报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕特斯拉多方面业务进展及市场表现展开，涵盖FSD推出情况、电动车新品计划与订单、储能产量提升以及中国市场交付数据变化等内容，反映公司业务动态与市场现状[3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 FSD业务 - 特斯拉在墨西哥正式推出全自动驾驶（FSD），为首次在美国和加拿大以外地区扩展，或因该国监管障碍较少，后续可能先监测表现和用户反馈再进一步国际扩张[3] - 监管部门对FSD审批受中美贸易战影响，中国政府未明确批准许可证时间表，业内人士称除非美国政府做出重大贸易让步，否则中国政府可能拒绝批准，且在中国部署还面临数据处理和训练监管障碍[4] 电动车业务 - 新款Model Y性能版和七座版预计今年晚些时候上市，高性能版预计有电机、悬架系统、车轮等升级并加入赛道模式，七座版座椅布局预计与之前相同，若遵循新款Model 3高性能版推出时间表，可能在今年9、10月左右推出[5] - 美国国务院采购预测显示，特斯拉预计9月30日获4亿美元装甲电动车合同，协议持续五年，此前特斯拉已在政府和国防相关领域逐渐渗透[6] - 1月特斯拉中国批发63,238辆车，环比下降约33%，同比下降约11%，内销量33,703辆，同比下降约23%，出口量29,535辆，同比下降约6%[10] - 2025年2月3 - 9日，特斯拉国内上险量约6,220辆，QoQ下降约64%，YoY上升约9%，其中Model 3约2,360辆，Model Y约3,860辆，本季度累计上险量42,881辆[11] 储能业务 - Powerwall 3是特斯拉最新家用电池系统，内华达工厂日产能从1,000台提升至1,500台，三个月内提高了50%[7] 公司基本信息 - 行业为汽车，股价355.84美元，市值1.14万亿美元，总股本32.17亿股，52周高/低为488.54美元/138.80美元，每股账面值22.66美元[8]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价36.00港元（较当前股价+15.6%） [4] 报告的核心观点 - 公司当前运营提效趋势良好，未来经营业绩将逐年改善，估值有望修复 [6] - 按照规划，三年内集团将注入上海华力微电子，注入后将提升公司资产质量和产能增量 [6] - 调整公司2025 - 2027年收入为24.5/29.6/34.4亿美元，股东净利润为1.1/2.8/3.8亿美元，上调目标价至36港元，维持买入评级 [6] 经营业绩情况 - 24Q4收入指引为5.3 - 5.4亿美元，毛利率11% - 13%，实际单季度收入5.39亿美元，同比/环比分别为18.4%/2.4%，毛利率11.4%，同比/环比分别+7.4pcts/-0.8pcts，单季度净亏损0.96亿美元因汇兑损失，2024年全年收入20亿美元，毛利率10.2% [6] - 25Q1收入指引为5.3 - 5.5亿美元，毛利率9 - 11% [6] 订单结构情况 - 24Q4下游需求分化，嵌入式存储/独立存储/分立器件/模拟与电源管理/逻辑及射频收入同比增速分别为22.5%/212.2%/-9.6%/37.1%/20%，环比为3.5%/57%/1%/-12.4%/-0.2%，MCU和卡类芯片需求改善，CIS产品需求旺盛，IGBT产品需求疲软 [6] - 2025年公司将专注推进订单结构优化，争取海外厂商代工需求及AI行业相关产品订单 [6] 产能与价格情况 - 24Q4整体产能稼动率满载，12寸产能稼动率环比提升2.4pcts至100.9%，8寸产能稼动率环比下降7.2pcts至105.8% [6] - 24Q4晶圆均价环比上升约2pcts至423美元/片，预计2025年整体晶圆均价仍有8%的同比提升 [6] - 无锡二期12寸产能推进加速，预计2025年中形成4万片月产能规模，2026年中达到8.3万片月产能，新增产能折旧费用预计从Q1的近4000万美元逐步提升到近8000万美元，调整公司25 - 26年毛利率至10.9%及18% [6] 财务数据情况 盈利摘要 | 截至12月31日止财政年度 | 23年实际 | 24年实际 | 25年预测 | 26年预测 | 27年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总营业收入（千美元） | 2,286,113 | 2,003,993 | 2,453,953 | 2,961,005 | 3,441,199 | | 变动 | -7.7% | -12.3% | 22.5% | 20.7% | 16.2% | | 毛利率 | 21.3% | 10.2% | 10.9% | 