报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 券商2024年业绩预喜，中长期资金入市实施方案落地利好券商经纪及自营业务，4Q24主动权益基金重仓非银板块比重回落，25年政策发力驱动市场回暖背景下关注非银板块配置机会 [2] - 中长期资金入市步入落地阶段，保险资金有望在中长期资金入市中扮演核心角色，监管推动态势下负债成本的压降机制逐步完善，预计股息率表现亮眼 [2] - 券商推荐业绩弹性逻辑的东方证券、华泰证券，受益于中长期资金入市及行业竞争格局优化的头部券商中信证券、广发证券、中国银河、中金公司，并购重组标的国泰君安、浙商证券、国联证券；保险推荐估值弹性的新华保险、中国人寿，攻守兼备的中国平安、中国太保、中国财险 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025/1/20 - 1/24）沪深300指数报收3,832.86，区间涨跌+0.54%；非银指数报收1,784.84，区间涨跌幅+2.22%；券商、保险、多元金融分别报收6,433.33、1,148.87与1,123.22，区间涨跌幅分别变化+1.87%、+3.21%和+1.49% [5] - 保险板块A股中国人保、中国太保等有涨幅，H股众安在线、中国再保险等有涨幅；券商板块涨幅前五为华林证券、华西证券等，仅锦龙股份、红塔证券2只个股下跌 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至2025年1月24日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.66%、1.69%，本周分别变化 - 1.82bps、+0.01bps；国债和国开债期限利差分别为0.32%、0.20%，本周分别变化 - 5.81bps、 - 3.01bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.50%、0.36%，本周分别变化 - 0.84bps、+0.76bps；沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化+0.54%、+2.86%，较2025年初分别累计变化 - 2.59%、+0.31%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 - 0.07%、 - 0.06%和 - 0.12%，较2025年初分别累计变化 - 0.10%、+0.08%和 - 0.13% [12] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为12,331.07亿元，环比+2.67%，2025年至今沪深北日均成交金额12,102.29亿元，同比上年+13.78%，2025年1月至今日均成交金额12,102.29亿元，环比 - 24.89%；2025年1月23日，融资融券余额为18,200.29亿元，较2024年底 - 2.4%，融资余额18,099.79亿元，融券余额为100.50亿元，2025年至今两融日均余额为18,258.35亿元，较2024年全年日均余额+16.5%；截止2025年1月24日，市场质押股数3,213.14亿股，市场质押股数占总股本3.98%，市场质押市值26,584.58亿元，大股东质押股数5,050.95亿股，大股东质押股数占总股本比15.79%，大股东未平仓总市值23,842.79亿元 [15] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 上交所发布2025年为市场办实事项目清单，包括优化信息传导、开发产品、提升服务质效、推进数字化建设、实施降费让利等方面 [16][17] - 金融监管总局等四部门联合发布我国首个新能源车险指导意见，提出优化车险定价等措施 [18][19] - 中国保险行业协会支持上海保险交易所搭建“车险好投保”平台，1月25日上线，首批10家接入，2月约20家接入 [20] - 金融监管总局修订印发《金融租赁公司监管评级办法》，新增“信息科技管理”要素 [21] - 沪深交易所分别发布ETF行业发展报告和ETF市场发展白皮书，显示ETF规模增长 [22] - 中证协披露各类从业人数，截至2024年底，证券行业登记从业人员数量为36.68万人 [23] - 中央金融办、证监会等六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案，明确考核安排、资金入市目标等 [24][25] - 港交所行政总裁预计港股将迎来更多IPO，约100家公司筹备，今年已有30家披露招股书 [26] - 人社部预计港股将迎来更多IPO，基本养老保险基金投资运营规模至2024年末已达2.3万亿元，将研究出台个人养老金相关支持政策 [27] - 中基协公布年度数据，截至2024年年底，公募基金总规模达到32.83万亿元，环比增加超8370亿元 [28] 个股重点公告 - 中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险、国海证券、长江证券、国泰君安、中国银河、华林证券、第一创业等公司披露2024年业绩预增或快报 [29][30][32] - 华创云信披露2024年业绩快报，净利润同比下降，因业务开拓投入、子公司问题等 [34] - 天风证券预计2024年亏损，因境外金融资产估值下降、投行业务收入减少等 [39] - 华西证券2024年净利润盈利增长 [40] - 国投资本不向下修正“国投转债”转股价格 [43][45] - 湘财股份拟变更公司董事长 [46] - 中金公司披露中金财富2024年度主要财务数据 [47]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 9月“止跌回稳”和12月“稳住楼市股市”表态明确修复居民资产负债表政策思路 