报告公司投资评级 - 公司评级下调至中性 [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩承压,收入同比增长6.4%,但店铺层面经营利润同比下滑32%,净利润同比下跌67.5% [4] - 新店扩张未能改善整体业绩表现,太二品牌的翻台率、同店销售额、人均消费、店铺层面经营利润均下跌 [5] - 公司下调开店指引,原计划80-100家新太二餐厅和15-20家海外新太二餐厅,现调整为仅在内地新增80家太二餐厅,海外新增13家 [6] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年上半年收入30.64亿元,同比增长6.4% [4] - 店铺层面经营利润同比下滑32%至39.29亿元,经营利润率下降至12.8% [4] - 归属公司股东净利润7229万元,同比下跌67.5%,净利润率下跌至2.36% [4] 门店扩张 - 2024年上半年新开59间餐厅,其中38间太二、13间怂火锅、7间山外面及1间九毛九 [5] - 太二品牌翻台率、同店销售额、人均消费、店铺层面经营利润均下跌 [5] - 其他子品牌怂火锅和九毛九同店销售额也分别下降34.7%和8.5% [5] 开店指引调整 - 原计划在内地开设80-100家新太二餐厅,现调整为仅在内地新增80家 [6] - 原计划在海外新增15-20家新太二餐厅,现调整为仅新增13家 [6] - 怂火锅的开店计划从35-40家下调为25家 [6]

报告公司投资评级 - 小鹏汽车评级为买入,目标价为39.29港元,对应2025年市销率1.2倍 [5][8] 报告的核心观点 - MONA系列有望引领销量进入第二成长曲线,M03最终价格或极具竞争力,能耗/车机和语音系统比同级别更为优秀 [2][3] - 上调2025-2026年销量预测6-9%,反映M03和明年P7+带来的销量增长 [4] - 上调2025-2026年收入预测12-23%,反映大众的技术收入和销量预测的调整,并上调2024-2026年毛利率以反映销量增长带来的规模效应和供应链的成本控制等因素 [4] - 预计明年销量端改善,亏损进一步收窄 [5] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计将增长31.1%、29.1%和14.3% [6] - 2024-2026年归母净利润预计将亏损4,974百万、3,560百万和2,814百万元人民币 [6] - 2024-2026年毛利率预计将提升至12.7%、12.9%和13.5% [14] M03车型比较 - M03预计指导价15万元,与秦L120KM卓越型13.98万元和特斯拉Model3后轮驱动版23.19万元相比具有较强的价格竞争力 [15] - M03在能耗、续航里程等指标上表现优于同级车型 [15]

报告评级 - 报告给予昆仑能源"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年昆仑能源盈利温和增长,主要得益于LNG分部盈利增长 [3] - 公司全年派息比率同比有所上升,股息率仍具吸引力 [3] - 预计公司2023-2026年的盈利复合增长率为10% [3] 分部表现总结 天然气销售 - 上半年天然气销售量同比增长10.2%,但毛利率略有下降 [3] LPG销售 - 上半年LPG分部毛利率同比改善1.4个百分点至9.5%,预计2024年将进一步上升1.1个百分点至9.0% [3] LNG加工与储运 - LNG加工厂扭亏为盈,接收站装车量大增54% [3] - 预计2024年LNG加工量同比增长16% [3] 勘探与生产 - 上游原油销售分部税前利润同比下降8.9% [16] 公司总部 - 公司销售及管理费率由1.6%下降至1.3%,体现了成本控制能力 [3] - 公司总部税前利润同比下降4.5% [16]

