报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 原油短期供需趋紧，2025 年油价维持高位震荡且呈前高后低走势，油公司经营质量提升 [4][15] - 上游勘探开发板块高景气，海上资本开支有望提升，海上油服公司业绩向好 [4][15] - 美国乙烷供需宽松，油价高位震荡下乙烷制乙烯路线维持较高水平，国内乙烷制乙烯项目有望扩张 [4][15] - 下游聚酯板块景气度见底，库存低，需求复苏下景气提升空间大 [4][15] - 炼化板块消费税征收趋严，头部企业竞争格局有利 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 本周观点及推荐 本周思考：春节期间原油市场回顾 - 2025 年春节期间油价震荡下行，节前布伦特原油期货价 77.08 美元/桶，1 月 31 日为 76.76 美元/桶，较节前跌 0.42% [5] - 利空因素包括美联储 1 月暂停降息致美元强势、特朗普对多国商品加征关税引发需求担忧、美国原油库存结束连降趋势 [4][5] - 美联储将联邦基金利率区间维持在 4.25% - 4.50%不变，鲍威尔表示不急于调整政策立场 [4][6] - 特朗普政府原计划 2 月 1 日起对加墨进口商品征 25%关税、对中国征 10%关税，后对加墨加征计划推迟一个月，对美国自加拿大进口能源类产品加征 10%关税，未来相关国家可能反制，长期利空油价 [4][10] - 2 月 10 日起中国将对原产美国部分进口商品加征 10%或 15%关税，商品清单不含乙烷及丙烷 [4][11] - 春节前后美国原油多累库，因中国春节期间美国炼厂处淡季，后续有累库预期，一季度末后好转 [13] 投资观点 - 推荐股息率高的【中国石油】【中国海油】；看好海上油服公司【中海油服】【海油工程】；重点推荐乙烷制乙烯项目【卫星化学】；推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；建议关注大炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】 [4][15] 上游板块：Brent 油价下跌，自升式钻井日费持平 Brent 原油价格下跌 - 1 月 31 日收盘，Brent 原油期货收 76.76 美元/桶，环比降 2.22%；NYMEX 期货价收 72.53 美元/桶，环比降 2.85%；周均价分别为 76.96 和 72.96 美元/桶，涨跌幅分别为 -2.64%和 -3.26% [20] - 1 月 24 日，美国商业原油库存 4.15 亿桶，比前一周增 346.3 万桶，比过去五年同期低 6%；汽油库存 2.49 亿桶，比前一周增 295.7 万桶，比过去五年同期低 1%；馏分油库存 1.24 亿桶，比前一周降 499.4 万桶，比过去五年同期低 6%；丙烷/丙烯库存减 789 万桶；石油战略储备 3.95 亿桶，增 24.9 万桶；商业石油库存总量增 346.3 万桶 [22] - 1 月 24 日当周，炼油厂开工率 83.50%，较前一周跌 2.40% [24] - 1 月 24 日当周，美国原油及成品油净进口量降 196 万桶/天，较前一周涨 78 万桶/天，较去年同期涨 58 万桶/天 [26] - 1 月 31 日，北美天然气价格期末收 3.07 美元/百万英热，较上周跌 23.44%；布伦特原油与天然气价格比约为 24.99（百万英热/桶），历史平均为 24.41（百万英热/桶） [29] 美国原油钻机数环比增加 - 1 月 24 日，美国原油产量 1324 万桶/天，环比减 24 桶/天，同比减 6 万桶/天 [30] - 1 月 31 日，美国钻机数 582 台，环比增 6 台，同比减 37 台；加拿大钻机数 258 台，环比增 13 台，同比增 26 台；美国采油钻机 479 台，环比增 7 台，同比减 18 台 [30] - 2024 年 12 月全球钻机数 1660 台，较上月环比减 48 台，较去年同比减 79 台；其中美国钻机数 589 台，环比增 5 台，同比减 34 台；加拿大钻机数 162 台，环比减 44 台，同比增 1 台 [33] 全球油服日费 - 截至 1 月 23 日，自升式平台 250 -、400 +英尺水深日费分别为 73556.7、151000 美元，环比持平；半潜式平台 3001 - 5000 英尺水深日费为 325000 美元，环比持平 [38] - 自升式平台 250 -英尺水深使用率为 71.2329%，环比持平；半潜式平台 3001 - 5000 水深使用率为 75% [38] 权威机构对全球原油市场的判断 - **IEA 短期能源展望（2025 年 1 月 15 日）**：预计 2024 年全球石油需求增长 94 万桶/天（较上次上调 10 万桶/天），24Q4 需求季节性强劲增长达 150 万桶/天（较预测值高 26 万桶/天）；预计 2025 年需求提升至 105 万桶/天 [42] - **IEA 短期能源展望（2025 年 1 月 15 日）**：24 年 12 月全球石油供应量环比增 2 万桶/天至 1.035 亿桶/天，同比增 39 万桶/天；预计 2024 年供应增加 66 万桶/天，2025 年增加 180 万桶/天（较上次下调 10 万桶/天）至 1.047 亿桶/天；预计 2024 年和 2025 年非 OPEC +国家产量各增 150 万桶/天，分别达 5310 万桶/天和 5460 万桶/天 [45] - **IEA 短期能源展望（2025 年 1 月 15 日）**：24 年 11 月全球石油库存增 