报告公司投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为芳纶纸行业国内龙头，全球市占率仅低于美国杜邦公司，2018 - 2024 年营收 CAGR 为 24%，归母净利润 CAGR 为 28% [4] - 芳纶纸行业在我国具战略地位，公司新能源车和蜂窝芯材领域销量快速增长，高端品类占比有提升空间，盈利能力有望提升 [4][5] - 募投项目将提升公司芳纶纸产能，公司加快新品产业化和全球化布局，开启新增长引擎 [6][7] - 新兴行业需求拉动及国产替代下，芳纶纸行业前景广阔，预计 2022 - 2028 年我国芳纶纸消费量 CAGR 为 19.63%，市场规模 CAGR 为 17.18% [7] - 预计公司 2024 - 2026 年实现营业收入 4.09/5.03/6.28 亿元，归母净利润 1.00/1.25/1.59 亿元，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司为我国芳纶纸行业龙头，产品技术全球领先 - 深耕芳纶纸领域，市占率全球第二，突破关键环节实现国产化制备，产能持续提升，还扩大业务版图和全球化布局 [15][16] - 控股股东为泰和新材，实控人为烟台国资委，控股子公司民士达先进制造从事复合材料生产销售 [18][19] - 主营业务为芳纶纸相关产品，分为间位和对位芳纶纸，用于电气绝缘和蜂窝芯材领域 [20][22] - 业务稳定快速增长，2019 年进入高速增长期，营收和利润增速提升，盈利能力增强，费用率下降，毛利率高于可比公司 [31][37][42] 芳纶纸行业前景开阔，国产替代及新兴领域拉动下未来有望进一步打开空间 - 产业链包括原材料供应、生产制造和下游应用环节，下游应用广泛 [47] - 主要下游应用领域为电气绝缘和蜂窝芯材领域，全球维度占比分别为 64%和 34% [48] - 行业相对集中，全球 CR2 占据 85%以上市场份额，美国杜邦领先，报告研究的具体公司全球份额 15%左右 [51] - 芳纶纸产业为我国重点研发计划项目，具战略地位，国家持续加大政策支持力度 [52] - 国产替代及新兴产业发展下，芳纶纸前景广阔，我国芳纶纸消费量和市场规模预计持续增长，全球市场增速稳定 [58][60][62] 产能持续提升迭加高端产品放量，开启第二增长曲线带来新空间 - 技术和产品优势明显，拥有多项专利，攻克多项技术难题，产品通过多项认证 [64][66] - 重视研发，研发创新能力强，新增多项研发项目，研发费用率维持较高水平 [68][70] - 高端产品占比不断提升，产品单价逐年提高，新能源汽车和蜂窝芯材领域业务增长显著 [73][75] - 业务版图不断扩充，推进 RO 膜基材和闪蒸无纺布项目，加快全球化布局，客户资源丰富 [76][78][79] - 产能利用率不断提升，募投项目将大幅提高产能，预计 2028 年芳纶纸产品销量 CAGR 达 18.50% [80][82] 盈利预测 - 分业务营收预测：预计芳纶纸业务 2024 - 2026 年营收增速分别为 20%/22%/24%，毛利率为 36.89%/37.14%/37.30%；其他业务 2024 - 2026 年营收分别为 200/500/1100 万元 [85][86] - 可比公司估值：选取东材科技、华峰化学、冠豪高新为可比公司，认为报告研究的具体公司估值处于合理水平 [88]

行业研究 2025.03.10 商 贸 零 售 行 业 周 报 天猫"3.8"首日可复美/毛戈平/绽家排名显著进阶，孩子王与头部算力算法企业合作布局 AI+ 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 | 刘章明 | 登记编号：S1220523050001 | | --- | --- | | 周昕 | 登记编号：S1220524100007 | | 陈佳妮 | 登记编号：S1220520080002 | | 谷寒婷 | 登记编号：S1220524030001 | | 廖捷 | | --- | | 联系人 | 行业评级 : 推 荐 | 行 | 业 | 信 | 息 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上市公司总家数 | | | | 144 | | 总股本(亿股) | | | | 2,923.62 | | 销售收入(亿元) | | | | 21,639.47 | | 利润总额(亿元) | | | | 1,570.81 | | 行业平均 PE | | | | 24.83 | | 平均股价(元) | | | | 15.49 | 行 业 相 对 指 数 表 现 -2 ...

