报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月信贷强劲但需求分化，财政驱动的信贷冲动从第三季度开始可能减弱，尽管秋季会有适度刺激但不足以使信贷冲动反弹，预计下半年政策利率将下调15 - 20个基点 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 6月信贷情况 - 6月广义信贷同比意外上升10个基点至9.1%，主要驱动因素是政府债券的强劲发行 [3][13] - 政府债券发行前置，其资金的部署改善了地方政府和基础设施建设相关实体的流动性状况，体现为M1同比上升2.3个百分点至4.6% [3] - 银行贷款同比维持在7.1%不变，表明在房地产市场疲软和美国关税影响下，私人信贷需求持续低迷 [3] 信贷冲动趋势 - 由于上半年政府债券发行前置，下半年剩余额度低于去年同期，预计信贷冲动从第三季度开始逆转近期的上升趋势 [4] 经济增长与刺激措施 - 预计第三季度实际GDP增速放缓至4.5%或更低，这可能促使政府在9月或10月推出0.5 - 1万亿元的补充预算，并伴随15 - 20个基点的利率下调，但刺激力度可能不足以使信贷冲动反弹 [5][13] 政策利率调整 - 预计下半年政策利率将下调15 - 20个基点，央行指出美联储降息可能缩小中美利差，为进一步宽松提供空间 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月出口保持稳固，可能受美国消费品运输带动，稀土出口6月可能企稳 [10] - 预计中国出口在下半年放缓，影响总需求和通胀，限制反内卷运动的影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 出口情况 - 出口同比增长1ppt中，对美出口贡献+2.6ppt，对其他地区出口贡献-1.6ppt，反映下半年假日购物季前季节性需求部分正常化，部分产品转运需求可能降低，消费品广泛反弹证实这点 [2] - 6月出口（经季节性调整后月率0.1%）保持稳固，可能受美国消费品运输带动，稀土出口6月可能在2 - 5月快速减速后企稳 [10] - 2025年6月出口额3250亿美元，同比增长5.8%；二季度出口额9570亿美元，同比增长6.2%；2024年出口额3.577万亿美元，同比增长5.8% [6] - 不同目的地出口同比增速不同，美国为-16.1%，日本为6.6%，欧盟为7.6%，东盟为16.8%等 [6] 进口情况 - 进口同比年初以来首次转正，但主要受大宗商品价格上涨和低基数影响，季调后月率仍疲软为-0.6%，普通进口呈下降趋势，加工进口近期因提前采购反弹后似已见顶 [3] - 进口价值增长（年初以来同比首次为正）部分受大宗商品价格上涨和低基数支撑，国内需求无明显变化 [10] - 2025年6月进口额2100亿美元，同比增长1.0%；二季度进口额6430亿美元，同比下降0.9%；2024年进口额2.585万亿美元，同比增长1.1% [6] - 不同产品进口同比增速不同，机电产品为6.0%，未锻造铜及制品为3.0%，钢铁产品为-13.1%等 [6] 下半年展望 - 预计提前采购对年初以来出口同比贡献约1ppt，仅回补因素就可能使下半年同比增速比上半年低2ppt，同时关税和不确定性将使全球贸易放缓，以往经验显示加征关税后数据可能4 - 5个月后走软 [4]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 建议从“波动过山车”转向“高股息过山车”，预计4 - 6月财报季市场会消化对全年业绩指引更谨慎的预期，投资者对现金流的偏好可能增加 [6] - 外部压力方面，美国关税从10%提高到25%，在上议院选举前达成协议政治挑战大，选举后关税谈判不确定性或增加，抗关税股票有望跑赢 [6] - 国内压力方面，上议院选举若执政联盟保持多数，国防、零售、房地产和公用事业等板块将受益；若联盟大幅失去多数，出口导向型制造商和国防相关股票可能表现不佳，国内需求驱动的非制造业和中小盘股可能跑赢 [6] - 上议院选举后国内政治关注秋季特别国会可能推出的经济刺激措施，预计会有与国家韧性相关的基础设施投资，中长期将提升国家韧性筛选表现 [6] - 金融厅计划修订日本公司治理准则，要求公司评估和解释管理资源包括现金和存款的适当分配，需关注现金充裕股票的潜在兴趣复苏 [6] 根据相关目录分别进行总结 TOPIX目标与展望 - MS对2026年第二季度TOPIX目标为2900点，给出了不同情景下TOPIX的价格、EPS同比变化、市盈率等数据 [7] - 列出了不同资产如股票、外汇、利率、大宗商品等在不同情景下的价格目标、总回报和波动率等信息 [8] 行业偏好与表现 - 给出了MS自上而下的行业偏好，包括各行业的盈利增长、分析师修订、对不同因素的敏感性、交叉持股情况、股东回报和资本效率、股价动量等指标，并对各行业给出了超配、等配、低配的评级 [17] - 国内投资者偏好国内需求导向型行业，对金融行业保持净超配 [18] 日本焦点列表 - 焦点列表反映了对周期性大规模外部需求股票的谨慎看法、对国内需求增长股票的乐观看法以及独特的日本催化剂（国防和公司治理等），并列出了相关公司的评级、市值、回报等信息 [21] 高股息与波动转换 - 展示了TOPIX从2024年的累计回报以及EPS和P/E贡献因素，按投资者类别显示外国投资者在现金市场连续14周净买入 [25][27] - 分析了外国和国内需求股票的修订指数趋势、大型外国需求驱动股票与国内股票的相对回报以及FY2025各行业的业绩指引和共识预测 [35][38][41] - 给出了TOPIX 500 EPS分析师修订情况、股息收益率和波动率的月度因子回报、股票价格对股息预测修订的反应等信息 [42][45][48] - 筛选出高股息股票和高波动动量股票，并给出了相关股票的信息 [53][54] 政治事件影响 - 展示了受关税影响最大和最小的股票相对于TOPIX的累计超额回报，分析了上议院选举的情景、各政党宣言总结以及选举后消费者非必需消费品行业相对于TOPIX的累计超额回报 [55][61][63] - 指出过去一年中小盘股特别是TSE成长市场250指数有显著反弹，选举后秋季特别国会可能推出与国家韧性相关的基础设施投资 [66][68] 入境消费与旅游 - LDP正准备取消外国游客10%消费税免税的提案，展示了外国游客数量和旅游支出占GDP的比例、日元实际有效外汇、外国游客访问日本的主要原因等信息 [79][83][86] - 给出了入境筛选和提供有形和无形价值股票的表现情况 [91] 公司治理改革 - 回顾了2014 - 2025年日本公司治理改革的历程，包括采用和修订公司治理准则、市场板块重组、对公司资本效率披露要求等 [93][95][96] - 展示了MS公司治理筛选相对于TOPIX的累计超额回报、非金融企业的储蓄投资差异、企业和投资者对股权资本和现金持有水平的看法等信息 [106][109][114] - 筛选出净现金与市值比大于20%且预计未来两年运营增长的股票，给出了前TSE1和Prime市场公司的总股东支出、净利润率、资产周转率、金融杠杆等数据以及M&A和TOB案例数量和投资金额 [118][121][126] AI时代角色 - 分析了2015 - 2024年知识产权格局的变化，指出美国在医疗设备、医疗/生物、数据处理/机器学习、IT/电信等领域有优势，中国在IT/电信、数据处理/机器学习方面接近美国，日本在与美中不竞争的领域有优势 [133][136][140] - 指出日本在机械（控制）和材料（化学）的基础研究方面表现出色，并给出了相关领域的关键短语和顶级公司 [149][150] 新NISA影响 - 展示了新NISA账户数量和购买金额的变化、日本家庭金融资产中股票和共同基金的占比、家庭通过NISA购买日本股票与央行购买ETF的对比以及日本家庭金融资产构成的变化 [152][156][159]

