报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2024年国民出行意愿高涨，国内出游人次和花费接近或超2019年水平，主要因旅游市场复苏和报复性旅游需求释放 [4][7] - 2024年上半年多数景区运营公司旅客接待量上升，但利润增长承压，客单价刚性较高企业业绩亮眼 [4][8] - 春节假期延长，2025年春节旅游市场有望延续2024年强劲增长态势，国内和出入境航线预订量均增长 [4][13] - 2024年多项免签政策使来华外国游客数量激增，春节入境游订单有望增长，出境游热度依旧高涨 [4][14] - 展望后市，国家政策有望拉动内需，建议关注景区、旅行社、酒店等多领域相关公司 [4][35] 根据相关目录分别进行总结 1.国民出行意愿上涨，消费市场逐步回暖 - 2024年全年国内出游56.15亿人次，同比增长14.8%，国内游客出游总花费5.75万亿元，较2023年增长0.84万亿元 [4][7] - 2024年上半年多数景区运营公司旅客接待量上升，但部分公司净利润不增反降，客单价刚性较高企业业绩亮眼 [4][8] - 2025年春节旅游市场有望延续增长，国内航线机票预订量超600万张，出入境航线预定量超152万张，较2023年同期增长近23% [4][13] - 2024年多项免签政策使外国游客入境游便利，春节入境游订单有望增长，出境游热度高，部分目的地游客量超疫情前水平 [4][14] 2. 本周休闲服务行业行情回顾 2.1 本周市场行情回顾 - 2025年1月20日至24日，商贸零售指数上涨0.13%，排名第12位；社会服务指数上涨0.69%，排名第10位 [17] 2.2 本周个股行情一览 - 本周商贸零售行业涨跌幅前3个股分别是华联股份、大商股份、百大集团，后3个股分别是友好集团、广百股份、苏豪弘业 [20][24] - 本周社会服务行业涨幅前3个股分别是米奥会展、格林酒店、海昌海洋公园，后3个股分别是大连圣亚、九毛九、国旅联合 [20][24] - 商贸零售行业港股通持股比例占比前三为六福集团、周生生、周大福；社会服务行业为九毛九、呷哺呷哺、海昌海洋公园 [20][25] 3. 公司公告更新 3.1 商贸零售 - 豫园股份2025年1月23日首次回购约100万股，支付约600万元 [26] - 中成股份预计2024年度净利润-2.7亿元至-4.05亿元 [27] - 王府井成为长沙室内免税店经营主体招商项目成交供应商，合同期限10年 [27] 3.2 社会服务 - 西安饮食2022年1月非公开发行股票，总股本增加 [28] - 中科云网公布2024年度业绩预告，股票交易可能被实施退市风险警示 [28] - 国旅联合控股股东累计质押公司股份7600万股，占总股本15.05% [28] 4. 行业大事回顾 4.1 商贸零售行业 - 万达商管将河南安阳万达广场出售给新华保险和中金资本 [29] - 永辉首批全国调改教练认证培训结训 [30] - 赵一鸣省钱超市全新店型上线 [30] 4.2 社会服务行业 - 1月28日起重庆新增直飞马来西亚古晋国际客运航线 [30] - 1月22日起上海机场“易安检”推出免预约使用服务 [30] - 2025年春运以来长三角铁路已发送旅客超2162万人次，日均发送270.3万人次 [30] 5. 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝等多行业重点公司2023A、2024E、2025E的EPS、PE等估值数据 [32][35]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 日本和韩国人口结构、市场竞争格局变化及日本政策调整塑造工作和经济环境，两国汽车消费态度差异显著，日本保守、韩国开放，日本对中国保守、韩国关注新技术，特斯拉FSD进入中国市场本地化优化成关键议题，基于自主+科技+出海主线给出投资建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 日韩见闻 - 日本和韩国工作状态和市场竞争与以往不同，日本工作环境轻松、竞争不激烈因人口结构变迁，韩国出生率低迷或与生活成本和物价有关，日本政府采取措施减少市场参与者数量 [5] - 韩国汽车市场本土品牌市占率平平，吉利星越L和比亚迪表现突出，显示韩国消费者关注性价比、接受新事物；日本消费者保守，注重口碑、全生命周期成本和保值率，对新能源和新技术接受度低，给中国品牌进入带来挑战 [6] - 日本市场对中国保守，认为中国经济类似2000年前后的日本；韩国虽对中国市场保守，但2023年对美直接投资最多、对华直接投资下降78.1%至18.7亿美元，不过韩国投资者对中国新技术关注度高，基本面或产业逻辑改善有望带来增量资金机会 [7] 特斯拉FSD - 