宏 观 研 究 2025.03.10 每 周 经 济 动 态 近期美股市场下跌原因探析 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 《10 月美国 CPI 同比料在低基数下反弹》 2024.11.11 《基建实物工作量同比降幅收窄，地产销售延 续改善——量化经济指数周报-20241103》 2024.11.05 《美国大选投票日观察指南》2024.11.03 金晗 登记编号：S1220525030005 燕翔 登记编号：S1220525030001 相 关 研 究 《特朗普交易或有止盈风险，美联储料暂停降 息进程》2024.11.17 《建材价格延续回升指向建筑需求仍在改善— —量化经济指数周报-20241117》2024.11.17 2025 年 2 月中旬以来美股三大指数出现快速调整，截至 3 月 9 日收盘，标 普 500 指数相较于 2 月中旬的高点已下跌 6.1%，纳斯达克指数下跌 9.3%， 道琼斯指数下跌 4.1%。分行业看，美股可选消费、通讯服务、信息技术行 业领跌。我们认为，近期美股市场下跌的主要原因有以下三点：美国 AI 垄 断格局被打破、美国经济增长动力减弱、特朗普关税政策引发担 ...

宏 观 研 究 2025.03.09 数 据 点 评 港股行情持续性探析 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 | 朱成成 | 登记编号：S1220525030004 | | --- | --- | | 燕翔 | 登记编号：S1220525030001 | | 许茹纯 | 登记编号：S1220525030003 | 相关研究 《不算差但隐忧渐显：2 月非农数据点评》 2025.03.09 《2025 年 1-2 月份进出口数据点评：增速回落， 顺差扩大》2025.03.08 《Q4 美国通胀增速料延续反弹》2024.11.14 《建材价格回升，稳增长政策见效——10 月物 价数据点评》2024.11.09 《维护联储独立性，重申对债务可持续性的担 忧》2024.11.08 《非农意外暴跌，美债利率为何最终收涨？》 2024.11.02 一是本轮 A 股、港股资产走强是发生在美股为代表的海外发达市场持续调 整环境中，独立行情非常显著，反映近期海内外投资者重估中国资产、做多 中国资产的信心在不断提升。 二是恒生科技指数为代表的科技板块在本轮行情中显著占优，deepseek、机 器人、AI 等 ...

许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行业评级 : 推 荐 行业研究 2025.03.10 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 2024 年中国保险年鉴点评：银保渠道快速扩张，报行合一重构渠道格局 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 | 行 | 业 | 信 | 息 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上市公司总家数 | | | | 19 | | | 总股本(亿股) | | | | 2,040.86 | | | 销售收入(亿元) | | | | 39,503.64 | | | 利润总额(亿元) | | | | 4,107.99 | | | 行业平均 PE | | | | 4.03 | | | 平均股价(元) | | | | | 25.40 | 行 业 相 对 指 数 表 现 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 24/3/10 24/5/22 24/8/3 24/10/15 24/12/27 25/3/10 保险Ⅱ 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 事件：近日，20 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 近期公司轮胎产品主要原材料价格回落，2025Q1天然橡胶市场均价16769元/吨，较24Q4下降1.5%；炭黑25Q1市场均价7547元/吨，较24Q4下滑4.2%；3月顺丁/丁苯橡胶均价为13860、14400元/吨，较24Q4分别下滑3.5%、6.6% [4] - 2024年公司业绩高增，归母净利润预计达4 - 5亿元，同比+85.19%~131.48%，得益于国内及泰国、柬埔寨基地相继落地，带动产销规模增长 [5] - 2025年1月公司控股股东筹划控制权变更，拟转让24.41%股份给广州工业投资控股集团有限公司或其指定主体，有望推动协同发展，但存在不确定性 [6] - 预测公司24 - 26年实现营业收入75.5、106.5、124.7亿元，同比分别+49%、+41%、+17%；实现归母净利润4.6、9.1、12.2亿元，同比分别+115%、96%、34% [6][7] 