报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 第一季度盈利结果为关税政策后续发展奠定基础，大型公司应对关税不确定性能力更强，但估值担忧随盈利增长预期调整而重现 [8] - 预计标准普尔500指数2025年共识增长将从当前的+8%降至+3%，美国股市需消化近期涨幅，同时维持对成长股的偏好 [11][14] - 成长股在当前环境下具有防御性，小市值和中市值公司以及消费类公司面临盈利预期下调压力 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 Q1盈利总结 - 第一季度每股收益表现强于营收，通信服务行业表现突出，但多数行业2025年盈利预期呈负面修正趋势 [15][17] - 第一季度每股收益增长6%，但全年自下而上的共识预期下降超1%，预计未来还会进一步调整 [18] - 大型科技股“神奇七侠”表现出色，全年盈利预期无明显变化，而指数中其他成分股拖累整体盈利预期下调 [23] - 周期性行业盈利预期下调最为明显，防御性行业2025年盈利预期也被削减，凸显成长股的防御性 [25] - 从历史数据看，“神奇七侠”推动指数在2024年实现两位数每股收益增长，当前指数处于周期中期，若无严重衰退，指数每股收益较难出现同比下降 [29] 中小市值公司总结 - 尽管中小市值公司财报披露滞后，但已有足够数据表明其销售增长预期降幅更大，毛利率、息税前利润和净利润率预期下调更为显著 [31][32] 消费洞察 - 消费类公司第一季度营收增长意外大幅放缓，同店销售增长也减速，全年销售增长预期持续下降 [36][39] - 从历史数据看，当前就业水平下消费类公司营收增长不应如此疲软，且未出现明显的库存积累，预计第二季度业绩尚可，但下半年将面临挑战 [41][44] - 近期进口数据显示供应链正从中国转移，中国进口价格下降表明供应商承担了部分关税压力，后续需关注关税对数据的影响 [46][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来几个月黄金价格将在3000 - 3300美元/盎司区间盘整，将0 - 3个月目标价下调至3150美元/盎司 [1] - 黄金投资和工业需求在2025年第一季度达到疫情后新高，预计第二季度投资需求将超过矿山供应量的100%，推动金价上涨 [35][73] - 黄金价格面临实物阻力，包括珠宝需求下降、废料供应增加以及黄金在全球财富和央行储备中占比上升，可能限制金价进一步上涨 [41] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格在4月创纪录上涨后继续盘整 - 4月黄金需求旺盛，价格飙升至3500美元/盎司的0 - 3个月目标价，牛市呈指数级增长 [5] - 近期上涨受关税担忧推动，随着关税谈判进展，价格开始盘整，预计短期内将在3000 - 3300美元/盎司区间波动 [11] - 看好黄金的绝对和相对表现，确定了支撑金价的3D因素，包括全球增长前景恶化、外汇储备多元化和货币贬值担忧 [6] - 中国需求在4月反弹，预计公私部门需求将继续支撑金价，中国已批准新的黄金进口配额，并允许保险公司购买黄金 [25] - 美国经济增长和劳动力市场指标疲软，支撑ETF资金流入，预计随着劳动力市场恶化，黄金ETF需求将增加 [30] - 较低的实际利率将支撑金价，花旗美国经济研究团队预计2025年7月开始连续五次降息 [31] - 4月黄金可能出现罕见的实物短缺，预计第二季度投资需求将超过矿山供应量的100%，推动价格上涨 [35] 对创纪录黄金上涨的快速剖析 - 4月黄金创纪录上涨受中国和非中国地区强劲需求推动，中国和其他新兴市场央行购买是2022 - 2024年牛市的关键驱动因素 [13] - 第一季度中国需求疲软，但金价继续上涨，可能受发达市场ETF资金流入推动 [13] - 中国黄金ETF流入在4月激增，可能受零售投资者推动，预计第二季度中国需求将反弹，与发达市场需求共同支撑金价 [14][22] - 