报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年6月全球LNG贸易量达465亿立方米，较上月降1.8%，同比升5.9%；年初至今达2916亿立方米，同比升3.4%，预计全年增长约5%至5900亿立方米 [5] - 中国2025年LNG需求因天气、可再生能源及国内产量等因素较弱，预计下半年需求和进口量回升，但全年仍降约5%至1010亿立方米 [5] - 美国是年初至今LNG供应增长的主要驱动力，因Plaquemines LNG设施投产和增产；卡塔尔出口量也有所增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球LNG平衡 - 2023 - 2025年全球LNG进出口数据展示，包括不同地区和国家的月度、季度及年度数据 [15][16][17] LNG贸易矩阵 - 展示2025年6月及过去12个月（2024年7月 - 2025年6月）和2024年的LNG贸易矩阵，呈现不同出口国与进口国间的贸易量 [19][20][21] 聚焦中国 - 2025年中国LNG需求弱，因天气、可再生能源及国内产量增长；预计下半年需求和进口量回升，全年进口量1010亿立方米，降约5% [5][26][29] - 展示2024 - 2025年中国天然气平衡表，含生产、消费、进口等数据 [31][32] 进出口产能利用率 - 展示美国、卡塔尔、澳大利亚等多个国家的LNG进出口产能利用率图表 [34][38][45] 按国家划分的进口趋势 - 亚洲 - 中国2025年6月LNG进口70亿立方米，同比降12.2%；年初至今进口409亿立方米，降22.7% [116] - 日本2025年6月LNG进口67亿立方米，同比升4.8%；年初至今进口440亿立方米，降0.8% [132] - 韩国2025年6月LNG进口47亿立方米，同比降10.6%；年初至今进口333亿立方米，升2.1% [145] - 印度2025年6月LNG进口29亿立方米，同比降9.3%；年初至今进口168亿立方米，降10.5% [157] - 中国台湾2025年6月LNG进口26亿立方米，同比升9.0%；年初至今进口151亿立方米，升9.7% [170] - 泰国2025年6月LNG进口09亿立方米，同比降39.3%；年初至今进口79亿立方米，降11.1% [183] - 巴基斯坦2025年6月LNG进口09亿立方米，同比升6.5%；年初至今进口50亿立方米，降4.6% [193] - 新加坡2025年6月LNG进口09亿立方米，同比升15.0%；年初至今进口42亿立方米，降6.6% [205] - 孟加拉国2025年6月LNG进口07亿立方米，同比升14.8%；年初至今进口47亿立方米，升23.8% [218] 按国家划分的进口趋势 - 欧洲 - 法国2025年6月LNG进口23亿立方米，同比升60.3%；年初至今进口180亿立方米，升31.5% [229] - 西班牙2025年6月LNG进口18亿立方米，同比升4.3%；年初至今进口123亿立方米，升18.1% [240] - 荷兰2025年6月LNG进口23亿立方米，同比升52.5%；年初至今进口115亿立方米，升15.7% [249] - 意大利2025年6月LNG进口20亿立方米，同比升65.1%；年初至今进口101亿立方米，升37.8% [259] - 英国2025年6月LNG进口03亿立方米，同比降4.9%；年初至今进口73亿立方米，升42.4% [271] - 比利时2025年6月LNG进口13亿立方米，同比升109.7%；年初至今进口74亿立方米，升55.4% [281] - 波兰2025年6月LNG进口07亿立方米，同比升20.1%；年初至今进口45亿立方米，升53.5% [294] - 德国2025年6月LNG进口12亿立方米，同比升129.0%；年初至今进口43亿立方米，升16.7% [304] - 葡萄牙2025年6月LNG进口03亿立方米，同比降3.3%；年初至今进口22亿立方米，升2.9% [313] - 希腊2025年6月LNG进口03亿立方米，同比升205.5%；年初至今进口16亿立方米，升64.2% [325] 按国家划分的进口趋势 - 其他 - 土耳其2025年6月LNG进口05亿立方米，同比升20.8%；年初至今进口88亿立方米，升48.6% [337] - 埃及2025年6月LNG进口06亿立方米，同比升15.7%；年初至今进口34亿立方米，升571.0% [345] - 巴西2025年6月LNG进口0亿立方米，同比降87.9%；年初至今进口11亿立方米，降19.6% [357] - 科威特2025年6月LNG进口10亿立方米，同比降8.5%；年初至今进口45亿立方米，升0.5% [368] - 阿联酋2025年6月LNG进口01亿立方米，同比降52.8%；年初至今进口05亿立方米，降24.0% [379] 按国家划分的出口趋势 - 美国2025年6月LNG出口116亿立方米，同比升15.1%；年初至今出口724亿立方米，升18.8% [391] - 卡塔尔2025年6月LNG出口89亿立方米，同比升7.5%；年初至今出口564亿立方米，升8.5% [470] - 澳大利亚2025年6月LNG出口81亿立方米，同比降7.5%；年初至今出口528亿立方米，降3.1% [482] - 俄罗斯2025年6月LNG出口33亿立方米，同比持平；年初至今出口213亿立方米，降7.2% [491] - 马来西亚2025年6月LNG出口26亿立方米，同比升2.9%；年初至今出口179亿立方米，降4.0% [503] - 印度尼西亚2025年6月LNG出口18亿立方米，同比降13.5%；年初至今出口116亿立方米，降1.4% [512] - 巴布亚新几内亚2025年6月LNG出口08亿立方米，同比降13.1%；年初至今出口55亿立方米，升3.7% [522] - 阿曼2025年6月LNG出口13亿立方米，同比升7.8%；年初至今出口79亿立方米，降0.4% [532] - 阿联酋2025年6月LNG出口04亿立方米，同比降48.1%；年初至今出口39亿立方米，降5.5% [543] - 特立尼达和多巴哥2025年6月LNG出口12亿立方米，同比升62.4%；年初至今出口56亿立方米，降2.8% [555] - 尼日利亚2025年6月LNG出口19亿立方米，同比升74.5%；年初至今出口100亿立方米，升9.3% [565] - 阿尔及利亚2025年6月LNG出口15亿立方米，同比降0.1%；年初至今出口65亿立方米，降23.0% [577] 附录1 - LNG出口项目（2025 - 30） - 列出2025 - 2030年多个国家和地区的LNG出口项目，含项目状态、FID日期、列车数量、预计投产时间和总产能等信息 [578] 附录2 - 进出口地区 - 展示LNG进出口国家和地区相关内容 [579][581]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国政策从“逆周期”刺激转向“结构变革”，“反内卷”政策旨在控制过剩产能，虽短期影响GDP增长，但利于提升股市表现 [2][8] - 中国当前处于供给侧合理化周期的第一阶段早期，有望提升净利率 [2][3] - 看好中国市场，推荐高收益股、消费龙头股和受益于供给侧改善的整合类股票 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 中国供给侧改革剖析 - 中国上一轮重大产能合理化始于2014年年中，聚焦钢铁和水泥等重工业，分为三个阶段，当前处于本轮周期第一阶段早期 [2] - 第一阶段（12个月）政策预期推动“希望反弹”，2014年年中至2015年年中，钢铁/煤炭股分别上涨62%/222%，远期市盈率倍数有1 - 2个标准差变动，每股收益共识预测持平或下降 [4] - 第二阶段（8个月）每股收益下滑，投资者“看淡反弹”，2015年年中至2016年初，钢铁/煤炭股从高位下跌50 - 60%，每股收益预测降低，股权倍数压缩 [4] - 第三阶段（25个月）每股收益复苏推动长期上涨，2016年初至2018年初，产能退出，利用率和每股收益共识预测上升，钢铁/煤炭股分别上涨122%/84%至峰值 [4] 本轮周期 - 中国多个行业产能利用率低，正处于向改善供给纪律转变的早期阶段，7月初中央财经委员会的政策表态影响重大 [7] - 