报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司拟在泰国设立全资子公司并投资2.2亿元（或3000万美元）建设生产基地，打造以魔芋、薯片等为核心产品的智能化生产基地，推动海外业务拓展 [3] - 公司全球化产能布局，此前已在泰国、越南、柬埔寨建立7个食品生产加工工厂，此次在泰国建设生产基地将深化全球化供应链布局，降低成本，加速业务布局，开辟新兴市场 [4] - 东南亚人口近7亿，经济快速增长，居民收入和消费需求提升，国内食品工业化程度领先，可满足其消费升级需求，国内食饮品牌积极出海，零食出海空间广阔 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为52.51/66.57/82.33亿元，同比增长27.61%/26.77%/23.66%，归母净利润分别为6.57/8.46/10.69亿元，同比增长29.97%/28.67%/26.42%，对应24 - 26年PE为21.7/16.9/13.4X [5] 公司信息 - 行业为零食 [1] - 最新收盘价52.39元，总市值142.93亿元，52周最高/最低价为77.62/35.78元 [1] 历史表现 - 展示了盐津铺子与沪深300的历史表现对比 [2] 相关研究 - 《盐津铺子(002847)：设立越南子公司，开启出海新征程》2025.01.08 [3] - 《盐津铺子(002847)：24Q3收入超预期增长，供应链护城河不断拓宽，发力品类品牌建设》2024.10.28 [3] - 《盐津铺子(002847)：品类品牌建设持续推进，供应链优势持续深化，核心竞争力不断增强》2024.08.08 [3] - 《盐津铺子(002847)：淡季不淡，多重举措提振市场信心，看好公司长期发展》2024.07.11 [3] 财务预测 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为41.15亿、52.51亿、66.57亿、82.33亿元，同比增长42.22%、27.61%、26.77%、23.66% [5][6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为5.06亿、6.57亿、8.46亿、10.69亿元，同比增长67.76%、29.97%、28.67%、26.42% [5][6] 资产负债表 - 2023 - 2026E资产总计分别为28.70亿、37.12亿、46.18亿、57.03亿元 [6] - 2023 - 2026E负债合计分别为14.08亿、18.64亿、23.39亿、28.75亿元 [6] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为6.64亿、12.57亿、12.26亿、13.47亿元 [6] - 2023 - 2026E投资活动现金流分别为 - 2.96亿、 - 2.29亿、 - 2.19亿、 - 2.41亿元 [6] - 2023 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 2.55亿、 - 4.21亿、 - 3.26亿、 - 4.89亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2026E成长能力（营业总收入同比增长率）分别为42.22%、27.61%、26.77%、23.66% [6] - 2023 - 2026E获利能力（毛利率）分别为33.54%、33.10%、33.09%、33.16% [6] - 2023 - 2026E偿债能力（资产负债率）分别为49.07%、50.20%、50.63%、50.41% [6] - 2023 - 2026E营运能力（总资产周转率）分别为1.55、1.60、1.60、1.60 [6] 每股指标 - 2023 - 2026E每股收益分别为2.64元、2.41元、3.10元、3.92元 [5][6] 估值比率 - 2023 - 2026E P/E分别为26.32、21.74、16.90、13.37 [5][6] - 2023 - 2026E P/B分别为9.41、7.83、6.36、5.14 [5][6]

证券研究报告 | 电力设备 | 2 0 2 5年 2 月 2 2 日 摘要 资料来源：方正证券研究所 2 Ø 电源：数据中心供配电由于其用电特殊性，电源价值量及冗余配置大幅提升，价值量大+技术持续迭代+敏感度不高。 • 机柜外：1）HVDC和UPS的对比：HVDC核心在效率和可靠性上有所升级，效率方面：拓扑结构比 UPS 简单，少半个变压器，成本更低，转化效率 更高，不过 UPS 升级后效率差异有所减小。可靠性方面：蓄电池挂载位置不同，HVDC 直流电流直接挂载在直流母线上，后端出问题时仍能顶上， 宕机率比 UPS 低。2）规模测算：按照UPS电源国内价格大约在0.6元/W（不含铅酸电池）；HVDC电源大多是集采所以价格更低，大约0.5元/W （整流器件和PSU的用量减少），国内27年远期规模测算在150亿左右； • 机柜内：非标+定制化需求更高，带来更多溢价。2024-2029 年 AI 服务器平均机架密度将从 40-100kW 增加至 350-500kW。以英伟达最新的主 流机架 GB200 NVL72为例，单机架120kW对应约198kW 服务器电源（单个模块功率为5.5kW，总共36 个模块），容量配 ...

