报告公司投资评级 - 方正证券给予开特股份“推荐”评级（首次）[1] 报告的核心观点 - 开特股份深耕汽车热管理，业务处于快速扩张期，产品线向新能源汽车和储能等新领域延伸，客户资源和技术优势显著，受益于汽车“四化”趋势和热管理行业发展，预计未来业绩增长良好，给予“推荐”评级[2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司以汽车热管理产品为主阵地，业务版图不断扩大 - 公司是国内知名汽车热系统产品提供商，2019年起业务向多领域和全球市场拓展，业绩高速增长，2023年在北交所上市[9] - 截至2024Q1，公司实控人为郑海法，直接持股25.58%，前十大股东中部分为关联方，一致行动人包括王惠聪等，主要子公司业务布局明确[11] - 公司主要产品分传感器、控制器和执行器，细分产品有温度传感器、调速模块等，传感器类近年营收占比最大，2023年三类产品收入占比分别为39.46%、32.23%和27.34%[15][22] - 2013 - 2023年公司营收CAGR为11.77%，归母净利润CAGR达16.2%，2020 - 2023年营收CAGR为33.02%，归母净利润CAGR为54.52%，2020 - 2023年综合毛利率稳定在32% - 34%，2023年达近年最高[22][25] 公司新能源营收占比持续提升，产品矩阵持续拓展，客户资源和技术优势显著 - 公司产品线向新能源汽车和储能等领域延伸，新能源车收入占比从2020年的9.22%提至2022年的31.12%，产品在汽车热管理系统多领域有应用，还拓展了新业务增长点[29][33] - 公司温度传感器和调速模块2020 - 2022年单价增长，产能利用率较高，通过多种方式增加产能，未来盈利能力有望增强[34] - 公司客户质量和数量优势明显，2023年中国乘用车厂商批发销量前十均为客户，客户超200家，与众多客户合作稳定，还获多项体系认证[35][38] - 公司产品核心部件制备门槛高，掌握传感器核心环节制造工艺，核心技术自主研发，成果应用于产品，2020 - 2022年核心技术产品收入占比高，截至2023年底有331项专利[40][41][42] - 我国热管理系统需求大，新能源发展为国内厂商带来机遇，国际厂商占主要份额，但国内厂商有望崛起，公司部分产品获荣誉，在行业有一定地位[43][44][45] 汽车“四化”大趋势及双碳大背景下，汽车电子和热管理行业空间巨大 - 2023年我国汽车产销增长，新能源乘用车零售销量同比增37%，渗透率从2014年的0.4%提至2023年的38%，2024年6月达48.6%，2023年L2智驾渗透率从29%增至37.6%[47][48] - 汽车“四化”带动汽车电子单车价值量提升，成本占比从70年代不足4%增至2020年约30%，预计2030年达50%，我国汽车电子市场规模将攀升，热管理对汽车重要性增加，新能源汽车热管理与传统燃油车有差异且要求更苛刻[52][54][55] - 汽车热管理系统产业链涵盖多环节，新能源汽车热管理单车价值量是传统燃油车3倍左右，国际厂商占全球主要份额，国内厂商有望抢占份额，预计2025年中国汽车热管理行业市场规模达1494亿元[57][58][60] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年传感器业务营收增速为31%/32%/33%，执行器业务为30%/29%/28%，控制器业务为20%/21%/22%，其他业务为5%/6%/7%，营收增速分别为27.42%/27.97%/28.49%，综合毛利率分别为32.89%/33.43%/33.96%[61] - 选取奥联电子、安培龙为可比公司，公司2024 - 2026年估值显著低于平均水平[63]

