报告行业投资评级 - 中国互联网及其他服务行业亚太地区观点为有吸引力，大中华区媒体亚太地区观点为符合预期 [8] - 关键股票评级：腾讯、阿里巴巴、美团、拼多多为买入；快手、哔哩哔哩、京东、芒果超媒、分众传媒、爱奇艺、百度为持有；微博为卖出 [7] 报告的核心观点 - 2025年广告商预期略有恢复，将中国广告行业2025年增长预测从7%上调至11.6%，达到1.8万亿元人民币，在线广告预测上调至12%，线下广告预测下调至1% [2][3] - 需求端存在长期趋势，广告商倾向集中投放、偏好在线广告、更关注客户购买而非品牌认知 [30] - 竞争格局方面，短视频和社交广告领先，抖音、腾讯、美团是关键份额获得者，微博、百度、爱奇艺是关键份额流失者 [4] - 人工智能提升在线广告吸引力，顶级互联网广告平台将通过提高效率和吸引预算获得市场份额 [6] 各部分总结 广告行业增长预测 - 2025年中国广告市场预计增长11%，在线广告市场增长12%，电子商务广告增长11%，媒体广告增长14%，线下广告基本持平 [3][166][167] - 预计2025 - 2030年广告行业复合年增长率为9% [22] 需求端长期趋势 - 广告商计划将广告资金集中在更少平台，对在线广告偏好增加，更关注客户购买 [30] 竞争格局 - 短视频和社交广告领先，抖音、微信和腾讯视频号可能优于快手，搜索广告份额可能继续下降但百度搜索广告兴趣有所提升，短剧广告是新兴份额获得者 [4][45] - 2025年关键份额获得者为抖音、腾讯、美团，关键份额流失者为微博、百度、爱奇艺 [45] 人工智能影响 - 人工智能广告工具广泛应用，有助于提高广告效率、扩大覆盖范围和提升长尾SKU效率 [6][75] - 按平台划分，抖音在2024年ROI提升8.6%领先，其次是百度、阿里巴巴、腾讯和快手 [76] 关键股票分析 - **腾讯**：被评为买入，目标价630港元，是最受青睐的广告平台，在使用情况、效率提升和风险回报方面表现良好 [7][116] - **阿里巴巴**：被评为买入，目标价180美元，淘宝/天猫使用量增加、ROI高、受预算增加者青睐 [7][123] - **美团**：被评为买入，目标价160港元，预计2025年广告支出增加、ROI高、受预算增加者偏好提升 [7][129] - **拼多多**：被评为买入，目标价130美元，广告客户增加但预算可能减少，ROI低于同行，被列入预算削减名单 [7][134] - **快手**：被评为持有，目标价60港元，是受欢迎平台但广告支出增长预期有限，ROI表现与平均水平相当 [7][139] - **百度**：被评为持有，目标价95美元，广告商兴趣有所回升，人工智能带来效率提升，但广告复苏轨迹不明朗 [7][144] - **哔哩哔哩**：被评为持有，目标价21美元，广告客户增加但预算预期较弱，与领先平台差距未缩小 [7][149] - **京东**：被评为持有，目标价39美元，使用情况基本稳定，ROI有所提升，被列入预算削减名单 [7][155] - **分众传媒**：被评为持有，目标价7元人民币，是优质线下品牌广告商，但2025年增长前景保守 [7][159] - **微博**：被评为卖出，目标价8.1美元，使用情况持续萎缩，ROI改善有限，仍在预算削减名单中 [7][162]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税休战背景下名义出口经季节性调整后环比上升0.8%，4月为-0.4%，由对关税更敏感的消费品带动 [11] - 预计未来几个季度出口增长将下降，假设美国关税税率维持当前水平，全球增长在不确定性加剧的情况下放缓，预计2025年名义出口增长为0%，意味着下半年约为-5% [4] - 中国稀土牌可能抑制关税大幅升级，美中贸易谈判仍存在关税税率双向风险 [11] 根据相关目录分别进行总结 出口情况 - 对欧洲出口在过去三个月累计增长9%，部分反映了货币走势，自1月底以来人民币兑欧元贬值约10% [3] - 对美国出口降幅收窄，4月暴跌25%后，5月经季节性调整后环比收缩8%，鉴于航运价格等领先指标，6月有望小幅反弹 [10] - 对日本出口在过去三个月有所改善，可能部分反映了人民币兑日元贬值 [11] - 对东盟出口4月增长8%后，5月环比下降6% [11] 进口情况 - 大宗商品进口持续拖累，进口量和价格均持续下降，反映全球和国内需求前景疲软 [3] - 5月大豆进口量几乎翻番，反映巴西收获旺季和此前关税影响 [3] 贸易数据 | 指标 | 5月-25 | 4月-25 | 3月-25 | 2月-25 | 1Q25 | 4Q24 | 2024 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 贸易顺差（十亿美元） | 103 | 96 | 102 | 32 | 273 | 298 | 991 | | 出口（十亿美元） | 316 | 316 | 314 | 215 | 853 | 956 | 3577 | | 同比（%） | 4.8 | 8.1 | 12.3 | -3.0 | 5.7 | 9.9 | 5.8 | | 进口（十亿美元） | 213 | 220 | 211 | 183 | 581 | 659 | 2585 | | 同比（%） | -3.4 | -0.2 | -4.4 | 1.5 | -7.0 | -1.7 | 1.1 | [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行了全面监测与分析，涵盖资产包括股票、外汇、利率、信贷、商品等，提供了各资产的预测数据、资金流向、市场情绪、仓位、相关性、波动率等信息，还介绍了跨资产相关性 - 估值框架及市场异动情况，为投资者提供决策参考 [3][22][58] 根据相关目录分别进行总结 关键数据亮点 - 截至2025年6月6日，摩根士丹利对2026年第二季度各资产的预测显示，不同市场和资产在熊市、基础和牛市情景下的回报和波动率差异较大，如标普500在基础情景下预计回报9.6%，波动率19% [3] - 上周关键事件包括中国5月对美出口同比下降34.4%，欧盟势头创历史新高，白银价格出现 +2SD 变动并升至2011年以来最高水平 [8] 重要图表 - 展示中国对美出口同比变化、亚特兰大联储GDPNow模型走势、欧盟势头、白银价格等图表，直观呈现市场动态 [9][11][14][15] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF的每日资金流向，涉及约7万亿美元资产，可分析跨资产情绪和仓位 [22] - 提供美国和欧洲ETF资金流向的多维度数据，包括每周、年初至今、过去3个月等不同时间段的资金流向情况 [20][28][32] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖美国大部分ETF和共同基金，但数据存在滞后和粒度问题 [39] - 展示不同资产类别（股票、债券等）在不同时间段（1周、1个月、3个月等）的资金流向和占比情况 [40] 市场情绪指标（MSI） - MSI综合调查定位、波动率和动量数据，量化市场压力和情绪，构建风险偏好信号 [58] - 展示当前指标读数和与1周前的对比情况 [55][59] 跨资产仓位 - 呈现不同市场和资产（股票、债券、商品、外汇等）的净仓位情况，包括对冲基金、经销商等不同参与者的仓位 [63] 跨资产相关性 - 每周发布相关指数，展示全球、区域、不同资产类别之间的相关性及其在10年区间的位置 [68][69] 跨资产相关性 - 估值框架（COVA） - COVA旨在识别合理价格的优质投资组合分散器，分数越高分散效果越好 [78] - 列出基于COVA的顶级和底部分散器资产及其相关得分和对冲比率 [79][81] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），用于量化市场极端变动 [86] - 展示上周最大跨资产变动情况，包括商品、曲线、股票相对价值等方面的变动 [87] 跨资产波动率监测 - 监测主要全球市场的资产波动率，包括股票、利率、信贷、商品、外汇等，展示隐含波动率、波动率套利、波动率偏度等指标的变化 [93] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年6月6日收盘，主要全球股票市场多数上涨，信用利差收紧，利率下跌，多数G10货币兑美元升值，大宗商品市场多数上涨，白银表现突出 [95] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票预期回报框架和固定收益长期回报估计方法 [104] - 给出不同市场和资产类别的10年名义预期回报和风险溢价情况 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国对稀土供应的控制成为具有战略影响力的工具，稀土是贸易谈判的重要筹码，当前控制旨在测试机制和实现技术与地缘政治互惠 [1][13] - 中国收紧稀土出口管控，虽处于早期阶段但进步迅速，最终或建立威慑体系重塑全球科技和贸易格局 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 中国稀土出口管控现状 - 自2025年4月4日起，中国对7种重稀土元素及其加工产品实施出口管制 [2] - 采取收紧出口许可证、建立出口跟踪系统、警告贸易伙伴等措施加强管控 [11] 中国策略转变原因 - 贸易紧张和技术限制降低了使用稀土杠杆的风险 [4] - 其他国家稀土精炼和磁体生产能力建设缓慢，中国供应链主导地位加强 [12] 中国出口管控能力 - 出口管制制度处于早期阶段，缺乏深度和国际合规框架，但发展迅速 [12] 最终目标 - 通过稀土控制实现技术和地缘政治互惠，威慑他国与美国出口管制制度全面对齐 [13] 中国稀土供应主导地位持久性 - 采矿方面，替代中国供应相对容易，但扩大产能至少需3 - 5年 [14] - 精炼方面，有技术和污染瓶颈，建设/扩大产能需环境许可，耗时不定 [15] - 磁体方面，因技术原因最难替代，中国2023年禁止相关技术和设备出口 [16] 出口许可证发放情况 - 4月初开始，磁体生产商申请出口许可证需45个工作日，部分生产商已获许可并恢复出口 [17] - 出口管制适用于磁体，不包括含磁体的电机，在中国生产电机出口是替代方案，但产能扩张需时间 [19] 全球稀土生产和储备情况 - 2024年中国是全球最大稀土生产国，产量占比69% [20][21] - 2024年中国拥有全球最大稀土储量，占比49% [22][23]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计众议院和解法案到2034年将增加2.84万亿美元赤字，三分之二（1.89万亿美元）在2029年前产生，2026年对经济增长贡献仅0.2个百分点，参议院可能使最终法案赤字增至4.0万亿美元 [5] - 法案结构是税收减免前置、支出削减后置，金融市场或关注前五年债务增量，若减税延续成本可能升至3.2万亿美元 [24][28] - 关税收入或可抵消部分赤字，但财政立场呈累退性，对经济的财政刺激有限，法案初期可能推动GDP增长，后期或成拖累 [46][47][49] - 参议院版本法案可能减少医疗补助支出削减，推动赤字扩大，最终法案可能需权衡各方利益达成妥协 [71][82] 根据相关目录分别进行总结 众议院和解法案内容及评分 - 5月22日美国众议院批准2025财年并行预算决议的和解立法，即“One Big Beautiful Bill Act”（OBBB），以215 - 214的微弱优势通过，法案将提交参议院 [6] - 预计该法案到2034年将增加2.84万亿美元赤字，三分之二（1.89万亿美元）在2029年前产生，减税前置且2028年到期，支出削减（主要是医疗补助）2027年开始 [5] - 若法案实施，财政政策将变得具有累退性，关税和医疗补助削减会给低收入家庭带来压力，以延长高收入家庭的现有减税政策 [5] 法案主要条款 - **延长和扩大《减税与就业法案》（TCJA）**：保留当前个人所得税税率、税级等参数，恢复合格投资的奖金折旧扣除等，为低税率税级提供额外一年的通胀调整 [10] - **新增减税措施**：包括小费免税、加班费免税、老年人额外扣除等，多数措施有收入限制且2028年到期 [11] - **新增支出削减措施**：增加标准扣除额、临时提高儿童税收抵免、提高遗产税免税额、增加投资立即费用化限制等，部分措施2028年到期 [12] 赤字评分及结构 - 