报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 引入确定铝溢价公允价值的框架，可识别实物市场定价效率、衡量铝市场紧张程度并为LME价格前景提供参考 [5] - 美国铝溢价目前接近公允价值，但因预计LME铝价下跌及存在232条款关税豁免风险，有下行风险；建议欧洲消费者对冲欧洲完税溢价风险，因其接近多年低点，较公允价值低55 - 60美元/吨，且下行空间有限 [5] - 若俄罗斯铝制裁解除，中国进口套利有开启风险；2025年第一季度，俄罗斯占中国原铝进口的88%，即便进口套利为 - 200美元/吨，仍有进口量；若俄罗斯恢复对欧洲等其他市场的出口，出口量将转回欧洲，中国进口套利需开启以维持金属流入 [5] 根据相关目录分别进行总结 铝溢价：引入锚定和价差框架 - 确定铝溢价公允价值，先确定关键净出口地区或灵活供应商；亚太部分国家（印度、印度尼西亚、马来西亚和澳大利亚）是向关键净进口地区供应商品级铝的灵活供应商，年净出口量达400万吨；俄罗斯和中东也是主要净出口地区，但中东生产商专注非商品级产品，俄罗斯目前难以进入欧美市场 [6] - 以LME仓库吸引金属的激励作为溢价锚定价值，基于仓库未来可能的租金和物流费用；亚洲是铝仓储最活跃市场，以马来西亚巴生港的LME仓库计算，激励设定为83美元/吨；该水平一直是亚洲溢价的下限，仓库是现货金属无消费需求时的最后买家；再确定运往其他净进口地区的价差，包括海运、融资和进口关税 [7] 美国中西部溢价：变相的LME价格 - 美国中西部溢价目前约为38美分/磅（839美元/吨），已包含25%的进口关税（232条款关税）；关税部分占中西部溢价的75% [9] - 公允价值模型估计，基于当前LME现货价格，美国中西部溢价低估30美元/吨；但因未来三到六个月LME价格看跌，不认为是买入机会，且存在美国给予25%的232条款关税豁免风险；不过，美国目前是销售非合金铝最不具吸引力的市场，预计2025年后期需求加速、进口需求增加时，中西部溢价将回升 [11] 欧洲溢价下行空间有限，建议消费者套期保值 - 鹿特丹完税溢价目前为200美元/吨，较公允价值低55 - 60美元/吨；虽预计欧洲从加拿大的进口将增加，但欧洲溢价已接近多年低点，下行风险有限，买家锁定当前溢价的机会有吸引力 [13] - 预计运费下行空间有限，大部分跌幅已出现；运费在欧美溢价中重要，在欧洲因关税较低更重要；估计欧洲未完税溢价近50%是海运费用，预计3季度/4季度集装箱运费环比下降7/4%，将使欧洲未完税溢价适度降低6 - 10美元/吨（3 - 5%）；若亚欧集装箱运费降至2024年低点，欧洲溢价将从当前水平下降50美元/吨，达到2020年以来最低水平 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周5年、10年和30年盈亏平衡通胀率分别上升5.4个基点、5.5个基点和5个基点；5年、10年和30年实际收益率分别上升14.9个基点、9.8个基点和5.3个基点 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易情况 - 列出多项未平仓和已平仓交易的起始日期、起始水平、当前水平和盈亏情况，如做多10年期通胀保值债券（TIPS）、做空3个月10年期利率互换接收方，起始日期为2024年5月1日，起始水平1.74%，当前水平2.05%，亏损54.9万美元 [4] 通胀数据发布和债券拍卖日程 - 展示美国、欧盟、法国、意大利和英国等国家和地区重要通胀数据发布和债券拍卖的日期和时间，如美国2025年6月11日8:30发布消费者物价指数（CPI） [6] 美国TIPS相对价值 - 呈现不同到期期限美国TIPS的收益率、百分位数等信息，包括底价、市场调整实际收益率、模型调整实际收益率、便宜/昂贵程度、一周变化和三个月百分位数等 [8] TIPS当前市场水平 - 给出不同期限的实际收益率、名义收益率、盈亏平衡通胀率和贝塔值等数据，如2年期实际收益率为1.50%，名义收益率为4.05% [11] 通胀指数情况 - 展示美国CPI、欧元区调和消费者物价指数（HICP）和英国零售物价指数（RPI）的实际/隐含指数、月环比和同比变化情况 [13][14][15] TIPS和欧洲债券概况 - 提供美国TIPS和欧洲债券的价格、收益率、利差和利差调整等信息，包括清洁价格、脏价格、收益率、季节性因素、底价、一个月和三个月实际利差、盈亏平衡利差和名义利差等 [17][19] 盈亏平衡通胀率变化 - 展示不同时间段（周、月、年）美国、英国和欧盟5年、10年和30年盈亏平衡通胀率的变化情况 [21][25][31] 远期盈亏平衡利差 - 呈现10年期盈亏平衡利差的一个月远期利差情况，包括美国、法国和英国 [34][37][41] 10年盈亏平衡公允价值模型 - 展示10年盈亏平衡通胀率的公允价值模型及残差情况 [44] 美国和英国收益率/盈亏平衡斜率和远期情况 - 展示美国和英国不同期限的远期盈亏平衡通胀率、收益率曲线斜率等情况，如10年远期10年盈亏平衡通胀率、5年10年盈亏平衡通胀率曲线等 [46][51][76] 远期通胀和实际收益率期限结构 - 展示美国和欧盟远期实际收益率和通胀互换期限结构的月度变化情况 [90][95] 通胀预期情况 - 给出不同期限（1年、1年1年、3年2年、5年5年、10年10年、20年10年）美国、欧元区和英国通胀预期的当前水平、变化和z分数 [96][97] 其他杂项 - 包括美国预期同比CPI、美国和欧洲通胀季节性、通胀与油价关系、CPI各组成部分预期变化、核心CPI与个人消费支出物价指数（PCE）差异、实际收益率贝塔值、流动性和保险溢价、一级交易商持有TIPS情况等内容 [100][103][113]

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月14日当周资金流向出现变化，美国股票基金流入252亿美元，债券基金流入131亿美元，美国股票基金在连续4周净流出后有198亿美元回流，全球和欧洲基金流入也较强，黄金基金因股市反弹继续流出，新兴市场基金流出33亿美元，中国ETF连续流出，部分地区有资金流入和流出情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资金流向洞察 - 美国股票基金流入252亿美元，债券基金流入131亿美元，美国股票基金在4周净流出后198亿美元回流，全球和欧洲基金分别流入52亿和27亿美元，黄金基金因股市反弹流出，MSCI美国指数上涨4.8% [1] - 新兴市场基金流出33亿美元，中国ETF流出32亿美元，GEM基金资金流向不一，市场大多积极，GEM基金当周上涨近3.7% [2] - 台湾有33亿美元外国资金回流，韩国和印度分别流入6000万和4000万美元，南向通中国投资者卖出10亿美元港股 [3] 发达市场 北美和全球 - 展示了按地理区域划分的股票基金资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围、全球基金区域配置等图表数据 [36][38][42] 西欧 - 呈现了按地理区域划分的股票基金资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围、全球基金区域配置等图表数据 [50][52][56] 日本和其他发达市场亚洲地区 - 给出了按地理区域划分的股票基金资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围、全球基金区域配置等图表数据 [64][66][70] 新兴市场 亚洲（除日本） - 展示了按地理区域划分的股票基金资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围、GEM基金区域配置等图表数据 [88][79][89] 拉丁美洲 - 呈现了按地理区域划分的股票基金资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围、GEM基金区域配置等图表数据 [102][91][95] CEEMEA - 给出了按地理区域划分的股票基金资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围、GEM基金区域配置等图表数据 [104][106][110] 流向ESG基金 - 展示了发达市场和新兴市场ESG股票基金的资金流向、按地理授权划分的资金流向、与所有基金相比的资金流向等图表数据 [118][123][125] ETF与非ETF资金流向 - 呈现了全球、北美、欧洲、日本、亚洲（除日本）、拉丁美洲、CEEMEA等地区ETF和非ETF资金流向的图表数据 [129][130][132] 另类基金 - 展示了黄金基金、加密货币基金、农业基金、发达市场货币基金、新兴市场货币基金、其他商品基金等另类基金累计资金流向的图表数据 [140][143][145] 本地情报 - 呈现了香港/中国互联互通资金流向、北亚和印度外国投资者资金流向、东盟市场外国投资者资金流向、日本外国投资者资金流向等图表数据 [154][156][158] 过往发布研究 - 列出了自2009年以来的研究报告，包括日期、研究主题和报告链接 [162] 花旗量化研究团队 - 展示了花旗全球量化研究团队的人员信息，包括姓名、联系方式和所属地区 [164]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至5月15日更新中国出口高频跟踪数据 5月整体出口可能略有走软 但由于中美1.5阶段协议 预计全月仍将实现正增长 对美航运在4月下旬暴跌后企稳回升 对非美市场出货则有所放缓 [1] 根据相关目录分别进行总结 整体出口情况 - 5月整体出口略有走软 5月3 - 9日集装箱出口量同比下降5.0% 低于4月底受基数效应推动的个位数高增长 截至5月11日当周 港口货物吞吐量同比增长4.2% 也低于此前的个位数高增长 预计5月整体出口量将实现正增长 [1] 对美航运情况 - 对美航运企稳 4月底开始企稳回升 5月以来这一趋势持续 不过1.5阶段协议的潜在推动作用尚未在数据中体现 5月12日后两天中国发往美国的集装箱船离港情况并未进一步改善 若报道中的航运订单激增情况在数据中体现 可能还有进一步上升空间 [1] 对非美市场情况 - 对非美市场出货放缓 协议达成后贸易重新路由可能会暂时停止 同时 全球贸易可能保持稳健 韩国5月前10天出口经工作日调整后增长稳定 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1.5阶段协议超预期为进一步降低关税铺平道路，中美迅速撤销解放日以来加征的关税和报复性措施，预计未来三个月美国对中国的有效关税税率将从目前估计的39%降至约20% [1][3] - 上调中国出口和GDP预测，2025年GDP增速预测从4.2%上调回解放日前的4.7%，25Q2出口增速预测上调至3.6%YoY，GDP增速预测上调至5.0%YoY [1][4] - 政策回归全国人民代表大会（NPC），不再预期对今年NPC批准的财政预算或政府债券配额进行修订，若后期需要更多支持可能来自政策性银行或其他准财政工具，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，增长压力缓解可能增加供给侧改革2.0的可能性 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 日内瓦协议为进一步降低关税铺平道路，中美迅速撤销解放日以来加征的关税和报复性措施，包括削减最低关税、放宽稀土出口管制等，即将到来的中美领导人通话可能开启芬太尼问题讨论，预计未来三个月美国对中国的有效关税税率将从目前估计的39%降至约20% [3] 经济预测 - 因美国加征关税，4月初将2025年中国GDP增速预测下调至4.2%YoY，现调回解放日前的4.7%YoY，预计关税路径大致相当于此前假设特朗普政府2.0时期直接加征15%关税的情况，不确定性下的前置效应将推动未来几个月中国出口增长，25H2 - 26H1可能出现一定放缓，25Q2出口增速预测上调至3.6%YoY（此前为 - 6.5%），GDP增速预测上调至5.0%YoY（此前为4.1%） [4] 政策走向 - 贸易紧张局势缓和且国内经济表现良好，潜在刺激措施可能暂停，不再预期对今年NPC批准的财政预算或政府债券配额进行修订，若后期需要更多支持可能来自政策性银行或其他准财政工具，考虑到PSL利率刚刚下调，针对性措施如育儿补贴和进一步放松房地产政策仍在推进中，货币政策方面，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，回归解放日前的水平，增长压力缓解可能增加供给侧改革2.0的可能性 [5]

