报告行业投资评级 - 对海康威视股票评级为中性 [21] 报告的核心观点 - 海康威视2024年第四季度业绩与初步结果一致，2025年第一季度营收同比增长4%至185亿人民币，净利润同比增长6%至20亿人民币 [1][2] - 管理层将聚焦高利润率业务并严格控制运营成本，预计2025年国内主要业务复苏乏力，海外和创新业务将有更强增长 [1][8] - 引入2027年预期，下调2025 - 2026年盈利预期11 - 16%，目标价从33元下调至30元，维持中性评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 海康威视自2001年成立，是全球最大的视频监控产品和解决方案供应商，产品涵盖摄像头、DVR到视频管理软件 [20] 业绩情况 - 2024年第四季度营收同比下降2%至275亿人民币，净利润同比下降26%至39亿人民币，毛利率下降1.9个百分点至41% [2] - 2025年第一季度营收同比增长4%至185亿人民币，毛利率下降0.8个百分点至43.9%，运营成本同比增加2%至59亿人民币，息税前利润同比增长3%至22亿人民币，净利润同比增长6%至20亿人民币 [1][2] 各业务板块表现 - 2024年公共服务事业群（PBG）营收同比下降12%至135亿人民币，企业事业群（EBG）营收微降1%至177亿人民币，中小企业事业群（SMBG）营收下降6%至120亿人民币 [2] - 创新业务同比增长21.2%至225亿人民币，海外业务同比增长10.1%至319亿人民币，创新业务与海外业务总和首次超过国内核心业务 [2] 投资者电话会议要点 - 管理层将更专注高利润率业务并严格控制运营成本 [8] - 2025年第一季度3C电子行业需求有所改善，但预计2025年国内主要业务（PBG、EBG、SMBG）复苏乏力，海外和创新业务将有更强增长 [8] - 此前美国销售占比约3 - 4%，现已停止发货，预计影响有限，目前海外业务主要面向SMBG [8] - 管理层将增加研发投资 [8] 估值与目标价 - 目标价30元基于20.2倍的未来12个月市盈率（NTM PE），为该股票10年彭博预期平均水平 [9][22] 投资策略 - 近期股价上涨归因于投资者对政策刺激的预期，尽管海康威视可能从宏观复苏中受益，但需要时间，且短期内上行空间似乎已被定价 [21] - 当前估值相对于盈利增长较为合理，建议等待需求能见度改善 [21] 盈利预测调整 - 引入2027年预期，下调2025 - 2026年盈利预期11 - 16%，以反映2024年第四季度和2025年第一季度业绩，同时降低营收和利润率假设 [1][9] 财务数据对比 - 2024年第四季度实际结果与花旗和彭博估计存在差异，营收、毛利、运营利润等指标大多低于预期 [10] - 2025年第一季度实际结果与花旗和彭博估计也有差异，营收略低于花旗预期和彭博共识，毛利、运营利润等指标表现不一 [11] - 调整后的2025 - 2027年预期与旧预期和彭博共识相比，营收、毛利、净利润等指标大多下调 [13][14]

报告行业投资评级 - 评级为卖出，目标价格为5.100元，预期股价回报率为 -38.0%，预期股息收益率为0.3%，预期总回报率为 -37.6% [4] 报告的核心观点 - 中交兴路2024年第四季度和全年业绩不佳，营收下滑、利润率下降、运营亏损，现金流流入大幅收窄，各业务板块表现分化，智能交通业务下滑明显，智能物联网业务有一定增长但利润率也有所下降 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 4Q24/FY24业绩回顾 - 2024年第四季度营收同比暴跌28%至18亿元，低于花旗预期40%和彭博预期25%；毛利率同比下降5.4个百分点至32.1%，低于花旗预期6.1个百分点但高于彭博预期4.5个百分点；运营费用同比增长3%至7.96亿元，运营亏损2.06亿元，而2023年第四季度运营利润为1.79亿元；净亏损12亿元，与此前指引一致 [1][2] - 