量化模型与构建方式 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：适度冒险因子 **因子的构建思路**：基于成交量激增时刻的alpha信息提取[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据计算成交量激增的特征，并进行月度频率的平滑处理，降低因子换手率[39] **因子评价**：该因子在月度频率上具有较好的选股能力，Rank ICIR绝对值超过4.0[39][40] 2. **因子名称**：完整潮汐因子 **因子的构建思路**：基于个股成交量的潮汐变化特征[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉成交量潮汐变化，随后进行高频因子低频化处理[39] **因子评价**：表现出较低的相关性，具有独立性[41] 3. **因子名称**：勇攀高峰因子 **因子的构建思路**：基于个股波动率的变动特征[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉波动率变化，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：在多空组合中表现出较高的年化收益率和信息比率[40] 4. **因子名称**：球队硬币因子 **因子的构建思路**：基于个股动量效应的识别[39] **因子具体构建过程**：以日频数据为基础，捕捉动量效应特征，随后进行低频化处理[39] **因子评价**：今年以来多空收益表现突出，达到22.02%[5][44] 5. **因子名称**：云开雾散因子 **因子的构建思路**：基于波动率的波动率与投资者模糊性厌恶[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉波动率的波动特征，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：在多空组合中表现出较高的年化收益率和月度胜率[40] 6. **因子名称**：飞蛾扑火因子 **因子的构建思路**：基于个股股价跳跃特征[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉股价跳跃特征，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：表现出较高的多空组合信息比率[40] 7. **因子名称**：草木皆兵因子 **因子的构建思路**：基于显著效应和极端收益扭曲决策权重[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉极端收益特征，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：在多空组合中表现出较高的年化收益率[40] 8. **因子名称**：水中行舟因子 **因子的构建思路**：基于个股成交额的市场跟随性[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉成交额的市场跟随性特征，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：表现出较高的多空组合月度胜率[40] 9. **因子名称**：花隐林间因子 **因子的构建思路**：基于推动个股价格变化的因素分解[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉价格变化的驱动因素，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：在多空组合中表现出较高的年化收益率和信息比率[40] 10. **因子名称**：待著而救因子 **因子的构建思路**：基于大单成交后的跟随效应[39] **因子具体构建过程**：通过分钟频数据捕捉大单成交后的跟随效应特征，随后进行月度频率平滑处理[39] **因子评价**：表现出较高的多空组合年化收益率[40] 11. **因子名称**：综合量价因子 **因子的构建思路**：基于上述11个因子的正交化后等权合成[41] **因子具体构建过程**：对11个因子进行正交化处理，消除相关性后等权合成综合因子[41] **因子评价**：综合表现优于单一因子，具有较高的年化收益率和信息比率[42] 预期类因子 1. **因子名称**：预期惯性因子 **因子的构建思路**：解析分析师预期与动量、估值之间的关系[48] **因子具体构建过程**：基于分析师预期数据，捕捉其与动量和估值的交互特征[48] **因子评价**：多空净值和多头超额净值稳定向上，无明显回撤[48] 2. **因子名称**：真知灼见因子 **因子的构建思路**：基于分析师预期的深度解析[48] **因子具体构建过程**：通过分析师预期数据，提取其对个股未来表现的预测能力[48] **因子评价**：多空净值和多头超额净值表现稳定[48] --- 因子的回测效果 高频因子低频化系列因子 1. **适度冒险因子**：Rank IC -9.42%，Rank ICIR -4.87，年化收益率39.04%，年化波动率9.21%，信息比率4.24，月度胜率90.32%，最大回撤-5.58%[40] 