报告公司投资评级 - 报告给予万国数据(9698 HK)买入评级 [9] 报告的核心观点 - 2季度业绩超预期,全年指引不变。2024年2季度公司实现收入约28.26亿元,同比增加17.7%,经调整EBITDA为13.12亿元,同比增加14.9% [4] - 中国业务受益于入驻提速,保持稳健增长。2季度新增使用面积创三年新高,达20,265平方米,主要受益于大型互联网公司更快的入驻速度 [5] - 国际业务持续获取超大规模订单,B轮融资启动。公司在马来西亚柔佛州的两个园区共获得205MW容量的预定,并与一家全球科技公司在巴淡岛签署大型销售合同 [6] - 为支持海外市场的扩张,公司计划在2024年底前完成6-8亿美元的B轮融资,以降低资本成本 [6] - 我们上调2024-26年营业收入和经调整EBITDA预测,并给予更接近国际同业的估值,上调目标价至20.18港元,维持买入评级 [7] 财务数据总结 - 2024年预计收入为115.1亿元,同比增长15.6%;经调整EBITDA为48.5亿元,同比增长9.7% [7][15] - 2024年预计每股亏损0.72元人民币,较前值下调9.3% [15] - 公司维持全年业绩指引不变,预计全年收入在113.4亿至117.6亿元之间,同比增速在13.9-18.1%,调整后EBITDA在49.50亿至51.50亿元之间,同比增速在7.0-11.4% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予友邦保险(1299 HK)买入评级 [6][7] - 目标价为84港元,较当前股价有54.3%的潜在涨幅 [2] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值延续强劲增长势头,2024年上半年同比增长21% [3] - 营运利润(OPAT)保持平稳增长,公司提出2023-26年每股OPAT年均复合增速9-11%的目标 [4] - 股东回报具有吸引力和可持续性,公司每年将75%的净自由盈余用于分红和股票回购 [5] 公司财务数据总结 - 收入预计2024年达到80.46亿美元,同比增长21.2% [12] - 净利润预计2024年达到48.99亿美元,每股盈利0.45美元,同比增长34.7% [12] - 新业务价值预计2024年达到47.23亿美元,同比增长17.1% [14] - 内含价值预计2024年达到693.05亿美元,同比增长2.8% [14] - 资产回报率(ROAA)和股东权益回报率(ROAE)预计2024年分别达到1.7%和12.1% [14]

报告公司投资评级 - 吉利汽车维持买入评级,目标价12.50港元 [7][10][18] 报告的核心观点 - 吉利上半年业绩大幅改善,营收同比增长46.6%,销量同比增长41%至95.6万辆 [4] - 毛利率15.1%,较去年同期14.4%略有改善,主要受益于产品组合改善和成本控制 [4] - 销售/行政费用增速低于收入增长,经营利润同比大幅增149.3% [4] - 上半年归母净利润106亿元,同比增574.7% [4] - 极氪2季度实现扭亏,单季度调整后归母净利润约2亿元 [6] - 下半年还有6款新能源车型上市,包括极氪MIX/7X和银河PHEV SUV等,有望支持销量持续改善 [7] 财务数据分析 - 2024年预计营收2,109亿元人民币,同比增17.7% [8] - 2024年预计净利润64.91亿元人民币,同比增12.2% [8] - 2024年预计每股收益0.65元人民币,市盈率11.2倍 [8] - 2024年预计每股账面净值8.45元人民币,市净率0.86倍 [8] - 2024年预计股息率3.7% [8]

报告公司投资评级 - 同程旅行(780 HK)的目标价为港元23.00,较当前股价有75.3%的潜在涨幅,给予买入评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年2季度,同程旅行的收入为42亿元,同比增48%,与预期基本一致。其中核心OTA业务收入增23%,度假业务收入7.2亿元。调整后净利润6.6亿元,同比增11%,高于预期 [3] - 2024年3季度,预计OTA收入同比增19%,较2季度有所放缓。预计全年OTA收入增长21%,其中酒店间夜量增10-15%,货币化率有所提升,交通收入主要受机票市占率扩张带动 [5] - 考虑到公司战略调整,预计下半年OTA业务运营利润率将恢复同比增长,全年OTA运营利润率维持在25%左右 [5] - 我们下调2024年收入/利润预期4%/4%,目标价从25港元下调至23港元,维持买入评级。公司核心OTA业务增速虽有所放缓,但仍在20%区间,且下半年利润率有望恢复 [6] 财务数据总结 - 2024年预计收入为170.61亿元,同比增43.4%;净利润为27.63亿元,同比增24.7% [7] - 2024年预计每股收益为1.22元,市盈率为9.8倍 [7] - 公司现金充沛,2024年末现金余额为106.89亿元,净现金状态 [30]