2024财年营收同比下降7%，低于花旗预期14%和彭博预期8%；毛利率同比下降3.3个百分点至31.1%，低于花旗预期2.3个百分点但高于彭博预期1.3个百分点；运营费用同比微升1%至26亿元，低于花旗预期2%但高于彭博预期16%；净亏损12亿元，而2023财年净利润为5.42亿元；经营现金流流入同比收窄84%至1.43亿元 [1][2] 业务板块细分 - 2024年下半年智能交通业务营收同比下降54%至7.98亿元（上半年同比增长13%），全年智能交通业务营收同比下降26%至22亿元，表现弱于预期；下半年该板块毛利率同比收窄12个百分点至19.5%，全年板块毛利率下降7.3个百分点至21.1% [3] - 2024年下半年智能物联网业务营收同比增长7%至29亿元（上半年同比增长3%），全年该板块营收同比增长5%至51亿元；下半年板块毛利率同比收缩4.2个百分点至34.4%，全年板块毛利率下降2.9个百分点至35.3% [3] 估值 - 目标价格5.1元基于2024年下半年至2025年上半年预期市盈率19.0倍，与该行业5年平均水平相符，以反映适度增长 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从博弈论看美国发起贸易战本可取且能赢，但特朗普政府在4月9日退缩，三点策略均失败，市场虽反弹但贸易协议达成存疑 [2][3] - 美日贸易谈判中，美国消除贸易逆差策略占优，日本维持现状为优，纳什均衡点是美国提消除逆差协议、日本拒绝且美国不退出谈判 [31][32][34] - 美国若想消除逆差或需货币贬值等其他途径，日本或扩大博弈范围引发市场动荡迫使美国接受协议 [39][46][49] 根据相关目录分别进行总结 美国贸易战策略及目标 - 从博弈论看美国发起贸易战可取、能赢且可将经济损失降至最低，但特朗普政府在策略选择、一致性和时机把握上失败 [2][3] - 特朗普政府贸易战至少有五个目标，包括减少贸易逆差、提高关税弥补财政赤字、利用货币市场控制通胀、减少贸易战对美经济损害、确保金融体系无系统性危机 [8] - 4月2日宣布“对等关税”旨在实现减少贸易逆差和提高关税目标，4月9日退缩是为维持减少经济损害和确保金融稳定目标，美元疲软是为实现利用货币市场目标 [11] 美日贸易关系现状 - 美国与日本贸易逆差在所有贸易伙伴中排第八，双边贸易额排第五，双方已进行贸易谈判，特朗普参与其中 [12] 美日贸易谈判不同结果分析 |结果|双边贸易下降幅度|贸易逆差|美国关税|美国关税收入|美国份额|日本份额|美国收益|日本收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |达成协议|10%|$0bn|0%|0|50%|50%|$54bn|- $77bn| |未达成但谈判继续|30%|$38bn|10%|$10bn|39%|61%|- $14bn|- $44bn| |谈判破裂|60%|$13bn|24%|$14bn|44%|56%|- $34bn|- $89bn| [16][18][20] 博弈论矩阵分析 - 从美国角度，日本提消除逆差协议时美国倾向达成协议，日本不提协议时美国倾向继续谈判 [25][26] - 从日本角度，美国提消除逆差协议时日本倾向不达成协议，美国不同意协议时日本应提出协议 [26][27][28] - 美国达成消除贸易逆差协议为最优策略，日本在当前博弈中维持现状最优，纳什均衡点为（-14, -44） [31][32][34] 达成协议的可能性及条件 - 仅取消10%关税结果虽好但美国因未消除逆差不太可能接受 [35] - 日本损失少于$44bn、美国损失多于$14bn时，纳什均衡可移至（达成协议，达成协议）位置，估计需日本额外购买$29bn商品，美国贸易逆差减半但未消除，特朗普是否接受存疑 [37][38] 日本的另一种策略 - 日本可扩大博弈范围至全球系统崩溃博弈，提出“无协议”方案引发4月9日事件重演，若市场动荡美国可能接受日本协议，若市场未动荡日本可再回到谈判桌 [46][47][50] 对投资者的建议 - 