食品加工、汽车、电子、化工和医疗保健等行业存在产能过剩问题，若利用率提升，这些行业利润率有上升空间 [8] - “反内卷”政策对股市有利但对增长不利，政策调整将是渐进的，太阳能玻璃行业值得关注，龙头企业信义光能有潜在投资机会 [8] 中国投资建议 - 中国市场过去一年表现良好，但近一个月表现落后，当前市盈率已回归长期均值，股权风险溢价突出 [12] - 看好三类主题股票：一是利率走低，推荐中石油、华润电力和平安等收益股；二是预计政府将加大消费支持，看好阿里巴巴、腾讯等消费和互联网领域龙头股；三是供给纪律改善的受益者，太阳能和钢铁行业在资本纪律第一阶段“希望反弹”初期具有战术投资价值 [13]

报告行业投资评级 - 越南、新加坡和菲律宾评级为超配（OW）[1][18] - 印度尼西亚和马来西亚评级为中性（Neutral）[1] - 泰国评级为低配（UW）[1] 报告的核心观点 - 贸易协议宣布后对越南更乐观，20%关税是接近最佳情况，低于中国的55%，能消除外国直接投资（FDI）投资者担忧，支持FDI流入越南，但转运货物40%关税存在不确定性，且越南出口中中国含量达30.7%，部分美国出口可能面临更高税率[3][19] - 美国与越南的贸易框架可能成为东盟国家模板，泰国、马来西亚、印度尼西亚和菲律宾仍在与美国讨论，若8月1日前未达成协议，积极推进贸易协议的国家当前关税可能会延长，贸易协议宣布是近期关键催化剂，工业房地产、港口、物流、建筑和科技生产商等行业值得关注[1][3] - 尽管有关税政策，盈利仍有下调风险，货币政策需时间提振消费和投资，2025年上半年出口提前装载的逆转以及美国/全球经济衰退40%的概率，使下半年股市有下行风险，更倾向国内业务和高质量防御性股票[4] - 因关键驱动因素与牛市情景一致，将越南评级上调至超配，预计VN - 指数年底目标为1500/1600，建议超配越南银行、工业和非必需消费品板块[18] 根据相关目录分别进行总结 东盟国家关税谈判情况 | 国家 | 与美国贸易顺差（2024，十亿美元） | 金砖国家关系 | 互惠关税 | 协商关税 | 贸易/关税提议 | 其他提议 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 越南 | 123.5 | 伙伴 | 46% | 20%（转运40%） | 美国商品零关税、增加市场准入；增加进口美国飞机（80亿美元交易）和农产品（30亿美元） | 放宽美国公司商业壁垒；批准特朗普组织在越南的高尔夫球场 | | 泰国 | 45.6 | 伙伴 | 36% | 待定 | 降低90%美国进口商品关税；7 - 8年内中和与美国贸易顺差 | 加强与美国农业、工业等部门合作 | | 印度尼西亚 | 17.9 | 成员 | 32% | 待定 | 近70%美国进口商品接近零关税 | 签署340亿美元谅解备忘录 | | 马来西亚 | 24.8 | 伙伴 | 25% | 待定 | 增加美国进口以减少顺差，降低非关税壁垒 | 加强技术保障 | | 菲律宾 | 4.9 | 无 | 17% | 待定 | 谈判进行中，未公布细节 | 无 | | 新加坡 | -2.8 | 无 | 10% | 待定 | 谈判进行中，未公布细节 | 无 | [5] 相关行业公司情况 | 股票代码 | 市值（十亿美元） | GICS行业 | GICS行业组 | 2025年预期市盈率（倍） | 2026年预期市盈率（倍） | 2026年每股收益增长率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | DELTA TB Equity | 36.7 | 信息技术 | 电子元件 | 59.9 | 51.3 | 17% | | ICT PM Equity | 15.0 | 工业 | 海运港口与服务 | 16.3 | 14.8 | 10% | | CLAR SP Equity | 9.7 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 17.9 | 17.1 | 5% | | MISC MK Equity | 8.0 | 工业 | 海运运输 | 14.8 | 14.2 | 4% | | YZJSGD SP Equity | 6.8 | 工业 | 