预计后续有更积极政策推出 房地产行业有望筑底 今年行业总量偏弱但结构强弹性 一二线城市有望供需逆转并展现强弹性 行业供给出清接近终章 优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑并迎来量质双升 [2] 各部分总结 行业数据 新房成交量 - 上周34个重点城市新房合计成交268.5万平方米 环比上升3.1% 较24年周均成交下降7.5% 较本年周均成交上升0.1% 其中一二线城市合计成交242万平方米 环比上升1.4% 三四线城市合计成交26.5万平方米 环比上升21.7% [3] - 1月34个重点城市截止上周一手房合计成交919.9万平方米 较12月同期环比下降32.2% 较去年1月同期同比下降2.9% 其中当月成交同比较12月下降11.6pct 年初累计至今成交0.09亿平方米 同比下降2.9% 其中一二线城市同比上升2.2% 三四线城市同比下降35.5% [6][7] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房合计成交121万平方米 环比下降13.3% 1月截至上周累计成交543.9万平方米 较12月同期环比下降8.5% 较去年1月同期同比上升48.3% 其中当月成交同比较12月下降6.8pct 年初累计至今成交543.9万平方米 同比上升48.3% [11] 新房库存 - 上周15个重点城市合计推盘83万平方米 合计成交105万平方米 成交推盘比为1.27倍 24年10 - 12月对应周成交/推盘比分别为1.51倍、1.26倍和1.25倍 [16] - 上周末15个重点城市合计住宅可售面积为9224.3万平方米 环比下降0.2% 住宅3个月移动平均去化月数为14.9个月 环比上升0.3个月 [16] 行业政策和新闻跟踪 地产行业 - 宏观方面 国务院副总理何立峰表示要大力实施城市更新 国家金融监督管理总局副局长肖远企称房地产融资协调机制已支持1400万套住房建设并交付 中央多部门推动中长期资金入市 [2][25] - 因城施策方面 广东省完善债券违约风险处置机制防范房地产风险 广西钦州优化工抵房网签备案 北京发布城市更新新政盘活存量土地 [2][25] - 公积金方面 常州法拍房可申请公积金贷款 福建泉州多子女家庭最高可贷公积金120万元 泸州市公积金可直接提取支付购房首付 [2][25] - 土拍方面 金地总价约1.86亿元竞得临平老城地块 [25] 物管行业 - 2024年中国物业管理行业营业收入高达1.696万亿元 同比增长87.1% 行业从业人员总数达到854.3万人 同比增长34.1% [29] 重点公司公告 地产公司 - 2024年度业绩方面 天健集团、建发股份等部分公司业绩同比下降或亏损扩大 深深房A业绩同比有一定增长 [2][30] - 融资方面 华润置地借款20亿元 招商蛇口发行10亿元中期票据 融创中国债务重组方案获批 万科赎回“20万科02”公司债券 [2][30] - 出售资产方面 中交地产拟转让房地产开发业务相关资产及负债至控股股东 [2][30] 板块行情回顾 地产板块 - 板块表现上 SW房地产指数下跌1.29% 沪深300指数上涨0.54% 相对收益为 - 1.83% 板块表现弱于大市 在31个板块排名中排第27位 [2][35] - 个股表现上 涨跌幅排名前5位为粤宏远A、万科A等 后5位为宁波富达、荣丰控股等 [2][35] 物管板块 - 板块表现上 物业管理板块个股平均下跌0.26% 沪深300指数上涨0.54% 相对收益为 - 0.8% 板块表现弱于大市 [2][42] - 个股表现上 涨跌幅排名前5位为新城悦服务、建业新生活等 后5位为宋都服务、佳兆业美好等 [42] - 截至上周末 板块平均24、25年PE分别为12、11倍 华润万象生活、绿城服务估值较高 保利物业、中海物业估值较低 [45]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本周申万医药生物指数上涨0.1%，在31个申万一级子行业中表现排名第13，各三级板块涨跌不一 [2][3] - 奥赛康发布CLDN18.2单抗治疗一线晚期胃癌研究成果，显示出显著肿瘤缓解、持续生存获益和良好耐受性 [2][18] - 国家医保局等部门赴上海听取集采药品相关意见，重视政协委员和医学专家反映的集采药品质量风险问题 [2][19] - 美国宣布退出WHO，意在批评世卫组织在处理全球公共卫生危机时的表现 [2][19] - 美国公布第二轮医保价格谈判清单，司美格鲁肽入选，选定药物在2023年11月至2024年10月期间Medicare D部分总支出约410亿美元，占政府医保计划承保处方药总成本的14% [2][20] - 国家高值医用耗材联采办主任高雪被调查 [2][22] - 2025年内医保局计划正式指定丙类目录，建议关注恒瑞医药、贝达药业、心脉医疗等创新药及创新器械企业；中共中央、国务院发布关于深化养老服务改革发展的意见，建议关注三星医疗、通化金马等老龄化相关公司；美国退出WHO后中国在WHO话语权有望提升，建议关注康泰生物、沃森生物、康希诺等相关疫苗公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨0.1%，同期上证指数上涨0.3%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.8%，在31个申万一级子行业中排名第13 [2][3] - 各二级板块涨跌幅为生物制品（+0.5%）、医疗服务（+1.4%）、化学制药（+0.8%）、医疗器械（-0.3%）、医药商业（-0.1%）、中药（-2.0%）；各三级板块涨跌幅为原料药（+0.3%）、化学制剂（+0.8%）、中药（-2.0%）、血液制品（+2.3%）、疫苗（-1.2%）、其他生物制品（+1.0%）、医疗设备（-0.0%）、医疗耗材（-0.4%）、体外诊断（-0.6%）、医药流通（+0.2%）、线下药店（-0.9%）、医疗研发外包（+2.7%）、医院（-0.4%） [5] - 