法案中延长和扩大TCJA以及提供额外税收减免的条款将增加5.19万亿美元赤字，而减少赤字的项目总计2.35万亿美元，十年赤字评分与宾大沃顿预算模型的2.79万亿美元接近，略高于国会预算办公室（CBO）的2.4万亿美元 [18] - 税收减免前置，支出削减后置，2.35万亿美元的支出削减中，2025 - 2029年仅2980亿美元，其余2.05万亿美元在2030 - 2034年；额外税收减免在2025 - 2029年提供3490亿美元，后五年仅530亿美元 [24][25] - 2.84万亿美元额外赤字的三分之二（1.94万亿美元）在2025 - 2029年产生，若历史经验适用，未来国会可能难以让减税到期和支出削减实现，债务增量可能接近4.0万亿美元 [26][27] 关税收入情况 - 法案评分未包含关税收入，因关税通常通过行政命令实施，且和解法案评分一般仅包括法案明确部分 [33] - 假设当前关税税率维持，未来十年关税收入将相当可观，目前有效关税税率约13%，短期内可能升至16 - 17% [35] - 关税收入可能抵消部分众议院和解法案的赤字增加，但也表明财政立场具有累退性，因削减医疗补助和健康保险市场支出节省赤字，而高关税主要影响中低收入家庭，以支付高收入家庭和企业的减税 [46][47] 财政刺激效果 - 财政评分用于评估新立法的财政影响，但用于计算经济增长刺激可能产生误导，分析时排除了更新TCJA的成本，SALT扣除使用税收基金会估计的政策变化额外刺激 [49][50][51] - 法案政策措施的联合财政刺激取决于财政乘数，不同政策的财政乘数不同，且难以准确估计 [54][55] - 财政乘数对收缩性政策措施相对较高，众议院法案可能在2026年推动GDP增长，2027年持平，2028年后成为拖累，十年平均对实际GDP的拖累约为 - 0.4% [62][64] 参议院可能的变化 - 参议院可能对法案进行修改，共和党参议员内部在支出削减问题上存在分歧，部分参议员反对削减医疗补助资金，若他们坚持立场，参议院版本法案可能减少支出削减 [71][72] - 参议院预算蓝图采用“当前政策”基线，允许更大的赤字扩张空间，若按此基线，参议院版本法案十年赤字可能超过5.0万亿美元，最终共和党可能采用当前政策基线 [73][74] - 参议院版本法案可能减少医疗补助削减，推动最终法案赤字接近4.0万亿美元，同时可能对Section 899进行澄清修改，以减轻对市场的影响 [82][87]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计5月中国通胀数据进一步走弱，澳大利亚商业情绪因全球环境疲软可能在5月有所软化 [8] 根据相关目录分别进行总结 印度 - CPI同比增速将放缓，但由于食品价格上涨，环比将上升 [3] 日本 - GDP第二次初步数据显示实际资本支出略有下调，公共投资上调，实际GDP季度环比折年率为 -0.8% [4] 澳大利亚 - 消费者信心指数6月略有上升，第二次降息使消费者对当前状况的看法有所改善，未来状况受关注 [8] - 商业信心在5月软化，整体表现疲软，企业在全球背景疲软下仍面临挑战，特别是盈利能力和新订单方面 [8] 中国 - CPI因食品价格和核心CPI走弱降至 -0.2%，618购物节前价格竞争加剧 [8] - PPI降至 -3.3%，制造业采购经理人指数（PMI）价格分项指数走弱，反映出关税冲击下工业需求疲软 [8] - 出口因高频数据走软，预计同比增速放缓至4%，进口因国内需求低迷保持在0% [8] - 5月广义信贷增速维持在9%，政府债券融资强劲和低基数抵消了私人信贷需求的低迷 [8] 各地区数据预测 |地区|数据/事件|预测值|共识值|前值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |澳大利亚|消费者信心指数（6月）|N.A.|N.A.|92.1| |澳大利亚|商业信心（5月）|N.A.|N.A.