报告行业投资评级 - 对信义光能的评级为中性，目标价为2.30港元，预期股价回报率为-7.6%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报率为-5.7% [4] 报告的核心观点 - 受需求疲软、库存高企和价格低迷影响，中国太阳能玻璃制造商计划7月减产30%，但实际减产幅度可能较小 [1][2] - 预计信义光能2025年上半年净利润同比下降70%至5.5亿元，但较2024年下半年有所改善 [1][9] 各部分总结 行业现状 - 受需求减弱、库存压力上升和销售价格下跌影响，中国太阳能玻璃企业6月开始减产，当月总日产能减少6870吨，占总运营产能的7.0% [2] - 5 - 6月，2.0mm和3.2mm太阳能玻璃平均市场价格分别下跌21.4%和17.6%，当前价格低于所有制造商的单位生产成本 [3] - 5月中国组件产量环比下降12.8%，预计7月将继续下降；但由于产能增加，5 - 6月太阳能玻璃产量仍有增长 [3][6] - 截至6月26日，行业平均太阳能玻璃库存周期从4月底的27.0天攀升至32.4天 [6] 公司情况 - 信义光能上半年日运营产能为23200吨，占全球太阳能玻璃产能的22%，产能利用率达100%；若下半年需求进一步疲软，公司可能考虑减产，但时间和幅度尚未确定 [7] - 公司在马来西亚的日运营产能为3400吨，占总产能的14.7%；2025年上半年，马来西亚太阳能玻璃需求改善，4月2.0mm产品订单价格比国内销售高30%或约4.0元/平方米 [8] 业绩预测 - 预计信义光能2025年上半年净利润同比下降70%至5.5亿元，主要因太阳能玻璃销量同比下降5%、平均销售价格同比下降26%和毛利率同比下降15个百分点至7% [9] - 预计公司2025年上半年业绩不及预期，仅占彭博社一致预期2025年收益的33% [9] 估值分析 - 采用DCF估值法得出信义光能目标价为2.30港元，该方法适用于未来现金流相对可预测的情况；公司WACC为7.2%，假设条件包括无风险利率2.2%、市场风险溢价9.8%等 [15] - 在基于DCF的目标价下，信义光能2025年预期市盈率为22.2倍，市净率为0.7倍 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格已回落至0 - 3个月目标价3300美元/盎司，预计三季度将在3100 - 3500美元/盎司区间盘整，且可能已在4月下旬触及3500美元/盎司的高点 [1] - 随着OBBBA法案通过和与主要贸易伙伴达成贸易协议，市场对美国经济增长的担忧将减轻，黄金需求将受到抑制 [1][2] - 黄金市场缺口将在2025年三季度达到峰值，之后市场基本面将因投资需求下降而走弱，预计到2026年下半年，黄金价格将回落至2500 - 2700美元/盎司，较2026年下半年的远期均价低21 - 25%，建议黄金生产商对当前价格的下跌风险进行套期保值 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格走势 - 6月中旬发布的三季度展望中，将0 - 3个月的目标价从3500美元/盎司下调至3300美元/盎司，此后金价下跌超100美元/盎司，目前略低于目标价 [1] - 6月下旬，受中东局势缓和和全球经济增长前景改善影响，金价走低，尽管同期美元走弱、美国利率下降 [1] - 6月13日，伦敦现货黄金价格在伊朗 - 以色列战争初期达到近3432美元/盎司的历史收盘高位（4月盘中曾触及近3500美元/盎司的历史高位），此后因中东地缘政治局势缓和、全球经济增长前景和市场风险情绪改善而回落，自6月中旬峰值下跌约5%，达到0 - 3个月目标价3300美元/盎司 [2] 影响黄金价格的因素 - OBBBA法案预计在7月通过，将对美国经济起到刺激作用，利好制造业和中等收入群体，未来几年主要通过关税来支付相关费用（部分由外国公司承担），这将降低市场对美国经济增长的担忧，抑制黄金需求 [2][16] - 美国与主要贸易伙伴达成的贸易协议，预计在6 - 8月达成有限协议，将减轻市场对美国经济增长的担忧，对黄金需求产生负面影响 [16] - 中东石油供应风险缓和，预计7 - 8月油价可能下跌约10美元，支持美联储降息，降低全球地缘政治风险，对黄金需求不利 [16] - OPEC + 积极恢复闲置产能，预计5 - 8月将带来适度的全球通缩冲动，最终有利于全球经济增长，对黄金需求产生负面影响 [16] - 美国银行业放松监管，预计7 - 8月降低资本要求和稳定币立法可能支持美国经济增长和增长预期，对黄金需求不利 [16] - 美联储预计9月开始新一轮降息周期，到2026年3月将利率降至中性水平，对黄金需求的影响初期为利好，后期为利空 [16] 黄金市场供需平衡 - 新的黄金供需平衡研究表明，2026年对金条和金币持有者的需求将大幅下降，价格也将相应下跌 [8] - 黄金市场缺口预计在2025年三季度达到峰值，此后市场基本面将因投资需求下降而走弱 [3] 黄金生产商建议 - 鉴于预计到2026年下半年黄金价格将回落至2500 - 2700美元/盎司，较2026年下半年的远期均价低21 - 25%，强烈建议黄金生产商对当前价格的下跌风险进行套期保值 [3] 其他商品影响因素 - 高关税对全球经济活动有一定影响，对美国2025年下半年的收入影响约为2000 - 3000亿美元（有效税率约15%），对黄金价格有支撑作用，对石油和铜价格不利 [16] - 美国资本支出情绪在5月反弹至较高水平，预计2026 - 2027年保持稳定，对黄金需求不利，对石油和铜价格有利 [16] - 美国环保署/能源部门放松监管，预计2026 - 2027年将影响能源投资、股市回报，并降低生活成本，对黄金需求不利，对石油和铜价格的影响不确定 [16] - 俄罗斯/乌克兰达成协议，可能使油价下跌2 - 5美元，支持美联储降息，降低全球地缘政治风险，对黄金需求不利，对石油价格的影响初期为利空，后期为利好 [16] - 美国黄金卡计划，预计每年规模约250亿美元，6月相关细节公布延迟，对黄金需求不利，对石油和铜价格有利 [16]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 维持对美国股票的积极看法，预计下半年政策、宏观、货币和经济的不确定性和波动性将持续，但基本面轨迹仍是主导力量，标普500目标点位6300指日可待，成长股有望继续跑赢 [8][16] - 全球经济在上半年表现出韧性，但下半年关税将对全球经济的韧性构成挑战，全球贸易指标已显示出关税相关的压力 [43] - 预计美国经济增长将在今年放缓，通胀将集中在商品领域，劳动力市场将走弱，美联储可能在9月恢复连续降息至3.0 - 3.25% [53] - 看跌当前油价，预计未来几个月油价将跌至60 - 65美元/桶，看好铝的长期表现 [56] - 继续看好下半年成长股的表现，因其宏观风险敞口较低、估值合理且受益于人工智能的长期趋势，以及预计今年晚些时候的美联储降息 [65] 根据相关目录分别进行总结 策略 - 美国股票策略：维持对美国股票的积极看法，预计标普500目标点位6300，成长股将继续跑赢，强调关注结构性增长驱动因素 [8][16] - 主题股票策略：认为成长股将继续跑赢，主题选择聚焦于与结构性趋势相关、能有效将强劲营收增长转化为盈利和现金流的企业 [35] - 全球经济：全球经济上半年表现出韧性，但下半年关税将挑战全球经济的韧性，全球贸易指标已显示出关税相关的压力 [43] - 美国经济：预计美国经济增长将在今年放缓，通胀将集中在商品领域，劳动力市场将走弱，美联储可能在9月恢复连续降息 [53] - 大宗商品：看跌当前油价，预计未来几个月油价将跌至60 - 65美元/桶，看好铝的长期表现 [56] - 股票量化：继续看好下半年成长股的表现，因其宏观风险敞口较低、估值合理且受益于人工智能的长期趋势，以及预计今年晚些时候的美联储降息 [65] 金融与金融科技 - 美国银行：认为市场处于两极分化状态，看好区域银行股，预计下半年贷款增长将有所改善，并购活动可能增加 [81][85] - 交易所、经纪商和资产管理公司：对交易所、经纪商和资产管理公司持谨慎乐观态度，看好ICE、SCHW、OWL等公司 [88][90] - 支付、处理器和信息技术服务：认为支付和处理器行业正处于从炒作到实际应用的转型阶段，看好MA、V、FI、FIS等公司 [92][94] 工业科技与移动出行 - 美国多行业公司：看好与宏观趋势相关的公司，如EMR、ROK、DOV等，认为行业估值较高，但精选个股有望获得回报 [99][100] - 