特斯拉FSD预计2025年第一季度进入中国市场，本地化优化是关键，需讨论优化方式、优化后能力及变现不佳时市场演绎情况，中国路况复杂，简单规则框定FSD效果可能有缺陷，若数据流突破其竞争力有望提升，表现未达预期本土品牌或迎估值重新定价机会 [8][9] 投资分析意见 - 基于自主+科技+出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利；关注智能化趋势中华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；推荐具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [4] 汽车行业重点公司估值表 - 报告列出上汽集团、长安汽车、比亚迪等多家汽车行业重点公司2025年1月27日的PB、归母净利润、归母净利润增速、PE、收盘价、总市值等数据 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 中国造机器人运动能力刷新预期，FSD 入华预期再起，2025 年是 Smart EV 发展元年，消费者将快速接受智驾，AI 智能科技赛道是超额细分领域，重卡 12 月销量复苏，AI 智能科技和国央企改革是汽车板块投资重点方向 [3] - 基于自主 + 科技两条主线新增出海主线，推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 - 小鹏天玑 XOS5.5.0 正式推送，涵盖智能驾驶、影像安全等多方面更新，提升智驾能力，看好其后续销量表现 [4] - 特朗普称将对华加征 10% 关税，符合预期，后续关税政策落地有望打消市场对我国汽零出口的不确定性担忧，修复行业情绪 [7] 本周行情回顾 本周板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收 6540.70 点，全周上涨 1.74%，涨幅高于沪深 300 指数 1.21 个百分点，在申万宏源一级行业中位列第 7 位，较上周上升 1 位 [8] - 汽车市盈率为 25.97，在所有申万一级行业中位列第 14，估值处于中等水平 [11] 本周个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨 188 个，下跌 98 个，涨幅最大的个股是晋拓股份、日盈电子、肇民科技，跌幅最大的个股是智慧农业、云内动力、大地电气 [13] 市场重点指标 - 汽车行业下周没有公司存在解禁 [16] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业存在一定比例股权质押 [17][19] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 大众汽车集团寻求加深与 Rivian 的合作关系 [21] - 通用汽车与 Vianode 签署合成石墨供应协议 [22] - 特朗普上任第一天撤销美国电动汽车“强制令” [23] - 全新宝马 X3 海外发布，国产车型将于 2 月上市 [24] - 黑芝麻智能与 Dirac 签署合作备忘录，探索汽车音频体验创新 [25] - 图达通与行深智能达成战略合作，推动功能型无人车规模化应用 [26] - 方程豹钛 3 实车曝光，计划今年上半年上市 [29] - 招商车研与格物科技合作常熟智能汽车测试基地落成 [29] - 东风奕派与华为达成深度战略合作 [29] - 理想超充站 1800 座达成 [29] - 沃尔沃 EX30 Cross Country 官图发布，2025 年上市 [30] - 现代汽车计划与通用汽车签署具约束力的合作协议 [30] - 中国电动汽车制造商向欧盟法院就关税提出申诉 [32] 销量、库存、价格信息 - 1 月 1 - 19 日，乘用车市场零售 105.0 万辆，同比去年 1 月同期下降 5%，较上月同期下降 27%；厂商批发 124.4 万辆，同比去年 1 月同期增长 25%，较上月同期下降 17% [33][37] - 2024 年 12 月中国汽车经销商库存预警指数为 50.2%，同比下降 3.5 个百分点，环比下降 1.6 个百分点，库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善 [40] - 2025 年 1 月有多款新车上市 [41] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数和新能源原材料价格指数均下降，传统车原材料价格指数分别 -0.5%/+0.5%，新能源车原材料价格指数分别 -1.6%/-0.1% [43] - 海运成本本周下降，截至 2025 年 1 月 24 日，FDI 