报告行业投资评级 - 日本银行业评级为In-Line [3] - 日本保险业评级为Attractive [3] - 日本经纪商及其他金融行业评级为Cautious [3] 报告的核心观点 - 报告围绕日本金融行业展开，探讨行业关键辩论点、各公司业绩指引与中期计划，分析货币政策变化、银行行业趋势、市场动态及新趋势等内容，为投资者提供行业洞察与潜在投资机会参考 [7][9] 根据相关目录分别总结 日本金融行业关键辩论点 - 银行业关注国内业务盈利改善幅度与节奏、全球CIB业务新周期、财富管理业务机会、交叉持股解除和资本分配等 [7] - 寿险业关注新保费获取与产品开发、超长期利率上升导致的潜在JGB损失处理、资本政策 [7] - 财险业关注海外增长机会、交叉持股解除和资本分配、气候变化与自然灾害影响 [7] - 经纪商及其他金融行业关注全球资本市场周期、个人投资转变、新进入者竞争和资本分配 [7] F3/26公司指引和中期计划 - 银行业多家公司预计净利润同比增长，如Sumitomo Mitsui FG预计从1,1780亿日元增至1,3000亿日元，增幅104% [9] - 经纪商中Nomura HD计划到F3/31经常性利润达5000亿日元以上，ROE达8 - 10％以上 [9] - 保险业部分公司利润有变化，如Tokio Marine HD预计从1,2150亿日元降至1,1000亿日元，降幅95% [10] - 其他金融公司中Orix预计净利润从3516亿日元增至3800亿日元，增幅81% [10] 日本货币政策变化 - 日本货币政策历经零利率政策、量化宽松、负利率政策等阶段，近期移除负利率和YCC，并进行额外加息 [13] 银行相关分析 - 银行与10年期JGB等指数存在一定相关性，受政策利率调整影响 [15][16] - 银行股股价有不同走势，受加息等因素影响 [25] - 银行估值的P/B和P/E趋势受货币政策预期、利率变化等因素影响 [32] - 银行贷款与存款方面，融资需求中房地产资本支出持续超3万亿日元，不同行业新贷款金额有不同变化 [34][40] - 银行信用成本和破产数量方面，信用成本同比上升，但不良贷款率低，未来大幅上升可能性小 [42] - AFS证券的未实现损益在不同银行和不同类型证券上有差异 [55] - 部分银行有减少战略持股计划 [57] 数字银行趋势 - 数字银行各有特色与发展情况，如Rakuten Bank专注智能手机应用等业务，账户数量和存款有增长 [60] 日本支付市场 - 日本政府目标2025年无现金支付比例达40%，无现金支付金额和比例呈上升趋势，信用卡占主要份额，QR码支付份额增加 [64][68] 日本DCM/ECM/M&A市场 - 全球和日本的DCM、ECM、M&A市场在费用和交易数量上有不同表现 [73][74] 零售投资者权益交易价值 - 零售投资者权益交易价值受货币政策、市场波动等因素影响 [86] 新趋势：财富转移 - 中期来看，预计从现金和存款向财富增值产品转移 [89] 行业覆盖公司评级与价格 - 银行业不同公司有不同评级和价格，如Aozora Bank评级为U，价格为2,122日元 [138] - 保险业公司有不同评级和价格，如Tokio Marine Holdings评级为O，价格为5,697日元 [141] - 经纪商及其他金融公司有不同评级和价格，如Credit Saison评级为O，价格为3,968日元 [143]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国人民银行持续下调人民币中间价，或因美元走弱及中美利差收窄，同时放宽资本账户管制，推动人民币国际化 [4][6] - 7月中国企业向海外股东支付约230亿美元股息，构成短期阻力，但8月后季节性逆风将减弱，人民币兑美元下行压力增大 [4][16] - 本月关键政策会议前国内政策刺激预期升温，特朗普与习近平可能会晤，或增加人民币升值动力，对美元兑人民币预测存在下行风险 [4][20] - 股市情绪改善可能影响债券久期表现，卖压可能集中在曲线后端，存在变陡风险，目前做多3年期国债，但对近期大幅久期反弹信心不足 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 人民币中间价与资本账户管制 - 中国人民银行持续下调人民币中间价，本周降至年内新低，低于7.15，且相对模型估计有持续升值倾向 [6] - 近期放宽资本账户管制，包括推出支付连接计划、提高合格境内机构投资者海外投资额度、计划将南向债券通年度投资额度翻倍等，以推动人民币国际化 [9][12] 