当前医药板块整体估值26.5倍（PE - 2024E），在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [5] 业绩预告 - 多家医药上市公司发布2024业绩预告，不同公司归母净利润下限、上限及对应增速差异较大，如永安药业归母下限0.52亿元，上限0.68亿元，下限对应增速525.4%，上限对应增速652.5%；而达安基因归母下限 - 9.90亿元，上限 - 7.40亿元，下限对应增速 - 1045.9%，上限对应增速 - 807.1%等 [11][13][15] 本周重点事件回顾 - 1月24日奥赛康子公司公布在研ASKB589联合CAPOX及PD - 1抑制剂在晚期胃/食管胃交界处腺癌一线治疗的临床研究成果，支持开展III期临床研究 [18] - 1月20日国家医保局发布函件，1月21日带队联合多部门赴上海听取集采药品相关意见，收集质量和药效问题线索 [19] - 1月21日特朗普就任美国总统并宣布美国退出WHO，批评世卫组织在处理全球公共卫生危机时的表现 [19] - 1月17日美国卫生部选定第二批进入联邦医疗保险价格谈判的15种药，司美格鲁肽入选，谈判后价格2027年生效 [20] - 1月18日国家高值医用耗材联采办主任高雪被调查，1月17日被带走，当天天津市医保局决定将其免职 [22] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告给出迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司2025年1月24日收盘价、总市值及2023A、2024E、2025E、2026E的EPS和PE预测值，如迈瑞医疗收盘价234.04元，总市值2838亿元，2024E的EPS为11.10元，PE为21 [23]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 内需回升是中期重要线索，看好政策效果逐步传导至基本面好转，25 年机会大于制造 [4] - 纺织供应链竞争升维，开发、交期、溯源的重要性不亚于成本，聚焦全球竞争力领先的成长企业 [4] - 服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导，跨年高股息再获关注；纺织制造须等待零售驱动供应链订单强化，12 月“抢出口”下增速走强，关注周期收敛、成长回归的全球化纺织制造集团 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块弱于市场 本周板块表现 - 1 月 20 - 24 日，SW 纺织服饰指数上涨 0.7%，跑输 SW 全 A 指数 0.1pct；SW 服装家纺指数上涨 1.4%，跑赢 SW 全 A 指数 0.5pct；SW 纺织制造指数上涨 0.1%，跑输 SW 全 A 指数 0.8pct [4][5] - 周涨幅前五的个股：酷特智能（34.5%）、康隆达（20.9%）、ST 摩登（14.9%）、兴业科技（14.1%）、真爱美家（11.2%） [5] 本周行业观点 服装 - 本周业绩预告反映品牌表现巨大分化，户外运动整体较好，港股国货运动品牌四季度流水加速增长，A股三夫户外核心业务盈利但因项目计提减值亏损，女装品牌 24 年业绩普遍较弱，锦泓集团净利润逆势增长 3% [7] - 各品牌 25 年有望轻装上阵，释放更大业绩弹性，关注户外冰雪、家纺童装、男女装潜在弹性三大线索 [7] 纺织 - 特朗普就任美国总统，全球纺织业“抢出口”现象显著，12 月我国纺织业出口额同比增长 11.4%，越南纺织品/鞋类出口同比增长 16.3%/13.5%，增速环比扩大 [8] - 预计大型纺企 24Q4 - 25Q1 两季业绩延续不错，看好具备全球竞争力的国际化纺织集团 [8] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 展示了 Deckers、Asics、Nike 等多家国际服饰公司和 Armani、Chanel、Hugo Boss 等多家国际奢侈品公司的财季、销售额、净利润及同比变化等业绩情况 [10][13][14] 本周行业全球动态 服装 - 阿迪达斯第四季度业绩超预期，按货币中性计算，销售额增长 19%，毛利率从 44.6%上升至 49.8% [15] - 2024 年访日外国人消费总额首破 8 万亿日元，达 8.1395 万亿日元，访日人数创新高，中国内地游客消费额居首 [16] 奢侈品 - 2024 年中国内地个人奢侈品市场销售额预计下滑 18% - 20%，海南免税市场销售额预计下降约 29%，境外消费外流加剧，总消费额同比下降约 7% [18] 本周重点上市公司公告 - 开润股份预计 24 年营收 41 - 43 亿元，同比 +32 - 38%，归母净利润 3.7 - 4.2 亿元，同比 +220 - 263% [20] - 台华新材预计 24 年归母净利润 7.0 - 7.6 亿元，同比 +56 - 69%，扣非归母净利润 5.7 - 6.3 亿元，同比 +57 - 73% [20] - 浙江自然预计 24 年归母净利润 1.74 - 2.14 亿元，同比 +33 - 64%，扣非归母净利润 1.55 - 1.95 亿元，同比 +13 - 42% [20] - 三夫户外预计 24 年营收 7.6 - 8.4 亿元，同比略有下滑，归母净亏损 2000 - 3000 万元，核心业务盈利但因项目计提减值导致亏损 [20] 行业数据跟踪 12 月中国纺服项社零总额跌幅收窄 - 12 月社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额 1629 亿元，同比下降 0.3% [21] - 1 - 12 月实物商品网上零售额 130816 亿元，同比增长 6.5%，占社会消费品零售总额的比重为 