各部分总结 盈利预测与估值 公司主营业务拆分 - 全钢胎：24 - 26年预测营业收入为32.0、36.6、40.1亿元，同比分别+25.9%、14.6%、9.4% [7][8] - 半钢胎：24 - 26年预测营业收入为42.9、67.5、81.4亿元，同比分别+89.4%、57.2%、20.7% [7][8] - 工程胎：24 - 26年预测营业收入为0.6、2.4、3.2亿元，25 - 26年增速分别同比+300%、33% [7][8] 可比公司估值 - 选取赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和贵州轮胎作为可比公司，预测24 - 26年公司归母净利润对应PE分别为18、9、7倍 [9][10] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表：23 - 26年资产总计从112.82亿元增至179.04亿元，负债合计从57.29亿元增至106.06亿元 [12] - 利润表：23 - 26年营业总收入从50.64亿元增至124.69亿元，归属母公司净利润从2.16亿元增至12.16亿元 [12] - 现金流量表：23 - 26年经营活动现金流分别为8.92亿元、0.52亿元、12.02亿元、18.96亿元 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在23 - 26年有不同变化趋势 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 龙元建设定增方案较上一版变化小，近期有望通过审核，定增落地后公司后续有望扭亏为盈 [5] - 化债降低资产减值预期和利息支出，有望改善PB；在手订单少业务低估，杭交投入主打开主业想象空间 [6] - 公司定增落地在即，短期内关注估值修复逻辑，中长期展望业务成长空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司信息 - 行业为房屋建设Ⅲ，最新收盘价3.96元，总市值60.58亿元，52周最高/最低价为4.51/2.37元 [2] 事件 - 龙元建设更新定增系列相关公告，调整募集资金规模，发行数量减少约74.4万股，募集资金减少约300万元，杭交投交易完成后将持股29.51%成第一大股东 [4] 定增审核情况 - 定增项目属再融资本质是并购重组，处于“等待审核结果”阶段，考虑方案修订稿改变少、已审核长时间、参与方清晰国资主导，有望近期通过审核 [5] 业绩情况 - 2024年归母净利-4.0亿元至-6.0亿元，较去年同期大幅减亏；24Q4归母净利润区间为-0.84亿元至-2.84亿元，较2023Q4和2023全年明显减亏；2024年营收/订单量未明显恢复，国资入股8.4%使期间费用缩减致亏损减少 [5] 化债与业务情况 - 公司账上PPP资产约340亿，已提减值超8亿，2025年初至3月8日各地置换隐债专项债发行额度过万亿，降低资产减值预期；杭交投入主后资金压力缓解，融资成本或降，2023年财务费用15亿元，融资成本率6.94%，每降100bp可降2.16亿元利息支出 [6] - 截止24Q3末在手订单总额87.05亿，业务估值预期低；2024年12月已通过杭交投获杭州当地订单；定增落地后将成杭州国资唯一建筑总承包特级资质上市平台，打开项目空间 [6] 盈利预测与估值 - 综合预计2024 - 2026年公司营收96.7亿元/110.0亿元/161.5亿元 [7] 财务预测 - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5][8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高增，海外半钢胎市场订单充足带动盈利增长，但四季度原材料成本略有承压，摩洛哥工厂2025年有望全面放量 [3][4] - 综合考虑多因素，预测公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“强烈推荐”评级 [5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比+53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比+56.37% - 76.30%；基本每股收益2.03 - 2.28元/股；单Q4归母净利润3.74 - 6.34亿元，同比 - 0.27% - +69.07%，环比 - 42.28% - - 2.16% [3] 行业情况 - 2024年我国轮胎产量稳步增长，全年达到11.9亿条，同比+20.2%；出口规模继续上升，出口轮胎数量达到6.8亿条，同比+10.3% [4] 公司情况 - 