美国经济增长和劳动力市场指标疲软，支撑ETF资金流入，预计随着劳动力市场恶化，黄金ETF需求将增加 [30] - 较低的实际利率将支撑金价，花旗美国经济研究团队预计2025年7月开始连续五次降息 [31] - 4月黄金可能出现罕见的实物短缺，预计第二季度投资需求将超过矿山供应量的100%，推动价格上涨 [35] 创纪录金价下出现实物阻力风险 - 珠宝需求下降和废料供应增加可能在未来6个月对金价构成阻力，预计第二季度珠宝需求将进一步减弱，废料供应将增加 [42] - 黄金在全球财富和央行储备中占比上升，可能限制未来公私部门的购买需求，家庭可能停止或减少黄金购买 [47][50] - 央行黄金持有目标和数据保密，但一些国家已设定明确目标，创纪录的金价可能使它们接近目标，限制未来储备多元化需求 [59] 花旗黄金价格基本面框架：2025年第一季度更新 - 黄金投资和工业需求在2025年第一季度达到疫情后新高，占矿山供应量的90%，预计第二季度投资需求将超过100% [73] - 投资需求相对于矿山供应量是黄金定价的主要驱动因素，与金价的关系在过去55年年度和25年季度数据上都很强 [79] - 投资需求上升会推动价格上涨，挤出珠宝消费，激励珠宝废料供应和金矿供应，珠宝和废料的弹性可能随时间变化 [84] - 当投资需求占矿山供应量超过70%时，金价往往上涨，预计2025年第二季度将是连续第10个季度超过该阈值 [88][89] 黄金图表包 - 失业率上升导致家庭恐惧和预防性储蓄增加，与黄金ETF需求相关 [97][99] - OTC和其他黄金需求增长与美国增长周期呈负相关，投资者将黄金作为对冲美国增长和股市疲软的工具 [107] - ETF持有量与金价今年以来走势一致，是黄金市场走强的关键支柱 [102] - 黄金价格与净非商业头寸在过去几个月出现背离，基金可能减持头寸 [104] - 黄金/白银价格比率在解放日关税宣布后再次突破100倍，为2020年以来最高水平 [110] - 黄金/铜价格比率与美国10年期国债收益率对比显示，黄金在关税不确定性和增长担忧中表现优于工业金属 [110]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美中关税削减幅度超预期，美国对中国的有效关税降至38.6%，回到非禁止性水平，贸易谈判的好消息或使刺激政策紧迫性降低，财政预算上调可能性变小 [1][2][6] - 20%芬太尼关税可能进一步降低，若取消该关税，对GDP的影响将降至 -0.6ppts，中美关税差距将更小，不过出口管制问题仍存不确定性 [4] 根据相关目录分别进行总结 关税削减情况 - 美中在日内瓦会谈后，美国对中国的有效关税降至38.6%，双方同意取消自4月2日以来91%的报复性关税，并在90天内暂停24%的互惠关税，同时保留10%，再加上消费电子产品的豁免，有效关税由三部分构成：遗留的11%、20%的芬太尼关税和10%的全面互惠关税 [2] 经济影响 - 基于简化线性模型，当前关税对出口的影响为 -14.4ppts，对GDP增长的影响为 -2.2ppts，小于之前的估计，且考虑到10%的基础关税，这是一个上限估计，贸易转移也会抵消部分影响，日内瓦会谈后中美与其他贸易伙伴的关税差异显著缩小，中国出口商有更多操作空间 [3] 未来关注重点 - 20%的芬太尼关税是双方可进一步合作降低的部分，中国更多的合作可能最终取消该关税，使关税对GDP的影响降至 -0.6ppts，缩小中美与其他国家的关税差距；出口管制问题在此次联合声明中未提及，尽管紧张局势已达顶峰，但90天的暂停期仍存在不确定性 [4] 刺激政策变化 - 贸易紧张局势缓和，刺激政策的紧迫性显著降低，尤其是财政政策，原本预计2025年年中会有1.5万亿人民币的增量财政/准财政资金来抵消美国关税，现在这种可能性大大降低，中国政策制定者可能转为观望模式，仅在数据疲软时加大刺激力度 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美中在瑞士进行为期两天对话，进展或促成1.5阶段贸易协议，解决贸易谈判中较易部分 [1][2][3] - 美国可能提前将总关税税率降至约45%，撤销/暂停芬太尼关税（20%）和升级关税（91%）；中国可能以对等方式撤回报复性关税，并在芬太尼、稀土、采购等方面做出可逆转让步 [1][5] - 后续需关注未来谈判、协议实施、与第三国贸易关系三方面问题 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 美中在瑞士进行两天对话，双方确认取得实质性进展，联合声明于5月12日发布，具体细节待公布，对话将继续进行 [2] 协议形式 - 此次讨论被视为美中1.5阶段贸易协议，虽降级确定性增加，但可能仍未达成实质性有意义协议，双方可能采取行动 [3] 双方行动 - 美国：更有可能提前将总关税税率降至约45%，撤销/暂停芬太尼关税（20%）和升级关税（91%），有效关税税率降至约45% [5] - 中国：可能以对等方式撤回报复性关税，在芬太尼、稀土、采购等方面做出可逆转让步，不太可能包含非可逆行动 [5] 后续问题 - 未来谈判：两国对话将继续，当前降级可能是结构性问题中较易部分，未来谈判不确定性仍大 [6] - 协议实施：潜在1.5阶段协议的实施对未来谈判重要，美国可能平衡关税实施的多个目标，中国履行潜在采购协议情况不确定 [6] - 与第三国贸易关系：美国同时与多国进行贸易谈判，中国拓展其他市场和贸易改道可能增加对其他国家贸易顺差，全球贸易可能重新配置 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国将与中国进行贸易谈判并宣布与英国达成初步贸易协议，风险资产对此消息反应积极，但美国对英国仍维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高，未来数月关税对美国经济的直接和间接影响将在数据中显现 [1] - 共和党财政方案细节仍在党内讨论，众议院和参议院的财政保守派希望大幅削减医疗补助支出，但一些温和派反对，部分州代表推动提高州和地方税扣除上限，最高税率是否提高等重大问题仍未确定，议长约翰逊目标是在阵亡将士纪念日（5月26日）前通过法案，但截止日期可能推迟到6月或7月 [2] - 美国财长本周末将与中国同行会面，有信号显示145%的关税可能大幅削减至60%，但即便如此，从中国进口的商品仍将大幅涨价，部分商品甚至贵到无法进口，与英国的协议维持10%的关税，特朗普总统表示其他国家关税可能提高 [4] - 美国政府计划宣布对制药和半导体行业的特定关税，除中国外当前关税水平将维持不变，7月4日90天暂停期结束后可能进一步提高，中国关税可能下调但仍处于过高水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 今日关键事件 - 上午8:30和9:15，纽约联储主席威廉姆斯将接受彭博社采访 [6] - 上午11:30，纽约联储主席威廉姆斯和州长沃勒将参加小组讨论 [7] - 晚上7:45，圣路易斯联储主席穆萨勒姆、克利夫兰联储主席哈马克和州长库克将参加政策小组讨论 [8] 市场更新监测 | 指标 | 当前水平 | 前一日变化 | 前一周变化 | 前一月变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | | S&P 500 e - Mini | 5693 | -0.3% | 0.8% | 6.5% | | UST 2 - year Yield* | 3.86 | 4.0 | 17.4 | 1.9 | | UST 10 - year Yield* | 4.38 | 6.1 | 17.3 | -4.4 | | UST 10 - year Breakeven* | 2.31 | 3.6 | 6.6 | 13.1 | | DXY Dollar Index | 100.448 | 0.3% | 0.8% | 0.8% | | EUR/USD Spot | 1.125 | -0.3% | -0.9% | -1.1% | | Oil (WTI) | 