短期阻力与季节性因素 - 7月中国企业向海外股东支付约230亿美元股息，是今年最大月度流出，加上关税噪音和美元反弹，阻碍了即期汇率向中间价收敛 [4][16] - 8月后股息支付压力将缓解，季节性逆风减弱，可能为即期汇率与中间价进一步收敛创造空间 [16] 政策预期与特朗普-习近平会晤 - 本月关键政策会议前，国内政策刺激预期升温，房地产股周四上涨6%，投资者对下周中央城市工作会议寄予厚望，尽管会议能否带来根本性改变存疑，但市场仍可能因传言推动股市上涨，增加人民币升值动力 [19] - 有迹象显示特朗普与习近平可能会晤，美国国务卿与中国外交部长本周会面，可能为峰会前奏，虽不会改变中美长期竞争本质，但至少能缓解紧张局势，增加人民币升值动力 [20] 债券市场表现 - 股市情绪改善可能影响债券久期表现，卖压可能集中在曲线后端，存在变陡风险 [4][19] - 目前做多3年期国债，因稳定的流动性状况应限制前端利率上行压力，但对近期大幅久期反弹信心不足 [4][19] 交易建议 - 目前做多3年期国债（外汇对冲），入场日期为2025年3月7日，入场收益率为1.53%，当前收益率为1.41%，盈利12个基点 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，意味着分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6][321] 报告的核心观点 - 晶圆堆叠（WoW）先进封装解决方案将推动边缘AI计算及相关设备发展，解决设备在尺寸、形状和布局上的限制，使各类设备能采用更强大的AI工具，供应链受益方可能是利基和专业玩家 [8] - 边缘AI设备发展慢于预期，当前主流的高带宽内存（HBM）使用芯片晶圆基板（CoWoS）封装技术，在成本和外形上无法满足边缘设备需求，而WoW封装技术可将内存带宽提高10 - 100倍，降低成本和功耗，预计到2030年总可寻址市场（TAM）从2025年的1000万美元增长到60亿美元 [9][10] - 看好边缘AI需求，预计2024 - 2027年AI笔记本电脑、智能手机和智能眼镜出货量分别增长242%、52%和116%，WoW可加速边缘AI普及，使全球多数科技供应链公司受益，利基内存玩家受益最大 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 WoW堆叠在六张图表中 - 展示了边缘AI总可寻址市场（TAM）、关键边缘AI障碍、WoW技术对带宽和功率的改善、WoW对AI功能物料清单成本的降低、WoW堆叠产品的市场复合年增长率（CAGR）以及与WoW相关的内存股票的收入CAGR和WoW收入占比等内容 [17][21][24] 总结：关键问题与答案 - 总结了关键问题及答案，指出WoW技术的受益者包括核心芯片制造商、设备供应商和边缘设备制造商等 [30][34] 可比公司表格 - 与WoW相关的公司 - 列出了潜在受益股票的评级、市值、价格、目标价格和涨跌幅度等信息，如GigaDevice、AP Memory、Nanya Tech等公司 [36] 执行摘要 - WoW堆叠是一种3D封装技术，可缓解边缘AI设备发展的障碍，相比高带宽内存（HBM）或低功耗（LP）DDR解决方案更高效，预计2027年是关键年份，TAM到2030年增长到60亿美元，关键催化剂包括集成到主要品牌智能手机、PC等应用中，间接受益者包括核心芯片制造商、设备供应商和边缘设备制造商，利基内存玩家受益最大 [37][40][42] WoW是一种新的堆叠解决方案 - WoW是一种3D封装技术，可实现高密度内存逻辑布线和短内存逻辑距离，提高内存带宽，降低功耗和成本，边缘AI是其主要应用场景 [45] - 边缘AI设备发展存在五大障碍，包括功耗、内存带宽、成本、外形和特定应用要求，不同设备的关键约束因素有所不同 [46][47] - WoW内存堆叠可解决多个问题，如AP Memory的VHM解决方案可实现比HBM2E高10倍的内存带宽和超过90%的功耗降低 [67] - 移动HBM和WoW解决方案目标不同，移动HBM用于边缘设备的主处理器芯片，WoW用于离散神经处理单元（NPU），若中长期边缘设备对内存带宽需求减少，移动HBM可能满足需求，对WoW构成潜在下行风险 [81][82] - 预计WoW TAM从2025年的1000万美元增长到2030年的60亿美元，2027年开始初始增长，关键催化剂包括在主要品牌智能手机、PC和汽车模型中的应用 [84] 三个关键辩论 关键辩论1：边缘AI的瓶颈是什么？