报告公司投资评级 - 推荐（首次）[2] 报告的核心观点 - 核心业务保持增长，收入结构优化对冲建造收入下滑影响，主营运营业务稳健增长，各主要运营指标均稳健增长，业务具备较强稳定性与可持续性[5] - 多点发力提升运营质效，绿色能源交易与协同业务拓展初见成效，推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，为公司长期稳健增长奠定基础[6] - 发布分红规划和股权激励计划，彰显发展信心，明确未来三年分红比例，设置业绩考核目标[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年公司营业收入33.99亿元，同比下降14%；归母净利润5.85亿元，同比下降7%；扣非归母净利润为5.79亿元，同比下降6%[4][5] - 受建造项目减少影响，建造收入同比大幅下降95.42%，运营收入29.64亿元，同比增长8.02%，占总收入比重提升至87.21%；全年毛利率提升至45.44%，同比提升6.92个百分点[5] - 2024年全年集团共处理生活垃圾1438.24万吨，同比增长6.96%；实现上网电量42.61亿度，同比增长9.42%；实现供汽量56.36万吨，同比增长31.49%[5] 业务拓展与成本控制 - 2024年持续挖掘热电联产业务潜力，对外供热供汽项目拓展至10个，形成多元协同收益模式[6] - 常州公司获行业首张绿色电力证书，章丘二期项目完成首笔绿证交易，截至年底，集团累计申领绿证49.53万张，销售25.33万张[6] - 推进集中采购和贷款置换，压降采购及财务成本，有效支撑利润率提升[6] 分红与激励计划 - 2024年已派发中期利润分配，每股派发现金红利0.1元（含税），拟派发年度分红，每股派发现金股利0.20元（税前），中期及年度利润分配合计派发现金红利4.18亿元（含税）[7] - 2024年8月发布《未来三年股东分红回报规划（2024年 - 2026年）》，明确未来三年每年以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可分配利润的40%、45%、50%[7] - 2024年12月发布股票激励计划草案，限制性股票首次授予价格为每股3.25元，解除限售考核年度为2026 - 2028年，业绩考核目标值为2026 - 2028年净利润分别不低于7.11/7.42/7.73亿元，净资产收益率均不低于8.2%，经营活动现金流量净额分别不低于11.44/11.93/12.42亿元[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为35.42/37.04/38.80亿元，同比增长4.22%/4.57%/4.75%，归母净利润分别为6.68/7.14/7.68亿元，同比增长14.19%/6.79%/7.66%[8] - 2025年3月28日收盘价对应PE分别为13.74/12.87/11.95倍，EPS分别为0.48/0.51/0.55元[8] 可比公司估值 - 选取军信股份、中科环保、中国天楹、伟明环保作为可比公司，公司2025年PE低于可比公司均值，存在一定的估值修复空间[11] 分业务营收预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3398.57|3542.05|3703.81|3879.72| |同比增速|-14%|4%|5%|5%| |毛利率|45%|44%|44%|44%| |垃圾处理及发电业务营业收入（百万元）|2764.65|2902.89|3048.03|3200.43| |同比增速|6%|5%|5%|5%| |PPP项目利息收入营业收入（百万元）|397.20|401.18|405.19|409.24| |同比增速|0%|1%|1%|1%| |渣灰收入营业收入（百万元）|97.51|107.26|117.98|129.78| |同比增速|79%|10%|10%|10%| |其他主营业务营业收入（百万元）|139.21|130.73|132.61|140.27| |同比增速|-|-6%|1%|6%|[14] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3399|3542|3704|3880| |营业成本（百万元）|1854|1990|2085|2189| |归属母公司净利润（百万元）|585|668|714|768| |EPS（元）|0.42|0.48|0.51|0.55| |毛利率（%）|45.44|43.81|43.72|43.58| |净利率（%）|17.68|19.62|20.00|20.53| |ROE（%）|7.27|7.66|7.56|7.53| |资产负债率（%）|61.21|59.25|57.33|55.41| |流动比率|1.55|1.83|2.19|2.57| |速动比率|1.29|1.57|1.91|2.29| |总资产周转率|0.15|0.16|0.16|0.16|[15]