| -1| |中国|CPI（5月）| -0.2%| -0.2%| -0.1%| |中国|PPI（5月）| -3.3%| -3.0%| -2.7%| |中国|出口（5月）|4.0%|6.0%|8.1%| |中国|进口（5月）|0.0%| -0.8%| -0.2%| |中国|新增社会融资规模（5月）|23000亿人民币|22030亿人民币|11630亿人民币| |中国|人民币贷款（5月）|8000亿人民币|9000亿人民币|2800亿人民币| |中国|M2（5月）|8.2%|8.1%|8.0%| |印度|CPI（5月）|3.0%|3.0%|3.2%| |香港|PPI（1季度）|N.A.|N.A.|4.1%| |香港|工业生产（1季度）|N.A.|N.A.|1.0%| |印度尼西亚|外汇储备（5月）|N.A.|N.A.|1525亿美元| |印度尼西亚|消费者信心（5月）|N.A.|N.A.|121.7| |日本|GDP（1季度）| -0.8% SAAR| -0.7% SAAR| -0.7% SAAR| |日本|经常账户余额（4月）|27800亿日元|25730亿日元|36780亿日元| |日本|M2（5月）|0.5%|N.A.|0.5%| |日本|PPI（5月）|3.5%|3.5%|4.0%| |日本|第三产业活动指数（4月）|0.1%M|0.1%M| -0.3%M| |韩国|失业率（5月）|2.7%|2.8%|2.7%| |马来西亚|外汇储备（5月）|N.A.|N.A.|1191亿美元| |马来西亚|工业生产（4月）|N.A.|N.A.|3.2%| |新加坡|外汇储备（5月）|N.A.|N.A.|3892亿美元| |台湾|出口（5月）|25.9%|19.5%|29.9%| |台湾|进口（5月）|31.2%|23.8%|33.0%| |台湾|贸易顺差（5月）|59亿美元|66亿美元|72亿美元| [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对未来一个月美国、英国、欧元区、日本、澳大利亚、新西兰和加拿大政府债券市场的供应、息票和赎回情况进行了回顾和展望，提供了G7国家债券的发行、净DV01等多方面数据及分析 [2] 根据相关目录分别进行总结 政府债券拍卖情况 - 本周G7净DV01预计为1.093亿美元/基点，高于平均的7200万美元/基点，其中美国8200万美元/基点、欧元区1710万美元/基点、日本700万美元/基点、英国180万美元/基点 [2] - 未来一周，欧元区预计发行约205亿欧元，息票0.6亿欧元，赎回17.5亿欧元；英国预计发行4.25亿英镑的UKT 4.5% Gilt 2035和4亿英镑的UKTi 1.75% Gilt 2038；美国将发行58亿美元的3年期美国国债、39亿美元的10年期美国国债和22亿美元的30年期美国国债；日本将进行两次增强流动性拍卖，分别为6500亿日元（5 - 15.5年期）和4500亿日元（15.5 - 39年期）；澳大利亚将发行10亿美元的ACGB 1.75% Nov 2032；新西兰预计进行0.45亿美元的NZGB拍卖和0.02亿美元的NZGBi拍卖；加拿大预计发行6亿美元的2年期加拿大国债 [3][4][5][6][7] - 未来五周，欧元区预计供应1177亿欧元，息票15.8亿欧元，赎回62.4亿欧元，净发行394亿欧元；美国预计供应468亿美元，息票25.3亿美元，赎回175.7亿美元，净发行266.9亿美元 [3][5] 债券供应概述 - 展示了6月9日至7月11日期间各国债券的发行安排，包括发行日期、国家、债券类型、发行金额等信息 [11] G7债券相关估计 - 给出了G7国家从5月12日至7月7日的债券名义发行额、DV01等数据，包括总发行、净发行等情况 [12][13][18][20] - 展示了美国、欧元区、英国、日本、澳大利亚、新西兰和加拿大的净DV01估计情况，包括发行、息票、QE/QT等因素对净DV01的影响 [27][30][32][34][37][39][40] 各国现金流量情况 - 欧元区展示了每周各国的供应、息票、赎回和净发行情况，以及部分国家的融资进度和发行计划完成比例 [43] - 英国、美国和日本分别展示了不同到期期限债券的供应、息票、赎回和净发行情况 [44][46][48] 短期国债发行情况 - 列出了6月9日至7月10日期间美国、法国、西班牙、比利时、意大利、德国、荷兰、葡萄牙等国家短期国债的发行信息，包括发行日期、国家、发行类型、期限、到期日、货币和金额等 [51] 附录相关内容 - 欧元区政府赎回情况：给出了2025年和2026年各月德国、法国、意大利等国家国内债券和票据的赎回金额 [53] - 欧元区主权发行估计：包括2025年各月欧元区各国的赎回、净发行、总发行、QT（量化紧缩）以及发行扣除QT和赎回后的情况 [62][63][64][65] - 美国和日本发行估计：展示了2025年美国不同期限国债的发行金额和日本不同期限国债的发行金额 [66] - 2025欧洲主权评级：提供了奥地利、比利时等欧洲国家在穆迪、标普、惠誉和DBRS等评级机构的当前评级、展望以及评级审查时间 [67]

