报告行业投资评级 - 报告对Pop Mart International Group的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期） [6] 报告的核心观点 - Pop Mart 1H25销售和盈利超预期，大中华区和亚太市场表现突出，净利润率提升 [1][2] - 预计短期内股价创新高，之后或有获利回吐，长期投资者可借机建仓 [3] - 上调2025 - 2027年销售和净利润预测，认为股票有上涨空间 [4] - 基于修订后的2025 EPS预测，基本情景下目标价升至HK$365，认为PEG 1.4x合理 [24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H25销售增长超200%，剔除财务收益后盈利增长超350%，各市场和季度均有显著增长 [2] - 预计2025 - 2027年销售分别增长138%、38%和24%，净利润调整后利润率分别为31.6%、32.5%和32.9% [8][11] 估值分析 - 基本情景目标价从HK$302升至HK$365，2025目标P/E从51x降至46x，PEG 1.4x [24] - 牛市情景价值升至HK$482，假设2025 - 2027调整后盈利CAGR 34%，P/E 50x，PEG 1.5x [25][37] - 熊市情景价值升至HK$161，假设2025 - 2027调整后盈利CAGR 16%，P/E 22x，PEG 1.3x [25][43] 风险回报 - 基本情景下目标价HK$365，PEG 1.4x合理，进一步评级上调可能来自销售和净利润率提升 [33] - 牛市情景假设中国和海外市场销售增长快、新业务需求强，熊市情景考虑宏观环境不利等因素 [37][43] 投资驱动因素 - 积极因素包括新类别和系列成功推出、新IP成功、门店扩张、新业务举措等 [48] - 风险因素有宏观环境弱、新产品和IP不确定、海外扩张不成功等 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对人工智能能力的非线性提升速度持乐观态度，预计未来五年内AI代理可独立完成大部分目前人类需数天或数周才能完成的软件任务 [3] - 到2028年，人工智能基础设施累计总支出将超3万亿美元，其中数据中心约2.6万亿美元，电力需求超110GW，电网支出难以估算但可能达数千亿美元 [5][11] - 生成式AI到2028年将带来约1万亿美元的收入机会，其中软件支出4010亿美元，消费者支出6830亿美元 [12][14] - 美国数据中心计算用途中推理和训练占比为75%和25% [22] 根据相关目录分别进行总结 AI发展趋势 - 过去6年AI性能指标呈指数级增长，约7个月翻倍，预计未来五年内AI代理可独立完成大部分软件任务 [3] AI基础设施支出 - 到2028年，数据中心累计支出约2.6万亿美元，包括芯片和服务器；电力需求超110GW，电厂成本约2100 - 3300亿美元；电网支出难以估算但可能达数千亿美元 [5][11] 生成式AI收入机会 - 到2028年，生成式AI将带来约1万亿美元的收入机会，其中软件支出从2024年的160亿美元增至4010亿美元，占软件总支出约22%；消费者支出从2024年的290亿美元增至6830亿美元，主要由电子商务、搜索和自动驾驶带动 [12][14] AI在编码领域的应用 - 微软目前约30%的代码由AI编写，Anthropic首席执行官预计3 - 6个月内90%的代码将由AI生成 [15] 数据中心电力需求及解决方案 - 数据中心电力需求增长面临电网接入、电力设备、劳动力和政治资本等瓶颈，最佳解决方案包括选址核电站、天然气发电厂和燃料电池、改造加密货币和工业场地 [18] - 许多美国电网有大量积压请求，数据中心典型并网时间从2 - 3年增至5 - 10年，“及时供电”解决方案可带来显著价值，比特币转换交易有效电价溢价超300% [26] 比特币股票估值 - 许多比特币股票的企业价值/瓦为1 - 2美元，远低于将大型场地转换为高性能计算数据中心的潜在价值，预计转换交易的隐含企业价值/瓦将维持在较高水平 [27] WULF Compute业务模式 - 包括云服务提供商、托管服务和定制建设三种模式，不同模式在描述、客户、合同规模、期限、运维、建设成本、融资、收入、利润率和估值范围等方面存在差异 [29] 比特币资产转换为高性能计算数据中心的回报 - 基于假设，为超大规模企业建设并租赁“供电外壳”数据中心，再出售给房地产投资信托基金，可能获得较高回报，价值创造水平远高于多数比特币股票的企业价值/瓦 [30] 创新对AI计算需求的影响 - 创新会推动更复杂的模型，从而增加对计算的需求，企业会因AI系统价值高而增加训练模型的投入 [31] GPU更换周期及风险 - 每单位计算能力的成本迅速下降，预计6年内将下降约90%，创新带来折旧风险 [32] 数据中心运营风险 - 电网不稳定会导致数据中心离线，如闪电事件导致输电线路故障，大量数据中心离线 [35] AI技术限制风险 - 特朗普政府可能对中国采取更广泛的AI技术限制措施 [38]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 《一个美丽的大法案》（OBBBA）已成为法律，对财政、企业税收和债务上限产生影响，虽能在短期内改善美国经济增长前景，但不足以抵消关税和移民政策的影响，美国经济仍将呈现低增长、高通胀态势 [6][57] - 法案中的多数政策主要影响现金流，对报告的损益表税率和收益影响较小，部分政策能带来显著现金流收益，一些公司有望从中受益 [5][8] 分组总结 财政政策影响 - 最终的OBBBA意味着2026年增量赤字略高于先前基线，但可能被更高的关税收入抵消，财政对实际GDP的推动为0.4个百分点，高于之前的0.2个百分点，但不足以抵消贸易和移民政策的拖累，短期财政刺激后期将转为财政拖累 [5][27] - 预计2025财年财政赤字为1.85万亿美元，占GDP的6.1%，2026年为2.23万亿美元，占GDP的7.1%，关税收入增加和学生贷款会计处理影响了赤字预测 [59] 企业税收政策影响 - 法案中的多数政策主要影响现金流，如前期研发费用扣除和奖金折旧等，能加速科技、通信服务、医疗保健等行业的现金税收节省，使资本密集型行业受益 [5][10] - 外国派生无形收入（FDII）扣除率设定为33.34%，使外国派生收入的有效税率为14%，有利于通信服务、科技和制药/生物技术等行业的大型美国公司 [17][18] - 移除第899条对股市有利，但报复性税收风险仍存在，第891条可能成为风险，近期数字服务税（DST）的发展对大盘美国股票指数及科技和通信服务行业可能有利 [19][20] 潜在受益公司 - 筛选出潜在受益公司，这些公司在研发和资本支出方面有大量预测支出，有可观的税前收益并缴纳大量现金税，且以美国国内业务为主、拥有大量美国资产 [24] - 如Alphabet、Microsoft、Amazon等公司符合上述特征，有望从法案中受益 [26] 经济增长影响 - 经济学家预计OBBBA在2026年对GDP的贡献为0.4%，财政政策对经济增长/消费的影响有限，2029年起医疗补助削减将拖累GDP，当前市场关注该法案对2026年消费的影响，为中性至轻微正面 [12] 国债市场影响 - 债务上限提高后，财政部一般账户（TGA）将更快重建，但所需的国债发行规模将降低，近期财政部的言论降低了投资者对附息国债供应的预期，对收益率形成下行压力 [71] - 预计财政部在2026年5月之前不会增加附息国债拍卖规模，风险倾向于附息国债规模在更长时间内保持不变 [74][75]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 夏季过后石油市场将重回大幅过剩但价格可能不会跌至页岩油盈亏平衡点下方，全球有充足的储存空间，过剩部分可能只有小部分会出现在经合组织商业石油储备中，远期曲线结构可能需转为完全期货溢价才能使库存增加，布伦特原油价格可能下跌但大概率不会低于60美元/桶 [63] 根据相关目录分别进行总结 全球石油库存情况 - 1 - 6月全球石油库存增加约2.35亿桶，相当于这五个月每日过剩约160万桶，市场看似宽松，但布伦特原油现货价格约70美元/桶以及期货曲线呈现货溢价结构显示市场并不宽松，原因是库存增加主要发生在对价格影响较小的地区，关键定价中心库存仍紧张 [11][12][13] - 非经合组织国家和“水上石油”吸收了全球过剩库存，1 - 6月非经合组织国家库存增加约1亿桶，其中中国占4800万桶，同期“水上石油”增加约1.06亿桶，但它们与现货价格或日历价差历史相关性低，不是主要价格驱动因素 [18][19] 石油市场供需预测 - 需求方面，预计2025年石油液体总需求增长约80万桶/日，低于历史趋势增长率，全球GDP增长低于趋势、中国房地产建设水平降低和电动汽车销量上升以及贸易关税开始影响石油需求 [23][24] - 供应方面，非欧佩克产量再次强劲增长，预计2025年非欧佩克原油和凝析油产量增长约70万桶/日，加上天然气液、生物燃料和非常规能源增长50万桶/日，非欧佩克石油液体总供应量达120万桶/日，远超全球需求增长 [25][26] - 美国钻井活动近期开始下降，预计2026年美国石油产量将小幅下降约15万桶/日 [28] - 欧佩克供应预测较难，因对其当前产量评估差异大，预计欧佩克+内的“8国集团”将继续每月增产40 - 50万桶/日，到10月左右完全取消减产，但进一步提高配额对产量影响可能不大，沙特阿拉伯原油产量今年晚些时候可能升至约960万桶/日 [30][33][35] 库存与价格关系 - 预计2025年石油市场将出现120万桶/日的过剩，到第四季度增至150万桶/日，2026年上半年进一步增加，全球库存有充足空间增加，商业经合组织库存未来12个月可能增加不超过1.6亿桶，回到2017年水平，届时布伦特原油价格约65美元/桶 [37] - 远期曲线需转为期货溢价结构使储存石油有利可图，从而吸收过剩库存，当布伦特原油即期价格跌至60美元/桶时，为储存目的的石油需求将启动，为2026年油价提供支撑 [52][54] 价格预测 - 布伦特原油价格预测：3季度25年为67.5美元/桶，4季度25年为65美元/桶，1 - 4季度26年均为60美元/桶 [7] - 西得克萨斯中质原油（WTI）价格预测：3季度25年为63.5美元/桶，4季度25年为61美元/桶，1 - 4季度26年均为56美元/桶 [72]

报告行业投资评级 - 行业评级为Attractive（A），分析师预计未来12 - 18个月行业覆盖范围的表现相对于相关广泛市场基准具有吸引力 [41] 报告的核心观点 - 英伟达恢复向中国销售H20芯片是BAT的积极催化剂，预计超大规模企业2H资本支出将加速，腾讯为首选，其次是阿里巴巴 [1][6] - 中国AI应用在增加，阿里云1Q增长18%，预计未来几个季度加速，阿里巴巴宣布未来三年资本支出3800亿人民币，腾讯预计F25资本支出950亿人民币，鉴于1Q支出较低，预计2H阿里巴巴和腾讯资本支出将增加 [3] - 腾讯是行业首选，有稳定的收入和盈利增长，是最佳2C应用AI代表，通过AI广告技术升级实现早期货币化，竞争风险有限 [4] - 阿里巴巴是最佳AI推动者，云收入增长加速是关键催化剂，预计2Q增长22%，高于1Q的18%，当前股价未计入阿里云价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业务布局 - 腾讯涉及AI应用（元宝、微信应用）、广告技术升级、云业务 [9] - 阿里巴巴涉及云业务、用AI改造现有核心电子商务业务、AI应用（通义、夸克） [9] - 百度涉及将基础搜索迁移到生成式AI搜索、云业务和自动驾驶出租车 [9] 公司估值 - 腾讯控股基础情况采用分部加总法，目标价650港元，核心业务569港元（DCF，10%贴现率，3%终端增长率），联营投资81港元/股（基于报告账面价值），投资价值应用30%折扣 [11][12] - 阿里巴巴集团控股采用贴现现金流模型，关键假设包括11%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [13] - 百度基础情况采用分部加总法，目标价95美元，核心业务89美元/股（DCF，12%贴现率，3%终端增长率），联营投资（TCOM和IQ）6美元/股（基于隐含市场估值），投资价值应用50%折扣 [14][15] 公司评级 - 报告研究的具体公司评级情况如下：Autohome Inc为Equal - weight（E），Full Truck Alliance Co. Ltd为Overweight（O），JD.com, Inc.