26.8%；穿类实物商品网上零售额同比增长 1.5% [21] 12 月中国纺织业出口总额同比加速增长 - 2024 年 12 月我国出口纺织品服装 280.7 亿美元，同比增长 11.1%，其中纺织纱线、织物及制品出口 131.35 亿美元，同比增长 17.2%，服装及衣着附件出口 149.34 亿美元，同比增长 6.2% [24] - 2024 年 1 - 12 月累计出口纺织品服装 3011.03 亿美元，同比增长 2.8%，其中纺织品出口 1419.6 亿美元，增长 5.7%；服装出口 1591.4 亿美元，增长 0.3% [24] 本周内外棉价多为上涨 - 1 月 24 日，国家棉花价格 B 指数报于 14658 元/吨，郑棉主力合约 2505 报于 13590 元/吨，较 1 月 17 日下跌 0.1%/下跌 0.5% [26] - 国际棉花价格 M 指数报于 77 美分/磅，ICE2 号棉花主力合约 2503 报于 68 美分/磅，较 1 月 17 日上涨 1.2%/上涨 0.2% [26] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了 2023 年 1 月 - 2025 年 1 月 24 日美元兑人民币、越南盾等主要纺织出口国货币汇率变化情况 [30] 欧睿服装行业数据 中国运动服饰市场 - 2023 年市场规模达 3858 亿元，同比增长 14.2%，公司口径 CR10 达 84.9%，安踏同比下滑 0.1pct，李宁同比下滑 0.3pct，Nike 同比增长 0.6pct，Adidas 同比下滑 0.8pct [33] 中国男装市场 - 2023 年市场规模达 5617 亿元，同比增长 8.1%，公司口径 CR10 达 23.4%，海澜之家同比提升 0.4pct，安踏同比提升 0.2pct，李宁、Nike 同比持平 [35] 中国女装市场 - 2023 年市场规模达 10443 亿元，同比增长 8.3%，公司口径 CR10 达 6.9%，迅销、LVMH、Lululemon 分别同比提升 0.1pct [37] 中国童装市场 - 2023 年市场规模达 2526 亿元，同比增长 9.9%，公司口径 CR10 达 14.4%，森马同比下滑 1.1pct，迅销、特步分别提升 0.1pct [40] 中国内衣市场 - 2023 年市场规模达 2491 亿元，同比增长 7.7%，优衣库品牌市占率持平为 1.8%，国货新锐品牌 Ubras 市占率达 0.6% [44] 电商数据 行业大盘 - 12 月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别下滑 11.7%、11.3%、18.6%、11.2%、14.8%、0.5% [51][53][55][57][58] 品牌表现 - 展示了 Nike、Adidas 等运动品牌，优衣库、海澜之家等男装品牌，优衣库、Theory 等女装品牌在 24 年 7 - 12 月的市占率及同比增速情况 [57][59][60]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收和归母净利润稳定增长，内销跑赢行业、外销上调关联交易额度，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为213.04亿、165.12亿、224.27亿、239.39亿、256.00亿元，同比增长率分别为5.6%、7.5%、5.3%、6.7%、6.9% [5] - 2023 - 2026E归母净利润分别为21.80亿、14.33亿、22.35亿、23.80亿、24.79亿元，同比增长率分别为5.4%、5.2%、2.5%、6.5%、4.1% [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为2.72、1.80、2.79、2.97、3.09元/股，毛利率分别为26.3%、24.5%、25.0%、26.0%、26.0%，ROE分别为34.4%、25.5%、34.9%、36.4%、37.3% [5] 公司经营情况 - 收入业绩稳定增长，2024年预计营收224.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比增长2.3 - 3.7%；扣非归母净利润20.5 - 20.8亿元，同比增长2.8 - 4.3%；Q4单季度营收59.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润8.0 - 8.3亿元，同比下降2.5%至增长1.2%；扣非归母净利润6.5 - 6.8亿元，同比下降2.2%至增长2.3% [6] - 内销跑赢行业，抓住消费者趋势变化创新产品，核心品类线上线下市场占有率提升，2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售，两大业务板块叠加新品类持续扩张 [6] - 外销上调关联交易额度，预计2025年关联交易总金额74.6亿元，同比+5%，受益于大客户库存去化完成和需求复苏，外销增幅明显 [6] 评级调整 - 下调24 - 26年盈利预测为22.4/23.8/24.8亿元（前值为23.2/25.4/26.6亿元），同比增长2.5%/6.5%/4.1%，对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”评级 [6]