"中特估"与"科特估"的定位 - "中特估"是资本市场特色的估值体系的"压舱石"[2] - "科特估"是资本市场特色的估值体系的"排头兵"[2] "中特估"的定义和范围 - "中特估"从国家战略、政策导向和社会贡献等综合评价维度，弥补传统估值方法不足[3] - "中特估"范围应面向全市场符合高质量发展要求的一流企业[3] - "中特估"筛选指标包括现金流、ROE、分红率、增长率[3] - "中特估"企业应强调政治性和人民性特征，ESG评级为A及以上[3] - "中特估"企业中，国央企占比57%[4] "科特估"的行业映射 - "科特估"行业范围包括产业链供应链优化升级、新兴产业、未来产业、数字经济创新发展[4] - "科特估"细分行业集中在专精特新、芯片、5G应用、半导体、光伏、无人驾驶等板块[7] "科特估"的筛选标准 - 战略价值：优先考虑科技突破有难点且被海外封锁制裁的细分行业[7] - 技术价值：选取专利发明个数中位数以上、研发人员占比在科技企业中位数以上的细分行业[7] - 新经营价值：考虑研发支出总额占营业收入比例在中位数以上的细分行业[7] 风险提示 - 政策落地不及预期[8] - 筛选指标和范围调整不及预期[8] - 筛选标准共识形成不及预期[8]

宏 观 研 究 2024.08.09 每 日 宏 观 动 态 暂时性影响消退带动美国首申失业金人数回落 #海外市场每日动态 20240809 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 | --- | |----------------------------------------------------------| | | | 相关研究 | | 《宏观政策追踪日报》 2024.08.09 | | 《市场成交额跌破 6000 亿》 2024.08.09 | | 《美国 6 月消费信贷总额环比新增不及预期》 2024.08.09 | | 《24Q2 美国家庭债务总额持续上升》 2024.08.09 | | 《宏观政策追踪日报 》 2024.08.07 | | 《市场跟随流动性修复上涨》 2024.08.07 | 1.美国首申失业金低于预期：上周美国首次申领失业金人数 23.3 万，预期 24 万，前值 25 万；持续申领失业金 187.5 万人，持平预期，前值 186.9 万； ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 仙乐健康作为全球营养健康食品行业 CDMO 龙头，全球供应链、研发、销售协同加深，推进“国际化”战略，中国区业务有韧性，美洲区及欧洲区增长出色，亚太区等新兴市场开拓力度加大，增长潜力大 [4] - 预计公司 2024 - 26 年归母净利润 3.90/4.86/5.64 亿元，同比分别 +39%/+25%/+16%，当前股价对应 2024 - 26 年 PE 分别为 14x/11x/10x [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为仙乐健康，股票代码 300791，行业为保健品，最新收盘价 23.51 元，总市值 55.47 亿元，52 周最高/最低价 42.98/21.35 元 [1] 历史表现 - 展示了仙乐健康与沪深 300 从 23/8/11 至 24/8/9 的历史表现数据 [2] 相关研究 - 列出了《仙乐健康(300791)：加大境外业务开拓力度，24H1 整体增长符合预期》等多篇相关研究报告 [2] 事件 - 公司 2024 年半年报显示，24H1 营业收入 19.90 亿元，同比增长 28.85%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 52.66%；24Q2 营业收入 10.39 亿元，同比增长 23.29%，归母净利润 0.91 亿元，同比增长 27.38% [2] 分剂型情况 - 24H1 软胶囊销售收入 8.89 亿元，同比增长 26.80%；软糖销售收入 4.86 亿元，同比增长 60.55%；片剂销售收入 1.42 亿元，同比下滑 17.50%；粉剂销售收入 1.42 亿元，同比增长 13.28%；饮品销售收入 1.40 亿元，同比下滑 14.36%；硬胶囊销售收入 0.98 亿元，同比增长 70.16% [2] 分地区情况 - 24H1 境内业务销售收入 8.32 亿元，同比增长 4.22%，境外业务销售收入 