关税将如何影响边缘AI需求？ - 市场观点认为缺乏杀手级应用是关键瓶颈，关税会因成本上升导致需求减弱而减缓边缘AI采用 [102] - 报告认为功耗、内存带宽和成本对边缘AI普及很重要，WoW是具有成本效益的解决方案，可能出错的情况包括全球AI在边缘设备上采用缓慢、WoW技术成熟慢和出现新技术取代WoW [103] 关键辩论2：如何看待技术成熟度和潜在TAM？ - 市场观点认为技术不成熟、良率低，供应链协作需要时间，TAM增长时间未知 [104] - 报告认为技术逐渐成熟，SoC客户推动供应链协作，TAM可能在2027年开始增长，基本情况是2027年达到6亿美元，2030年达到58亿美元，可能出错的情况包括技术发展慢、SoC发展慢和供应链缺乏合作 [105] 关键辩论3：谁将在WoW中处于最佳位置，可能面临挑战？全球影响是什么？ - 市场观点认为主流内存玩家是主要受益者，设备供应商是现有参与者 [106] - 报告认为利基内存玩家将是关键受益者，SoC供应商可利用WoW获取更多份额，代工厂商可从更大的TAM中受益，设备也将受益，可能出错的情况包括主流内存制造商增加对WoW的投资、SoC供应商产品开发慢和代工厂商与内存供应商合作延迟 [106][107] 结论 - 边缘AI普及缓慢是由于缺乏杀手级应用和硬件瓶颈，预计会更多采用WoW新封装解决方案 [110] - 边缘AI是长期趋势，具有个性化、低成本查询等优势，但过去两年增长不如预期，主要受软件缺乏杀手级应用和硬件问题限制 [111][114] - 硬件方面，内存带宽、功耗和成本是关键约束因素，WoW可作为有效的解决方案 [132][144][155] GigaDevice：盈利预测修订 - 2026 - 2027年的每股收益（EPS）预测分别上调7%和15%，主要因WoW带来的增量收入贡献，收入预测分别上调4%和9% [253] 估值方法 - 将GigaDevice的目标价格上调至169元，反映了盈利预测的变化，关键假设包括股权成本8.9%、派息率40%、中期增长率18%和终端增长率5%，同时上调了牛市和熊市情况下的估值 [256] AP Memory：盈利预测修订 - 2025 - 2026年的EPS预测分别下调17%和8%，2027年的EPS预测上调29%，2026 - 2027年的收入预测分别上调1%和27%，主要因WoW带来的增量收入贡献 [277] AP Memory：估值方法 - 将AP Memory的目标价格从235新台币上调至390新台币，基于盈利修订和关键剩余收入模型假设的变化，包括股权成本9.2%、派息率67%、终端增长率4.8%和中期增长率11% [280]

报告行业投资评级 - 对日本股票维持超配评级，年末东证指数目标为3000点（25财年每股收益同比增长3%，26财年增长8%；市盈率14倍），日经平均指数目标为40000日元 [8] 报告的核心观点 - 全球经济放缓取决于速度和美联储的降息立场，强劲的经济周期和短期内日元升值风险为零对日本有利 [8] - 通胀压力下实际收入持续下降，日本央行逐步走向政策正常化，劳动力短缺导致工资上涨和企业价格传导持续 [8] - 日元升值风险有限，股价影响可控，预计到2025年12月日元兑美元汇率为140日元；跨资产观点假设美元走强、日元走弱 [8] - 若互惠关税降低，每股收益影响可控，影响集中在汽车行业；若互惠关税提高，每股收益将至少下降10%，不仅对汽车行业，对机械和钢铁行业也有严重影响 [8] - 超配日本国内需求行业，如IT服务、互联网、国防、零售、食品、物流、房地产和银行；低配汽车行业，预计半导体有潜在上行空间 [8] 各部分总结 宏观经济 - 2025年日本实际GDP预计增长1.1%，2026年增长0.8%；核心CPI 2025年预计为1.7%，2026年为2.4% [38] - 