报告行业投资评级 - 海外消费服务行业看好 [2] - 新东方维持买入评级 [4][15] 报告的核心观点 - 2025年港股市场分母端弹性下降反弹脉冲式且空间有限，分子端预期变化影响更明显，把握分子端预期变化机会重要，中性情景下恒生指数潜在收益率10% [7][8] - 新东方25财年二季度业绩符合预期，新业务强势增长，出国留学业务面临挑战，公司积极应对维持买入评级 [2][3][4] - 关注港股医药双抗和ADC对外授权进展，建议关注创新药出海和国内商业化进展相关公司 [20][23][25] - 12月澳门博彩毛收入低于预期，建议关注携程集团等公司 [28][29] 根据相关目录分别进行总结 海外策略 - 2024年港股牛市但投资者体感不舒适，2025年分母端弹性不大，分子端预期影响增强，数据验证期市场震荡是基准情形，把握股东回报提升和宏观预期修复两条主线，中性情景下2025年恒生指数潜在收益率10% [7][8][9] 海外教育 市场回顾 - 本周教育指数下跌1.5%，跑输恒生国企指数2.4个百分点，年初至今累计涨幅 -6.98%，跑输恒生国企指数5.26个百分点 [12] 公司更新 - 新东方25财年二季度收入10.39亿美元，同比增长19.4%，Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比下降29.1%，业绩符合预期 [13] - 新业务强势增长，二季度教育业务收入同比增长28%至8.99亿美元，新业务收入3.01亿美元，同比增长43%，非学科素养培训人次99.4万，同比增长26.5%，预计全年非学科培训人次382万，教学网点增至1140个，同比增长35.1% [3][14] - 出国留学业务面临挑战，本季度收入2.49亿美元，同比增长30.3%，预计3Q收入3.18亿美元，同比增长放缓至19.5%，拖累教育业务收入同比增速下降至23%，公司推出针对青少年的留学英语服务，维持买入评级 [4][15] 数据更新 - 东方甄选上周GMV1.9亿元，日均GMV2724万元，环比下降11.3%，各直播间GMV构成不同，上周总粉丝数4506万人，环比上升0.02%，1月日均GMV2695万元，环比24年12月提升8.5% [17] 投资分析意见 - 持续推荐教培行业，建议关注全国布局机构如新东方等和区域型公司如卓越等，同时建议关注港股高教公司如中汇集团等 [18] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.73%，跑赢恒生指数0.27个百分点 [20] 重点事件 - 港股医药业绩预告：康龙化成2024年预计营业收入120.00 - 123.46亿元，同比增长4 - 7%等；君实生物2024年预计营业收入约19.49亿元，同比增长约29.71%等；和誉2024年预计总收入约5.04亿元，同比增加约4.85亿元，期内溢利不低于1000万元，同比扭亏为盈 [21][22] - 港股医药公司研发和BD进展：再鼎医药KarXT精分适应症NDA获NMPA受理；诺诚健华/康诺亚与Prolium就CD20/CD3双抗达成license - out协议；乐普生物与ArriVent就潜在BIC ADC达成license - out协议 [23] - 海外医药公司研发进展：赛诺菲IRAK4蛋白降解剂获CDE批准临床；阿斯利康BTK抑制剂获美国FDA批准1L治疗MCL；强生FcRn单抗治疗gMG的关键性三期临床达到主要终点 [24] 建议关注 - 创新药出海和国内商业化进展相关公司如百济神州等 [25] 海外社服 12月澳门博彩毛收入低于预期 - 12月博彩毛收入182亿澳门元，同比下滑2%，对比2019年同期恢复80%，2024全年博彩毛收入2268亿澳门元，同比增长24%，对比2019年恢复78% [28] 重点关注 - 携程集团 - S、同程旅行、金沙中国、特海国际 [29] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、海外医药、海外社服重点公司盈利预测与估值表格，包含市值、PE、收入、归母净利润等数据 [33][34][36] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、粉丝数、粉丝年龄和性别分布等相关图表数据 [38][40][47]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [1] 报告的核心观点 - 节前金属价格相对平稳，重视黄金、铝铜板块 [1] - 特朗普就职关税政策强化去全球化趋势，金价走强，中国央行购金为长期趋势支撑金价中枢上移，黄金板块估值修复动力足 [2] - 铜价因市场谨慎、节前需求走弱累库，但家电补贴、电网投资等因素叠加供给刚性有望长牛 [2] - 铝价因成本走低和库存累库震荡下行后反弹，产能天花板限制下供需趋紧，氧化铝供给宽松成本回落，电解铝利润有望走阔 [2] - 钢铁供需双弱，春节前市场平稳，年后关注下游开工和旺季行情 [2] - 降息后新能源制造业估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的相关企业 [2] 一周行情回顾 总体表现 - 环比上周，上证指数涨0.33%，深证成指涨1.29%，沪深300涨0.54%，有色金属（申万）指数跌0.91%，跑输沪深300指数1.44个百分点；2025年有色金属（申万）指数涨4.94%，跑赢沪深300指数7.54个百分点 [2][3] 分子板块表现 - 环比上周，贵金属涨0.86%，铝跌0.77%，能源金属跌4.25%，小金属跌1.33%，铜跌1.06%，铅锌涨0.48%，金属新材料涨2.70%；年初至今，贵金属涨9.14%，铝涨7.10%，能源金属跌1.31%，小金属涨2.76%，铜涨5.99%，铅锌涨4.35%，金属新材料涨6.30% [2][4] 领涨领跌个股 - 上周领涨个股有鑫科材料（周涨幅23.87%）、电工合金（周涨幅14.74%）等；上周领跌个股有闽发铝业（周涨幅 - 15.38%）、济南高新（周涨幅 - 9.54%）等 [5] 金属价格变化及行业重点公司估值 基本金属及贵金属价格变化 - LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格周环比分别为0.94%、 - 1.62%、 - 1.42%、 - 3.89%、1.28%、 - 