18.0% | 20.5% | | 股东净利润（千美元） | 280,034 | 58,108 | 113,720 | 279,538 | 382,162 | | 每股盈利（美元） | 0.19 | 0.03 | 0.07 | 0.13 | 0.22 | | 变动 | -45.1% | -82.1% | 95.0% | 103.4% | 65.2% | | 基于31.15港元的市盈率（估） | 21.1 | 117.5 | 60.2 | 29.6 | 17.9 | | 基于31.15港元的市净率（估） | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 每股派息（美元） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | [2] 主要财务报表 | 项目 | 2023年实际 | 2024年预测 | 2025年预测 | 2026年预测 | 2027年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（千美元） | 2,286,113 | 2,003,993 | 2,453,953 | 2,961,005 | 3,441,199 | | 毛利（千美元） | 487,096 | 205,128 | 266,560 | 532,425 | 703,885 | | 毛利率(%) | 21.3% | 10.2% | 10.9% | 18.0% | 20.5% | | EBITDA利率(%) | 33.7% | 23.6% | 30.6% | 35.4% | 35.0% | | 净利率(%) | 5.5% | -7.0% | -1.9% | 4.0% | 6.5% | | 销售及管理费用/收入(%) | 14.6% | 18.0% | 14.6% | 13.3% | 12.4% | | 实际税率(%) | 27.2% | -4.9% | 20.0% | 20.0% | 20.0% | | 股息支付率(%) | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | | 库存周转 | 104.3 | 71.0 | 72.0 | 74.0 | 74.0 | | 应收账款天数 | 54.0 | 72.0 | 73.0 | 74.0 | 74.0 | | 应付账款天数 | 47.9 | 65.0 | 66.0 | 67.0 | 67.0 | | 总负债/总资产 | 0.27 | 0.28 | 0.39 | 0.44 | 0.45 | | 收入/净资产 | 0.36 | 0.32 | 0.38 | 0.44 | 0.48 | | 经营性现金流/收入 | 0.28 | 0.21 | 0.31 | 0.21 | 0.40 | | 税前盈利对利息倍数 | 1.73 | -1.38 | -0.66 | 1.37 | 2.31 | [14]

报告公司投资评级 - 目标价486.4港元，较目前价格有32.3%上涨空间，买入评级 [4] 报告的核心观点 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分A、B、C三个版本，分别适配不同车型，有望带动全行业智驾渗透率快速提高，降低智驾硬件和软件成本 [2] - 2024年公司新能源乘用车销量达425万辆，同比+41%，新能源市占率为35%，较去年下降1个百分点；2025年预计更多混动对标车型上市将对比亚迪DMI5.0形成压力，但全系标配天神之眼的高阶智驾车型推出，公司将在10 - 20万元主力价格带保持竞争力，预计市占率保持稳定，全年销售新车达550万辆 [3] - 预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE，综合估值13086亿港元，调整2025年目标价至486.4港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 天神之眼智驾系统 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分天神之眼A（DPilot600）、天神之眼B（DPilot300）、天神之眼C（DPilot100）三个版本 [2] - 天神之眼A搭载3颗激光雷达+双Orin X芯片(508 tops）+12颗摄像头+5毫米波雷达+12超声波雷达，用于仰望品牌 [2] - 天神之眼B搭载1 - 2颗激光雷达+单Orin X芯片（254 tops）+5颗毫米波雷达 +12颗摄像头+12颗超声波雷达，可实现高速+城区NOA，搭载于腾势、汉/唐高配等中高端车型 [2] - 