1220 万桶至 7655 万桶，经合组织工业库存减 2010 万桶至 27.49 亿桶，比五年平均水平低 1.18 亿桶；初步数据显示 12 月库存延续增加，主要因水上石油产品大幅增加 [45] - **IEA 短期能源展望（2025 年 1 月 15 日）**：24 年 12 月俄罗斯石油出口降 4 万桶/天至 733 万桶/天，其中原油出口量降 25 万桶/天；随着油价上涨，出口收入增 4.1 亿美元至 151 亿美元 [46] - **OPEC 最新月报（2025 年 1 月 15 日）**：预计 2025 年全球经济增速为 3.1%（较上月上调 0.1%），2026 年为 3.2% [47] - **OPEC 最新月报（2025 年 1 月 15 日）**：预计 2025 年全球石油需求增长 145 万桶/天（较上月持平）至 10520 万桶/天；2026 年增长 143 万桶/天至 10663 万桶/天 [47] - **OPEC 最新月报（2025 年 1 月 15 日）**：2025 年非 DoC 石油供应量增长 111 万桶/天（较上月持平）至 5428 万桶/天，主要增长动力来自美国、巴西、加拿大和挪威；2026 年增长 110 万桶/天至 5538 万桶/天，增长由美国、巴西和加拿大推动 [47] - **OPEC 最新月报（2025 年 1 月 15 日）**：2024 年 11 月 OECD 石油总商业库存环比降 840 万桶至 27.70 亿桶（比 2015 - 2019 平均水平低 1.71 亿桶），其中原油库存环比降 310 万桶，成品油库存环比降 520 万桶；按天数计，11 月 OECD 商业库存环比升 0.1 天至 60.9 天，低于 2015 - 2019 年平均水平 1.3 天 [48] - **OPEC 最新月报（2025 年 1 月 15 日）**：预计 2025 年对 DoC 原油需求量为 4250 万桶/天（较上月下调 10 万桶/天），同比提升约 30 万桶/天；2026 年为 4270 万桶/天，同比提升约 20 万桶/天 [48] - **EIA 短期能源展望（2025 年 1 月 14 日）**：预计 2025 年全球石油和其他液体燃料消费量增加 133 万桶/天（较上月上调 4 万桶/天）至 1.041 亿桶/天，2026 年增加 105 万桶/天至 1.052 亿桶/天 [51] - **EIA 短期能源展望（2025 年 1 月 14 日）**：预计 2025 年全球石油和其他液体燃料产量增加 176 万桶/天（较上月上调 11 万桶/天）至 1.044 亿桶/天，其中 OPEC +石油产量同比增加约 7 万桶/天，非 OPEC +国家产量增长约 169 万桶/天；2026 年增加 153 万桶/天至 1.059 亿桶/天，其中 OPEC +石油产量同比增长约 61 万桶/天，非 OPEC +石油产量同比增长约 92 万桶/天 [51] - **EIA 短期能源展望（2025 年 1 月 14 日）**：预计 2025 年 OPEC 原油产量增加 14 万桶/天为 2688 万桶/天（较上月下调 2 万桶/天）；2026 年增加 45 万桶/天至 2733 万桶/天 [51] - **EIA 短期能源展望（2025 年 1 月 14 日）**：预计 2025 年美国原油产量达平均 1355 万桶/天（较上次上调 3 万桶/天），同比增长 34 万桶/天；2026 年增至 1362 万桶/天，同比增长 7 万桶/天 [52] - **EIA 短期能源展望（2025 年 1 月 14 日）**：预计 2025 年原油均价为 74 美元/桶（较上月持平），2026 年为 66 美元/桶；预计 2025 年美国天然气均价为 3.10 美元/百万英热（较上月上调 0.1 美元/百万英热），2026 年为 4.00 美元/百万英热 [52] 炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差涨跌不一 炼油产业链 - 2025 年 1 月国内炼油下游主要产品对应原油价差为 941 元/吨，月环比降 105 元/吨，同比降 159 元/吨 [53] - 1 月 24 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为 12.18 美元/桶，较前一周涨 0.70 美元/桶 [57] - 1 月 31 日当周美国汽油 RBOB 与 WTI 原油价差为 8.85 美元/桶，较前一周涨 1.40 美元/桶，历史平均为 24.85 美元/桶 [63] 烯烃产业链 - 1 月 22 日，东北亚乙烯 CFR 收于 870 美元/吨，环比上周持平；周内乙烯产量 97.96 吨，环比跌 0.25% [66] - 1 月 24 日当周石脑油裂解乙烯综合价差 152.19 美元/吨，较前一周涨 9.71 美元/吨 [66] - 1 月 24 日当周乙烯与石脑油价差 194.33 美元/吨，较前一周涨 7.04 美元/吨，历史平均 412 美元/吨 [70] - 1 月 22 日，东北亚丙烯 CFR 中国收于 830 美元/吨，较上周同期持平；原料方面，国际原油、日本石脑油、东北亚丙烷价格下跌，甲醇价格上涨；下游产品价格涨跌互现 [76] - 1 月 24 日当周丙烯与丙烷价差 105.90 美元/吨，较前一周涨 12.90 美元/吨，历史平均价差为 266 美元/吨 [76] - 1 月 31 日当周丙烯酸与丙烯价差为 1868 元/吨，较前一周跌 989 元/吨，历史平均价差为 4114 元/吨 [79] - 1 月 31 日当周环氧丙烷与丙烯价差为 