2.67%；COMEX黄金价格涨1.36%、白银跌0.02%；国内螺纹钢价格不变，铁矿石价格跌0.19% [2][8] 基本金属库存变化 - 铜的LME库存、COMEX库存、上海期交所库存周环比分别为 - 0.94%、1.48%、10.42%；铝的LME库存、上海期交所库存、中国社会库存周环比分别为 - 2.33%、 - 1.18%、4.55%等 [10] 能源金属及材料价格变化 - 锂辉石、工业级氢氧化锂等部分价格不变，金属锂周环比 - 1.59%；电解钴不变，电解镍周环比 - 3.49%等 [11] 有色金属行业重点公司估值 - 展示了合盛硅业、洛阳钼业等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [13] 钢铁行业重点公司估值 - 展示了宝钢股份、华菱钢铁等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [14] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比减少，SPRD + iShares持仓量1252吨，环比降0.9%；Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比59.0%/6.4%/52.6%，环比 - 0.4%/0.1%/ - 0.5% [15] - 2024年11/12月中国央行再度增持黄金16/33万盎司，12月增持量较11月翻倍，截至12月末中国黄金官方储备为7329万盎司 [15] - 本周金银比为90.0 [16] 铜 供给端 - 本周铜精矿现货TC 0.06美元/干吨，环比降3.34美元/干吨；电解铜周度产量为21.0万吨，环比降3.0% [22] 库存端 - 本周整体累库，国内社会库存12.72万吨，环比增1.91万吨；交易所库存合计44.4万吨，环比增0.8万吨 [22] 需求端 - 临近春节，本周开工率整体下滑，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为55.2%/15.0%/42.8%，环比降15.3%/7.6%/18.1% [22] 铝 价格 - 本周铝价下跌，上海有色网A00铝现货均价报20,190元/吨，周环比 - 0.7%，月环比 + 2.0%，同比 + 7.8% [32] 供应端 - 国内电解铝运行产能为4,340万吨，因检修影响2万吨运行产能，周产量83.24万吨，周环比 - 0.04%，全国电解铝企业开工率约为96.2% [32] 需求端 - 本周铝下游加工龙头企业开工率继续下行，周环比 - 6.3pct至51.1% [32] 库存方面 - 截至1月23日，电解铝社会库存总计46.0万吨，较本周初累库0.5万吨，较上周四累库2.0万吨 [32] 成本端 - 电解铝行业成本周内松动，截至1月24日，国内电解铝即时完全成本约18,126元/吨，周环比 - 5.7%，月环比 - 15.5%，电解铝行业平均利润为2,064元/吨 [34] 氧化铝 - 本周氧化铝价格下跌，上海有色网氧化铝价格指数为3,940元/吨，周环比 - 12.6%，月环比 - 31.3%，同比 + 33.7% [39] 铝土矿 - 本周铝土矿价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价110美元/吨，周环比 - 3.5%，月环比 + 4.8%，同比 + 59.4% [42] 钢铁 价格 - 本周螺纹钢价格环比持平，维持3400元/吨，热卷板价格环比持平，维持3450元/吨；螺纹钢期货价格上涨7元/吨至3353元/吨，螺纹钢基差环比减少7元/吨至47元/吨 [47] 供给端 - 本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量变化 - 9.91%、 - 0.20%、 + 0.77%、 + 1.04%、 + 2.33%、 - 1.51%至174万吨、75万吨、323万吨、86万吨、154万吨、812万吨 [50] 需求端 - 本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求变化 - 36.86%、 - 19.69%、 - 3.53%、 + 3.34%、 - 0.85%、 - 11.82%至117万吨、61万吨、303万吨、143万吨、148万吨、710万吨 [50] 库存端 - 本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存变化 + 13.43%、 + 17.55%、 + 6.34%、 + 3.34%、 + 2.85%、 + 8.84%至483万吨、97万吨、337万吨、143万吨、193万吨、1253万吨 [50] 利润端 - 本周螺纹钢吨毛利变化 + 21元/吨至111元/吨，热卷板吨毛利变化 + 20元/吨至34元/吨 [50] 铁矿石 - 本周进口62%铁矿石价格环比上周变化 - 0.19%至104美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化 - 27.29%至1736万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化 + 0.43%至225万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化 - 0.81%至14934万吨，较24年同期变化 + 17.02% [52]