投资者应做好无成功贸易谈判、重新测试并可能突破本月早些时候市场最低点、波动性再次上升的准备，且这些事件应在4月9日开始的90天内完成 [56][59] - NKY风险逆转7月到期的股票有吸引力，NKY表现优于SPX时日本更可能强势博弈并获胜，目前日本当局或愿意参与此博弈 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美目前达成贸易协议并非最优选择，预计短期内不会达成协议，需双边贸易损失降至最低，双方感受到痛苦后才可能坐到谈判桌前 [21][34] - 只有双边贸易至少下降65%、触及底线且美国接受贸易逆差减半而非完全消除，才有可能达成贸易协议 [32][35] 根据相关目录分别进行总结 美日贸易战情况 - 探讨美日贸易战博弈，指出日本在美国当前要求下达成贸易协议并非最优，美日达成贸易协议需美国在贸易战主要目标之一上妥协，放弃消除贸易赤字 [2][3] 中美贸易现状 - 美国对除半导体、笔记本电脑和智能手机等电子产品外的中国商品征收145%关税，这些电子产品约占美国从中国进口4296亿美元商品中的1000亿美元，假设双边贸易统一下降30%，美国因征收3350亿美元关税净赚2930亿美元，中国虽因贸易下降受损，但对美出口产品征收125%关税增加1223亿美元收入，估计中国损失仅70亿美元 [6][7] 无协议情况 - 预计关税不会大幅提高，双边贸易将下降50%，消费电子产品豁免取消，所有中国出口商品将再次征收145%关税，美国将获2420亿美元收益，中国将损失1270亿美元 [8][11] 达成贸易协议情况 - 美国明确贸易战目标之一是消除贸易赤字，即便达成协议也将对中国出口商品维持10%关税，若达成协议美国将获2860亿美元收益，若迫使中国消除贸易赤字，中国购买额外商品将损失2600亿美元，加上出口下降30%，达成协议总成本达3040亿美元 [11][13] 从双方角度分析 - 从美国角度，若中国提出协议，美国拒绝更优，若中国不提出协议，美国提出协议避免无协议局面更优，目前美国维持现状是最佳选择，其在双边贸易中含关税份额为50.5%，正实现消除对华贸易逆差目标 [16][18] - 从中国角度，若美国提出协议，中国拒绝更优，接受协议将损失3040亿美元，目前关税补偿使中国仅损失70亿美元，只有在美国不达成协议时，中国达成协议才比无协议情况好 [19][20] 不同参数情景分析 - 将双边贸易下降参数从(10%、30%、50%)改为(20%、50%、55%)，不存在纳什均衡，在中国不提供协议时，美国选择无协议最优 [21][22] - 若插入上周双边贸易下降58%的数据，会出现新纳什均衡，双方都认为不达成协议是最佳选择，若双边出口下降达峰值且贸易不再下降，双方会选择不达成协议继续贸易战 [25][26] 达成协议的其他情况 - 若中国同意支付870亿美元将双边逆差缩小30%，中国达成协议最优，但美国会拒绝并采取无协议立场 [29] - 当双边贸易至少下降65%并触及底线，美国接受相当于贸易赤字一半的付款，其在双边贸易中占44.5%份额，美国净赚1220亿美元，中国净亏2020亿美元，虽存在另一个无协议的纳什均衡，但预计决策者会接受协议 [32][33]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国对51种金属和矿物开展新的232条款（S232）调查，或重新引发美国进口关税风险，钯、铂、镍、锡、锌等金属可能在2025年第四季度面临高达25%的关税 [1] - 该风险或使美国钯和铂定价表现优于美国以外市场，最初相当于约10%的关税（目前约2 - 3%），且可能提升美国实物升水和伦敦金属交易所（LME）其他相关商品的价差 [1] - 铂族金属（PGMs）的232条款关税前景可能推动铂和钯的EFP（美国价格表现优于其他地区）上升，市场可能会将这种可能性定价为相当于5 - 10%的有效关税税率 [3] - 其他相关金属（如镍、锌、锡）的美国实物升水可能因进口关税担忧而上涨，对潜在关税的担忧可能促使更多金属运往美国，从而收紧日历价差 [4] 根据相关目录分别进行总结 调查背景 - 4月15日特朗普签署行政命令，对美国地质调查局（USGS）定义的关键矿物及其衍生品生产商的进口展开S232调查，还包括铀和所有稀土元素，此前已对钢铁和铝的232条款关税进行修订，且正在对美国铜进口进行S232调查 [2] - 该命令称关键材料的进口依赖和供应链脆弱性可能威胁美国安全和经济，调查将考虑采取进口关税、进口限制、贸易壁垒规避保障措施、激励国内供应的政策等补救措施 [2] 涉及金属及进口依赖情况 |类别|金属|美国2024年净进口依赖度| | ---- | ---- | ---- | |工业及电池金属|钴|76% [9]| |工业及电池金属|锂|>50% [9]| |工业及电池金属|镍|48% [9]| |工业及电池金属|锡|73% [9]| |工业及电池金属|锌|73% [9]| |铂族金属（PGMs）|钯|85% [9]| |铂族金属（PGMs）|铂|36% [9]| |核元素|铀|未提及具体依赖度 [9]| |稀土元素|铈、镝、铒等多种元素|未提及具体依赖度 [9]| |其他|锑、砷、重晶石等多种元素|未提及具体依赖度 [9]| 对金属价格的影响 - 铂和钯的EFP目前定价相当于约3%的关税税率，若实施高达25%的232条款关税，这一价差可能显著扩大 [11] - 美国对其他相关金属（如镍、锌、锡）的净进口依赖接近或超过50%，对潜在关税的担忧可能促使更多金属运往美国，从而收紧日历价差，类似2 - 3月铜市场因关税担忧的表现 [4]

报告行业投资评级 - 中国房地产行业被认为是积累的好时机，具有投资价值 [1] 报告的核心观点 - 中国房地产行业ROE在资产周转率和定价方面持续改善，短期来看6月重点城市销售有望好转，是积累该行业股票的好时机 [1] - 预计政策将继续支持资产价格和市场更新，即使关税担忧缓解也是如此 [1] - 十大城市市场趋于稳定，库存月数改善，价格下行风险较小 [1] - 2025年盈利平淡标志着行业在困境利润水平下达到估值峰值，2025/2026年前景有所改善 [1] - 尽管贸易争端导致人民币走弱，但预计一线和重点二线城市房价将保持稳定，三线和四线城市房价将下跌 [1] - 推荐的首选股票包括贝壳、建发、金茂、华润置地等 [1] 根据相关目录分别进行总结 新房销售 - 4月新房销售放缓，主要受供应短缺和贸易争端担忧影响，34个重点城市4月每周平均新房成交量为19300套，环比下降24%，同比下降3% [2] - 预计6月销售将强劲，主要城市在2024年11月至2025年第一季度积极补货后，新楼盘推出增加，十大城市6月销售可能同比增长 [2] 二手房销售 - 十大城市二手房销售情况仍然良好，18个城市4月第二和第三周每周平均二手房成交量约为30000套，较3月仅下降4%，4月同比增长18%，第一季度同比增长34%，绝对成交量比2024财年平均水平高25% [3] - 一线城市增长更为明显，同比增长36%，挂牌量环比增加2%，国家统计局一线城市二手房价格指数环比上涨0.3%，尽管复苏不均衡且有波折，但有助于增强关键城市居民对房价的信心 [3] 土地购买 - 2025年第一季度，百强企业土地收购同比增长42%，11家覆盖企业同比增长122% [4] - 十大企业收购了约75%的新土地资源，较2024年增加13个百分点 [4] - 一线和重点二线城市土地竞争激烈，导致地价上涨，并开始带动部分二线城市核心区域复苏 [4] - 目前新土地利润率较低，净利润率为2 - 3%，但十大城市价格和利润率下行风险有限，预计2025年下半年至2026年有1 - 2%的上行空间，2026年起入账净利润率可能翻倍 [4] 行业动态 - 自2024年以来，混合所有制企业高层管理变动，反映出加强管控以优化管理效率和结构，提升股东价值，并获得国有企业利益相关者更多直接支持 [5] - 国务院常务会议释放积极信号，预计4月下旬政治局会议将提供积极支持 [6] 估值情况 - 报告提供了中国房地产行业不同企业的估值数据，包括市值、Citi评级、净资产价值（NAV）、目标价、市盈率（P/E）、市净率（P/B）和股息收益率等 [13] - 