建筑机械与重型设备 | 6.7 | 6.0 | 13% | | GAM MK Equity | 6.3 | 工业 | 建筑与工程 | 25.7 | 19.2 | 34% | | STM SP Equity | 5.4 | 工业 | 建筑机械与重型设备 | 18.3 | 12.6 | 45% | | MLT SP Equity | 4.7 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 19.0 | 18.6 | 2% | | MINT SP Equity | 4.5 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 15.3 | 15.3 | 0% | | WPRTS MK Equity | 4.3 | 工业 | 海运港口与服务 | 19.4 | 17.1 | 13% | | VMS SP Equity | 2.6 | 信息技术 | 电子制造服务 | 13.9 | 13.4 | 4% | | FLT SP Equity | 2.5 | 房地产 | 工业房地产投资信托基金 | 17.3 | 15.9 | 9% | | IJM MK Equity | 2.1 | 工业 | 建筑与工程 | 16.6 | 14.8 | 12% | [15] 越南评级上调原因 - 美国关税结果好于预期，20%关税使越南出口比中国更具竞争力，能维持FDI流入，但转运货物40%关税有不确定性[18][19] - 显著的财政刺激加速GDP增长，2025年第二季度GDP增长接近8%，主要来自公共支出和投资支出[18] - 美元走弱使央行有更多操作空间[18] - 外国持仓较轻[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普提出的200%药品关税虽意外但有过渡期，股市短期对关税影响的担忧或缓解，需等待最终关税水平，在美国境外为美国生产药品的公司需调整供应链 [1] - 市场认为25%关税影响可控，200%关税对日本药企的影响因过渡期和未官宣尚难评估，特朗普提及高关税或施压企业将制造基地迁回美国，药品关税预计在商务部调查完成后宣布 [2] - 有美国境外生产基地的药企需调整供应链，短期内可借助CDMO服务，长期应在美国建立制造基地，过渡期内药企会增加库存，还需考察关税征收阶段 [3] - 美国药品关税结果不明，预计美国有制造基地的CDMO需求增长，富士胶片控股美国业务需求或增加，但长期展望不受影响，额外资本支出市场看法不一 [7] 根据相关目录分别进行总结 特朗普药品关税评论 - 7月8日内阁会议上特朗普称将很快宣布药品关税并采用高税率如200%，有1 - 1.5年过渡期，股市短期对关税影响的担忧或缓解，需等待最终关税水平，境外为美国生产药品的公司需调整供应链 [1] 药品关税税率 - 市场认为25%关税影响可控，若征收200%关税部分公司将受较大影响，但因过渡期和未官宣，现在评估对日本药企的影响尚早，特朗普提高关税或施压企业回迁制造基地，商务部4月开始调查药品进口国家安全问题，药品关税预计调查完成后宣布，调查期最长270天，总统将在收到报告90天内决定措施 [2] 供应链迁移 - 武田制药、住友制药、小野制药等主要在美国为美国市场生产产品，有境外生产基地的公司需调整供应链，短期内无美国制造设施的公司可借助CDMO服务，长期应建立美国制造基地，过渡期内药企会增加库存，还需考察关税征收阶段 [3] CDMO业务影响 - 美国药品关税结果不明，预计美国有制造基地的CDMO需求增长，富士胶片控股美国有抗体药物合同制造设施，已签合同覆盖8个20,000L生物反应器单元，2028年启动的二期需求或增加，但长期展望（2030年CDMO销售7000亿日元）已考虑一二期，额外增长可能来自供需紧张致合同单价增长或需求旺盛带来的额外投资，市场对额外资本支出看法不一 [7] 各公司关税影响评论 - 展示了多家日本药企的美国销售占比、关税影响及主要生产地等信息，如武田制药美国销售占比52%，关税影响有限，主要生产地在美国；大冢控股在25%关税税率下有数十亿日元运营利润影响，考虑增加美国制剂比例和API出口形式等 [9] 日本药企主要药品制造设施 - 