11.59 亿元，同比增长 55.16%，其中美洲区销售收入 7.29 亿元，同比增长 65.42%，欧洲区销售收入 2.95 亿元，同比增长 13.78%，其他地区销售收入 1.36 亿元，同比增长 185.71% [2] - 单 Q2 中国区中高个位数增长，欧洲区增速环比提升，美洲区增速环比放缓，其他地区保持强劲增长 [2] 各事业群表现 - 中国事业群拓展药店及零售商客户群，升级 3 家头部大客户合作；促成超 100 个新项目与 160 余项产品提案，推出 37 款 IPD 产品 [3] - 欧洲事业部推广软糖等新剂型和植物基产品，在英国市场实现植物基产品商业化销售，推出契合欧洲消费者偏好的全新 PureOrganix 有机产品线 [3] - 美洲事业部巩固头部客户业务，加速中美销售整合与软糖业务增长，独立运营个护与营养健康食品业务 [3] - 亚太事业部扩大澳洲头部客户合作，提升销售份额，发展东南亚市场，提升营销组织协同效率，提升亚太市场品牌知名度 [3] 毛利率与费用率情况 - 24Q2 毛利率 33.35%，同比提升 2.4pct，净利率 7.90%，同比提升 0.6pct [3] - 24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.97%/10.17%/3.51%/2.16%，分别同比提升 0.6/0.4/0.7/1.4pct，毛利率提升抵消费用率影响，整体盈利能力维持较高水平，预计下半年费用占销比下降 [3] 24H2 区域表现预测 - 境内预计中国区稳健增长，环比增速加快 [3] - 境外预计美洲区维持高增速，欧洲区增长稳健，亚太区在低基数下高速增长，BF 个护供应链管理持续优化，下半年 BF 盈利能力预计改善 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 26 年可实现归母净利润 3.90/4.86/5.64 亿元，同比分别 +39%/+25%/+16%，当前股价对应 2024 - 26 年 PE 分别为 14x/11x/10x，维持“推荐”评级 [4] 财务预测表 - 展示了 2023A - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及主要财务比率 [5]

公司概况 - 理工能科（002322）成立于2000年12月,依托市占率位居行业第一的变压器色谱在线监测系统发家,于2009年在深交所上市,成为我国电力设备在线监测行业首家上市公司 [1][2] - 公司联合创始人周方洁先生持有天一世纪51.80%股份,任理工能科董事长一职,为公司的唯一实际控制人 [16] - 公司目前覆盖三大主营业务:软件与信息化业务、电力智能仪器及其运维服务、环保智能仪器及其运维服务 [19] 财务表现 - 2023年,公司营业总收入/归母净利润分别为10.98、2.46亿元,同比分别增长12.90%、14.64% [23] - 公司软件销售毛利率接近90%,综合毛利率常年维持在60%左右,依托多项高毛利率业务实现高盈利 [23][24] - 公司期间费用率相对稳定,研发费用率逐年上升,以筑牢行业内的技术"护城河" [28][29] - 公司商誉减值影响趋小,风险趋弱,经营状况已步入正轨 [30] 电力信息化业务 - 公司子公司博微新技术是电力信息化业务的主要支撑,造价类软件市场占有率达90%以上 [46][47] - 公司造价软件具有专业性强、覆盖全国、用户基础大等优势,营收具有周期性及可持续性 [51][52] - 公司设计软件在配电网设计领域市占率第一,在主网设计领域也有较高市场份额 [52] 电力在线监测业务 - 政策持续加码,电网在线监测设备成为必需,公司油色谱仪产品需求旺盛 [63][64] - 随着技术规范提升,对高单价高精度检测装置的需求提升,公司新一代产品有望引领高单价高毛利 [72][73][74] - 公司电力在线监测系统业务2023年实现营收0.67亿元,同比增长41.4%,毛利率达到41.7% [76] 环保信息化业务 - 