报告行业投资评级 - 行业观点为有吸引力 [4] 报告的核心观点 - 过去几十年软件基于人类在执行任务、工作流程和业务流程中起核心作用的假设开发，而代理计算改变了这一假设，使代理逐渐成为执行任务和决策的实体 [6][39] - 代理应用渗透超6300亿美元的应用软件开发市场，价值创造机会巨大，但向代理计算的过渡需要重新定义应用架构，采用新的业务和定价模型 [6] - 软件公司中，亚马逊、赛富时、谷歌等公司有望受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 什么是AI代理 - AI代理是能理解和与环境交互、收集数据、决策、执行任务并达成目标，且不使用预定规则的系统 [40][133] - 代理架构指将多个引擎组合，用于理解查询、评估解决问题的策略、访问数据和执行计划行动，大语言模型通常作为推理引擎，连接工具和内存 [41][134] - 自主AI代理利用大语言模型规划和执行任务，无需大量人工交互，与标准生成式AI聊天机器人不同，它结合工具和记忆，能自主朝着目标工作 [44][137] 市场机会有多大 - 狭义视角下，当前代理AI市场机会为60亿美元，预计到2028年将达200亿美元；广义视角下，当前市场机会为520亿美元，预计到2028年将达1020亿美元 [39][46] - 系统记录（SoR）AI代理市场机会当前为160亿美元，预计到2028年将达330亿美元；系统参与（SoE）AI代理市场机会当前为360亿美元，预计到2028年将达690亿美元 [11][76] 系统记录（SoR）与系统参与（SoE）AI代理 | 对比项 | SoR代理 | SoE代理 | | --- | --- | --- | | 角色 | 功能性 | 监督性 | | 自动化重点 | 特定领域或角色 | 工作流程/过程导向 | | 价值主张 | 劳动力替代 | 系统利用率提升 | | ROI量化 | 更直接 - 角色自动化 | 间接 - 更广泛工作流程的时间节省 | | 实施难度 | 难 - 新技术学习曲线 | 更难 - 新技术加更广泛集成 | | 市场机会 | 窄 - 由领域角色定义 | 宽 - 由工作流程范围定义 | [10][53][150] 新兴AI代理操作系统 - 新兴AI代理操作系统由大语言模型、工具、内存访问和规划能力组成 [54][177] - 大语言模型是代理的基础，工具定义代理可采取的行动，内存包括短期和长期内存，规划指代理将问题分解为子目标以高效执行任务的能力 [179] 哪些公司有望受益 代理受益者 - 微软：在1Q25首席信息官调查中，被认为是代理AI战略的首选供应商，拥有全面的AI产品组合和众多代理特定产品 [89] - 亚马逊：在公共云市场份额领先，推出的Amazon Q可集成多种业务工具，为企业提供服务 [89] - 谷歌：宣布了各种代理产品，Gemini 2.5 Pro在多个基准测试中领先，其代理产品有望提高企业采用率 [89] - 赛富时：Agentforce套件可自动化行政任务，截至F1Q26，已签署超4000份付费交易，ARR运行率超1亿美元 [232] - 其他公司：还包括CyberArk、Okta、Cloudflare等公司，它们在安全、身份验证等领域具有优势，有望从代理AI市场中受益 [91] 代理竞争者 - 此类供应商处于有望受益的类别，但需要高度的执行力和市场成熟度，目前尚不明显 [23][64] 代理不确定因素 - 以Intuit为例，虽有机会向其庞大的安装基础追加销售代理功能，但解决方案尚未普遍可用，定价动态未知，因此被列为不确定因素 [237] AI代理如何定价 - 