列出了大型和中小型日本药企在亚洲、北美、欧洲等地区的主要药品制造设施分布情况 [12][13]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），股票评级为持股观望（Equal - weight），目标价格为27.00元人民币，较当前价格有28%的下行空间 [4] 报告的核心观点 - 华友钴业2025年上半年初步利润为26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%，与市场预期相符；二季度净利润为13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润为24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 利润大幅增长归因于华飞项目投产、华越项目稳定生产与成本节约、MHP原材料自给率提高、钴价上涨、运营效率提升和费用控制良好 [2] - 预计华友钴业在2025年下半年将继续受益于钴价上涨，自6月22日刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长三个月以来，钴价已上涨约7%，其约10%的钴（预计2025年归属产量约1.1万吨）是其印尼高压酸浸镍冶炼产能的副产品 [3] 根据相关目录分别总结 财务数据 - 2025年上半年初步利润26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%；二季度净利润13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 预计2025 - 2026财年每股收益分别为1.42元人民币和2.00元人民币，净收入分别为24.36亿元人民币和34.19亿元人民币 [4] 估值方法 - 目标价格通过DCF模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为10.9%，贝塔系数为1.3，稳态收入增长率为2% [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对大中华区材料行业多家公司给出了评级，如安徽鸿路钢构（002541.SZ）评级为增持（O），中国宏桥集团（1378.HK）评级为增持（O）等 [65][67]

报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出了投资评级，包括“OW（增持）”“N（中性）”“UW（减持）”“NR（未评级）”等[4][6] 报告的核心观点 - 报告提供了全球互联网行业多家公司的财务数据和投资评级，涵盖不同市值区间公司，涉及价格、市值、市盈率、每股收益、企业价值倍数等指标，为投资者评估公司价值和投资潜力提供参考[4][6] 根据相关目录分别进行总结 按市场区域划分 - **美国**：涵盖亚马逊、谷歌、Meta等公司，部分公司如亚马逊、谷歌、Meta评级为增持，Netflix评级为中性，Snap评级为减持[4][6] - **中国**：包括腾讯、阿里巴巴、拼多多等公司，腾讯、阿里巴巴评级为增持，拼多多评级为中性[4][6] - **日本**：有任天堂、Recruit Holdings等公司，多数公司评级为增持，NEXON评级为中性，Square Enix评级为减持[4][6] - **韩国**：涉及Coupang、Naver等公司，Coupang、Naver评级为增持，Kakao Corp评级为中性[4][6] - **欧洲**：包含Prosus、Auto Trader等公司，Prosus评级为增持，Auto Trader评级为减持[4][6] - **拉丁美洲**：有MercadoLibre、Magazine Luiza等公司，MercadoLibre评级为中性，Magazine Luiza评级为减持[4][6] - **CEEMEA**：Naspers、Allegro等公司评级为增持[4][6] - **澳大利亚**：REA Group、CAR Group等公司评级为增持[4][6] - **东盟**：Sea、Grab