报告行业投资评级 - 对Gold Circuit Electronics和Tripod Technology均维持买入评级 [1][5][11] 报告的核心观点 - 预计Gold Circuit Electronics在未来几个季度的AI ASIC服务器业务中获得更多份额，Tripod Technology将受益于一级PCB厂商流出的AI服务器订单，但汽车业务可能在未来几个季度带来一定拖累 [1] - 因AI/服务器/网络趋势，上调两家公司2025年盈利预测，引入2027年盈利预测，维持Gold Circuit Electronics目标价310新台币，下调Tripod Technology目标价至260新台币，更看好Gold Circuit Electronics [11] 公司情况 Gold Circuit Electronics - 公司简介：1981年成立，专业生产印刷电路板，产品主要用于服务器、网络、笔记本电脑等，服务器/网络业务占总销售额超70%，有四家工厂，计划在泰国建一家工厂 [37] - 投资策略：因其在服务器/网络设计的高科技能力，预计能在AI繁荣周期中抓住更多机会，地缘政治紧张将使其避免与中国PCB同行的激烈ASP竞争，给予买入评级 [38] - 估值：目标价310新台币基于19倍2025年每股收益估计，认为该倍数合理，目标价相当于19倍/17倍2025/2026年每股收益估计和5.1倍/3.9倍2025/2026年每股账面价值 [39] Tripod Technology - 公司简介：1997年成立，是主要的印刷电路板供应商，全球排名第6，中国排名第1，产品组合多元化，包括DRAM、TFT - LCD等 [41][42] - 投资策略：因其管理质量、执行能力和产品组合改善，认为内存、服务器/网络和汽车业务的弹性增长将抵消PC/手机的疲软需求，给予买入评级 [43] - 估值：使用DCF方法得出目标价260新台币，模型假设长期收入增长约2%，2027年EBIT利润率稳定在16.6%，目标价相当于14倍/15倍2025/2026年每股收益估计和2.5倍/2.4倍2025/2026年每股账面价值估计 [44] 财务数据 Gold Circuit Electronics - 2025年第一季度：销售额环比增长22%，毛利率达31.3%，整体收益超花旗/市场共识预测5%/8%，AI服务器贡献超30%的销售份额 [2] - 盈利预测调整：上调2025 - 2027年销售、毛利、净利润等多项指标预测 [14] Tripod Technology - 2025年第一季度：销售额环比持平，毛利率达25.0%创历史新高，整体收益超花旗/市场共识预测19%/8% [8] - 盈利预测调整：上调2025年部分指标预测，下调2026 - 2027年部分指标预测 [20] 短期展望 - Gold Circuit Electronics：未来30天有上行催化剂，AI ASIC客户的更多订单将支撑其2025年第二/三季度的发展势头 [27] - Tripod Technology：未来30天有上行潜力，弹性的AI需求和关税导致的提前拉货需求将支撑其2025年第二季度的业绩 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国将中国关税从145%降至30%，有效关税税率从25%降至12%，这对战术风险产生重大影响，市场各资产类别需相应调整投资策略 [2] - 外汇方面，短期内欧元可能承压，人民币贬值可能性降低，因此关闭欧元兑美元多头和美元兑人民币看涨期权价差交易 [3][6] - 利率方面，因中美贸易战90天缓和期消息，对加元、墨西哥比索、挪威克朗和巴西雷亚尔的利率接收头寸进行美国利率对冲，并增加美国国债低配以对冲德国国债高配 [13][14] - 