为Equal - weight（E），Kanzhun Ltd为Overweight（O），KE Holdings Inc为Overweight（O），PDD Holdings Inc为Overweight（O），Vipshop Holdings Ltd为Equal - weight（E），阿里巴巴集团控股为Overweight（O），百度为Equal - weight（E），Meituan为Overweight（O），腾讯控股为Overweight（O），Hello Group Inc为Underweight（U），HUYA Inc为Equal - weight（E），IQIYI Inc为Equal - weight（E），JOYY Inc.为Equal - weight（E），Weibo Corp为Underweight（U），Bilibili Inc为Equal - weight（E），Kuaishou Technology为Equal - weight（E），NetEase, Inc为Overweight（O），Tongcheng Travel Holdings为Overweight（O），Trip.com Group Ltd为Overweight（O） [74]

行业投资评级 - 北美半导体行业评级为"Attractive"(具吸引力) [8] 核心观点 - 美国AI芯片公司(NVDA、AMD、AVGO)预计将获得向中国出口芯片的许可 恢复到之前的出口门槛水平 这对2026年所有AI股票都是重大利好 其中NVDA是首选标的 [1][7] - 中国AI芯片市场潜力达500亿美元 但未给出具体时间框架 [4] - 恢复对华出口将缓解中国自主发展AI芯片生态的担忧 [3] 重点公司分析 NVIDIA (NVDA) - 中国数据中心收入占比从出口管制前的25%降至10%以下 H20芯片推出后回升至11-14% [4] - 上季度因H20销售受阻计提45亿美元减值 预计7月季度收入减少80亿美元 [6] - 2026年预期收入增加200亿美元 目前模型对中国AI GPU收入预测为零 所有恢复出口带来的收入都是增量 [17] - 目标价170美元 对应2025年EPS 6.02美元的28倍市盈率 [22] AMD (AMD) - 中国在AI销售中的占比可能高于NVDA [19] - 上季度计提8亿美元减值 [6] Broadcom (AVGO) - 通过字节跳动客户在中国ASIC业务占比较小 但占2027年600-900亿美元SAM预期的三分之一 [5] - 目标价270美元 对应2026年EPS 6.77美元的40倍市盈率 [94] 其他公司 - Astera Labs (ALAB)目标价99美元 基于18倍2026年销售额估值 [57] - Marvell (MRVL)目标价73美元 基于32倍2026年EPS 2.28美元 [75] - Micron (MU)目标价135美元 基于18倍周期盈利7.50美元 [39] 市场机会与挑战 - H20/B30机会可能随时间推移而减少 如果政府性能门槛保持不变 [15] - 许可审批过程可能漫长 即使有快速审批意向 [10] - H20供应重启需要时间 因之前取消了采购承诺并支付了违约金 [12]

报告行业投资评级 - 股票评级：Equal - weight（持股权重与行业平均一致）[4] - 行业观点：In - Line（与相关广泛市场基准表现一致）[4] - 目标价格：€660.00 [4] 报告的核心观点 - 2026年的不确定性抵消了强劲的订单储备，2025年单位出货量持平以及2026年增长的不确定性引发关注，但2025年营收指引风险降低，市场辩论将转向对2026年前景的探讨[1][6][9] - 公司将2025年全年指引调整为“相对于2024年增长约15%”，与此前中点€325亿一致，预计EUV业务增长30%，IBM增长20%，DUV与2024财年大致相同，2025财年中国营收预计超25% [2] - 第二季度订单储备达€55亿（高于预期的€45亿），其中€23亿为EUV（约10台设备），利润率因IBM销售情况较好和一次性因素优于预期，但确认下半年升级放缓，毛利率下降 [2][6] 根据相关目录分别总结 业务表现 - 2025财年系统销售、IBM销售、总净销售、光刻系统销售数量、净预订量、毛利润、毛利率、净利润、摊薄后每股收益、现金及现金等价物等指标的实际值与共识及摩根士丹利估计值有不同程度差异 [8] 估值方法 - 鉴于2025年营收指引风险降低，假设2年远期市盈率约为25倍，应用于2026年每股收益估计值€26.47，得出目标价格€660 [9] 风险因素 - 上行风险包括逻辑/代工厂支出有意义地增加、HBM支出高于预期、服务利润率扩大、技术主权计划落地等 [11] - 下行风险包括终端市场需求大幅减弱、强烈通胀周期和中国市场疲软导致放缓和更多订单推迟、High NA采用可能推迟等 [11] 行业覆盖 - 报告对欧洲半导体行业多家公司给出评级，如ASML Holding NV评级为E（Equal - weight），Infineon Technologies AG评级为O（Overweight）等 [64]

报告行业投资评级 报告对欧洲电信服务行业的投资评级为“有吸引力” [4] 报告核心观点 报告指出在AI资本支出激增的背景下全球数据中心容量将快速增长但面临能源等诸多限制因素，同时介绍了全球数据中心模型预测到2030年全球数据中心容量年增长率为23%，并分析了不同地区数据中心市场的发展情况、面临的挑战及潜在投资机会 [2][6][36] 相关目录总结 数据中心发展背景与现状 - 全球数据中心行业受云、AI和数据主权驱动增长潜力大，此前研究已表明其在多个领域有发展机会且部分地区有较强增长趋势 [45] - 近6 - 9个月全球数据中心市场有诸多重要事件，AI开始渗透大众市场 [46][47] - 年初科技巨头的资本支出计划显示数据中心和AI投资强劲，但之后引发行业“泡沫”讨论，不过4月以来市场表现有所好转 [48][51] 建设数据中心的关键约束 - 能源是未来两年建设数据中心的主要障碍，但规划许可和低碳建筑材料供应也是关键因素 [58] - 过去12个月建设数据中心面临众多瓶颈，如电网连接、冷却技术供应延迟等，不同地区面临的瓶颈有所不同 [60][64][65] - 数据中心建设成本在过去一年平均增长10%，未来两年预计再增长11%，电气系统是成本增长的主要原因 [70][78] - 建设新数据中心时，运营商关注数据安全/主权、绿色能源获取和电价等因素，不同地区关注重点存在差异 [82][89][90] 数据中心建设的供应商情况 - 电气系统供应商中，西门子和施耐德预计未来市场份额将增加 [88][93] - HVAC和机械系统供应商中，Daikin、IBM、Carrier和Schneider Electric预计仍将是主要供应商，IBM可能份额上升 [95][97] - 共置装修供应商中，Equinix预计仍将占据主导地位 [100][103] - 数据中心建设材料供应商中，Saint Gobain预计将保持领先，Recticel、Holcim、Buzzi和Soprema可能份额增加，Kingspan、Mapei和Vicat可能份额下降 [106][113][114] 数据中心可持续性考虑 - 数据中心建设和扩容时，最重要的ESG考虑因素包括能源消耗与清洁能源购买匹配、总能源消耗和体现的温室气体排放等，不同地区关注重点不同 [115][116][122] 全球数据中心建设情况 - 公司评论显示欧洲数据中心增长较美国和亚洲缓慢，但微软计划扩大欧洲数据中心业务，且欧洲有诸多因素将推动数据中心增长 [178][180] - 全球数据中心建设有诸多积极信号，如各公司的资本支出增加、项目建设推进等，表明全球数据中心和AI行业持续强劲 [133][135] 为AI提供动力的最新发展 - 数据中心目前消耗全球约2%的能源，预计到2035年将增长超5倍，AI是数据中心能源消耗的关键驱动因素 [181] - 数据中心发展面临电网接入、电力设备、劳动力和政治资本等瓶颈，但有重新利用比特币矿场、使用天然气发电等解决方案，不同地区的能源来源有所不同 [191][194] - 核能在为全球数据中心供电方面变得越来越重要，具有高功率、稳定、低碳等优势，核供应也在增长，美国、欧洲和亚洲部分地区有相关举措 [195][198][204] 