Holdings等公司评级为增持[4][6] - **印度**：Eternal、Swiggy等公司评级为增持[4][6] 按市值区间划分 - **市值大于500亿美元**：包含亚马逊、谷歌、Meta等大型公司，多数评级为增持，Netflix评级为中性[4][6] - **市值在100 - 500亿美元之间**：如JD.com、Take - Two等公司，部分评级为增持，部分为中性[4][6] - **市值在20 - 100亿美元之间**：像Auto Trader、CAR Group等公司，有增持、中性、减持等不同评级[4][6] - **市值小于20亿美元**：如Pearl Abyss、HelloFresh等公司，评级多样[4][6]

报告行业投资评级 - 未提及行业整体投资评级，但给出部分公司评级，如CGN Power Co., Ltd（1816.HK）为Overweight（O），CGN Power Co., Ltd（003816.SZ）为Underweight（U）等 [62][65] 报告的核心观点 - 中央政府对太阳能行业无序竞争关注度提升，但太阳能行业供给侧改革实施存在不确定性 [1][2][3] - 执行存在风险，包括需求疲软、市场参与者以民营企业为主、地方政府抵制等 [2] - 6月30日至7月8日，有吸引力的中国太阳能股票尤其是多晶硅企业股价上涨28 - 36%，而恒生指数涨0.3%，上证综指涨1.5% [2] - 与2024年10月短期反弹相比，中央政府对光伏市场无序竞争关注度提升，行业基本面恶化，实施存在潜在不确定性 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 6月29日《人民日报》强调太阳能组件行业内卷式竞争 [6] - 7月1日中央金融委员会遏制无监管低价竞争，光伏是重点行业之一 [6] - 7月3日工信部部长与顶级光伏企业和中国光伏行业协会举办论坛 [6] 行业现状 - 2025年下半年光伏需求可能下降，因5月政策节点，1 - 5月太阳能装机198GW [6] - 中国光伏制造价值链以民营企业为主，2022年起很多新产能在地方政府招商引资下建成 [6] - 2022 - 2024年价值链上多晶硅/硅片/电池/组件大部分新产能建成，采用新减排标准和新技术 [6] - 多晶硅库存水平超300kt，相当于超100GW或超四个月需求 [6] 市场数据 - 展示2023 - 2026E顶级企业年末产能与全球需求对比数据 [8] - 给出中国太阳能按细分领域装机量数据（2016 - 2026E），2025E中国太阳能需求可能下降 [11][12] - 呈现全球太阳能需求（DC）预测数据（2011 - 2030E），含审慎和乐观估计 [10]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“符合”（In-Line） [5] 报告的核心观点 - 对谷歌TPU的时间安排和营收贡献持积极态度，维持联发科AI ASIC业务机会的目标价新台币1,888元 [1][3][10] - 认为联发科有50%的机会赢得Meta的MTIA项目，若成功，股价有望达到新台币2,600元的乐观情景价值 [1][3][7] - 预计2026年联发科的TPU营收将超过10亿美元，主要集中在2026年第四季度 [2] - 看好联发科在高端智能手机市场获得份额，认为其2025 - 2027年的前景比担忧的要好 [35] 根据相关目录分别进行总结 AI ASIC项目情况 - 谷歌TPU新的流片时间预计在9月中旬，有信心联发科2026年能确认超过10亿美元的营收 [2] - 联发科与除谷歌外的CSPs有合作，在Meta项目上，最终的两家设计服务供应商可能是博通和联发科，决策可能在7月底或8月初做出，联发科获胜几率约为50% [7] - 预计MTIAv3的初步销量预测在7月出现，MTIAv4项目因技术困难推迟，可能有过渡版本MTIA v3.5 [11] 近期展望 - 中国智能手机需求稳定，联发科曾取消部分代工订单，近期又重新增加，预计2025年第三季度营收环比下降8.5% [3] 财务影响 - 在盈利模型中考虑了2026年10亿美元的TPU营收，2027年将大幅增长至20 - 30亿美元 [10][14] - 