天神之眼C搭载前视三目摄像头（长焦800万像素）+5毫米波雷达+12超声波雷达，能实现高速NOA、代客泊车及通勤模式，搭载在20万元以下王朝与海洋品牌21款车型 [2] 销量与市占率 - 2024年公司新能源乘用车销量425万辆，同比+41%，插电混动累计销量248万辆，同环比+73%，占比提升至58%；纯电176万辆，同比+16%；高端品牌腾势+方程豹+仰望累计销量18.8万辆，同比+39%，占总销量的4.4% [3] - 2024年中国新能源乘用车销量1090万辆，同比+41%，比亚迪新能源市占率35%，较去年下降1个百分点，因下半年多款有竞争力的对标混动车型上市 [3] - 2025年预计更多混动对标车型上市将对比亚迪DMI5.0形成压力，但全系标配天神之眼的高阶智驾车型推出，公司将在10 - 20万元主力价格带保持竞争力，预计市占率保持稳定，全年销售新车达550万辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币 [4] - 分布式估值，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE，综合估值13086亿港元，调整2025年目标价至486.4港元，较目前价格有32.3%上涨空间 [4] 盈利摘要 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|424,061|602,315|808,416|1,018,319|1,216,631| |变动（％）|96.2%|42.0%|34.2%|26.0%|19.5%| |净利润（百万元）|16,622|30,041|40,029|53,674|65,378| |每股收益（元）|5.7|10.3|13.8|18.4|22.5| |变动（％）|445.9%|80.7%|33.2%|34.1%|21.8%| |市盈率@365.6港元|59.5|32.9|24.7|18.4|15.1| |每股股息（港元）|1.23|3.33|4.44|5.95|7.25| |股息率（％）|0%|1%|1%|2%|2%|[5] 主要财务报表 损益表 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|424,061|602,315|808,416|1,018,319|1,216,631| |毛利|72,245|121,757|177,274|233,341|284,032| |税金及附加|(7,267)|(10,350)|(13,891)|(17,498)|(20,905)| |销售及管理费用|(25,068)|(38,673)|(59,823)|(77,392)|(94,897)| |研发费用|(18,654)|(39,575)|(54,734)|(70,982)|(87,238)| |经营利润|21,255|33,159|48,826|67,469|80,991| |财务费用|1,618|1,475|48|967|2,224| |投资收益|(792)|1,635|0|0|0| |税前盈利|21,080|37,269|49,476|66,140|80,471| |所得税|(3,367)|(5,925)|(7,865)|(10,514)|(12,792)| |少数股东应占利|1,091|1,303|1,582|1,952|2,301| |净利润|16,622|30,041|40,029|53,674|65,378| |折旧及摊销|(16,550)|(37,209)|(46,906)|(55,720)|(63,864)| |EBITDA|33,172|67,250|86,935|109,394|129,241| |EPS(元）|5.71|10.32|13.75|18.44|22.46| |增长 总收入 (%)|96.2%|42.0%|34.2%|26.0%|19.5%| |EBITDA (%)|179.9%|102.7%|29.3%|25.8%|18.1%| |每股收益 (%)|445.9%|80.7%|33.2%|34.1%|21.8%|[7] 财务分析 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率 (%)|17.0%|20.2%|21.9%|22.9%|23.3%| |EBITDA 利率 (%)|7.8%|11.2%|10.8%|10.7%|10.6%| |净利率(%)|3.9%|5.0%|5.0%|5.3%|5.4%| |SG&A/收入(%)|5.9%|6.4%|7.4%|7.6%|7.8%| |实际税率 (%)|16.0%|15.9%|15.9%|15.9%|15.9%| |股息支付率 (%)|20.0%|30.0%|30.0%|30.0%|30.0%| |库存周转天数|82.1|66.6|70.0|70.0|70.0| |应付账款天数|147.1|148.7|128.2|128.2|128.2| |应收账款天数|33.4|37.5|37.5|37.5|37.5| |净负债/权益 收入/总资产|2.6 0.9|2.8 0.9|2.9 1.0|2.7 1.1|2.4 1.1| |总资产/权益|4.1|4.5|4.2|4.1|3.9|[7] 资产负债表 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|51,471|109,094|65,441|93,161|135,059| |应收账款|38,828|61,866|83,035|104,595|124,965| |存货|79,107|87,677|121,041|150,544|178,855| |其他流动资产|13,136|13,215|13,215|13,215|13,215| |总流动资产|240,804|302,121|317,641|398,095|490,276| |固定资产|131,880|230,904|288,287|344,231|396,135| |无形资产|23,223|37,236|42,926|48,097|52,797| |其他长期资产|21,045|15,274|15,274|15,274|15,274| |总资产|493,861|679,548|775,361|927,295|1,082,813| |应付账款|143,766|198,483|224,790|279,581|332,159| |短期银行贷款|5,153|18,323|18,323|18,323|18,323| |其他短期负债|2,615|1,829|1,829|1,829|1,829| |总短期负债|333,345|453,667|517,465|625,783|729,724| |长期银行贷款|7,594|11,975|11,975|11,975|11,975| |其他负债|26,897|50,646|50,646|50,646|50,646| |总负债|372,471|529,086|592,884|701,201|805,143| |少数股东权益|10,361|11,652|13,234|15,185|17,486| |股东权益|121,390|150,462|182,477|226,094|277,671| |每股账面值 （元）|42|52|63|78|95| |营运资金|(92,541)|(151,545)|(199,824)|(227,687)|(239,447)|[7] 现金流量表 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|33,172|67,250|86,935|109,394|129,241| |资产减值准备|1,386|2,188|0|0|0| |折旧摊销|16,550|37,209|46,906|55,720|63,864| |财务费用|616|530|0|0|0| |其他营运活动|394|276|0|0|0| |营运性现金流|140,838|169,725|93,142|166,929|185,200| |资本开支|(97,457)|(122,094)|(127,200)|(127,200)|(127,200)| |其他投资活动|(23,139)|10,508|0|0|0| |投资性现金流|(120,596)|(125,664)|(127,200)|(127,200)|(127,200)| |负债变化|(16,413)|18,073|0|0|0| |权益性融资|/|/|/|/|/| |股息|(1,633)|(4,102)|(9,012)|(12,009)|(16,102)| |其他融资活动|(4,982)|0|0|0|0| |融资性现金流|(19,489)|12,817|(9,012)|(12,009)|(16,102)| |现金变化|753|56,879|(43,071)|27,720|41,898| |期初持有现金|49,820|51,182|108,512|65,441|93,161| |期末持有现金|51,182|108,512|65,441|93,161|135,059|[7]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价36.00港元（较当前股价+15.6%） [4] 报告的核心观点 - 公司当前运营提效趋势良好，未来经营业绩将逐年改善，估值有望修复 [6] - 按照规划，三年内集团将注入上海华力微电子，注入后将提升公司资产质量和产能增量 [6] - 调整公司2025 - 2027年收入为24.5/29.6/34.4亿美元，股东净利润为1.1/2.8/3.8亿美元，上调目标价至36港元，维持买入评级 [6] 各部分总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年总营业收入分别为22.86亿、20.04亿、24.54亿、29.61亿、34.41亿美元，变动分别为 - 7.7%、 - 12.3%、22.5%、20.7%、16.2% [3] - 毛利率分别为21.3%、10.2%、10.9%、18.0%、20.5% [3] - 股东净利润分别为2.80亿、0.58亿、1.14亿、2.79亿、3.82亿美元，变动分别为 - 45.1%、 - 82.1%、95.0%、103.4%、65.2% [3] - 每股盈利分别为0.19、0.03、0.07、0.13、0.22美元 [3] 经营业绩 - 24Q4收入指引为5.3 - 5.4亿美元，毛利率11% - 13%，实际单季度收入5.39亿美元，同比/环比分别为18.4%/2.4%，毛利率11.4%，同比/环比分别+7.4pcts/ - 0.8pcts，单季度净亏损0.96亿美元因汇兑损失 [6] - 2024年全年收入20亿美元，毛利率10.2% [6] - 25Q1收入指引为5.3 - 5.5亿美元，毛利率9 - 11% [6] 订单结构 - 24Q4下游需求分化，嵌入式存储/独立存储/分立器件/模拟与电源管理/逻辑及射频收入同比增速分别为22.5%/212.2%/ - 9.6%/37.1%/20%，环比为3.5%/57%/1%/ - 12.4%/ - 0.2%，MCU和卡类芯片需求改善，CIS产品需求旺盛，IGBT产品需求疲软 [6] - 2025年将专注推进订单结构优化，争取海外厂商代工需求及AI行业相关产品订单 [6] 产能与ASP - 24Q4整体产能稼动率满载，12寸产能稼动率环比提升2.4pcts至100.9%，8寸产能稼动率环比下降7.2pcts至105.8% [6] - 24Q4晶圆均价环比上升约2pcts至423美元/片，预计2025年整体晶圆均价仍有8%的同比提升 [6] - 无锡二期12寸产能推进加速，预计2025年中形成4万片月产能规模，2026年中达到8.3万片月产能 [6] 财务报表 - 损益表：2023 - 2027年收入、毛利、营运收入等指标有相应变化，盈利能力、营运表现、财务状况等指标也呈现不同趋势 [15] - 资产负债表：各年度现金、应收账款、存货等资产项目及应付账款、短期银行借款等负债项目有相应数据 [15] - 现金流量表：EBITDA、净融资成本、营运资金变化等项目在各年度有不同表现 [15]

报告公司投资评级 - 买入评级，调整公司2025年目标价至486.4港元，较目前价格有32.3%上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分为三个版本，分别适配不同车型，有望带动全行业智驾渗透率快速提高并降低成本 [2] - 2024年公司新能源乘用车销量达425万辆，同比+41%，但市占率降至35%；2025年预计更多混动对标车型上市带来压力，但全系标配天神之眼的车型将助其保持主力价格带竞争力，预计销售新车550万辆，市占率保持稳定 [3] - 随着天神之眼搭载及公司车型高端化、海外销量占比增加，预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币 [4] 根据相关目录分别进行总结 智驾系统发布 - 2月10日比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统矩阵，分天神之眼A（DPilot600）、天神之眼B（DPilot300）、天神之眼C（DPilot100）三个版本 [2] - 天神之眼A搭载3颗激光雷达等，用于仰望品牌；天神之眼B搭载1 - 2颗激光雷达等，用于中高端车型；天神之眼C是低成本纯视觉方案，用于20万元以下车型 [2] 销量与市占率情况 - 2024年公司新能源乘用车销量425万辆，同比+41%，插电混动累计销量248万辆，同环比+73%，占比提升至58%，纯电176万辆，同比+16% [3] - 2024年高端品牌腾势+方程豹+仰望累计销量18.8万辆，同比+39%，占总销量的4.4% [3] - 2024年中国新能源乘用车销量1090万辆，同比+41%，比亚迪新能源市占率35%，较去年下降1个百分点 [3] - 2025年预计更多混动对标车型上市对比亚迪DMI5.0形成压力，但全系标配天神之眼车型将助其在10 - 20万元主力价格带保持竞争力，预计市占率稳定，销售新车550万辆 [3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年公司综合净利润为400.3/536.7/653.8亿元人民币 [4] - 