报告行业投资评级 - 看好商业零售行业 [1] 报告的核心观点 - 2024年10 - 12月社零同比增长4.8%、3.0%、3.7%消费温和增长线上渗透率持续提升12月中央经济工作会议强调促消费扩内需系列政策将推动消费需求释放 [3] - 2024年终端需求温和增长下半年促消费政策发力Q4消费活力激发需求回暖2025年政策加力线上线下优化供给有望提振消费需求 [3] - 看好聚焦核心主业增长的电商板块、IP驱动 + 门店创新的消费品牌、线下体验升级的百货超市板块、优质黄金珠宝品牌 [3] 各板块情况总结 电商板块 - 阿里巴巴24Q4淘天投入促消费者留存和购买频次提高GMV增长回升预计FY3Q25收入达2750亿元同比增长5.6%调整后EBITA 513亿元同比下降3% [3] - 京东核心零售业务良性增长受益国补优势带电品类GMV预计提升发力多品类增长预计24Q4收入同比增长9.0%至3336亿元经调整归母净利润达94.5亿元同比 + 12.3% [3] - 美团核心本地商业护城河稳固美团优选持续减亏预计24Q4收入同比增长19%到877亿元核心本地商业经营利润110亿元新业务经营亏损22亿元 [3] - 拼多多Q4加大资源投入维持竞争力百亿减免优化生态出海业务布局欧亚等区域预计24Q4收入同比增长26%至1124亿元经调整归母净利润同比增长22%至311亿元 [3] 黄金珠宝板块 - 老凤祥维持较高市场份额待终端动销回暖业绩有修复空间24Q4收入同比 - 10%至0%利润同比 - 10%至0% [3] - 周大生迭代门店店型及产品线联动IP捕捉增量需求考虑费用端影响预计24Q4归母净利润同比 - 15%至0% [3] - 菜百股份全品类产品矩阵完善投资金条及金饰需求互补增长韧性强预计Q4收入同比增长0 - 10%利润同比 - 10%至5% [3] 百货超市板块 - 永辉超市学习胖东来推动门店改革部分门店表现提升但调改有短期阵痛优化品类结构对毛利率有压力预计24Q4收入下降10% - 20%归母净利润 - 13.22亿元 [3] - 重庆百货百货及超市业态升级电器受益以旧换新政策汽贸发力新能源品牌马消投资收益贡献盈利24Q4营收41亿元同比下降2.5%归母净利润3.9亿元同比增长137.5% [3] - 家家悦Q4推进门店调整优化经营效率省外区域减亏预计24Q4收入同比 - 5%至 + 5%利润达 - 0.5至 - 0.4亿元 [3] - 红旗连锁延续旧店升级趋势转让甘肃红旗股权聚焦主业预计24Q4收入同比0 - 5%利润同比 - 5%至 + 5% [3] - 天虹股份线下业态转型升级加速数字产业化发展赋能零售主业预计24Q4收入同比 - 5%至0%利润基本持平 [3] 重点跟踪企业业绩预测 |代码|公司简称|24年收入预测（下限 - 上限，亿元）|24年收入预测（同比，下限 - 上限）|24年归母净利润预测（下限 - 上限，亿元）|24年归母净利润预测（同比，下限 - 上限）|24Q4收入预测（下限 - 上限，亿元）|24Q4收入预测（同比，下限 - 上限）|24Q4归母净利润预测（下限 - 上限，亿元）|24Q4归母净利润预测（同比，下限 - 上限）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002697.SZ|红旗连锁|103 - 104|1% - 2%|5.4 - 5.5|-4% - -2%|25 - 26|0 - 5|1.5 - 1.6|-5 - 5| |600729.SH|重庆百货|171 - 171|-10% - -10%|13.1 - 13.1|1% - 1%|41 - 41|-3 - -3|3.9 - 3.9|138 - 138| |601933.SH|永辉超市|678 - 694|-14% - -12%|-14.0 - -14.0|-|132 - 149|-20 - -10|-13.2 - -13.2|-| |603708.SH|家家悦|178 - 182|0% - 2%|1.4 - 1.5|1% - 8%|37 - 41|-5 - 5|-0.5 - -0.4|-| |002419.SZ|天虹股份|117 - 119|-3% - -2%|1.20 - 1.23|-47% - -46%|27 - 28|-5 - 0|0.0 - 0.1|-| |002867.SZ|周大生|140 - 146|-14% - -10%|10.4 - 10.8|-21% - -18%|32 - 38|-15 - 0|1.9 - 2.2|-15 - 0| |600612.SH|老凤祥|610 - 620|-15% - -13%|20.0 - 20.3|-10% - -9%|84 - 94|-10 - 0|2.2 - 2.5|-10 - 0| |605599.SH|菜百股份|195 - 199|18% - 21%|6.6 - 6.8|-7% - -4%|42 - 46|0 - 10|1.0 - 1.2|-10 - 5| [4] 重点公司估值表 |行业|公司|代码|股价/当地货币（2025/1/23）|市值/亿元|EPS/元（2023A）|EPS/元（2024E）|EPS/元（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |电商|阿里巴巴|BABA.N|86.10|2055|62.11|62.40|68.05|10|10|9| |电商|京东|JD.O|38.70|623|20.87|27.82|30.45|14|10|9| |电商|拼多多|PDD.O|104.01|1432|46.17|83.65|93.07|16|9|8| |电商|美团|03690.HK|151.10|9136|3.72|6.66|7.89|38|21|18| |电商|电商类平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |30|18|15| |超市百货|天虹股份|002419.SZ|4.75|56|0.19|0.15|0.16|24|32|30| |超市百货|家家悦|603708.SH|10.04|64|0.22|0.31|0.38|46|32|26| |超市百货|永辉超市|601933.SH|5.95|540|-0.15|-0.15|0.01|-|-|595| |超市百货|红旗连锁|002697.SZ|5.28|72|0.41|0.42|0.44|13|13|12| |超市百