报告公司投资评级 - 报告给予恒基地产中性评级 [9] 报告的核心观点 - 恒基地产2024年上半年业绩符合预期,收入同比增长14.4%至117.6亿港元,主要受其他收入增长带动 [3] - 核心净利润同比下降10.4%至54.4亿港元,占全年估算利润的50.0%,大致符合预期 [3] - 净利润减少主要由于毛利率下跌,以及2023年上半年阳光房地产信托的一次性会计处理录得约16亿港元的收益 [3] - 半年每股派息维持0.5港元,核心派息比率同比上升4.6个百分点至44.6% [3] 物业开发业务分析 - 物业开发收入同比增长14.0%至49.4亿港元,主要受出售港汇东带动 [4] - 物业开发税前利润同比上升65%至14.8亿港元,但剔除一次性收益影响,税前利润下跌约44%至约5.0亿港元 [4] - 已售未结销售达208亿港元,其中约60%将在2024年下半年结转入账,公司预期下半年结转入账毛利率比上半年高 [4] - 公司计划在下半年推出五个香港住宅项目,由于启德区供应充足,以及近期其他项目降价推售的影响,这些项目的利润率将承压 [4] 租金收入分析 - 总租金收入同比上升0.9%至34.6亿港元,期内出租率维持稳定在93% [5] - The Henderson项目已于2024年上半年落成,并预期在下半年开始带来租金收入,该项目预租率已达60%,明显高于同区另一主要新项目的<20% [5] - 从中长期看,公司未来租金增长点主要来自于The Henderson出租率进一步上升,以及大型中环新海滨项目将于2026-32年分期落成 [5] - 但短期在写字楼市场供应过剩的情况下,两项大型项目的租金水平或比预期低和回收周期会进一步拉长 [6]

非农年度基准修正概况 - 2024年3月前12个月非农就业数据下修81.8万人，为2009年以来最大幅度下修[2] - 非农年度基准修正是对月度就业数据进行年度校准，以提高就业数据的准确性[3] - 非农年度基准修正与月度修正有较大区别，前者主要基于失业保险税收记录，后者主要基于CES抽样调查数据[4] 市场反应及原因分析 - 市场反应不大的原因是此前已有预期下修幅度在30万到100万不等，81.8万的下修合乎预期[6] - 非农年度基准下修具有滞后性，反映的是过去12个月的就业数据，而市场更关注近期就业数据[7] - 噪音增加导致非农年度基准修正波动加大，主要来自CES调查回复率下降和非法移民大量涌入[10][11] 就业市场评估 - 非法移民大量涌入可能一定程度上反映就业市场并未如基准下修般放缓[12] - 破产企业数量仅为2019年以来趋势水平，远低于2008年金融危机时期，或可反映当前基准受噪音影响较大[13] 政策影响 - 基准下修支持美联储9月启动降息，但鲍威尔可能不会释放意外鸽派信号[14][15] - 当前美债收益率回落，金融条件已相对宽松[89]

交银国际研究 宏观策略 2024 年 8 月 26 日 全球宏观 降息时点已至——杰克逊霍尔会议点评 自 7 月美国非农数据公布后，衰退疑云始终不散，市场万分期待美联储的下一 步行动，使得这次杰克逊霍尔全球央行年会格外受到关注。市场亟需美联储的 安抚，而鲍威尔此次演讲也符合万众期待，如期释放降息信号。 降息时点已至（The time has come for policy to adjust） 鲍威尔给出迄今为止最明确的降息信号。在本次全球央行年会上，鲍威尔开篇 便回应了市场关切，并认为降息时点已到。支撑他降息的因素包括近期的通胀 走势使得鲍威尔重获信心，并表示就业市场不再是通胀上行的压力之一。而此 前，鲍威尔曾多次强调趋紧的就业市场、上行的工资压力是通胀，特别是核心 服务通胀高居不下的重要原因之一，而如今论述的改变也是转向的重要风向标 之一。 过迟降息的声誉压力可能也推动美联储降息 美联储在此轮加息周期中，一个广受批评的点在于市场认为其"落后于曲线" ——即在通胀上升时期，因为"通胀暂时性"的判断，美联储加息较晚。而在 当前时点，市场衰退担忧升温，认为美联储降息过慢的批评又开始涌现。 声誉之于美联储的重要性 ...