2024年公司半钢胎海外订单需求供不应求，四季度天然橡胶价格上涨使原材料成本承压，24Q4中国天然橡胶均价17113元/吨，环比+15.6%；炭黑均价7907元/吨，环比 - 5.2% [4] - 公司坚持全球化布局战略，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”于2024年9月底首批轮胎产品正式下线，预计2025年全面放量 [4] 盈利预测与估值 公司主营业务拆分 - 预测公司2024 - 2026年营业收入93.9、122.3、141.8亿元，同比分别+19.7%、+30.3%、+16.0%；归母净利润22.4、25.9、30.3亿元，同比分别+63.9%、15.6%、16.8% [5][8] - 半钢胎预计2024 - 2026年营业收入80.7、106.2、123.7亿元，同比分别+13.6%、31.5%、16.5%，营收占比86%、87%、87% [9] - 全钢胎预计2024 - 2026年营业收入13、16、18亿元，同比分别+62.9%、23.1%、12.5%，营收占比14%、13%、13% [9] - 其他业务预计2024 - 2026年营收0.11、0.12、0.12亿元，按5%年化增速假设 [9] 可比公司估值 - 选取赛轮轮胎、玲珑轮胎、通用股份作为可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为11、10、8倍，维持“强烈推荐”评级 [10][11] 附录：公司财务预测表 - 展示了公司2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [13]

证券研究报告 | 建筑材料 | 2025年3月9日 日本建材3 0年（1 9 9 0 - 2 0 2 0）转型发展对当下建材行业投资的启示 建材非金属新材料团队 • 行业深度报告 分析师 联系人 韩宇 登记编号：S1220524070001 黄雪茹 报告摘要 1995-1996年日本地产迎B浪反弹，建材需求回升：日本房地产市场泡沫1991年破裂，1991Q3起房价跌幅持续加深，1993Q2-1995Q1房价跌幅收窄，1995Q1- 1996Q4房价跌幅维持在2%以内波动，此阶段日本房价跌幅有所放缓，在GDP增速回暖、宽松预期向好、劳动人口回升等多重因素下居民部门在1995Q2- 1996Q2期间大幅加杠杆，日本地产迎来泡沫破裂后的B浪反弹。1996年日本建筑材料需求出现显著反弹：新屋开工户数1996年同比+11.76%，大幅反弹，建 筑材料商业销售批发额同比+1.78%，地产泡沫破裂后重回正增长，相关石膏板、防水、水泥、建涂需求均有显著反弹。 日本建材企业1996年业绩复苏，耐火材料、水泥企业股价跑赢日经225：1996年日本建材多细分板块业绩有所回暖，竣工端代表TOTO（东陶）因产品属性受 地产泡沫破裂影响 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月份CPI增速回落，PPI增速跌幅收窄，CPI受春节错月影响略低于市场预期，PPI基本符合市场预期 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 CPI增速回落，PPI跌幅收窄 - 2月份CPI同比下跌0.7%，前值为0.5%，环比下跌 -0.2%，前值为0.7%；PPI同比下降2.2%，跌幅较前值小幅收窄，环比下降0.1%，前值为 -0.2% [2][7] 食品细分项价格环比增速多数回落 - 2月CPI主要分项环比上涨细分项减少，同比增速涨跌参半，衣着价格环比下跌0.1%，其他用品和服务价格环比增长0.7%，生活用品及服务价格环比下跌0.1%，食品烟酒价格环比下降0.2%，交通和通信价格环比下降0.4%；同比上其他用品和服务价格同比上涨6.5%，交通和通信价格同比下降2.5% [3][11] - 2月食品价格环比下跌细分项数量增加，鲜果分项价格环比上涨1.8%，水产品价格环比上涨1.2%，蛋的价格环比下降5.5%，鲜菜分项价格环比下降3.8%，猪肉价格环比下降1.9% [3][14] 生产资料价格增速小幅回升 - PPI生活资料价格增速与前值基本持平，生产资料价格增速相较前值回升，生产资料2月同比下降2.5%，环比下降0.2%；生活资料2月同比下降1.2%，环比增长0.0% [4][16] - PPI生产生活资料分项价格同比依然普遍下降，生产资料中原料分项价格同比下降1.5%，采掘分项价格同比下降6.3%，加工分项价格同比下降2.7%；生活资料中一般日用品价格同比上涨0.9%，食品分项价格同比下降1.6%，衣着分项价格同比下降0.2%，耐用消费品分项价格同比下降2.5% [4][18] - PPI细分行业中2月价格同比增速多数有所回升，有色金属矿采选业价格同比上涨21.2%，有金冶炼和压延加工价格同比上涨9.5%，黑色金属矿采选业价格同比下降13.2%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5% [5][19]