美国2025年实际GDP预计增长1.5%，2026年增长1.6%；核心CPI 2025年预计为3.4%，2026年为2.9% [38] - 欧元区2025年实际GDP预计增长1.1%，2026年增长0.9%；核心CPI 2025年预计为2.3%，2026年为1.8% [38] - 中国2025年实际GDP预计增长4.8%，2026年增长3.6%；核心CPI 2025年预计为0.8%，2026年为0.9% [38] 关税影响 - 特朗普关税影响下，企业盈利影响最高可达11%，主要情景是下降6% [62] - 若汽车关税为25%、钢铁关税为50%，互惠关税为24%，总影响为-8.9%；若互惠关税提高到35%，总影响为-10.9%；若互惠关税降至10%，总影响为-6.4% [62] 企业盈利 - 国内需求相关公司盈利表现稳健，6月短观调查显示制造业出口销售实际增长3.0%，国内销售实际增长2.3%；非制造业销售实际增长3.9% [117] - 25财年东证主要成分股每股收益预计同比增长0.0%，营业利润下降2.3%，经常性利润下降6.0%，净利润下降5.8% [114] 资本支出 - 资本支出在不确定性增加的情况下仍在继续扩张，各行业资本支出主题包括数字化与效率提升、脱碳、人流扩张等 [73] - 过去资本支出扩张阶段，利润率和资产回报率增长，股价上涨，自2023年4月以来东证指数回报率达39.1% [85] 长期利率上升影响 - 长期利率上升对日本股票影响有限，过去长期利率大幅上升时日本股票并未下跌 [112] - 超长期利率加速上升，10年期日本国债收益率自2022年以来上升，反映了通缩的结束 [106] 行业估值 - 日本市场12个月远期市盈率为15.0倍，市净率为1.5倍，净资产收益率为9.5%，股息收益率为2.3% [265] - 与全球其他市场相比，日本市场估值具有一定吸引力，市盈率和市净率相对较低 [265] 资金流向 - 资金流向从美国转向日本和欧洲市场，2025年以来海外资金流入日本股票市场 [200] - 2025年年初至今外国投资者为净卖家，企业回购提供了支撑 [207] 投资建议 - 行业配置上，超配国内需求、IT服务、金融和国防行业；低配汽车、材料、科技/半导体行业 [285] - 风格配置上，超配价值和高股息风格；低配小市值风格 [300] - 股票选择上，推荐索尼、日立、爱德万测试、川崎重工、三菱重工、迅销等公司 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 特朗普本周将关税重置推迟至8月1日并公布14国新关税税率 预计平均有效关税税率将稳定在中高个位数区间 对下半年经济增长有抑制作用并推动通胀上升 [1] - 关税前景仍不确定 232条款关税可能很快生效 部分贸易伙伴可能在8月1日前达成贸易协议或延长截止日期 [7] 根据相关目录分别进行总结 关税政策动态 - 特朗普将关税重置推迟至8月1日 公布14国新关税税率 商务部长称未来两天还将发布15 - 20份相关文件 [1] - 已宣布的新税率大多与4月2日原宣布税率相近或略低 互惠税率政策排除特定行业产品 政府接近完成232条款行业调查 [2] - 总统暗示未来12 - 18个月铜关税可能达50% 药品可能达200% 周二表示将对金砖国家额外加征10%关税 [2] 有效关税税率情况 - 越南框架协议后有效关税税率升至13.4% 本周提及的14国恢复较高互惠税率将使有效关税税率提高超1% 金砖国家和232条款关税（除药品）增加近4.5% 其他国家恢复4月2日税率将再增加1.7% [2] - 报告列出不同贸易情景下有效关税税率的静态估算 如中国加征20%、加拿大/墨西哥（除钢铁/铝/汽车）等情况 [8] 不同类型关税影响 - 重置互惠关税税率 已宣布的14国新税率将使关税税率提高1.2% 假设其他国家恢复4月2日税率 税率将再增加1.7% [9] - 232条款关税 假设铜50%、药品200%、其他商品25% 铜将使关税税率提高0.2% 除药品外其他行业关税提高2.4% 药品200%关税将使总有效税率提高14% [9] - 金砖国家关税 假设对所有商品加征10% 