2315 元/吨，较前一周持平，历史平均价差为 5136 元/吨 [83] - 1 月 24 日当周丁二烯与石脑油价差为 727.66 美元/吨，较前一周涨 110.37 美元/吨，历史平均为 743.58 美元/吨 [86] 民营大炼化产品价差 - 报告展示了布伦特油价与恒力石化、浙江石化一期炼化产品价差的相关图表 [90][93] 聚酯产业链：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨 - 截至 1 月 22 日，亚洲 PX 市场收盘 890.33 美元/吨，周环比涨 2.32%；1 月 23 日，中国 PX 平均开工率 90.24%，亚洲平均开工率 78.25%；本周期国内 PTA 周产能利用率 81.52%，较上周 +0.58% [92] - 1 月 24 日当周 PX 与石脑油价差为 208.33 美元/吨，较前一周涨 9.59 美元/吨，价差历史平均为 389 美元/吨 [92] - 1 月 24 日当周乙二醇价差为 393 元/吨，较前一周跌 21 元/吨，历史平均为 1102 元/吨 [9

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 春节期间美股原油轮涨幅领先，VLCC运价表现亮眼，美对加墨征收关税对油轮边际利好，各运输子行业有不同表现及投资机会 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现与估值水平 - 1月26 - 31日，交通运输行业指数上涨0.46%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，交运三级子行业中港口涨幅最大，中间产品及消费品供应链服务板块跌幅最大 [6][24] - 给出重点公司盈利预测与相对估值表，涉及航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块多家公司 [33] 行业数据回顾 航空行业 - 2024年12月民航客运量0.57亿人，同比上涨12.62%；旅客周转量1037.85亿人公里，同比上涨16.73%；货邮运输量84.59万吨，同比上涨13.74%；货邮周转量32.27亿吨公里，同比上涨11.12% [36][38][40][42] 机场行业 - 2024年12月上海机场旅客吞吐量641.35万人，同比上涨20.30%；飞机起降43771次，同比上涨6.96%；深圳机场旅客吞吐量535.10万人，同比上涨10.11%；飞机起降37521次，同比上涨5.40%；厦门空港旅客吞吐量229.59万人，同比上涨12.73%；飞机起降16207次，同比上涨9.09% [46][50][52][54][56] 航运行业 - 截至2025年1月31日，波罗的海干散货指数报收于735.00点，周下跌5.53%；原油油轮运价指数报收于876.00点，周上涨3.67%；BCTI收于662.00点，周下跌8.69%；1月24日上海出口集装箱运价指数收于2045.45点，周下跌4.01%；1月24日中国沿海干散货运价指数收于934.44点，周下跌0.89%；1月17日内贸集装箱运价指数报收于1260点，周下跌5.62% [60][62][64][66][68][71] 港口行业 - 2024年11月全国主要港口货物吞吐量15.36亿吨，同比上涨3.74%；外贸货物吞吐量4.50亿吨，同比上涨6.49%；集装箱吞吐量2807万箱，同比上涨4.74% [76][80][78] 铁路行业 - 2024年12月铁路客运量2.97亿人，同比下跌18.36%；旅客周转量958.49亿人公里，同比下跌39.54%；货运量4.59亿吨，同比上涨23.79%；货物周转量3259.03亿吨公里，同比上涨27.20% [84][91] 公路行业 - 2024年12月公路客运量9.87亿人，同比上涨135.52%；旅客周转量406.68亿人公里，同比上涨24.38%；货运量37.74亿吨，同比上涨6.24%；货物周转量6851.85亿吨公里，同比上涨3.99% [94][96][98][99] 全国迁徙规模指数 - 展示百度迁徙指数（全国）及（北京/上海/广州）相关情况 [107][111] 各运输子行业情况及投资建议 航运 - 春节期间美股原油轮涨幅领先，VLCC周运价上涨26%至35138美元/天，美对加墨征收关税对油轮边际利好，原油轮、成品油轮、散货船、集运等板块有不同涨幅，各船型运价有不同变化 [5][7][13] - 继续推荐中远海能、招商轮船，推荐中国船舶，关注中国重工、中船防务、苏美达 [8][16] 快递 - 2024年快递业务量1745亿件，同比增长21%；业务收入1.4万亿元，同比增长13%；春运前三天日均业务量超6.7亿件，农历同比增长超29% [17] - 看好直营物流顺周期修复，关注顺丰控股、京东物流；把握通达系强α公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递 [17] 航空货运 - 1月29日上海浦东出口空运指数为4447点，环比增长4.81%，同比增长17.90%；香港出口空运指数为3620点，环比增长0.81%，同比增长14.88% [18] - 国货航2025 - 2026年拟引进5架B777 - 200F货机和5架A330 - 200飞机；顺丰国际推出韩国进口集运服务 [18] 航空机场 - 2025年1月14日至2月2日春运前20天全社会跨区域人员流动量预计达48亿人次，同比增长7.2%，民航客运量同比+7.1%；1月27日中印同意恢复直航航班；2月5日起航空燃油附加费上调 [20] - 需求持续复苏环境下优先推荐关注航空板块，推荐吉祥航空、国泰航空等，关注全球飞机租赁公司等及机场板块 [21] 铁路公路 - 截至2月1日春运全社会跨区域人员流动量共44.9亿人次，同比增长8%，铁路客运量共2.31亿人次，同比增长7%，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量共36.47亿人次，同比增长7% [21] - 推荐宁沪高速、招商公路等，关注广深铁路、铁龙物流等 [21][22] 化学品物流 - 本周中国化工产品价格指数小幅上升，华东地区甲醇、丙乙烯、乙二醇库存环比上周分别为-3.1%、-5.7%、-5.8% [22] - 推荐宁沪高速、招商公路等，关注广深铁路、福然德等 [22]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [5] 报告的核心观点 - 春节假期新房成交同比上涨，二手房房价止跌回稳，9月底以来“止跌回稳”政策起效推动基本面筑底，预计政策将继续发力 [5] - 行业供给出清接近终章，总量仍偏弱但结构有强弹性，优质房企有望复制煤炭供给侧改革逻辑、量质双升 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 新房成交量 - 成交周环比：上周34个重点城市新房合计成交56.9万平米，环比降79%，一二线环比降79.4%，三四线环比降75.4% [6] - 成交月同比：1月34个重点城市一手房合计成交979.7万平米，同比降23.6%，一二线同比降20.2%，三四线同比降46.3% [7][8] - 春节期间新房成交同比：2025年春节假期前7天18个城市合计新房成交12.5万平，同比增27.9% [12] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房合计成交23.3万平米，环比降80.9%；1月截至上周累计成交568万平米，同比升15.1% [15] 新房库存 - 上周15个重点城市合计推盘22万平米，成交推盘比1.12倍；上周末可售面积9220.3万平米，环比降0.03%；3个月移动平均去化月数为16.4个月，环比升1.6个月 [21] 行业政策和新闻跟踪 地产行业 - 宏观：2025年1月，百强房企销售操盘金额2276.1亿元，同比降3.2%，环比降49.6%；50家房企单月销售金额1625亿元，环比降48.2%，同比降15.4% [30] - 因城施策：武汉东湖高新区支持特定人才等购房；苏州延续购房契税补贴政策 [30] 重点公司公告 地产公司 - 业绩：万科预计全年净利润亏损约450亿元，同比降470%；绿城中国预计2024年股东应占利润同比降50%以内 [3][33] - 人事变动：万科董事会主席郁亮等辞职，选举辛杰为董事会主席 [3][33] - 关联交易：万科转让深圳红树湾项目49%收益权及股权至深铁，总价13.5亿元 [3][33] - 股份变动：贝壳-W耗资约500万美元回购公司股份约88万股，约占总股数的0.024% [3][33] 物管公司 - 股份变动：保利物业1.94亿股内资股转换为H股，占已发行股本总额的35% [36] 板块行情回顾 地产板块 - 板块表现：SW房地产指数下跌1.23%，沪深300指数下跌0.41%，相对收益为-0.82%，表现弱于大市，排第22位 [5][37] - 个股表现：涨跌幅排名前5位为济南高新等，后5位为万通发展等 [5][37] 物管板块 - 板块表现：物业管理板块个股平均上涨0.14%，沪深300指数下跌0.41%，相对收益为0.55%，表现强于大市 [5][44] - 个股表现：涨跌幅排名前5位为世茂服务等，后5位为正荣服务等 [44] - 估值：截至上周末，板块平均24、25年PE分别为13、11倍 [48]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年1月房企销售额环比-48%/同比-15%，销售均价环比+6%/同比+13%，开年销售趋弱源于新房推盘减少和春节月影响；“止跌回稳”政策组合拳有效，仍在推动基本面筑底，预计政策继续聚焦修复居民资产负债表推动行业“止跌回稳” [4] - 1月房企销售分化，多数房企销售面积同比降幅大于销售金额同比降幅，意味着销售额趋弱更多源于推盘减少和春节月影响 [4] - 开年销售量弱价好，供给出清接近终章，供给约束使行业总量偏弱，也推动结构强弹性，优质房企有望量质双升 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 1月31日克而瑞发布2025年1月房地产公司销售排行，保利单月销售排名第一，销售金额180亿元，中海、华润单月销售额分别为120、116亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期120亿元下降至116亿元；1月单月销售过百亿房企为4家，较2024年同期减少2家，对比2023年同期减少8家 [1] 点评 - 1月50家房企单月销售金额1625亿元，环比-48.2%，同比-15.4%、较前值-10.8pct；销售面积为874万方，环比-51.1%，同比-24.9%、较前值-12.5pct；自23年6月以来销售同比持续大幅下降，24年10 - 12月销售额同比降幅显著收窄，25年1月降幅又扩大，本月销售降幅扩大源于新房推盘减少和1月春节月影响；1月新房销售均价同比+13%、环比+6%，表明销售结构中一二线城市好于三四线，也意味着销售额趋弱源于推盘减少和春节月影响；二手房房价有热度，“止跌回稳”政策组合拳有效，仍在推动基本面筑底 [4] - 1月单月销售，保利、中海、华润排名前三，房企销售分化，主流企业中融创、华发等销售同比排名靠前，多数主流房企销售面积同比降幅大于销售金额同比降幅，意味着行业销售额趋弱源于推盘减少和春节月影响 [4] - 维持“看好”评级，推荐滨江集团、华润置地等产品力房企，建发股份、新城控股等低估值修复房企，越秀地产、华发股份等收储及城改受益房企，关注贝壳、我爱我家等二手房中介，华润万象、招商积余等物业管理企业 [4] 行业点评 - 展示2025年1月50家房企销售排名，包含各房企24年和25年1月单月销售金额、面积及同比数据，以及不同排名区间房企合计数据 [5] - 给出主流AH上市房企估值表，包含公司代码、简称、收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [25] - 给出主流AH上市物业管理企业估值情况表，包含公司代码、简称、收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等数据 [26]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2025年春节白酒销售整体表现弱于2024年，符合市场谨慎预期 [4][7] - 行业呈现动销承压、价格体系阶段企稳、渠道库存分化、企业放缓增速理性决策等特征 [4][7] - 春节后需关注淡季量价表现，二季度是关键时期，若头部企业坚持量价策略，价格体系企稳，行业底部特征将进一步确认；若大环境和库存承压，基本面可能二次探底 [4][7] - 维持年度策略观点，2025Q1动销端压力大，若下半年经济改善且库存周期调整到位，行业基本面有望触底，股价将领先调整到位 [4][7] - 头部企业股息率具备中长期投资价值，建议长期资金逐步加大配置，重点推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台、金徽酒、老白干酒、迎驾贡酒、今世缘 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 动销承压，宏观需求承压下名酒销量放缓/下滑，品牌分化加剧，宴席和礼赠需求刚性，商务和企业团购较弱 [4][7] - 价格体系阶段企稳，2024年以来价格下探，春节期间需求回暖与头部企业控量使主要名酒单品价格企稳，300 - 500元承接力强，600元以上分化 [4][7] - 渠道库存分化，茅台、汾酒库存略有增加但良性，五粮液控货库存下降，地产酒多维持3个月左右库存，社会库存需节后至Q1末评估 [4][7] - 更多企业放缓增速，选择长期主义经营，利于行业加速调整到位 [4][7] - 分品牌看，茅台动销符合预期、库存良性，茅台1935动销大增；五粮液节前停货价格回升、库存下降；山西汾酒动销表现优，青20和玻汾带动增长；古井贡酒合肥回款与去年持平、库存提升，江苏动销有压力；迎驾贡酒合肥动销增长，洞6表现好；今世缘核心单品动销增长；洋河回款慢、库存高；珍酒郑州动销持平、济南珍15表现好 [4][8] 分区域白酒渠道反馈 - 四川：2025年春节白酒消费差，企业团购和分销渠道表现不佳；茅台表现稳定；五粮液批价预计节后维持较高水平，库存低，经营有调整 [11] - 华北：2025年春节不如去年，量和利润不理想；茅台节前价格下行，节后预计回落；五粮液任务量调整，动销有下滑，库存不高；山西汾酒回款低于去年，库存与去年相近；水井坊预计增长不到10%，剑南春销售规模预计持平 [12][13] - 安徽汾酒：2025年春节出货量同比增长不到20%，打款比例不到40%，终端动销不如去年，青20发货增长但实际动销不到20%，青30未达预期；青20批价比去年低5 - 10元；2025年目标预计增长15 - 20%，主要抢外地酒份额 [14][16] - 安徽：2025年经销商出货比去年少10%，古井份额最高，迎驾表现好于口子；古井任务量增长10%，回款40%，库存约30%，费用投入增加；口子窖出货好于去年，兼8表现不错；迎驾动销预计两位数增长，终端利润率有优势 [17] - 河南：2025年销售比悲观预期好，销售量与去年相近，金额个位数下滑，高端和低端销售好；茅台1935动销超预期，翻倍增长，库存平均3个月左右；五粮液动销略有增长，价格回升，库存低；珍酒动销与去年持平，库存约3个月 [18][19] - 山东：2025年品牌酒表现尚可但分化大，经销商和终端不赚钱，200 - 500元价格带动销好；五粮液动销未下滑，价格提升，任务量减少；山西汾酒表现中规中矩，受外地窜货影响；珍酒策略调整，珍15表现不错 [19][21] - 江苏：2025年春节动销比去年下滑10 - 15%；茅台价格稳定，库存约半个月；五粮液价格上涨短暂，节前回款40%；今世缘回款预计30%以上，动销增长，库存约3个月；洋河回款不到30%，库存3个月以上，动销有压力；山西汾酒动销保持增长；古井贡酒预计动销下滑，回款持平，库存增加 [22][23] - 安徽迎驾贡酒：2025年百元价格带销售好，洞6预计增长10%，洞9预计持平，洞16和洞20动销下滑、库存增加；洞6、洞9返利红包力度大，终端利润迎驾接近10%，古井5%左右；经销商洞6占比提高，洞16和20下降，洞9基本稳定 [24] 主要白酒价格 - 报告展示了飞天茅台、茅台1935、茅台生肖、精品茅台、五粮液、国窖1573、窖藏1988、剑南春、汾酒青花20等白酒的价格走势 [26][32][35] 估值表 - 报告给出了食品饮料重点公司的盈利预测表，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [38]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 