公司顺应"双碳"政策,环保智能仪器及其运维服务业绩逐步修复,2023年水质大气运维产品及水质监测产品营收分别为2.67/1.61亿元,同比增长4.67%/49.07% [82][83] - 公司目标投资建设1万个以上的各类环境数据监测站,构建天地一体化的生态环境感知网 [82] 盈利预测与风险提示 - 预计公司2024-2026年可实现营业收入12.83、15.76、19.46亿元,归母净利润3.46、4.49、5.40亿元,同比分别增长40.63%、29.79%、20.40% [85] - 风险提示:政策变更造成不利影响,商誉减值风险,油色谱仪更换进度不及预期 [86]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2] 报告的核心观点 - 深圳收储政策具备强示范意义,政策落地或加快 [8] - 国企收储或有效提振消费建材需求,化解企业应收款风险 [9] - 收储政策逐步落地,一方面提振家装类消费建材需求,另一方面房企资金和消费建材企业工抵房资产或有所盘活,企业资产负债表压力或有所改善 [10] 行业相关数据总结 - 上市公司总家数88家,总股本1,270.71亿股,销售收入3,361.08亿元 [2] - 利润总额500.31亿元,行业平均PE为36.42,平均股价7.21元 [3] - 行业相对沪深300指数表现为-32%至23% [4] 重点事件总结 - 8月7日,深圳市安居集团有限公司发布关于收购商品房用作保障性住房的征集通告 [7] - 8月8日,广东省召开全省保交房及城市房地产融资协调机制工作调度会,提出要切实做好保交房工作 [7] 政策落地情况 - 5月17日以来已有10余城发布征集商品房用作保障性住房的公告,深圳是首个在全域实行收储政策的一线城市 [8] - 预计京沪等一线城市后续也有望跟进 [8] 对消费建材企业的影响 - 消费建材企业持有的工抵房可能得到去化,缓解应收款减值压力,增厚企业当期现金流,之前已计提减值部分也或有冲回可能 [9] - 推荐东方雨虹、北新建材、兔宝宝、伟星新材、坚朗五金、三棵树,关注相关标的蒙娜丽莎、科顺股份等 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 国货龙头崛起趋势持续强化，预计进一步抢占海外份额，中报密集披露期国货龙头中期业绩或超预期，拉动美护板块向上；天猫、抖音弱化低价战略聚焦GMV增长，利好美妆品牌商家长期心智打造，关注抖音渠道放量节奏；医美板块重组胶原、再生材料是核心主线，新品落地及放量节奏为24年投资核心锚点，关注核心标的【巨子生物】【上美股份】【锦波生物】【江苏吴中】【科思股份】【水羊股份】【丸美股份】 [5][6] - 线下零售有业绩压力，会倒逼企业业态改革、降本增效，关注线下零售企业业态改革进程，如【永辉超市】、【重庆百货】，关注【永辉超市】胖东来调改二店新店型业态效果；叮咚买菜业绩会提到供应链更重要，当前消费环境下低价内卷换规模增长不现实，关注线上线下泛零售企业供应链建设及格局变化 [9] - 制造端海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强，欧美多数运动品牌Q2表现好且24年指引偏乐观，预计制造端数据持续验证趋势，板块优异表现有望延续，关注运动制造龙头【裕元集团】【华利集团】【申洲国际】；运动品牌24Q2流水基本符合预期，经营指标环比改善，短期内下调业绩指引概率不大，奥运会或带来边际催化，此前板块估值回调至相对底部，建议关注 [11] 根据相关目录分别进行总结 美护主线 - 欧莱雅收购高德美约10%股权，高德美2024H1注射美学收入占比超50%，旗下有玻尿酸、肉毒素、PLLA等核心注射管线，合作助力双方补全强化医美和护肤板块矩阵，医美和美妆融合拓展或成美业龙头破局重点 [4] - 资生堂2024H1销售额约249.08亿元/+2.9%，核心营业利润约9.48亿元/-31.3%，醉象Drunk Elephant和ELIXIR分别同比增长+11%、+5%，其他主要品牌SHISEIDO、NARS、IPSA分别下滑6%、7%、23%；亚太、美洲、欧洲、其他市场分别+12.3%、+8.4%、+19.5%、-43.8%，日本市场同比+13.1%，中国市场同比微增0.8% [4] - 