指数收报 687.49 点，相较于 2025 年 1 月 17 日 -7.2%，相较于上个月 -14.9%，相较于 2024 年年末 -12.6% [51] - 本周美元贬值，欧元升值；月度看美元和欧元均贬值 [52] 公司信息 公司公告回顾 - 卡倍亿以自有资金 5,000 万元投资设立上海卡倍亿智联 [54] - 金杯汽车控股子公司金杯延锋获得头部主机厂两个内饰项目定点，预计生命周期总金额合计为 62.7 亿元 [55] - 飞龙股份拟以自有资金向境外全资子公司飞龙国际增加投资金额 6 亿元，拟将所持境外龙泰公司 99% 的股份以平价方式转让给飞龙国际 [56][60] - *ST 汉马与马鞍山醇氢合伙共同出资设立子公司，注册资本 3,000.00 万元 [56] - 隆盛科技控股孙公司隆盛茂茂收到赛力斯汽车动力 BU 定点通知，计划 2025 年量产 [58] - 上海沿浦全资子公司获得多个汽车座椅骨架总成项目定点，预计产生营业收入 [58] - 博俊科技拟在昆山经济技术开发区建设汽车零部件及精密模具生产项目，总投资额拟为 3.6 亿元 [59] - ST 曙光控股子公司黄海汽车收到 2025 年中央节能减排补助资金共 1000 万元 [61] - 林海股份收到与收益相关的政府补助 150 万元 [62] - 金杯汽车全资子公司拟代理沈阳金杯对外批发及零售首批金杯品牌的“金杯吉运 E6 系列”新能源商用车，合同交易金额 1992.90 万元 [63] - 恒勃股份通过全资子公司在日本购买土地及厂房建设生产基地，金额约人民币 11,31 万元 [64] - 西上海全资子公司广州延鑫拟以自有资金收购余姚高 51% 股权，收购对价为 2815.20 万元 [65] - 长华集团收到国内知名飞行汽车公司关键结构件的定点通知，预计总销售金额超过 1 亿元 [66] - 双林股份 2025 年员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过 5,400 万元 [68] - 上海凤凰全资子公司拟投资 2900 万元在香港设立子公司在印尼设立 PT.PhoenixBicycle Indonesia [68] - 华纬科技拟通过孙公司与万安科技（香港）北美投资设立合资公司建设墨西哥生产基地，投资总额不超过 3,000 万美元 [68]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度业绩预告，业绩符合预期；24Q4景气冲高回落，但成本端压力缓解，盈利维持稳定；在建项目进展顺利，事故调查落地，长期发展空间显著；维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.67、23.59、25.6亿元，对应PE估值分别为11X、9X、8X [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月24日收盘价11.36元，一年内最高/最低为13.76/8.69元，市净率1.2，息率1.14，流通A股市值21,624百万元，上证指数3,252.63，深证成指10,292.73 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.56元，资产负债率48.75%，总股本/流通A股为1,910/1,904百万，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25,358|21,579|28,328|31,512|32,938| |同比增长率（%）|-16.5|20.3|11.7|11.2|4.5| |归母净利润（百万元）|819|1,575|1,967|2,359|2,560| |同比增长率（%）|-74.1|210.8|140.2|20.0|8.5| |每股收益（元/股）|0.43|0.83|1.03|1.23|1.34| |毛利率（%）|13.4|15.9|15.7|16.6|16.7| |ROE（%）|4.8|8.6|10.9|11.8|11.7| |市盈率|27|/|11|9|8| [5] 公司公告 - 2024年度预计归母净利润19亿元（YoY +132.07%）至21.5亿元（YoY +162.61%），扣非归母净利润18.5亿元（YoY +113.98%）至21亿元（YoY +142.9%）；24Q4预计归母净利润3.25亿元（YoY +4.17%，QoQ -19.55%）至5.75亿元（YoY +84.29%，QoQ +42.33%），扣非归母净利润2.81亿元（YoY -9.65%，QoQ -22.59%）至5.31亿元（YoY +70.74%，QoQ +46.28%） [7] 24Q4情况 - “金九银十”景气短期冲高，四季度终端淡季拖累回落；主要产品丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比24Q3分别变动 - 4.3%、+1.8%、+11.7%、+18.2%、 - 12.4%、 - 3.2%、 - 3.7%、+8.1%；原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比24Q3分别变动 - 1.9%、 - 1.7%、 - 13.1%、0%，成本端改善明显，盈利稳定 [7] 在建项目及事故情况 - 2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目、2023年20万吨/年DMF项目、2024年30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目及40万吨/年有机硅投产；双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非高管，后续对经营无重大影响，双氧水装置有望复工复产；未来随煤化工原料用能政策及中化支持，有望完善产业链，建设化工新材料产业园 [7] 公司点评财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|30,357|25,358|28,328|31,512|32,938| |净利润（百万元）|3,156|820|1,967|2,359|2,560| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3,155|819|1,967|2,359|2,560| [8]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现弱于市场，业绩预告表现分化，润本股份增速亮眼，建议把握 24 年强阿尔法公司，并关注 25 年边际改善标的 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025 年 1 月 17 日至 24 日，申万美容护理指数下滑 0.3%，弱于申万 A 指数 1.1pct；申万化妆品指数上涨 0.4%，弱于申万 A 指数 0.4pct；申万个护用品指数下滑 0.3%，弱于申万 A 指数 1.1pct [3][4] - 本周排名前三的个股为毛戈平(22.8%)、华业香料(5.9%)、延江股份(4.2%)；排名后三位个股为倍加洁(-10.1%)、丸美生物(-5.6%)、洁雅股份(-4.8%) [5] - 润本股份预计归母同比增长 32.73%-37.15%，新品蛋黄油系列热销；华熙生物、上海家化、水羊股份等业绩暂时承压，25 年预计迎来业绩反弹 [3][7] 近期重点关注 重点回顾 - 润本股份预计 24 年归母净利润 3.00 - 3.10 亿元，同比增长 32.73% - 37.15%；预计 24Q4 归母净利润 3912 - 4912 万元，同比 -13.62% 至 +8.46%；24Q4 利润端同比疲软因新品打造推广费用及 23 年同期政府补贴 [3][8] - 业绩预增得益于产品端扩充品类、渠道端开拓线上线下渠道、运营端强化管理提高效率，未来预计线上线下持续增长 [9][11] 行业基础数据 - 2024 年全年社会消费品零售总额 48.8 万亿元，同比增长 3.5%；限额以上化妆品类零售额 4357 亿元，同比下滑 1.1%；24Q4 化妆品零售 10 月高增，11 月下滑，12 月企稳，增速 0.8%；2025 年化妆品增速预计转正 [12] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 丸美生物认缴 22.67 万元投资圣至润合，持股 4.28%，间接持股 17.25%，合计 21.53%成第二大股东，圣至润合聚焦医美等领域并取得科研成果 [16] - 宝洁 2025 财年 Q2 净销售额 218.82 亿美元，同比增长 2%，净利润 46.59 亿美元，同比增长 33%；2024 年净销售额 843.51 亿美元，净利润 155.68 亿美元；美容护肤板块销售额持平，净利润下滑 10%，有机销售额增长 2%，SK-II 迎来增长 [17] - 华东医药旗下「少女针」Ellansé®伊妍仕®「M 型」上市获受理，该产品长效诱导胶原再生，有良好填充性能与安全性 [19] - 孩子王出资 1800 万元收购上海幸研生物 60%股权成第一大股东，幸研生物拥有护肤品牌，此次收购是孩子王战略布局一步 [20] 本周重点上市公司公告 - 华熙生物预计 24 年归母净利润 1.46 - 1.75 亿元，同比下滑 70.47% - 75.36%；扣非净利润 8000 万 - 1.09 亿元，同比下滑 77.78% - 83.69% [22] - 