2025年1月26日证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，旨在推动指数化投资高质量发展，承接新“国九条”要求，目标是提升指数化投资规模和比例、为中长期资金入市提供便利渠道等 [4] - 《方案》有望从丰富产品体系、降低投资成本、优化投资生态、强化监管与风险防控多方面优化指数投资便利度，提升投资者获得感 [5] - 2024年指数化投资发展加速，投资者参与热情显著提升，沪市ETF参与账户数近1000万户，机构投资者持仓近2万亿元，持仓规模较年初增长超100%，机构持仓占比超70%，较2023年底增长10pct [6] - 随着《方案》落地实施，指数化投资吸引力有望进一步提升，规模、产品创新、国际化步伐、投资生态等方面都将有积极变化 [7] - 本次《方案》有望加速指数化投资发展，结合六部委方案，中长期资金入市和指数化投资发展有望提速，公募资管业务能力较强的头部券商有望受益 [8] 相关目录总结 事件概述 - 2025年1月26日证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，共四项十二条，提出持续丰富指数基金产品体系、加快优化指数化投资发展生态、加强监管和防范风险等举措 [4] 《方案》对指数投资的优化 - 丰富产品体系，提出积极发展股票ETF、推出更多优质策略指数ETF和主题投资指数ETF产品、稳步拓展债券ETF等 [5] - 降低投资成本，明确继续免收ETF上市年费，推动降低或减免相关费用，将存量指数基金的指数许可使用费由基金管理人承担 [5] - 优化投资生态，通过加强优质指数供给等措施促进市场健康发展，强调提升投资者服务水平，将符合条件的指数基金纳入个人养老金投资范围，鼓励发展买方投顾业务 [5] - 强化监管与风险防控，要求规范ETF产品场内简称与上市管理，加强信息系统建设和人员保障，严格落实投资者适当性制度，压实交易所市场风险一线监管职责 [6] 2024年指数化投资情况 - 截至2024年底，沪市ETF参与账户数近1000万户，机构投资者持仓近2万亿元，持仓规模较年初增长超100%，机构持仓占比超70%，较2023年底增长10pct [6] 《方案》落地后的影响 - 规模有望持续增长，深沪两市ETF（非货币）产品数量为1006只，较2023年底净增加145只，合计资产规模为3.56万亿元，较2023年底增加1.72万亿元，增幅93% [7] - 产品创新有望提速，预计未来市场将出现更多跨市场、跨资产类别的指数化投资产品 [7] - 国际化步伐有望加快，《方案》提出稳步推进指数化投资双向开放等举措，预计我国指数化投资市场国际化步伐将加快，吸引更多国际资金流入，产品亦有望走向国际市场 [7] - 投资生态更加完善，随着投资者服务水平的提升和买方投顾业务的发展，指数化投资的生态将更加完善 [7] 投资分析意见 - 推荐关注业绩弹性逻辑的东方证券、华泰证券 [8] - 受益于中长期资金入市及行业竞争格局优化的头部券商中信证券、广发证券、中国银河、中金公司 [8] - 并购重组标的国泰君安、浙商证券、国联证券 [8] 重点券商估值表 - 展示了中信证券、国泰君安等多家券商2025年1月24日收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润、净利润同比等数据 [10]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2024年全社会用电量同比增长6.8%，第三产业及城乡居民用电以较低发电占比贡献近半用电增量；国际天然气价格上涨，国内LNG价格继续回落 [2] - 投资建议涉及电力、天然气、环保、氢能等领域，推荐了多家相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 电力：2024年全社会用电增速6.8% 三产及城乡居民贡献近半用电增量 - 2024年全国全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，两年CAGR（2022 - 2024）为6.8%；12月单月全社会用电量为8835亿千瓦时，同比增长3.2% [2][5] - 第三产业及城乡居民用电以较低发电占比贡献较高用电增量，第二、三产业用电量仅占全社会用电量的1/3，却贡献近半用电增量 [2][6] - 宏观经济稳定恢复等因素带动第三产业用电增速接近双位数，居民生活品质上升等带动居民用电需求规模快速发展，“两新”政策推动设备制造等行业用电较快增长 [2][6] - 投资分析意见包括推荐水电、核电、火电、绿电相关企业 [13] 天然气：欧美气价高位震荡 国内资源再度转跌 - 截至1月24日，国际天然气价格上涨，国内LNG价格继续回落，美国、欧洲气价高位震荡，东北亚LNG现货价格未明显跟涨，国内LNG出厂价持续回落 [2][16] - 寒冷天气使美国天然气库存下降、需求飙升，欧洲天然气库存延续回落趋势引发补库担忧，东北亚需求疲软、库存充足 [16][18] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商相关投资主线 [33][34] 一周行情回顾 - 本期（2025/01/18 - 2025/01/24）燃气、电力设备板块相对沪深300跑赢，电力、环保板块相对跑输 [36] 公司及行业动态 - 1月17日国家统计局发布2024年12月能源生产情况，规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增 [43] - 1月20日国家能源局发布2024年全社会用电量等数据，2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8% [43] - 多家公司发布公告，涉及权益分派、债券发行、业绩快报、项目投资等内容 [44][45] 重点公司估值表 - 列出公用事业、环保及电力设备重点公司的估值表，包括代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [47][49]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于预期，受外部环境、关闭长期亏损门店、毛利结构性变化等因素影响盈利承压，但未来围绕“双轮驱动”战略核心推进业态转型，看好优化升级和数智建设带动门店经营能力提升，虽下调盈利预测仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年1月27日收盘价4.72元，一年内最高/最低6.60/3.93元，市净率1.3，股息率3.39%，流通A股市值55.16亿元，上证指数3250.60，深证成指10156.07 [1] - 2024年9月30日每股净资产3.54元，资产负债率84.45%，总股本/流通A股11.69亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12086|9047|12145|12376|12636| |同比增长率（%）|-0.3|-2.2|0.5|1.9|2.1| |归母净利润（百万元）|227|118|77|155|175| |同比增长率（%）|88.8|-47.3|-66.2|101.9|13.3| |每股收益（元/股）|0.19|0.10|0.07|0.13|0.15| |毛利率（%）|38.3|36.5|37.0|36.9|36.9| |ROE（%）|5.4|2.9|1.9|3.8|4.3| |市盈率|24|/|72|36|31| [6] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润6000万元至9000万元，同比下降73.53%至60.30%，归母扣非净利润1000万元至1500万元，同比下降92.20%至88.30% [7] - Q4单季度预计归母净利润 - 5835至 - 2835万元，去年同期204万元，预计归母扣非净利润 - 5214至 - 4714万元，去年同期715万元 [7] 盈利承压原因 - 2024年居民消费意愿及需求释放平稳，行业竞争激烈致销售额同比下降 [7] - 2023年关闭3家长期亏损门店确认相关收益和损失，影响2024年归母净利润同比下降约0.91亿元 [7] - 2024年零售行业供应链变革，公司采购模式和商品结构变化使毛利率短期下降，但费用总额同比下降 [7] 业态表现 - 购物中心聚焦需求，升级业态提升商品力，销售额和盈利能力增长 [7] - 百货向社区中心转型，仍处调整蓄能阶段，2024年销售额同比下降 [7] - 超市推进“商品 + 组织”转型，整合供应链优化品类，销售额同比降幅收窄 [7] 未来发展规划 - 2025年推进线下业态升级，购物中心引进品牌，百货调整业态比例，超市space3.0模式推广，预计购物中心业绩增长，百货和超市业绩降幅收窄 [7] - 依托海量数据打造“百灵鸟”AI大模型，赋能消费场景，提升经营效率助力产业升级 [7] 投资分析意见 - 公司在华南知名度高，围绕“双轮驱动”推进业态转型，看好经营能力提升 [7] - 下调2024 - 2026年归母净利润预测为0.77/1.55/1.75亿元（原值1.73/1.93/2.12亿元），对应PE为72/36/31倍 [7] - 给予2025年PEG 0.99x，目标市值较当前市值上行空间28%，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告根据2024年业绩预告调整当年盈利预测，考虑到公司关停美邦寰宇产线，美邦中科成本优势有望在2025年带来更优盈利能力，分别下调、上调、下调2024 - 2026E盈利预测，预计实现归母净利润0.05、0.27、0.37亿元（前值分别为0.23、0.24、0.40亿元） [6] - 虽短期公司受行业周期影响业绩承压，但公司积极优化布局，淘汰落后产能，中长期看盈利能力更优，同时无汞化PVC、生物基尼龙56等项目稳步推进，因此维持“增持”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为4.78亿、4.80亿、5.13亿、5.51亿元，同比增长率分别为 - 15.3%、0.5%、6.8%、7.5% [2] - 2023 - 2026E归母净利润分别为0.23亿、0.05亿、0.27亿、0.37亿元，同比增长率分别为 - 63.8%、 - 77.5%、440.1%、36.5% [2] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.29、0.06、0.33、0.45元/股，毛利率分别为17.0%、18.5%、18.6%、21.8%，ROE分别为4.0%、0.9%、4.8%、6.2%，市盈率分别为49、219、41、30 [2] 市场数据 - 2025年1月24日收盘价13.37元，一年内最高/最低为22.64/7.74元，市净率2.0，股息率0.75%，流通A股市值7.09亿元 [3] - 上证指数/深证成指为3,252.63/10,292.73 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产6.71元，资产负债率33.66% [3] - 总股本/流通A股为8.3亿/5300万股，流通B股/H股为 - / - [3] 业绩情况 - 2024年公司预计实现归母净利润400 - 600万元，同比下滑73.4% - 82.3%，中值为500万元，同比下滑77.8%；单Q4预计实现归母净利润 - 1374 - - 1174万元，中值为 - 1274万元，因12月子公司美邦寰宇四氢呋喃产线停产、催化剂产线升级改造，计提大额资产减值准备 [6] - 剔除子公司资产减值损失影响，业绩同比仅小幅下滑。