报告公司投资评级 - 由“推荐”上调至“强烈推荐” [1][8] 报告的核心观点 - 24Q4油运/集运盈利超预期，继续看好VLCC中期景气，考虑公司估值性价比及油运VLCC、散运行业中期景气度，上调评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年营收258.0亿元，同比-0.3%；24Q4营收65.0亿，同比-5.2% [3] - 2024年归母净利润51.1亿，同比+5.6%；Q4归母净利17.4亿，同比+61.1%、环比+99.3% [3] - 2024年扣非归母净利50.2亿，同比+8.1%；Q4扣非归母17.3亿，同比+68.9%、环比+104.7% [3] - 2024年全年现金分红合计20.8亿，分红比例40.7%，叠加回购后约43.3% [3] 油运业务 - Q4油运营收22.2亿，同比-8.5%；净利5.7亿，同比-22%、环比+49% [4] - 公司VLCC船队全年TCE显著跑赢指数，同比约-10%；有效营运天略减1%；VLCC平均保本点同比-6% [4] - 2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性，出口端OPEC减产、进口端中国炼厂需求疲软、东西跨区域原油价差收窄、非正规贸易挤占需求等因素影响 [4] - 9 - 11月VLCC - TCE、TD3C - TCE指数3.1、3.2万美元/天，同比-15%、+18%，环比+22%、+16% [4] - 持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行，25年有效运力增长受限，需求具备高容错率，进出口运量、运距、非合规结构性问题或改善 [5] 散运业务 - Q4散运营收18.7亿，同比-4.5%；净利2.4亿，同比-27%/环比-34%，各船型TCE水平跑赢市场指数 [6] - 24年BDI指数同比+27%，因红海绕航/前期巴拿马通行受阻影响运力周转、中国内需承压但干散进口贸易活跃、大西洋长途出口活跃 [6] - Q4由于需求端铁矿石发运减少，煤炭/粮食等货盘转淡，BDI指数同比-28%/环比-22% [6] - 中期继续看好散运景气度，散货船供给增速预期趋缓、需求端运量温和增长、大西洋长途出口利好运距，预计运价中枢与公司盈利稳健向上 [6] 集运业务 - Q4集运营收13.8亿，同比-7%；净利8.4亿，同比+257%/环比+263% [7] - 公司抓住亚洲区域市场Q4旺季机会，大力增加运力投放，控制运力较23年底增长37.5%，Q4运量同比+7%/环比+38% [7] 滚装船业务 - Q4营收5.1亿，同比-12%；净利0.9亿，同比+80%/环比+12% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为64.8、76.6、81.8亿元（原预测2025 - 2026年为65.4、80.1亿元），对应当前PE分别为8、7、6倍，对应PB分别1.2、1.1、1.0倍；假设40%分红比例下现价对应25年股息率约5% [8][9]