2. **完整潮汐因子**：Rank IC -7.70%，Rank ICIR -4.15，年化收益率25.63%，年化波动率8.74%，信息比率2.93，月度胜率81.45%，最大回撤-8.19%[40] 3. **勇攀高峰因子**：Rank IC 6.07%，Rank ICIR 4.89，年化收益率21.03%，年化波动率5.75%，信息比率3.65，月度胜率87.90%，最大回撤-2.55%[40] 4. **球队硬币因子**：Rank IC -9.73%，Rank ICIR -4.62，年化收益率39.63%，年化波动率10.93%，信息比率3.63，月度胜率82.26%，最大回撤-8.63%[40] 5. **云开雾散因子**：Rank IC -10.27%，Rank ICIR -4.72，年化收益率30.76%，年化波动率9.17%，信息比率3.35，月度胜率83.87%，最大回撤-6.86%[40] 6. **飞蛾扑火因子**：Rank IC -9.36%，Rank ICIR -4.69，年化收益率38.15%，年化波动率10.10%，信息比率3.78，月度胜率90.32%，最大回撤-6.19%[40] 7. **草木皆兵因子**：Rank IC -8.92%，Rank ICIR -4.49，年化收益率32.37%，年化波动率8.21%，信息比率3.94，月度胜率85.48%，最大回撤-4.05%[40] 8. **水中行舟因子**：Rank IC -9.13%，Rank ICIR -5.00，年化收益率34.76%，年化波动率8.12%，信息比率4.28，月度胜率86.29%，最大回撤-3.51%[40] 9. **花隐林间因子**：Rank IC -9.60%，Rank ICIR -5.67，年化收益率34.77%，年化波动率7.71%，信息比率4.51

公司投资评级及核心观点 投资评级 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营收 567.97、683.17、814.67 亿元，归母净利润 44.83、60.75、72.79 亿元，对应 PE 分别为 12.52/9.24/7.71 倍，维持"推荐"评级。[334] 核心观点 1. 公司是我国综合性工程机械龙头企业,主导产品涵盖 18 大类别、105 个产品系列、636 个型谱,在起重机、混凝土机械、高机等领域处于行业领先地位。[7] 2. 公司在改制及上市后高速发展阶段(2000-2012 年)进行了一系列跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,成为行业内并购的经典案例。[26][27][153][154] 3. 公司在战略转型阶段(2013-2020 年)进一步拓展至农机、环境产业等领域,并适当精简,国际化的脚步也与之相呼应。[31][32][275] 4. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,居行业第三位,主要得益于公司前期在海外的布局以及疫情期间我国企业率先复苏。[276][286] 5. 公司在起重机、混凝土机械等传统主业保持稳定发展,同时新兴业务如高空机械、土方机械、农机等快速增长,产品多元化有效平滑了收入周期波动。[8][9][173][212][251] 传统主业稳步发展 起重机 1. 公司是国内起重机行业的领军企业,2023 年位列全球起重机制造商 10 强排行榜第三名、塔机制造商榜首。[62][63] 2. 受下游需求影响,起重机行业整体承压,但目前已在筑底阶段,随着库存去化、需求回暖,市场份额有望向头部企业进一步聚集。[63][66] 3. 公司起重机收入规模稳定在国内前二,毛利率近年来大幅领先于行业水平。[65][66] 混凝土机械 1. 公司混凝土机械业务脱胎于长沙建机院,是国内混凝土机械技术的主要开发者和集大成者。[152] 2. 2008 年公司收购意大利 CIFA 公司,成为全球的头部混凝土机械制造商和混凝土机械施工成套解决方案提供商。[153][154] 3. 公司混凝土机械产品覆盖全面,市场占有率在同类型产品中领先,是混凝土机械行业领军品牌。[157] 新兴业务快速发展 高空机械 1. 公司高空作业平台业务主要由控股子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司承担,是国内高机龙头企业。[200] 2. 公司高机产品在电动化、智能化等方面处于行业领先地位,并在海外市场不断发力,2023 年实现营收 55.4 亿元,同比增长 21%。[204][205][207] 3. 公司正推动中联高机分拆上市,预计 2023-2026 年净利润分别为 6.4/7.42/9.01/10.28 亿元。[209][211] 土方机械 1. 公司土方机械产品主要包括大型液压挖掘机、中型液压挖掘机等,以大型、中型挖掘机为主。[227][228] 2. 公司土方机械在下行期依然实现较快增长,2023 年收入 66.5 亿元,同比增长 89.3%,毛利率约为 27.9%,处于行业前列水平。[234] 农机 1. 公司是国内综合型工程机械企业中在农机领域布局较早的企业,具有一定先发优势。[251][252] 2. 公司农机产品覆盖小麦、玉米、水稻等粮食作物,以及甘蔗、棉花等经济作物,形成了较为完整的产品体系。[251][252] 3. 未来公司将从"全面、全程、全球"的发展理念出发,加快农机业务的发展。[254] 国际化布局持续推进 1. 公司国际化布局的第一步是高起点进行跨国并购,如收购英国保路装、意大利 CIFA 等,助力公司在相关业务上发展至国内外前沿。[271][272] 2. 近年来公司海外收入快速增长,2023 年达到 179 亿元,同比增长 79%,占比约为 38%,主要得益于公司前期在海外的布局。[276][290][292] 3. 公司在生产、销售、物流、售后等各环节均有全球化布局,在意大利、德国、印度、巴西等地均有生产基地。[293][294][318]