上海家化预计 24 年归母净利润亏损 7.1 - 8.8 亿元，计提海外商誉减值 5.5 - 6.8 亿元，扣非利润预计亏损 7.2 - 8.9 亿元；拟 1 - 2 亿元回购股份用于员工持股计划/股权激励 [22] - 嘉亨家化预计 2024 年净利润亏损 2100 - 2900 万元，比上年同期减少 152.3% - 172.2% [22] - 水羊股份预计 24 年归母净利润 1 - 1.3 亿元，同降 56%–66%；扣非净利润 1.07 - 1.37 亿，同降 50%–61%；24Q4 为 0.056 - 0.356 亿 [22] 欧睿行业数据 - 2023 年中国护肤品市场规模 2818 亿元，同比增长 2%；公司口径前十榜单国货占 4 席，合计市占率 11.8%；品牌口径珀莱雅、百雀羚市占率超 3% [23] - 2023 年中国彩妆市场规模 618 亿元，同比增速 11.2%；公司口径国货占 4 席，合计市占率 14.9%；花西子、卡姿兰打入品牌前十 [25] 机构持仓 - 据 24Q3 报告，美容护理行业重仓配置比例位居第 31 位；爱美客、巨子生物、珀莱雅、水羊股份、润本股份等有不同程度持仓变化 [27][28] 解禁数据 - 敷尔佳、芭薇股份、洁雅股份在 2025 年有首发原股东限售股份解禁 [31] 估值表 - 报告给出化妆品、医美等行业多家公司股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级等估值信息 [35]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油短期价高，中长期供应增加；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [4][5] - 氨纶大厂上调报价，行业开工率提升，25 年供需趋紧，关注盈利修复机遇 [4] - 化工板块配置，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，如氨纶、制冷剂、磷矿石相关企业 [4] - 投资分析意见，关注传统周期白马及细分企业、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油短期伊朗出口下滑，25Q1 供需平稳价高，中长期供应增加；煤炭价格中长期回落；海外天然气价格底部震荡 [4][5] - 各行业产品价格及市场情况，石油化工油价下跌；PTA - 聚酯行业 PTA、MEG 价格下跌，POY 价格上涨；化肥尿素价格上涨，磷肥一铵持平、二铵下跌，钾肥持平；农药行情稳定；氟化工原料萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧；氯碱及无机化工部分产品价格有变动，市场氛围冷清；化纤粘胶短纤价格持平，氨纶价格持平；塑料部分产品价格有变动，需求疲软；橡胶部分产品价格有变动，轮胎需求较好；染料行业市场重心暂稳；新能源汽车行业部分产品价格持平；维生素行业部分产品价格有变动 [9][11][13][15] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪，众多产品价格有不同程度变动，如原油及制品、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料、化纤、精细化工、油脂化工、新能源产业链等产品 [20][21][22][23][24][25] - 化工产品价差跟踪，不同产品价差有不同程度变动，如原油与成品油、石化烯烃与芳烃等产品价差 [26]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - HPC仍为主要驱动因素，电子供应链复苏趋势向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体制造 - 先进制程台积电独秀于AI投资周期，成熟制程稳步复苏24Q4营收8,685亿新台币，同比增长39%；2024年全年营收28,943亿新台币，同比增长34%预计2025Q1营收为250 - 258亿美元；以美元计算2025年营收将增长25%左右；2024 - 2029年营收CAGR约为20%AI加速器方面，2024年收入同比增长至3倍，营收占比14 - 16％；预计2025年收入倍增；2024 - 2029年收入CAGR约为45%2025年资本支出为380 - 420亿美元联电、世界先进、力积电24Q4营收同比+10%/+19%/+0%24Q4全球主要晶圆厂平均产能利用率约为81%，同比增加8个百分点 [4] 存储 - 24H2以来景气度放缓，原厂或重启自律控产策略25Q1为产业淡季，消费性终端需求较弱、库存较高，预计25Q1 DRAM价格环比降低8% - 