报告行业投资评级 - 报告对多家公司给出投资评级，包括Most Preferred（最受青睐）、Buy（买入）、Neutral（中性）等。如CNH、TKR、RRX等为Most Preferred；CMI、CAT等为Buy；PCAR等为Neutral [5] 报告的核心观点 - 全球设备市场有在2025年触底的潜力，农业机械周期低谷渐显，但卡车和建筑市场明年反弹持谨慎乐观态度 [12] - 关税暂停期8月结束，2H25受影响公司利润率或有上升空间，但需求不确定性仍存，取决于关税走向 [23] - “Big Beautiful Bill”对机械行业基本面长期积极，但短期难改需求现状，CAT是突出受益者 [29] 根据相关目录分别总结 1. 关键机械主题 - 全球设备市场或在2025年触底，农业机械周期低谷受关注，卡车和建筑市场明年反弹较谨慎 [12] - 预计2026年北美大型农业销售再次下滑，建筑设备销量或下降LSD - MSD% [16][18] - 关税暂停8月结束，2H25受影响公司利润率或上升，国内钢价涨幅不大，需求不确定性仍存 [23] - 10Y收益率高，美联储预计9月降息至2026年3月达3.0 - 3.25%，高级贷款标准或在2025年末放宽 [24][27] - “Big Beautiful Bill”对机械需求短期难有大影响，CAT是突出受益者 [29] 2. 建筑 - 大型项目积压支撑非住宅建设支出稳定增长，预计2024 - 2029年复合年增长率约17% [38] - 领先指标喜忧参半，6月DMI环比增长约7%，5月承包商利润率预期和信心指数改善，但关税影响显现 [41][43][45] - 预计全球建筑设备销量2025年触底，2026年复苏，北美2026年或下降，之后有望回升 [48][50] - 北美高空作业设备2026年或下降，美国与墨西哥关税情况和行业产能扩张值得关注 [53][55] 3. 采矿和石油与天然气 - 采矿设备前景稳定，大宗商品价格若保持，或推动资本支出预测上升 [61] - 原油价格下跌，2025年上游支出估计下降，预计2026年下半年钻机数量适度恢复，压缩发动机利用率仍强 [65][67][69] 4. 北美租赁 - 租赁设备有稳定增长空间，联合租赁和赫克控股终端市场和租赁收入预计增长，大型项目支出是利好 [74][76] - 行业集中度提高，前10名市场份额从2010年约20%升至约40%，租赁渗透率超疫情前且有望继续上升，专业租赁是增长领域 [78][80] 5. 农业设备 - 美国谷物市场企稳但仍低迷，CBOT净合约更谨慎，玉米和大豆库存使用比2025年收紧，2026年趋势不一 [85][87] - 2025年北美农业疲软或延续至2026年，之后有望复苏，欧洲农业销售2025年或小幅下降，2026年改善，南美2025年开始复苏 [90][92][95] - 探讨农业原始设备制造商中期周期，2025年或为全球农业机械周期低谷，但达到中期盈利估计尚需时间 [101] 6. 商用车 - 对8类卡车看法比ACT略乐观，现货费率低迷，8类牵引车库存尚可，职业车库存高，部分待车身制造商 [106][111][117] - ACT取消2026年预购预期，报告认为预购或需6 - 12个月市场条件才成熟，卡车成本影响或低于预期，司机财务状况弱 [120][121][123] 7. 短周期 - 工业采购经理人指数收缩，资本支出预期下降，潜在复苏推迟，2026年谨慎乐观 [126] - 潜在需求目前稳定，近期订单和销售数据或受关税预购影响，短期波动或增加 [128] - 自动化领域短周期公司前景乐观，HVAC积压订单高，可再生能源1Q25好转，有补货和海外增长潜力 [131][135]