目前AI代理定价高度分散，包括基于活动和基于结果的模型，以及固定和可变定价结构 [27] - 基于活动的定价包括按代理固定价格、按使用量定价等；基于结果的定价包括按完成的工作流程、按成功结果定价等 [28] - 大多数组织仍采用传统的按席位定价模式，但基于工作流程和结果的定价方式逐渐受到关注 [29][113]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight）[3][5] - 行业观点为“与大势一致”（In - Line）[5] - 目标股价为410美元 [3][5] 报告的核心观点 - 维持“增持”评级和410美元目标价（牛市情景800美元，熊市情景200美元），认为特斯拉在实体人工智能关键领域的能力带来的增长和利润率机会远超传统电动汽车业务，当前业务挑战广为人知，未来业务机会可能被低估 [3] - 不认为电动汽车税收抵免逐步取消对特斯拉长期前景有重大影响；近期股价50%的上涨主要因市场期望马斯克重新聚焦特斯拉；马斯克与特朗普的分歧对特斯拉需求无益，可能暂时疏远政治光谱的多方；驱动股价价值的长期因素未变，特斯拉在多方面仍有价值且基本与政治无关；交易时更确信短期波动性而非短期方向，重申410美元目标价，且做好股价回调准备 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 特斯拉市值10024.29亿美元，52周股价范围在488.54 - 167.41美元，2025年6月5日收盘价284.70美元 [5] - 预计2024 - 2027财年每股收益分别为2.41美元、1.59美元、2.90美元、4.53美元 [5] 估值方法 - 410美元目标价由五部分组成：核心汽车业务75美元/股（基于2030年470万辆销量、9.0%加权平均资本成本、14倍2030年息税折旧摊销前利润倍数、16.1%息税折旧摊销前利润率）；网络服务160美元；特斯拉出行90美元（基于2040年约750万辆汽车、约1.46美元/英里）；能源业务67美元/股；第三方供应商业务17美元/股 [10] 行业覆盖 - 报告对汽车及共享出行行业多家公司给出评级，如Adient PLC为“减持”（Underweight），American Axle & Manufacturing Holdings Inc为“增持”（Overweight）等 [68]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 韩国潜在经济增长率预计将从2026年起降至2%以下 [5][6] - 韩国面临全球最具挑战性的人口结构问题 2024年生育率降至0.75 为全球最低 [7][9][13] - 新政府坚定推进结构性改革而非短期解决方案 [7][59] - 养老金改革法案通过 提高养老金基金财务可持续性 [26][27] 人口结构变化 - 韩国总人口2025年开始下降 劳动人口预计到2065年减半 [7][9] - 2024年生育率九年来首次回升至0.75 但仍远低于替代水平 [15][16] - 25-34岁年龄段被确定为关键生育群体 [18] - 政府家庭福利支出增长近10倍 但仍仅为财政预算的3.9% 低于日本的5.6% [20][21][23] 养老金改革 - 养老金缴费比例将逐步提高至OECD平均水平 [27][29] - 收入替代率维持在43% 低于OECD建议水平 [32][34] - 国家养老金服务(NPS)计划增加海外资产配置 [40] - 养老金支出占家庭总消费约4% [51] 经济与劳动力市场影响 - 老龄化加速将导致2047年养老金领取者超过缴费者 [45] - 韩国家庭非金融资产占比高于发达经济体 金融资产占比不足35% [53][55] - 劳动力市场面临双重结构问题 中小企业员工薪资仅为大企业的45.6% [71] - 韩国性别工资差距OECD最大 女性收入仅为男性的69% [71] 资本市场改革 - 新政府计划推动资本市场/治理改革 包括降低股息税负担 [72][74] - 商业法修正案快速推进 可能增强股东权利 [77][78] - "韩国提振计划"重点改善公司治理 包括强化董事会责任 [79][80] - 多项改革措施待国会批准 包括季度分红流程改革等 [84]