股票方面，贸易缓和消息利好小盘股，关闭对欧洲斯托克指数多头头寸的罗素2000指数空头对冲，整体仍看多股票 [4][23] - 商品方面，鉴于铜价反弹和黄金上涨因素可能放缓，解除铜空头头寸，将贵金属评级从超配降至中性 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 外汇（FX） - 关闭欧元兑美元多头，因美国资产反弹和欧元融资套利回归可能在短期内打压欧元；同时关闭美元兑人民币看涨期权价差，因中美贸易战缓和，人民币贬值可能性降低 [3][6][7] - 具体交易：关闭“买入欧元兑美元远期至IM1（2025年6月18日）”，成交价格1.1094，2025年4月3日以1.1070的价格买入，名义金额1900万美元，盈亏+4.1万美元，占全球宏观策略组合（GMS PF）的+0.04%；关闭“买入6个月（2025年7月24日）美元兑人民币7.30/7.50看涨期权价差”，成交价格17.5个基点，2025年1月24日以51个基点的价格买入，名义金额4900万美元，盈亏 -16.4万美元，占GMS PF的 -0.16% [8] - 全球资产配置（GAA）方面，将欧元超配降至中性 [9] 利率（Rates） - 因中美贸易战90天缓和期消息，对加元（CORZ6）、墨西哥比索（2y F - TIIE）、挪威克朗（2025 Outlook: 8 Trades of Hannukah和Trade Wars Are Capital Wars相关交易）和巴西雷亚尔（Receive Jan29s）的利率接收头寸进行美国2年期利率对冲，同时增加美国国债低配以对冲德国国债高配 [13][14][16] - 具体交易：以3.7833%的利率支付美国2年期利率，分别以1.5万美元、5000美元、6000美元和4000美元的DV01对冲加元、墨西哥比索、挪威克朗和巴西雷亚尔的风险敞口 [16][17][18] 股票（Equities） - 最初在特朗普看跌期权激活后建立欧洲斯托克指数多头头寸，并通过做空罗素2000指数进行对冲；鉴于贸易缓和消息利好小盘股，关闭罗素2000指数空头对冲，整体仍看多股票 [23] - 具体交易：以2101.1的价格关闭对欧洲斯托克指数多头头寸的罗素2000指数空头对冲，2025年4月10日以1836的价格建立空头头寸，名义金额479万美元（其中833万美元为纳斯达克100指数多头），罗素2000指数空头盈亏 -69.2万美元，占GMS PF的 -0.69%，欧洲斯托克指数多头盈亏 +113万美元，占GMS PF的 +1.13% [24] 商品（Commodities） - 解除2025年8月8500/9000铜看跌期权价差空头头寸，因最初关税宣布后铜价虽一度下跌，但随着关税回滚铜价反弹，且中美贸易进展表明周期性资产将得到支撑 [26] - 具体交易：以114.7的价格解除2025年8月伦敦金属交易所（LME）铜8500/9000看跌期权价差，2025年4月3日以124.6的价格买入160手，名义金额3800万美元，保费50万美元，盈亏 -3.9万美元，占GMS PF的 -0.04% [29] - 将贵金属评级从超配降至中性，因最新消息对黄金上涨的三个因素（经济恶化、多元化和货币贬值）构成风险，且央行黄金购买可能放缓，中国黄金ETF创纪录的资金流入不可持续 [27][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美90天关税暂停对中国半导体行业有轻微积极影响，减少了2H25消费电子需求的不确定性，间接使以消费电子为中心的半导体制造商受益，但中国暂停稀土出口管制可能会削弱射频前端供应商的积极情绪，同时中国成熟半导体本地化将持续推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 中美关税暂停情况 - 中美宣布90天关税暂停，到5月14日美国对中国进口商品的关税将从145%降至30%（10%基本关税 + 20%芬太尼关税），中国对美国进口商品的关税将从125%降至10%，且中国承诺暂停或取消对美国的非关税反制措施，如稀土材料出口限制 [1][2] 