行业投资评级 - 维持对股票的超配评级 尤其看好美国及欧洲市场[1][18] - 建议做多NDX/RTY比例交易 目标比例11.86 止损比例9.69[10][20] - 将新兴亚洲市场减持头寸调整为英国市场减持[3][25] 核心观点 宏观经济与市场动态 - 美国硬数据开始走弱 滞后软数据约3个月 但股市因数据后瞻性特征未受影响[2][12] - 当前市场处于"坏消息即好消息"阶段 疲弱数据被视为暂时性因素[17][18] - 日本国债前端因劳动力市场结构性短缺显现投资价值 建议等待非农数据后增持[5][46] 行业主题机会 - AI主题复苏迹象明显 历史数据显示NVDA财报超预期后NDX通常跑赢RTY[3][19][22] - 关税通胀效应尚未完全显现 标普500中仅16%企业实现成本转嫁 25%企业预计未来转嫁[4][31] - 黄金矿商指数(GDX)相对表现可作为现货黄金买入信号 但需等待更强动能[7][72][75] 跨市场配置调整 - 替换新兴亚洲(除印度)减持为英国减持 因韩国新政府推动AI投资及台湾TSMC业绩强劲[25][26] - 维持非美利率接收头寸的对冲 因全球PMI价格指数显示美国通胀压力更显著[4][33] - 做多瑞士央行12月会议OIS 市场-27bp定价过于激进 合理区间应为-37bp至83bp[6][51][68] 数据观察 - 美国制造业PMI产出价格指数连续5个月上升 而全球其他地区呈下降趋势[34][37] - 日本劳动力短缺指标与名义工资增长相关性达0.8 创90年代以来新高[47][50] - 瑞士国内通胀贡献率预计12月回升至0.44% 央行政策更关注国内通胀成分[67][69] 交易策略 - 新建NDX/RTY比例交易 名义金额833万美元 风险限额50万美元[10][20] - 新增瑞士央行OIS支付交易 风险25万美元 目标0bp 止损-35.5bp[11][56] - 维持墨西哥比索 巴西雷亚尔等新兴货币接收头寸 对冲美国通胀风险[34][83]

报告行业投资评级 - 报告对思源电气维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 思源电气是中国电网设备行业首选，鉴于其一季度盈利超预期、新业务发展和健康财务状况，重申买入评级 [8] - 公司产品竞争力因研发而提升，2024 年研发费用达年收入 7%，2025 年该比例将维持，以推动更多可再生能源应用 [8] - 中国可再生能源和电动汽车使用增加，带动电网资本支出和设备需求增长，2026 年预期市盈率 16.1 倍、市净率 3.2 倍、收益率 1.2%，2025 - 2027 年预期每股收益复合年增长率 23%，估值合理 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025 年上半年净利润 12.93 亿元，同比增长 45.7%，高于市场预期和花旗预测；经常性净利润 12.38 亿元，同比增长 47.3%；每股收益 1.66 元，同比增长 44.4%；净资产收益率 9.89%，同比增加 1.72 个百分点 [1][11] - 预计 2025 年净利润 26.6 亿元，同比增长 29.8%；2026 年净利润 33.75 亿元，同比增长 26.9%；2027 年净利润 40.45 亿元，同比增长 19.8% [3] - 2025 年上半年总资产 252.9 亿元，同比增长 7.74%；资产负债率 47.1%，同比下降 0.2 个百分点；每股权益 17.18 元，同比增长 7.91% [7] - 2025 年上半年经营现金流净流出 7.04 亿元，主要因采购零部件用于生产，预计下半年产品交付后现金流将改善 [7] 订单情况 - 2025 年目标新订单同比增长超 25%，上半年已达该增长水平，海外订单增量高于国内，非电网客户订单增量高于电网客户 [2] - 新订单约 70%来自中国，30%来自海外，海外订单主要来自拉丁美洲、中东、东南亚、欧洲和非洲，中东和南美洲上半年订单增量尤其高 [2] - 公司认为上述五个地区新订单增长潜力大，海外订单多以美元结算，部分以欧元或人民币结算 [2] 研发与业务发展 - 2025 年上半年，特高压气体绝缘开关设备（GIS）销售取得突破，为特高压输电线路建设提供 750kV 产品；推出新的储能系统（ESS）产品 [3][6] - 研发费用占 2024 年营收 7%，2025 年资本支出将维持高位，用于自动备用电源系统、ESS 和 GIS 等新业务发展 [6] 估值 - 基于现金流折现模型，目标价 87 元/股，对应 2025 年预期市盈率 25.4 倍、市净率 4.6 倍 [12] - 模型纳入 2030 年现金流预测，假设终端增长率 4.0%，股权成本 10.3%（无风险利率 5.2%、市场风险溢价 6.8%、股权贝塔系数 0.75 倍） [12]