报告公司投资评级 - 给予三花智控“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年三花智控双轮驱动营收增长14%，全球化布局助推汽车业务高增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][3][5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比提升13.80%；归母净利润30.99亿元，同比提升6.10%；2024Q4营业收入73.84亿元，同比增长32.29%，环比增长7.22%；归母净利润7.97亿元，同比增长4.71%，环比增长1.24% [3] 分业务情况 - 2024年制冷空调电器零部件业务收入165.61亿元，约占总收入59%，同比增长13.09%；汽车零部件业务收入113.87亿元，约占总收入41%，同比增长14.86% [4] - 2024年公司毛利76.78亿元，整体毛利率27.47%；制冷业务毛利45.30亿元，约占总毛利59%，毛利率27.35%，同比变化 - 0.62%；汽车业务毛利31.48亿元，约占总毛利41%，毛利率27.64%，同比变化 + 0.53% [4] 费用结构 - 2024年销售费用7.26亿元，同增9.50%，销售费用率2.60%，较去年减少0.10pcts；管理费用17.67亿元，同增19.72%，管理费用率6.32%，较去年增加0.31pcts；财务费用 - 0.44亿元，较去年同期 - 0.73亿元有所下降；研发费用13.52亿元，同增23.25%，研发费用率4.84%，较去年增加0.37pcts [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收为318.18/371.79/471.07亿元，归母净利润分别为37.41/43.63/51.63亿元，EPS分别为1.00/1.17/1.38元 [5][6] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各年度流动资产、货币资金、营业总收入、营业成本等项目及对应比率变化 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 看好公司智能驾驶/智能座舱、机器人等业务加速突围，以及前瞻性技术/产品储备为中长期增长带来的持续驱动力 [9] 公司经营情况 - 2024年公司营收6.17亿元，同比+32.13%，归母净利润8765.53万元，同比+13.87%，扣非归母净利润8114.74万元，同比+11.74%；2024Q4营收1.71亿元，同比+30.73%，归母净利润2017.2万元，同比+57.22%，扣非归母净利润1931.58万元，同比+68.92% [3] - 2024年传感器和执行器业务均快速增长，传感器业务营收同比增长34.47%，执行器业务增速为26.43%，传感器收入占比提升至77.57%，同比提升1.35pct [4] - 2024年综合毛利率为34.81%，相比去年同期下降3.26pct，销售费用率和管理费用率较去年同期降低0.33/0.83pct [4] 智能驾驶/智能座舱领域 - 2025年我国进入智驾标配元年，对感知层软硬件性能和搭载数量提出更多要求，超声波传感器是多种汽车系统核心传感器，与其他设备融合使用 [5] - 2024年1 - 10月我国市场（不含进出口）乘用车前装标配超声波雷达交付1.07亿颗，同比+10.7%，佐思汽研预计2025年超声波雷达前装标配将超过1.6亿颗，2028年将超过2.2亿颗，自动泊车应用占比接近50% [5] - 2024年我国乘用车前装标配自动泊车数量同比增长39.74%，前装搭载率提升至21.37% [5] - 公司持续推进相关传感器、执行器技术创新，新一代AK2车载超声波传感器已大批量交付，多模态行泊复用车载超声波传感器已完成量产验证 [6] - 智能座舱领域可为客户提供多种技术和方案，相关产品处于研发/试产阶段，业务增长动力强劲 [6] 机器人相关业务 - 2024年扩大多种机器人应用市场推广，可提供多种功能场景的智能产品和技术服务，在精密工业点胶机器人等方向取得新的技术突破 [7] - 在未来人形机器人应用中，以电子皮肤技术等实现感知功能，加快产业化落地 [7] 前瞻性技术/产品储备 - 2024年在多个领域加大研发投入，发布众多新品，无铅压电新材料技术取得阶段性成果，与合作方联合开发的超声波无铅流量计量方案已发布 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为7.53/9.25/11.39亿元，YOY+21.98/22.88/23.07%，归母净利润分别为1.06/1.29/1.61亿元，YOY+21.17/21.85/24.72%，EPS分别为0.75/0.92/1.14元 