工程与建筑：对工程与建筑行业持相对乐观态度，认为该行业的订单储备充足，有望支持2025年及以后的盈利增长，看好PWR、MTZ、KBR等公司 [103][104] - 航空公司：认为网络航空公司有望在下半年反弹，看好UAL、AAL、FTAI等公司，看淡LUV、JBLU、ULCC等公司 [109][110] - 航空航天与国防：对航空航天和国防行业持建设性看法，认为该行业的军事支出将增加，现金流和盈利将得到改善，看好HII、NOC、RTX等公司 [115][116] - 汽车：认为汽车供应商有望受益于需求改善和库存补充，看好LEA、GM、GPI等公司 [122][123] - 运输：认为运输行业的供应合理化正在进行中，有望支持运费上涨，看好UPS、KNX、SAIA等公司 [126][128] - 美国机械：认为关税担忧有所缓解，但需求仍不确定，看好CNH、RRX、CAT等公司，看淡DE、AGCO等公司 [131][134] 自然资源与气候科技 - 化工：认为特种化学品的前景较好，看好CTVA、ECL、IFF等公司，看淡LYB、DOW、HUN等公司 [140][141] - 金属与矿业：认为金属价格将保持波动，但看好具有独特故事的公司，如STLD、AEM、FM等，看淡SCCO、CLF等公司 [145][146] - 建筑商与建筑产品：认为高利率和高库存将导致房地产市场继续降温，看好CRH、OC、VMC等公司 [150][152] - 包装：看好饮料罐和纸板箱行业，看好CCK、SW、SEE等公司 [157][158] - 替代与可再生能源：认为可再生能源行业的不确定性仍然存在，看好GNRC、FSLR等公司，看淡PLUG、SEDG等公司 [163][164] - 美国勘探与生产：认为石油和天然气市场将出现分化，看好BKV、OVV、CTRA等公司，看淡MGY、VTLE、APA等公司 [167][168] - 美国油服：认为油服行业的估值已压缩，但仍存在风险，看好WTTR、BKR、GTLS等公司，看淡RES、CLB、NBR等公司 [173][174] - 中游与能源基础设施：认为中游和能源基础设施行业的情况较为复杂，看好DTM，看淡VG [177][178] - 公用事业与电力：认为公用事业和电力行业将受到超大规模数据中心交易和立法结果的影响，看好EVRG、ED、NEE等公司，看淡PEG [183][184] 房地产 - 房地产投资信托基金和酒店：认为房地产投资信托基金和酒店行业有望在2026年加速增长，看好WELL、PLD、CPT等公司，看淡BDN、VNO等公司 [189] 科技与通信 - 通信服务与基础设施：认为通信服务和基础设施行业的增长前景仍然乐观，看好AT&T、AMT、CMCSA等公司，看淡UNIT、TMUS等公司 [196][197] - 媒体：认为媒体行业面临着一些挑战，但仍存在机会，看好APP、TTWO、TKO等公司 [203] - 美国半导体：认为半导体行业没有放缓的迹象，看好ADI、TXN、AVGO等公司，看淡GFS、INTC等公司 [208][209] - 半导体资本设备：认为半导体设备行业处于投资周期的早期阶段，看好KLAC、LRCX、AMAT等公司，看淡WOLF [213][214] - 信息技术硬件与通信设备：认为人工智能驱动的硬件需求仍然强劲，看好ANET、APH、COHR等公司，看淡NTAP、HPQ、CRCT等公司 [220][221] - 北美互联网：认为互联网行业的公司将受益于新产品创新和广告市场的增长，看好META、AMZN、DASH等公司 [222][226] - 中小型互联网：认为人工智能对网络建设商的替代担忧被高估，看好WIX、GDDY、TTD等公司 [232][233] - 应用软件：认为数据和基础设施是人工智能的最佳投资方向，看好MSFT、SNOW、MDB等公司，看淡GWRE、ZM、GTM等公司 [237][238] - 系统软件：认为网络安全是一个安全的避风港，看好ZS、NET、RBRK、CYBR等公司，避免投资存在销售执行问题的公司 [239][240] - 后台软件：认为应关注具有人工智能货币化潜力的公司，看好MNDY、PEGA、DAY等公司，看淡PAYC、DBX、OTEX等公司 [248][249] 消费 - 博彩：认为澳门博彩市场将继续复苏，新加坡博彩市场将保持增长，拉斯维加斯博彩市场将保持稳定，看好LVS、MGM等公司 [253][254] - 