子公司美邦寰宇计提资产减值准备约2700万元，公司持股65.0%，归属于母公司的资产减值损失约1755万元。若不考虑该损失，2024年公司预计实现归母净利润2155 - 2355万元，同比变动 - 4.5% - 4.3%，中值为2255万元，同比下滑0.1% [6] 业务分析 四氢呋喃业务 - 原料端，四氢呋喃价格与BDO价格挂钩，BDO 2024年全年均价为8653元/吨，Q4均价为8260元/吨，环比 + 1.9%，价格企稳但仍处低位 [6] - 需求端，四氢呋喃主要供应氨纶市场，氨纶2024年全年均价为2.64万元/吨，Q4均价为2.41万元/吨，环比 - 5.9%，全年价格持续下滑，对四氢呋喃价格形成压制 [6] - 2024年四氢呋喃行情低迷，新装置3万吨美邦中科产线较老装置1万吨美邦寰宇产线更具规模、技术、成本优势，公司12月底关停美邦寰宇产线 [6] - 2024年Q4美邦中科负荷逐步提升，较优盈利能力弥补老产能盈利下滑。展望2025年，集中精力提高美邦中科产线负荷，新装置能带来优于老装置的盈利空间，同时BDO价格企稳提供成本端支撑，预计四氢呋喃业绩稳中有升 [6] 甲苯系列业务 - 无氯苯甲醇、苯甲醛2024年全年均价分别为1.60、1.42万元/吨，Q4均价分别为1.34、1.44万元/吨，环比分别为 - 18.4%、0.4% [6] - 2024年9月开始苯甲醇因行业价格战问题价格急剧下滑，而苯甲醛全年价格稳中有升，11月中旬开始苯甲醛价格高于苯甲醇 [6] - 公司甲苯氧化系列产线柔性，在苯甲醇行情剧烈波动下，及时调整产品结构，Q4甲苯氧化系列整体盈利能力回升 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9][105] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司转型后注入优质会展资产，业务涵盖四大领域，贯通产业全链路，积极推进“会展中国”与“数字会展”战略，提升会展业务核心竞争力 [5][26] - 全球会展规模持续扩大，亚太市场占比不断提升，中国会展设施建设领先，政策扶持推动行业发展，但行业竞争格局分散，集中度有待提高 [8][48][63] - 公司立足上海世博展览馆，以“3 + 1”核心业务形态圈，发挥品牌效益，通过内生发展和外延并购双轮驱动，数字会展和出海业务创造新增长极 [8][70] - 预计公司24 - 26年实现收入15.48/16.83/18.37亿元，实现归母净利润为3.02/3.28/3.55亿元，目标市值为82.36亿元，目标价为11.20元/股，当前股价对应目标涨幅为36% [8][101][105] 根据相关目录分别进行总结 打造会展全产业生态圈 - 外贸重组转型会展业务，2020年完成重大资产重组，成为会展服务商，集团对置入资产业绩承诺，2023年会展业务全面恢复，股权结构稳定集中，上海国资委为实控人，高管团队经验丰富 [18][21][22] - 着重开展四大业务，涵盖展览组织、展馆运营、赛事活动及会展服务，贯通产业全链路，2023年各项业务全面恢复，各业务毛利率有不同表现 [26][29][44] 国内展会市场潜力巨大 - 全球行业规模巨大且持续增长，亚太地区比重不断提升，上海展馆资源和办展面积优势显著，公司有望迎来发展机遇 [48][49][50] - 中国会展设施建设引领全球，政策扶持推动蓬勃发展，全球八成企业业务稳定或上升，营收水平稳步上升 [54][56][58] - 中国会展行业竞争格局分散，集中度有待提高，疫情前海外头部企业领跑国内办展，国资占比逐渐加大，政府与国资成为市场主要玩家 [63][64][69] 内外共振，数字 + 出海创造新增长极 - 增长模式上，内生发展和外延并购双轮驱动，立足上海世博展览馆，发挥品牌效益，推进新IP培育，开展核心IP外延并购，实施“会展中国”战略拓展区域 [70][72][79] - 数字资产为数字展会内核，首发新品亮相展会，23年启动数字化专项规划项目，“数字工博”和世界人工智能大会线上平台发展良好，设立相关公司开展数字会展业务，2024年展会有众多首发首展成果 [83][85][93] - 助力中国企业出海，开启国际化市场布局，实施“走出去”战略，与国际展会合作，设立海外分会场，在香港设立子公司，辐射海外地区 [96][98] 盈利预测及估值 - 基本假设包括部分展会规模维持或增长，预计25年展览组织规模增长9万平左右，会展组织收入增长8%，26年增速基本维持，展馆运营收入24 - 26年分别增长5%/2%/2%，体育赛事业务增速预计高于平均水平 [100] - 预计公司24 - 26年实现收入15.48/16.83/18.37亿元，实现归母净利润为3.02/3.28/3.55亿元 [101] - 采用分部估值法，公司持有的银行股、证券股市值为19.9亿元，给予公司25年可比公司平均估值19倍，经营性资产分部对应市值为62.46亿元，目标市值为82.36亿元，目标价为11.20元/股，当前股价对应目标涨幅为36% [103][105]