报告行业投资评级 - 对Amphenol维持买入评级，对TE Connectivity评级从之前的评级上调为买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 看好连接器行业，行业需求基本面稳固，受终端市场电气化趋势支撑，但终端需求波动仍需关注 [1][9] - Amphenol和TE Connectivity财务状况良好，业务多元化，受益于电气化趋势和AI发展需求，具有投资价值 [1][50][57] 各公司具体情况 Amphenol - **公司描述**：全球第二大连接器制造商，产品涵盖电子电气互连产品等，业务全球布局，2024财年销售按终端市场划分包括工业、汽车等多个领域 [49] - **投资策略**：给予买入评级，是互连等组件领先供应商，受益于多领域电气化趋势，多元化市场、全球制造、强执行力等使其历史表现优于同行，有望随科技硬件和AI支出恢复实现销售和盈利增长，且资产负债表强、股息稳定增长 [50] - **估值**：目标价115美元，基于35倍PE应用于2026 - 2027财年EPS中位数，较5年PE中值和同行有溢价，反映其增长特性、供应链复苏和AI潜力 [51] TE Connectivity - **公司描述**：全球最大电子连接器公司，从泰科国际分拆而来，为多行业设计制造约50万种产品，2024财年销售按运输等领域划分 [56] - **投资策略**：给予买入评级，全球领先电子组件等供应商，在连接器市场约占15%份额，交通解决方案部门占比约60%，看好连接器市场，因其受多因素支撑保持增长，TEL受益于汽车市场稳定、工业需求改善和DDN增长，且资产负债表强、股息稳定增长 [57][58] - **估值**：目标价200美元，基于21倍PE N24，与长期中值一致，同行中历史交易有折价，客户和市场集中度使其应折价 [60] 行业情况 连接器行业整体情况 - 分析师看好行业，因终端市场电气化趋势使需求基本面稳固，但终端需求波动是风险 [1][9] - 铜关税方面，铜占连接器公司COGS的5 - 10%，公司通过套期保值等方式应对，终端需求波动风险难预测，有折旧政策可部分抵消 [2] 汽车市场情况 - 汽车市场趋势企稳，S&P上调2025 - 2027E全球LVP预测，2025 - 2027E全球LVP同比增长分别为 - 0.3%/+0.4%/+3.0%，此前为 - 1.4%/+0.8%/+3.1% [9] - 尽管EV采用受限，但电气化趋势仍积极，TEL在汽车市场有利润弹性，3月季度订单趋势改善 [10] - 商业运输订单目前疲软，但随着新标准和国内工业活动增加，2026年可能实现利润扩张 [11] 工业市场情况 - 工业终端市场有复苏迹象，库存补充，模拟公司评论和分析师预期显示积极，3月季度工业部门（不含数字和数据网络）同比增长17%，排除DDN后增长4.7%，DDN受AI需求推动增长超75% [15] - 数字和数据网络部门（约占收入12%）AI收入本财年有望超7亿美元，自动化和互联生活部门（约占收入12%）受益于工业自动化趋势，能源和国防领域也在改善 [15] 财务预测 Amphenol - 预计2QFY25E销售50.46亿美元，同比增长39.8%，环比增长4.9%；3QFY25E销售53.14亿美元，同比增长31.6%，环比增长5.3% [34] TE Connectivity - 预计F3Q25（6月季度）收入43.3亿美元，同比增长8.9%，环比增长4.6%，毛利率35.1%，EPS 2.08美元；F4Q25（9月季度）收入43.9亿美元，同比增长8.0%，环比增长1.4%，毛利率34.9%，EPS 2.14美元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对即将召开的年中政治局会议的周期性政策期望不高，会议或确认观望政策模式，为增量小规模支持留空间 [1][3] - 7月高层会议后反内卷政策行动是关键看点，政治局或重申该倡议并提供进一步指导，各部委或跟进行动，供给侧改革2.0或有更多线索 [4] - 7月政治局会议可能决定召开二十届四中全会，或在10月，还可能对2026 - 30年的十五五规划提供高层指导，未来几个月对中期结构性问题的讨论或升温 [5] - 