分布式估值，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE，综合估值13086亿港元 [4] 财务数据 |项目|2022实际|2023实际|2024预测|2025预测|2026预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|424,061|602,315|808,416|1,018,319|1,216,631| |变动（％）|96.2%|42.0%|34.2%|26.0%|19.5%| |净利润（百万元）|16,622|30,041|40,029|53,674|65,378| |每股收益（元）|5.7|10.3|13.8|18.4|22.5| |变动（％）|445.9%|80.7%|33.2%|34.1%|21.8%| |市盈率@365.6港元|59.5|32.9|24.7|18.4|15.1| |每股股息（港元）|1.23|3.33|4.44|5.95|7.25| |股息率（％）|0%|1%|1%|2%|2%|[5] 主要财务报表 - 损益表显示收入、毛利等指标逐年增长，盈利能力指标如毛利率等呈上升趋势 [7] - 资产负债表展示了现金、应收账款等资产及应付账款等负债情况 [7] - 现金流量表呈现了净利润、营运性现金流等情况 [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 理士国际分拆上市能将国内外市场业务板块独立运营，优化资源配置，使各市场专注发展，贴合国际化发展战略，利于提升市场竞争力；独立上市可提高各业务透明度，增强市场对公司的了解与信任，助力公司在全球市场实现更高效、可持续的增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为能源储存设备，股价 1.90 港元，H 股市值 26.28 亿港元，已发行股本 13.83 亿股，52 周高/低为 2.06/1.13 港元，每股净现值 3.49 港元 [4] 分拆上市意义 - 理士国际计划分拆子公司 Leoch Energy Inc.赴美独立上市，标志其深化国际化战略迈出重要一步；分拆后公司专注国内市场，子公司负责海外业务拓展；分拆使国内外业务管理架构清晰，发展路径明确，能精准把握不同市场需求，制定针对性策略和招聘计划，推进业务落地；有助于优化资源配置，提升整体价值，强化全球电力解决方案领域竞争力 [5] 国际化运营情况 - 理士国际是中国最大铅酸电池出口商，全球化运营优势显著；业务涵盖备用电池、汽车启动启停电池、动力电池及回收业务，产品线覆盖全球 100 多个国家和地区；截至 2023 年在亚洲、欧洲和美洲拥有 18 座生产设施和 80 多家销售公司；2024 年上半年总收入 75.4 亿元人民币，同比增长 25.6%；中国内地收入 43.6 亿元，占比 57.9%，海外市场合计收入 31.8 亿元，占比 42.1%，其中欧洲、中东及非洲地区占比 15.4%，美洲占比 17.9%，亚太地区（不包括中国内地）占比 8.8% [6] 产品发展情况 - 公司立足铅酸电池业务，拓展锂及铅碳电池产品线，探索新材料应用；锂电池产品研发完成，安徽、越南生产线投产，预计未来五年锂电产品占比达 50%；完成铅酸电池研发，陆续收获铅碳电池订单，预计五年内铅碳电池收入占比达 5% [7] 业务合作与布局情况 - 理士国际紧密对接下游产业，与数据通信龙头及新能源车、燃油车厂商深度合作；在数据通信领域为八家国际通信及大数据公司供应专业备用电池，2023 年数据中心备用电池占比达 50%；汽车电池业务国内各板块及海外市场均有增长，通过收购股权打入日系车市场；积极布局储能，在光伏、工商储能领域挖掘机会，开拓家居储能 B2C 市场 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股在AI、办公、游戏领域的近期进展展开，体现其在各领域的创新与竞争力，如AI接入新模型推动生态重构，办公软件升级提升效率，游戏重登收入榜首展现长青实力[3][5][6] 各目录总结 AI方面 - 2025年2月16日微信搜一搜灰度测试接入DeepSeek - R1模型，部分用户可通过“AI搜索”入口使用功能，未获资格用户可下载腾讯元宝APP体验，此次合作推动行业生态重构，是腾讯成为AI超级应用的重要里程碑[3] - 2月13日腾讯AI助手“腾讯元宝”升级，支持混元与DeepSeek - R1双模型，整合8000万+腾讯独家内容源，响应速度提升40%，从TEG调整至CSIG事业群，加速商业化进程，与其他公司形成差异化竞争[4] 办公方面 - 2月17日腾讯文档AI助手接入DeepSeek - R1满血版模型，整合8000万+权威信息源，提供双模型协同，复杂文档处理效率提升60%，推动企业用户日均使用时长增长35%，加速行业转型[5] 