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|617|753|925|1139| |归母净利润（百万元）|88|106|129|161| |EPS（元）|0.62|0.75|0.92|1.14| |ROE(%)|8.71|9.77|10.91|12.25| |PE|34.68|42.91|35.22|28.24| |PB|3.02|4.19|3.84|3.46|[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖豪迈科技，给予“推荐”评级 [1][7][14] 报告的核心观点 - 豪迈科技2024年年报业绩超预期，各业务景气度向好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收88.1亿元，同比+23%，归母净利润20.1亿元，同比+24.8%，扣非后净利润18.9亿元，同比+20.5% [4] - Q4营收24.5亿元，同比+31.4%，归母净利润5.9亿元，同比+34.1%，Q4销售毛利率32.6%，环比略降1.8pct，销售净利率24.3%，环比+3.8pct，同比+0.5pct [4] 各业务情况 - **轮胎模具行业**：受益于新能源车发展等，轮胎模具需求增加，2024年模具收入46.5亿元，同比+23%，毛利率39.6%；泰国工厂产能提升，墨西哥工厂2024年4月开业运营；橡胶机械领域，2024年硫化机营收2.6亿元，电加热硫化机业务有望成新增长极 [5] - **大型零部件机械产品**：燃气轮机全球订单总量突破50GW，同比+15%，风电2024年全球新增装机量136GW，同比+25%，国内新签风机订单量180GW，同比增长83%；2024年该业务营收33.3亿元，同比+20.3%，毛利率提升2.66pct至25.67% [6] - **数控机床**：2024年对外销售营业收入3.99亿元，同比增长29.30%；2024年投资建设机床实验室，预计2025年下半年投入使用 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年分别实现营收103.8、115.6、127.4亿元，归母净利润23.3、26、29.4亿元，对应PE分别为19.4/17.4/15.4倍 [7][14] - 分业务假设：汽车轮胎装备2025 - 2027年收入增速分别为15%、5%、5%，毛利率维持39%；大型燃气轮机零部件加工2025 - 2027年收入分别增长20%、18%、15%，毛利率维持25%；数控机床2025 - 2027年分别增长30%、25%、20% [13] 可比公司估值 - 选择纽威数控、海天精工、软控股份、联德股份作为可比公司，2025年可比公司平均PE为20.78倍，豪迈科技PE为19.38倍 [13][15] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [17]

报告公司投资评级 - 给予比亚迪“强烈推荐”评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月17日晚比亚迪发布支持1000V高压技术的超级e平台，同日发布2025年员工持股计划草案，业绩考核指标为2025 - 2027年每年不低于10%的营收增速，总购买资金不超过41亿元 [3] - 预计2024 - 2026年公司实现营收7830.57、10018.32、12085.46亿元，归母净利润410.22、607.36、720.10亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为电动乘用车，最新收盘价375.94元，总市值11425.06亿元，52周最高/最低价为383.00/203.06元 [1] 历史表现 - 展示了比亚迪与沪深300从2024年3月17日至2024年12月15日的表现情况 [2] 相关研究 - 列出多篇比亚迪相关研究报告，如《比亚迪(002594)：股权配售加强国际化信心，龙头竞逐全球舞台》等 [3] 事件 - 3月17日晚比亚迪发布超级e平台和2025年员工持股计划草案 [3] 超级e平台亮点 - 采用全域千伏高压架构，电压1000V，电流1000A，充电倍率10C，最大充电功率1000kw，拥有全球量产最高驱动电机，功率达580kw，转速30000rpm，功率密度16.4kw/kg，车规级碳化硅功率芯片电压等级达1500V [3] - 首创基于冷媒直冷技术的温控系统，换热面积增加100%以上，换热性能提升90%以上，冷媒不导电更安全；自研全球首款全液冷兆瓦闪充系统，充电功率1360kw，占地面积1.5平方米，一桩双枪配置，500V/750V公共充电桩全兼容，极寒低温条件下能闪充，5分钟可充电407公里 [4] 新车情况 - 汉L/唐L正式亮相，汉L EV、唐L EV采用超级e平台，最大马力1102匹，搭载多项系统，汉L零百加速2.7秒，预售价27 - 35万元，唐L零百加速3.6秒，预售价28 - 36万元，建议关注正式定价 [4] 员工持股计划 - 业绩考核要求为2025 - 2027年每年10%收入增速，有利于绑定核心员工 [5] - 股票来源为二级市场购买，总购买资金不超过41亿元，分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票购买完成之日起12个月、24个月、36个月，每期解锁比例分别为30%、30%、40% [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为7830.57、10018.32、12085.46亿元，归母净利润分别为410.22、607.36、720.10亿元 [5][7] 财务预测表 - 展示了2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025年3月16日公司公告与三度智能、武迪电子签订战略合作协议，与三度智能探索资金投资并成立合资公司，携手广东省科学院打通研发至生产全链路，布局核心技术及产品有望打开业绩增长新曲线 [4][5] - 预计2024 - 2026年公司实现营收67.16、85.33、110.12亿元，归母净利润3.82、5.13、6.98亿元 [6] 各部分总结 公司信息 - 行业为其他汽车零部件，最新收盘价56.18元，总市值114.72亿元，52周最高/最低价为59.36/23.11元 [2] 事件相关 - 2025年3月16日公司公告与三度智能、武迪电子签订《人形机器人关键零部件战略合作协议》和《新能源汽车关键零部件战略合作协议》 [4] - 三度智能成立于2023年3月，技术专家团队来自广东省智能制造研究所与中国科学技术大学机器人实验室，产品基于新一代柔性操作技术，柔性手爪可应用于智慧农业、药品微生物检测等领域 [4] 业务布局 - 与三度智能签订协议并探索投资，支持其核心技术攻关和应用，成立合资公司开展产业化推广、应用，有助于丰富机器人领域技术储备 [5] - 与广东省科学院智能制造研究所签署协议，共建联合技术创新中心，共同研发人形机器人智能化解决方案，打通研发到生产全链路 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入为67.16、85.33、110.12亿元，同比分别+17.8%、+27.0%、+29.1%，归母净利润3.8、5.1、7.0亿元，对应PE为30x / 22x / 17x [8] - 选取拓普集团、长盈精密、爱柯迪作为可比公司，2024 - 2026年平均PE 35x / 29x / 23x [8] 分业务收入预测 |业务|2023A（亿元）|2024E（亿元）|2025E（亿元）|2026E（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新能源业务|36.74|45.13|56.17|67.46| |燃油车业务|7.59|7.63|6.96|6.39| |储能业务|5.46|10.00|15.00|18.00| |通讯业务|6.28|3.00|2.55|2.17| |机器人业务| - |0.40|3.60|15.00| |其他业务|0.96|1.00|1.05|1.10| |合计|57.03|67.16|85.33|110.12| |YOY|33.0%|17.8%|27.0%|29.1%| [9] 可比公司估值水平 |股票代码|证券简称|市值（亿元）|归母净利润（2024E，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）|归母净利润（2026E，亿元）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601689.SH|拓普集团|1075.3|29.8|38.1|46.9|36.1|28.2|22.9| |300115.SZ|长盈精密|372.5|7.7|8.7|10.8|48.5|42.7|34.3| |600933.SH|爱柯迪|198.4|10.5|12.8|15.5|18.9|15.5|12.8| | - |平均| - | - | - | - |34.5|28.8|23.4| |002965.SZ|祥鑫科技|114.7|3.8|5.1|7.0|30.0|22.4|16.5| [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为67.16、85.33、110.12亿元，归母净利润分别为3.82、5.13、6.98亿元等 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 供需关系重构，消费者看重质价比倒逼零售行业及上游供应链革新，24年为超市调改年，25年开年以来折扣超市发展加速，线下零售正发生重大变革 [3] - 海外折扣业态发展有精简SKU建立品类优势、加强供应链建设布局自有品牌、低成本运营等启示，国内折扣业态发展加速，折扣业态有望抢占传统零售市场份额 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 1 折扣业态发展现状 1.1 折扣业态介绍 - 折扣业态主要包括硬折扣、软折扣和低价店 [14] 1.2 全球折扣业态发展现状 - 硬折扣通过缩短流通环节等实现低价，代表企业有德国阿尔迪等；软折扣销售非常规产品，代表企业有日本唐吉诃德等；低价店商品保持绝对低价，代表企业有日本大创等 [16] - 德国硬折扣模式主导，零售中硬折扣占比超17%；日本硬折扣发展受阻，软折扣、百元店和仓储会员店发展较好；美国仓储会员店势能较强；中国外来仓储会员店抢占高势能地区开店，下沉市场硬折扣发展加速 [15][16] 2 日本折扣业态发展——软折扣、百元店、垂类硬折扣 2.1 软折扣代表：唐吉诃德 - 唐吉诃德是日本最大软折扣零售商，截至2023年6月店铺总数718家，采用“CV+D+A”业务概念，FY2024营收2.1万亿日元，净利润887亿日元 [18] - 发展历程分三阶段，1978 - 1988年小偷市场起家积累资源；1989 - 2007年正式成立全国复制扩张；2008年至今打造多元化店型矩阵，加快海外市场布局，海外营收占比从FY2007年的6%提升至FY23年的16% [22][27][34] - 秉持CV+D+A经营理念，尾货商品占比稳定在40%左右，付款周期短与供应商合作紧密，通过密集陈列等营造“挖宝”体验，自有品牌提升利润率，权力下放与适应性管理增强单店运营能力，店型多元化满足消费者需求 [37][40][41][44][48][51] 2.2 百元店代表：大创 - 大创是日本百元店龙头，主营杂货等，门店SKU约76000个，90%商品自主开发，截止2024年2月年销售额5891亿日元，全球有5325家门店 [56] - 成长分三阶段，从0到1高低毛利产品搭配；从1到10多维降本逆势扩张，如投资供应商、延长开店时间、利用海外供应链等；从10到100多元化与出海扩张，截止23年12月海外有990家门店，打造标准产品、Threeppy等多元化品牌店型 [58][59][60][64][69][70] 2.3 肉类品类杀手：Lopia - Lopia聚焦肉类，2009 - 2023年收入CAGR为21%，2023年有81家门店，店销和人效为日本行业平均2倍 [71] - 门店大店+丰富SKU+大包装，运营采购适度放权，选址远离市中心，商业模式高低毛利品类搭配，肉品毛利率超40%，核心肉品SKU丰富，聚焦四口之家，整头/多部位采购降本增利，以低价高级牛肉切片为锚点，灵活促销，重构价值链，全产业链布局 [71][73][74][75][78][80][84][85][88][89] 2.4 预制菜硬折扣：神户物产 - 神户物产营收利润持续快速增长，旗下有1023家加盟店，平均单店月销售额2500万元，FY2006 - FY2023营收CAGR为10.09%，净利润CAGR为18.6% [93] - 定位低收入大家庭，主打大包装&价格便宜，涵盖自有品牌和进口商品，低毛利高周转，加盟模式扩张，定位制造型零售商，自建供应链实现成本优势 [94][97][99][103][106] 3 