预计25H2E货币政策有10bps政策利率下调和50bps法定准备金率下调，约5000亿人民币的抵押补充贷款或相关政策金融工具将重新启动；财政政策方面，预计今年不会进行临时预算修订或增加政府债券配额，财政部或稳定实施2025年预算，必要时可能动用准财政工具 [6] 根据相关目录分别进行总结 短期展望 - 对即将召开的年中政治局会议的周期性政策期望不高，因25H1E实际增长预计达5.3%且25Q3基数有利，政策制定者迅速推出政策的紧迫性有限，会议或确认观望政策模式，为增量小规模支持留空间 [3] 供给侧改革2.0线索 - 7月高层会议后反内卷政策行动是关键看点，或为供给侧改革2.0前奏，政治局或重申该倡议并提供进一步指导，各部委或跟进行动，包括产能削减/控制、加强监管和微调产业政策等 [4] 中期准备 - 7月政治局会议可能决定召开二十届四中全会，可能在10月，具体日期可能不会立即公布，还可能对十五五规划提供高层指导，未来几个月对中期结构性问题的讨论或升温，可能聚焦经济再平衡特别是消费和产业政策 [5] 货币政策 - 预计25H2E有10bps政策利率下调和50bps法定准备金率下调，约5000亿人民币的抵押补充贷款或相关政策金融工具将重新启动 [6][7] 财政政策 - 预计今年不会进行临时预算修订或增加政府债券配额，财政部或稳定实施2025年预算，采取包括继续以旧换新政策、育儿补贴和进一步支持房地产等市场相关举措，必要时可能动用准财政工具，极端情况下使用2026年债券配额进行债务置换 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 做多欧元兑美元，目标价1.20；将做多欧元兑瑞典克朗转换为做多挪威克朗兑瑞典克朗；继续做多欧元兑英镑 [1] - 预计美国数据走弱，美联储将再次转向鸽派定价，推动欧元兑美元在第三季度迈向1.20 [3] - 市场对英国央行的定价过于鹰派，今年有75个基点的降息风险，下周的通胀和劳动力数据可能催化英镑走弱 [16] 各部分总结 发起做多欧元兑美元 - 于7月11日下午4:32以1.1680的价格做多欧元兑美元，目标价1.20，止损价1.1540 [3] - 近期美国劳动力市场报告增加了美元挤压的风险，欧元兑美元可能跌至1.16，但在1.1630 - 1.1670附近有大量支撑 [4] - 预计美国6月CPI有下行风险，美国经济团队预测核心月率为0.22%，而市场普遍预期为0.3% [5] - 认为欧美有望达成有利的贸易协议，近期欧盟做出了一些让步，增加了达成协议的可能性 [6] 将做多欧元兑瑞典克朗转换为做多挪威克朗兑瑞典克朗 - 于7月11日下午4:18以11.1767的价格退出做多欧元兑瑞典克朗，获利1.1% [9] - 从风险管理角度出发，选择做多挪威克朗兑瑞典克朗进行多元化投资，于7月11日下午5:00以0.9443的价格做多，目标价至少0.97，可能达到平价，止损价0.9275 [11] - 市场目前预计挪威央行年底前降息约40个基点，而挪威经济团队预计今年仅再降息25个基点，若预测正确，挪威与瑞典的利差将有利于挪威克朗 [12] - 短期内油价虽有下行风险，但近期负面消息未使油价下跌，可能存在地缘政治风险溢价或夏季需求旺季支撑 [13] 继续做多欧元兑英镑至下周数据公布 - 7月11日下午4:22，欧元兑英镑现货参考价为0.8661，隔夜GDP数据强化了对英镑的看跌观点，市场对英国央行的定价过于鹰派，今年有75个基点的降息风险 [16] - 英国经济团队预测5月CPI服务同比为4.4%，低于预期的4.5%和前值4.7%，劳动力市场数据也有下行风险 [17] - 自7月1日欧元兑美元峰值以来，欧元交叉盘大多回调，但英镑在欧元回调中仍表现不佳，反映出英镑持续的看跌倾向 [18] - 技术面显示，欧元兑英镑近期上升趋势仍完好，GDP数据公布后可能出现战术性突破，若今日收盘价高于0.8645，将表明向0.8750的上升趋势恢复 [19] 交易历史总结 - 展示了截至2025年7月11日的交易总结，包括开仓日期、平仓日期、入场价、当前/退出价、目标价、止损价和总盈亏等信息 [24][25]