游戏方面 - 2月17日报告显示2025年1月《王者荣耀》重登全球手游收入榜首，单月收入近乎翻倍，得益于高人气皮肤、IP联动及春节活动，证明腾讯游戏的长青策略使其断层领先，为全球手游行业树立新标杆[6]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告介绍特斯拉在自动驾驶、机器人、电动车、储能等业务的进展及销售数据 [3][4][5] 各业务情况总结 FSD（自动驾驶） - 适用于硬件 3.0 车辆的 FSD v12.6.3 受驾驶员好评，CFO 强调不放弃硬件 3.0 车辆，该版本类似婴儿版 FSD v13，比旧版本显著改进，车主分享使用体验，认为与 FSD v13 除倒车和驻车启动功能外性能表现相似，还有车主分享高峰时段零接管驾驶体验 [3] 机器人 - 特斯拉推动 Optimus 发布，在美国多地发布 68 个相关招聘信息，岗位分布在犹他州、加州、内华达州和得克萨斯州奥斯汀，包括机器学习、强化学习工程师等，至少有三个 2025 年夏季实习岗位 [4] 电动车 - 2 月 3 日在加拿大开放非基础系列 Cybertruck 订购，全驱版售价 114,990 加元，续航 523 公里，百公里加速 4.3 秒；Cyberbeast 售价 142,990 加元，续航 484 公里，百公里加速 2.7 秒 [5] - 特斯拉在加拿大和美国上调 Model X 价格，美国全驱版和 Plaid 版上调 5,000 美元，加拿大全驱版和 Plaid 版均上涨 7,000 加元，这是加拿大不到一周内第二次涨价 [5] - 特斯拉分享 Model Y Juniper 新改进，包括优化制动卡钳提升续航、改进车门内饰降低噪音和提高隔热能力、重新添加转向信号杆贴合驾驶习惯 [7] - 2025 年 1 月 20 日至 2 月 2 日，特斯拉国内上险量约 13,400 辆，QoQ 上升约 28%，YoY 上升约 5%，其中 Model 3 约 3,400 辆，Model Y 约 10,000 辆，本季度累计上险量 36,661 辆 [12] 储能 - 特斯拉上海储能工厂 2 月 11 日开始生产，2024 年 5 月开工建设，7 个月建设完毕，1 月试生产，占地约 210 万平方英尺，年产量目标 10,000 个 Megapack，相当于近 40GWh 储能 [6] - 特斯拉与欧力士达成协议，在日本滋贺县米原市建造 548MWh 大型储能项目，预计最早 2027 年运营，旨在提高电网稳定性并支持日本向可持续能源转型 [11] 公司基本信息 - 行业为汽车，股价 361.62 美元，市值 1.16 万亿美元，总股本 32.17 亿股，52 周高/低为 488.54 美元/138.80 美元，每股账面值 22.66 美元 [4][8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕腾讯控股在云计算、电商、支付、AI等领域的近期动态展开分析，展现其在各领域的发展成果与竞争力，同时指出微信跨境支付与支付宝相比存在的差距和增长空间 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为TMT，股价428港元，市值4.009万亿港元，总股本91.79亿，52周高/低为482.4港元/260.2港元，每股净资产107.99港元 [2] 云计算 - 2月8日腾讯云宣布上线DeepSeek - R1及V3原版模型API接口，旗下知识引擎接入且率先支持联网搜索，成为国内率先支持DeepSeek API +联网搜索的云厂商 [2] - 腾讯云优化相关API性能，服务稳定安全，降低技术门槛、简化开发流程，适用于多种场景，提供多种接入方式和低代码开发模式，保障数据安全与隐私，增强了在AI和云计算领域的竞争力 [2] 电商 - 2月5日微信团队春节数据报告显示微信送礼蓝包需求旺盛，广东、山东、浙江收到蓝包礼物数目最多，与收发红包前三省份有差异，可能源于地域文化和人群画像差异 [3] - 新疆、西藏等偏远地区也有人收到蓝包祝福，休闲零食、糖果/巧克力、毛绒/布艺订单量多，书籍送礼订单量环比增长超10000% [3] - 微信电商已渗透至电商普及率较低的城市和人群，有独特竞争优势和相对未饱和市场 [3] 支付 - 春节期间微信支付表现强劲，用户自创红包封面超1亿款，约3.9亿人收到含自制封面红包 [4] - 春节期间入境游客使用微信支付外卡服务消费笔数同比增长134%，卢森堡是线下交易笔数增速第一目的地 [4] - 微信跨境支付覆盖74个海外国家和地区，在跨境游线下交易表现突出，但和支付宝相比，整体消费金额和商家覆盖面上有差距和增长空间 [4] AI - 2月7日腾讯公布“大语言模型的训练方法、装置、计算机设备及存储介质”新专利 [5] - 该专利引入多重摘要文本对比学习机制，提升大语言模型泛化能力和生成准确性，减少过拟合问题，优化生成结果可靠性，对智能客服、内容生成等领域有重要意义 [5]