13%，NAND价格环比降低10% - 15%预计NAND Flash厂商将在2025年重启减产策略原厂端南亚科、华邦电、旺宏24Q4营收同比 - 24%/-3%/+2%，增速整体减低南亚科指出，DRAM景气度有望在2025H1触底模组端群联、威刚、十铨24Q4营收同比 - 20%/-11%/-43%，增速整体转负 [4] 半导体设计 - 逻辑芯片景气度边际持稳，关注HPC/消费终端产品周期演进HPC方面，ASIC设计服务商世芯24Q4营收同比+41%；AWS预计于2025年底推出3nm Trainium3，世芯的3nm项目预计将于2025年初完成设计定案，并于同年下半年进入小规模量产台积电已计划于2025年下半年为Annapurna Lab提供CoWoS - R封装产能，或与世芯的3nm项目相关端侧联发科24Q4营收同比+7%；2024年全年营收5,306亿新台币，同比+22%联发科2024年营运亮点包括搭载最新天玑9400的旗舰手机，且与NVIDIA合作设计GB10，将应用于NVIDIA Project DIGITS PC方面，瑞昱、谱瑞、祥硕24Q4营收同比+17%/+8%/+11%美国关税落地前的窗口期或将推升2025Q1 PC半导体备货需求 [4] 零组件 - 服务器仍为主要终端驱动被动元件、PCB/CCL主要供应商24Q4营收同比增速大多落在0 - 15%区间，景气度环比持平MLCC 2025年需求仍集中在AI加速器及电源管理系统等AI基础建设，其余ICT产业的平均增幅不到一成Prismark预计2023至2028年服务器PCB产值年复合增长率由11.6%上调至13.6%；其中，AI服务器PCB年复合增长率由32.5%上调至40.2% [4] EMS/周边 - GB200需求递延，组装供应链审慎乐观广达、台达电、双鸿、奇鋐24Q4营收同比+44%/+14%/+23%/+25%，增速环比持平双鸿管理层表述，2025年AI服务器液冷相关营收有望同比成长6倍 [4] 中国台湾电子上市公司12月度景气度跟踪 - 半导体制造板块台积电12月营收2,781.6亿新台币，同比增长58%；联电12月营收189.7亿新台币，同比增长12%等多家公司有不同营收表现 [6] - 存储板块南亚科12月营收22.1亿新台币，同比 - 30%；华邦电12月营收63.7亿新台币，同比 - 2%等多家公司有不同营收表现 [7] - 半导体设计板块世芯 - KY 12月营收44.9亿新台币，同比增长28%；创意12月营收27.0亿新台币，同比增长22%等多家公司有不同营收表现 [8] - 显示板块友达12月营收245.9亿新台币，同比增长12%；群创12月营收179.8亿新台币，同比 - 4%等多家公司有不同营收表现 [10] - 光学板块大立光12月营收56.4亿新台币，同比增长18%；玉晶光12月营收14.5亿新台币，同比 - 20%等多家公司有不同营收表现 [11] - 零组件板块国巨12月营收95.2亿新台币，同比增长6%；华新科12月营收26.9亿新台币，同比增长7%等多家公司有不同营收表现 [12] - EMS板块广达12月营收1,384.2亿新台币，同比增长49%；英业达12月营收722.6亿新台币，同比增长66%等多家公司有不同营收表现 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 国内外气价走势背离，LNG 现货进口亏损增加；原油短期供需趋紧，油价维持高位震荡，2025 年整体预期维持较高水平且呈现前高后低走势；油公司经营质量逐步提升，各板块有不同发展态势和投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考 - 2024 年四季度国内 LNG 均价环比降 3.38%，进口到岸均价环比涨 8.65%，走势背离 [2][3] - 国内 2024 年新投产 3 座 LNG 接收站，供应能力提升，四季度气温偏暖，取暖用气需求减少 [2][4] - 2024 年四季度全球新增液化出口设施有限，俄罗斯对欧天然气供应或降；北半球冬季偏冷，欧洲风电降低，气电需求提升 [2][9] - 国内 LNG 现货进口利润下滑，长协气成本相对稳定，盈利能力较好 [2][10] 投资观点 - 推荐股息率较高的【中国石油】【中国海油】；看好海上油服公司【中海油服】【海油工程】；推荐乙烷制乙烯项目【卫星化学】；推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】 [2][12] 上游板块 Brent 原油价格下跌 - 1 月 24 日收盘，Brent 原油期货环比降 2.83%，NYMEX 期货环比降 4.13%；周均价涨跌幅分别为 -2.42%和 -4.02% [18] - 1 月 17 日，美国商业原油库存降 101.7 