不同企业的估值和评级存在差异，整体来看，H股、A股、经纪平台和项目管理等板块的平均估值指标各有特点 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四月政治局会议将重新评估关税情况并制定抵消政策，坚持“高质量发展”政策框架，不采取全面出击方式，若政治局财政决议获全国人大常委会快速批准将是利好情况 [1][4] - 尽管年初经济表现强劲，但美国高额关税将对经济造成重大冲击，预计出口下降、净出口贡献转负、超900万城市就业岗位受威胁，提振内需是中国唯一出路 [3] 各部分总结 政策制定背景 - 美国高额关税将对经济造成重大冲击，预计年化GDP增速受约-2.4个百分点影响，2025年出口同比下降-5.0%，净出口贡献从2024年的+1.5个百分点转为-0.4个百分点，超900万城市就业岗位受威胁，调查失业率可能上升约1.8个百分点至7% [3] 政策预期 资产价格支持政策 - 政治局将重申“稳定股市和房地产市场”承诺，“国家队”在央行再贷款支持下稳定市场信心，财政部今年可能已分配2万亿人民币财政资金用于回购，预计将出台新一轮房地产支持措施 [5] 财政政策 - 预计在今年早些时候批准的预算基础上增加约1.5万亿人民币（占GDP的1%）的增量资金，重点关注最终需求特别是消费 [6] - 出口企业救援措施：可能采取类似新冠疫情期间针对中小企业的一揽子措施，包括税收和社保缴费减免、出口补贴、流动性支持、利息补贴等 [6] - 以旧换新和更广泛的商品补贴：政策制定者可能将更多耐用品纳入以旧换新计划并提高补贴比例，为出口转内销商品提供补贴 [6] - 育儿和更广泛的服务补贴：若呼和浩特标准在全国适用，育儿补贴首年可达954亿人民币，还可能出台消费服务代金券或补贴 [12] - 社会安全网：政府可能提高农村老年人养老金福利、低收入家庭医疗报销标准和失业救济金，为低收入家庭提供一次性补贴 [12] - 战略投资：新制造业特别是人工智能相关领域在大国竞争中更重要，关键项目包括基础设施投资仍有空间 [12] 货币政策 - 预计年内政策利率下调40个基点，存款准备金率下调100个基点，顺序为“流动性支持>存款准备金率下调>利率下调”，预计二季度先下调存款准备金率 [7] 供给侧改革2.0 - 贸易紧张局势升级导致出口下降，库存压力增大，需要削减过剩产能，特别是非战略部门，不仅要有遏制过度竞争的承诺，还要有行动计划 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 投资者对美国半导体行业看法不一，AVGO最受青睐，TXN是最热门的做空对象，同时上调QCOM的预期并开启积极催化剂观察 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 投资者持仓偏好 - AVGO是最受欢迎的多头持仓，在很多情况下似乎是唯一的多头，因其软件组件带来的经常性收入，在半导体行业的AI领域处于有利地位且具有防御性 [1][2][10] - NVDA是第二受欢迎的多头持仓，但受欢迎程度与AVGO相比有明显差距 [1][2][11] - ADI和KLAC被视为防御性较强的股票，ADI利润率高且业务分散，KLA在台积电的前沿晶圆制造设备方面有较大份额且份额在增加 [3][12] - 由于市场普遍认为会出现衰退和行业下行，投资者对其他半导体股票缺乏兴趣和信心 [3][13] 做空情况 - 受中国关税影响，模拟半导体被大量做空，其中TXN是最热门的做空对象 [1][9] 对QCOM的预期调整 - 因预计QCOM在财报发布时会“超预期并上调指引”、市场情绪低迷和估值合理，上调其盈利预期并开启积极催化剂观察 [4][14] - QCOM在与投资者的交流中未被提及，股价为每股收益的11倍，低于SOX指数的22倍，显示市场情绪和预期较低；2025年上半年手机市场表现强劲，尤其是中国市场，有望推动QCOM上调指引 [5][15][16] - 将QCOM 