欧洲折扣业态以硬折扣主导——以阿尔迪为例 3.1 阿尔迪：德国硬折扣鼻祖 - 阿尔迪是德国最大折扣超市连锁品牌，年收入超1454亿美元，是全球第4大零售商，自有品牌占比90% [110] 3.2 商业模式：精选SKU+低价+自有品牌构建深厚壁垒 - 目标客群聚焦价格敏感型消费者，通过品质升级吸引中高收入群体，2023年年收入10万美元以上客群占比达31% [112] - 精选SKU，目前门店约3500个，单品有规模效应；信奉低价经营哲学，毛利率15%左右；聚焦必需品，自有品牌占比90%，在部分品类取得领先市场地位 [113][114][115] 3.3 硬折扣生命力旺盛，ALDI海外扩张迅猛 - 美国：1976年进入，初期亏损，1980年代本土化调整，1992年盈利，2023年有2300家门店，为全美第五大杂货零售商，坚持极简供应链和自有品牌定位极致性价比的商业模式 [119][120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来欧股表现亮眼，在全球主要股市中涨幅居前，债券市场端欧洲国债收益率明显提升，与美债收益差扩大 [10][16] - 多重因素共振使欧洲关注度提升，包括24H2欧洲经济提升、俄乌冲突缓和、欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划、美国经济不确定性加大 [3] - 2025年欧洲经济有望小幅修复，内需确定性较高，但需警惕贸易战影响；估值低位和财政新叙事下，欧股行情或未走完 [4] - 长期看美强欧弱格局暂难扭转，人口、产业竞争力和财政是影响因素，财政有新潜在叙事但需观察 [5] 根据相关目录分别进行总结 开年以来欧股表现亮眼 - 截至3月14日，按美元计价，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨幅分别为20.9%、14.4%、9.9%，同期美股标普500、纳斯达克指数分别录得 -3.9%、 -7.9%的收益 [10] - 债券市场上，截至3月7日，德国、英国10年期国债收益率分别上行47BP、11BP，美债收益率下行，欧债与美债收益差明显提升 [16] 多重因素共振下，欧洲关注度明显提升 24H2欧洲经济边际提升，与美国差距缩小 - 24H2欧洲经济明显提升，2024年Q1 - Q4欧洲实际GDP增速分别为0.5%、0.5%、1.0%和1.2%，美国分别为2.9%、3.0%、2.7%和2.5%，欧美经济差收窄 [19] - 消费端好转是欧洲经济上行最大动力，24Q4居民消费、政府消费分别由24Q1的1.0%、2.2%提升至1.5%、2.8%，投资项和净出口低迷 [19] - 欧洲居民部门修复较快且强于美国，企业部门相对低迷；消费者信心指数从底部95.3提升至2025年2月的99.1，商业信心指数有初步好转迹象但幅度偏弱 [21] - 欧洲通胀大幅下行，2023年以来欧元区CPI同比从2022年10月最高的10.6%降至2024年9月的1.7%，为居民消费信心恢复提供支撑 [27] - 24年6月欧央行降息周期启动，需求侧继续修复，23H2市场对降息有预期，欧元区金融条件转松提振经济 [31] 俄乌冲突阶段性缓和，带动风险偏好回升 - 特朗普上台后推动俄乌冲突早日结束，虽100天内结束概率低，但冲突阶段性缓和概率大，带动欧洲市场风险偏好回升 [34] 欧洲增加国防开支与德国财政扩张计划，提振盈利预期 - 欧盟推出8000亿欧元国防开支计划，包括向成员国提供1500亿欧元贷款用于军事支出，给予各国财政灵活性 [38] - 德国新政府有望推出大规模财政扩张计划，包括设立5000亿欧元预算外基础设施特别基金、改革债务刹车规则、放宽州一级政府财政约束、进行长期债务刹车改革 [38] 美国经济不确定性加大，市场寻找价值洼地 - 截至2024年底，美股远期估值为24.6X，处于历史偏高状态，欧洲斯托克600指数远期估值为14.4X，估值相对偏低 [42] - 特朗普新政导致美国经济不确定性大幅提升，市场对美股盈利预期担忧，资金寻找非美市场价值洼地，欧股受益 [42] 估值低位+财政新叙事，欧股行情或未走完 2025年欧洲经济边际修复，内需确定性相对较高 - 按欧央行预测，2025年欧元区实际GDP增速有望从上年的0.8%提升至0.9%，居民消费增速有望从1.0%提升至1.4%，投资端增速或从 -1.8%提升至1.2%，出口增速或从0.9%降至0.8%，净出口对GDP贡献或转负 [47] - 2024年6月欧央行降息，2025年欧洲消费者融资约束消退；2025年欧元区通胀率或由2024年的2.5%下行至2.2%，提振居民消费 [49] - 企业投资端受益于降息驱动预计边际好转，但在全球贸易逆风下修复偏慢；特朗普加关税是主要风险点，后续影响需观察 [49][52] 估值低位+新财政叙事，欧股行情或未走完 - 截至3月上旬，欧股远期估值为14.4X，低于过去10年中位数（15.4X）和2000年以来中位数（14.5X），估值仍具性价比 [57] - 按市场预期，2025年欧股EPS增速或从2024年的 -1.9%提升至9.2%，美股EPS增速从10.4%小幅提升至11.8%，欧美盈利差有望缩小，但需关注加关税影响 [59] - 欧洲财政扩张是重要因素，若德国财政支出扩张和欧盟国防支出计划推进，欧洲公共财政扩张力度有望加强 [63] 但长期看美强欧弱格局暂难扭转，财政是X变量 - 2010年后欧洲经济增速持续弱于美国，美国实际经济增速中枢维持在2%以上，欧股ROE持续低于美股，截至24Q4，欧股ROE为13.2%，美股为18.3% [64][67] - 欧洲人口问题突出，老龄化现象严重，截至2023年欧盟28国、美国65岁以上人口占比分别为21.6%、17.4%，预计到2060年将分别升至29.3%、23.4%，抑制消费和投资 [69] - 欧洲产业竞争力下降，在移动互联网、新能源及AI等产业落后于中美，欧股中科技类公司占比偏低，传统行业市值居前 [73] - 欧债危机后欧洲财政发力克制，截至24Q3，欧元区政府部门杠杆率为88.1%，美国为112.4%；德国加杠杆空间较大，但欧洲财政扩张仍需观察 [77][79]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [2] 报告的核心观点 - 具身智能技术多点突破，需关注零碳园区和微电网发展机遇 [1] - 本周电力设备涨幅 1.61%，强于大盘，位列涨跌幅排名第 17 名 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 投资策略及重点关注标的 光伏 - 硅料价格本周持稳，短期或在 39 - 42 元/公斤震荡，中长期关注新增产能与海外需求承接 [5][14] - 头部硅片厂上调部分型号报价，海外订单主导需求，N 型硅片库存低位支撑价格抬升 [5][15] - P 型电池片价格承压回落，N 型普涨且 G12R 领涨，三月结构性分化延续 [5][16] - 国内分布式组件价涨集中式横盘，技术路线分化，海外价格结构性上移，后市关注库存消化及政策冲击 [5][17] - 建议关注通威股份、晶科能源等多家公司 [18] 风电 - 内蒙古发布政策推动增量配电网发展，利好集中式风电消纳 [19] - 1.07GW 风电项目开标，5 家整机商预中标 [6][20] - 建议关注受益海上风电、具备全球竞争力等不同类型的标的 [21] 电网设备 - 全国首例跨经营区绿电交易成功落地，陇电入浙工程甘肃段开工 [7][22] - 看好一次设备高压开关环节和二次设备环节，配网端也有相关建议关注公司 [22] 储能 - 河南六批源网荷储项目发布，内蒙有 2025 新型储能专项行动，新疆华电 6GWh 开标 [23] - 建议关注在工商业储能有渠道优势和受益海外大储需求共振的企业 [24] 氢能 - 甘肃省发布行动方案，推动氢能全产业链向西转移 [8][25] - 建议关注阳光电源、隆基绿能等公司 [26] 工控 - 小米发布全尺寸人形机器人 CyberOne，具备多场景交互及情绪感知能力 [9][27] - 稚晖君推出“灵犀 X2”，突破动态平衡极限，强化实用化潜力 [9][28] - 北京人形机器人创新中心发布“慧思开物”通用平台，助力中小企业降低开发门槛 [10][29] - 优必选推出 29.9 万元开源科研机器人“天工行者”，推动具身智能技术产业化进程 [10][30] 行业数据 - 展示了光伏产业链价格走势，部分产品价格有环比变化 [32][33] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块涨幅 1.61%，强于大盘 [4][35] - 本周光伏设备涨幅最大，电网设备涨幅最小 [36] - 本周涨幅位居前五和跌幅居前五的股票分别列出 [36]