关税税率将增加1.8% [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][28] 报告的核心观点 - 6月挖掘机总销量同比增长13%（前6个月增长17%），国内销量同比增长6%（前6个月增长23%），高于市场预期，但机械利用率较弱，可能给7月淡季销售前景带来压力，出口同比增长19%（前6个月同比增长10%），预计2025年国内市场有10 - 15%的适度复苏 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 挖掘机销售数据 - 6月中国挖掘机总销量18,804台，同比增长13%，前6个月销量120,520台，同比增长17% [1][2] - 6月国内销量8,136台，同比增长6%，前6个月销量65,637台，同比增长23% [1][2] - 6月出口销量10,668台，同比增长19%，前6个月销量54,883台，同比增长10% [1][2] 机械利用率情况 - 6月机械利用率为56.9%，同比下降7.5个百分点 [1][5] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国工业行业多家公司给出评级，如中国中铁（601390.SS）为E（Equal - weight），中国中铁（0390.HK）为O（Overweight）等 [55] - 各公司评级截至不同日期，且股票价格为2025年7月7日数据 [55]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年6月全球LNG贸易量达465亿立方米，较上月降1.8%，同比升5.9%；年初至今达2916亿立方米，同比升3.4%，预计全年增长约5%至5900亿立方米 [5] - 中国2025年LNG需求因天气、可再生能源及国内产量等因素较弱，预计下半年需求和进口量回升，但全年仍降约5%至1010亿立方米 [5] - 美国是年初至今LNG供应增长的主要驱动力，因Plaquemines LNG设施投产和增产；卡塔尔出口量也有所增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球LNG平衡 - 2023 - 2025年全球LNG进出口数据展示，包括不同地区和国家的月度、季度及年度数据 [15][16][17] LNG贸易矩阵 - 展示2025年6月及过去12个月（2024年7月 - 2025年6月）和2024年的LNG贸易矩阵，呈现不同出口国与进口国间的贸易量 [19][20][21] 聚焦中国 - 2025年中国LNG需求弱，因天气、可再生能源及国内产量增长；预计下半年需求和进口量回升，全年进口量1010亿立方米，降约5% [5][26][29] - 展示2024 - 2025年中国天然气平衡表，含生产、消费、进口等数据 [31][32] 进出口产能利用率 - 展示美国、卡塔尔、澳大利亚等多个国家的LNG进出口产能利用率图表 [34][38][45] 按国家划分的进口趋势 - 亚洲 - 中国2025年6月LNG进口70亿立方米，同比降12.2%；年初至今进口409亿立方米，降22.7% [116] - 日本2025年6月LNG进口67亿立方米，同比升4.8%；年初至今进口440亿立方米，降0.8% [132] - 韩国2025年6月LNG进口47亿立方米，同比降10.6%；年初至今进口333亿立方米，升2.1% [145] - 印度2025年6月LNG进口29亿立方米，同比降9.3%；年初至今进口168亿立方米，降10.5% [157] - 中国台湾2025年6月LNG进口26亿立方米，同比升9.0%；年初至今进口151亿立方米，升9.7% [170] - 泰国2025年6月LNG进口09亿立方米，同比降39.3%；年初至今进口79亿立方米，降11.1% [183] - 巴基斯坦2025年6月LNG进口09亿立方米，同比升6.5%；年初至今进口50亿立方米，降4.6% [193] - 新加坡2025年6月LNG进口09亿立方米，同比升15.0%；年初至今进口42亿立方米，降6.6% [205] - 