报告公司投资评级 - 目标价17.50美元，较当前价格有24.80%的增长空间，给予买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 好未来业绩表现超预期，智能学习机业务快速增长，在当前政策与监管环境逐步稳定的背景下，公司妥善运用自身强大的教学资源与管理能力，着重发力素养业务及智能学习机业务，新业务仍将保持高速发展，盈利能力持续优化 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为教育，股票代码TAL，已发行股本6.05亿ADS，市值79.6亿美元，52周高/低为15.52/7.35美元，每股净现值6.24美元/ADS，主要股东张邦鑫持股27.5% [2] 盈利摘要 |财政年度|总营业收入（美元千元）|变动|净利润|Non - GAAP净利润|GAAP净利润每ADS盈利|变动|基于14美元的市盈率（估）|每ADS派息（美元）|股息现价比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |23财年实际|1,019,772|-76.78%|-135,612|-27,041|-0.64|N/A|N/A|0.0|0.00%| |24财年预测|1,490,440|46.15%|-3,573|85,325|-0.02|N/A|N/A|0.0|0.00%| |25财年预测|2,186,850|46.73%|128,711|188,328|0.64|N/A|21.9|0.0|0.00%| |26财年预测|3,010,041|37.64%|250,526|310,144|1.26|96.6%|11.1|0.0|0.00%| |27财年预测|3,794,858|26.07%|350,614|410,231|1.78|41.4%|7.9|0.0|0.00%| [3] 业绩概览 - 25财年3季度（24年8月 - 24年11月）收入为6.06亿美元，同比增长62.4%（预期同比 + 39%），Non - GAAP经营利润为 - 192万美元，亏损大幅度收窄，此前市场预期为 - 0.95亿元；Non - GAAP经营利润率 - 0.32%，同比 + 2.41pct，此前市场预期为 - 1.8%；Non - GAAP归母净利润0.39亿美元，同比扭亏，去年同期为 - 195万美元，此前市场预期为0.2亿美元；Non - GAAP净利润率6.36%，同比 + 6.88pct，此前市场预期为3.7% [5] - 季度末公司现金 + 短期投资为38.0亿美元，无银行负债，递延收入（流动负债）为7.8亿，同比 + 62% [5] 业务发展 - 教育培训业务：培优线下素养业务维持高双位数同比增长，线下教学点数量约为430 - 450个，能保持较好的留存率和利用率，师资与管理团队可满足继续扩张；高中教培业务实现稳定的双位数同比增长 [5] - 内容解决方案：2024年8月推出学练机Xbook，售价不到4000元，与之前产品覆盖4000 - 8000元价格段，具有学习、练习和阅读三种模式，获家长好评；FY25Q3学而思品牌智能学习机销售额16亿元，同比增长88%，销量35.6万台，同比增长65%，线上销售额排名稳居第一，按销售额计算市占率达28%；25年1月，学而思学习机参加全球CES展，获"TWICE Picks"奖 [5] 财务预测 - 预测公司FY25/FY26/FY27利润分别为1.28亿/2.37亿/3.16亿美元 [5] 附录：主要财务报表 - 盈利能力：毛利率在2023 - 2027财年分别为57.2%、54.1%、55.0%、55.5%、56.0%；经营利润率分别为 - 8.9%、 - 4.6%、2.8%、6.0%、7.4%；净利率分别为 - 12.9%、 - 0.3%、5.9%、8.3%、9.2% [6] - 营运表现：行政管理费用/收入在2023 - 2027财年分别为40.6%、28.8%、22.0%、22.0%、22.0%；市场营销费用/收入分别为27.8%、31.0%、31.0%、28.0%、27.0% [6] - 财务状况：总负债/总资产在2023 - 2027财年分别为19.9%、19.1%、26.2%、28.4%、29.6%；收入/净资产分别为26.3%、39.0%、60.1%、78.7%、91.7% [6] - 主营业务增长：2023 - 2027财年主营业务收入变动分别为 - 77%、46%、47%、38%、26%；净利润增长分别为 - 97%、 - 416%、121%、65%、32% [6]