饮料与个人护理产品：认为饮料和个人护理产品行业的需求将改善，看好KDP、KO等公司，看淡CHD、KMB等公司 [260][261] - 美国餐厅：认为餐厅行业的销售将在下半年反弹，看好CMG、MCD、SG等公司 [267] - 零售：认为消费者的消费能力将增强，看好WMT、BBWI、DLTR等公司 [272][273] - 综合零售/硬线零售：认为大型零售商将继续扩大市场份额，看好OLLI、CHWY、AZO等公司 [276][277] - 休闲：认为邮轮行业将继续表现良好，动力运动行业的需求将继续疲软，看好CCL、FUN等公司，看淡PII [282][283] 医疗保健 - 医疗信息技术/分销：认为医疗科技行业的估值将更加合理，分销商将受益于专业产品的增长，看好WAY、EVH、COR等公司，看淡HIMS [287][289] - 生命科学工具、诊断和合同研究组织：认为生命科学工具、诊断和合同研究组织行业将受到关税和美国政府资助政策的影响，看好DHR、GH等公司，看淡ILMN [294][295] - 医疗技术：认为医疗技术行业的基本面仍然强劲，看好EW、BSX等公司，看淡IART [301] - 生物技术和大型制药公司：认为生物技术和大型制药公司应关注具有增长潜力的公司，看好Eli Lilly、Vertex Pharmaceuticals等公司 [303][304] - 中小型生物技术：认为中小型生物技术公司应关注后期阶段或具有重大催化剂的公司，看好COGT、GPCR、IONS等公司 [312][313]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国前期进口拉动全球贸易的动力已消退，5月美国进口较3月高点大幅回落，如美国从欧洲进口药品明显减少，但仍高于特朗普当选总统前水平 [1] - 截至6月，美国以外国家的新出口订单自4月以来出现收缩，约70%的主要经济体新出口订单采购经理人指数（PMI）低于50，关税的抑制作用日益明显，但影响程度可能仍在显现中 [1] 各部分总结 全球贸易相关数据 - 全球制造业PMI新出口订单数据显示，6月美国为48.0，全球（除美国）为48.9，50以上为扩张 [5] - 4月至6月全球出口量增长方面，全球为7.5%，发达市场为4.5%，新兴市场为2.6% [38] - 4月全球进口量增长方面，全球为4.5%，发达市场（除美国）为2.8%，新兴市场为1.8%，美国为17.9% [48] - 4月全球工业生产增长方面，全球为4.5%，发达市场为3.2%，新兴市场为1.6% [53] 部分国家和地区数据 - 6月部分国家新出口订单PMI数据：巴西为41.7，较上月下降8.8；中国为41.5，较上月下降9.3；印度为60.6，较上月上升5.6 [14] - 4月部分国家出口量及同比增长数据：中国为145.6，增长11.3%；韩国为126.9，增长4.5%；墨西哥为122.9，增长13.0% [40] - 4月部分国家进口量及同比增长数据：中国为132.5，增长6.6%；韩国为123.3，增长1.7% [49] - 4月部分国家工业生产指数及同比增长数据：中国为132.5，增长6.6%；韩国为123.3，增长1.7% [49] 贸易相关情况说明 - 全球进出口增长率在实际中存在差异，原因包括进出口登记时间不同、数据估算值以及各国数据调整等 [54] - 美国从瑞士进口贵金属导致全球进口明显高于出口，因瑞士不将此类交易计入进出口数据 [55]

报告行业投资评级 - 报告将信达生物股票评级为买入，目标价从60港元上调至90港元 [1][5][18] 报告的核心观点 - 信达生物已从生物科技初创公司转变为领先的生物制药公司，拥有15款已上市商业产品和良好的研发/商业化记录 [18] - 信达生物引领下一代IO + ADC的发展，有望带来更广泛谱、高效、低毒的创新癌症治疗方法 [1][9][18] - IBI363（PD - 1/IL - 2）作为下一代IO疗法的基石产品，展现出良好潜力 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 信达生物是一家致力于开发、生产和销售用于治疗癌症和其他重大疾病创新药物的领先生物制药公司，已推出15款商业产品，具备经证实的研发和商业化能力 [17] IBI363产品数据 - IBI363在黏膜（cORR 60%，n = 20）和肢端（cORR 50%，n = 6）黑色素瘤中显示出有前景的数据，而当前PD - 1治疗的ORR仅为10 - 15% [2] - IBI363在IO治疗的鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC）中显示出有前景的数据，非鳞状非小细胞肺癌（nsqNSCLC）的ORR为24%，略低于sqNSCLC但仍良好，12个月总生存率（OS）数据为71.6% [2] 财务预测调整 - 微调2025E/2026E/2027E营收预测1%/2%/2%，并将2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）调整为0.05元/0.53元/1.22元（原为0.08元/0.54元/1.23元） [3] 财务数据 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄后每股收益（元人民币）|每股收益增长率（%）|市盈率（x）|市净率（x）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|-1,028|-0.660|55.6|na|8.8|-8.8|na| |2024A|-95|-0.061|90.8|na|8.4|-0.7|na| |2025E|70|0.045|174.1|na|8.4|0.5|na| |2026E|820|0.526|na|134.3|7.9|6.0|na| |2027E|1,894|1.216|131.0|58.1|6.9|12.7|na| [4] 下一代疗法进展 - 下一代IO疗法方面，IBI363有潜力成为下一代IO疗法的基石产品，信达生物还在开发具有多样化抗肿瘤机制的下一代IO，如细胞因子融合蛋白（如PD - 1/IL - 12）和T细胞衔接器；IBI3003（GPRC5D/BCMA/CD3）有潜力成为难治性和复发性多发性骨髓瘤的同类最佳药物，目前处于1期研究，预计2025年下半年公布数据 [10] - 下一代ADC平台方面，信达生物拥有三个ADC平台，包括SyntecanE、SoloTx和DuetTx；基于DuetTx平台的IBI3020是全球首个进入临床阶段的双有效载荷ADC [11] 2025年下半年关键肿瘤临床里程碑 - 新的关键试验启动，包括IBI363用于IO治疗的sqNSCLC、IBI363用于3L MSS CRC、IBI343（CLDN18.2 ADC）用于晚期胰腺癌 [12] - 新的概念验证试验正在进行，包括IBI363用于1L NSCLC、1L MSS CRC的1b/2期试验和泛肿瘤的1b期试验 [12] - 新的数据读出，包括IBI363在未接受过IO治疗的黑色素瘤的概念验证数据、IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的1期数据、IBI3003（GPRC5D/BCMA/CD3）的1期数据 [12] 估值方法 - 目标价90港元基于贴现现金流（DCF）方法，DCF分析考虑了到2035年的营收和盈利预测，假设终端增长率为4%，加权平均资本成本（WACC）为10.2%，贝塔系数为1.3，无风险利率为4.0% [19]

报告行业投资评级 - 评级为中性 [2] - 目标价格为人民币30元，预期股价上涨8.5%，预期股息收益率为3.1%，预期总回报率为11.6% [2] 报告的核心观点 - 加拿大政府因国家安全原因要求海康威视停止在加运营，禁止政府部门等采购使用其产品，但当前海康威视来自加拿大的收入占比不到1%，发达市场整体收入占比约10%，整体收入影响有限，但可能影响股价情绪 [1] - 目标价基于20.2倍NTM PE，以股票10年BBGe平均水平设定，考虑到公司在监控摄像头市场的领先地位和创新业务增长，以及中小企业业务增长的不确定性和地缘政治风险，该估值目标合理 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海康威视受行政命令13959约束，花旗集团及其附属公司在过去12个月从海康威视获得非投资银行服务的产品和服务补偿 [9] 估值 - 目标价人民币30元基于20.2倍NTM