孟加拉国2025年6月LNG进口07亿立方米，同比升14.8%；年初至今进口47亿立方米，升23.8% [218] 按国家划分的进口趋势 - 欧洲 - 法国2025年6月LNG进口23亿立方米，同比升60.3%；年初至今进口180亿立方米，升31.5% [229] - 西班牙2025年6月LNG进口18亿立方米，同比升4.3%；年初至今进口123亿立方米，升18.1% [240] - 荷兰2025年6月LNG进口23亿立方米，同比升52.5%；年初至今进口115亿立方米，升15.7% [249] - 意大利2025年6月LNG进口20亿立方米，同比升65.1%；年初至今进口101亿立方米，升37.8% [259] - 英国2025年6月LNG进口03亿立方米，同比降4.9%；年初至今进口73亿立方米，升42.4% [271] - 比利时2025年6月LNG进口13亿立方米，同比升109.7%；年初至今进口74亿立方米，升55.4% [281] - 波兰2025年6月LNG进口07亿立方米，同比升20.1%；年初至今进口45亿立方米，升53.5% [294] - 德国2025年6月LNG进口12亿立方米，同比升129.0%；年初至今进口43亿立方米，升16.7% [304] - 葡萄牙2025年6月LNG进口03亿立方米，同比降3.3%；年初至今进口22亿立方米，升2.9% [313] - 希腊2025年6月LNG进口03亿立方米，同比升205.5%；年初至今进口16亿立方米，升64.2% [325] 按国家划分的进口趋势 - 其他 - 土耳其2025年6月LNG进口05亿立方米，同比升20.8%；年初至今进口88亿立方米，升48.6% [337] - 埃及2025年6月LNG进口06亿立方米，同比升15.7%；年初至今进口34亿立方米，升571.0% [345] - 巴西2025年6月LNG进口0亿立方米，同比降87.9%；年初至今进口11亿立方米，降19.6% [357] - 科威特2025年6月LNG进口10亿立方米，同比降8.5%；年初至今进口45亿立方米，升0.5% [368] - 阿联酋2025年6月LNG进口01亿立方米，同比降52.8%；年初至今进口05亿立方米，降24.0% [379] 按国家划分的出口趋势 - 美国2025年6月LNG出口116亿立方米，同比升15.1%；年初至今出口724亿立方米，升18.8% [391] - 卡塔尔2025年6月LNG出口89亿立方米，同比升7.5%；年初至今出口564亿立方米，升8.5% [470] - 澳大利亚2025年6月LNG出口81亿立方米，同比降7.5%；年初至今出口528亿立方米，降3.1% [482] - 俄罗斯2025年6月LNG出口33亿立方米，同比持平；年初至今出口213亿立方米，降7.2% [491] - 马来西亚2025年6月LNG出口26亿立方米，同比升2.9%；年初至今出口179亿立方米，降4.0% [503] - 印度尼西亚2025年6月LNG出口18亿立方米，同比降13.5%；年初至今出口116亿立方米，降1.4% [512] - 巴布亚新几内亚2025年6月LNG出口08亿立方米，同比降13.1%；年初至今出口55亿立方米，升3.7% [522] - 阿曼2025年6月LNG出口13亿立方米，同比升7.8%；年初至今出口79亿立方米，降0.4% [532] - 阿联酋2025年6月LNG出口04亿立方米，同比降48.1%；年初至今出口39亿立方米，降5.5% [543] - 特立尼达和多巴哥2025年6月LNG出口12亿立方米，同比升62.4%；年初至今出口56亿立方米，降2.8% [555] - 尼日利亚2025年6月LNG出口19亿立方米，同比升74.5%；年初至今出口100亿立方米，升9.3% [565] - 阿尔及利亚2025年6月LNG出口15亿立方米，同比降0.1%；年初至今出口65亿立方米，降23.0% [577] 附录1 - LNG出口项目（2025 - 30） - 列出2025 - 2030年多个国家和地区的LNG出口项目，含项目状态、FID日期、列车数量、预计投产时间和总产能等信息 [578] 附录2 - 进出口地区 - 展示LNG进出口国家和地区相关内容 [579][581]