报告行业投资评级 - 对多家公司给出评级，如对 Abbott 评级为 Buy，对 Bausch + Lomb 评级为 Neutral 等 [8][20] 报告的核心观点 - 2025 年上半年宏观经济不确定，医疗科技行业虽顶住医疗健康逆风但受宏观影响，关税已正常化或被吸收，美元走弱提供缓冲，预计管理层对关税影响持保守态度，行业将回归基本面，下半年有多个催化剂推动发展 [1][9] - 设备与供应指数从关税低点反弹，但相对倍数落后大盘，医疗科技相对其他医疗子行业表现出色 [2] - 重申 BSX 和 EW 为顶级选择，对 GEHC 和 ISRG 开启积极催化剂观察，将 HAE 评级从 Neutral 上调至 Buy，将 TNDM 评级从 Neutral/High Risk 下调至 Sell/High Risk [1][9] 各公司情况总结 公司评级与目标价调整 - 上调 HAE 评级至 Buy，目标价从 71 美元升至 90 美元；下调 TNDM 评级至 Sell/High Risk，目标价从 24 美元降至 14 美元；上调 GEHC 目标价从 86 美元至 89 美元等 [1][5][8] 公司业务表现与展望 - Abbott：预计 2Q25 投资者关注关税预期变化、电生理和糖尿病业务表现及并购评论，预计管理层至少达到共识预期，重申 Buy 评级并上调目标价 [21] - Bausch + Lomb：预计 2Q25 各业务板块有不同表现，整体销售略高于市场预期，维持 Neutral 评级并上调目标价 [23] - Baxter：预计 2Q25 投资者关注关税更新及两大业务表现，维持 Neutral 评级并下调目标价 [25] - Becton Dickinson：预计 2Q25 宣布业务分离计划，下调 FY3Q25E 营收估计，维持 Neutral 评级 [28] - Boston Scientific：预计 2Q25 电生理业务表现强劲，有产品推出和适应症扩大，虽退出 TAVR 市场但仍有增长潜力，上调营收预期，维持 Buy 评级 [30] - Cooper Companies：FY3Q25 面临逆风，预计销售增长，维持 Buy 评级 [33] - DexCom：预计 2Q25 营收增长，维持 Buy 评级 [35] - Edwards Lifesciences：预计 2Q25 营收增长，重申 Buy/Top Pick 评级 [38] - Establishment Labs：预计 2Q25 美国和海外业务有进展，维持 Neutral 评级并上调目标价 [40] - GE Healthcare：预计 2Q25 财报关注中国刺激和全球关税影响，开启积极催化剂观察，维持 Buy 评级并上调目标价 [43] - Glaukos：预计 2Q25 iDose 营收增长，有多个催化剂推动产品管线发展，重申 Buy 评级 [47] - Haemonetics：预计 FY1Q26E 营收略低于共识，升级为 Buy 评级并上调目标价 [50] - Insulet：预计 2Q25 营收增长，维持 Buy 评级 [53] - Integer Holdings：预计 2Q25 营收增长，维持 Buy 评级 [56] - Integra Lifesciences：预计 2Q25 继续关注整改工作，营收下降，维持 Sell/High Risk 评级 [58] - Intuitive Surgical：预计 2Q25 系统安置和手术量推动股价，开启积极催化剂观察，重申 Buy 评级 [61] - Johnson & Johnson：预计 2Q25 业绩符合预期可推动股价上涨，重申 Buy 评级 [64] - Medtronic：预计 FY1Q25 营收增长，维持 Buy 评级并上调目标价 [66] - Penumbra：预计 2Q25 营收增长，维持 Neutral 评级并下调目标价 [68] - Sight Sciences：预计 2Q25 营收下降，维持 Neutral/High Risk 评级 [71] - Stryker：预计 2Q25 业绩取决于管理层执行，维持 Buy 评级 [74] - Tandem Diabetes：预计 2Q25 营收增长，下调评级至 Sell/High Risk 并下调目标价 [77] - Zimmer Biomet：预计 2Q25 营收增长，维持 Neutral 评级 [80] - iRhythm Technologies：预计 2Q25 