行业与公司 - 行业：PCB（印刷电路板）行业[1] - 公司：方正科技，全球领先的PCB厂商，成立于1986年，拥有四个运营工厂，分别位于珠海和重庆[2] 核心观点与论据 - **公司业务规模**：方正科技在全球PCB厂商中排名第25位，在类似PCB版厂商中排名第11位[3] - **股东结构与管理层变更**：2023年公司进行了股东变更，新的管理层接管公司，并进行了业务整合，剥离了部分业务[3] - **财务表现**：2023年公司利润首次迎来正增长，2024年前三季度利润为2.1亿，毛利率和经营率均有所提升，费用率明显降低[4] - **产品应用领域**：公司产品广泛应用于通信设备、消费电子、光波块、服务存储、数字能源和公共医疗等领域[3] - **产品结构**：多层版和HDI版是公司主要产品，其中通信相关的PCB增长较快[5] - **下游市场增长**：服务器市场增长最快，预计2022-2027年服务器市场年均增速较高[6] - **手机市场**：2023年四季度智能手机销量同比实现增长，预计2025年国内手机销量将有10%-20%的增长[8][9] - **AI服务器市场**：AI服务器对PCB用量有大幅提升，方正科技在AI服务器PCB领域有技术储备和客户拓展[10][11] 其他重要内容 - **公司重组**：2022年公司进行了重组，引入了华发集团旗下的华发科技，剥离了制造资产，重新回到正常发展轨道[12] - **产品布局**：公司产品包括AI版、任意层互联的M&L电动板、高多层电动板、高频电动板、高速电动板及哨兵天线的PCB等[13] - **技术投入**：公司注重技术投入，特别是在高端PCB领域，与行业龙头企业保持紧密合作[14][15] - **海外投资**：公司在泰国投资12亿建设制造基地，主要布局AI服务器、GPU加速卡及数据中心等领域[16] - **产能投入**：公司在产能投入方面节奏较快，预计2025年和2026年利润分别为3.064亿和4.026亿（中性预期），悲观预期下分别为3.2亿和3.6亿[17] 总结 方正科技作为全球领先的PCB厂商，通过业务整合和技术投入，实现了财务表现的显著改善。公司在通信、消费电子、AI服务器等领域有广泛布局，特别是在AI服务器PCB领域有较大潜力。未来，随着服务器市场和AI技术的快速发展，方正科技有望继续保持高速增长。

行业研究 * **行业概述**： 保险行业一季度的保费占比相对较高，预计全年保费占比在35%到60%之间。[1] * **产品结构**： 各家公司新备案和在售产品大多切换到浮动利率，如中国平安主销分红险和万能险，中国人寿销售传统型分红万能险，中国太保强化储蓄类保险产品，新华保险主推分红险。[2] * **分红险和万能险**： 分红险占比略有下滑，预计25年占比提升。监管对万能险和分红险收益率有窗口指导，实际收益率低于22年平均水平。[3] * **投资建议**： 维持行业推荐评级，估值处于历史较低分位数，风险较小。[4] * **负债端**： 银行储蓄存款利率持续下降，居民储蓄需求旺盛，预定利率下调有望降低负债成本。[5] * **资产端**： 新业务价值有望维持双位数增长，一季度利润有望增长。[5] 公司研究 * **中国平安**： 经营稳健，业绩有望持续改善，强烈推荐。[5] * **新华保险**： 资产端弹性最大，负债端有望持续超预期，推荐。[5] * **中国太保**： 推荐评级。[5] * **中国人寿**： 推荐评级。[5] 市场动态 * **市场波动**： 市场继续宽幅波动，经济基本面变化不大，市场盛传的小作文大多空穴来风。[6] * **对外投资**： 中企对外投资从印度、美国等地区逐步切换到东盟、中东、非洲等一带一路相关地区。[8] * **加关税**： 特朗普表示要求金庄国家承诺使用美元否则将实施100%的关税，意味着特朗普在加速全球化步伐。[9] * **市场看法**： 市场位置具备向上支撑，向下空间不大，建议保持好舱位，积极布局跨年行情。[11] 其他 * **中正N500指数**： 市场给予高度关注，基金公司布局产品，向市场推介。[12] * **A500ETF**： 每天都有不同量级的资金流入，与沪深300呈现此消彼长态势。[13] * **投资机会**： 中正A500指数成分股相较于沪深300成分股表现更好，可以考虑做多中正A500指数成分股，做空沪深300成分股。[15] * **地产政策**： 预计12月份后迎来政策博弈期和释放期，地产板块行情有望迎来新一波贝塔行情。[27] * **地产政策方向**： 收储存量房和回收闲置土地，限购政策有望进一步放松。[29] * **地产公司**： 推荐我爱我家、贝壳、新城控股、金地集团。[28]