花王2024H1净销售额约383.6亿元/+6.7%，营业收入约28亿元/+123.7%，净利润约21.8亿元/+152.8%，健康与美容护理业务净销售额同比+11.6%增长最快，新收购防晒品牌Bondi Sands贡献显著，护发高端化战略在欧美市场成果显著，中国所在亚洲地区是唯一销售额下滑市场 [4] - 爱茉莉太平洋2024Q2销售总额约46.93亿元/-4.3%，营业利润约0.22亿元/-29.5%，奢华、高端、大众事业部分别同比-7%、+3%、-8%，大中华区销售额同比大幅下降44%，亚洲其他地区、美洲、EMEA销售额分别同比+25%、+65%、+182%，公司2024H2经营目标为销售额增长10%，营业利润高位数增长 [4] - e.l.f. Beauty 2025财年Q1净销售额约23.30亿/+50%，净利约3.41亿元/-10%，得益于零售商和电子商务渠道增长，净利下滑因营销等支出增加，本季度市占率为12%，超过欧莱雅成美国第二大彩妆品牌 [4] - 7月化妆品进口数量2.71万吨/-2.52%，进口金额93.0亿元/-3.2%；1 - 7月累计进口数量18.45万吨/-12.1%，累计进口金额686.0亿元/-8.8% [4] 本周专题 - 欧莱雅收购高德美约10%股权，双方建立战略科研合作伙伴关系，高德美前身为专注皮肤病学研究的美国欧文实验室，1981年雀巢和欧莱雅合资成立Galderma高德美实验室，欧莱雅前CEO协助建立的国际皮肤病研究中心成为高德美研发中心，后经股权变更独立 [7] - 高德美注射美学收入占比超50%，2024H1同比+13.4%为核心驱动业务，代表产品有聚左旋乳酸微球Sculptra、玻尿酸瑞蓝Restylane和肉毒素吉适Dysport，日常护肤板块超80%净销售额源自丝塔芙Cetaphil，与欧莱雅合作有望补齐护肤端短板 [7] - 2024H欧莱雅皮肤科学美容业务同比增长16.4%，是唯一双位数增长板块，核心品牌修丽可主打功效性护肤品与医美项目结合，是医美护肤市场TOP1，从修丽可铂研胶原针上线到收购高德美股份，可见其加速布局医美赛道决心，未来美妆龙头在医美、轻医美概念上寻求新增长点或成重要趋势 [7] 零售主线 - 8月5日，名创优品Chiikawa联名上新Kurimanju、Rakko角色 [8] - 8月7日，永辉超市胖东来调改郑州瀚海海尚店二店开业 [8] - 8月7日，叮咚买菜公布24Q2业绩，GMV同比增长16.8%，Non - GAAP净利润超亿元，超预期 [8] - 京东扩大“买贵双倍赔”规则覆盖范围，比价平台新增抖音，扩大拼多多、淘宝等平台比价范围，降低同款商品前台展示销量和评价标准至≥30 [8] - 8月7日，美团外卖即时配送日订单量突破9000万单 [8] - 24年1 - 7月，我国货物贸易进出口总值24.83万亿元人民币，同比+6.2%；出口14.26万亿元，同比+6.7%；进口10.57万亿元，同比+5.4% [8] - 7月份，我国CPI同比、环比均上涨0.5%，消费需求持续恢复 [8] - 亚马逊与Tiktok展开合作，亚马逊客户可在Tiktok里无缝购物 [8] 纺服主线 - 华利集团24H1收入114.7亿元/同比+24.5%，归母净利润18.8亿元/同比+29.0%，在业绩预告20 - 30%的利润增速上端；24Q2收入67.1亿元/同比+20.8%，成品鞋销量0.62亿双，同比+18.9%，平均单价人民币口径预计同比+1.6% [10] - Puma 24Q2收入21.2亿欧元/同比持平，净利润0.4亿欧/同比-24%，不及市场预期，欧洲杯及美洲杯催化服装表现优异，管理层维持全年收入中单位数增长 [10] - VFC FY25Q1收入19.1美元/同比-9%，净利润-2.4亿美元，主因Vans品牌处于调整重塑期，管理层预计下季度公司收入降幅改善，Vans降幅收窄、TNF增速放缓 [10] - UA FY25Q1收入11.8亿美元/同比-10%，净利润-3.1亿美元，主因战略性一次性费用投入，管理层维持FY25全年收入低双位数下滑指引，上调北美地区指引至下滑14 - 16%，预计EMEA地区收入持平、亚太地区收入高单位数下滑 [10]