2025财年第二季度的销售和每股收益预期从106亿美元和2.36美元上调至110亿美元和2.45美元，将2025财年第三季度的销售和每股收益预期从105亿美元和2.24美元上调至110亿美元和2.35美元，目前对2025财年第二季度每股收益的预期比市场共识高8%，对2025财年第三季度的预期高9% [6][18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至4月16日当周，债券基金遭遇201亿美元巨额赎回，股票基金吸引79亿美元资金流入 [1] - 美国基金流出63亿美元，MSCI美国是上周唯一下跌区域，跌幅3%；MSCI欧洲上涨达11%，其基金流入60亿美元；全球基金流入87亿美元；黄金基金流入跃升至76亿美元；发达市场和新兴市场货币基金流入也大幅增加 [1] - 新兴市场基金恢复净流出，中国基金赎回37亿美元，全球新兴市场（GEM）基金流出3亿美元 [2] 各部分总结 基金资金流向概述 - 市场股票资金流向通过基金资金流向乘以基金组的市场配置来估算 [6][48][62] 发达市场 北美和全球 - 截至4月16日当周，北美基金流出63亿美元，全球基金流入87亿美元 [1][3] - 展示了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球基金内区域配置等数据图表 [36][38][42] 西欧 - 截至4月16日当周，西欧基金流入60亿美元 [1][3] - 呈现了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球基金内区域配置等数据图表 [50][52][56] 日本和其他发达市场亚洲地区 - 截至4月16日当周，日本基金有24亿美元流入，连续第二周有外国资金流入达11亿美元 [1][2] - 给出了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球基金内区域配置等数据图表 [63][65][68] 新兴市场 亚洲（除日本） - 截至4月16日当周，亚洲（除日本）新兴市场基金流出26亿美元，中国基金赎回37亿美元，GEM基金流出3亿美元 [2][3] - 展示了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及全球新兴市场（GEM）基金内区域配置等数据图表 [78][80][84] 拉丁美洲 - 截至4月16日当周，拉丁美洲基金流出2亿美元 [3] - 呈现了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及GEM基金内区域配置等数据图表 [92][94][98] 中东欧、中东和非洲（CEEMEA） - 截至4月16日当周，CEEMEA基金流出2亿美元 [3] - 给出了股票基金按地理区域划分的资金流向、52周累计资金流向、资金流向与基金表现对比、52周资金流向范围以及GEM基金内区域配置等数据图表 [106][108][112] 可持续发展（ESG）基金资金流向 - 展示了发达市场和新兴市场ESG股票基金的资金流向、按地理区域划分的资金流向以及与所有基金相比的资金流向等数据图表 [121][123][124] 交易型开放式指数基金（ETF）与非ETF资金流向 - 呈现了全球、北美、欧洲、日本、亚洲（除日本）、拉丁美洲和CEEMEA等地区ETF和非ETF的资金流向数据图表 [131][133][135] 另类基金资金流向 - 展示了黄金、农业、发达市场货币、新兴市场货币、加密货币和其他商品等另类基金的累计资金流向数据图表 [144][146][148] 本地情报 - 展示了泛亚地区的沪深港通资金流向、东盟市场外国投资者资金流向、日本外国投资者资金流向以及北亚和印度外国投资者资金流向等数据图表 [157][159][161] 过往发布研究 - 列出了自2009年以来的研究报告，包括日期、研究主题和报告链接 [165][166] 花旗量化研究团队 - 介绍了花旗全球量化研究团队的成员信息，包括姓名、联系方式和所属地区 [167]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税争端升级后，虽对多数中国互联网公司运营直接影响有限，但可能导致全球经济放缓、投资外流和外汇波动，且互联网巨头支持出口转内销或带来国内供应过剩和利润压力，同时美国ADR摘牌风险和投资限制会加剧行业股价压力，不过政府额外刺激措施将利好电商、本地服务和在线旅游机构 [1] - 看好腾讯和阿里巴巴作为核心AI标的，也看好京东、满帮、美团、网易和腾讯音乐等公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 政府促进消费举措 - 政府呼吁扩大和促进国内消费，推动出口商品向国内消费转化，未来将继续实施促进消费、稳定就业、增加收入和加强社会保障的计划 [8] - 京东宣布推出2000亿元人民币计划，支持出口转内销，包括直接采购、设置专区、提供流量和销售支持以及培训和补贴等 [9][10] - 阿里巴巴旗下多个平台推出多项措施支持出口商家，如淘宝和天猫的“出口精选”频道、1688平台的支持工厂措施、阿里巴巴国际站的新项目以及盒马的绿色通道等 [11][12][15] - PDD宣布推出100亿元人民币支持计划，未来3年投入资金和流量资源，帮助商家进行质量转型 [17] - 美团建立新方案帮助跨境贸易公司开拓国内市场，包括为商家建立绿色通道、提供营销解决方案和采购贸易解决方案等 [18][23] - 百度宣布利用AI技术和平台流量支持100万家企业出口转内销，提供免费数字人直播、流量支持和佣金补贴以及AI代理和工具等 [19] 评估中国ADR摘牌风险 - 美国财长言论引发投资者对中国在美上市ADR公司的担忧，香港已建立监管框架，欢迎符合条件的中概股回港上市 [20][21] - 部分中国互联网公司的上市情况包括：在美和香港双重主要上市的有阿里巴巴等；主要在美国上市、在香港二次上市的有京东等；仅在美国上市的有拼多多等 [24][27] - 若摘牌风险成为现实，已在港双重上市的公司风险较小，未在港上市的公司可能面临更高抛售压力，部分ADR可能加快在港二次上市或申请主要上市 [25][27] - 美国机构投资者对中国互联网公司的持股比例在3.3% - 43%之间，持股比例较高的公司包括看准网、Hello Group等 [26] 2025年第一季度业绩预览 - 已发布阿里巴巴、京东、百度、携程、唯品会、满帮和京东物流的业绩预览报告，多数预测保持不变，下调了阿里巴巴的部分假设，将唯品会评级从买入下调至中性 [29] AI技术持续发展 - 美国政府要求英伟达出口H20芯片到中国需获得许可，但主要互联网公司短期内可能有足够芯片满足AI投资需求，且国内芯片采购将增加 [32][34] - 主要互联网公司在AI领域有持续投入和产品开发，如阿里巴巴云的通义大模型、腾讯云的混元T1模型、百度AI云的文心一言X1模型和快手的Kling AI 2.0等 [38][39] 最新中国经济数据 - 2025年第一季度中国GDP同比增长5.4%，工业生产和零售销售表现良好 [47] - 2025年3月社会消费品零售总额达4.09万亿元人民币，同比增长5.9%；第一季度网上实物商品销售额达3.62万亿元人民币，同比增长7.9% [48] - 2025年第一季度食品、家电和服装的网上销售额同比分别增长14.0%、5.6%和 - 0.1% [49] - 2025年第一季度中国出口增长5.7%，3月出口同比增长12.4%，对美出口同比增长9.1% [57] - 2024年中国跨境电商进出口总额达2.63万亿元人民币，同比增长11%，预计中美关税上升将对跨境电商出口产生负面影响 [60] 股东回报更新 - 2025年第一季度回购活动放缓，阿里巴巴、腾讯和快手的回购金额均低于2024年第三和第四季度 [66] - 部分主要互联网公司可能会加大回购力度，多数公司仍致力于通过股息和股票回购加强股东回报 [67] 行业首选股 - 鉴于关税争端、摘牌风险和中国投资限制的影响，短期内股价将继续承压，但腾讯和阿里巴巴作为核心AI标的值得关注，同时看好京东、网易、腾讯音乐、满帮和美团等公司 [74][75][77]