营收增长，重申 Buy 评级 [83] 公司热点话题 - 各公司在财报电话会议上预计会被关注不同热点话题，如 Abbott 关注关税、业务表现和并购；Bausch + Lomb 关注产品管线和运营费用等 [22][24] 行业表现对比 - 年初至今标准普尔 500 指数上涨 6.2%，设备与供应指数上涨 7.2%，相对市盈率为 1.14 倍，低于多年平均水平 [2] - 医疗科技相对其他医疗子行业表现出色，年初至今上涨 7.2%，而生物技术上涨 5.7%，制药下跌 3.7% 等 [2] 公司投资策略与估值 - 对各公司给出投资策略和估值方法，如对 Abbott 采用 27 - 28x 2026E EPS 估值，对 Bausch + Lomb 采用 9 - 10x 2026E EV/EBITDA 估值等 [191][192][198]

报告行业投资评级 - 对Microchip、Texas Instruments、Broadcom、Micron、Analog Devices、NXPI给予买入评级；对Advanced Micro Devices、Qualcomm、ON Semi、Global Foundries、Intel给予中性评级 [103] 报告的核心观点 - 此前认为关税会导致半导体行业放缓的预期未实现，行业迎来上行趋势，尤其模拟芯片领域，由需求改善和库存补充驱动 [1][3][12][14] - 上调C25和C26的销售和EPS预期，C25销售预期平均上调7%，C26上调17%；C25 EPS预期平均上调13%，C26上调30% [3][15][18] - 看好Microchip和Texas Instruments，因其有最大的EPS上行潜力，将Microchip列为首选 [4][22][28] - 预计2025年半导体销售同比增长14%，达到7139亿美元，单位（不含分立器件）同比增长4%，ASP同比增长10% [97] 各部分总结 销售与EPS预期调整 - 平均上调C25销售预期7%，C26上调17%，如AMD的C26销售预期从270亿美元上调至370亿美元，增幅37% [15][16] - 平均上调C25 EPS预期13%，C26上调30%，如MCHP的C26 EPS预期从1.72美元上调至2.97美元，增幅73% [18][20] - C26 EPS预期高于共识的公司有MCHP（高38%）、INTC（高37%）、TXN（高16%）和ADI（高8%） [4][19] 各公司业绩预测与评级 - **Advanced Micro Devices（AMD）**：预计2Q25营收74亿美元，EPS 0.28美元；3Q25营收8亿美元，EPS 0.82美元；维持中性评级，目标价从120美元上调至145美元 [106][107][108] - **Analog Devices（ADI）**：预计业绩向好，给予买入评级，目标价从260美元上调至290美元 [109] - **Broadcom（AVGO）**：预计业绩良好，给予买入评级，目标价从285美元上调至315美元 [110] - **Global Foundries（GFS）**：预计2Q25营收16.8亿美元，EPS 0.28美元；3Q25营收17亿美元，EPS 0.3美元；维持中性评级，目标价从35美元上调至42美元 [111][112] - **Intel Corp（INTC）**：预计2Q25营收120亿美元，EPS -0.13美元；3Q25营收125亿美元，EPS -0.06美元；维持中性评级，目标价从21美元上调至24美元 [113][114][115] - **Microchip Technology（MCHP）**：预计F1Q26营收10.5亿美元，EPS 0.22美元；F2Q26营收11.5亿美元，EPS 0.27美元；给予买入评级，目标价从68美元上调至90美元 [116][117] - **Micron Technology Inc（MU）**：给予买入评级，维持目标价150美元 [118] - **NXP Semiconductors NV（NXPI）**：预计2Q25营收29亿美元，EPS 2.3美元；3Q25营收30亿美元，EPS 2.55美元；给予买入评级，目标价从210美元上调至275美元 [119][120] - **ON