60.6 | 3.8%（变化单位为bps） | 3.8% | 1.0% | [9] 数据发布情况 | 发布内容 | 日期和时间 | 参考期间 | 实际值 | 花旗预测值 | 市场共识预测值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ISM服务指数 | 05/05; 10:00 | 4月 | 51.6 | 50.7 | 50.3 | | 贸易平衡 | 05/06; 8:30 | 3月 | -$140.5b | -$138.5b | -$122.7b | | 首次申领失业救济人数 | 05/08; 8:30 | 5月3日当周 | 228k | 233k | 230k | | 持续申领失业救济人数 | - | 4月26日当周 | 1879k | 1892k | 1892k | [11] 美联储官员讲话总结 | 日期 | 发言人 | 评论总结 | 先前评论 | | --- | --- | --- | --- | | 4/11/2025 | 威廉姆斯（纽约，有投票权） | 预计今年实际GDP增速降至1%以下，失业率升至4.5 - 5%，通胀在3.5 - 4%之间，认为当前适度紧缩的利率合适 | 称通胀预期未失控 [12] | 4/11/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 认为国债市场无重大压力需美联储干预 | 称降息门槛高，担心通胀预期脱锚 [12] | 4/14/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 提出两种情景，高关税情景下经济活动和就业下行风险大于通胀持续上升风险 | 称通胀向目标靠近时美联储可未来降息 [12] | 4/15/2025 | 博斯蒂克（亚特兰大，无投票权） | 认为鉴于政策和经济不确定性，美联储不应“过于激进”调整利率，应保持“耐心” | 预计今年可能降息一次 [12] | 4/16/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 认为鉴于风险平衡，有充分理由维持利率稳定，美联储应确保通胀预期稳定 | 称后金融危机时代低中性利率可能是异常现象 [12] | 4/16/2025 | 鲍威尔（主席，有投票权） | 表示美联储目前适合维持政策利率不变，称经济活动稳健，可保持“耐心” | 强调关税可能推高通胀，美联储不着急行动 [12] | 4/22/2025 | 库格勒（州长，有投票权） | 称长期通胀预期仍稳定，若通胀有风险且就业稳定将维持利率，看到通胀上行和就业下行风险 | 称通胀是关税相关重要问题，美联储应确保通胀不上升 [12] | 4/22/2025 | 卡什卡利（明尼阿波利斯，无投票权） | 称长期通胀预期稳定，美联储不应允许其脱锚，未看到广泛裁员或联邦裁员影响 | - | [12] | 4/24/2025 | 哈马克（克利夫兰，无投票权） | 称若6月有明确数据，委员会将在明确方向后采取行动 | - | [12] | 4/24/2025 | 沃勒（州长，有投票权） | 称激进关税可能导致企业裁员和失业率上升，看到劳动力市场严重恶化将预期更多降息 | - | [12] 市场情况图表 - 市场定价显示今年约有3次降息，2s10s曲线变陡 [13] - 终端利率定价波动，油价近期下跌 [18] - 银行存款总体增加，逆回购协议规模总体下降 [20] - Indeed职位空缺减少，首次申领失业救济人数维持在低位 [26] - 抵押贷款利率维持在高位，金融状况指数显示有所收紧 [32]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观和基本面趋势支持iTraxx Main相对CDX IG进一步表现优异，维持对iTraxx Main的偏好 [1] - 建议通过期权相对价值交易来表达对欧洲信贷优于美国信贷的观点 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 