万桶，汽油库存增 233.2 万桶，馏分油库存降 307 万桶，丙烷/丙烯库存减 372 万桶，战略储备增 24.9 万桶 [20] - 1 月 17 日当周，炼油厂开工率 85.90%，环比跌 5.80%；美国原油及成品油净进口量降 274 万桶/天 [23] - 1 月 24 日，北美天然气价格较上周涨 2.40%；布伦特原油与天然气价格比约为 19.58 百万英热/桶 [25] 美国原油钻机数环比减少 - 1 月 17 日，美国原油产量环比持平，同比增 48 万桶/天 [27] - 1 月 24 日，美国钻机数环比减 4 台，同比减 45 台；加拿大钻机数环比增 16 台，同比增 15 台 [27] - 2024 年 12 月全球钻机数环比减 48 台，同比减 79 台 [29] 全球油服日费 - 截至 1 月 23 日，自升式平台和半潜式平台部分水深日费环比持平，使用率部分环比持平 [32] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA 预计 2024 年全球石油需求增长 94 万桶/天，2025 年提升至 105 万桶/天；2024 年供应量增 66 万桶/天，2025 年增 180 万桶/天 [38][39] - OPEC 预计 2025 年全球经济增速 3.1%，石油需求增长 145 万桶/天；非 DoC 石油供应增长 111 万桶/天 [41][43] - EIA 预计 2025 年全球石油消费量增 133 万桶/天，产量增 176 万桶/天；OPEC 原油产量增 14 万桶/天；美国原油产量达 1355 万桶/天；2025 年原油均价 74 美元/桶 [45][46] 炼化板块 炼油产业链 - 2024 年 12 月国内炼油下游主要产品对应原油价差月环比升 66 元/吨，同比降 237 元/吨 [48] - 1 月 24 日当周新加坡炼油主要产品综合价差较前一周涨 0.70 美元/桶 [51] - 1 月 24 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差较前一周涨 2.49 美元/桶 [56] 烯烃产业链 - 1 月 22 日，东北亚乙烯 CFR 收于 870 美元/吨，环比持平；周内产量环比跌 0.25% [59] - 1 月 24 日当周石脑油裂解乙烯综合价差较前一周涨 9.71 美元/吨 [59] - 1 月 24 日当周乙烯与石脑油价差较前一周涨 7.04 美元/吨 [62] - 1 月 22 日，东北亚丙烯 CFR 收于 830 美元/吨，较上周持平 [64] - 1 月 24 日当周丙烯与丙烷价差较前一周涨 12.90 美元/吨 [64] - 1 月 24 日当周丙烯酸与丙烯价差较前一周涨 123 元/吨 [67] - 1 月 24 日当周环氧丙烷与丙烯价差较前一周涨 70 元/吨 [70] - 1 月 24 日当周丁二烯与石脑油价差较前一周涨 110.37 美元/吨 [72] 民营大炼化产品价差 - 展示布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差情况 [76][81] 聚酯产业链 - 截至 1 月 22 日，亚洲 PX 市场收盘 890.33 美元/吨，周环比涨 2.32% [77] - 1 月 24 日当周 PX 与石脑油价差较前一周涨 9.59 美元/吨 [77] - 1 月 24 日当周乙二醇价差较前一周跌 21 元/吨 [82] - 1 月 24 日周内，华东地区 PTA 现货市场周均价环比涨 0.53%；周内产量涨 1.04 万吨；下游聚酯周产环比跌 3.41% [84] - 1 月 24 日当周 PTA - 0.66*PX 价差较前一周跌 70 元/吨 [84] - 1 月 24 日当周涤纶长丝 POY 价差较前一周涨 118 元/吨 [87] - 看好聚酯产业链上下游一体化企业，未来盈利或向 PTA 环节转移 [90]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年国泰君安业绩略超预期，营收434.1亿元同比+20%，归母净利润130.2亿元同比+39%，4Q24归母净利润35.0亿元同比+368%环比-22%，2024加权ROE为8.14% [4] - 上调2024年盈利预测，维持“买入”评级，预计24 - 26年归母净利润为130、143、170亿元，同比分别+39%、+10%和+19% [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月24日收盘价18.23元，一年内最高/最低22.08/12.93元，市净率1.1，息率3.02，流通A股市值136,366百万元，上证指数3,252.63，深证成指10,292.73 [1] - 