对不同类型半导体企业的影响 - 积极影响：以消费电子为中心的半导体企业，如Silan和CR Micro，因美国关税影响中国半导体是间接的，关税暂停后终端需求受价格上涨的阻碍减小，这些企业将受益 [1][3] - 消极影响：中国射频前端供应商，如Maxscend，中国暂停稀土出口管制可能会削弱投资者对它们的积极情绪，此前它们因能不受阻碍地获得稀土供应而被视为受益者 [1][3] 中国半导体本地化趋势 - 中美关税暂停对半导体行业影响有限，美国豁免了半导体关税（待232条款对特定行业关税的调查），中国据报道豁免了8种半导体（不包括内存）的关税，中国成熟半导体本地化将持续，SG Micro和Will Semi未来几年将受益最大，因为模拟半导体本地化程度低且中国电动汽车市场强劲 [4] 后续关注事件 - 美国232条款调查和半导体特定关税，特朗普政府可能在5月15日拜登的人工智能扩散规则生效前引入新的人工智能控制措施，需等待人工智能规则更新以评估对中国云服务提供商人工智能资本支出的潜在影响，高性能计算正成为中国半导体行业越来越重要的驱动力 [1][5] 报告提及的公司 - Chroma ATE、CR Micro、JCET Group、Maxscend、SG Micro、Silan、Will Semi [7]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 腾讯2025年第一季度业绩强于预期，总营收同比增长加速至13%，毛利润、调整后营业利润和调整后净利润同比增速分别达20%、18%和22%，均超营收增长且超预测 [2] - 游戏和广告业务展现出人工智能增强的益处，体现腾讯在将人工智能应用于业务方面的实力和执行力 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年第一季度总营收1800亿元，同比增长13%，环比增长4%，超花旗和彭博共识预期 [1] - 增值服务（VAS）营收920亿元，同比增长17%，超花旗预期；游戏营收595亿元，超预期，其中国内游戏429亿元，同比增长24%，国际游戏166亿元，同比增长23% [1] - 在线广告营收319亿元，同比增长20%，超花旗预期；金融科技和企业服务营收549亿元，同比增长5%，与花旗预期一致 [1] - 非国际财务报告准则净利润613亿元，同比增长22%，环比增长11%，超花旗和共识预期；非国际财务报告准则每股收益6.583元，超预期 [1] - 递延收入总额同比增长15%，环比增长20%至1274亿元；增值服务订阅用户总数同比增长3%至2.68亿 [1] - 资本支出275亿元，同比增长91%，环比下降25% [1] 盈利预测 |年份|净利润（百万元人民币）|摊薄每股收益（人民币）|每股收益增长率（%）|市盈率（x）|市净率（x）|净资产收益率（%）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|157,688|16.409|37.6|29.3|5.6|20.6|0.7| |2024A|222,703|23.672|44.3|20.3|4.6|25.0|0.7| |2025E|244,529|26.179|10.6|18.4|4.1|23.8|0.9| |2026E|272,047|29.134|11.3|16.5|3.6|23.6|0.9| |2027E|297,913|31.911|9.5|15.1|3.2|23.1|1.0| [2] 目标价格与估值 - 目标价格为670港元，基于分部加总估值法（SOTP），对应2024 - 2027年复合年增长率11%的约2.0倍PEG [10] - 在线游戏、在线广告、社交网络、金融科技、云/企业服务和投资组合分别对应目标价格的22%、29%、25%、10%、5%和8% [10] 催化剂观察 - 截至2025年5月28日，预计股价回报率28.6%，股息收益率0.9%，总回报率29.5% [3] 电话会议关注点 - 人工智能进展、芯片采购和资本支出情况；游戏盈利和营收确认的可持续性；人工智能在游戏、广告、企业软件即服务产品等方面的整合情况；小程序商店的最新情况；宏观经济展望和消费情绪；关税和地缘政治紧张局势；资本配置和被投资组合 