预计联发科将赢得2nm TPU项目（可能是v9），2028年TPU营收将进一步增长 [13] 全球AI ASIC市场分析 - 2030年全球半导体行业市场规模可能达到1万亿美元，AI半导体是主要增长驱动力，预计AI半导体市场规模将达到4800亿美元，其中云AI ASIC市场可能增长到500亿美元 [17] 价格目标及估值 - 目标价新台币1,888元基于剩余收益模型得出，关键假设包括股权成本9.2%、中期增长率8.5%和终端增长率3.0%，乐观和悲观情景价值分别为新台币2,600元和970元 [24] 风险回报分析 - 乐观情景下，联发科获得向所有中国智能手机品牌发货的美国许可证，新兴市场需求恢复，在5G安卓智能手机市场份额增加，物联网、汽车、企业网络芯片、边缘AI项目和AI ASIC业务发展良好 [33] - 基本情景下，联发科在中国智能手机市场保持约35 - 40%的整体份额，5G SoC份额为30 - 40%，有一些智能手机SoC补货需求，非智能手机业务发展正常 [34] - 悲观情景下，竞争压力比预期大，市场份额损失，新兴市场智能手机增长停滞，中国智能手机芯片组供应商取得突破并抢占市场份额，ASIC、物联网和汽车、边缘AI项目和AI ASIC业务发展缓慢 [37] 投资驱动因素 - 联发科有望凭借天玑9400旗舰SoC在高端智能手机市场获得份额，且份额增长有望在2025年持续 [35] - 认为联发科的库存天数从2024年第四季度的73天降至2025年第一季度的65天，表明库存水平健康 [35] 投资风险 - 上行风险包括中国智能手机市场需求上升、新产品吸引高需求、边缘AI推动智能手机更换周期等 [45] - 下行风险包括中国和其他新兴市场智能手机需求恶化、竞争加剧导致价格竞争、新产品需求低导致市场份额损失等 [45]

报告行业投资评级 - AIA Group Ltd评级为Overweight（OW），当前价格HK$68.50 [30] 报告的核心观点 - 亚洲寿险公司在全球排名中占主导地位，但2025年MDRT认可数量低于上一年，AIA是少数从高基数实现正增长的跨国保险公司之一 [1][3] - MDRT要求在疫情期间临时放宽后持续加强，报告总结了2025年与2024年各亚洲市场的MDRT要求 [3] - 跨国保险公司中AIA在MDRT排名中领先，2020 - 2025年复合年增长率达9%，超过主要同行1 - 7%的增长，显示出业务发展的韧性 [3] - AIA通过优化产品组合和提高代理生产力，新业务价值和新业务CSM增长潜力大，有望推动未来盈利和股息增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 亚洲寿险公司MDRT排名情况 - 2025年全球前100名中亚洲保险公司占比89%（2024年为90%），但多数亚洲保险公司MDRT认可数量低于上一年，AIA从高基数实现3%的正增长 [1][3] - 2025年MDRT认可数量下降可能原因包括MDRT认可标准提高、中国监管不鼓励MDRT认可、越南监管收紧 [1][3] MDRT要求变化 - 年度MDRT认可基于最低保费、佣金和收入水平，还包括专业知识、道德行为和客户服务等要求，疫情期间临时放宽后量化指标持续加强 [3] - 报告对比了2025年与2024年各亚洲市场的MDRT要求 [3] 跨国保险公司MDRT表现 - 2020 - 2025年，前五大跨国保险公司MDRT成员总数增至36,903人（复合年增长率6%），AIA复合年增长率达9%，超过主要同行 [3] - 美国Metlife和英国Prudential的MDRT成员数量分别同比下降12%和17% [4] AIA业务潜力 - AIA通过优化产品组合和提高代理生产力，高生产力代理渠道将推动新业务价值和新业务CSM增长 [4] AIA估值情况 - AIA股票交易价格为2025财年预期P/EV的1.4倍（平均/最低：1.7倍/1.0倍）和2025财年预期P/OPAT的12.8倍（平均/最低：19.4倍/9.5倍） [1]