行业投资评级 - 报告给出"推荐"的行业评级 [1] 报告的核心观点 MaaS 按量计费 - 大模型的选用取决于性能及成本两方面权衡 [13] - 性能提升+降本趋势显著,模型下游客户适配落地更加积极 [14][15][18] - 提升模型效果需要科学和工程两方面并重 [21][22] - 大厂推出更综合灵活的计费模式,有利于落地且提高客户粘性 [23][24] SaaS 订阅制 - SaaS 以订阅制为主,B端较C端变现更快 [27][28][29][30] - 订阅制优势在国产软件出海体现较明显 [37][38][39][40][41] - 行业软件积极探索AI+垂类落地,助力用户拓展及留存 [43][45][46][47][48] 解决方案及实施部署 - 发挥客户及渠道优势,由标杆项目逐步标准化 [51][52][53][54][59] 流量变现 - 把握C端长尾及新用户,用户数量为关键 [56][57][58][60][61][62] 其他 - 针对需求长期投入,覆盖高客单价场景为关键 [63][64][65] - 落地商业化路径多元结合,AI成为经济新增长支撑点 [65][66]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 欢乐家2024年上半年业绩承压，主要由于销售费用增加和餐饮行业表现不佳，但下半年将努力提升经营质量，提升单店有效产出 [2] 分业务 - 饮料业务：2024年上半年实现营收5.35亿元，同比增长11%，其中椰子汁饮料营收4.52亿元，同比增长11%，但24Q2营收2.24亿元，同比下降2% [1] - 罐头业务：2024年上半年实现营收3.80亿元，同比下降9%，其中水果罐头营收3.63亿元，同比下降9%，黄桃罐头营收1.64亿元，同比下降7% [1] 分渠道 - 零食量贩推动直营增长，2024年上半年经销/直营及其他/代销模式分别实现营收8.06/0.75/0.35亿元，分别同比下降6%/+333%/+35%，零食量贩渠道实现营收3488万元 [1] 分地区 - 华东地区增长速度较快，2024年上半年华中/华东/西南/华北地区分别实现营收2.91/1.51/1.74/1.09亿元，分别同比下降0.52%/+20.55%/+9.27%/-7.34% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年分别实现营业收入20.36/22.33/24.53亿元，同比+6%/+10%/+10%，分别实现归母净利润2.67/3.16/3.59亿元，同比-4%/+18%/+14% [2]

会议主要讨论的核心内容 - 核电行业持续获得政策支持，今年11台机组获批创历史新高 [1][2][5][6] - 首次批复商业化四代堆机组，标志四代堆发展元年 [5][6] - 核电行业发展呈现持续性和稳定性，不再是短期主题行业 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 - 本次11台机组核准是否超预期 - 答: 是超预期的，单次核准数量创历史新高 [5][6] - 核电行业是否会再次出现下跌 - 答: 不会，行业已呈现持续稳定发展态势 [7][8] - 主要上市公司的投资价值分析 - 家电股份: 主业和三代/四代核电业务合计可贡献90-100亿市值 [10][11][12] - 中和科技: 核电设备和其他业务合计可贡献75-80亿市值 [13][14] - 海陆重工: 主业和四代核电业务合计可贡献60亿左右市值 [15][16]

公司投资评级 - 强烈推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 量增驱动收入稳健增长，打造专业运动资源矩阵提升品牌势能 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业：运动服装 [2] - 最新收盘价(港元)：3.4 [2] - 总市值(亿)(港元)：70.30 [3] - 52周最高/最低价(港元)：4.95/3.22 [3] 历史表现 - 历史表现对比恒生指数：-34%, -26%, -18%, -10%, -2% [4] 相关研究 - 《361度(01361)：23年表现优于行业，童装&电商取得亮眼增长》2024.03.14 [6] - 