货币政策关注点 - 10年期国债收益率下行至2.20%偏离"合理中枢"[4] - 部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产,存在较大的利率风险[5] - 对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试,防范利率风险[6] 货币政策传导机制 - 通过7天期逆回购操作利率下降带动LPR报价迅速调整,由短及长的利率传导关系在逐步理顺[15] - LPR报价改进的方向或将是更大幅度"跟进"实际贷款利率[18] 货币政策目标 - 维护价格稳定、推动价格温和回升,长期收益率或也将随之回到匹配长期经济增长和通胀预期的"合理中枢水平"[8] - 降低社会综合融资成本依然是货币政策的重要目标,下半年或再度打开"降息"窗口[14] 风险提示 - 国内货币政策宽松空间受到内部银行净息差、外部人民币汇率等约束尚存不确定性[19] - 政府债券融资节奏和资金拨付存在时滞,或扰动资金面供给[19] - "5.17"房地产政策宽松效应尚待观察[19]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[14] 报告的核心观点 公司业绩超预期 1) 2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.6/5.59/5.58亿元,同比分别+24.7%/+32.7%/+42.2%。其中2024年第二季度分别为47.6/3.34/3.34亿元,同比分别+24.9%/+36.1%/+48.8%,收入和利润表现均超市场预期。[7] 2) 分运营主体来看,2024年上半年奥马冰箱和合肥家电营收分别为65.6亿元(同比+26.2%)和24.5亿元(同比+23.7%),净利润分别为10.3亿元(同比+21.9%)和3267万元(同比+58.1%),齐头并进。[7] 外销高景气拉动收入快增 1) 2024年上半年冰冷和洗衣机收入分别为76.1亿元(同比+21.7%)和12.8亿元(同比+46.3%),销量同比分别为+22.9%和+46.5%,均价基本持平,销量增长得益于去年同期基数偏低、国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素。[8] 2) 2024年上半年境内收入为23.1亿元(同比-1.77%),境外收入为66.5亿元(同比+37.7%),外销快速增长,除TCL洗衣机外,奥马/TCL冰箱外销出货量增速分别为+24.2%/+74.4%。[9] 盈利能力显著提升 1) 2024年上半年/第二季度毛利率分别为23.0%/25.3%,同比分别-0.2pct/+1.3pct,主要得益于产品结构升级,中高端风冷冰箱收入占比提升2.5pct至64.0%。[11] 2) 2024年上半年/第二季度期间费用率分别为9.1%/9.6%,同比分别+0.2pct/+2.8pct,主要由于人力成本和仓储费用增加。[12] 3) 2024年上半年/第二季度归母净利率分别为6.24%/7.01%,同比分别+0.37pct/+0.58pct。[13] 财务预测 1) 预计2024-2026年归母净利润分别为9.36/10.47/11.68亿元,对应EPS分别为0.86/0.97/1.08元。[14] 2) 预计2024-2026年营业总收入分别为17,722/19,686/21,729百万元,同比增长分别为16.75%/11.08%/10.38%。[15] 3) 预计2024-2026年ROE分别为39.62%/30.71%/25.51%。[15] 4) 预计2024-2026年PE分别为11.19/10.00/8.97倍。[15]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 1H24公司实现营业总收入49.4亿元/同比-14.0%,实现归母净利润40.6亿元/同比-4.0% [4] - 自营收入高增驱动利润略超预期,投资收益高增16.3亿元/同比+42.5% [4] - 成本管控良好,销售费用率、管理费用率分别为3.06%、23.2%,研发投入5.6亿元/同比+9.9% [4] - 净利率为82.0%/同比+8.55pct,证券业务净利率为65.3%/同比+1.45pct [4] 各业务线表现 - 经纪业务收入20.0亿元/同比-9.7%,市占率4.0%/同比+0.05pct [5] - 两融业务收入12.6亿元/同比+5.9%,两融市占率2.94%/较年初+0.03pct [5] - 金融电子商务服务收入14.1亿/同比-29.7%,基金销售额8514亿元/同比+4.4% [5] AI技术赋能 - 公司率先将妙想大模型底座能力赋能于Choice智能金融终端,推出包含AI搜索、AI问答、AI研报总结等七大场景的智能化解决方案 [5] - 公司有望以妙想大模型底座能力为基础,进一步拓展在东方财富APP、天天基金等场景应用、赋能公司业务拓展 [5] 盈利预测 - 2024-2026E东方财富归母净利润分别为79.5、83.4、92.0亿元,同比-3%、+5%、+10% [6] - 当前收盘价对应24-26E动态PE为20.8倍、19.8倍、18.0倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 支付业务表现优于行业 - 1H24公司支付交易金额2.15万亿元/同比-5.3%,其中银行卡交易、扫码交易规模分别同比-15%、+28.3%,银行卡收单GPV降幅优于行业、市占率进一步提高;扫码GPV占比提升至31.3%/同比+8.21pct,规模和增速均行业领先 [9] - 1H24公司支付业务毛利率为30.2%/同比+2.65pct,平均收单净费率为0.123%/同比+1.06BP,主因高费率扫码交易占比提升和部分产品费率上涨 [9] 科技业务稳步增长 - 1H24公司科技服务业务收入1.7亿元/同比-16.9%,其中金融科技业务、数字科技服务、其他科技服务实现收入0.7、0.4、0.6亿元,分别同比+2.4%、-5.9%、-37.1% [10] - 公司持续丰富拉卡拉开放平台底层功能模块、加快服务商接入,截止1H24末API数量较年初+22%,累计接入核心SaaS服务商289个/较年初+72% [10] - 公司进一步引入AI技术、升级大数据智能模型,目前大数据产品合作金融机构超过500家、智能机器人产品新签约落地40家机构 [10] 外卡市场布局领先行业 - 报告期内公司加大外卡市场投入、大力建设外卡受理环境,成为万事网联首批收单合作伙伴;1H24末新增外卡合作商户较年初+40%,外卡交易金额达23全年1.7倍,外卡受理网络和终端数量行业领先 [11] - 公司softPos获得了PCI MPoC认证,并积极推进产品海外技术输出和合作落地 [11] 财务数据总结 - 1H24公司实现归母净利润4.2亿/同比-18%,实现扣非净利润4.1亿元/同比+46% [7] - 1H24公司实现营业收入29.8亿/同比+0.4% [7] - 预计公司2024E-2026E归母净利润为7.4、8.7、10.1亿元,同比+62%、+18%、+16% [12]

宏 观 研 究 2024.08.10 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-----------|-----------------------------|-----------------------------------------------------|---------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

宏 观 研 究 2024.08.09 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|--------------|---------|----------------------------------------------------------------------|------------|------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

宏 观 研 究 2024.08.09 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------|----------------|-----------------------------------------------------|-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

宏 观 研 究 2024.08.09 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|-------|---------------------------------------------|-----------------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | 每 | 日 | 宏 | 观 动 | 态 | | | | | | | | | 方 | 正 | 证 | 券 | 宏观政策追踪日报 ——2024 年 8 月 研 究 所 证 | 9 日 券 研 究 | 报 告 | | | | | | 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 逆回购：8 月 9 日以固定利率、数量招标方式开展了 129 亿元 7 天期逆回购 操作，操作利率 1.70%，与之前持平。数据显示，当日 11.7 亿元逆回购到 期。 潘京 登记编号：S1220523120 ...