报告行业投资评级 报告未明确提及整体行业投资评级，但对众多公司给出了评级，如OW（Overweight，增持）、N（Neutral，中性）、UW（Underweight，减持）、NR（Not Rated，未评级）等[34][50][53]。 报告的核心观点 - 以色列 - 伊朗冲突使大宗商品价格波动加剧，发布E&P覆盖公司在2025 - 2027年更新的期货价格下的估值图表，并考虑了每桶80美元WTI的上行情景[2][14] - 2025年电商渗透率预计随约5%的销售增长而上升，长期电商渗透率可能达40%以上，亚马逊有望成为美国最大零售商，零售商市场平台兴起[3][19] - 博彩行业风险与回报并存，相对偏好地区性/LV本地市场，其次是数字博彩、澳门市场和LV大道[4][22] - 消费者相对健康，零售趋势总体改善，部分公司将关税纳入指引，可能带来超预期修正[5][28] - 对北美公用事业公司进行分组比较和排名，突出ETR、CNP、XEL和SR的领先地位[6][32] 根据相关目录分别总结 Highlighted Stories - JPM E&P估值分析：考虑以色列 - 伊朗冲突对石油的影响，更新2025 - 2027年期货价格下的估值图表，并设置每桶80美元WTI的上行情景，对覆盖公司按关键估值指标排名[2][14] - Retail vs. AMZN：电商渗透率2025年预计上升，长期有望达40%以上，亚马逊份额将增加，零售商市场平台发展，沃尔玛在一般商品电商领域有望提升份额，成本会员店飞轮加速[3][19] - Gaming：博彩行业风险高但回报潜力大，战术上偏好地区性/LV本地市场，估值对“博彩2.0”而言合理，给出PENN、RRR和CZR等首选股[4][22][24] - Retailing：消费者相对健康，零售趋势总体改善，部分公司将关税纳入指引，可能带来超预期修正，给出不同风险偏好下的首选股[5][28][29] - North American Utilities：对公用事业公司分组比较和排名，突出ETR、CNP、XEL和SR的领先地位[6][32] Initiations 6月10日至30日对多家公司进行首次覆盖评级，如对MEOH US（Methanex）给予中性评级，对QTWO US（Q2 Holdings）给予增持评级等[34]。 Rating Changes - 升级：6月3日至25日对多家公司进行评级升级，如将PINS US（Pinterest）从N（中性）升级为OW（增持）[35] - 降级：6月2日至23日对多家公司进行评级降级，如将BPMC US（Blueprint Medicines）从OW（增持）降级为N（中性）[36] U.S. Analyst Focus List 列出多个行业公司的相关信息，包括公司名称、代码、策略、分析师、评级、市值、收盘价、目标价和目标日期等，如AGCO Corp.评级为OW（增持），目标价117美元，目标日期为2025年12月[38]。 Catalyst Watch - 对Cogent Biosciences Inc（COGT），7月将公布TOP - line pivotal SUMMIT Part 2数据，若症状改善明显将是利好，对其安全性看法与市场部分观点不同[44] - Wayfair Inc（W）8月1日公布2Q财报，虽市场认为其受关税风险高，但实际并非如此，业绩表现有望强劲[44] - Best Buy Co Inc（BBY）8月29日公布2Q财报，业务有望改善，公司已将关税纳入指引，股票估值处于低谷[44] - Eli Lilly & Co（LLY）2Q和3Q将公布orforglipron的3期数据，预计数据显示其具有竞争力，有望成为首个小分子口服GLP - 1药物[44] - Scholar Rock Holding Corp（SRRK）9月22日为apitegromab在SMA的PDUFA日期，获批可能性高，有望强劲推出[44] Flagship Publications & Research Themes 列出旗舰出版物和研究主题，包括美国、国际的首次上市研究、分析师关注列表、主题篮子、美国政策与政治、全球选举、生成式AI等[48]。 Appendix 详细列出J.P. Morgan北美股票研究覆盖的公司信息，包括公司名称、代码、评级、货币、目标价、目标日期和分析师等，涉及资本货物/工业、消费、能源、金融、医疗保健、材料、媒体与电信、技术等多个行业[50][57][60]。