《361度(01361)：4Q23行业去库下表现优异，展望2024年收入目标破百亿》2024.01.17 [6] - 《361度(01361)：线下平稳增长、线上表现亮眼，围绕跑步&篮球两大核心品类持续发力》2024.07.14 [7] - 《361度(01361)：持续上新功能性产品完善矩阵，营销加大投入品牌势能向上》2024.04.12 [7] 事件：公司披露2024年中报业绩 - 24H1公司实现收入51.4亿元，同比+19.2%；实现归母净利润7.9亿元，同比+12.2% [8] - 中期派息比例40.3%，符合预期 [8] 收入分品类看 - 24H1成人鞋、服、配饰、童装收入分别同比+20%、+16%、+13%、+24% [8] 收入分量价看 - 24H1成人鞋、服、配饰、童装出货量分别同比+20%、+22%、-16%、+26% [8] - 批发价分别同比+0%、-5%、+35%、-1% [8] 收入分渠道看 - 24H1电商收入同比+16.1%至12.5亿元，其中电商大促集中销售效应明显，618期间电商渠道销量增长99%，同比增速行业第一 [8] - 24H1国际业务收入同比-12.1%至0.7亿元，主因南美洲部分国家经济疲软致需求下降 [8] 毛利率与费用率 - 公司24H1毛利率同比下滑0.4个点至41.3% [8] - 销售费用率同比+0.2个点至17.8%，主因增加广告及营销活动以提升品牌知名度，其中广告及宣传开支同比提升1.7个点至10.5% [8] - 管理费用率同比下滑0.6个点至6.1% [8] 品牌资源投入 - 2024H1公司广告及宣传开支率同比提升1.7个点至10.5%，围绕大型运动赛事、中国国家队及职业运动队、顶级运动员及明星代言人、IP联名合作持续做资源投入聚焦 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-25年归母净利润10.8、12.5亿元，当前股价对应24年PE为6.0x，估值较同业具备性价比，维持"强烈推荐"评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司为企业管理培训龙头,大客户战略成效显著 [11] - 高分红逻辑持续验证,公司高增长及持续性可期 [11] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.8/3.5/4.4亿元 [11][12] 收入增长分析 - 大客户战略成果显著 [8] - 上市后品牌影响力持续提升,对市场产生积极影响 [8] - 人才梯队建设卓有成效,培训和咨询业务订单量充裕 [8] 现金流和合同负债分析 - 24Q2现金收款2.92亿元/同比+3% [9] - 截至2024年6月底,公司合同负债10.01亿元/同比+15% [9] - 现金收款和合同负债增速有所放缓 [9] 股东回报分析 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),占24H1归母净利润比例为86.7% [10] - 业绩稳健维持高分红,重视股东回报 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 24-26 年收入预计为 154/164/176 亿元，同比增长 5%/7%/7%，归母净利润为 14/15/18 亿元，同比增长 36%/12%/17% [13] - 公司 24-26 年扣非归母净利润增速预计不低于 30%/27%/21%，扣非归母 ROE 不低于 5.8%/7%/8%，新增开业酒店数不低于 1200/1200/1200 家，主业利润率不低于 11%/12.5%/14% [10][11][12] - 公司发布 24-26 年限制性股票激励计划，激励规模为不超过 800 万股，约占总股本的 0.75%，激励对象为不超过 148 人 [6][8] 财务数据总结 - 公司 23 年营业总收入 14649 百万元，同比增长 29.53%；归母净利润 1002 百万元，同比增长 691.14% [15] - 公司 24-26 年营业总收入预计为 15360/16445/17590 百万元，同比增长 4.85%/7.06%/6.96%；归母净利润预计为 1360/1527/1779 百万元，同比增长 35.77%/12.27%/16.50% [15] - 公司 24-26 年 EPS 预计为 1.27/1.43/1.66 元，ROE 预计为 7.77%/8.02%/8.55%，PE 预计为 18.78x/16.73x/14.36x [15]