - 增持（O）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [50] - 持平（E）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后与分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报一致 [50] - 未评级（NR）：分析师目前对股票总回报相对于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报，在未来12 - 18个月内，经风险调整后缺乏足够确信度 [50] - 减持（U）：预计股票总回报在未来12 - 18个月内，经风险调整后低于分析师行业（或行业团队）覆盖范围的平均总回报 [50] 分析师行业观点定义 - 有吸引力（A）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [51] - 一致（I）：分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现与相关广泛市场基准一致 [51] - 谨慎（C）：分析师对其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内相对于相关广泛市场基准的表现持谨慎态度 [51] - 各地区基准：北美 - 标准普尔500指数；拉丁美洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数；欧洲 - MSCI欧洲指数；日本 - TOPIX指数；亚洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [51]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得重要共识和实质性进展，双方同意建立经贸磋商机制，这对中国市场是近期的积极催化剂 [2][3] - 该进展可能缓解市场对潜在企业盈利冲击和中国股权风险溢价的担忧，支持近期资金流向中国市场并改善配置 [3] - 原因包括盈利影响小于预期、投资者持仓低且全球多元化意愿增强、科技/人工智能和新消费领域存在结构性投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票评级 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括增持、等权重、未评级和减持，不使用买入、持有和卖出评级 [14] - 增持表示股票总回报预计在未来12 - 18个月风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；等权重表示与平均总回报一致；未评级表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；减持表示低于平均总回报 [19][20] 全球股票评级分布 - 截至2025年4月30日，增持/买入占比40%（1501只），等权重/持有占比44%（1667只），未评级/持有占比0%（3只），减持/卖出占比16%（603只） [18] 分析师行业观点 - 有吸引力表示分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力；一致表示与基准表现一致；谨慎表示对表现持谨慎态度 [22][23] - 各地区基准分别为：北美 - 标准普尔500指数；拉丁美洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI拉丁美洲指数；欧洲 - MSCI欧洲指数；日本 - TOPIX指数；亚洲 - 相关MSCI国家指数或MSCI次区域指数或MSCI亚太除日本指数 [23]