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尽管4月销售表现强劲，但由于5月新台币大幅升值，预计月度销售收入将在4月见顶，且考虑到2025年上半年部分订单提前拉动以及关税不确定性，下半年前景将更具挑战性 [1] - 随着半导体和CoWoS领域供应限制缓解，以及下游组装效率和良率提高，预计人工智能GPU/加速器与机架发货量的上下游不匹配问题将在2025年下半年和2026年上半年逐渐缩小 [1] - 台积电仍是半导体领域首选股票；印刷电路板（PCB）行业看好金居开发在人工智能专用集成电路（ASIC）业务增长方面的表现；下游服务器供应链中，看好广达、纬创、威和、鸿海、台达电、智邦和亚信科技，因其销售势头强劲、产品组合和利润率不断改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体 - 得益于人工智能的强劲需求和部分提前拉动的订单，大多数无晶圆厂和半导体公司4月营收表现符合预期 [2] - 台积电4月营收达新台币3496亿（同比增长48%，环比增长22%），高于其季度环比营收指引的13% [2] - 联电因消费电子订单流改善，月度和年度营收呈稳步复苏态势 [2] - 日月光和京元电子报告了可观的同比增长，主要受人工智能芯片需求和广泛需求的健康订单流推动 [2] - 尽管2025年第一季度基数较高，但联发科、瑞昱和联咏等无晶圆厂公司4月销售额同比表现稳健，且符合2025年第二季度持平的指引 [2] - 由于新台币升值，预计供应链中大多数公司5月销售额将环比下降 [2] 服务器和原始设计制造商（ODM） - 尽管3月基数较高，服务器厂商4月销售额仍保持强劲（同比增长167%，环比下降24%） [3] - 威和和智邦的销售表现领先，受专用集成电路服务器需求强劲和关税相关订单提前拉动的推动；亚信科技的销售也表现稳健，得益于来自中国的需求和提前拉动的订单 [3] - 预计GB200服务器的生产正在推进，积极势头有望持续 [3] - ODM厂商报告的4月销售额基本符合预期，环比增长1%，同比增长33% [3] - 受季节性因素影响，笔记本电脑整体出货量环比下降23%，而iPhone销售势头有所改善，可能是由于关税驱动的提前拉动需求 [3] - 对于个人电脑品牌和组件，预计在Windows 10生命周期结束带来的商业替换需求以及英伟达RTX 50系列GPU供应改善的推动下，将呈现积极势头 [3] 组件和印刷电路板（PCB） - 大立光在苹果供应链中表现突出，年初至今同比增长28%，4月销售额也符合2025年第二季度环比下降7%的预期，这得益于其市场份额的增加和稳定的平均销售价格趋势 [5] - 由于下游人工智能产品的增长以及客户因担心关税而提前拉动订单，PCB/ABF公司4月的运营表现好于预期 [6] - 预计金居开发在未来几个季度将受益于人工智能专用集成电路需求的增长，而鼎鑫也将看到服务器需求和提前拉动订单的增加 [6] - 认为ABF整体周期在2025年第一季度触底，从第二季度开始需求逐渐改善，特别是在网络应用方面 [6] - 欣兴电子近期的发展势头得益于英伟达人工智能GPU的增长，预计2025年其在人工智能GPU市场的份额可能达到30% [6] - 景硕科技的业务受英伟达游戏GPU的推动，鉴于游戏行业的强劲需求，预计这种势头将持续到2025年第二季度和第三季度 [6] - 尽管ABF需求呈积极趋势，但认为关税对个人电脑和笔记本电脑市场的缓慢复苏可能会抑制2025年下半年的需求势头，并导致2026年ABF持续供过于求 [6] 各公司营收数据 报告详细列出了众多公司的4月营收、同比和环比变化、2025年第二季度预期等数据，涵盖了晶圆/材料、半导体设备、半导体知识产权、集成电路设计、代工厂、封装测试、印刷电路板、分销商、化合物半导体、iPhone相关、服务器、ODM/OEM、个人电脑、主板、网络、面板、内存、微控制器/电源管理集成电路/金属氧化物半导体场效应晶体管、电源供应等多个领域 [9][10][11][12][13][14][15][16][17]