全球数据中心预测 - 美国是全球最大的数据中心市场，预计到2030年容量将以约25%的年增长率增长，北弗吉尼亚是最大的集群，但面临电力和土地限制，德州等二级市场增长强劲 [231][232][236] - 欧洲数据中心容量预计到2035年从7GW增长到36GW，虽目前增长缓慢但有积极因素推动，如数据主权、超级计算机项目等 [249][251][257] - 中国数据中心行业处于上升周期，预计未来三年前六大互联网和云服务提供商的年度资本支出将增长59%，GPU供应将改善，电力供应不是瓶颈 [267][269][272] - 韩国数据中心市场处于起步阶段，预计从2025年开始发展，总统重视AI发展，有企业宣布建设数据中心计划，核能增长将支持数据中心建设 [284][285][291] - 东南亚数据中心容量预计在2024 - 2030年以28%的复合年增长率增长，新加坡供应紧张，马来西亚等国家增长强劲 [296][298] - 沙特阿拉伯数据中心市场目前规模较小，但有诸多因素推动其快速增长，预计到2035年容量将从300MW增长到超4GW [303][306][314] - 阿联酋数据中心市场目前规模较小，但有AI和数据主权等因素推动增长，预计到2035年将增长14倍，有5GW的DC校园项目 [316][320][339] - 澳大利亚数据中心市场预计到2030年从1275MW增长到3200MW，有诸多积极因素支持增长 [341][345] 各行业影响 - 资本货物公司受益于数据中心增长，数据中心业务有望实现两位数复合年增长率，燃气轮机市场紧张，部分公司通过并购扩张，推荐Siemens Energy和Legrand [359][362][376] - 欧洲公用事业和可再生能源行业，数据中心增长将推动电力需求和价格上升，为可再生能源开发商带来投资机会，可能增加对核能的需求 [388][391][404] - 美国公用事业和可再生能源行业，数据中心需求增长将使电力供应短缺，各类电力相关企业将受益 [414] - 欧洲房地产行业，部分公司参与数据中心开发，如Segro、MERLIN Properties和Tritax BigBox等 [417][420][426] - 欧洲基础设施行业，ACS在数据中心建设中领先，Skanska、Bouygues等也有参与但面临不同情况 [427][435][443] - 欧洲建筑行业，Belimo可通过产品提高数据中心HVAC能源效率，预计全球数据中心HVAC市场到2027年将增长20 - 25% [450][452] - 金融和资产管理行业，美国和欧洲的另类资产经理积极投资数据中心和AI基础设施，KKR、BX、BAM等是关键参与者 [463][466][475] - 美国软件行业，数据中心容量扩张支持软件工作负载，预计到2028年软件行业在GenAI上的支出将超4000亿美元，微软和甲骨文等公司将受益 [487][488] - 欧洲硬件行业，欧洲数据中心建设将增加对Nvidia架构和Infineon功率半导体的需求 [496][497] 近期科技发展对数据中心的影响 - Stargate是一个5000亿美元、15GW的AI计算系统项目，虽对数据中心预测影响不大但显示了AI基础设施需求强劲，可能有部分项目在阿联酋，能源供应是关键问题 [500][502][510] - 全球超级计算机项目增多，美国领先，计算性能和功率容量增长快，欧洲有相关项目但规模较小且面临能源和资金等问题 [513][516][520] - DeepSeek的出现引发投资者对AI成本的关注，但被认为有利于AI应用的普及和生产力提升，其新模型R2可能即将推出 [527][528][531] - Meta、TikTok、Apple、Oracle等科技公司都有数据中心建设或扩张计划，CoreWeave等独立云服务提供商也在发展 [533][546][551]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 美国总统特朗普对俄罗斯发出50天最后通牒 要求达成协议否则将对俄罗斯石油出口征收100%的"二级关税" [1][4] - 该法案旨在对中国和印度等购买俄罗斯石油的国家实施制裁 这两个国家购买了俄罗斯60%的石油和石油产品 [2][4] - 