Semiconductor（ON）**：预计2Q25营收14.5亿美元，EPS 0.53美元；3Q25营收15亿美元，EPS 0.58美元；维持中性评级，目标价从40美元上调至60美元 [121][122] - **Qualcomm Inc（QCOM）**：预计F3Q25营收103亿美元，EPS 2.15美元；F4Q25营收105亿美元，EPS 2.2美元；维持中性评级，目标价从145美元上调至170美元 [123][124] - **Texas Instruments Inc（TXN）**：预计2Q25营收44亿美元，EPS 1.36美元；3Q25营收48亿美元，EPS 1.63美元；给予买入评级，目标价从220美元上调至260美元 [125][126] 市场需求情况 - **数据中心**：需求保持强劲，占半导体需求的26%，大型云服务提供商资本支出稳健，如Broadcom的F3Q25 AI销售达51亿美元 [5][67] - **PC**：需求稳定，占半导体需求的20%，预计2025年PC出货量同比增长1.9%至2.59亿台 [5][66] - **手机**：需求尚可，占半导体需求的16%，预计2025年智能手机单位增长0.4% [72][74] - **工业**：订单改善，占半导体需求的12%，模拟公司2Q25工业终端市场销售环比增长中到高个位数 [6][81] - **汽车**：订单有所改善，但对可持续性表示担忧，占半导体需求的14% [6] 行业相关指标 - **SOX与S&P500对比**：SOX的NTM EPS为30倍，比S&P500的22倍高34%，高于9%的平均溢价，鉴于预期的上行空间，认为当前溢价合理 [7][100] - **全球制造业PMI**：5月降至49.6，回到收缩区间，但发达市场升至50，反映模拟公司的积极业务势头 [91] - **半导体库存**：过去三年半导体单位下降22%，多数产品库存低于平均水平，预计库存补充将继续，尤其是模拟领域 [94] 各公司业务分析 - **MCHP和TXN**：具有最大的EPS上行潜力，MCHP毛利率从51.6%扩张到66%，TXN从56.8%扩张到70% [28] - **NXP和ON**：订单恢复相对较弱，ON受碳化硅市场崩溃和退出低业务影响，NXP调整较温和导致回升较缓 [80] - **数据中心相关公司**：NVDA和AVGO表现强劲，AMD受出口管制影响，AI业务2Q25环比下降 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月17 - 18日FOMC会议纪要可能更符合鲍威尔和其他美联储官员会后的鸽派声明，而非鲍威尔会后新闻发布会上更中立的表态 [1] - 上周强劲的就业报告使本月降息不太可能，预计9月恢复降息，到明年3月累计降息125个基点 [1] - 6月FOMC会议后，通胀降温让许多美联储官员更有信心降息，如鲍曼从鹰派转向支持7月降息，沃勒也表示可能支持 [7] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲的就业数据基本排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，有轻微鸽派倾向 [8] - 5月会议纪要的措辞需调整，以反映自5月会议以来不确定性降低，委员会预计在夏季收集更多政策影响的数据，这将强化委员会可能支持9月降息的观点 [9] - 至少“一些”美联储官员支持鲍威尔的观点，即若不是担心即将到来的关税相关通胀，美联储今年早些时候就会开始放松政策利率至中性水平，有轻微鸽派倾向 [10] - 像克利夫兰联储主席哈马克等官员的鹰派观点也会在纪要中体现，但预计纪要会明确这不是委员会的基本情况，“大多数”美联储官员预计年底前降低政策利率 [11] 根据相关目录分别进行总结 美联储官员表态及利率预期 - 三个月低于目标的核心PCE通胀使鲍威尔在6月17 - 18日会议后的新闻发布会上本应发表鸽派言论，但他采取了更中立的态度，主张“观望” [6] - 鲍威尔曾留7月降息的可能性，但强劲就业数据排除了该可能，其倾向9月降息，利率走势取决于6、7、8月数据 [8] - 多数美联储官员预计年底前降低政策利率，不过也有官员如哈马克建议政策利率在较长时间内维持当前水平 [11] 会议纪要相关调整 - 5月会议纪要措辞需调整，以反映不确定性降低，委员会预计夏季收集更多政策影响数据，强化支持9月降息的观点 [9] - 会议纪要或显示“观望期”可能在夏末结束，至少“一些”官员支持鲍威尔若不是担心关税相关通胀，今年早些时候就会放松政策利率的观点，有轻微鸽派倾向 [8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 山西省主要钢厂近期接到省政府减产命令，2025年需同比削减10 - 30%的钢铁产量，全省减产约600万吨，同比下降约10% [1] - 2024年山西省钢铁市场份额约占中国的6%，供应改革正在逐步推进，减产并非“一刀切”，不同钢厂情况不同 [1] - 2025年下半年钢铁价格有望因减产获得支撑，调整投资偏好顺序为铝 > 锂 > 钢铁 > 铜 > 金 > 电池 > 动力煤 > 水泥 [1] 报告其他总结 投资评级规则 - 投资评级分为买入、中性和卖出，基于分析师对预期总回报（ETR）和风险的预期，ETR为未来12个月股票的预测价格涨跌加上股息率 [9] - 买入评级要求ETR达到15%或以上，高风险股票达到25%或以上；卖出评级为ETR为负；未被评为买入或卖出的为中性 [9] 催化剂观察/短期观点评级 - 催化剂观察或短期观点（STV）的涨跌评级，用于表明分析师预计股价在30或90天内因特定催化剂或事件而涨跌 [11] - 信心高时发布催化剂观察，信心中等时为STV，评级在指定的30/90天期限结束时自动失效 [11] 研究报告发布与传播 - 花旗研究通过专有电子平台向机构和零售客户广泛同时传播研究内容，部分内容可能通过第三方聚合器分发 [22] - 客户可通过电子邮件收到报告，但需在广泛传播之后，某些研究仅提供给机构投资者 [22] 数据来源与使用限制 - 报告数据可能来自dataCentral，这是花旗研究的专有数据库，包含公司报告和汤森路透的数据 [49] - 所有引用价格的来源，除非另有说明，均为DataCentral，过去表现不代表未来结果 [50] 不同地区责任主体与合规情况 - 美国由花旗环球金融公司负责报告，美国投资者只能通过该公司下单 [26] - 澳大利亚由花旗环球金融澳大利亚有限公司提供报告，受澳大利亚证券与投资委员会监管 [27] - 巴西由花旗环球金融巴西公司提供报告，受巴西证券交易委员会等监管 [27] - 智利通过Banchile Corredores de Bolsa S.A.提供报告，受智利金融市场委员会监管 [28] - 德国由花旗环球金融欧洲公司提供报告，受欧洲央行和德国联邦金融监管局监管 [30] - 印度由花旗环球金融印度私人有限公司提供报告，受印度证券交易委员会监管 [32] - 印度尼西亚通过PT Citigroup Sekuritas Indonesia提供报告，需遵守当地资本市场法律法规 [32] - 日本由花旗环球金融日本公司提供报告，受金融厅等监管 [33] - 沙特阿拉伯通过花旗沙特阿拉伯公司提供报告，受沙特资本市场管理局监管 [34] - 韩国由花旗环球金融韩国证券有限公司和花旗银行韩国公司提供报告，仅面向专业投资者 [35] - 马来西亚由花旗环球金融马来西亚私人有限公司提供报告，受马来西亚证券委员会监管 [36] - 墨西哥由Citi México Casa de Bolsa提供报告，受墨西哥国家银行和证券委员会监管 [37] - 波兰由Biuro Maklerskie Banku Handlowego提供报告，受波兰金融监管委员会监管 [38] - 新加坡由花旗环球金融新加坡私人有限公司等提供报告，面向特定类型投资者 [39] - 南非由花旗环球金融（私人）有限公司提供报告，投资和服务不面向私人客户 [41] - 中国台湾由花旗环球金融台湾证券有限公司提供报告，需遵守当地法律法规 [42] - 泰国通过Citicorp Securities (Thailand) Ltd.提供报告，受泰国证券交易委员会监管 [43] - 土耳其由花旗银行提供报告，受土耳其资本市场委员会监管 [43] - 阿联酋由花旗环球金融有限公司迪拜国际金融中心分行向专业客户和市场对手方传播材料 [44] - 英国由花旗环球金融有限公司提供报告，受审慎监管局和金融行为监管局监管 [45]