欧洲风险情绪强于美国，iTraxx Main和Senior Financials年初至今表现为正，CDX IG为负 [7] - 欧洲金融风险受青睐，年初至今跑赢大盘20%，且跑赢美国大盘股 [8] 持续压缩 - iTraxx Main领先CDX IG，预计两者利差进一步压缩至 -5bp [2] - 金融板块表现出色且利差有进一步收紧空间，iTraxx Main非金融板块也受益于风险情绪改善 [2] 有利基本面 - 欧美前景分化有利于金融板块，宏观条件、政策和基本面趋势支持非金融板块 [3] - iTraxx Main中最宽利差的债券相比CDX IG降级风险更低 [3] - 能源板块构成差异使iTraxx Main在油价下跌环境中更具优势 [3] 风险降低 - 导致欧洲表现不佳的条件不太可能重现，欧元区主权债券与德国国债利差持续收紧 [4] 交易建议 - 建议采用期权相对价值结构，利用欧洲信贷与美国信贷的不对称涨跌机会 [5] - 推荐对iTraxx Senior Fins进行25 - delta 3个月看涨风险逆转交易，对CDX IG进行25 - delta 3个月看跌风险逆转交易 [5] 能源板块差异 - iTraxx Main能源板块交易利差低于CDX IG，在市场抛售中表现更优 [19] - iTraxx Main能源板块由全球综合油气巨头组成，CDX IG能源板块多来自对油价敏感的勘探生产板块 [20] 主权债务风险 - 欧洲主权债务危机风险目前较低，多数欧元区国家财政状况改善，主权债券与德国国债利差稳定 [23] - 非欧元区银行情况类似，丹麦和瑞典收益率相对德国国债上涨，英国国债是例外 [24] 期权策略 - 预期iTraxx Main利差比CDX IG低5bp，期权偏度未反映该预期，Senior Fins利差持续收紧是指数观点的重点 [31] - 给出iTraxx Senior Fins和CDX IG的具体期权交易策略及相关参数，总保费收入为 +65,608 [33] 交易历史 - 展示了多笔CDX IG和CDX HY的交易历史，包括交易描述、开仓平仓日期、头寸、盈亏等信息 [42] - 多笔交易涉及通过风险逆转策略进行利差压缩交易，部分交易取得正收益 [43]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入/高风险 [3] - 目标价格为135美元，预期股价回报率为43.6%，预期股息收益率为0.0%，预期总回报率为43.6%，市值为1219.22亿美元 [3] 报告的核心观点 - 二季度有少量外汇顺风因素，4 - 5月延续了一季度的强劲势头 [5] - 考虑了关税和消费者支出的潜在不确定性，美元走弱有助于欧洲收入 [5] - 部分商家决定或考虑提价，消费者能更好地承受成本增加，供应链调整较快 [5] - 企业端迁移意愿增加，代发货商在GMV中占比小，商家适应能力强 [5] - 支付业务对毛利率有整体逆风影响，但能推动其他业务的采用 [10] - 二季度订阅毛利率稳定，2025财年保持一致 [10] - AI开始改变购物方式，将成为搜索和社交之后的第三个入口 [10] - 付费试用延长对MRR影响最大，商家获取引擎表现出色 [10] - Shopify为商家提供全套服务，亚洲市场表现强劲 [10] - B2B业务增长超109%，企业业务对话加速，交易管道扩大 [13] - Shop Pay作为独立网关组件取得成功，与Flexport保持合作 [13] 根据相关目录分别进行总结 指导方针 - 二季度有少量外汇顺风因素，与其他季度相比变化不大 [5] - 4 - 5月延续了一季度的势头，表现稳健且符合趋势 [5] - 考虑了关税和消费者支出方面的潜在不确定性，情况与外汇假设直接相关，美元走弱有助于欧洲收入 [5] - 部分商家（占比仍较小）决定或正在讨论提价，Shopify商家的消费者能更好地承受成本增加 [5] - 商家所在垂直领域的供应链调整较快，虽对不同商家情况不完全清晰，但对自身地位有信心 [5] - 在不确定时期（如全球金融危机、疫情），更多人转向创业 [5] - 企业端原本预计对话会暂停，但迁移意愿增加 [5] - 代发货商在GMV中占比小，虽面临挑战，但小商家适应能力强 [5] - 与特定地区或行业无关，不会像从中国大量采购的零售商那样出现大幅波动 [5] - Shopify商家从中国到美国的GMV中有1%与最低免税额相关 [5] - Tariffguide.AI工具为商家提供可见性，商家可选择披露材料原产国 [5] 毛利率 - 支付业务对毛利率有整体逆风影响，但能推动其他业务的采用 [10] - 二季度订阅毛利率稳定，2025财年保持一致 [10] AI愿景 - AI开始改变人们的发现和购物方式，将成为搜索和社交之后的第三个入口 [10] - 希望为搜索结果提供支持，确保Shopify产品目录出现在消费者所在之处 [10] - 部分工程、设计和支持团队去年开始使用AI，但尚未形成习惯性使用 [10] - 目前已建立约十几台MCP服务器，提高团队工作效率 [10] - Sidekick在过去6个月进行了重建，其全部效果尚未显现 [10] - AI对创业者有净收益，不会改变竞争格局 [10] 付费试用 - 付费试用延长对MRR影响最大，执行情况超出预期，下游积极影响提前显现 [10] - 商家获取引擎表现出色 [10] - 2024年主要是1个月试用，四季度开始推出3个月试用，MRR可比性因推出时间不同而有些模糊 [10] 支付演变 - 国际 - Visa和万事达卡业务出色，但Shopify为商家提供全套服务以运营整个业务 [10] - Shopify在Stripe和PayPal之上提供应用程序，商家可在一个仪表盘查看所有交易、退货和分析 [10] - 亚洲市场表现强劲，日本、澳大利亚领先，新西兰也是重要组成部分 [10] - 在亚洲部分国家（如印度）业务尚处于早期，但亚太地区比拉丁美洲更领先，希望有更多真实商家代表 [10] B2B与企业 - 在欧洲业务更成熟，在欧洲各地有良好布局 [13] - 在拉丁美洲，墨西哥和巴西有良好布局，巴西和日本需要更多本地化，但解决方案核心相似 [13] - B2B业务增长超109%，规模小于其他业务，但仍是巨大机遇，专注引入纯B2B业务 [13] - 企业业务对话加速，不确定性对企业业务势头有积极影响，交易管道达到最大规模 [13] - 预计国际和美国市场的势头将持续 [13] Shop Pay - 履行 - Shop Pay作为独立网关组件在平台其他部分取得成功 [13] - Flexport仍是首选物流合作伙伴，合作关系牢固 [13] - 将通过Shopify履行应用程序提供更多第三方物流选项，为商家提供更多选择 [13] 估值 - 1年目标价格135美元基于2028财年预期EV/销售额的约10.5倍，按11%折现得出 [14] - 远期估值倍数源于当前软件行业EV/销售额与收入增长的关系，并应用于Shopify的远期增长情况 [14] - 鉴于庞大的潜在市场、长期顺风因素和大规模增长，其相对于前台可比公司的溢价是合理的 [14]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [2] - 目标价格为345美元，预期股价回报率为48.5%，预期股息收益率为0.0%，预期总回报率为48.5%，市值为230.04亿美元 [2] 报告的核心观点 - 百时美施贵宝向全球制药企业转型将在约2周内（5月23日）完成，正式更名为BeOne Medicines [1] - 百悦泽（Brukinsa）在美国市场展现出临床价值，季度销售额超过Calquence和Imbruvica，推动BTKi类别在美国同比增长约11%，而Imbruvica收缩约13%，Calquence仅增长3% [1] - 百时美施贵宝在2025年第一季度实现GAAP盈利，重申2025财年指引（收入49 - 53亿美元，GAAP运营费用41 - 44亿美元），拥有众多价值驱动的后期和早期催化剂 [1] - 百时美施贵宝不仅值得治疗领域投资者关注，也适合寻求可靠高增长故事的医疗保健基金经理持有，已实现正GAAP运营收入（+1100万美元），每股收益有望提升 [1] 报告其他关键内容 估值 - 基于贴现现金流（DCF）分析得出百时美施贵宝12个月目标价为345美元，使用9%的加权平均资本成本（WACC）和2032年后2.5%的终端增长率 [4]