PE，以股票10年BBGe平均水平设定，考虑公司优势与风险，估值目标合理 [4] 业务影响 - 加拿大政府禁令对海康威视整体收入影响有限，因其加拿大收入占比不到1%，发达市场整体收入占比约10%，但或影响股价情绪 [1] 分析师相关 - 分析师认证表明分析师独立表达观点，薪酬与具体推荐无关 [6] 公司与花旗关系 - 花旗集团及其附属公司与海康威视有非投资银行、证券相关及非投资银行、非证券相关业务往来 [10] 投资评级规则 - 投资评级分买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险确定，目标价基于12个月时间范围 [15] 短期观点评级 - 催化剂观察和短期观点评级用于表明分析师对股价短期涨跌预期，与基本面评级无关 [16] 研究报告传播 - 花旗研究通过专有电子平台向机构和零售客户传播研究内容，部分内容可通过第三方聚合器分发 [27] 各地区情况 - 报告在澳大利亚由花旗集团澳大利亚公司提供，在巴西由花旗集团巴西公司提供，在智利通过Banchile Corredores de Bolsa S.A.提供等 [31][32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对美国关税和减税政策的综合影响进行建模分析，二者在增长和财政政策方面有抵消作用，在通胀方面有强化作用 [1][3] - 假设美国有效关税税率约15%，减税规模为GDP的1%，在无贸易伙伴报复的假设下，减税能抵消关税导致的GDP初期下滑，对GDP有持久影响，使GDP比基线高约0.5%，但贸易伙伴报复会对美国产出和公共财政产生持久影响 [1][5][13] - 关税额外收入被减税抵消，减税使产出缺口和核心通胀上升，联邦基金利率比基线高约50个基点，联邦财政平衡受影响较小 [6] - 对美国以外地区，减税只能略微缓解关税冲击，综合政策情景下全球GDP（不含美国）损失约0.8%，略好于仅有关税情景的0.9% [12] 根据相关目录分别进行总结 政策假设 - 假设美国有效关税税率约15%，包括对中国进口商品40%的有效关税、对加拿大和墨西哥7.5%的关税以及对其他国家15%的关税；假设永久性减税规模为GDP的1%，其中所得税和公司税减税比例为75/25 [4] 对美国经济的影响 - 减税抵消关税导致的GDP初期下滑，在冲击峰值（初始冲击后两个季度），减税使GDP比仅有关税情景高近1.4%，私人固定投资反应强烈，中期内关税影响消退，减税使GDP比基线高约0.5% [5] - 关税额外收入被减税抵消，减税使产出缺口和核心通胀上升，联邦基金利率比基线高约50个基点，联邦财政平衡受影响较小 [6] 对其他地区经济的影响 - 对美国以外地区，减税只能略微缓解关税冲击，综合政策情景下全球GDP（不含美国）损失约0.8%，略好于仅有关税情景的0.9% [12] 前提条件 - 分析结果基于贸易伙伴不报复的假设，若贸易伙伴报复，将对美国经济造成重大持久的产出损失和更广泛的赤字 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI增长的制约因素是多方面的，包括电力、大规模计算、支持低延迟的连接性和人才，这意味着基础设施建设仍有很大的发展空间 [1] - AI焦点正从训练转向推理时代，更加注重对数据的捕获、提取和行动 [1] - 企业AI仍处于起步阶段，但主权AI正在蓬勃发展，拥有模型及其底层基础设施正成为国家优先事项 [1][5] - 按照英伟达的目标，代理与员工比例达到2000:1时，每个企业本质上都将成为超级计算机，需要大规模的“现代”基础设施 [1][5] - 边缘AI的效果取决于其用例和所释放的价值 [1] - 推理模型的推理成本/速度有利于新的GPU市场进入者 [1] 根据相关目录分别进行总结 花旗通用人工智能峰会要点 - 花旗在纽约举行第三届年度通用人工智能峰会，汇集40多家私人公司，总结AI硬件基础设施/半导体小组的关键要点 [1] VAST Data主题演讲亮点 - VAST Data提供基于分布式和共享架构的操作系统，以满足当今AI对数据的需求，传统训练使所有遗留平台不堪重负，该公司预计未来将有重大基础设施变革以支持新的可扩展AI基础设施 [2] VAST Data公司情况 - VAST成立于2016年，2018年迎来首个客户，自那时起已售出价值20亿美元的软件，主要客户包括xAI、Coreweave和together.ai，目前公司快速发展且现金流为正，有多个大额合同，管理层认为现有存储竞争对手落后，初创公司面临更高门槛 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 月初预计锂价短期见底，发布对天齐锂业3个月积极催化剂观察报告，多数投资者认同锂价已触及短期底部6万元/吨，因多数冶炼厂可能已亏损，市场会有供应自律以实现再平衡 [1] - 短期维持对锂的乐观预期，但鉴于今年供应过剩严重，未来12个月仍有压力 [1] - 关键争论在于锂价的上涨空间，投资者担忧近期暂停的供应在锂价反弹至一定水平（如7万元/吨）时可能重启，以及长期的供需动态，因仍有新产能在建（如藏格玛咪错盐湖项目，碳酸锂年产能5万吨） [1] 根据相关目录分别进行总结 锂市场周度情况 - 上周碳酸锂平均销售价格有涨有跌，截至6月26日，碳酸锂（Li₂CO₃）和氢氧化锂（LiOH）报价分别为6.06万元/吨和5.81万元/吨，6月19日分别为6.05万元/吨和5.92万元/吨 [2] - 产量方面，上周中国碳酸锂产量环比增长2%，达到18767吨，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收产量环比分别增长2%、3%、1%和下降1% [2] - 库存方面，本周碳酸锂总库存为136837吨，环比增长1%，其中下游企业（主要是正极材料制造商）、冶炼厂和其他（主要是电池制造商和贸易商）库存分别环比增长1%、1%和4%，至40635吨、59032吨和37170吨 [2] 天齐锂业估值 - H股：基于0.7倍2025年预期市净率，将天齐锂业H股估值定为23.0港元，较天齐锂业A股目标市净率有30%的折让，符合其H股上市以来双上市H/A股的历史平均折让 [19] - A股：将天齐锂业的估值方法从企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）改为市净率（P/B），以便与赣锋锂业进行更合理比较，基于1.0倍2025年预期市净率，将天齐锂业A股新目标价定为26.26元/股，较2021年以来的历史平均水平低约1.2倍标准差 [21]

报告行业投资评级 - 报告对多家香港房地产公司给出投资评级，如给予恒基兆业地产、希慎兴业、新鸿基地产等“买入”评级，新世界发展、会德丰等“卖出”评级，长江实业集团“中性”评级 [14] 报告的核心观点 - 行业重估受中国收益率压缩和国家对香港支持的支撑，预计半年末后会有小幅回调，但投资者仍会关注高收益股票，推荐置地、领展房产基金、新鸿基地产和恒基兆业地产（上半年后） [2] - 香港住宅市场下半年可能好于上半年，价格稳定或上涨后有望进入良性循环，但呈圆底而非 V 型复苏 [8] 根据相关目录分别进行总结 会议观点 - 16 家香港房地产公司参加花旗会议并分享建设性观点，包括新房 2025 年上半年成交量将达 6 年新高、写字楼交易超预期、零售租金跌幅收窄、2025 年上半年业绩疲软 [1] 各细分市场情况 - **住宅**：2025 年上半年成交量达 6 年新高，部分开发商寻求新土地机会，市场已触底；新房销售价格合理但库存去化慢，预计利润率仍薄；下半年潜在新盘众多，部分项目可能倾向出租；开发商对北部都会区土地收回事宜持谨慎态度 [3] - **写字楼**：交易超预期，出现“中心化”趋势，核心中环资产表现出色；负回归持续，估值仍面临下行压力；2026 年预计供应项目正积极洽谈租户 [4] - **零售**：香港零售销售跌幅收窄，部分区域实现增长，客流量增长超 10%，部分商场恢复至疫情前水平；回归率转为轻微负值；太古地产出售迈阿密土地并计划退出当地商场 [7] 公司业绩预期 - 预计关键公司维持股息政策，恒隆集团和希慎兴业可能在 2026 年后实现股息派发；预计恒基兆业地产和嘉里建设业绩可能疲软，新鸿基地产 2025 财年业绩稳定 [5] 市场展望 - 中原集团创始人施永青认为香港住宅市场下半年可能好于上半年，价格稳定或上涨后有望进入良性循环，但呈圆底而非 V 型复苏；库存合理，空置率 4.5%，房价较峰值下跌 29%，购买力上升；租金稳步上涨，终端用户需求强劲；多数买家为终端用户，投机者极少；HIBOR 下降和美国下半年可能降息将有帮助 [8]