如果实施 石油市场将无法忽视三位数关税对俄罗斯石油的影响 可能导致供应冲击 [4][12] - 特朗普对高油价的强烈厌恶使得对中国和印度实施三位数制裁成为管理油价与经济对抗俄罗斯之间的微妙平衡 [4][19] 俄罗斯石油出口情况 - 截至6月 俄罗斯出口石油和石油产品540万桶/日 其中原油330万桶/日 [12] - 印度购买约180万桶/日 中国约120万桶/日 土耳其70万桶/日 欧盟和英国30万桶/日 [15] - 印度和中国合计占俄罗斯石油购买的60% 通常以折扣价购买 [16] 全球石油供需平衡 2024年预测 - 全球石油需求平均1031万桶/日 供应1037万桶/日 [22] - OPEC原油产量2900万桶/日 其他液体650万桶/日 [22] - 非OPEC原油+其他产量6600万桶/日 [22] 2025年预测 - 全球石油需求平均1040万桶/日 供应1061万桶/日 [23] - OPEC原油产量2960万桶/日 其他液体650万桶/日 [23] - 非OPEC原油+其他产量6770万桶/日 [23] 2026年预测 - 全球石油需求平均1051万桶/日 供应1078万桶/日 [24] - OPEC原油产量2960万桶/日 其他液体650万桶/日 [24] - 非OPEC原油+其他产量6920万桶/日 [24] 原油价格预测 - 2025年布伦特原油均价预计为66美元/桶 2026年降至58美元/桶 [27] - WTI原油2025年均价预计为62美元/桶 2026年降至53美元/桶 [27] - WTI与布伦特价差预计维持在-4.3美元/桶左右 [27] OPEC+生产情况 - 俄罗斯2024年原油产量预计为931.7万桶/日 2025年增至926.4万桶/日 [37][40] - 沙特阿拉伯2024年原油产量预计为912.9万桶/日 2025年增至924.6万桶/日 [37][40] - 伊拉克2024年原油产量预计为453.9万桶/日 2025年增至461.9万桶/日 [37][40]

报告行业投资评级 - 中国公用事业行业评级为有吸引力（Attractive）[5] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月新增风电装机46GW，同比增长134%，5月新增装机26.5GW [5][8] - 2025年上半年风电公开招标量61GW（陆上49GW/海上12GW），同比增长17%，4 - 6月分别为12GW、21GW（含13GW集中招标）、12GW [8] - 陆上风机不含塔筒平均售价1474元/千瓦，同比上涨4%，环比下降11%；海上风机含塔筒平均售价2957元/千瓦，环比下降13% [8] - 大丰850MW首批风机并网，红海湾5号/6号（各500MW）完成风机和海底电缆招标 [8] - 截至6月底海上风电在建项目19.2GW，年初至今新增投产2.5GW [8] 各公司股票评级 - 中国广核电力股份有限公司（1816.HK）：增持（Overweight），评级日期08/10/2023，价格HK$2.84 [59] - 中国广核电力股份有限公司（003816.SZ）：减持（Underweight），评级日期03/29/2021，价格Rmb3.67 [59] - 中国燃气控股有限公司（0384.HK）：持股观望（Equal - weight），评级日期11/09/2023，价格HK$8.01 [59] - 华润燃气集团有限公司（1193.HK）：持股观望（Equal - weight），评级日期02/19/2025，价格HK$20.20 [59] - 华润电力控股有限公司（0836.HK）：增持（Overweight），评级日期04/18/2024，价格HK$19.68 [59] - 华能国际电力股份有限公司（0902.HK）：持股观望（Equal - weight），评级日期06/30/2022，价格HK$4.86 [59] - 华能国际电力股份有限公司（600011.SS）：减持（Underweight），评级日期04/07/2021，价格Rmb7.03 [59] - 昆仑能源有限公司（0135.HK）：增持（Overweight），评级日期02/19/2025，价格HK$7.75 [59] - 中国龙源电力集团股份有限公司（0916.HK）：增持（Overweight），评级日期05/27/2024，价格HK$6.93 [59] - 中国龙源电力集团股份有限公司（001289.SZ）：持股观望（Equal - weight），评级日期08/06/2024，价格Rmb16.34 [59] - 中国长江电力股份有限公司（600900.SS）：增持（Overweight），评级日期11/14/2023，价格Rmb30.34 [59] - 新疆金风科技股份有限公司（002202.SZ）：持股观望（Equal - weight），评级日期08/17/2022，价格Rmb9.72 [59] - 新疆金风科技股份有限公司（2208.HK）：持股观望（Equal - weight），评级日期08/17/2022，价格HK$6.93 [59] - 粤海投资有限公司（0270.HK）：增持（Overweight），评级日期08/18/2020，价格HK$6.98 [59] - 杭州第一应用材料股份有限公司（603806.SS）：增持（Overweight），评级日期01/18/2023，价格Rmb13.29 [59] - 河南平高电气股份有限公司（600312.SS）：增持（Overweight），评级日期01/18/2024，价格Rmb15.18 [59] - 合远绿色能源股份有限公司（603185.SS）：持股观望（Equal - weight），评级日期11/02/2024，价格Rmb18.04 [59] - 晶澳太阳能科技股份有限公司（002459.SZ）：增持（Overweight），评级日期11/02/2024，价格Rmb11.26 [59] - 江苏中天科技股份有限公司（600522.SS）：增持（Overweight），评级日期10/12/2020，价格Rmb14.01 [59] - 隆基绿能科技股份有限公司（601012.SS）：增持（Overweight），评级日期11/02/2024，价格Rmb15.91 [59] - 明阳智慧能源集团股份公司（601615.SS）：减持（Underweight），评级日期08/06/2024，价格Rmb11.02 [59] - 国电南瑞科技股份有限公司（600406.SS）：增持（Overweight），评级日期11/01/2015，价格Rmb21.71 [59] - 宁波东方电缆股份有限公司（603606.SS）：增持（Overweight），评级日期08/17/2022，价格Rmb49.24 [59] - 日月重工股份有限公司（603218.SS）：增持（Overweight），评级日期02/11/2025，价格Rmb12.35 [59] - 上海电气集团股份有限公司（2727.HK）：减持（Underweight），评级日期03/26/2021，价格HK$2.92 [59] - 上海电气集团股份有限公司（601727.SS）：减持（Underweight），评级日期03/26/2021，价格Rmb7.32 [62] - 思源电气股份有限公司（002028.SZ）：增持（Overweight），评级日期07/01/2025，价格Rmb80.10 [62] - 中材科技股份有限公司（002080.SZ）：持股观望（Equal - weight），评级日期02/11/2025，价格Rmb24.73 [62] - 泰坦风能苏州有限公司（002531.SZ）：持股观望（Equal - weight），评级日期08/06/2024，价格Rmb6.71 [62] - 通威股份有限公司（600438.SS）：增持（Overweight），评级日期11/02/2024，价格Rmb20.63 [62] - 许继电气股份有限公司（000400.SZ）：增持（Overweight），评级日期01/18/2024，价格Rmb21.67 [62] - 浙江正泰电器股份有限公司（601877.SS）：持股观望（Equal - weight），评级日期12/06/2022，价格Rmb22.59 [62] - 信义光能控股有限公司（0968.HK）：增持（Overweight），评级日期07/30/2020，价格HK$2.94 [62]