2024年9月30日每股净资产17.02元，资产负债率81.44%，总股本/流通A股8,904/7,480百万，流通B股/H股-/1,392百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,471|36,141|43,406|46,172|51,989| |收入同比增长率（%）|-17.16%|1.89%|20.10%|6.37%|12.60%| |归属母公司净利润（百万元）|11,507|9,374|13,018|14,333|17,031| |净利润同比增长率（%）|-23.35%|-18.54%|38.87%|10.10%|18.83%| |每股收益（元/股）|1.24|0.97|1.37|1.52|1.82| |P/E|14.75|18.80|13.28|11.99|10.00| |P/B|1.15|1.10|1.04|1.11|1.09| [5] 业绩增长原因 - 2024年归母净利润同比增速在已披露业绩快报的头部可比券商中最高，主因自营、经纪业务弹性更佳。自营业务固收敞口高受益于长端利率下行，经纪业务互联网揽客优势明显客户入金速度更快 [6] 4Q24业绩情况 - 4Q24营收144.1亿元同比+58.1%环比+20.7%，归母净利润35.0亿元同比+368.1%环比-22.5%，单季归母净利润为近8个季度次高 [6] 扩表情况 - 2024年末总资产10,473亿元较年初提升13.2%，归母净资产规模1707.6亿元较年初提升2.3%，每股净资产19.18元，扣除永续债影响后17.50元，预计扩表以自营资产为主，受政策驱动增配权益类资产 [6] 投行业务情况 - 2024年IPO承销规模45.8亿元同比-86%（行业-82%），市占率6.9%；再融资承销规模90.9亿元同比-47%（行业-61%），市占率4.4%；债承规模1.1万亿同比+8%（行业+3%），市占率8.1% [6] 合并重组情况 - 2025年1月20日，国泰君安、海通证券合并重组获香港联交所批准，完成全部行政审批程序，证券行业打造一流国际投行提速 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -0.44%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [6] - 周涨幅最大的三个子行业分别为钢结构（+2.12%）、基建国企（+0.08%）、基建民企（-0.21%）；年涨幅最大的三个子行业分别是家装（+4.15%）、基建民企（-0.38%）、国际工程（-2.06%） [5][8] - 个股中，周度涨幅前 5 名为汇绿生态（+21.09%）、三联虹普（+14.7%）、中装建设（+12.91%）、高新发展（+8.84%）、龙元建设（+7.89%）；周度涨幅后 5 名的是建艺集团（-19.88%）、ST 花王（-14.15%）、中化岩土（-10.57%）、地铁设计（-10.25%）、百利科技（-9.98%） [5][12] - 近期有高新发展、中矿资源的大宗交易，正平股份的股东二级市场减持 [14][15] 行业及公司近况 行业主要变化 - 中央金融办等六部门发布方案，明确未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股，对国有商业保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核 [16][18] - 2024 年全国一般公共预算收入 22.0 万亿，比上年增长 1.3% [5][18] - 2024Q4 全市场建筑业标配 1.87%（环比 +0.01pct），基建持建筑业仓位 0.96（环比 +0.04pct），建筑业持仓仍处于低位 [5][18] 重点公司主要变化 - 志特新材 2024 年营业总收入 24.8 亿元 -26.0 亿元，同比增长 10.81%-16.17%；归母净利润 0.65 亿元 -0.95 亿元，去年同期为亏损 0.45 亿元，实现扭亏为盈 [5][21] - 中国中铁 2024 年公司新签合同额 27151.8 亿元，同比下滑 12.4%，其中境外新签合同额 2209.0 亿元，同比增长 10.6% [21][24] - 东华科技 2024 年四季度公司新签合同额 125.43 亿元，同比增长 48.45% [5][22] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月有美丽生态、宝鹰股份等多家公司解禁预告 [27] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建等多家建筑行业重点公司的收盘价、EPS、市盈率 PE、归母净利润及增速等估值数据 [30][31]