行业研究 2024.08.10 汽 车 行业周报 新车催化频出，多重拐点可期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 | --- | --- | |----------------|----------| | 行业评级 : | 推 荐 | | 行 业 信 息 | | | 上市公司总家数 | 330 | | 总股本(亿股) | 3,607.69 | 销售收入(亿元) 18,470.29 利润总额(亿元) 1,288.75 行业平均 PE 210.40 平均股价(元) 15.15 行业相对指数表现 -25% -19% -13% -7% -1% 5% 23/8/10 23/10/22 24/1/3 24/3/16 24/5/28 24/8/9 汽车 沪深300 数据来源：Wind 方正证券研究所 相关研究 《悲观预期消化，探底回升可期》2024.08.04 《以旧换新政策加码，关注政策利好释放》 2024.07.28 《汽车板块 7 月探底，关注比亚迪宋 dm5.0 新 品发布》2024.07.21 《重视 Robotaxi 创新周期，产业链受益广 ...

公 司 研 究 2024.08.10 宏 发 股 份 （ 6 0 0 8 8 5） 公 司 点 评 报 告 业绩整体符合预期，继电器龙头稳中求进 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 郭彦辰 登记编号：S1220523110003 联系人 唐叶 公 司 信 息 行业 电网自动化设备 最新收盘价(人民币/元) 28.01 总市值(亿)(元) 292.05 52 周最高/最低价(元) 35.12/21.76 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《宏发股份(600885)：继电器龙头稳中求进， 《宏发股份：Q1 业绩稳健，继电器龙头地位稳 《宏发股份：业绩增长稳健，继电器龙头地位 | --- | |--------------------------------------| | 产品线横向拓展加深护城河》2024.04.01 | | 固》2023.05.03 | 稳固》2022.08.18 事件：公司发布 24 年中报，公司营业收入 72.31 亿元，同比增长 8.89%； 归属于上市公司股东的净利润 8.44 亿元，同比增长 15.33%；归属于上市公 司股 ...

美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性 - 美国建筑涂料需求具备高韧性,次贷危机后产量创新高 [6][7] - 重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑 [9][10][18][19][20][23][28] - 日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性 [52][53][54][59][60][61][62] 日美建涂龙头穿越周期,品牌和渠道构筑竞争壁垒 - 美国建筑涂料市场竞争格局较优,宣伟长周期市占提升 [89][90][91] - 美国建筑涂料市场的专业承包商客户占比不断提升 [95][96][97] - 美国建筑涂料市场由三大主流营销渠道构成 [98] - 三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升 [101][113][118] - SKK主导日本建筑涂料市场,市占率持续提升 [138][139][147][151][152] 对我国启示:集中度提升大势所趋,善变进取者能赢 - 重涂市场崛起支撑中长期需求韧性 [156][161][162][169][170] - 时势造英雄,渠道深耕和品牌升级是突围关键 [173][174][180][181][187][189][192]