货|重庆百货|600729.SH|29.66|131|3.32|2.83|3.19|9|10|9| |超市百货|超市百货类平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |20|19|17| |黄金珠宝|菜百股份|605599.SH|10.92|85|0.91|0.87|0.97|12|13|11| |黄金珠宝|老凤祥|600612.SH|51.75|271|4.23|3.93|4.32|12|13|12| |黄金珠宝|周大生|002867.SZ|12.30|135|1.21|0.99|1.11|10|12|11| |黄金珠宝|黄金珠宝类平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |12|13|12| |消费品牌|名创优品|MNSO.N|22.19|69|7.54|9.06|10.82|21|18|15| |消费品牌|消费品牌平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |21|18|15| |数字商业|爱施德|002416.SZ|12.80|159|0.53|0.60|0.65|19|17|16| |数字商业|数字化商业平均估值（市值加权）| - | - | - | - | - | - |19|17|16| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年度业绩不及市场预期，受功能性护肤品调整、管理变革、战略投入等因素影响利润表现，预计 2025 年功能性护肤品业务有望触底，带动公司走出阵痛期；管理变革和战略升级虽带来短期业绩压力，但长期将为公司带来更大发展空间；根据业绩预告调整后下调盈利预测 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 1 月 24 日收盘价 49.24 元，一年内最高/最低 84.59/44.72 元，市净率 3.4，股息率 0.77%，流通 A 股市值 237.18 亿元 [1] - 2024 年 9 月 30 日每股净资产 14.57 元，资产负债率 18.82%，总股本/流通 A 股 4.82 亿股 [1] 业绩情况 - 2024 年预计归母净利润 1.46 - 1.75 亿元，同比下滑 70.47% - 75.36%；扣非净利润 8000 万 - 1.09 亿元，同比下滑 77.78% - 83.69% [7] - 结合三季报，预计 24Q4 归母亏损 1.87 - 2.16 亿元，扣非亏损 2.18 - 2.47 亿元，同比转盈为亏 [7] 影响业绩因素 - 功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等影响，调整持续，预计 2025 年触底 [7] - 管理变革带来组织架构升级、薪酬体系变革等费用超 7000 万元，短期成本上升但为长期发展夯实基础 [5] - 前瞻性投入超 2 亿元，包括供应链改造、研发投入和新兴业务投入 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6076|5458|5750|6684| |同比增长率（%）|-4.5|-10.2|5.3|16.3| |归母净利润（百万元）|593|162|451|520| |同比增长率（%）|-39.0|-72.7|179.1|15.2| |每股收益（元/股）|1.23|0.34|0.94|1.08| |毛利率（%）|73.3|74.2|74.6|75.1| |ROE（%）|8.5|2.3|6.1|6.7| |市盈率|40|147|53|46|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩预告，业绩符合预期，综合实力突出，领航重组胶原蛋白产业化进程，多应用扩张下持续高成长可期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月24日收盘价223.60元，一年内最高/最低为293.62/142.60元，市净率15.0，股息率0.89%，流通A股市值102.61亿元，上证指数/深证成指为3252.63/10292.73 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，总股本/流通A股为89/46百万股，流通B股/H股为-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|988|1571|2379|3195| |同比增长率（%）|100.0|91.2|101.4|51.4|34.3| |归母净利润（百万元）|300|520|725|1006|1326| |同比增长率（%）|174.6|170.4|141.7|38.8|31.8| |每股收益（元/股）|4.64|5.87|8.19|11.36|14.98| |毛利率（%）|90.2|92.4|90.7|90.1|90.1| |ROE（%）|31.4|39.5|48.7|44.2|40.2| |市盈率|66|/|27|20|15| [5] 各业务情况 - **医美业务**：是第一大收入业绩来源，2025年冻干纤维做多规格、凝胶产品开辟新适应症，海外市场报证工作有序推进 [7] - **私密养护**：高潜力赛道，公司前瞻布局，管线研发与市场推广并行，打造“兰蜜”品牌，械二先行，械三调整临床方案后再次申报 [7] - **头皮养护**：打造自主品牌“至纯源素®”，器械类享渠道优势，上市日常洗护及械二微针产品，械三管线在推进中 [7] - **功能性护肤**：具备原料源头创新优势，自主品牌与代工双轮驱动，三大自主品牌差异化定位，代工业务赋能医美、生美机构及新锐品牌 [7] - **原料业务**：更侧重海外市场，原料品质获得多个国家权威机构认可，已成功申请多国专利授权，获相关认证 [7]