报告行业投资评级 - 对锂行业短期内维持谨慎观点 [1] 报告的核心观点 - 5月第二周锂加速下跌趋势，碳酸锂和氢氧化锂的ASP分别环比下降4%和2% [1] - 5月锂产量预计环比增长2%、同比增长21%至约7.55万吨，低于下游正极/电池产量的环比增速 [1] - 库存堆积至约13万吨，且从低成本卤水地区的锂进口增加，继续对锂ASP造成下行压力 [1] 各部分总结 价格方面 - 上周锂ASP加速恶化，截至5月8日碳酸锂和氢氧化锂ASP分别报6.23万元/吨和6.65万元/吨，而4月30日分别为6.8万元/吨和6.76万元/吨 [2] 生产方面 - 中国碳酸锂上周产量为18349吨，环比增长27%，其中卤水、锂云母、锂辉石和回收的产量环比分别增长25%、34%、26%和18% [2] 库存方面 - 本周碳酸锂总库存为131569吨，与上周基本持平，其中下游企业、冶炼厂和其他方的库存环比分别下降7%、增长7%和下降4%至42156吨、54852吨和34561吨 [2]

报告行业投资评级 - 对苹果公司的投资评级为“Buy”（买入），目标价为240美元，预计股价回报率为22.3%，股息收益率为0.6%，总回报率为22.8% [3] 报告的核心观点 - 本周谷歌与美国司法部反垄断审判中，苹果服务部门高级副总裁提到4月Safari搜索量因AI崛起首次下降，且苹果正与多家AI供应商讨论为Safari添加AI搜索功能，这表明苹果重视Safari并试图降低对谷歌搜索的依赖 [1] - 谷歌每年向苹果支付约200亿美元，占苹果平台营收的36%，以成为默认搜索引擎，评估了苹果失去部分或全部TAC收入的潜在影响，与无变化的乐观情况相比，基础/悲观情况下预计每年每股收益影响约为1美元/1.5美元 [1] - 目标价240美元，基于2027财年每股收益估计给予28倍市盈率估值，较苹果历史水平有8%溢价，因毛利率扩大、服务销售占比增加、苹果智能技术逐步采用和强大资产负债表 [7] 根据相关目录分别进行总结 谷歌TAC敏感性分析 - 假设谷歌TAC收入自2022财年起与服务收入同比增长，当年TAC约200亿美元，毛利率为95%；基础情况假设TAC收入降至三分之一，悲观情况假设无TAC收入；若Siri集成AI搜索供应商，可能带来收入增长 [2] 情景分析 |情景|年份|产品总收入（十亿美元）|服务总收入（十亿美元）|含谷歌TAC（十亿美元）|总收入（十亿美元）|毛利率|运营利润率|每股收益（美元）|每股收益影响（美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观情况（无变化）|2024财年|295|96|25|391|46%|32%|6.08|-| ||2025财年（预计）|298|108|28|406|46%|31%|7.09|-| ||2026财年（预计）|314|119|30|433|46%|31%|7.81|-| |基础情况（TAC收入降至三分之一）|2024财年|295|96|25|391|46%|32%|6.07|-| ||2025财年（预计）|298|89|9|387|44%|28%|6.16|-0.93| ||2026财年（预计）|314|99|10|412|44%|28%|6.72|-1.08| |悲观情况（TAC收入降至0）|2024财年|295|96|25|391|46%|24%|6.07|-| ||2025财年（预计）|298|80|0|378|43%|15%|5.66|-1.42| ||2026财年（预计）|314|88|0|402|42%|16%|6.16|-1.64| [5] 估值 - 对苹果目标价为240美元，基于2027财年每股收益估计给予28倍市盈率估值，较苹果历史水平有8%溢价，反映毛利率扩大、服务销售占比增加、苹果智能技术逐步采用和强大资产负债表 [7]